广汽集团-市场前景及投资研究报告：自主合资发力二次腾飞

行业研究报告2023年3月8日【方正汽车·公司深度】广汽集团(601238.SH)自主合资齐发力

广汽蓄势二次腾飞核心观点1、广汽集团是国内产业链最为完整的汽车集团之一。公司构建了研发、整车（汽车、摩托车）、零部件、商贸服务、金融、出行业务，构建了完整的汽车产业链闭环。2、自主品牌（传祺、埃安）凭借精准产品定位及自研/自治的核心技术，助力公司快速提升销量，抢占市场份额。◼

定位精准1：紧凑型BEV产品引领埃安品牌不断突破。紧凑型BEV市场竞争激烈程度低于其他细分市场，有望成为最大细分市场，公司前瞻布局AionS、AionY两款纯电平台车型，较前期油改电车型有里程性能优势，较在售车型有先发优势，助力埃安品牌销量提升。◼

定位精准2：M8/M6稳居中高端MPV市场前列。多人口出行场景（家庭/商务）增多，催化对7座车型需求。传祺M8（18-37万元）、M6（10-16万元）车型，经多年迭代升级，销量稳居MPV市场前列，打破高端市场主要以美系（GL8）、日系（赛那、奥德赛）垄断的局面。◼

定位精准3：传祺品牌，全面混动转型。公司凭借自研混动GMC技术（紧凑型）+本田THS（中大型车）技术，主销车型全面混动化，M8、GS8、GS4、影酷、影豹等混动版车型陆续上市，助力公司在自主品牌加速混动转型的大背景下，抢占有利位置。◼

自研核心技术，构筑核心技术护城河。①电动化领域，推出夸克电驱；针对电池局限痛点，推出弹匣电池技术、海绵硅负极片电池技术、石墨烯基超级快充电池技术、微晶超能铁锂电池技术等核心技术，加速公司电动化进程；②智能化领域，推出纯电专属平台AEP3.0、全新ADiGO智驾互联生态系统；③传统车领域，推出GPMA架构、钜浪动力平台等技术，为新品持续投放奠定基础。④自研GMC+丰田THS双技术路线，加速混动市场布局。2核心观点3、日系两田：销量稳定增长，开拓新市场，“新品牌+新产能”加速新能源布局。两田深耕混动领域，凭借先发优势，在国内HEV市场占比超过70%。加快产品投放力度，广本推出型格、ZR-V致在、e:NP1等；广丰推出MPV赛那、锋兰达、威飒、bZ4X等全新车型，巩固现有市场，开拓新细分市场，助推销量进一步提升。同时，加速布局新能源赛道，分别推出“e:N”、“bZ”品牌，并于2022年上市e:NP1极湃1和SUV-bZ4X。产能上广本12万产能基地2024年启用，广丰20万产能的产线于2022年12月投入使用。对新能源布局力度加大，有望加快两田电动化转型。4、投资评级与估值公司各品牌均迎来强产品周期，通过加快新品投放、换代，提升车型竞争力，巩固现有市场，拓展新细分市场，同时广本、广丰凭借在混动领域的先发优势及在新能源市场的布局，传祺、埃安前瞻布局MPV、紧凑型纯电动市场并确立领先优势，有望助力公司整体销量迎来二次崛起。预计2022年-2024年公司营收分别为1038/1335/1593亿元，同比增速分别为37%/29%/19%；归母净利润分别为101/123/151亿元，对应EPS分别为0.96/1.18/1.44元。维持“推荐”评级。5、风险提示汽车行业景气度下行、混动市场表现不及预期、新车上市表现不及预期、价格战拉低盈利、新能源渗透率不及预期。3报告目录一、广汽集团：销量+业绩迎来拐点1.1公司是国内产业链最为完整的汽车集团之一............................................................61.2公司销量迎来拐点，带动业绩企稳回升................................................................91.3内建外联，建立全球研发网络........................................................................151.4A+H上市实现资源有效配置，推行股权激励绑定员工与股东利益...........................................17二、自主双星：精准定位，加速自主品牌崛起2.1定位精准1：紧凑型BEV产品引领埃安品牌不断突破......................................................202.2定位精准2：M8/M6稳居中高端MPV市场前列.............................................................262.3定位精准3：传祺品牌，全面混动转型.................................................................312.4自研技术：电动化+智能化+传统动力领域齐发力........................................................362.5自制技术：电池+电机自制...........................................................................43三、合资品牌：两田稳步前进，加快新能源布局3.1强产品周期开启，两田有望延续增长态势..............................................................453.2前瞻布局混动汽车，抢占节能赛道....................................................................493.3全面布局新能源，有望培育新增长点..................................................................52四、投资建议、盈利预测和风险提示......................................................................5841、广汽集团：销量+业绩迎来拐点✓

公司是国内产业链最为完整的汽车集团之一✓

公司销量迎来拐点，带动业绩企稳回升✓

内建外联，建立全球研发网络✓

A+H上市实现资源有效配置，推行股权激励绑定员工与股东利益1.1

公司是国内产业链最为完整的汽车集团之一广汽集团是国内产业链最为完整的汽车集团之一。广汽集团前身是成立于1997年的广州汽车集团有限公司，2005年公司股份改制，转变成以发起方式设立的大型国有控股股份制企业集团。主要业务包括研发、整车（汽车、摩托车）、零部件、商贸服务、金融、出行业务，构建了完整的汽车产业链闭环。目前公司资产总值超过1700亿元，员工总数约9.4万人，并连续10年进入《财富》世界500强排行榜，2022年位居186名，中国区排名62名。图表：公司是国内产业链最为完整的汽车集团之一广汽集团有限公司成立广汽丰田成立汽车工程研究院成立广汽乘用车成立19971998200420052006200720082010广汽本田成立改制，成立广汽集团股份有限公司广汽日野成立广汽集团H股上市广汽菲亚特成立传祺首款车型GA5上市埃安完成A轮融资广汽新能源成立发布钜浪混动技术品牌广汽埃安品牌独立埃安发布“1615战略”广汽资本成立传祺GE3、GS7、GM8等上市《财富》位居第186名20222021202020192017201520132012埃安开展混合所有制改革广汽底特律研发中心成立传祺GS4上市广汽集团A股上市广汽三菱成立广汽Aion

S、GM6等上市6资料：公司官网、Wind、腾讯新闻、方正证券研究所1.1

公司是国内产业链最为完整的汽车集团之一整车板块：坚持合资合作与自主创新“双核”驱动。公司先后与本田、丰田、菲亚特克莱斯勒、三菱、日野自动车株式会社等成立合资品牌，同时加快自主品牌创新布局，成立广汽研究院、广汽乘用车（传祺）、广汽埃安等研发/整车品牌，形成自主品牌、日系合资、欧美系合资“三足鼎立”发展格局公司产品覆盖商用车、乘用车、摩托车三大品类。乘用车包括轿车、SUV及MPV，主要通过子公司广汽乘用车、广汽埃安和合营公司广汽本田、广汽丰田、广汽三菱生产；商用车包括轻、重型卡车、工程车、大中型客车等，主要通过合营公司广汽日野和联营公司广汽比亚迪生产；摩托车通过合营公司五羊本田生产。图表：整车业务覆盖乘用车、商用车、摩托车三大品类表：主要合营汽车品牌股比均为50:50合资品牌广汽本田广汽丰田广汽日野广汽三菱广汽菲克成立时间1998年7月2004年9月2007年12月2012年10月2010年3月中外股比50:50代表车型奥德赛、皓影、冠道、雅阁乘用车汉兰达、威兰达、凯美瑞、雷凌50:5050:50450马力牵引车、J08E牵引车欧蓝德、新劲炫商用车摩托车50:5050:50大指挥官、自由光备注：2022年12月公司公告：广汽菲克收到法院裁定受理破产申请的公告7资料：Wind、公司公告、方正证券研究所1.1

公司是国内产业链最为完整的汽车集团之一研发板块：成立广汽集团工程研究院（广汽研究院），负责广汽自主品牌新产品、新技术规划和重大研发工作。零部件板块：通过子公司生产产品主要包括发动机、变速器、座椅、微电机、换挡器、电控、内外饰等，为本集团整车配套。商贸出行板块：通过子公司开展汽车销售、物流、国际贸易、二手车、废旧汽车拆解、资源再生、配套服务、数字化及移动出行等业务。金融板块：通过子公司开展金融投资、保险、保险经纪、融资租赁、汽车信贷等相关业务。图表：公司在研发、零部件、商贸出行、金融领域布局完善研发板块零部件板块商贸出行板块金融板块8资料：公司公告、方正证券研究所1.2

公司销量迎来拐点，带动业绩企稳回升销量稳定增长，整体表现跑赢行业水平，2022年市占率提升至9.1%。2011-2018年公司整车产业迎来高速发展，整车提升至214.3万辆，增长近2倍,CAGR达到16.4%，市占率从4.0%提升至7.6%。2019-2020年虽有行业增速放缓、疫情影响，但整体表现优于行业平均水平，销量维持200万辆以上，市占率进一步提升至8.1%。2021-2022年，疫情、缺芯双重因素扰动下，公司展现较强韧性，优于行业水平，在广丰及自主品牌带动下，2022年累计销量243.4万辆，市占率进一步提升至9.1%。图：2022公司汽车销量市占率提升至9.1%图：公司销量增速高于行业水平30010%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%50%40%30%20%10%0%9.1%243.42502001501005013.5%2.2%202220112012201320142015201620172018201920202021-10%-20%0201120122013201420152016201720182019202020212022广汽集团销量(左轴，万辆)占比(右轴，%)国内汽车销量YOY(%)广汽集团销量YOY(%)9资料：Wind、Marklines、方正证券研究所1.2

公司销量迎来拐点，带动业绩企稳回升合资品牌广本、广丰贡献主要销量，销量保持稳定增速。2012年因钓鱼岛事件，广本、广丰销量出现短暂下滑，此后保持稳定增速，2018年以后，两田凭借较高的产品力及良好的品牌口碑，表现出较强市场韧性，2022年，广本、广丰销量分别达74.2/100.5万辆，同比分别-4.9%/+21.4%。两田贡献公司主要销量。2011-2015年两田销量占比维持75%以上，2017年随着自主品牌（传祺+埃安）崛起，占比下滑至58%，2019年以后保持在70%以上。图：2022年广本销量达到74.2万辆图：2022年广丰销量创新高，达到100.5万辆908070605040302010040%35%30%25%20%15%10%5%12010080604020035%30%25%20%15%10%5%80.674.2100.521.4%0%0%-5%-10%-15%-5%-4.9%-10%-15%2011

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2022广丰销量(左轴，万辆)

YOY(右轴，%)20112012

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2022广本销量(左轴，万辆)YOY(右轴，%)10资料：Wind、Marklines、方正证券研究所1.2

公司销量迎来拐点，带动业绩企稳回升自主板块加速崛起，助力公司销量迎来拐点。2011-2018年自主板块保持高增长态势，CAGR达到64%，特别是2016-2018年凭借GS4的靓眼表现，三年销量分别达到33/34/25万辆，自主板块迈入50万辆门槛，2018年达到历史高位53.5万辆。2020年后，凭借埃安品牌出色表现，自主品牌占比稳定提升，2022年达到26%。图：两田贡献公司主要销量，自主销量占比逐步提升100%90%80%71.8%70%60%50%40%30%20%10%0%26.0%2.2%201120122013201420152016201720182019202020212022两田销量占比（%）自主销量占比（%）其他销量占比（%）11资料：Marklines、方正证券研究所1.2

公司销量迎来拐点，带动业绩企稳回升2022年传祺、埃安齐发力，合计销量达到63.4万辆，同比增长42.6%，远高于行业水平。传祺2022年销量36.3万辆，同比增长11.8%。埃安品牌自2021年1月独立以来，销量屡创新高，2022年销量27.1万辆，同比增长125.3%。我们认为自主板块强势崛起，助力公司销量探底回升，有望迎来新一轮上升周期。图：2022广汽传祺销量同比增长11.8%图：埃安月销量屡创新高60200%150%100%50%35000300002500020000150001000050000200%180%160%140%120%30,0075040302010036.3106.9%100%80%60%40%20%0%11.8%0%-50%201120122013201420152016201720182019202020212022传祺销量(左轴，万辆)YOY(右轴，%)埃安销量(左轴，辆)YOY(右轴，%)12资料：Marklines、方正证券研究所1.2

公司销量迎来拐点，带动业绩企稳回升公司营收企稳回升，盈利能力增势明显。2011-2018年，得益于整车销量端的良好表现，营收CAGR达到30.9%；归母净利润CAGR达到14.3%。2018-2020年随销量下滑，营收及归母净利润同步回落，至2020年营收下滑13%至631.6亿元，归母净利润接近腰斩，下滑45%至59.7亿元。此后营收及归母净利润呈现企稳回升的复苏态势。2022Q1-Q3营收及归母净利润分别达到803.7亿元/80.6亿元，同比分别+44.8%/+52.6%,好于市场预期。图：公司营业总收入企稳回升图：公司归母净利润增势明显900800700600500400300200100070%60%50%40%30%20%10%0%120150%100%803.7756.810080604020044.8%80.652.6%73.450%23.0%19.8%0%-50%-100%-10%-20%营业总收入（左轴，亿元）同比（右轴，%）归母净利润（左轴，亿元）同比（右轴，%）13资料：Wind、方正证券研究所1.2

公司销量迎来拐点，带动业绩企稳回升公司业务收入结构集中，乘用车业务收入占比60%以上，对联营、合营企业投资收益贡献公司主要营业利润。公司业务收入主要包含整车制造、商贸服务、零部件制造等三大部分，其中汽车制造业务是公司收入的主要，占比营收维持在60%以上，主要与自主品牌销量呈正相关。对联营、合营企业的投资收益稳步增长，贡献了公司主要的营业利润。2022Q1-Q3公司营业利润为78.4亿元，同期投资收益达121.4亿元，占比营业利润155%。图：业务收入结构中乘用车业务占比最大图：对联营、合营企业的投资收益贡献最大（亿元）100%15013011090121.480%60%40%114.078.471.57070.2%69.6%5067.6%65.0%60.4%60.1%3020%0%102016201720182019202020212022Q1-Q3-10201620172018201920202021对联营、合营企业的投资收益公司营业利润整车

商贸

零部件

其他14资料：Wind、方正证券研究所1.3

内建外联，建立全球研发网络建立全球研发网，聚焦核心技术创新。广汽研究院成立于2006年，是公司技术管理部门和研发体系枢纽，负责自主品牌新产品、新技术的规划和重大研发工作具体实施。目前已构建以广汽研究院为核心，广汽硅谷研发中心、广汽底特律研发中心、广汽洛杉矶前瞻设计中心、广汽上海前瞻设计工作室为支撑的全球化研发网络。拥有研发人员超4500人，累计专利申请超11000件，其中发明专利超4200件。目前完成自研包括GPMA架构、AEP平台、钜浪动力平台、GMC双电机串并联混动系统、星灵电子电气架构、弹匣电池、海绵硅负极片电池技术、石墨烯基超级快充电池技术、微晶超能铁锂电池技术等多项核心技术，具备行业领先水平，均已实现量产车型落地。表：建立以广汽研究院为核心的全球研发网名称主营业务广汽研究院广汽自主品牌新产品、新技术的规划和重大研发工作具体实施广汽上海前瞻设计工作室广汽底特律研发中心广汽硅谷研发中心汽车前瞻设计研究与概念设计工作强化北美车型开发，支撑国内整车技术领域研发能力大数据分析、人工智能、自动驾驶、信息安全、新能源汽车技术等聚焦前沿造型设计、人机交互研究及北美车型的本土化造型设计广汽洛杉矶前瞻设计中心15资料：公司官网、搜狐网、公司公告、方正证券研究所1.3

内建外联，建立全球研发网络除自主研发外，公司通过投资、与核心零部件公司战略合作等方式，推动核心技术开发。公司投资地平线（边缘人工智能芯片）、清陶发展（固态电池）、中航锂电（动力电池）、经纬恒润（智能驾驶）等在汽车“新四化”领域具备核心技术的企业，并与之合作，与科大讯飞合作成立星河智联，开发汽车智能数字座舱整体解决方案。借此加速生态产业链布局，同时确保产能供给，加快新技术在整车搭载落地，提升车型竞争力。表：公司投资版图业务投资标的投资领域业务三电投资标的投资领域易航智能禾多科技奥特酷智能自行科技文远知行彩虹无线星河智联地平线自动驾驶解决方案高速公路和代客泊车自动驾驶方案通用异构中间件计算平台ADAS\DMS九岭新能源中航锂电巨湾技研清陶发展珠海冠宇捷氢科技格雷博碳酸锂采选冶动力电池智能驾驶超级快充动力锂电池、储能电池陶瓷隔膜及全固态锂电池消费、动力电池无人驾驶出租车车联网氢燃料电池智能网联半导体车载语音方案电动车电机电控AI芯片银球轴承经纬恒润加特兰汽车轴承汽车零部件芯钛科技瀚薪科技瞻芯电子粤芯半导体V2X、信息安全芯片、通用MCU碳化硅模块汽车电子、

智能驾驶、车联网器件整车毫米波芯片碳化硅模块合创汽车新能源汽车Foundry16资料：凤凰网、腾讯网、搜狐网、方正证券研究所1.4

A+H上市实现资源有效配置，推行股权激励绑定员工与股东利益A+H两地上市，实现资源有效配置，实际控制人为广州市国资委，持股比例约48.62%。充分利用资本运营平台，分别于2010年8月在香港H股上市、2012年3月在国内A股上市，是国内大型国有控股汽车集团中首家在A+H两地上市的公司，有效实现资源配置。公司股权结构较为清晰且集中，截止2022年上半年，第一大股东为广州汽车工业集团有限公司，持股占比52.64%，H股流通股占比29.54%。公司实际控制人广州市国资委通过90%控股广州汽车工业集团有限公司和90%控股广州国资发展控股有限公司共计持股占比48.62%。图：公司实际控制人为广州市国资委广州市人民政府国有资产监督管理委员会90.00%90.00%广州汽车工业集团有限公司52.64%香港中央结算（代理人）有限公司广州汇垠天粤股权投资基金管理公司广州产业投资控股集团控股有限公司其他12.62%3.78%29.58%1.38%广州汽车集团股份有限公司50.00%50.00%广州丰田汽车100.00%78.86%50.00%50.00%广州本田汽车有限公司广汽乘用车有限公司广汽埃安新能源汽车有限公司广汽三菱汽车有限公司广汽日野汽车有限公司有限公司17资料：Wind、方正证券研究所1.4

A+H上市实现资源有效配置，推行股权激励绑定员工与股东利益推行股权激励，绑定员工与股东利益。公司于2014年、2017年、2020年、2023年分别进行了四次股权激励计划。其中，2023年1月，公司授予高级管理人员、对公司经营业绩有直接影响的其他管理人员和核心技术（业务）骨干人员等3089人股票期权共计2.34亿股，占比总股本2.23%，行权价格为11.99元/股。我们认为，通过本次股权激励，能够调动核心管理人员与骨干成员的积极性和创造性，有效提高经营效率，推动公司长期稳健发展。表：2023年股权激励计划占比总股本2.23%序号1姓名冯兴亚严壮立陈茂善王丹职务总经理股票期权授予数量(万份)获授期权占授予总量比例获授期权占总股本比例0.0048%50450.21%0.19%0.18%0.19%0.19%0.19%0.19%0.19%0.19%0.18%98.08%100.00%20.0043%副总经理342.5450.0041%工会主席40.0043%财务负责人、总会计师副总经理50.0043%0.0043%0.0043%0.0043%0.0043%0.0041%2.19%高锐456江秀云郁俊副总经理457副总经理458郑衡副总经理459閤先庆眭立副总经理4510董事会秘书42.522939.6223389.62其他人员（3,079人）合计（3,089人）2.23%18资料：Wind、方正证券研究所2、自主双星：精准定位，加速自主品牌崛起✓

定位精准1：紧凑型BEV产品引领埃安品牌不断突破✓

定位精准2：M8/M6稳居中高端MPV市场前列✓

定位精准3：传祺品牌，全面混动转型✓

自研技术：电动化+智能化领域齐发力，构筑核心技术护城河2.1

定位精准1：紧凑型BEV产品引领埃安品牌不断突破新能源紧凑型市场发展不足，有较大的发展潜力。

2022年国内燃油乘用车（轿车+SUV+MPV）累计销量1698万辆，其中紧凑型车型销量占比超50%；销量前30名车型中紧凑型达19款，车型占比达63%，车型销量占比达69%。纯电动新能源市场发展时间较短，较燃油车市场呈现小/微型、中/大型细分市场发展较快的“两头大、中间小”的哑铃状结构。2022年在售累计销量前30名纯电动车型中紧凑型车型有10款，车型占比、销量占比分别为33%、26%，均低于整体市场占比。我们认为紧凑型纯电动市场结构会逐步朝向燃油车发展，当前还处于蓝海状态，有较大的发展潜力。图：销量前30车型中，不同细分市场车型款数（款）图：销量前30车型中，紧凑型纯电动车销量占比低于传统车3070%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%63%25201569%60%50%40%30%20%10%0%33%10526%02022-燃油2022-纯电动2021-纯电动2020-纯电动2019-纯电动2018-纯电动小/微型（左轴，车型）紧凑型（左轴，车型）2022-燃油2022-纯电动

2021-纯电动

2020-纯电动

2019-纯电动

2018-纯电动中大型（左轴，车型）紧凑车型占比（右轴，%）20资料：Marklines、方正证券研究所2.1定位精准1：紧凑型BEV产品引领埃安品牌不断突破产品矩阵不断扩容，品牌焕新冲击高端市场。公司先后推出AionS/LX/V/Y系列。2022年9月，品牌全新LOGO“AI神箭”发布，同时推出高端品牌Hyper昊铂，首款百万级轿跑SSR开启预售，提升品牌向上阈值。12月，搭载星灵架构和AEP3.0平台两大新技术的HyperGT车型发布，预计2023年上市，与现有车型区隔，进一步开拓高端市场。图表：埃安产品结构轿跑HyperSSRHyperGT(128.60-168.60万)SUV*AIONVPlus(20.68-26.59万)*AIONLXPlus(28.66-46.96万)

(13.76-20.26万)*AIONYPlusAIONLXAIONVAIONY*AIONSPlus（14.98-19.16万）轿车*AIONS(13.98-17.98万)*在售上市时间2019.42019.102020.62021.42021.62021.92022.12022.92022.12资料：有驾、埃安官方微信公众号、方正证券研究所242.1

定位精准1：紧凑型BEV产品引领埃安品牌不断突破品牌自独立运营以来，销量屡创新高。2020年、2021年、2022年的销量分别为6.0、12.0、27.1万辆，同比分别+79.1%/+102.1%/+125.2%，销量实现连续翻番。2022年，埃安销量增速显著高于国内纯电动市场。其中，2022年AionS、Y系列销量分别高达11.6辆和12.0万辆，两大热门车型销量占比埃安总销量超85%，持续强化领先优势。图：埃安销量屡创新高（万辆）图：AionS、Y系列销量占据埃安品牌主要销量3.53200%180%160%140%120%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3.002.5248%106.9%100%80%60%40%20%0%1.5146%0.501月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2021年

2022年

埃安YOY(右轴，%)

国内纯电动YOY(右轴，%)AionS系列AionY系列AionV系列AionLX系列22资料：Marklines，方正证券研究所2.1

定位精准1：紧凑型BEV产品引领埃安品牌不断突破上图：2021年主要新能源纯电动品牌销量；下图：2022年主要新能源纯电动品牌销量

（万辆）47.3504540353025201510543.915.万辆18.万辆32.112.09.89.69.59.19.00特斯拉五菱比亚迪欧拉埃安小鹏奇瑞长安蔚来理想10091.1908070605040302010071.129.万辆62.034.万辆27.122.019.315.213.412.212.1比亚迪特斯拉五菱埃安奇瑞长安哪吒理想蔚来小鹏23资料：Marklines，方正证券研究所2.1

定位精准1：紧凑型BEV产品引领埃安品牌不断突破布局紧凑型纯电市场，取得细分市场领先地位，助力埃安整体销量快速提升。10-20万元紧凑型细分市场，尚属于蓝海市场，竞品相对较少。公司目前在售有3款产品，分别为SUV车型AionYPlus、Aion

VPlus和轿车车型AionS（含AionS

Plus）。丰富的产品线布局，助力公司在目前竞品较少的紧凑型市场中更具备竞争优势，Aion

S、Y系列分别居紧凑型BEV的轿车、SUV市场前列，两车型销量持续增长，合计贡献埃安品牌超过80%的销量。图：2022年BEV乘用车销量累计前10车型（万辆）图：2022年AionS、Y位居各自细分市场前列（万辆）MiniEVModelYModel3海豚元

PLUS秦

PLUSAionYAionS哪吒

V好猫12.011.6元

PLUS汉

EV2022BEV乘用车累计销量前10车型，AionS、Y系列分别稳居紧凑型BEV的轿车、SUV市场前列秦

PLUS宋AionYAionS哪吒

V12.011.6几何

A哪吒

UID.4CROZZ0102030405060700510152024资料：Marklines、方正证券研究所2.1

定位精准1：紧凑型BEV产品引领埃安品牌不断突破Aion

S，紧凑型纯电动汽车翘楚。AionS基于GEP平台打造，主打对公市场。2021年6月发布升级款车型AION

SPlus，主打对私市场。AionS和AionSPlus将保持“同堂销售”策略，对公、对私市场分工明确，凭借在紧凑型市场先发优势及良好口碑，销量有望进一步提升。Aion

Y系列销量稳步提升，成为新爆款。AionY于2021年4月上市，定位紧凑型SUV。基于GEP2.0打造，应用弹匣电池技术，搭载ADiGO2.0智驶辅助。2022年9月发布AionYPlus，10月销量破万。AionY系列销量稳步提升，位居紧凑型SUV细分市场前列。我们认为AionY系列凭借较高性价比、智能化配置，销量有望延续增长势头，扩大细分市场领先优势。图：AionSPLUS成为紧凑型纯电动市场翘楚(左)；YPLUS成为新爆款车型(右)图：AionS/Y配置AionSAionSPlusAionYPlus轴距(mm)2750长/宽/高(mm)4768/1880/1530430/4604805/1880/15454535/1870/1650综合工况续航(km)501/602510/610电池容量（kWh)

55.2/58.8/59.4/6058.8/60/69.963.98/76.8ADiGO智能物联系统FAPA+RPA遥控泊车超视距召唤泊车---√√√√√√25资料：公司官网、方正证券研究所2.2

定位精准2：M8/M6稳居中高端MPV市场前列MPV供给端丰富，动力模式转型，助力开启新一轮上升周期。多胎政策推行，家庭多人口出行场景增多，催化对7座车型（MPV、SUV）的需求，MPV凭借舒适的第三排空间更有利于多人口出行；腾势（D9）、红旗（HQ9）、极氪（009）、丰田（格瑞维亚）等品牌加快布局MPV，丰富市场供给，在造型、科技配置等方面也不断升级，向轿车/SUV靠齐，有效提振MPV销量；同时MPV动力模式也从传统燃油向HEV、PHEV、REEV、BEV等模式转型。图：MPV市场有望迎来新一轮增长表：2021-2023年上市/预售的部分MPV车型25020015010050100%80%60%40%上市/预售时间2021年9月品牌车型动力模式HEV/BEVHEV起亚第四代嘉华现代库斯途2021年10月2022年5月2022年6月2022年8月2022年9月2022年11月2022年12月丰田赛那HEV岚图梦想家REEV上汽大通MIFA9腾势D9BEV95.7

20%PHEV/BEVHEV红旗HQ90%极氪009BEV-20%-40%丰田格瑞维亚长城魏M81/M83（预计）理想W01（预计）HEV0HEV/PHEVBEV2010

2011

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2022MPV销量（左轴，万辆）

YOY（右轴，%）2023年26资料：Marklines、品牌官方微信公众号、懂车帝、方正证券研究所2.2

定位精准2：M8/M6稳居中高端MPV市场前列传祺具备较完善的产品矩阵，实现唯一全序列混动车型覆盖。传祺是公司提升核心竞争力，实现可持续发展而打造的国产品牌，2022年推出钜浪混动“四大王牌”车型矩阵，包括全新第二代GS8双擎版、影豹混动版、影酷混动版及M8宗师系列混动版，实现唯一全序列混动车型覆盖。传祺是自主品牌较早布局MPV的品牌。图表：传祺较为完善的产品布局小型紧凑型中/中大型GS48.98-13.18万GS4PLUS12.68-14.98万GS4Coupe13.68-14.68万GS818.68-23.98万GS8混动22.88-26.98万SUVGS38.48-10.28万GS4PHEV16.38-19.38万影酷11.98-15.28万影酷混动14.98-16.98万GA47.58-14.08万GA610.88-14.68万影豹9.83-13.68万影豹混动12.80-14.80万轿车GA815.68-22.68万M610.98-15.98万M817.98-36.98万MPVM8双擎29.98-34.28万27资料：搜狐汽车、方正证券研究所2.2

定位精准2：M8/M6稳居中高端MPV市场前列中高端MPV市场尚处于蓝海市场，有望晋级成为主流MPV市场。MPV热销产品呈现两极分化，多集中在高端、低端两个细分市场。MPV凭借舒适的第三排空间更有利于多人口出行，其次汽车市场消费逐步升级，定位家用，同时兼顾商务、货用的中高端市场有望晋级主流市场。图表：10-25万中高端MPV竞品车型较少，处于蓝海市场（2022销量前10的MPV车型）五菱别克宏光5.39-5.99万佳辰6.88-9.98万GL823.29-47.39万M817.98-36.98万传祺东风风行丰田M610.98-15.98万菱智5.99-9.99万赛那30.98-40.58万艾力绅27.98-33.18万本田奥德赛23.58-43.98万威然28.98-40.28万大众10万25万28资料：Marklines、方正证券研究所2.2

定位精准2：M8/M6稳居中高端MPV市场前列传祺M8、M6稳居MPV市场销量稳居中国自主中高端MPV市场领先地位。2022年，M8销量5.9万辆，M6销量3.8万辆，M8、M6在MPV市场销量排名连续两年稳居前十，其中M8销量超过奥德赛、艾力绅等合资车型，逐步打破MPV市场国产低端、合资高端的局面，彰显自主品牌的市场号召力，成为国产豪华MPV新的引路标。图：2021年累计MPV销量排名前15车型（万辆）图：2022年累计MPV销量排名前15车型（万辆）五菱宏光五菱宏光別克GL8Sienna別克GL8传祺M8五菱凯捷菱智6.6传祺M8五菱佳辰奥德赛菱智5.9艾力绅传祺M6奥德赛宝骏730瑞风M3大通G50奔驰V级大通G10五菱征程威霆4.8艾力绅传祺M6威然3.8奔腾NAT枫叶80V五菱凯捷V级大通G500.05.010.015.020.025.030.00.02.04.06.08.010.012.014.016.029资料：Marklines、方正证券研究所2.2

定位精准2：M8/M6稳居中高端MPV市场前列传祺M8+M6组合精准定位中高端MPV市场，依靠先发优势及产品力，取得细分市场领先位置，市占率提升至9.9%。M8+M6组合是传祺品牌重要销量组成，2022年M8、M6两款车型销量均保持高增长态势，合计销量9.7万辆，占比传祺品牌达到27%。两款车型凭借精准的定位及较强的产品力，得到市场认可，销量稳步提升，M8+M6市占率达到9.9%，稳居中高端细分市场前列。传祺M8PHEV版即将上市，有望助力销量持续提升。2023年有望迎来传祺M8

PHEV版，在造型、动力、科技方面均有较大提升，有望进一步促进销量增长。图：2022年，M8+M6贡献传祺品牌27%销量（辆）10000900080007000600050004000300020001000060%50%40%30%20%10%0%2021-1

2021-2

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2022-12M6

M8

M6+M8占比30资料：Marklines、方正证券研究所2.3

定位精准3：传祺品牌，全面混动转型“双积分”电动化转型效果显著，2024-2025年标准有望上修，促进车企进一步电动化转型。在“双积分”政策下，车企加速电动化，提升节能汽车占比，降低CAFC积分缺口，提升新能源车型销量占比增加NEV积分。2021年，新能源汽车和HEV车型销量增长，CAFC积分和NEV积分均呈现大幅增长，积分总和由负转正。工信部于2022年7月公开关于修改双积分管理办法的征求意见稿，将2024—2025年度新能源乘用车标准车型分值平均下调40%左右，积分上限同步下调；下调能量密度调整系数；新能源汽车积分考核比例上调为28%和38%。双积分考核要求的收紧将促使企业加大电动车生产比例，更快完成电动化转型。电动化两条路线①提升新能源车型（BEV+PHEV+REEV）销量；②增加混动车型（HEV）车型销量。表：近6年国内CAFC积分及NEV积分HEV销量CAFC积分NEV积分（万分）乘用车量油耗目标实际油耗新能源汽车量（万辆）/实际

目标()()L/L/万辆244924692314209319842065万辆（

百公里）（

百公里）（万分）103210696982016201720182019202020213.2811.1519.1519.7124.2351.347.06.76.35.85.46.06.46.05.85.65.65.192%90%92%95%104%85%33.558.199179103.8108.0120.0350.0404129327-737330103059931资料：工信部、乘联会、每日经济新闻、方正证券研究所2.3

定位精准3：传祺品牌，全面混动转型发布钜浪混动：GMC+THS双混动路线，计划于2025年实现自主品牌全面混动化。2022年4月发布混动技术品牌钜浪混动，包含双混动技术路线，①正向自研的GMC双电机串并联混动系统；②消化吸收丰田最新THS混动系统。自研GMC2.0系统:推出影豹HEV、影酷HEV紧凑车型；THS系统：推出GS8PHEV，M8HEV等中大型车。图表：广汽混动发展历程2009201520172020202120222023混动技术20172021引入丰田THS混动系统2022GMC2.0系统量产下线混动专用发动机、GMC1.0系统2009.8首款PHEVAE2014首款REEVGA52017GS4PHEV2020第二代GS4PHEV2022.11M8

HEV车型2021第二代GS8HEV2022.10影豹

HEV2015GA3SPHEV2022.9影酷

HEV预计2023M8PHEV资料：公司官网、懂车帝、方正证券研究所322.3

定位精准3：传祺品牌，全面混动转型GMC双电机串并联混动系统丰田第四代THS功率分流混动系统紧凑车型平台影豹

HEV、影酷

HEV等中/大车型平台GS8HEV、M8HEV等◼

集成两挡变速箱，能耗更低，动力更强◼

涵盖HEV、PHEV、REEV，FCEV多种动力模式◼

搭载广汽2.0ATK发动机最高热效率42.1%◼

创新突破实现涡轮增压发动机和THS系统的结合，搭载广汽第三代2.0TM发动机◼

2.0TM发动机最高热效率达到40.23%◼

THS系统将发电机、驱动电机、行星齿轮机构、P档驻车机构、机械泵等集成一体，系统结构简单、体积小、重量轻，动力控制单元功率密度和效率高于同类型产品33资料：公司官方微信公众号、方正证券研究所2.3

定位精准3：传祺品牌，全面混动转型传祺实现唯一全序列混动车型覆盖，钜浪混动车型稳居中国品牌HEV销量前列。2022年传祺推出钜浪混动“四大王牌”车型矩阵，包括全新第二代GS8双擎版、影豹混动版、影酷混动版及M8宗师系列混动版，完成了轿车、SUV、MPV全产品线覆盖。2022年Q4传祺HEV销量占传祺总销量超15%，稳居自主品牌混动车型销量前列。表：传祺混动车型布局较完善图：传祺2022Q4混动车型销量占比超15%，车型居国内混动车销量前列；雷凌传祺7000600050004000300020001000025%20%15%10%5%花冠/卡罗拉赛那车型GS3GS4GS8品类ICEHEVPHEV五菱星辰皇冠陆放汉兰达小型SUV√紧凑SUV中型SUV紧凑SUV紧凑轿车MPV√√√√√√√艾力绅雅阁√√√22Q4国内销量前15的HEV车型亚洲龙影酷影豹M6CR-V传祺GS8传祺

GM8凯美瑞五菱凯捷英仕派0%22-1022-1122-1223-1M8MPV√混动车型销量混动车型销量占比0100002000034资料：搜狐汽车、Marklines、方正证券研究所2.3

定位精准3：传祺品牌，全面混动转型影酷是钜浪混动GMC

2.0首款SUV。影酷于2022年9月上市，基于GPMA架构打造，定位紧凑型SUV车型，目标客户为年轻群体。影酷在动力系统、智能化全面提升：（1）搭载三套动力总成：1.5TGDI+7WDCT、2.0TGDI+爱信8AT、2.0ATK+GMC2.0，满足不同需求。（2）智能化配置高：预计搭载ADiGO

4.0超感交互智能座舱，高通8155座舱芯片+14.6英寸双联屏。（3）科技工业美学设计风格：外观采用机甲风格造型，内饰将“圆”形符号与未来科技结合。图表：影酷搭载三种动力总成影酷基本信息4680/1901/16702750长/宽/高(mm)轴距(mm)钜浪混动2.0ATK+GMC2.0第二代机电耦合系统钜浪动力1.5TGDI+7速湿式双离合变速箱钜浪动力2.0TGDI+爱信8AT变速箱动力总成ADiGO4.0智能座舱、高通8155P车规级座舱芯片智能化配置35资料：公司官网、盖世汽车快讯、方正证券研究所2.4

自研技术：电动化领域——AEP纯电平台AEP平台持续迭代进化，整车开发提质增效显著受益。2017年打造了纯电专属平台GEP1.0，应用于传祺GE3

EV。此后伴随AION系列车型的发布与上市，GEP平台持续迭代改进：2019年发布了GEP2.0全铝纯电专属平台，并相继推出AionS、Aion

LX、AionV等系列车型。2022年11月发布AEP3.0平台，首次应用在HyperSSR，后续预计推出A0/A级智能SUV，B/C级新一代智能轿车，B/C级纯电高端SUV/MPV等车型。广汽新能源的纯电平台获得了丰田认可。2019年基于GEP2.0电平台打造的纯电车型iA5反向输出至广汽丰田，实现自主品牌首次向合资公司输出产品和技术；2021年反向输出至广汽本田绎乐，系广汽本田首款纯电轿车。直接打造纯电平台使早期推出的Aion车型就具备相对领先的产品力，终端用户口碑基础深厚。基于GEP

2.0+平台打造车型还包括广汽三菱阿图柯、合创Z03。图表：广汽埃安AEP平台发展进程GEP1.0（2017年）纯电专属平台代表车型：传祺GE3GEP2.0（2019年）代表车型：AIONS/LX/V油改电（行业早期）AEP3.0（2022.11）代表车型：HyperSSRHyperGT36资料：埃安微信官方公众号、汽车之家、财联社、方正证券研究所2.4

自研技术：电动化领域——高性能集成电驱系统EV核心技术受益整车量产验证迭代，逐步建立领先优势。广汽埃安在电池、电驱、大功率充电等方面均有所积累和量产运用。埃安自主研究的技术包括两档双电机“四合一”集成电驱、“弹匣电池”、海绵硅负极电池技术、微晶超能铁锂电池技术。广汽研究院研发了石墨烯基超级快充技术，最高可实现6C倍率充电速度。埃安发布夸克电驱，融合三大前瞻技术，位居行业顶尖水平。2023年3月，埃安发布全新高性能集成电驱技术群夸克电驱，能以更小的体积迸发出强劲的功率，电机功率密度高达12kw/kg，相比行业6kw/kg提升明显。夸克电驱融合三大前瞻技术：首次应用“纳米晶-非晶”材料制作电机铁芯，降低电机能量损耗；行业首创X-PIN扁线绕组，体积-25%，电驱功率+30%以上；自研碳化硅功率模块，实现最高满功率工作电压900V，峰值功率高达320kw，最高效率超99.8%，位居行业顶尖水平。图表：夸克电驱各项参数位居行业顶尖水平图表：夸克电驱电机功率密度远超特斯拉，实现跨越式发展夸克电驱T品牌电驱主流电驱夸克电驱电机最大功率电机重量200kW33.9kg5.5L260kW21.5kg2.65L图示直径长度180mm109mm12kW/kg2%230mm134mm4kW/kg4%体积电机体积电机功率密度输出损耗电机功率密度电机综合效率5.9kW/kg95.5%12kW/kg97.2%电压体系900V400V37资料：太平洋汽车网、方正证券研究所2.4

自研技术：电动化领域——电池安全+快充+超长续航电池领域多项技术发布。在电池领域，公司针对当前新能源汽车电池热稳定性差、续驶里程有局限、充电慢等痛点，先后推出弹匣电池系统安全技术、海绵硅负极片电池技术、石墨烯基超级快充电池技术、微晶超能铁锂电池技术。弹匣电池通过整包针刺实验，于2021年上半年量产上车。在国标最严苛条件的整包针刺热扩散实验中，实现针刺不冒烟、不起火，将电池最高温度控制在51.1℃。相比于普通三元锂电池包，其体积能量密度+9.4%，重量能量密度+5.7%，成本-10%。即更安全，更多续航，更便宜。我们认为通过在电池领域的技术积累及量产落地，能够有效的提升公司车型产品竞争力及埃安品牌影响力，进一步提升销量。图表：弹匣电池技术有效提升电池安全弹匣电池具备四项自主研发的核心技术,

已在Aion

Y

Plus、AionV

PLUS、Aion

LX

Plus等车型搭载。核心技术如下：1）高耐热稳定的电芯，耐热温度+30%；2）强隔热的电池安全舱，采用网状纳米孔隔热材料，电池包上壳体能耐温1400℃以上；3）三维降温的速冷系统，散热面积+40%，散热效率+30%，有效防止热蔓延；4）全时管控的第五代电池管理系统，通过采用车规级最新一代电池管理系统芯片，可实现10次/s全天候数据采集，以24小时全覆盖的全时巡逻模式监测电池状态。38资料：凤凰网、埃安官方微信公众号、公司官网、方正证券研究所2.4

自研技术：电动化领域——电池安全+快充+超长续航石墨烯基超级快充电池技术，实现充电如加油。目前提供3C、6C充电两个版本，其中3C快充电池系统，续航超过500km，0-80%电量充电时间16分钟，30-80%电量充电时间10分钟；6C超级快充电池系统，最大电压900V，最大充电电流大于500A，0-80%电量充电时间仅需8分钟，已在AIONVPlus车型上首次搭载。超级快充电池技术将缓解电动车充电慢的痛点，实现充电如加油的用车体验。图表：超级快充技术；微晶技术图表：AIONLX

1008km车型完成工信部公告海绵硅负极片电池技术，续航突破1000km，引领电动车进入“月充时代”。2022年1月，搭载海绵硅负极片电池的AIONLXPlus车型正式上市，CLTC综合工况续航里程达到1008km，成为全球首款续航超1000km纯电动汽车，有效缓解了消费者对纯电动车的里程焦虑，将电动汽车带入“月充时代”。微晶铁锂电池技术(SmLFP)，为动力电池的解决方案提供了新方向。相比市面上磷酸铁锂电池，微晶铁锂电池的电芯质量能量密度+13.5%；体积能量密度+20%；-20℃低温容量+10%；快充可达到2C以上；动力电池寿命可达150万公里以上。有效解决了“性能均衡”的锂电技术难题，为动力电池的解决方案提供了新方向。39资料：网易、方正证券研究所2.4

自研技术：智能化领域——ADiGO生态系统ADiGO助力自主品牌智能化水平全面升级。ADiGO生态系统是由公司主导，腾讯、等多战略伙伴支持，集智能工厂生态、自动驾驶系统、物联系统于一身的智驾互联生态系统。2022年6月发布了新一代ADiGO智驾互联生态系统。ADiGO

SPACE在四大方面进行了升级。1）语音交互方面，免唤醒功能覆盖率达95%，唤醒时间低于0.6秒；2）音效方面，引入了车载黑胶音乐；3）生态内容方面，联合腾讯、喜马拉雅、哔哩哔哩等品牌提升娱乐功能；4）全新的智能场景解决方案，覆盖出行场景，支持用户自定义。ADiGO

PILOT在三大领域不断提升能力。1）高级辅助驾驶，可按照导航路径，实现自动上下匝道、自动换道、自动超车、自动避障等功能，已覆盖全国所有高速公路及核心城市快速路。2）超级泊车，支持超过50种泊车场景，行业首创极限位置泊入功能，支持15cm间距的极小车位以及墙角车位的全自动泊入。3）无人驾驶，是面向Robotaxi场景的解决方案，具备超高的AI计算能力，在业内首次采用可量产的车规级嵌入式计算平台，支持车路协同和5G远程接管，能支撑完全无人化的移动出行。图表：ADiGO进化史2013布局自动驾驶系统2019.4发布ADiGO2.0系统2019.7发布ADiGO3.0系统2021.4发布ADiGO4.0系统2022.6发布全新ADiGO系统推出广汽全新一代智能操作系统G-OS，人机交互、智能驾驶、云计算与大数据平台层面均有较大幅度升级。推出自主研发的“智慧

集成高速自动辅助驾驶、

发布ADiGO智驾互联生传祺”系统，发布首款

拥堵自动辅助驾驶、自

态系统，包含ADiGO自具备自主知识产权的无

动泊车等20项智能驾驶

动驾驶系统、ADiGO智包

括

ADiGO

SPACE和

ADiGOPILOT两大系统，聚焦于智能座舱和智能驾驶两大核心场景人驾驶概念车辅助功能能物联系统等代表车型：WITSTAR代表车型：AionS代表车型：Aion

LX、AionY、AionV代表车型：Aion

S

Plus、GS4Plus、第二代GS8、影豹代表车型：影酷40资料：埃安官方公众号、搜狐网、腾讯网、方正证券研究所2.4自研技术：智能化领域——星灵架构◼

星灵架构聚焦智驾安全。2022年11月，埃安正式发布全新一代高端电子电气架构星灵架构，针对智驾安全进行了全面升级。1）风云三号红外遥感技术，可通过生命体热辐射成像，弥补“+摄像头”感知识别能力不足的问题，在夜晚会车等强弱光交替、眩光、恶劣天气等场景仍能清晰成像，进行准确识别。2）第二代智能可变焦激光，拥有10-30Hz智能变频刷新帧率；0.2°-0.05°智能调控分辨率，实现毫秒级应变；城区中更准确地判断安全转向的空档，减少不必要的原地等待；高速中实现远距离预判风险，提前进行减速、变道等。3）航天级星基融合定位技术，结合高精地图和惯导单元，实现全域厘米级的车辆定位。◼

基于星灵架构推出标准化操作系统——普赛OS，大幅提升消费者体验。普赛OS能够有效提升软件的兼容性和复用性，大大提升软件开发的效率和迭代的速度，使软件的迭代从原来的以月为单位变成以分钟单位，提升消费者体验。图表：埃安星灵架构与特斯拉FSD硬件对比图表：埃安星灵架构与特斯拉FSD感知场景对比图表：广汽普赛OS特斯拉FSD星灵架构●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●特斯拉FSD埃安星灵架构●●●障碍物距离探测障碍物速度探测恶劣天气摄像头毫米波8个×12个6个●超声波可变焦激光高精地图星基融合定位算力×12个●夜间环境××3个●炫光逆光√√●●●●●●●●●●●交通道路标志识别行人检测×144tops最高2000tops目标姿态和定位41资料：齐鲁壹点、公司官方公众号、方正证券研究所2.4

自研技术：传统动力：GPMA架构+钜浪动力持续提供新动力◼

GPMA架构：推动传祺进入平台化、模块化造车时代。GPMA架构于2019年推出，涵盖轿车、SUV、MPV，兼容燃油、HEV、PHEV、48V轻混系统。GPMA架构包含R和L两个子平台。其中GPMA-L平台是面向中型/中大型产品的旗舰平台，量产车型包括第二代GS8、GS4系列、影酷、影豹等。◼

钜浪动力平台：促进企业科技转型。2020年9月发布“钜浪动力”技术品牌，平台集成发动机、变速器两大领域。1）发动机涵盖1.5L、2.0L、DHE三大平台，集成高效增压、低摩擦、智能热管理、低压废气再循环和实时控制技术。公司第三代1.5TGDI发动机荣获“中国心”2021年度十佳发动机，第四代2.0ATK发动机最高热效率达42.1%，处于世界领先水平。2）变速器涵盖AT、WDCT、DHT三大平台，7WDCT变速器综合传动效率达96%，荣获“世界十佳变速器”称号。图表：GPMA架构：推动传祺进入模块化造车时代图表：钜浪动力平台涵盖多种动力组合42资料：公司官网、搜狐网、方正证券研究所2.5

自制技术：电池+电机自制埃安能源生态产业链布局不断完善。2022年以来，埃安陆续启动电池研发试制线建设、成立能源科技公司，并设立电驱公司和电池公司，与上游材料端头部供应商赣锋锂业签署战略合作。未来埃安将全面打通上游原材料、研发、制造、电池回收及梯次利用在内的能源生态产业链布局，完成能源生态产业闭环。自制电池+电驱，埃安生态链闭环布局。埃安全面进入电驱和电池自研自产新阶段，助力公司新能源业务做优做强，提升盈利能力。锐湃动力科技有限公司计划在2025年建成生产线，每年能生产40万套IDU电驱系统总成，及10万套GMC混动机电耦合系统的电机和电控；因湃电池科技公司预计在2023年10月实现厂房交付，2024年3月前完成首期6GWh量产线导入，2025年底完成所有36GWh产线导入，届时可满足60万辆车的装机需求。图表：2022年埃安能源生态产业链布局不断完善2022年2月3.3亿2022年7月49.6亿2022年8月2022年10月21.6亿2022年10月109亿赣锋锂业战略合作电池试制线开建成立能源科技公司锐湃动力科技有限公司正式注册成立因湃电池科技有限公司正式注册成立深入新能源动力电池最上游材料端，进军锂矿产业加速构建强大的电池自研能力构建充换储能源补给生态和电池循环利用生态实现自主电驱研发、试制、试验和量产一体化开展自主电池产业化建设以及自主电池的生产制造和销售43资料：埃安官方微信公众号、方正证券研究所3、合资品牌：两田稳步前进，加快新能源布局✓

强产品周期开启，助力延续增长态势✓

节能汽车+新能源汽车，有望打开新局面3.1

强产品周期开启，两田有望延续增长态势图表：广本产品矩阵小型紧凑型中/中大型凌派型格飞度8.18-10.88万雅阁16.98-21.58万雅阁混动19.98-25.98万10.98-13.98万凌派混动13.98-16.98万12.99-16.69万型格混动16.39-18.29万轿车皓影16.98-24.99万皓影混动ZR-V致在冠道22.00-33.28万缤智12.78-17.68万15.99-19.59万ZR-V致在混动17.99-22.89万SUVMPV20.98-25.28万奥德赛混动23.58-43.98万皓影

PHEV27.38-29.98万e:NP1极湃117.50-21.80万新能源45资料：搜狐汽车、方正证券研究所3.1

强产品周期开启，两田有望延续增长态势新品投放加快，“本田”开启强产品周期。2021年本田迎来强产品周期，2021年12月全新轿车型格上市，2022年型格全年销量8.3万辆，表现亮眼；2022年6月推出首款纯电动车e:NP1极湃1以及飞度无限MUGEN版，8月推出全新SUVZR-V致在，12月推出型格e:HEV，23年2月ZR-V致在e:HEV上市，进一步完善广本产品矩阵，提升整体竞争力。经典品牌雅阁持续贡献主要销量，新车型型格表现稳健。2022年第十代雅阁全年销售23.4万辆，同比+16.2%，市场表现强劲，在B级轿车排行榜中位列第二。2023年有望推出第十一代雅阁，延续销量上升趋势。图表：第十代雅阁中期改款上市助力销量稳定增长图表：型格上市后销量占比呈上升趋势3000025000200001500010000500002021.10雅阁第十代中期改款上市50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%10000900080007000600050004000300020001000018%16%14%12%25434689711.8%10%8%6%4%2%0%0%21-12

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型格销量占比（右轴，%）雅阁销量(左轴，辆)雅阁销量占比（右轴，%）46资料：Marklines、广汽本田官方微信公众号、中国质量信息网、方正证券研究所3.1

强产品周期开启，两田有望延续增长态势图表：广丰产品矩阵小型紧凑型中/中大型雷凌YARiSL致炫凌尚13.98-15.88万凯美瑞11.18-13.98万雷凌双擎13.38-15.28万8.58-9.18万YARiSL致炫X8.98-10.38万17.98-23.48万凯美瑞

双擎20.98-26.98万轿车iA515.98-19.28万YARiSL致享8.78-9.38万威飒21.68-26.88万威飒

双擎24.68-30.38万汉兰达31.48-34.48万汉兰达

双擎26.88-34.88万C-HR威兰达14.18-16.08万C-HR双擎16.98-19.08万锋兰达12.58-16.98万17.38-22.68万威兰达

双擎20.78-24.88万SUV赛那SIENNA30.98-40.58万MPVC-HREV22.58-24.98万雷凌双擎E+20.38-21.88万威兰达

PHEV25.88-29.98万bZ4X19.98-28.78万新能源47资料：搜狐汽车、方正证券研究所3.1

强产品周期开启，两田有望延续增长态势丰田加快对在售产品迭代及新品推出，稳定现有市场，寻求细分市场突破。2021年至今，基于TNGA架构，先后推出凯美瑞中期改款（2021.2）、全新轿车凌尚（2021.6）、第四代汉兰达（2021.8）、MPV赛那（2021.10）、全新SUV锋兰达（2022.1）、首款纯电中型SUVbZ4X（2022.10）等车型，延续稳扎稳打的局面，夯实、开拓在各细分市场的地位。三大旗舰引领百万销量。2022年，广丰销量100.5万辆，同比增长21%，其中三大旗舰占比高达41%，广丰高端化越上新阶。赛那弥补MPV市场空白，2022年销量7.5万台，稳居MPV市场头部阵营；凯美瑞历经八代进化，2022年销售25.0万台，同比+15.3%，实力强劲，稳居中高级轿车头部阵营；智能电混旗舰SUV汉兰达，2022年销售8.8万台，位列混动SUV销量第一。图表：广丰三大旗舰贡献稳定销量(单位：辆)图表：锋兰达销量稳定上升300002021.2凯美瑞中期改款14000120001000080006000