“技术分析拥抱选股因子”系列研究（十四）：RPV聪明版聪明换手率是更好的配料

东吴证券研究所东吴证券研究所内容目录前言 5高频价量相关性CPV因子 5新价量相关性RPV因子 7全天涨跌CXV因子 7日内CXV因子 8隔夜CXV因子 9新价量相关性RPV选股因子 10殊途同归，价量关系的另一把尺 日内价量互认，隔夜价量时序错配 殊途同归聪明版 13RPV聪明版因子 14日内价量相关性 14隔夜价量相关性 16RPV聪明版因子 17其他重要讨论 19新价量相关性因子的分年度表现 19正交传统价量因子后的选股能力 20纯净新价量相关性因子的表现 21新价量相关性因子的参数敏感性 23新价量相关性因子的多空收益分解 23其他样本空间的情况 23指数增强投资组合的构建 245.总结 27风险提示 282/29东吴证券研究所东吴证券研究所图表目录图1：中公教育分钟走势图：2019/10/16 5图2：微芯生物分钟走势图：2019/10/16 5图3：PV_corr_avg因子5分组及多空对冲净值走势 6图4：PV_corr_avg因子对传统反转因子逻辑的修正 6图5：CCV因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 8图6：CCOIV因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 9图7：COV因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 10图8：RPV因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 10图9：局部日内收益因子的选股能力（回看20日） 12图10：局部隔夜收益因子的选股能力（回看20日） 12图局部日内因子（上午）年化ICIR（回看20日） 15图12：局部日内因子（下午）年化ICIR（回看20日） 15图13：amCO_amSV因子值分布 16图14：pmCO_pmSV因子值分布 16图15：CCOIV聪明版因子（SCCOIV）10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 16图16：COV聪明版因子（SCOV）10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 17图17：RPV聪明版因子分组及多空对冲净值走势（回看20日） 18图18：RPV_deRet20因子10分组及多空对冲净值走势 20图19：因子10分组及多空对冲净值走势 20图20：RPV_deTurn20因子10分组及多空对冲净值走势 21图21：因子10分组及多空对冲净值走势 21图22：纯净RPV因子10分组及多空对冲净值走势 22图23：纯净因子10分组及多空对冲净值走势 22图24：基于沪深300成份股，不同投资组合的净值走势 25图25：基于中证500成份股，不同投资组合的净值走势 25图26：基于中证1000成份股，不同投资组合的净值走势 26图27：基于国证2000成份股，不同投资组合的净值走势 27表1：CCV因子10分组多空对冲的绩效指标（回看20日） 7表2：日内价量序列 8表3：CCOIV因子10分组多空对冲的绩效指标（回看20日） 8表4：隔夜价量序列 9表5：COV因子10分组多空对冲的绩效指标（回看20日） 9表6：新价量相关性RPV因子10分组多空对冲的绩效指标（回看20日） 表7：RPV、CCV、CCOIV、COV相关性矩阵 表8：日内价量的重新拆分与匹配 13表9：隔夜价量的重新拆分与匹配 14表10：日内新价量序列 14表使用“聪明”时段换手率的日内因子的10分组多空对冲绩效指标 15表12：隔夜新价量序列 16表13：COV聪明版因子与COV因子的10分组多空对冲绩效指标对比 173/29东吴证券研究所表14：RPV聪明版选股因子对比CCV和RPV选股因子绩效指标（回看20日） 18东吴证券研究所表15：、CCV、pmCO_pmSV、SCOV关性矩阵 19表16：新价量相关性RPV因子的分年度表现 19表17：聪明版新价量相关性因子的分年度表现 20表18：价量相关性因子正交传统价量因子的10分组多空对冲绩效指标 21表19：因子与常用Barra风格因子的相关系数 21表20：纯净因子的10分组多空对冲绩效指标 22表21：纯净因子的分年度表现 22表22：传统反转因子、RPV、因子的数敏感性 23表23：RPV、子的多空收益分解 23表24：Ret20、RPV因子在沪深300、中证500、中证1000、国证2000成份股中的多空对冲绩效指标 表25：基于沪深300成份股，不同投资组合的绩效指标 25表26：基于中证500成份股，不同投资组合的绩效指标 26表27：基于中证1000成份股，不同投资组合的绩效指标 26表28：基于国证2000成份股，不同投资组合的绩效指标 274/29东吴证券研究所东吴证券研究所前言高频价量相关性CPV因子2020一20191016图1：中公教育分钟走势图：2019/10/16 图2：微芯生物分钟走势图：2019/10/16数据来源：， 数据来源：，基于此，我们于每月月底回溯每只股票过去20个交易日的价量信息，每日计算该股票分钟收盘价与分钟成交量的相关系数，然后每只股票取20日相关系数的平均值，做横截面市值中性化处理，将得到的结果记为价量相关性平均数因子PV_corr_avg：201PV_corr_avg=20∑Corr(𝑃𝑖,𝑉𝑖)i=15/29东吴证券研究所其中，Corr(𝑃𝑖,𝑉𝑖)表示第𝑖天分钟收盘价序列与分钟成交量序列的相关系数。东吴证券研究所以2014/01/01-2020/01/31为回测时间段，图3展示了价量相关性平均数因子PV_corr_avg5PV_corr_avg5益率达5.258.961.6.066.72。图3：PV_corr_avg因子5分组及多空对冲净值走势数据来源：资讯，图4：PV_corr_avg因子对传统反转因子逻辑的修正数据来源：金融工程团队APV_corr_avg46/29东吴证券研究所Ret20PV_corr_avg东吴证券研究所新价量相关性RPV因子202年10（RPV构建方案定义CXV20CXV在各种CXV注：本报告中的CXVCorrelationofXand的缩写，其中X全天涨跌CXV因子在2021年1月的《价量相关性CPV因子绩效月报：价量相关系数的其他计算方式-CPV今天收盘价序列和列的相关系数，也就是这里的CCV，所以这是一个已知的因子。如表1所示，以20140101023081为回测时段（下文中如无特别说明，均默认使用此回测时段，CCV表1：CCV因子10分组多空对冲的绩效指标（回看20日）PV组合 IC ICIR RankIC RankICIR 年化收益率 年化波动率 信息比率 月度胜率 最大回撤率CCV -0.0373 -1.89 -0.0616 -2.65 19.77% 9.68% 2.04 73.91% 10.18%数据来源：资讯，7/29图5：CCV因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日）1 51 597 6 7 10 1-1065432102数据来源：资讯，日内CXV因子表2：日内价量序列

CXVCCOIV因子绩效表现如表3简称名称变量定义价格序列换手率序列COIVClose-OpenIntradayVolume日内涨跌=今天收盘价–今天开盘价今天日内换手率=今天全天换手率–今天第一笔集合竞价换手率数据来源：金融工程团队表3：CCOIV因子10分组多空对冲的绩效指标（回看20日）PV组合 IC ICIR RankIC RankICIR 年化收益率 年化波动率 信息比率 月度胜率 最大回撤率CCOIV -0.0244 -1.62 -0.0398 -2.28 10.92% 7.33% 1.49 73.04% 13.67%数据来源：资讯，CCOIV因子的IC值为负，这与东吴金工在《日与夜之殊途同归》报告中得到的结论一致：高换手率下的日内涨跌呈现反转。8/29图6：CCOIV因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日）数据来源：资讯，隔夜CXV因子表4：隔夜价量序列

CXVCOYCYV5COVIC简称名称变量定义价格序列换手率序列OYCYVOpen–Yesterday’sCloseYesterday’sVolume隔夜涨跌=今天开盘价–昨天收盘价昨天全天换手率数据来源：金融工程团队表5：COV因子10分组多空对冲的绩效指标（回看20日）PV组合 IC ICIR RankIC RankICIR 年化收益率 年化波动率 信息比率 月度胜率 最大回撤率COV 0.0232 1.72 0.0356 2.50 10.38% 6.90% 1.51 67.83% 5.64%数据来源：资讯，9/29图7：COV因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日）数据来源：资讯，新价量相关性RPVCCOIVCOVRPV：RPV=

CCOIV−mean(CCOIV)std(CCOIV)

COV−mean(COV)std(COV)东吴证券研究所东吴证券研究所图8：RPV因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日）1 2 3 455961071-108432102014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023数据来源：资讯，10/29东吴证券研究所RPVIC-0.0320，RankIC-0.0478ICIR约为-RankICIR约为-3.14610东吴证券研究所2.41，能够击败CCV因子。表6：新价量相关性RPV因子10分组多空对冲的绩效指标（回看20日）CCVCCOIVCOVRPV年化收益率19.77%10.92%10.38%16.29%年化波动率9.68%7.33%6.90%6.76%信息比率2.041.491.512.41月度胜率73.91%73.04%67.83%74.78%最大回撤率10.18%13.67%5.64%5.18%数据来源：资讯，7RPVCCVCCOIVCOVCCOIVCOV-0.1166与CCVRPV因表7：RPV、CCV、CCOIV、COV相关性矩阵RPVCCVCCOIVCOVRPV\0.29040.7492-0.7435CCV0.2904\0.2579-0.1789CCOIV0.74920.2579\-0.1166COV-0.7435-0.1789-0.1166\数据来源：资讯，殊途同归，价量关系的另一把尺日内价量互认，隔夜价量时序错配20得到55ICIR，结果如图9所示。ICIR/29东吴证券研究所东吴证券研究所图9：局部日内收益因子的选股能力（回看20日）-0.16-0.51-0.16-0.51-1.90-0.5-1.5-2.5数据来源：资讯，5个局部隔夜因子的年化ICIR10所示。图10：局部隔夜收益因子的选股能力（回看20日）1.561.051.561.050.750.08-0.11-0.741.00.0-1.0 1 2 3 4 5数据来源：资讯，12/29东吴证券研究所551东吴证券研究所2.2.殊途同归聪明版2023612smart_t=|第t分钟股价涨跌幅|/第t分钟成交量的平方根各24）am_tr_smart_am_retpm_tr_smart_pm_ret8表8：日内价量的重新拆分与匹配day_oldam_tr_smart_am_retpm_tr_smart_pm_ret年化收益率12.84%13.55%16.49%年化波动率8.03%7.91%7.72%信息比率1.601.712.13月度胜率71.93%71.93%78.07%最大回撤率11.96%8.17%9.20%IC-0.0296-0.0302-0.0350ICIR-1.80-1.75-2.24RankIC-0.0455-0.0492-0.0467RankICIR-2.63-2.78-2.92数据来源：资讯，30150（13/29表9：隔夜价量的重新拆分与匹配night_oldnight_1430年化收益率14.53%18.19%年化波动率8.09%8.66%信息比率1.802.10月度胜率68.75%72.07%最大回撤率6.18%7.14%IC-0.0305-0.0370ICIR-1.90-2.07RankIC-0.0442-0.0500RankICIR-2.70-2.94数据来源：资讯，考虑到改进动量因子与新价量相关性因子在逻辑上具有相通之处，我们可以将改进思路同样应用在RPV因子上。RPV聪明版因子日内价量相关性表10：日内新价量序列

amCO_amSV和pmCO_pmSV。amCO_amSVpmCO_pmSVapm_COSV。10简称名称变量定义价格序列amCOpmCOamClose–amOpenpmClose–pmOpen=–=–换手率序列amSVpmSVamSmartpmSmart数据来源：金融工程团队14/29表11：使用“聪明”时段换手率的日内因子的10分组多空对冲绩效指标amCO_amSVpmCO_pmSVapm_COSVCCOIV年化收益率7.26%16.64%16.69%10.92%年化波动率7.01%6.16%7.85%7.33%信息比率1.042.702.121.49月度胜率65.22%80.87%77.39%73.04%最大回撤率10.45%4.95%10.71%13.67%IC-0.0194-0.0349-0.0385-0.0244ICIR-1.33-2.95-2.49-1.62RankIC-0.0380-0.0490-0.0607-0.0398RankICIR-2.36-3.79-3.59-2.28数据来源：资讯，下午价量相关性因子的选股能力要明显好于上午，我们通过以下两点来解释这一现象：ICIR12ICIR图11：局部日内因子（上午）年化ICIR（回看20日） 图12：局部日内因子（下午）年化ICIR（回看20日）0.290.040.290.040.710.160.511.321.462.070.5 0.51.5 1.52.5

1 2 3 4 5东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：资讯， 数据来源：资讯，amCO_amSVpmCO_pmSV1314pmCO_pmSVRPVCCOIV15。15/29图13：amCO_amSV因子值分布 图14：pmCO_pmSV因子值分布数据来源：资讯， 数据来源：资讯，图15：CCOIV聪明版因子（SCCOIV）10分组及多空对冲净值走势（回看20日）数据来源：资讯，隔夜价量相关性表12：隔夜新价量序列

CVV13101.511.96。简称名称变量定义价格序列OYCOpen–Yesterday’sClose隔夜涨跌=今天开盘价–昨天收盘价换手率序列Y1430VYesterday’s1430Volume昨天最后半小时换手率数据来源：金融工程团队16/29表13：COV聪明版因子与COV因子的10分组多空对冲绩效指标对比COVSCOV年化收益率10.38%12.59%年化波动率6.90%6.43%信息比率1.511.96月度胜率67.83%66.96%最大回撤率5.64%6.50%IC0.02320.0255ICIR1.722.08RankIC0.03560.0382RankICIR2.503.00数据来源：资讯，图16：COV聪明版因子（SCOV）10分组及多空对冲净值走势（回看20日）数据来源：资讯，RPV聪明版因子CCOIV聪明版因子与COVRPVSRV=

SCCOIV−mean(SCCOIV)std(SCCOIV)

SCOV−mean(SCOV)std(SCOV)东吴证券研究所东吴证券研究所171014CCVRPV因子的选股绩效指标。相比CCV和RPV1017/29东吴证券研究所冲信息比率提升至3.07，月度胜率稳健提升，年化波动率和最大回撤率均稳定下降。东吴证券研究所1 59261 59261037 1-104865432102014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023数据来源：资讯，表14：RPV聪明版选股因子对比CCV和RPV选股因子绩效指标（回看20日）CCVRPVSRV年化收益率19.77%16.29%18.91%年化波动率9.68%6.76%6.15%信息比率2.042.413.07月度胜率73.91%74.78%80.00%最大回撤率10.18%5.18%3.11%IC-0.0373-0.0320-0.0405ICIR-1.89-2.31-3.14RankIC-0.0616-0.0478-0.0576RankICIR-2.65-3.14-4.26数据来源：资讯，15展示了因子与比较基准CCVpmCO_pmSVSCOVpmCO_pmSVSCOV的-0.0962CCV0.227718/29东吴证券研究所表15：SRV、CCV、pmCO_pmSV、SCOV相关性矩阵东吴证券研究所SRVCCVpmCO_pmSVSCOVSRV\0.22770.7429-0.7371CCV0.2277\0.1670-0.1626pmCO_pmSV0.74290.1670\-0.0962SCOV-0.7371-0.1626-0.0962\数据来源：资讯，其他重要讨论新价量相关性因子的分年度表现1617RPV10。表16：新价量相关性RPV因子的分年度表现年化收益率分组1对冲分组10绩效指标年份分组1分组10分组1对冲分组10年化波动率信息比率月度胜率最大回撤率201452.84%41.21%8.31%3.78%2.2063.64%2.06%2015115.80%57.61%38.48%7.17%5.3691.67%0.31%2016-5.54%-10.27%4.56%4.42%1.0366.67%2.58%2017-13.22%-25.50%15.84%4.71%3.3675.00%1.04%2018-23.41%-39.51%25.53%5.00%5.1191.67%0.43%201933.04%15.87%13.89%5.81%2.3966.67%1.51%202031.74%14.02%15.94%8.96%1.7866.67%2.82%202127.83%11.60%14.17%7.16%1.9883.33%5.18%2022-7.10%-24.37%21.48%7.87%2.7383.33%3.34%8）7.86%4.36%3.57%6.06%0.5950.00%4.62%数据来源：资讯，19/29表17：聪明版新价量相关性SRV因子的分年度表现年化收益率分组1对冲分组10绩效指标年份分组1分组10分组1对冲分组10年化波动率信息比率月度胜率最大回撤率201466.60%41.36%18.24%3.85%4.7481.82%0.42%2015101.58%57.90%29.24%7.45%3.9375.00%1.64%2016-0.85%-18.35%19.79%6.47%3.0675.00%0.42%2017-12.79%-30.40%24.12%3.82%6.3191.67%0.38%2018-22.89%-37.71%23.27%4.76%4.8891.67%0.08%201933.46%14.10%17.08%4.71%3.6383.33%1.64%202035.04%16.01%16.16%6.79%2.3866.67%1.57%202130.36%11.97%15.95%7.29%2.1983.33%2.86%2022-9.45%-24.18%17.34%7.20%2.4175.00%2.14%8）10.11%5.65%4.42%5.65%0.7875.00%3.11%数据来源：资讯，正交传统价量因子后的选股能力RPVRet20因子Turn2018-21展示了正交后因子的1018RPV147102 35 68 9 1-10147102 35 68 9 1-10147102 35 68 9 1-105 3 6 44 532 433 221 211 10 02014201520162017201820192020202120222023

0 02014201520162017201820192020202120222023东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：资讯， 数据来源：资讯，20/29147102 35 68 9 1-147102 35 68 9 1-10147102 35 68 9 1-105 4 6 4543 3432 3 2221 11 10 02014201520162017201820192020202120222023数据来源：资讯，

0 02014201520162017201820192020202120222023数据来源：资讯，东吴证券研究所东吴证券研究所表18：价量相关性因子正交传统价量因子的10分组多空对冲绩效指标RPV_deRet20SRV_deRet20RPV_deTurn20SRV_deTurn20年化收益率10.48%13.37%12.66%12.95%年化波动率6.30%5.53%6.20%5.36%信息比率1.662.362.042.42月度胜率72.17%74.78%74.78%71.30%最大回撤率5.85%3.02%5.62%2.47%数据来源：资讯，纯净新价量相关性因子的表现考察SRV因子与Barra风格因子的相关性，结果如表19所示。SRV因子与10个Barra风格因子的相关系数均在±0.2以内，相关性较低。表19：SRV因子与常用Barra风格因子的相关系数聪明版新价量相关性SRV聪明版新价量相关性SRVBeta0.0066Liquidity0.1460BooktoPrice-0.0760Momentum-0.0034EarningsYield-0.0584ResidualVolatility-0.0234Growth-0.0164Size0.1590Leverage-0.0112NonlinearSize-0.0592数据来源：资讯，Barra风格302223纯净RPV因子和纯净102021/29标，表21则汇报了纯净SRV因子的分年度表现情况。147102 35 68 9 1-1014147102 35 68 9 1-10147102 35 68 9 1-105 3 6 3542 4 23321 2 11 10 02014201520162017201820192020202120222023

0 02014201520162017201820192020202120222023东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：资讯， 数据来源：资讯，表20：纯净因子的10分组多空对冲绩效指标纯净RPV纯净SRV年化收益率9.11%10.50%年化波动率4.39%4.42%信息比率2.072.37月度胜率73.04%75.65%最大回撤率4.27%4.14%数据来源：资讯，表21：纯净SRV因子的分年度表现年化收益率分组1对冲分组10绩效指标年份分组1分组10分组1对冲分组10年化波动率信息比率月度胜率最大回撤率201453.58%43.94%6.85%3.37%2.0381.82%1.36%2015104.60%70.40%23.68%8.58%2.7675.00%4.14%2016-4.58%-13.89%10.90%3.64%2.9983.33%0.93%2017-14.56%-22.62%10.22%2.63%3.8883.33%0.64%2018-26.27%-33.07%10.00%3.37%2.9775.00%0.86%201930.41%19.13%9.79%3.67%2.6775.00%0.92%202032.86%19.40%11.21%2.97%3.7783.33%0.34%202131.86%15.87%13.65%4.11%3.3275.00%0.59%2022-10.69%-17.08%7.52%2.47%3.0583.33%0.95%8）6.49%8.67%-1.83%2.78%-0.6625.00%3.04%数据来源：资讯，22/29东吴证券研究所新价量相关性因子的参数敏感性东吴证券研究所因子和RPV因子以及传统反转因子Ret20222040604010回看20个交易日时。表22：传统反转因子、RPV、SRV因子的参数敏感性年化收益率年化波动率信息比率月度胜率最大回撤率回看20日Ret2020.32%18.15%1.1261.74%20.93%RPV16.29%6.76%2.4174.78%5.18%SRV18.91%6.15%3.0780.00%3.11%回看40日Ret4019.70%19.46%1.0162.83%22.59%RPV14.96%6.91%2.1674.78%6.51%SRV19.43%6.02%3.2382.61%5.79%回看60日Ret6015.84%18.53%0.8558.04%20.79%RPV12.98%6.92%1.8868.70%5.97%SRV17.45%6.66%2.6278.26%6.85%数据来源：资讯，新价量相关性因子的多空收益分解RPV23因表23：RPV、因子的多空收益分解RPVSRV多空对冲多头超额空头超额多空对冲多头超额空头超额年化收益率16.29%4.76%11.12%18.91%5.95%12.36%年化波动率6.76%3.97%4.18%6.15%3.48%3.95%信息比率2.411.202.663.071.713.13月度胜率74.78%59.13%79.13%80.00%70.43%79.13%最大回撤率5.18%4.98%1.81%3.11%3.29%1.89%数据来源：资讯，其他样本空间的情况RPVRet202430050010002014/01/01-2023/08/31，23/29东吴证券研究所20002014/03/01-2023/08/31（500、10002000RPV因子。东吴证券研究所表24：Ret20、RPV、SRV因子在沪深300、中证500、中证1000、国证2000成份股中的多空对冲绩效指标年化收益率年化波动率信息比率月度胜率最大回撤率沪深300Ret207.61%22.52%0.3458.26%40.88%RPV11.33%13.66%0.8361.74%22.58%SRV10.60%13.76%0.7760.00%21.64%中证500Ret200.45%19.49%0.0254.78%41.51%RPV9.18%10.12%0.9161.74%13.37%SRV13.98%8.39%1.6766.09%5.83%中证1000Ret2017.12%18.50%0.9361.32%26.59%RPV15.40%8.36%1.8474.53%12.19%SRV18.60%7.75%2.4076.42%5.48%国证2000Ret2027.41%17.34%1.5867.26%14.34%RPV16.28%7.38%2.2173.45%8.31%SRV21.98%6.49%3.3980.53%5.04%数据来源：资讯，指数增强投资组合的构建最后，我们简要展示本文提出的价量相关性SRV因子对构建指数增强组合的参考价值。在指数成份股中，我们每月月底等权构建以下三个投资组合：组合一：按照传统动量因子Ret20排序，选取因子值最小的10%股票；组合二：按照新价量相关性因子RPV排序，选取因子值最小的10%股票；10%24-2725-28三个组合的月度收益、指数月度收益以及组合三对冲指数的月度收益的绩效指标。24/29东吴证券研究所图24：基于沪深300成份股，不同投资组合的净值走势东吴证券研究所SRVSRVRet20RPV3004332