2023年贵金属基本面分析报告-培训课件

贵金属基本面分析2023年6月17日近期运行逻辑

美联储6月FOMC会议召开，将联邦基金利率目标区间维持在5%-5.25%水平不变，符合市场广泛预期。

美联储本次做出暂停加息的决定，但仍显示出鹰派基调。今年点阵图中值预期上升50BP

至

5.6%（此前为

5.1%），暗示再加息两次，另外美联储也在经济预测中提高了对经济增长和通胀的预期。

鲍威尔表示不应将六月的暂停称为“跳过加息”，将根据数据逐次会议作出决策，今年降息是不合适的，讨论过在未来几年降息；

对于通胀，美联储认为已经有所缓和，但仍处于高位，达到

2%的目标还有很长的路要走，希望看到核心

PCE

明显下降。

市场预期逐渐向美联储此前所称的“在更长时间内维持更高利率”修正。

当前市场对7月加息的押注提升至接近70%，对美联储开启降息通道的预期由今年年底推迟至2024年1月。

目前，美国经济降温进程不及预期，通胀、尤其是核心通胀仍处高位；同时，新的点阵图的指引、美联储对市场的预期管理也逐渐令市场的投机情绪出清，10年美债收益率再次运行至高位，通胀预期相对平稳，实际收益率走高，美元此前也在相对高位运行，令贵金属持续承压，不断测试下方支撑。周四夜盘美元因欧洲央行加息、并释放进一步紧缩信号而下跌，令贵金属在盘中下触近期地点后收回部分失地，暂时获得喘息。但总得来说，贵金属上方仍因加息预期而承压，预计短期内将偏弱运行。

周内较为重要的经济数据包括CPI、美国零售月率和初请失业金人数，这些数据指向通胀有所回落但还未到理想水平、美国消费和就业仍然具有韧性，总体上对美联储暂停一次加息、待未来再次加息的决定形成支持。其中，CPI数据整体上和市场预期相符，5月年率为4%，处于2021年3月以来的最低水平，受汽油价格下跌的推动，CPI

月率涨幅较小，仅为0.1%，但核心CPI月率连续第三个月上涨0.4%。美国零售环比略有下降但高于预期-0.1%，录得0.3%，指向经济具有韧性。初请失业金人数和上周一致录得26.2万人，暗示就业市场相对稳定。1GALAXY

FUTURES贵金属盘面及近期策略

从技术面看，美元由近期高位大幅下跌，同时贵金属不断试探底部支撑。

伦敦金当前温和反弹、站回5日均线之上，MACD红柱和金叉信号再次出现，看空信号暂时转弱，下方关注1926附近的支撑，上方关注1970附近;

伦敦银多头偏强，下方关注23.2附近的支撑，上方关注13日高点24.4。

沪金下方关注446附近的支撑，上方关注452.5附近;沪银下方关注5520附近，上方关注前高5680。

套利：逢高做空金银比资料：iFinD

银河期货GALAXY

FUTURES2内外盘走势美元指数与伦敦金实际利率与伦敦金内外盘黄金期货走势2.001.501.000.500.00-0.50-1.002,1002,0001,9001,8001,7001,6001,5001,400120115110105100952,1002,0001,9001,8001,7001,6001,5001,4002,1002,0001,9001,8001,7001,6001,5001,400480460440420400380360340320300908580COMEX黄金SHFE黄金实际收益率（Tips）伦敦金美元指数伦敦金美元指数与伦敦银实际利率与伦敦银内外盘白银期货走势2.001.501.000.500.00-0.50-1.00120115110105100954035302520151029286,3005,3004,3003,3002,3001,30030026242220181614121027252321191715908580美元指数伦敦银COMEX白银SHFE白银实际收益率（Tips

）伦敦银资料：iFinD

银河期货3GALAXY

FUTURES内外盘金银比上期所金银比外盘COMEX金银比100959085807570100959085807570comex金银比上期所金银比资料：iFinD

银河期货4GALAXY

FUTURES目录美国宏观经济现状5GALAXY

FUTURES本轮美联储加息美联储2月议息会议美联储3月议息会议美联储5月议息会议加息接近尾声，区域银行风波再起。加息25bps，至500-525区间“通胀仍处于高位”美联储6月议息会议加息接近尾声，但美国经济仍超预期显示出韧性，鲍威尔等人释放“6月可能跳过一次加息”的信号。市场就6月还是7月加息进行博弈。22年2H连续加息之后，市场预期美国陷入衰退，

欧美银行危机爆发，美联储需要在抗通胀和稳金提前交易降息预期会议背景加息幅度通胀描述融之间做出艰难抉择加息25bps，至450-475区间加息25bps，至475-500区间保持目标区间500-525不变删除12月的“通胀率居高不下”，改为通货膨胀有所缓解，但仍处于高位改为“通胀仍处于高位”“通胀仍处于高位”删除

“最近的指标显示支出和生产部有温和增长”，改为“第一季度经济活动温和扩张。”经济表现描述风险事项就业有所增长，失业率保持在低位就业有所增长，且增速强劲，失业率保持在低位删去俄乌冲突相关表述。增加“经济活动继续以温和的速度扩张”的表述俄乌冲突。删除了“战争和相关事件加剧了通胀的

增加对银行危机相关的描述：美国的银行体系是

美国银行体系健全且具有弹性。居民和企业信贷上行压力，并给全球经济带来压力”。健全和有韧性的，最近的事态发展可能导致居民

条件收紧可能会拖累经济活动、招聘和通胀。这和企业的信贷条件收紧，并对经济活动、就业、

些影响的程度仍不确定。委员会仍然高度关注通同前通胀造成压力，这些影响的程度尚不确定。胀风险。删除“持续提高目标区间将是适当的”，改为”

删除”委员会预计一些额外的政策收紧可能是适一些额外的政策收紧可能是适当的“，或暗示本

当的“，改为“在确定进一步收紧政策的程度以将加息“步伐”改为加息“幅度”，或暗示加息路径陡峭程度将放缓在这次会议上保持目标区间不变，使委员会能够评估更多信息及其对货币政策的影响。关键字变化轮加息接近尾声使通胀随着时间的推移回到2%的合适水平”。市场将会议解读为偏鸽，尽管美联储表示年内不会降息，但市场早早开始交易年中降息，分歧较大，贵金属价格再次向上试探2000关口，目前仍在博弈和修正中尽管6月暂停加息，但预计7月和9月还将有2次加息，市场预期逐渐向美联储之前所说的“在更长时间内维持更高利率”修正，对开启降息时间的押注推迟到24年1月。市场将会议解读为偏鸽，开始交易年末开启降息，贵金属走强，但随后公布的经济数据表明通胀具有粘性，市场预期逐步修正。美联储暗示加息接近尾声，但鲍威尔在发布会上表示通胀仍高于目标，要降低通胀还有很长的路要走，通胀前景不支持降息。市场解读不一。加息后市场表现坚持2%的通胀目标，采取数据依赖模式。但将采美联储加息目标与模式

坚持2%的通胀目标，采取数据依赖模式紧缩用临时扩表+紧缩的组合政策应对可能出现的新

坚持2%的通胀目标，采取数据依赖模式。坚持2%的通胀目标，采取数据依赖模式。问题。6GALAXY

FUTURES本轮美联储加息6月SEP（经济预测摘要）变化6月点阵图变化3月7GALAXY

FUTURES美国经济

——

GDP美国GDP年化季环比2100020000190001800017000160001500040.0020.000.00-20.00-40.00美国GDP支出法折年数（十亿美元）美国GDP不变价环比折年率美国GDP分项环比14.0012.0010.008.0090.0070.0050.0030.0010.00-10.00-30.006.004.002.000.00-2.00-4.00国内私人投资环比

左个人消费环比

右出口环比

左政府消费支出和投资环比

右资料：iFinD

银河期货8GALAXY

FUTURES美国经济

——

就业美国新增非农就业人数10009049008007006005004003002001000689677647588568557447517424472414364364370352350324290339294217263254248239美国:新增非农就业人数:当月值:季调资料：iFinD

银河期货9GALAXY

FUTURES美国经济

——

就业美国职位空缺与失业率美国当周初请失业金人数262,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.0014,000.0

012,000.0

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08,000.006,000.004,000.002,000.000.002022-09

2022-102022-11

2022-122023-012023-02

2023-032023-04

2023-05Jo

l

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%美

国

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数

千

人

右美国:当周初次申请失业金人数:季调美国劳动参与率美国平均时薪160.00155.00150.00145.00140.00135.00130.00125.00120.0064.007.006.005.004.003.002.001.000.0034.0063.0062.6033.0032.0031.0030.0029.0028.0027.0062.0061.0060.0059.0058.00美

国

:劳

动

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:16岁

及

以

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:季

调

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月

值美国:平均时薪

:同比美国:平均时薪

美元

右资料：iFinD

银河期货10GALAXY

FUTURES美国经济——PMI综合Markit

PMIMarkit制造业和服务业PMI70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0075.0070.0065.0060.0055.0050.0045.0040.00Ma

rki

t:综合PMI荣枯线Ma

rki

t:综合PMI

初值美国:M

arkit:制造业PM

I(终值)美国:M

arkit:服务业PM

I:商业活动(终值)美国:M

arkit:制造业PM

I(初值)系列3荣枯线ISM服务业PMI分项ISM制造业和服务业PMI75.0070.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.00就业70.00新出口订单物价60.0050.0040.0030.00库存景气新订单供应商交付商业活动订单库存进口库存2023-04美

国

:I

SM:服

务

业

PMI美

国

:供

应

管

理

协

会

(I

SM):制

造

业

PMI荣

枯

线2023-052023-032023-02资料：iFinD

银河期货11GALAXY

FUTURES美国经济

——通胀美国CPI连续回落住房成本通胀是CPI主要驱动力9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.007

0

.0

06

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0美

国

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国

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务

:住

房

租

金

:当

月

同

比

%美国PCE物价指数同比美国PCE物价指数环比美国PCE物价指数同比美国PCE物价指数环比8.001.207.006.005.004.003.002.001.000.001.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.604.704.400.40美国:PCE物价指数:当月同比美国:核心PCE物价指数:当月同比美国:PCE物价指数:季调:当月环比美国:核心PCE物价指调:当月环比12GALAXY

FUTURES美国经济

——PPI美国PPI环比及同比14.002.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.5012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00美国:PPI:最终需求:当月同比美国:PPI:最终需求:季调:当月环比资料：iFinD，银河期货13GALAXY

FUTURES美国经济

——

零售数据美国零售60504030201002520151050-5-10-20-30-10-15-20美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比右资料：iFinD，银河期货14GALAXY

FUTURES美国经济

——

房地产和消费美国个人消费构成密歇根消费者信心指数和通胀预期120.00100.0080.0060.0040.0020.000.006.005.004.003.002.001.000.0025%23%21%19%17%15%13%11%9%70.00%69.00%68.00%67.00%66.00%65.00%64.00%63.00%美国:密歇根大学消费者信心指数美国:密歇根大学:通胀预期变化耐

用

品非

耐

用

品服

务

右美国房贷利率高企新屋销售及成屋销售数量在历史地位8.00007.00006.00005.00004.00003.00002.000011001000900800700600500400700650600550500450400350300美

国

:新

建

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房

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售

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年

数

:季

调

(千

套

)美

国

:成

屋

销

售

:季

调

(万

套

)美国:30年期抵押贷款固定利率资料：iFinD，银河期货15GALAXY

FUTURES美国经济

——

金融系统流动性美国存款利率与联邦利率美国商业银行贷款TED利差指数65432100.600.500.400.300.200.100.001.50%1.00%0.50%0.00%2020-092021-032021-092022-032022-092023-03-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%2023-012023-022023-032023-042023-05-0.10-0.20美国:TED利差指数Saving

accountChecking

AccountCD-12monthaccount联邦利率（上沿）美国商业银行工商业贷款环比美国商业银行不动产抵押借款环比美国商业银行消费贷款环比市场波动率美国货币市场基金规模美国商业银行贴现窗口借款40美国货币市场基金总资产与美联储目标利率美国货币市场基金总资产与贴现窗口借款3530252015106,00098765432106,0005,0004,0003,0002,0001,0000500450400350300250200150100505,0004,0003,0002,0001,00000货币市场基金总资产

$Billion美国联邦基金目标利率（上沿）

右货币市场基金总资Billion贴现窗口借款

$Billion右标准普尔500波动率指数(VIX)CBOE:黄金波动率指数(GVZ):收盘16GALAXY

FUTURES收益率与通胀预期美国名义利率与实际利率美债收益率4.504.003.503.002.502.001.501.001.901.701.501.301.100.900.700.500.306.05.55.04.54.03.53.02022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年美国国债收益率曲线:3月美国:国债收益率:10年TIPS:10年

右加息路径与到挂的长短期收益率盈亏平衡通胀率2.602.502.402.302.202.102.002.20006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.00001.70001.20000.70000.2000-0.3000-0.8000-1.3000-1.8000-2.30002022-102022-11

2022-12

2023-012023-022023-03

2023-042023-05美国:10年期盈亏平衡通胀率美国:国债收益率:10年-3月美国:国债收益率:10年-2年美国:联邦基金目标利率资料：iFinD

银河期货GALAXY

FUTURES17市场预期加息预期路径变化2023.6.171069876543210543210美国CPI美国核心CPI美国:联邦基金目标利率2023.6.32023.6.172023.6.11资料：美联储观察

银河期货GALAXY

FUTURES18贵金属基本面21GALAXY

FUTURESETF持仓及CFTC持仓情况SPDR黄金ETF持仓SLV白银ETF持仓2023/6/15929.70日涨跌

年初至今涨跌14001200100080060040020003530252015105SPRD黄金持仓（吨）SLV白银持仓（吨）0.000.0012.062000150010005000ETF持仓14420.90(81.57)25500205001550010500550005002018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-022019-022020-022021-022022-022023-02SPDR:黄金:持仓量(吨)伦敦现货黄金:美元SLV:白银:净持仓量(吨)伦敦现货白银:美元CFTC黄金持仓CFTC白银持仓2200200018001600140012001000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000090,000.0080,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00302520151052019-06-042020-06-042021-06-042022-06-04-10,000.00-20,000.002019-072020-072021-072022-07伦敦金

美元0黄金投机性净头寸

张右白银投机性净头寸张伦敦银

美元右资料：iFinD

FX678

银河期货22GALAXY

FUTURES23央行购金中国央行黄金储备黄金储备占比2023年

5月

央行

储

备资

产

（亿

美

元）我

国

央

行

黄

金

储

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金,

1321.52,519.72,

1.54%3.92%其

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4.18,

0.01%2,300.002,100.001,900.001,700.001,500.001,300.001,100.00900.00IMF储

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,107.73,

0.32%2,092.33外

汇

储

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,31765.08,94.21%外

汇

储

备IMF储

备

头

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别

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权黄

金其

他2022年世界各央行创购金纪录新兴市场资产配置中黄金储备比例低资料：iFinD

银河期货

WGCGALAXY

FUTURES2324白银库存LBMA库存（吨）COMEX库存LBMA白银库存

吨Comex白银库存