电力设备与新能源行业市场前景及投资研究报告：全球锂电产业链迁移

对比全球锂电产业链的迁移与布局证券研究报告2023/6/26一、全球新能源汽车市场格局迁移全球：汽车消费进入成熟阶段

新能源车渗透率持续提升••汽车行业已迈入成熟发展阶段：1）2009-2017年，全球汽车销量实现连续八年上涨，年复合增长率为

4.83%；

2018-2019年受全球经济形势影响、2020

年受汽车供应链部分中断，全球汽车市场出现三年下降；尽管2021-2022

年受宏观经济下行、全球缺芯、原材料价格上涨等因素影响，全球汽车行业未呈现较大波动；2）根据MarkLines数据，预计2023年全球产量将增长4.2%达8,600万辆，2024-2025年将分别稳增至9,000万辆和9,400万辆。全球新能源车销量持续高速增长：1）中国、欧洲和美国市场自2016-2022年期间复合增速分别为67.02%、52.74%和35.68%；2）截至2022年底，中国、欧洲和美国市场新能源车渗透率分别为24.37%、16.78%和7.04%；3）据SNE

Research数据计，预测2035年全球电动汽车销量约为8000万辆，渗透率有望达到90%左右，对动力电池需求至2035年则将增至5.3TWh（2023年预期为687GWh）。图1：2016-2022年全球汽车销量及新能源车渗透率图2：2016-2022年中美欧新能源汽车渗透率图3：2016-2022年全球新能源汽车销量分布中国欧洲美国全球汽车销量（万辆）渗透率万辆中国欧洲美国其他地区万辆30.00%12.00%

25.00%12000100008000600040002000014.00%1200.001000.00800.00600.00400.00200.000.0010.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%20162017201820192020202120222016

2017

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20222016201720182019202020212022资料：MarkLines，优优绿能招股书，Wind，野村东方国际证券资料：

MarkLines

，优优绿能招股书，Wind，野村东方国际证券资料：

MarkLines

，优优绿能招股书，Wind，野村东方国际证券2中国：燃油车时代“以市场换技术”

电动车时代出海进击•••燃油车时代汽车工业发展策略：以市场换技术，提供部分国内市场，通过合资经营引进缺口技术。根据Wind数据，自2005-2022年中国汽车销量复合增速达9.48%，支撑全球汽车消费，但市场换来基本的制造技术和初步的研发技术，核心技术和纵深的研发能力依然牢牢掌握在外资手中。从政策驱动到产品驱动，电动车弯道超车：1）政策驱动（2012-2020）：从2016年到2019年上半年，新能源汽车渗透率从1%快速提升到5%

，政策推动私家车市场逐步开发；2）产品驱动（2020-2022）：国内新能源车渗透率从5%提升至2022年的25.6%，需求牵引市场发展。“新三样”进击的出海之路：2023年一季度，以电动载人汽车、太阳能电池、锂电池为代表的“新三样”一季度出口增长60%以上，同比增量超过1000亿元，拉高了出口整体增速2个百分点。以电、光、锂“新三样”为代表的高技术、高附加值产品正在成为我国出口新的增长点和新的优势产业。图6：新三样出口数据图4：第一辆CKD桑塔纳轿车组装成功图5：中国新能源车销量及同比增速中国新能源汽车销量（万辆）YoY（%）亿美元万辆中国:出口金额:当月值（亿美元）新三样出口占比（%）4,0006.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%800400%350%300%250%200%150%100%50%3,5003,0002,5002,0001,5001,000500700600500400300200100000%-50%2013

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2022资料：上海大众官网，野村东方国际证券资料：中国汽车工业协会，野村东方国际证券资料：海关总署，Wind，野村东方国际证券3美国：IRA下的“以市场换技术”EV补贴图7：动力电池市场增长预期（按区域）价值比例50%在北美（美国/加拿大/墨西哥）制造或组装GWh180北美•

包括不限于正负电极、电解液、隔膜、电芯、PACK等要求。•

要求值：2023年为50%，2024年为60%→29年达到100%（每年增加10%）。•

禁止含有来自海外敏感实体（FEOC）电池组件电动车获得税收抵免。1501209060300电池组件＄375060%202120222023E40%比例关键矿物在在美国/

FTA

国家/日本开采、加工或回收•

关键矿物质：锂、镍、钴、锰、铝、石墨等。GWh20015010050欧洲关键矿物＄3750•

合格关键矿物的要求值：2023年为40%→2027年的80%（每年增加10%）。•

美国/FTA国家/日本的关键矿物价值增量大于50%被视为合格。•

禁止含有来自海外敏感实体（FEOC）关键矿物的电动车获得税收抵免。40%0202120222023EGWh生产税收抵免-在美国生产和销售的电池4003002001000中国在美国生产和销售的电池要求20%•

在美国生产和销售的电池，制造商有资格获得税收抵免。•

电池35美元/千瓦时，电池模块10美元/千瓦时。•

45美元/千瓦时相当于目前电池成本的30%左右。202120222023E资料：LG

Energy

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Q42022

EarningsConference

Call，野村东方国际证券4欧洲：中国出海欧洲加速

“走出去”兼具“走上去”欧洲是碳排放的先行者，通过制定燃油车禁售时间表、通过财政、法律等手段促进新能源车发展。•••补贴力度逐步分化，如渗透率较高的国家瑞典不再对私人购买新能源汽车实施激励，但西班牙、法国仍对购买纯电动乘用车补贴最高分别达7000、5000欧元，克罗地亚和塞浦路斯等新能源车发展相对较慢国家对购买新能源乘用车补贴可达9333-12000欧元。通过税收和路权与会等措施加大对新能源汽车使用环节的支持。欧洲注重新能源汽车基础设施建设，英国将现有补贴转向充电桩等设施建设，匈牙利降低特色区域内绿色牌照汽车充电电价，捷克对BEV和HEV免除道路税等。欧洲政策进口关税较低，德国、法国等国电动汽车整车进口关税为10%，挪威对电动汽车零关税，有利于提高产品消费水平。中国新能源车出海欧洲：1）走出去，2020年以前中国对欧洲新能源车每年出口约1万辆，2020年增至7万辆，2022年对欧洲出口超50万辆；2）走上去，2019-2022中国出口欧洲新能源汽车均价分别为0.5万美元/台、2.2万美元/台、3万美元/台。图8：欧洲新能源汽车销量及同比增速图9：2022年中国新能源汽车对欧洲国家出口数量（千辆）图10：欧盟消费者购买汽车意图公共交通5%其他45荷兰17欧洲新能源汽车销量（万辆）渗透率（%）18.00%万辆不知道9%英国109挪威18混合电动汽车300.0016.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%28%250.00200.00150.00100.0050.00德国33没有汽车也不打算购买13%法国38西班牙44纯电动汽车21%比利时198斯洛文尼亚47燃油车24%0.002016

2017

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2022资料：MarkLines，优优绿能招股书，Wind，野村东方国际证券资料：

乘联会、毕马威《中国新能源汽车筑梦欧洲》，野村东方国际证券资料

：

欧洲投资银行，车筑梦欧洲》

，野村东方国际证券毕马威《中国新能源汽5日韩：从犹豫不决到思路转变犹豫不决，错失发展关键机遇：1）日本汽车制造商对油电混合动力汽车领域投入了巨资；2）担心电动化本身存在的技术障碍以及对传统汽车行业生态系统的破坏；3）如果继续依赖化石燃料发电，实现汽车的环境效益依旧较远。日本车企:正在改变以往对电动汽车的悲观态度，未来或将进一步注重电动汽车市场：•

日产提速：2026年电动汽车在中国、欧洲和日本销量占比为23%，78%和15%，

2030年实现电驱车型占全球销量比例超55%（此前目标是50%）。•

丰田反击：2023财年销售超过20万辆纯电动汽车（上一财年3.38万辆）。2026、

2030年电动车销售分别达150万辆、350万辆。•

本田激进：2030年在全球市场推出30款纯电动汽车，年产量将达到200万辆，

2040年在全球市场只销售电动汽车。图11：日韩新能源汽车渗透率比较图12：日韩车企汽车销量情况图13：日本汽车出口海外占比（按区域）日本新能源汽车销量丰田本田雷诺-日产现代-起亚亚洲（除日本外）

中东

欧盟

美国

拉丁美洲

非洲

大洋洲万辆万辆韩国新能源汽车销量100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1200.00149%8%7%6%5%4%3%2%1%0%日本新能源汽车渗透率（%）韩国新能源汽车渗透率（%）121081000.00800.00600.00400.00200.000.0064202017201820192020202120222012

2013

2014

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2021资料野村东方国际证券：日本汽车工业协会《TheMotorIndustryofJapan2022》，6资料：锂解，EV

Volumes，野村东方国际证券资料：

MarkLines，野村东方国际证券整理中、欧美、日韩电动化转型

带动全球电动车格局变迁图14：全球车企新能源汽车业务规划车企新能源汽车规划2022年停产燃油车，预计2025年新能源汽车销量达到500万辆。出海方面，比亚迪泰国工厂预计2024年投产，产能15万辆。2023年1-4月，比亚迪海外销量约5.36万辆，已经接近2022全年5.59万辆的汽车出口量。比亚迪中国：出海提速、产品升级、以车带“链”、既要“走出去”也要“走上去”十四五期间新能源汽车领域投入超过3000亿元，上汽通用五菱2023年新能源汽车销量目标达百万辆。2023年一季度，上汽集团出口及海外基地销量达25.71万辆，同比增长49.56%。上汽集团长安汽车

2025/2030年新能源汽车销量分别达到105/270万辆，占比35%/60%。到2030年，海外市场销量达到120万辆。奔驰宝马大众特斯拉福特通用丰田本田日产现代资料2025年，插电混动和纯电动销量占比达到50%。2030年前建设8个电池工厂，满足200GWh电池需求。2025/2030年纯电动汽车分别实现累计销量达200/1000万辆。Mini和劳斯莱斯2030年全面电动化。2022-2026年，汽车电动化投资比前期规划增加50%，达到520亿欧元。2030年纯电动汽车销量占比达到50%。2030年实现年销量2000万辆，部署1500GWh储能电池。欧美：传统车企寻求电动化转型突围、新势力全面开花2023年全球电动汽车产能增加至60万辆，2026年全球电动汽车产量超过200万辆，2030年电动汽车销量占比50%。2025年北美和中国电动汽车产能分别达到100万辆以上，2035年全面实现电动化，2040年实现碳中和。2023财年销售超过20万辆纯电动汽车（上一财年3.38万辆）。2026、

2030年电动车销售分别达150万辆、350万辆。2030年在全球市场推出30款纯电动汽车，年产量将达到200万辆，

2040年在全球市场只销售电动汽车。2023年前交付超过100万辆电动汽车，2030年实现电驱车型占全球销量比例超55%（此前目标是50%）。2030年推出17款纯电车型，实现全球电动汽车销量达187万辆。日韩：电动化下的焦虑，从犹豫不决到思路转变，丰田反击，日产提速，本田激进。：

SMM，澎湃新闻，电池网，野村东方国际证券7二、全球动力电池市场格局迁移全球电池供需：过剩已是共识

高端产能或将稀缺•

世界锂电规模高增：在新能源车高增长拉动下，全球锂电池企业产销规模持续高增长，拉动产能扩张相对较快。2019年全球锂电池主力企业产能达到290GWh，2021年达到823GWh，2022年爆发性达到1359GWh，以年均67%的增速高增长；•

整体产能利用率相对较低：1）产能释放是逐步爬坡，当年产能增量很难在当年生产中被充分利用；2）锂电池在户用储能和两轮车等电池需求逐步加大；3）电动车的需求存在季度性，一般从年初低位逐步拉升，产能利用率逐步提升。•

展望未来：名义产能相对过剩已是行业共识，但对于高端产能或将仍存在稀缺，储能需求推升产能释放，图15：全球动力&储能锂电池供需测算2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E动力电池电网储能1231316420367506161028311951,0923091,538502需求合计13629041782338951%7171,0262,1427831,4012,9978552,0393,867870产能合计1,359536新增产能产能利用率：MarkLines

，野村东方国际证券47%53%48%47%53%资料9变化：IRA下美国需求暴增，

LG发展值得期待图16：按区域EV市场预测图17：全球范围内各电池企业布局202116114052025E646420378398174177285170116120126942030E12857786326195234654254223743092282052001981901241271North

AmericaCAGR+33%宁德时代LGES蜂巢能源中创新航高科29354080572923525016820202030SKOn比亚迪亿纬锂能三星SDIAESCEuropeCAGR+26%20202030松下孚能科技瑞浦兰钧欣旺达PPESChina10014430CAGR+17%7力神34229106571其余2020203010资料：LG

Energy

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Q32022

Earnings

Conference

Call，野村东方国际证券资料：SNE

Research，野村东方国际证券中国电池制造：繁荣下竞争加剧

出海方破内卷中国锂电十年：欧美抢跑，日韩超车，中国企业后来居上，带动锂电产业链全面繁荣。国产电池企业走向海外：根据SNEResearch数据，中国电池制造商去年占据了欧盟电池市场34%的份额。电池制造业产能走向欧洲：

近两年中国电池企业走出国门，在欧洲和北美布局新能源动力电池的速度较快。•

宁德时代：首个海外工厂德国图林根项目已实现量产，公司计划在匈牙利建设欧洲第二座工厂，规划产能高达100GWh。•高科：在德国哥廷根工厂设立其欧洲首个电池生产运营基地，目前计划投建年产18GWh生产基地。•

蜂巢能源：德国首座工厂主要生产电池包，2022年9月公司宣布在德国勃兰登堡州劳赫哈默地区建设第二座工厂生产电芯。图18：2015VS2022全球锂电池排名图19：欧洲电池市场份额2015年2022年%韩国中国日本宁德时代LGES松下8070.6比亚迪宁德时代LG68.27063.534比亚迪松下60504053.751.936.2三星SDISK-On中创新航高科AESC力神高科26.53022.66.7LEJ19.616.814.92020亿纬锂能欣旺达其他2010011.82019沃特玛三星SDI其他2.620182021202211资料：电池中国网，

SNEResearch，野村东方国际证券资料：

SNEResearch，

koreajoongang

daily，野村东方国际证券LG

Energy：扩大电池产能

押注美国市场图20：

LG

Energy电池产能（按地区）图22：

LGEnergy全球产能布局（22VS25）GWh2002022

2023E150100500欧洲亚洲北美资料：LG

Energy

Solution

Q42022

Earnings

Conference

Call，野村东方国际证券图21：LG

Energy电池产能（按结构）GWh20018016014012010080软包电池圆柱电池储能及其他6040200202120222023E资料：LG

Energy

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Q42022

Earnings

Conference

Call，野村东方国际证券资料：LG

Energy

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Q12022

Earnings

Conference

Call12松下：生产体系能力强

美国市场紧靠特斯拉围绕北美市场与圆柱电池规划，加强竞争力与供应链，松下将持续投资加大产能建设：•

松下的目标是在不远的未来大规模提高电池产量，将其制造能力提高四倍，FY3/31产能将达200GWh。•

根据Marklines数据，内华达工厂（Giga

Nevada）2023年产能约50GW，堪萨斯工厂（在建）预估2024年产能将达30GW。•

根据《降低通膨法案》，松下预估内华达超级工厂可获

13亿美元优惠，堪萨斯超级工厂可获税收优惠约为

10亿美元。成为电池开发的先行者，引领锂电池行业的高容量技术：•

松下的锂离子电池在2022年的能量密度为每升800瓦时，计划到2030年将其提高到每升1000瓦时。图23：松下锂电池能量密度的技术发展和未来演变图24：松下动力电池产能规划图25：松下产能基地建设区域技术路线圆柱2022A452023E50内达华美国堪萨斯州迪索托圆柱--大阪圆柱圆柱方形方形10-10106日本中国和歌山姬路6大连81288合计69资料：Panasonic

Grounp资料：Panasonic

Grounp资料：MarkLines

，野村东方国际证券13SK：激进扩产

维持亏损•

SKOn通过产能扩张把电池部门的营业收入不断拉高，客户的需求拉动了新工厂运营，也推动销售额继续上升；••同时SK

On的营业亏损扩大，主要是因为随着产能扩张推升了运营成本、海外工厂转固后折旧提升所致；根据MarkLines数据，在产能方面，SK

On在北美的产能规划为：佐治亚州第1工厂（大众Chattanooga工厂，产能10.2GWh）、佐治亚州第2工厂（客户福特，

产能11.7GWh

）、肯塔基州第1-2工厂（福特和SK各持股50%，86GWh）、田纳西州工厂（福特和SK各持股50%，43GWh）和佐治亚州工厂（主要客户现代汽车），公司计划到2025年将其在北美的电池年产能提高到约180GWh。图26：SK

On产能布局图27：SK

On出货量及市占率图28：SK

On业绩承压收入（亿元）营业利润（亿元）亿元出货量（GWh）市占率（%）GWh5045403530252015105匈牙利美国韩国中国GWh200180160140120100801600.06.00%5.50%5.00%4.50%4.00%1400.01200.01000.0800.0600.0400.0200.00.0604020LG新能源三星SDISKOn0-200.02022202320242025020212022资料国际证券：

LGEnergy

Solution官网，SK

On官网，

Wind，野村东方14资料：

MarkLines

，野村东方国际证券资料：

SNEResearch

，野村东方国际证券三星SDI：高端路线

增长稳健••三星SDI产能分布包括：1）韩国，天安工厂和蔚山工厂；2）中国西安工厂，产能约为18GWh；3）马来西亚工厂，第一工厂已投运，产能约为8-12GWh，第二工厂预估在2024年投运，预测产能为15-16GWh；4）匈牙利工厂（已投运）为30GWh，计划扩建为40GWh；5）美国印第安纳州工厂（与Stellantis的合资企业建设）预估2025年一季度投运，预测产能为23-33GWh，密歇根州工厂（与通用汽车合资建设）预测产能为30-50GWh。在技术方面，三星SDI保持持续迭代：1）Gen.6电池，最新一代Gen.6电池中的镍含量提高至91%，与Gen.5（镍含量超过88%）相比能量密度提高10%以上，公司计划2024年起量产这种电池；2）公司计划今年试产磷酸铁锂（LFP）电池和镍锰电池，并计划年内开始为特斯拉的

Model

Y

汽车生产圆柱形

4680

电池；3）固态电池方面，京畿道水原市的SDI研究所内开工建设全固态电池的试点生产线，公司计划在今年年底前，完成所有固态电池的试验生产线并开始原型生产，通过多次测试，确保固态电池开发的完整性。图29：三星SDI的产能布局图30：三星SDI的全球业务布局图31：三星SDI季度出货及市占率GHh160三星SDI三星SDI出货占比GWh98765432106.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%1401201008060402002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q120192020202120222023E

2024E

2025E资料：Marklines

，野村东方国际证券SDI官网资料：日本经产省

，野村东方国际证券15资料：

三星四大主材：电池、材料加深合作

深耕欧美市场••四大主材市场展望：根据SNE

Research数据，市场空间预计从540亿美金（2022年）增长至1476亿美金（

2030年）。根据SNE

Research数据，2022年全球正极材料中三元材料出货较多为EcoPro（韩国）、优美科（比利时）、厦钨（中国）、LG化学（韩国）和容百（中国）；在LFP正极材料方面，湖南裕能排名第一

，其次是德方纳米、、贝特瑞和龙蟠科技。••根据SNE

Research数据（2020年），中国正极材料企业市场占有率不到60%，但是前驱体市场份额达到90%。随着IRA以及欧洲《关键原材料法》的实施，中日韩电池制造商迅速进入美国和欧洲市场。四个主要材料的供应商也会与之相互合作，甚至直接与全球整车企业合作进军欧美市场

。图32：四大主材全球市场空间（单位：亿美元）图33：全球四大主材分地区市占率-按市场规模（2022）图34：三元前驱体市场份额（2020）1600中国

韩国

日本

其他140012001000800600400200014%10%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%46%8%7%6%5%4%zoonwe

BrunpGEMHuayouOthersUmicore

inchuan

jiana注:

其他包括Lico,

Kelong,

Fangyuan,

Haichuang,

Greatpower,

GanfengLithuim,Zhejiang

Power,

Tianjiao,

Jintong,

Ronbay(in-house),

XTC(in-house),

Easpring(in-house),

ShanShan(in-house),

EcoproGEM,

JHChemical,

EMT,

E&D,LGC(in-house),

POSCO

Chemical(in-house)正极材料负极材料电解液隔膜正极材料负极材料隔膜电解液16资料：

SNEResearch，野村东方国际证券资料：

SNEResearch，野村东方国际证券资料：

SNEResearch，野村东方国际证券前驱体：减少对中国企业依赖•

全球部分新能源产业链公司正在努力通过强化供应链关系、建立合资公司、一体化产能降低对中国前驱体的依赖。图35：前驱体制造和正极材料/电池/汽车合作关系正极材料生产商/电池制造商/汽车制造商全球公司行动资料：

SNEResearch，野村东方国际证券17Posco

Future

M

：产能进入释放期

拐点已出现