新兴市场观察系列（一）：从出口份额看新兴市场产业承接

海外策略专题海外策略专题证券分析师证券分析师吴开达资格编号：S0120521010001邮箱：wukd＠资格编号：S0120523080002邮箱：xuewei＠谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠从出口份额看新兴市场产业承接从出口份额看新兴市场产业承接2018年中美贸易摩擦之后，全球产业链分工出现新变化，疫情之后大国博弈加剧，产业链重构速度加快，印度、越南、墨西哥等新兴市场或成为新一轮产业转移的受益者，良好的经济前景带动印度等股市屡创新高，引发全球市场关注。本文主要从出口份额的角度出发，重点观察新兴市场产业承接情况，进而判断新兴市场是否具有长期配置价值。.历史借鉴：技术变革将促进全球产业链开始新一轮重构，但是在逆全球化的背景下或呈现出与历史不同的特征。国际分工从15世纪开始形成，共经历四个阶段，新技术的突破是分工体系形成的重要驱动力。当前全球面临“数字化”和“绿色化”的新一轮技术变革，全球产业链可能迎来新一轮重构。从产业转移的角度来看，历史上产业链沿着英国—美国—德国、日本—亚洲四小龙—中国—东南亚的路径转移，之前四轮转移均是在全球化的大背景下发生，而当前新一轮转移在逆全球化的背景下发生，因此可能呈现出与历史不同的特征，不再是简单的将低附加值环节转移至要素成本更低的地区，而是考虑到产业安全和大国博弈后的多点转移。.最新变化：中、美、德仍位居产业链中心，新兴市场承接速度加快。从出口份额来看，2022年中国大陆、美国与德国份额分别为14.4%、8.3%和6.6%，排名全球前三，位居全球产业链的中心地位。以2022年进口额最高的美国作为参考，美国从中国进口的份额自2017年达到21.6%之后持续下降，2023年1-7月降至13.3%；印度、越南、泰国、墨西哥、加拿大等国家份额上升，2023年1-7月墨西哥的进口占比达到15.4%，超过中国；与墨西哥一同作为北美制造业中心的加拿大占比自2020年开始回升，2023年1-7月达到13.7%。.分行业看：中国对美出口前五大品类的份额主要被印度、越南、泰国、墨西哥等新兴市场所承接，承接的多为劳动密集型环节，光伏、新能源汽车等部分领域的转移源于外部因素。对应新一轮产业链重构的特征，可将中国对外转移的行业分为两类，一是自然转移，即低附加值的环节流向要素成本更低的地区；二是受制于外部因素的转移。从五大品类来看，印度、越南、泰国、墨西哥等国家承接份额最多，目前承接的大多为劳动密集型环节，属于自然转移。虽然中国的要素成本正在上升，但整体来看仍然具优势，因此新兴市场短期内并不能取代中国在产业链中的地位。光伏、新能源汽车等新兴领域的部分转移源于美国贸易政策限制等外部因素，例如，美国在新能源汽车补贴中对于电池原材料供应比例做出限制。.展望与投资建议：印度、越南、墨西哥等新兴国家或受益于新一轮产业重构，迎来前所未有的发展机遇，值得长期关注。投资机会方面，结合印度、越南、墨西哥股市的特征：（1）要素结构与中国相近、股市规模最大的印度市场值得重点关注； （2）关注新兴市场中占比较高的金融和工业板块，目前新兴市场承接的大多为劳动密集型环节，在此阶段传统工业和金融将发挥重要作用；（3）聚焦特色板块，如印度市场的信息技术板块，墨西哥市场的大市值龙头公司和日常消费板块，越南市场规模小且缺乏龙头公司，建议自下而上挖掘成长潜力较大的特色个股。.风险提示：新兴国家承接情况不及预期；美债收益率超预期维持高位；地缘政治局势超预期升温。策略专题1.全球产业链分工格局 41.1.历史变迁：技术发展促进国际分工，产业链经历五轮转移 41.2.最新变化：中美德位居产业链中心，新兴市场承接加速 52.分行业出口份额承接情况 73.新兴国家股市简析 3.1.印度：股市规模排名全球前列，金融和信息技术市值占比高 3.2.越南：股市规模较小，金融、工业市值占比高 3.3.墨西哥：龙头公司集中度高，日常消费、金融、工业占比高 4.未来展望与投资建议 5.风险提示 图1：全球贸易总额/GDP从1970年起持续上升至2008年的高点 4图2：出口份额：中国大陆、美国和德国是全球产业链中心 6图3：美国从印度、越南、墨西哥等国进口占比持续抬升（%） 6图4：2023年1-7月美国从德国、韩国、荷兰等国进口占比回升 6图5：计算机和电子产品：越南、墨西哥、印度和泰国承接份额较多 7图6：杂项制成品：墨西哥、印度承接份额较多 8图7：电气设备、电器及部件：越南、韩国和泰国承接较多 8图8：机械：墨西哥、越南、印度、泰国承接较多 8图9：化工产品：新加坡、印度份额上升较多 9图10：人均月收入：中国劳动力成本不具优势 图11：世界各大证券交易所市值排名 图12：NIFTY50公司数量分布 图13：NIFTY50公司市值分布 图14：孟买SENSEX30公司数量分布 图15：孟买SENSEX30公司市值分布 图16：收盘价：NIFTY50和SENSEX30指数的历史走势基本同步 图17：胡志明市交易所公司数量分布 图18：胡志明市交易所公司市值分布 图19：河内交易所公司数量分布 图20：河内交易所公司市值分布 图21：越南VN30指数历史走势 图22：越南VN30指数公司数量分布 图23：越南VN30指数公司市值分布 图24：墨西哥证券交易所公司数量分布 图25：墨西哥证券交易所公司市值分布 图26：墨西哥MXX指数历史走势 图27：墨西哥MXX指数公司数量分布 图28：墨西哥MXX指数公司市值分布 策略专题4/18从大周期的角度来看，新技术的突破是全球产业链分工体系形成的重要驱动际分工体系的演进动因及启示》中的划分，可以将全球产业分工的演进大致分为大陆”的发现，以殖民地为载体的国际分工体系初步形成，亚非拉等殖民地出口分工仍然以殖民主义为主要载体，相较于萌芽期，宗主国与殖民地的关系进一步术的发展带来生产力的突破，促进国际分工向纵深发展，火车、轮船等运输工具也因此从单纯的商品交换拓展至资本交换，从垂直式 的国家参与到分工体系中，世界各国的合作紧密程度前所未有，全球贸易总额当前全球面临“数字化”和“绿色化”的新一轮技术变革，国际分工可能迎策略专题0全球产业分工主要围绕制造业展开，至今共经历了五轮产业链转移。分产业是服务业产业链大多受地域限制，难以拓展至海外市场。而制造业产业链较长，产业链沿着英国—美国—德国、日本—亚洲四小龙—中国—东南亚的路径转移。为第四轮转移的受益者，加入WTO后更是将新一轮产业转移在技术变革+全球化放缓的背景下发生，可能呈现出与历史不同居全球产业链的中心地位。策略专题区持续承接对美出口份额，引发市场对于新兴国家的关注。虽然全球产业链在短超过中国，与墨西哥一同作为北美制造业中心的加拿大上升。策略专题2.分行业出口份额承接情况策略专题杂项制成品：墨西哥、印度承接份额较多。美国从中国的进口占比在2011-策略专题是第一类自然转移。例如电子产业链中零配件的组装与制造、手机与通讯设备制）；新兴市场短期内并不能取代中国在产业链中的地位。第一，中国劳动力成本优势策略专题光伏、新能源汽车等新兴领域的转移部分源于外部因素，该类转移需要继续从上述分析可以看出，印度、越南、墨西哥等国可能成为新一轮产业链转移的受益者，并迎来新一轮的经济增长。如果说股票市场是宏观经济的映射，那么上述国家的股市可能也会迎来新的投资机遇。下文将以印度、越南、墨西哥市场市场规模：印度拥有孟买证券交易所和印度国家证券交易所两家全国性交易），），策略专题）；度股市的认识大多来自于上述两大指数，且许多投资产品都以两大指数作为基础信息技术和能源业的市值占比排名前三。由于两大指数都是市值加权计算，因此策略专题策略专题来看，指数成分中公司数量最多三个行业为金融、房地产和日常消费品，其中金策略专题市场规模：上市公司数量较少，集中度高。墨西哥股市仅有一家股票交易所策略专题策略专题第一，技术变革将促进全球产业链开始新一轮重构，但是在逆全球化的背景下或呈现出与历史不同的特征，不再是简单的将低附加值环节转移至要素成本更第二，从出口份额来看，中国、美国和德国仍处于全球产业链中心地位，但是从对美出口的情况可以看出，中美贸易摩擦之后全球产业链格产业链重构的速度加快，印度、越南、泰国、墨西哥等新兴国家持续承接对美出成本上升，但是在劳动力素质、基础设施等诸多领域仍然具有优势，新兴市场短期难以取代中国在产业链中的地位。光伏、新能源汽车等战略新兴产业可能受到外部限制而出现被动转移。西哥股市规模较越南稍大，市值集中度高，日常消费、金融和工业占比高，主要市值龙头公司和日常消费板块，越南市场规模小且缺乏龙头公司，建议自下而上策略专题策略专题任国泰君安策略联席首席，拥有超过10年资本市场投资及研究经历，同时验。践行“自由无用、策略知行”，主要研究市场微观结构。吴开行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基级级下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提