下行市场的利器左侧交易基金的择时能力

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1投资要点:►投资要点:►基金在下跌趋势的股票中更易获得波段择时收益高的股票买卖明细。从这些信息中，我们可以挖掘到基金的一中短线交易收益中进一步分离出基金的择时收益，发现基金在下跌趋势的交易中更易获得择时收益，上涨趋势过早获利了结。►左侧交易基金择时能力较强，右侧交易基金倚重选股能力基金的交易模式与其交易能力亦有一定关系，我们将基交易模式与交易收益率有着一定的线性关系，右侧交易程度倾向越强的基金交易收益率越低。但拉长历史区间后，多数侧交易基金的交易选股收益则明显较高。和持股周期较长的基金更为侧重择时能力。►长期波段择时能力较强的左侧交易基金组合，能够在市场下行环境中展现出更强的抗风险能力择时能力有着较强的延续性，其因子分组收益线性明显，多会，我们发现该策略在下跌市场环境中表现往往更好，在偏风险提示2023年10月9日下行市场的利器，左侧交易基金的择时能力分析师分析师：杨兆熙分析师：杨国平请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2正文目录1.波段交易信息的挖掘 1.1.交易信息的填充 1.2.交易收益的计算与拆解 2.基金的交易模式与波段交易能力 2.1.基金在下跌趋势的股票中更易获得波段择时收益 2.2.基金交易模式的划分 2.3.不同交易模式基金交易收益差距不大 2.4.左侧交易基金择时能力较强，右侧交易基金倚重选股能力 3.规模、换手率、持股周期与波段交易能力 3.1.小规模基金交易更为擅长波段选股，大规模基金波段择时能力较强 3.2.高换手率基金交易能力更强，且更加侧重波段选股能力 3.3.持股周期较长的基金波段择时能力较强 4.利用交易信息的基金筛选策略 4.1.基于基金净值的收益类因子失效严重 4.2.针对左侧交易基金，长期交易收益尤其是长期择时交易收益较为有效 5.风险提示 23图表目录图1贵州茅台2022H1先跌后涨 图2宁德时代2020H2大幅上涨 图3近年的交易信息中，下跌趋势交易占比增加 7图4在不同趋势股票交易获得正择时收益的交易比例 图5波段交易胜率(按交易计算) 7图6波段交易胜率(按基金计算) 7 图9近两年交易模式与交易收益率 图10近五年交易模式与交易收益率 图11历史上右侧交易者平均交易收益较高，但近一年明显下降 图12近两年不同交易模式基金，选股收益率分布 图13近两年不同交易模式基金，择时收益率分布 图14近五年不同交易模式基金，选股收益率分布 图15近五年不同交易模式基金，择时收益率分布 图16不同交易模式基金历史选股收益 图17不同交易模式基金历史择时收益 图18近两年不同规模基金交易收益率 图19近五年不同规模基金交易收益率 图20近两年不同规模基金，选股收益率分布 图21近两年不同规模基金，择时收益率分布 图22近五年不同规模基金，选股收益率分布 图23近五年不同规模基金，择时收益率分布 图24大规模基金交易收益较为稳定，小规模基金长期交易收益略高 图25近两年不同换手率基金交易收益率 图26近五年不同换手率基金交易收益率 图27近两年不同换手率基金，选股收益率分布 图28近两年不同换手率基金，择时收益率分布 图29近五年不同换手率基金，选股收益率分布 图30近五年不同换手率基金，择时收益率分布 图31高换手基金长期交易收益较高，但多集中在市场行情上涨的区间内 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图32近两年不同持股周期基金交易收益率 图33近五年不同持股周期基金交易收益率 图34近两年不同持股周期基金，选股收益率分布 图35近两年不同持股周期基金，择时收益率分布 图36近五年不同持股周期基金，选股收益率分布 图37近五年不同持股周期基金，择时收益率分布 图38持股周期短的基金交易收益波动更大 图39基于基金净值的收益类因子失效严重 图40规模因子仍较为有效 图412015年之前，左侧交易基金数量较少 20图42左侧交易基金与偏股基金指数 20图43针对左侧交易基金，长期交易收益尤其是长期择时交易收益较为有效 20图44交易能力因子组合分组表现 21图45交易能力因子组合多空收益 21图46因子组合分组表现 21图47因子组合多空收益 21图48策略表现 22表1各指标计算示例 表2交易模式因子的计算(以华泰保兴吉年丰为例) 表3策略表现 22表4左侧基金策略下跌市表现更佳 22表5各调仓日期换手率 23请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明41.波段交易信息的挖掘主动偏股型基金(普通股票、偏股混合、部分高仓位的灵活配置基金)基名的股票买卖明细。从这些信息中，我们可以挖掘到基金的波段交易信息，进而评价1.1.交易信息的填充而想要刻画基金经理的波段交易能力，我们既需要知为不造成误判，我们对于存在单边数据缺失的个股进行剔此外，我们还需对部分交易信息进行推测补充。如某只股票有买入信息，无信息，由于披露的数据多为交易额超基金期初资产净值2%的股票，而该股票的买入金额可能远远超过其它股票卖出金额中的最小值，此时可以推测该股票的卖出额接近交易信息时，我们还需根据上半年交易信息对相关股票进行调减。对于年报与半年报均有披露交易数据的股票，我们可以直接使用年报交易数据减去半年报的交易数据获得其下半年的交易数据。而对于个股交易信息在年报中有披露，在半年报中无披露的情况，我们则需要对其进行一定的补充，而对于无法进行合例如，某股票买入(卖出)信息在年报中有披露，但半年报情况：1）其年报披露的买入(卖出)金额远远超过其它股票半年报额的最小值，我们可以推测该股票在半年报中的卖出(买入)金额为0。2）该股票在1.2.交易收益的计算与拆解针对参与基金短线交易的某只股票，基金不一定会一次性全部的买入卖出，其交易往往是逐步的。故而在交易收益的计算中，我们需要即根据某股票的期初持仓、期末持仓、股票报告期收益率，计算其实际仓位的增减金额，并用交易金额扣除这一数据，即为基金的波段性的主动买入卖出数据。而主动卖为0则意味着基金进行了单向的买入操作，这两种入卖出的收益，我们也发现这一信息并不能直接提高波段交易相关因子的表现，故请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5只上涨趋势的股票自然对其波段交易是有利的，我们将该股票本身的涨跌所带来收益称之为选股收益，由于多数基金有着明显的追涨杀跌的交易行为，使用期初价格往往会过度高估股票的选股收益，我们需要使用其它方我们可以较为精细的假设基金在报告期内任意时点对的任意时点随机卖出，通过将各种情况的收益求取平均值来估计该股票的平均交易收益率，再乘以交易成本即可得到基金的针对该股票的平均交易收益，在下文中我们将但上文中计算波段选股收益率的过程较为复杂，我们放宽上面的假设，假设基金在报接下来，我们举几个交易收益的计算样例，并分析其交易行为。计算公式---0-0-报告期期末股价/报告期期初股价-1--交易选股收益率股票均价-1交易选股收益(元)交易择时收益(元)请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6A基金于2022年上半年对贵州茅台进行了较为成功的波段交易操茅台股价走势呈U形下探，全报告期收益几乎为零。而A基金期间主动买入364金成功在底部大量购入贵州茅台，并在之后的上涨趋势中逐渐卖出，从而获得了较高的期交易的买入价格很可能高于卖出价格，推测该基金在期初股价较低时卖出了部分股票，而在大涨之后又买入，考虑到该股票同期收益一路走高，该基金此次短线操作失2.基金的交易模式与波段交易能力2.1.基金在下跌趋势股票的交易中更易获得择时收益我们将半年度区间中，涨幅超过5%的股票划分为上涨趋势股票，下跌超过5%请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7回望过去，我们发现基金在下跌趋势的交易中更易获得波段择时收益，上涨趋势则往往过早获利了结。可以看出，在下跌趋势的股票交易中，基全A的比率。可以明显看出，在市场涨幅较高的2014H2、2015H1、2019H1、2中，波段交易胜率较低，而市场跌幅较大的20请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明82.2.基金交易模式的划分偏好追涨还是抄底，是基金的两种不同的交易模式，我们需要对基金的交易模式幅较大的股票减仓，股票涨幅与加仓方向相同，故股票涨幅*加仓比例为正，且其值越大，右侧交易程度越强。左侧交易模式则为追跌杀涨模式，即对涨幅较高的股票减持，对跌幅较大的股票加仓，股票涨幅与加仓方向相反，故股票涨幅*加仓比例为负，且其绝对值越大，左侧交易程度越强。根据以上概念，我们建立“交易模式”因子划表2交易模式因子的计算(以华泰保兴吉股票代码上期持仓本期持仓持有增量持有增量/日均资产报告期股票涨跌幅交易模式因子0000-6%0-4%0-4%0000-4%0000000000从上面的计算方式也可看出，灵活配置基金的仓位变动往往会影响其交易模式的划分，为稳定交易模式的划分效果，我们在下文中使用的基金均为普通股票与偏股混合型基金，并剔除了日均资产小于2亿元的基金产品。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9我们找出近两年交易模式与规模都较为稳定的两个基金为例，分别计算其交易收2.3.不同交易模式基金交易收益差距不大的线性关系略向下倾斜，即右侧交易程度倾向越强的基请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明这说明在近几年的时间中，左侧交易基金交易收益有着较大上升。其中是由于说明左请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.4.左侧交易基金择时能力较强，右侧交易基金倚重选股能力近两年交易模式与交易选股、择时收益有着强烈的线性关系。即右侧交易基金选股收益率较高，左侧交易基金择时收益率较高。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.规模、换手率、持股周期与波段交易能力3.1.小规模基金交易更为擅长波段选股，大规模基金波段择时能力较强我们统计了不同规模基金交易收益的分布，可以发现规模因素对基金交易收益的请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明近两年，不同规模基金的波段择时与选股能力差别不大。图20近两年不同规模基金，选股收益率分布图21金择时能力较强。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图22近五年不同规模基金，选股收益率分布从历史来看，小规模基金长期交易收益略高于大规模基金，但差别较小。小规模3.2.高换手率基金交易能力更强，且更加侧重波段选股能力长期来看，高换手率的基金交易收益高于低换手率基金，但在近两年中，低换请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图25近两年不同换手率基金交易收益率在波段交易中，高换手率基金更擅长选股而不擅长择时，且拉请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图29近五年不同换手率基金，选股收益率分布金。3.3.持股周期较长的基金波段择时能力较强并乘以该股票的当期权重，估计该基金的平均持股周期。发现不同持股周期基金，交易收益率无明显差别。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明近两年，不同持股周期基金的波段择时与选股收益亦无较大差别。图34近两年不同持股周期基金，选股收益率分布图时间区间拉长后，发现持股周期较长的基金波段择时能力较强，持股周期短的基金则更依赖选股能力。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图36近五年不同持股周期基金，选股收益率分布持股周期短的基金交易收益波动更大，但长期来看，不同持股周期基金的交易收益差别较小。4.利用交易信息的基金筛选策略4.1.基于基金净值的收益类因子失效严重请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明过去，基于基金净值的各类收益因子、波动因子等有着较强的选基效果。但自2021年以来，这些因子的多空走势陡然反转，收益类因子回撤严重。故在基金的因4.2.针对左侧交易基金，长期交易收益尤其是长期择时交易收益较为有效易基金的数量远少于右侧交易基金，但其平均指数的走势与偏股基金指数(885001.WI)请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明从上一章节的统计中我们发现，基金的左右侧程度与选股择时能力有着较强的相关性，且该相关性在近两年仍明显存在，使用该类基金的相关因子有望稳定获得超额收益，所以我们选取了部分相关因子计算它们与基金未来金因子的RankIC值，其中未来区间的长度为3个其中，长期交易收益率、长期交易择时收益率、长期交易选股收益率为过去三期等权配置长期交易收益率、长期择时交易收益率因子，可以获得左侧基金的交易请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明可以看出，该因子有着较为稳定多空收益与线性程度较强的分组收益。在叠根据因子组合打分，我们针对左侧基金构建策略，于每年半年报、年报最晚公布日为调仓日期，请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明策略偏股指数(885001.WI)超额指数,数据截止2023年8月2日同时，由于下跌市场左侧基金具有更多的交易机会，我们发现该策略在下跌市场环境中表现往往表4左侧基金策略下跌市表现更佳年度策略偏股指数超额指数,数据截止2023年8月2日通过各期基金权重变化，我们可以计算该策略的换手率情况，假设调出基金的费用为0.5%，则该请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明调仓日期换手率选中基金数估计费率-90.38%0.31%0.22%0.34%0.34%0.43%0.43%0.33%0.46%0.33%0.43%0.33%0.37%0.37%0.38%0.34%0.36%注：调仓日期为基金年报/半年报的最晚公布日，实际上，策略以这之后的第一个交易日收盘价购入5.风险提示本模型采用量化方法通过历史数据统计、建模和测算完成，结论在极端市场环境请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明分析师与研究助理简介杨国平：复旦大学博士,华西证券研究所副所长,金融工程首席分析师。曾任申万研究所董事总经分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理评级说明公司评级标准投资评级说明分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5分析师预测在此期间股价相对上证指数在-分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5行业评级标准分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%华西证券研究所：请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明华西证券免责声明司签约客户使用。本