聚酯产业链2023年市场前景及投资研究报告：产业链利润分配

产能过剩下产业链利润将如何分配-聚酯产业链2023半年报2023年6月影响产能是否过剩的关键是需求◼

产能过剩是指生产产品的能力如果饱和生产，生产出来的产品将超出社会需要的能力。◼

产能过剩是相对的，从全球来看，目前PX产能约8800万吨，PTA产能约1.15亿吨，MEG产能约5900万吨，聚酯产能约1.2亿吨，静态来看，假设全球聚酯产能利用率在85%的条件下，全球PTA产能在过剩临界状态，全球PX在略微过剩状态，全球MEG产能则过剩相对严重，由于全球聚酯产业链产能主要集中在中国，中国的产能过剩情况总体与全球一致。◼

适度的产能富余能激发竞争，推动技术进步，但供需严重错配下会引发行业洗牌。PTA在2007-14年产能快速扩张后，2014年产能过剩严重，经历了13-16年产能出清后，2017-2019年行业复苏，2019年后随着新一轮投产周期到来，产能过剩矛盾再度凸显。中国聚酯产业链产能变化情况PTA经历过去产能阶段80007000600050004000300020001000060.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2011

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2022(1000)(2000)-10.00%PTA有效产能PTA产能增速聚酯产能PTA过剩情况聚酯产能增速1GALAXY

FUTURES产能扩张下

聚酯产业链利润整体压缩◼

自2019年大炼化投产以来，聚酯产业链上游原料投产步伐加快，产业链平均加工费整体压缩。PX经济性近三年从底部抬升，PTA和乙二醇企业盈利情况则逐年下降，聚酯利润也逐渐收窄。聚酯产业链利润聚酯产业链利润整体重心下移7000600050004000300020001000010009008007006005004003002001000-1000-2000-300016/1/117/1/118/1/119/1/120/1/121/1/122/1/123/1/1PTA-PX加工费聚酯加权利润乙二醇加权利润PX-NAP$（右）2GALAXY

FUTURES缓解产能过剩的有效途径是寻找新的市场聚酯出口量比重上升PTA出口量占产量比重上升100018.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%400350300250200150100507.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%900800700600500400300200100002014

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2022PTA出口

PTA出口占产量比重2011

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2022聚酯净出口量聚酯出口占产量比重2021年PTA成为净出口国600.0040.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%500.00400.00300.00200.00100.000.00-100.00-200.00-300.00-400.000.00%PTA净进口PTA进口依赖度3GALAXY

FUTURESTA行情走势回顾成本支撑强，供需驱动弱TA新装置投产，聚酯开工走弱；金融市场避险情绪上升供需矛盾缓解，宏观风险显现聚酯开工回升，TA5月下旬开始去库4GALAXY

FUTURESPX效益良好

开工率整体偏低◼

一般我们用PX和naphtha的价差以及PX和MX的价差来观察芳烃联合装置的收益情况，通常来说，中长流程PX-MX

价差在100美金、PXN

在

250-300美金左右是有利润的。2023年PXN价差整体处于300美元/吨以上水平，截至6月下旬PXN年均价差386美元/吨，效益良好，PX对MX价差在2月中旬到3月上旬以及5月中旬和6月下旬的时间段呈现压缩。◼

尽管PX效益可观，PX开工在季节性同期偏低，上半年中国PX开工率在70%-75%中枢波动。PX-CFR日本石脑油价差韩国PX-MX价差中国PX开工率5004003002001000800700600500400300200100095%90%85%80%75%70%65%60%55%(100)1/1

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FUTURES上半年亚洲PX开工受制于调油逻辑的影响◼

去年美国夏季出行旺季叠加俄乌冲突下的供应偏紧预期，汽柴油裂解价差大幅走强，吸引亚洲甲苯、二甲苯去往美国，间接影响PX供应，调油逻辑指引下PX产业链价格6月份大幅上涨。◼

今年美国汽柴油裂解价差高点不及去年，美国柴油裂解1月下旬至5月持续压缩，柴油需求是反映经济增速的重要指标，反映了海外预期下的需求疲软担忧仍然存在。6GALAXY

FUTURES今年的调油需求前置◼

二季度亚美甲苯价差稳定在200美元/吨以上，万吨船运费在100-120美元/吨，东西套利窗口依然开处于开启状态。3月韩国甲苯出口美国6万吨左右，较去年同期增加2倍多，1-5

月韩国出口至美国的甲苯数量为

15.49万

吨，与去年韩国全年出口美国的甲苯数量相当。◼

MX

亚美套利需求4月有所放缓，但美国汽油芳烃组分库存较低，二季度美国出行旺季到来，5月-6月MX价差扩大，纸面套利阶段性在100-150美元/吨的利润空间。FOB甲苯美国-韩国价差10008006004002000FOB二甲苯美国-韩国价差10008006004002000(200)(200)1/12/1

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FUTURES亚洲芳烃调油经济性好于甲苯歧化亚洲甲苯调油价差亚洲甲苯歧化利润540亚洲歧化利润3月中旬至5月初有所走强，对应的调油经济性下降。5月至今甲苯歧化利润陷入亏损，芳烃调油经济性占据上风。40030020010003002001000◼(100)(200)(300)(100)(200)1/1

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12/120172021201820222019202320202017202120182022201920232020亚洲歧化-调油价差三苯价差30030020010020010000(100)(200)(300)(400)(100)(200)(300)(400)1/1

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FUTURES中国PX新产能集中投产

供应显著上升◼

新增产能来看，今年到目前为止投产了盛虹炼化（200万吨）、广东石化（260万吨）、宁波大榭（160万吨）以及中海油惠州二期（150万吨）共770万吨px新装置，截止6月PX产能同比增速30.8%，1-5月份中国PX产量累计1506.5万吨，同比增长26.7%。随着6月下旬中海油惠州二期项目的投产，海南炼化二期的重启，即使在浙石化、盛虹7月降负下，PX产量整体回升。◼

1-5月中国PX进口量380万吨，同比下降24.4%。4月受海海关新规影响，危化品的检验流程时长增加导致船只卸货推迟，进口量锐减，而4月下旬以来日韩新加坡中国台湾

PX

装置逐渐重启，PX亚洲开工率回升至72.5%。不过受制于

PX

和

MX

价差缩窄，甲苯歧化利润转负，PX

开工率将受到压制，也限制了PX

进口量增加的空间。PX产量（单位：万吨）PX进口量（单位：万吨）3503002502001501005016014012010080604020001月

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FUTURES二季度PX去库明显

三四季度PX总体或有累库压力◼

PX上半年共投产770万吨新产能，年内的新增产能在上半年已投产完毕，下半年PTA约有650万吨的新增产能，PX国内缺口将扩大。假设在歧化经济性明显弱于调油的情况下PX亚洲开工的提升会受阻，这将对后期中国PX进口量带来压制。在石脑油弱势难改的情况下，PX对石脑油价差预计将在350美元/吨以上运行,PX经济性仍将维持良好局面。PX平衡表（单位：万吨）PX社会库存（单位：万吨）5004504003503002502001501005001月2月20183月4月20195月6月20207月8月20219月10月

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FUTURESPTA开工回升基差回落

加工费重心下移PTA-PX现货加工费（单位：元/吨）PTA开工率◼

新增产能来看，2月份山东威联化学3000100%90%80%70%60%50%另一条

125万吨/年PTA装置的投产，

25002000150010005003月底恒力石化

7号

250

万吨

P

TA新装置投产，

4月末嘉通能源二期250万吨新

PTA

装置投产，上半年PTA累计投产625万吨新产能。截止目前，PTA国内有效产能达到7644万吨，产能增长10.4%，1-5月P

TA产量累计2473万吨，同比增长8.2%。01/1

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12/120172021201820222019202320202017202120182022201920232020PTA产量600550500450400350300250200◼

五月中下旬多套PTA检修装置重启后，六月下旬PTA开工率回升至81.4%，PTA09合约基差缩小至65元/吨，加工费缩小至300元/吨以内。1月

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FUTURES聚酯产能增长加快

五一节后开工稳中回升聚酯开工率聚酯产能及产量◼

2022年部分涤丝产能延迟投放，上半年聚酯新增产能698万吨，聚酯有效产能达到7485万吨，同比增11.2%。1-5月聚酯产量累计2482万吨，累计同比增长4%。80007000600050004000300020001000000%16.00%14.00%12.00%10.00%

0.98.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%1.110.80.70.60.51/1

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五一节后，聚酯开工率稳步上升，2017202120182022201920232020聚酯产量聚酯产能聚酯产量增速聚酯产能增速截止6月下旬聚酯开工在92.6%水平。聚酯产量聚酯加权利润1000.00800.00600.00400.00200.000.0070060050040030020010001月

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FUTURES长丝利润改善开工回升

产销弱势成品库存压力不大涤纶长丝开工率涤纶长丝平均利润10.90.80.70.60.50.4120010008006004002000(200)(400)1/1

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20232017202120182022201920232020201820192020涤纶长丝:江浙地区主流产销平均值涤纶长丝平均库存天数406005004003002001000353025201510501/12/1

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FUTURES短纤利润好转开工提升

产销弱势库存中性偏高涤纶短纤开工率涤纶短纤利润1.1116001400120010008006004002000.90.80.70.60.50.40.30.20(200)(400)(600)1/1

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20232017202120182022201920232020涤纶短纤库存指数涤纶短纤:江浙地区主流产销平均值2015105450400350300250200150100500-50-101/12/1

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FUTURES聚酯瓶片产能集中投产

利润压缩◼

2023年中国聚酯瓶片新增产能预计

580

万吨，头部企业的产能集中度从2011

年的

20%多提高到

2022

年的

80%附近。◼

上半年中国聚酯新增产能以涤丝投产为主，下半年聚酯瓶片将成为聚酯投产主力，近期三房巷第二套75万吨聚酯瓶片装置预计6月底7月初投产，另外有百宏(70)、澄高（60）、逸盛（180）共310万吨产能计划投放。聚酯瓶片利润聚酯瓶片开工率3000250020001500100050010.90.80.70.60.50.401/12/1

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FUTURES上半年聚酯出口增长明显

下半年出口增速预计回落◼

印度BIS认证导致上半年出口需求部分前置，中国聚酯对印出口增长明显。根据海关统计，1-5月份聚酯长丝累计出口143.89万吨，同比增加40万吨，增幅38.47%，而出口到印度的数量累计在26.6万吨，占去年全年出口的87%，此外、切片瓶片出口到印度的增量也明显上升。◼

聚酯短纤1-5月份出口50.45万吨，同比增加10.74万吨，同比增长27%。反应了终端产业向东南亚转移后带来的聚酯出口增长。涤纶长丝出口量涤纶短纤出口量35.0030.0025.0020.0015.0010.005.0012.0010.008.006.004.002.000.000.001月

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FUTURES端午节后江浙织机加弹开工回升江浙织机开机率江浙加弹开机率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1/12/120173/14/15/16/17/18/19/1

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FUTURES下游纱厂开工低迷

纱厂库存高企纯涤纱负荷涤纱厂原料库存纯涤纱成品库存5

.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.000.001/1

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FUTURES坯布隐形库存较高

轻纺城成交弱于往年中国坯布开工负荷中国坯布库存天数80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.001/12/1

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2023201720182017201820192020中国轻纺城成交量（月度）中国轻纺城成交量（日度）2500.002000.001500.001000.00500.000.00160014001200100080060040020001月

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FUTURES美国服装及面料批发商库存有待去化

库销比仍处高位美国服装及面料批发商库存50,000.0045,000.0040,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.007.006.005.004.003.002.001.000.00美国服装及服装面料批发商库存（左）百万美元美国服装及服装面料批发商库存库销比（右）20GALAXY

FUTURESPTA下半年有累库压力

加工费承压◼

6月随着前期停车的四川能投、独山能源、山东威联化学、福建百宏

PTA陆续装置重启，PTA

开工率回升至8成以上，7月恒利惠州另一套250万吨新产能有投产预期，四季度宁波台化150万吨及逸盛海南250万吨计划投产，PTA年底产能将突破8000万吨。下半年聚酯的投产速度慢于PTA产能扩张步伐，PTA产能过剩压力增加。目前聚酯利润尚可，聚酯库存暂时没有压力，但在终端订单不佳、聚酯出口预期下滑的背景下聚酯高开工将面临挑战，下半年PTA呈现累库压力，PTA加工费区间预计整体在250-350元/吨低位运行。PTA社会库存PTA平衡表4504003503002502001501005001/1

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FUTURES乙二醇行情回顾◼

一季度乙二醇盛虹炼化和海南炼化新装置投产，供应过剩下价格重心下移，二季度国内外装置检修集中，乙二醇供需改善，4月至5月中旬价格震荡上移，五月中旬以来，随着煤炭和乙烯价格下跌，乙二醇成本下移，煤制利润改善，检修装置重启，乙二醇开工回升，港口库存去化缓慢，价格连创新低。22GALAXY

FUTURES乙二醇原料价格回落

整体亏损幅度缩窄MEG油制利润MEG加权利润MEG上游原料价格500040001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.003000250060004000200002000

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12/1CFR日本石脑油CFR东北亚乙烯江苏甲醇(右坐标轴)201820192020202120222023内蒙古褐煤2017201820192020MEG煤制利润乙烯单体制MEG利润MTO制MEG利润600050004000300020001000030002000150010005002000100000(500)(1000)(1500)(2000)(2500)(3000)(1000)(2000)(3000)(1000)(2000)(3000)1/1

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