日股市场投资机会分析报告-培训课件

日股市场的投资机会1目录l

背景解读l

驱动日股新高的原因l

市场总结与展望2背景解读3日股突破33500点

-

创下33年新高日经225指数东京证交所股价指数(RHS)l

日经225指数实现周线10连涨4500040000350003000025000200001500010000500030002500200015001000500n

回

顾

日

股

，

自

1

9

8

9

年

1

2

月

2

9

日

创

下38915点的历史高位后，此后的32年皆深陷于漫长的低谷期，直至2021年2月15日，日经225重新突破3万点。n

2023年6月16日，日本央行将基准利率维持在历史低点-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近,

维持大规模金融宽松，当天股市由跌转升,

最终收涨0.66%，实现周线10连涨,

续创1990年泡沫破灭后新高。l

是什么导致日本股市持续上涨？n

许多人开始将通胀、国际资金涌入、国家机构的避险需求、加上市场参与各方对上市公司提升投资价值的推动和认可,

均被视为日本股市上涨的原因之一。00资料:彭博,截至2023年6月16日4相关指数说明：NKYIndex日经225指数、TPXIndex东京证交所股价指数今年日股在全球市场中表现突出l

在全球主要股市中排名靠前年至今%(当地货币计)年至今%(美元计)n

今年以来，日本股市一扫低迷。截至6月指数一个月变动%1)

美洲16日，日经225指数年内累计涨幅达到29.2%，成功突破了泡沫经济后的高点，创下1990年3月以来新高。道琼斯工业平均指数标准普尔500指数4.2%7.7%3.8%15.3%3.3%8.6%3.8%15.3%5.9%加拿大标普/TSX综合指数巴西圣保罗证交所指数-1.1%10.2%19.3%2)

欧非中东3)

亚太地区n

近期日经225指数更是突破33500点关口。最近一个月上涨12.9%，在全球主要股票市场排名靠前，仅次于美国纳指。欧元区斯托克50价格指数富时100指数1.5%-1.0%-0.9%2.7%15.5%2.9%18.1%9.0%法国CAC40指数德国DAX30指数13.3%17.3%15.9%19.9%l

日圆下跌抵销部分外国投资者回报日经225指数12.9%0.3%-0.4%0.2%5.9%2.6%10.3%0.2%-3.1%1.4%29.2%1.3%20.0%1.0%香港恒生指数n

汇率波动对于外国投资者是不容忽视的沪深300指数2.4%-0.8%4.0%标普/澳证200指数韩国KOSPI指数3.0%一部分。17.4%3.7%16.3%4.7%印度国家证交所CNXNifty指数台湾证交所加权股价指数雅加达综合指数n

但即使以美元计价,

日经225年初至今也有20%的回报率,在全球主要国家股市的排名中也是名列前茅。22.3%-2.4%-7.6%0.3%22.4%1.7%富时大马交易所吉隆坡综合指数海峡时报指数-11.8%0.5%资料:彭博,截至2023年6月16日香港收盘5日经225指数

-

3月以来加速上行l

国际资金寻找避风港日经225指数标准普尔500指数香港恒生指数上海深圳沪深300指数n

在债务上限谈判可能引发美国的风险、加上接连发生银行破产事件之际，国际资金开始寻找更安全的避风港。80%60%40%20%0%n

今年3月以来，信托、养老基金等机构主导的海外资金不断涌入日本股市，将日经指数一路推高。l

外国投资者连续11周成为日股净买家n

日本经济省的数据显示，外国投资者连续第11周成为日本股票的净买家，在截至

6

月9

日的一周内

,

购买价值

1

.3万亿日元（92.2

亿美元）的股票，是前一周的两倍多。-20%-40%-60%n

拉长纬度来看，过去

5

年日经225指数涨幅约47%,

表现远优于港股。资料:彭博,截至2023年6月16日香港收盘6驱动日股新高的原因7驱动日股新高的原因经济疫后复苏••服务业活动扩张速度创新高防疫限制松绑和明显强劲增加的需求，尤其来自国内外观光业，令企业受到鼓舞央行维持超宽松货币政策•日本央行继续货币宽松政策，日圆走弱，企业盈利及经济增长有望上升•物价持续上涨的好处超过政策转向的负面影响，国际资本关注度提升、资金流入•日本财务省公布数据显示，海外资金自3月以来大量买入日本股票。截至6月10日的一周，外国投资者连续第

11

周成为日本股票的净买家•其中比较有名的是股神巴菲特的青睐。深层次的企业治理变革•提出市净率（PB）在1倍以下的公司要进行更加充分的信息披露，并实施提高股价水平的具体对策，包括：股票回购、适时调整企业战略、注重资本回报率、打造并制度化信息公开渠道政策有助企业提升净资产收益率、提升估值。•8经济疫后复苏9日本宏观经济概述

-

经济疫后复苏Nikkei/Markit日本制造业PMINikkei/Markit日本服务业PMI(RHS)l

服务业活动扩张速度创新高58565452504846444240n

日

本5

月

自

分

银

行

服

务业采购经理人指数（PMI）最终值上升至55.9，改写4月所创的高点纪录55.4，连续九个月高于象征景气荣枯线的50。n

包含服务业和制造业的5月综合PMI则上升至54.3，高于4月的52.9，达到2013年10月来最快扩张速度，连续五个月高于50。JibunBankJapan日本制造业PMIJibunBankJapan日本服务业PMI635853484338l

对未来1年的预期仍然强劲n

调查显示，企业对未来1年的预期仍然强劲，但增速较4月略有放缓。n

服务企业连续4个月增加员工招聘，创造就业岗位速度为2007年9月来次高。投入价格和服务收费续升，但速度比4月有所放缓。资料:彭博,截至2023年6月16日105月出口连续第27个月上升l

日本5月出口意外上升n

日本5月出口按年上升0.6%，市场原预期下跌0.8%，是连续第27个月上升，主要因汽车销售强劲，录得双位数升幅，不过较4月的增长2.6%放缓。n

进口按年跌9.9%，连续两个月下跌，但优于市场预期的下跌10.3%。n

日本5月对中国的出口按年减少3.4%，对

美

国

出

口

增

加

9

.

4

%

，

对

欧

盟

出

口增加16.6%。n

5月贸易录得逆差1.3725万亿日圆，相当于约98亿美元，逆差大于市场预期的1.3319万亿日圆。资料:macromicro,截至2023年6月16日11旅游业在防疫限制松绑后快速反弹l

防疫限制松绑刺激观光业n

防疫限制松绑和明显强劲增加的需求，尤其来日本-外国游客入境(单位/人数)自国内外观光业，令企业受到鼓舞。3,500,000n

数据在2019年7月达到历史最高点2,991,1893,000,000人，在2020年5月创下历史最低点1,663人。2,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000-l

单月的旅客人数回复至疫情前的三分之二n

根据日本观光厅资料，4月外国游客人数已攀抵疫后高点的近195万人，远高于去年同期的14万人。n

据彭博经济估计，外国观光客消费的复苏，已为

日

本

今

年

第

1

季

国

内

生

产

毛

额

（

G

D

P

）

的1.6%成长率，贡献其中1.1个百分点。n

随着旅游业有望超过疫情前水平，入境旅游支出可能还会增长。资料:彭博,截至2023年6月16日12通胀更具可持续性54l

4

月份

CPI

上升

3.5%日本CPI全国综合同比n

今年1月，日本CPI同比上涨4.3%，为41年以来的最快涨幅。其后岸田政府已拨出数百亿美元的燃料补贴，以努力降低天然气、电力和燃料的成本，帮助将整体通胀压低至4月的3.5%。3210-1-2n

但价格压力依然巨大，4月的食品价格同比上涨9%，为1976年以来的最大涨幅。剔除生鲜食品和能源后的核心CPI升至4.1%，创1981年以来的最高纪录。54日本全国CPI(除新鲜食品和能源)3l

适度的通胀刺激消费、投资21n

日本央行预计，从明年4月开始的一年中，核心通胀率将从本财年的2.5%放缓至1.7%，并在接下来的12个月内来到1.8%。0-1-2n

但假若工资上涨趋势持续到明年，通膨持续时间可能会比日本央行预测的要长,

或可鼓励更多的消费和投资。资料:彭博,截至2023年6月16日13温和通胀预期将提振消费和投资疫后经济活动复苏随着疫后经济活动复苏和日元持续贬值，日本大型上市公司业绩表现良好，特别是旅游相关的零售和批发行业，以及出口相关的交通航运和国际贸易。通货膨胀相对温和l

在通货紧缩的情况下，产品和库存价值下降，但债务价值却没有下降，而且通缩让人们和企业推迟支出,

通过杠杆来扩大资产负债表的意愿低迷。自20世纪90年代的通缩期起,

日本企业风险承受意愿下降,

更偏好持有现金。l

目前日本4%的通货膨胀相对温和，通胀预期的上行影响到人们的资产配置和企业的投资行为。为保存购买力,

储户有机会把更多的储蓄转移到股市上,

而且通胀也会鼓励更多企业将现金转化为投资,增加对新技术和基础设施的投资以增强生产力。14央行维持超宽松货币政策15日本央行自2013年的货币宽松立场2013年2016年2016年9月2018年7月2021年3月QQE包括将操作目标从短期利率（隔夜无抵押拆借）转向基础货币。日本央行宣布每年将基础货币增加60

万亿至

70

万亿日元，着重于提高长期通胀预期以带来负实际利率。日本央行成为第五个宣布负利率政策的主要央行，对长期利率施加了强大的下行压力。推出名为YCC的新战略，基础货币被两个明确的利率目标所取代：–0.1%（适用于经常账户的部分未偿余额）和10年期国债收益率设定在0%左右。并且表明只要有必要就会持续下去，以稳定地实现2%的目标。过去日本央行对10年期日本国债收益率与其0%目标的偏差持有+/-10个基点的隐含容忍度。2021年3月进一步扩大至+/-25个基点。容忍区间明确扩大至+/-20个基点以适应市场波动。由于油价大幅下跌和消费税，通胀预期较2014

年有所下降，这导致日本央行加快了增加货币基础的步伐至约80万亿日元。承诺扩大货币基础，直至核心通胀率超过并稳定保持在2%以上。资料:综合市场资料、浙商国际

16日本的非常规货币宽松政策l

超过10年的非常规货币宽松政策n

在黑田东彦

2013

年

3

月至

2023

年

4

月的

10

年行长任期内，日本央行以货币宽松政策着称，包括在

2013

年引入了定量和定性货币宽松政策（QQE）和2016年的收益率曲线控制（YCC）。l

逐渐摆脱通货紧缩、但尚未调整政策n

自2022年4月,

伴随商品价格上涨

(主要是能源)

和日元贬值，通胀率一直高于2%的物价稳定目标。n

此前，日本央行行长植田和男强调，需要更多时间才能达成日本央行的2%通胀目标，央行决心维持超宽松的货币政策，以确保公司提高工资，从而抵消通胀上升给家庭带来的负担。距离可持续稳定地实现2%的通胀目标还有一段距离，因此将耐心地维持宽松的货币政策。n

日本央行持续实施刺激措施以提振通胀，这也被认为对东京股市起到了提振作用。17利率差异导致日元大幅贬值l

继续采取宽松政策长期以来,

日股与日圆汇率之间存在负相关性n

在2020年疫情发生后,

发达经济体采取前所美元兌日元日经225指数

(右轴)未有的货币和财政措施来减轻病毒大流行对6070400003500030000250002000015000100005000经济的不利影响。80n

面对高企的通胀,

2022年全球几乎所有中央银行都开始收紧政策以应对不断上升的通胀，但日本央行是少数的例外。90100110120130140150160l

利率差异导致日元大幅贬值n

2022年10月日元兑美元汇率一度突破150日元，此后在130-140日元附近波动，主要反映美国10年期国债收益率下降以及市场对两国央行货币政策的预期。0n

日元贬值助长进口通胀，导致财务省于2022年9月和2022年10月干预外汇市场。资料:彭博,截至2023年6月16日18日本本土相对宽松的货币环境l

美国2022-2023年加息幅度和节奏激进n

比较过去几轮加息周期，2022-2023年美联储的加息周期异常激进。10年期日本国债收益率10年期美国国债收益率4.54n

在短短14个月内,

联邦基金利率上涨500个基点，相当于每月平均增长35.7个基点,

速度是2004-2006

年周期的

2

倍。3.532.52l

美日巨大的息差1.51n

相比之下，2022年12月，日本央行将10年期国债收益率目标的容忍区间扩大至

+/-

50

个基点。央行持有的国债占

未

偿

债

务

总

额

的50%以上,

加上公共债务占国内生产总值的比例超过260%，央行的持有量相当大。0.50-0.5n

因此日本央行仍致力于

YCC，包括购买日债等,维持超宽松货币政策和对经济温和复苏的预测对风险资产相对利好。资料:彭博,截至2023年6月16日19国际资金流入20外国投资者对日本股票的强劲需求l

海外机构的避风港外国投资者对日本股票持仓(十亿日圆)n

在债务上限谈判可能引发美国的风险、加上接连发生银行破产事件之际，国际资金开始寻找更安全的避风港。300025002000150010005002368.91876.11324.9l

投资者情绪普遍保持乐观867.4808.3608.7n

日本经济省的数据显示，外国投资者连续第11周成为日本股票的净买家，在

截

至

6

月

9

日

的

一

周

内

,

购

买

价

值1.3

万亿日元（92.2

亿美元）的股票，是前一周的两倍多。343388373.1379.362.20-500-1000-1500n

自3月底起计算,

外国投资者已连续11周净买入日本股票，净买入金额合计达到9.4万亿日圆

(约663亿美元)。资料:彭博,截至2023年6月16日21深层次的企业治理变革22东京证券交易所

-

60年以来最大的规模改革l

60年以来的最大规模改革n

日本交易所集团是全球最大的交易所集团之一，由东京证券交易所、大阪交易所，东京商品交易所等构成，其中东京证券交易所上市公司数量、规模、交易额等都位居全球前列。n

东京证券交易所:

2022年实施60年以来的最大规模改革l

从4个市场：东证一部、二部、Jasdaq市场和Mothers市场l

重组为3个市场：Prime（优质）、Standard（标准）和Growth（成长）市场l

《关于实现关注资金成本和股价经营要求》n

今年3月底，东京交易所发布《关于实现关注资金成本和股价经营要求》，提出市净率在1倍以下的公司要进行更加充分的信息披露，并实施提高股价水平的具体对策。n

具体方式包括：股票回购、适时调整企业战略、注重资本回报率、打造并制度化信息公开渠道，政策有助于日本企业提升净资产收益率（ROE）、从而提升估值。n

成立专家委员会，持续跟进上市公司工作进展及投资者评价，并就增补措施向东交所提供建议。23事件背景l

60年来最大的一次改革n

对投资者有明显差异的细分市场n

同时鼓励上市公司蓬勃发展以提高企业价值四个市场•

东证一部、二部•

Jasdaq市场、Mothers市场新模式重组为3个市场Prime（优质）、Standard（标准）和Growth（成长）市场2.

Standard（标准）•

公司具有足够规模和流动性;及•

上市公司的治理能力1.

Prime（优质）市场•

欢迎海外投资者投资•

具有足够规模、流动性和治理能力3.

Growth（成长）市场是给具有高增长潜力的初创公司可持续增长•对上市和退市标准统一化，须努力实现可持续增长让企业朝着可持续增长和中长期企业价值提升的方向努力•资料:综合市场资料、浙商国际

24东京证交所为提高资本效率而进行的改革2014年8月2022年4月2022年4月2023年3月2023年在经济产业省的提倡下，一桥大学的伊藤邦雄教授主导发布了一篇《伊藤报告》，指出阻碍日本可持续发展的本质原因是企业较低的盈利水平。东京证券交易所进行了架构重组，将其市场部门从东证一部、东证二部、JASDAQ和Mothers重组为三个市场：主板市场（PrimeMarket）、标准市场（StandardMarket）和成长市场（GrowthMarket）。对于Prime市场的上市公司，制定要求更高的公司治理规范。例如优质市场的上市公司必须披露对环境有什么样的基本政策。东京证券交易公布了一份《关于实现关注资金成本和股价经营要求》的文件。东证交易所特别提及对破净股的关注措施，并强烈敦促这些破净股实施有关改进政策和披露具体措施。文件中要求主板市场和标准市场的上市公司提高企业价值和资本效率，从而提升股价，并提出包括改变管理者对资本效率和股价的认识、提升公司治理质量和加强与投资者的交流等建议。随后，不少公司响应要求，提出包括设定更高的盈利能力目标、通过股票回购来减少冗余资本以及强化治理及改善投资者关系等措施。必须根据TCFD（气候相关财务信息披露工作组）的建议进行披露，或者在其披露中采用全球公认的国际可持续准则理事会标准。观点包括

1）优化资金链，通过企业与投资人的对话创造应有的企业价值;

2）从资金成本的观点考虑，日企应追求8%以上的ROE水平。资料:综合市场资料、浙商国际

25预期日本公司年度股息再创历史新高l

市净率低的主要原因是过多的手持现金n

截至2022年底，除金融机构外，上市公司的现金储备已累计约100万亿日元，较2015年增加23万亿日元。n

导致大量公司出现市净率低于

1

的情况,

损害股东利益。l

预期日本公司支付的股息连续第三年创下新高n

尽管海外经济前景的不确定性挥之不去，但仍有

30%

的公司宣布了增加股息的计划。n

根据日经分析,

在截至

2024

年

3

月的财政年度，日本公司支付的股息预计将达到

15.2

万亿日元（1,090

亿美元），连续第三年创下新高。l

去年回购总额创下有史以来最高的

9.4

万亿日元n

截至今年

5

月底，企业已拨出总计超过

5.16

万亿日元的资金用于股票回购。26预期日本公司年度股息再创历史新高l

预期股息连续第三年创下新高n

根据日经分析,

截至2024年3月的财年的股息预测为15.22

万亿日元（1,090

亿美日本公司股息创历史新高元），比上一个财年创下的历史新高高出约

1,000

亿日元。l

积极改善股东回报n

根

据

监

测

全

球

7

0

,

0

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家

公

司

的

Q

U

I

C

KFactSet

数据，比较欧洲、日本和美国的净利润与股息和回购比率，美国主要500家公司的比率接近100%,

这意味着几乎所有赚取的利润都分配给了股东。n

欧洲600家主要公司的比例接近

70%，而在日本，这一数字一直在

50%

左右。n

一些海外的长期投资者因预期日本经济将发生结构性变化,

而将资金重新投向日本股票，这支撑了当前股市的上涨。资料:日经分析,截至2023年6月16日27经历显着修复，估值略高于十年平均l

指数的估值得到显着修复日经225指数-市盈率(动)东京证交所股价指数-市盈率(动)45403530252015n

至6月16日,

日经225指数和东京证交所股价指数的动态市盈率分别为26.2倍和16.0倍,略高于过去10年平均的23.1倍和19.6倍。l

市净率约2倍102013/6/142014/6/142015/6/142016/6/142017/6/142018/6/142