社服行业2023年投资策略分析报告：春暖花开挖掘机会

春暖花开，挖掘α与β共振下的机会——社服2023年投资策略报告日期：2023年4月12日1核心观点与投资建议免税：出境游重启口岸免税进入修复期，参照海外出境游放开一年后恢复八成以上；市内免税政策有望加速落地打开全新空间；海南离岛免税吸引力渐强，短期看海南客流修复，2023年海南旅游人次目标同增20%，中长期看离岛免税新政、海南自贸港建设为海南免税渗透率提升注入积极因素，看好免税业绝对龙头在修复行情下的规模优势显现。酒店：2023年春节期间酒店经营数据超预期，节后商旅出行逐步放量，年内仍有较大修复空间，镜鉴海外，预计酒店业2023全年重返景气周期，年内有望恢复至疫前2019年水平，疫情三年行业供给出清，疫后加盟意愿修复，把握头部酒店集团2023年业绩提升窗口期。餐饮：板块疫后修复较快，2023年春节需求集中释放，门店经营数据修复情况创三年新高，持续关注年内修复进展；疫情不改头部餐企长期拓店规划，单店模型和拓店布局优化，关注火锅、酒馆、休闲单品、茶饮等优质赛道下龙头餐企的拓店情况和经营表现。旅游：春节后国内游延续修复态势，五一、暑期旅游有望再迎高峰；出境游方面，五一出境游预定量表现优异，第二批跟团游名单公布叠加各国陆续放开中国旅客入境限制，国内出境游有望在五一假期迎来拐点。关注防疫政策放宽与消费升级趋势下出境游与高端游板块的投资机遇。看好社服行业在防疫政策方向明确后的复苏势头，建议布局内生增长逻辑稳健、业绩修复确定性强的相关标的。免税：看好客流恢复支撑下市场份额不断巩固的免税龙头中国中免。酒店：相关标的有三大酒店龙头锦江酒店、首旅酒店、华住集团以及专注中高端市场的君亭酒店。餐饮：相关标的有优质赛道下的餐企龙头海伦司、九毛九、海底捞、呷哺呷哺。旅游：相关标的有受益于出行链修复的中青旅、天目湖、海昌海洋公园、携程集团、众信旅游。《餐饮行业系列深度：知秋晓春，从

英国看中

国酒馆

行业发展

演进_20221222》

2022.12.22《餐饮行业系列深度：舌尖上的江湖，烧烤赛道复盘与展望_20221202》2022.12.02疫后消费信心复苏不及预期；海南免税运营商竞争加剧；酒店加盟低于预期；宏观经济波动；政策监管风险。201/板块总览02/免税目录CONTENTS03/酒店04/餐饮05/旅游06/投资建议与风险提示3PART

011板块总览4市场表现复盘：关注修复行情下的预期波动预期修复推升板块跑赢大盘。2022年1月1日-12月31日，消费者服务板块（中信）全年累计上涨2.75%，跑赢沪深300指数24.38pct，跑赢上证指数17.88pct，跑赢深证成指28.61pct。2022年上半年，消费者服务板块走势与沪深300指数较为接近，三季度开始消费者板块走势明显优于大盘，进入四季度随着二十条等防疫新政的陆续推出，市场对于出行链修复的预期进一步强化，板块与大盘走势差距逐步拉开，板块全年波动与疫情扰动下市场对消费复苏预期相关。2022年消费者服务行业涨跌幅在30个中信一级行业中排名第2，是所有消费行业中跑赢大盘幅度较大的板块。2023年1月1日-3月31日，消费者服务板块上涨2.73%，没能跑赢沪深300指数，进入2023年随着修复预期逐步兑现，以及春节需求集中释放后线下出行链复苏趋缓，板块在经过2022年底的向上行情后进入调整，展望后市随着五一假期和暑期来临，预期调整时点或渐近。图表1：2022年消费者服务板块跑赢沪深300指数（%）

图表2：2022年消费者服务在中信一级行业中涨跌幅排名第2（%）30沪深300消费者服务（中信）201010500-5-10-20-30-40-10-15-20-25-30-35注；为2022年全年涨跌幅资料

：

iFind，东亚前海证券研究所资料：iFind，东亚前海证券研究所5市场表现复盘：

2022Q4多个子板块重仓持股比例实现回升餐饮、休闲综合、景区板块全年涨幅居前。从社服子板块板块行情表现来看，2022年中信消费者服务行业下子板块中，餐饮（

+96.16%

）和休闲综合（

+72.84%

）板块涨幅居前，景区（

26.86%

）、旅游服务（

23.69%）、酒店（+7.21%）板块均实现上涨，旅游零售、高等及职业教育分别下跌1.54%、30.94%。多个子板块重仓持股比例在2022Q4实现回升。从社服子板块持仓情况来看，中信酒店、免税行业的基金重仓持股市值占流通市值比均在2022Q2达到高峰，餐饮、景区、高等及职业教育板块的持股比例均在2022Q2、Q3连续下降后在Q4出现环比回升。图表3：中信消费者服务部分子板块2022年涨跌幅表现（%）图表4：中信消费者服务部分子板块2022年季度持仓变化公募基金重仓持股市值占流通市值比重12010080板块名称变动趋势2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4酒店12.97%6.01%3.33%0.71%0.17%0.55%0.00%14.98%10.29%2.71%0.65%0.10%0.05%0.02%12.68%7.09%2.14%0.40%0.01%0.14%0.03%12.88%6.82%3.23%0.83%0.34%0.19%0.06%6040免税20景区0餐饮-20-40高等及职业教育旅游服务休闲综合资料：同花顺iFind，东亚前海证券研究所资料：同花顺iFind，东亚前海证券研究所6市场表现复盘从个股行情表现来看，在我们重点监测的社服板块个股中，2022年涨跌幅排名前五的个股为西安饮食（+329%）、西安旅游（+149%）、全聚德（+136%）、金陵饭店（+115%）、华天酒店（+109%），旅游、酒店、餐饮板块均有部分中小市值公司表现居前，疫后表现出较强经营韧性的君亭酒店、同庆楼、米奥会展涨幅超90%，长期成长逻辑清晰、业绩修复确定性较强的个股同样表现优异，包括中青旅、天目湖、九毛九、呷哺呷哺等。图表5：社服板块部分重点个股2022年涨跌幅（%）350300250200150100500-50-100西

西

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洋文化公园资料：iFind，东亚前海证券研究所7市场表现复盘从个股持仓情况来看，在我们重点监测的社服板块个股中，基金持股市值排名前五的依次为中国中免、锦江酒店、首旅酒店、宋城演艺、科锐国际，5只个股基金持股数占流通股比重在2022H2呈现下滑趋势，其中首旅酒店、宋城演艺2022Q4持股比例实现环比回升；北京城乡、丽江股份的持股比例在2022H2呈现上升态势。图表6：社服板块部分个股基金持仓比例变动公募基金持股基金持股数量占流通股比重股票代码601888.SH股票简称

市值（亿元）变动趋势2022Q42022Q1

2022Q22022Q37.09%2022Q4304.730078.883040.137323.11139.43835.72774.33993.97542.56481.45656.01%14.33%11.13%6.88%19.58%1.42%10.29%21.34%28.85%13.68%31.71%6.74%6.82%12.74%15.12%6.92%10.01%10.64%14.71%3.62%中国中免锦江酒店首旅酒店宋城演艺科锐国际北京城乡君亭酒店中青旅600754.SH600258.SH300144.SZ300662.SZ600861.SH301073.SZ600138.SH002033.SZ605108.SH14.23%13.96%4.79%10.09%3.28%18.61%4.94%3.73%46.70%9.58%1.34%61.99%13.63%2.88%3.86%5.36%丽江股份同庆楼13.00%35.03%19.59%资料：同花顺iFind，东亚前海证券研究所8PART

022免税9海外复苏借鉴：复苏进度取决于免税商的渠道结构和客流恢复情况韩国免税销售额已恢复至疫前的六成以上。2022年韩国实现免税销售额137.8亿美元，已恢复至2019年的64.6%，复苏仍主要得益于境外消费者的贡献。2019年外国人在韩免消费额占比已达到83.7%。疫情发生后，韩国免税市场依然高度依赖境外消费者，外国人在韩免消费额比重在疫情三年上升至90%以上，且其中以中国人为主，虽然出境游受限中国赴韩旅客减少，但线上代购发展支撑了韩国免税的复苏，同时韩国免税商为应对下滑的客流加大了对代购的让利幅度，也使得自身的利润空间收缩，韩国市场仍然是我国免税消费主要的外流地之一，但随着疫情期间海南离岛免税的发展，双方实力实现此消彼长，长期看价差、品牌丰富度将是免税运营商的核心竞争力。随着出境游放开，欧美免税商营收逐步修复。欧美免税商主要的销售渠道为机场免税，因此免税销售额受国际旅客流量影响较大，以欧美头部免税运营商Dufry为例，截至2022H2，Dufry的营业收入相较于2019年的恢复程度已经达到85.1%，自2021年底欧美国家陆续放开出入境政策，跨境客流逐步修复下欧美免税运营商营业收入实现回升，截至2022年底约一年时间已恢复至8成以上，借鉴欧美免税商的恢复情况，机场免税销售额的修复与跨境客流的复苏节奏趋同，预计我国机场免税额有望在2024年恢复至疫前水平。图表7：2012-2022韩国年度免税额（亿美元）图表8：2019H1-2022H2

Dufry营收变动情况外国人在韩免消费额韩国人在韩免消费额营业收入（亿瑞士法郎）较2019恢复程度25020015010050504540353025201510590%80%70%60%50%40%30%20%10%0%002019H1

2019H2

2020H1

2020H2

2021H1

2021H2

2022H1

2022H220122013201420152016201720182019202020212022资料：韩国免税店协会，东亚前海证券研究所资料：公司公告，东亚前海证券研究所10投资逻辑展望：海南离岛免税市场吸引力渐强，有望延续增长态势海南客流尚有回升空间，离岛免税有望延续修复态势。客流方面，2022年海南全年接待游客量6004万人次，恢复至2019年的72.24%，因此从短期看海南客流仍存在修复空间；2023年海南旅游业目标为接待游客达到7200万人次，同比增长20%，离岛免税购物销售额突破800亿元，较2021年600亿元增长25%（均包含离岛后线上下单的免税购物额），从目标上看海南离岛免税2023年仍将保持修复态势。关于市场上对出境游恢复后对海南游客分流的担忧，考虑到代购在我国渗透力仍较强，且出境旅客回流并未对海南客流形成明显回补，我们认为疫情三年海南离岛免税高增的主因并非疫情影响下的消费回流，而是离岛免税新政下海南免税市场自身吸引力增强带动渗透率提升，且考虑短期内出境游恢复尚需时间，我们认为其对海南分流的影响不必过分担忧，中长期更应关注全球免税格局演变后海南免税商规模优势的强化。春节离岛免税数据表现亮眼，关注后市假期出游高峰的市场表现。2023年春节期间海南离岛免税金额为15.6亿元，较2022年增长5.88%，较2021年增长51.5%。2023年春节期间购物人次为15.7万人次，同比增长9.51%，较2021同期增长64.9%。2023年1-2月，三亚离岛免税规模达到79.78亿元，购物人次90.11万人次，按春节期间占全岛销售额的67%推算，对应海南省离岛免税销售金额119.07亿元，相较于2022年1-2月海南离岛免税120.72亿元的销售金额基本持平。从客流来看，2023年2月，海南接待游客量859万人次，环比1月有所下滑，三亚凤凰机场旅客吞吐量为204.54万人次，同比增长11.77%，2月旅客量同比增速较1月出现下滑。考虑1月春节假期存在旅客量高峰，需求集中释放后，海南客流回落现象符合预期，但从1-2月累计客流来看，海南累计接待游客量同比上升13.3%，三亚凤凰机场旅客吞吐量同比上升18.03%，预计2023Q1客流表现优于2022年同期，展望后市，随着出游需求在春节完成集中释放，我们认为五一、暑期海南客流的恢复情况对全年的复苏更具参考性。图表9：2018-2022年海南离岛免税购物金额图表10：2018年1月-2023年2月海南接待游客量海南离岛免税购物额（亿元）海南离岛免税购物额同比增速海南接待游客总人数（万人次）当月值6005004003002001000120%100%80%60%40%20%0%1400120010008006004002000-20%-40%20152016201720182019202020212022注：此处统计口径为海口海关披露的数据，不含离岛后线上补购金额资料

：海口海关，东亚前海证券研究所资料：海南旅游和文化广电体育厅，东亚前海证券研究所11投资逻辑展望：海南离岛免税市场吸引力渐强，有望延续增长态势海南免税吸引力渐强，渗透率有望进入长期上行区间。1）疫情期间为应对客流下滑压力海南免税商加大折扣力度，与韩国免税商价差逐步缩小，未来随着海南免税市场规模进一步扩大，免税商有望在更多SKU上形成价格优势；2）疫情期间海南免税市场爆发的巨大潜力叠加海南自贸港建设的推进，奢侈品牌更加注重中国市场布局，海南免税商有望进一步引入一线奢侈品牌，扩充SKU种类；3）海南离岛免税规模扩大，王府井万宁项目、中免三亚国际免税城一期二号地项目均将在2023年开业；同时

4）2023年3月，离岛免税新增担保即提和即购即提两种提货方式，满足赴岛游客即时消费需求，释放太阳镜、体育用品等即买即用类产品的需求空间，增强免税购吸引力。结构调整叠加价格回归，多重因素驱动毛利率改善。短期看，随着疫情影响减弱客流回升，免税市场价格趋稳，同时毛利率更高的线下免税品占比增加，行业整体毛利率有望在短期内迎来修复；长期看随着人均消费能力提升，离岛免税购单件限额放开，叠加运营商精品类SKU的逐步丰富，将驱动精品类购物占比提升，抬升免税购客单价，支撑毛利率长期向上。图表11：海南离岛免税渗透率（离岛免税购物人次/离港旅客量）图表12：中国中免有税品和免税品毛利率对比有税品毛利率（%）免税品毛利率（%）综合毛利率（%）35%30%25%20%15%10%5%60504030201000%201920202021202220152016201720182019202020212022资料：海口海关，东亚前海证券研究所资料：公司公告，东亚前海证券研究所12投资逻辑展望：市内免税政策有望加速落地，期待免税业开启全新赛道出境游重启，市内免税政策有望加速推进。由于我国尚未放开国人离境市内免税消费，因此我国市内免税市场占比较小，相较于韩国市内免税销售额占比80%，我们认为未来随着政策落地，我国市内免税渠道存在较大的发展空间。近年来，中央和全国多地陆续出台市内免税相关政策，但受疫情影响出境游近乎停滞，市内免税政策推进放缓，随着出境游的放开，市内免税政策有望加速落地。图表13：中韩免税市场渠道结构对比图表14：中央和地方市内免税店政策梳理时间中央及地方文件名称相关内容完善市内免税店政策，建设一批中国特色市内免税店。鼓励有条件的城市对市内免税店的建设经营提供土地、融资等支持，在机场口岸免税店为市内免税店设立离境提货点。扩大口岸免税业务，增设口岸免税店。、商务部等

《关于促进消费扩容提质，加快形成强大23

个部门

国内市场的实施意见建议》2023年1月韩国市内免税市场份额为79%2021年中国市内免税市场份额仅1%2020/3/1《关于提振消费信心强力释放消费需求的

支持免税品经营企业增设市内免税店，在免税店设立一定面积的国产商品销售若干措施》

区，加快推进重点商圈离境退税商店全覆盖，扩大即买即退试点范围。4/23上海《广东省加快发展流通促进商业消费政策

制定广东培育建设国际消费中心城市的实施方案，积极推动国际品牌集聚，支持/5/1/9/1广东北京措施》有条件的地市争取设立市内免税店。《深化北京市新一轮服务业扩大开放综合试点建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案》优化市内免税店布局，统筹协调在机场隔离区内为市内免税店设置离境提货点，落实免税店相关政策。《深圳市关于加快商贸高质量发展建设国际消费中心城市的若干措施

（征求意见稿）》积极争取国家政策支持，规划建设粤港澳大湾区免税城，打造服务湾区、辐射全/5/1/9/1深圳陕西球的国际高端商品和国货精品展销平台，

探索中国特色市内免税店“深圳样本”加快西安市内免税店开业，对标韩国、日本等国市内免税店发展经验实施高标准经营，设置国际品牌商品、陕西特色商品等多元商品陈设柜台，推动市内购买与机场提货等购物流程衔接。增加离境退税商店密度，优化离境退税流程与服务。《陕西省商务发展“十四五”规划》持续办好中国国际进口博览会、中国进出口商品交易会、中国国际服务贸易交易会、中国国际消费品博览会。完善市内免

税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店。《国务院办公厅关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》2022/4/20国务院办公厅资料：KDFA，弗若斯特沙利文，东亚前海证券研究所资料：中国政府网，东亚前海证券研究所13投资建议：中国中免：看好免税业绝对龙头在修复行情下的规模优势显现。1）离岛免税方面，公司将受益于海南客流回升迎来业绩修复，同时新海港项目处于爬坡期，2022年10月开店首日进店人数超4.4万人次，销售额超6000万元，随着海南客流修复2023年业绩有望加速爬坡；三亚国际免税城一期

2

号地项目计划于2023年9月30日开业；并已经与太古地产达成合作开发三亚国际免税城三期项目。公司运营离岛免税店数量全岛最多，覆盖海口、三亚、琼海三大城市，规模扩大下品牌引入和议价能力逐步提升，公司离岛免税市占率领先地位有望持续巩固。2）中长期看渗透率提升，得益于疫情三年海南离岛免税的高速发展，2020年中免在全球的的市占率排名提升至第一，规模优势更加突出，不仅在价格上将有更强话语权，持续缩小与境外免税商之间的价差，同时在顶奢品牌的引入方面将有更大胜算，叠加海南自由贸易港的建设，奢侈品牌在进入中国市场时也表现出更加积极态度，有利于中免覆盖品牌和SKU的进一步丰富；此外，中免在优化购物体验、会员体系建设等方面也加紧布局，带动到店率、转化率、复购率向上，有望从中长线上对渗透率提升提供支撑。3）市内免税方面，2023年出境游重启，国人离境市内免税政策放开或成2023年行业政策面最大期待，中免是国内为数不多拥有市内免税牌照的运营商之一，运营有多家外国人出境市内免税店，随着国人离境市内免税政策的逐步推进，中免在成都、武汉、长沙等城市已提前布局，2023年3月，中免公告拟收购持有入境市内免税牌照的中出服49%股权，中免再度蓄力市内免税，有望在政策放开后率先占据规模优势。14PART

033酒店15海外复苏借鉴：政策优化修复加速，2023年全年重返景气周期➢

镜鉴海外，预期我国酒店行业在防控优化后步入复苏轨道，在2023全年重返景气周期。考虑我国疫情防控较严格，以往感染人数较少，因此可对标日本。日本在2022年年初全面放开疫情管控后，2022H1酒店经营数据缓步提升，

2022H2以后迅速拉升。因此我们预计我国酒店行业RevPAR将于2023Q2恢复至2022Q3（防疫优化前一期）水平，2023Q3以后有望进入新一轮提升周期。➢

美国从2021年开始放松出行限制，因此在感染人数上涨的同时各酒店RevPAR恢复明显，2021Q3美国万豪/希尔顿/精选酒店RevPAR已升至89.88/90.39/48.71美元。2022年3月，美国宣布全面放开，自2022Q2以来，美国各酒店RevPAR水平已经恢复至超2019年同期水平。由于美国疫苗接种率较高，且此前一年已放宽出行限制，因此本轮疫情放松以后感染人数未大幅上升，

RevPAR恢复时滞极短。➢

日本于2022年年初全面放开疫情管控，2022年1月东京酒店RevPAR跌至0.32万日元，至2022年4月重回0.49万日元位置。2022年12月，东京酒店RevPAR、ADR、OCC分别上升至1.08万日元、1.25万日元、86.29%的最高点，对比疫前2016-2019年，其中OCC恢复程度略低于100%，ADR已实现超额恢复，随后2023年1月的RevPAR下降情况属季节现象。图表15：2020-2022年美国各酒店RevPAR(美元)图表16：2020年1月-2023年2月东京酒店行业整体RevPARRevPAR（万日元）ADR（万日元）OCC万豪北美希尔顿美国精选美国1.41.21100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%140120100800.80.60.40.206040200资料

：万豪酒店年报，希尔顿酒店年报，精选国际酒店年报，东亚前海证券研究所，东亚前海证券研究所资料：Neomount，东亚前海证券研究所16图表17：2019Q3-2022Q3我国各酒店RevPAR图表18：2019Q1-2022Q3我国各酒店ADR投资逻辑展望：年内仍有较大修复空间华住RevPAR（元）首旅RevPAR（元）锦江RevPAR（元）锦江境内ADR(元）首旅ADR(元）华住ADR(元）➢

截

至

2022Q3

，

头

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酒

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集

团

RevPAR回

升

明

显

。250300250200150100502022Q1-Q2主要受疫情影响，OCC拉动RevPAR下降，2002022Q3各大酒店集团经营数据反弹明显，华住/锦江/首旅RevPAR分别为190/135.95/116元，分别恢复至

1502019

年

的

106.74%/94.55%/84.67%

。

防

疫

优

化

后

，1005002023年年内国内铁运、空运客流已经相较2019年基本恢复。2023年1月，受春运带动国内民航、铁路客运量分别恢复至2019年的74.47%、83.30%，月环比分别提升39.00pct、45.62pct。0资料：公司公告，东亚前海证券研究所资料：公司公告，东亚前海证券研究所➢

2023年农历新年酒店经营数据较超预期。2023年正月初一至正月十五，我国酒店行业RevPAR基本恢复至2019年农历新年的同期水平，年后酒店行业RevPAR实现部分超额恢复。其中春节期间OCC实现疫后首次图表20：2022-2023年2月国内民航、铁路客图表19：2019Q1-2022Q3我国各酒店OCC运量恢复程度锦江酒店OCC华住集团OCC首旅酒店OCC民航，2022年铁路，2022年民航，2023年铁路，2023年超额恢复，ADR方面，春节假期期间我国酒店行业

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%提价幅度相较2019年更饱满。结构上看，中高端酒店相比经济性酒店恢复更加明显。➢

酒店复苏惯性较强，年内复苏空间仍较大。防疫优化后春节出行热情强势反弹符合判断，节后旅游出行趋缓，商务差旅需求逐步放量，根据去哪儿平台数据，2月以来京沪、沪深等商务干线恢复速度居前，2月15日至3月21日，商务酒店预订量较疫前2019年同期增长1.3倍。2023H1仍处于复苏周期内，国内酒店行业仍需时间恢复，参照日本恢复速度，预计我国酒店行业2023H2内实现完全恢复。1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月资料：公司公告，东亚前海证券研究所资料：民用航空局，交通运输部，东亚前海证券研究所17投资逻辑展望：行业出清，拓店加速，酒店加盟意愿修复图表21：2016-2021年我国酒店数量图表22：2018-2021年我国分档次酒店连锁化率➢

酒店行业疫情下供给充分出清。酒店行业进入门槛较高，因此疫情三年酒店行业供给出清现象较明显。2020、2021年我国酒店数量分别为27.90、25.20万家，分别同比-17.46%/-9.68%，其中低线城市酒店、经济型酒店、小规模酒店出清现象更明显。➢

疫后行业连锁化率、集中度双提升。近年我国酒店行业非连锁酒店数量下降，连锁酒店数量上升，连锁化率明显

提

升

。

2019-2021

年

我

国

连

锁

酒

店

数

量

分

别

为5.22/5.47/5.7万家，呈现小幅提升态势，非连锁酒店数量分别为28.58/22.44/19.5万家，三年间下降速度较快。分档次看，经济型、中端酒店连锁化率提升更明显，同时经济型、中端酒店市场集中度提升幅度也更大，说明疫情下行业新进入者主要以头部品牌酒店为主，单体酒店翻牌大型连锁品牌酒店的情况也较普遍。全国酒店设施（万家）同比经济型中端高端豪华70%60%50%40%30%20%10%0%40353025201510515%10%5%0%-5%-10%-15%-20%02016201720182019202020212018201920202021资料：中国饭店协会

，东亚前海证券研究所资料：中国饭店协会

，东亚前海证券研究所图表24：2019Q1-2022Q3我国各酒店净开店图表23：2021年我国各档次连锁酒店品牌市场集中度数量（家）➢

把握头部酒店集团2023年业绩提升窗口期。首旅酒店2022年新开店近900家，锦江酒店2022年新开店近1000家。相比2021年锦江/华住/首旅分别新开1286/999/1109家，主要受上半年开店缺口较大所拖累，各酒店2022Q4开店速度均基本符合预期。以首旅酒店为例，2023年公司计划开店1500-1600家，与2022年年初规划相仿，而由于2022年受疫情影响各家酒店实际开店数略低于预期，因此判断在疫情影响几乎可忽略条件下，2023年各酒店品牌开店进程有望提速。此外，酒店行业供需在短期内仍处失衡位置，行业整合过程中存量酒店将继续享受窗口期红利，预计将对于各酒店房价有一定提振作用，助力头部酒店平抑恢复期业绩波动。锦江酒店华住集团首旅如家经济型中端高端600500400300200100080%70%60%50%40%30%20%10%0%-100CR3CR5CR10资料：中国饭店协会

，东亚前海证券研究所资料：公司公告，东亚前海证券研究所18投资逻辑展望：中高端升级趋势下关注龙头酒店集团的模型优化➢

酒店行业向中高端方向转型具有长期逻辑。其一，目前我国酒店行业供需存在错配现象。美国酒店供给结构与居民收入结构基本匹配，经济型酒店供给略小于需求。2021年，我国低收入人群占比62.14%，经济型酒店占比81%，而我国中等收入人群占比32.15%，中高端酒店占比仅17%。未来有望由行业需求推动我国酒店结构升级。其二，对标国外，我国居民收入结构升级空间较大。我国居民人均可支配收入疫情以前保持每年约6%-7%增速增长，在“共同富裕”政策带动下，未来我国中等收入人群占比可对标2021年美国年收入1万-100万美元人群占比64.90%，因此我国中高端酒店的长期成长空间较广阔。➢

当下酒店集团加码布局中高端酒店品牌。三大酒店集团中高端酒店门店数量占比、品牌数量占比均持续上升，目前均已形成包含多家大体量酒店的中高端品牌矩阵。其中重点发力中高端的锦江酒店近年来中高端酒店门店数上升最快，近两年新开门店中90%以上为中高端品牌。会员体系升级、品牌门店升级较为契合公司中高端发展路径，公司以此可改善获客能力，提升单店盈利能力，投资方加盟意愿随之增强。另有深耕中高端赛道的君亭酒店，公司在收购君澜集团后，由过去以直营为主转向加盟模式，未来有望发展成全国布局、中高端&奢华全布局的中高端酒店龙头。图表25：2021年我国收入结构/酒店供给结构图表26：2021年美国收入结构/酒店供给结构图表27：2014年-2022Q4我国各酒店集团中高端酒店数量占比Luxury大于100万美元/年1万-10万美元/年10万-100万美元/年小于1万美元/年低收入

中等收入

高收入

经济型

中高端型

豪华型Upper

upscale&

UpscaleUpper

midscale&

MidscaleEconomy锦江酒店华住集团首旅酒店100%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中国收入结构中国酒店供给结构美国收入结构美国酒店供给结构资料

：《2022中国酒店业发展报告》，Credit

Suisse

GlobalWealthDatabook2021，洲际酒店年报，东亚前海证券研究所资料：公司公告，东亚前海证券研究所19投资建议：锦江酒店：随疫情影响减淡，公司有望迎来长景气周期，看好公司的长期成长的确定性。1）量：公司积极布局中高端市场，近年来中高端酒店门店数在各酒店中上升最快，新开门店中90%以上为中高端品牌。2023年开店进度预计将超过2022年速度。2）价：单店盈利能力提升，2022Q1/2022Q2/2022Q3的酒店RevPAR分别为101.9/111.68/135.95元，呈现上升趋势。3）会员体系升级：2022年11月公司收购WeHotel

65%股权，进一步发挥集团层面的运营管理优势，增强WeHotel平台对于客户的服务能力。首旅酒店：看好公司的轻管理模式扩张以及中高端赛道发力。1）经济型拓店：公司疫后扩店速度恢复，2021/2022年公司拓店1418/879家，公司2020/2021/2022的签约未开业酒店数为1219/1791/2085家，酒店储备数量充足，拓店计划需求充分满足。另外疫后酒店行业仍处于连锁化率提升阶段，公司首推的轻管理模式最为契合行业发展特点，非标化特点可充分吸纳单体酒店。2）中高端发展：中高端品牌序列持续拓宽，2019/2020/2021年公司中高端酒店门店数量占比分别为21.2%/23.8%/23.4%，中高端酒店门店数量占比逐年上升，且逸扉、璞隐等中高端品牌均有明确的长期开店规划。君亭酒店：看好疫后修复行情与拓店计划推进下的高弹性业绩增量。1）短期看：公司直营酒店占比高，业绩弹性空间大，疫后恢复速度较快，单店盈利能力强，定增拓店计划推进有望带动公司业绩增长。2）中期看：公司专注中高端酒店赛道，收购君澜、景澜后酒店规模迅速扩张，根据公司官网信息，截至最新，公司已开业酒店中君亭49家，君澜65家，景澜19家，目前公司筹建中的新店规模较大，未来公司全部门店筹建完毕后门店体量将进一步扩容至300余家，进入中高端度假酒店第一梯队。3）长期看：公司2023年2月公告同中国旅游集团开展战略合作，中旅共拥有超200家酒店，双方将合作开发直营酒店项目，公司此番合作国资可提升长期规模扩张潜能，公司中高端赛道优势有望进一步夯实。华住集团：公司境内酒店有望加速复苏、加速拓店。1）经营数据层面：2022Q4公司境内在营酒店RevPAR为159元，同比下降2.6%，恢复至2019年的83.4%。2022全年公司境内在营酒店RevPAR为157元，同比下降-8.8%，恢复至2019年的79.5%。海外恢复情况较理想，公司2022Q4境外酒店RevPAR为72

欧元，同增66.8%，恢复至2019年的110%。2）开店层面：2022Q4公司整体新开250家，净增141家，境内新开店244家，净增135家。2020/2021/2022的签约未开业酒店数为2449/2571/2544家，储备酒店数量较为丰富。四季度公司开店速度同比较缓，但充足的储备门店支撑未来发展。3）核心竞争优势：公司提价能力强，运营、管理效率高，门店模型优，品牌效应显著，占据牢固竞争优势地位。20PART

044餐饮21图表28：2019-2022年新加坡食品及饮料服务指数同比变化情况图表29：2019年-2023年2月美国餐饮行业零售销售额零售销售额（季度调整，亿美元）YoY整体餐馆快餐店10008006004002000150%宴席的食品其他食肆100%50%200%150%100%50%海外复苏借鉴：餐饮板块修复速度领先0%➢

餐饮行业在疫情后具有率先复苏的规律。海外餐饮行业疫后恢复进程明显，对标海外，预期我国防控政策优化后，本地出行率先复苏，我国餐饮行业在数据层面将迎来较快速、较明显提升。-50%-100%0%-50%-100%➢

美国从2021年开始放松出行限制疫后餐饮迅速恢复，短期内复

资料苏特征最明显。2021年4月美国餐饮零售收入达698.99亿美元，已恢复至疫情前水平

。2022年3月美国宣布全面放开，餐饮零售额继续上升，至2023年1月已升至947.89亿美元。：新加坡统计局，东亚前海证券研究所资料海证券研究所：FederalReserve

Economic

Data，东亚前图表30：2019年-2023年2月日本餐饮行业数据同比变化情况

图表31：2017-2022年海外餐企营业收入变化（亿美元）销售额客流量门店数客单价百胜餐饮麦当劳星巴克达美乐披萨35030025020015010050➢

日本于2022年年初全面放开疫情管控，随后餐饮行业稳步恢复，50%40%2022年5-10月日本餐饮消费同比增速持续保持在15%-20%高位，30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%体现出日本餐饮恢复先于酒旅行业特征。其中客流量同增达6%-12%，客单价增幅维持7%-8%水平。2023年春季，日本启动新一轮餐饮增长周期。➢

新加坡于2022年3月开始放开疫情管控，餐饮行业在两个月以内明显恢复。在2021年暑期已有一轮消费提升情况下，2022年5-7月餐饮服务指数仍然分别同比增长40.10%/59.10%/41.90%，其中餐馆、宴席消费恢复速率大于快餐。0201720182019202020212022资料究所：日本フードサービス協会，东亚前海证券研资料：公司公告，东亚前海证券研究所图表32：2017-2022年海外餐企毛利率变化图表33：2017-2022年海外餐企净利率变化➢

随疫情趋稳，海外餐饮品牌收入稳中有升。截至2022年头部餐饮公司营业收入均超过疫情前水平，百胜餐饮、麦当劳、星巴克、达美乐披萨2022年分别实现营业收入68.42/231.8/322.3/45.37亿美元，营收恢复至2019年的122.24%/109.99%/121.66%/125.37%。毛利率净利率基本保持平稳，以上公司2022年毛利率分别为74.50%、58.03%、68.01%、36.34%，较2019年变化-3.43/5.29/0.18/-2.42pct，以上公司2022年净利率分别为19.37%/百胜餐饮麦当劳星巴克达美乐披萨百胜餐饮麦当劳星巴克达美乐披萨35%30%25%20%15%10%5%90%80%70%60%50%40%30%20%10%26.65%/10.18%/9.97%，较2019年变化-3.75/-1.94/-3.38/-1.10pct。0%0%201720182019：公司公告，东亚前海证券研究所202020212022201720182019：公司公告，东亚前海证券研究所202020212022资料资料图表34：2022年我国社会消费品零售总额（餐饮业）图表35：我国限额以上企业餐饮收入投资逻辑展望：短期看同店恢复进展餐饮收入（亿元）恢复程度（右轴）120%限额以上企业餐饮收入（亿元）恢复程度（右轴）50004500400035003000250020001500➢

从已公布的社零餐饮数据看，2022年6月开始，国内餐饮市场从2022上半年疫情中恢复，

2022年6月-10月社零餐饮恢复程度分别为101.14%/100.99%/97.16%/99.92%/93.86%，2022年11月-12月为防疫优化初期，感染曲线快速上升，社零餐120010008006004002000140%120%100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%饮恢复程度延续下降趋势，其11/12月分别为89.35%/86.16%。10005000➢

餐饮行业具有本地消费属性，因此恢复速度最快，我国防疫优化后餐饮消费将实现较快增长。且从目前情况看，我国居民疫情恢复速度较好，病毒蔓延情况充分收敛，疫情三年居民消费条件受压制，消费意愿较强情况下，可控的疫情环境使得居民出行意愿充分释放。资料：国家统计局，东亚前海证券研究所资料：国家统计局，东亚前海证券研究所➢

疫情三年，餐企翻台率降低已在预期之中，客单价稳定。疫情扰动之下各品牌翻台率均出现不同程度下降，需持续关注翻台率恢复进程。客单价方面，疫情以后行业需求释放不及预期，因此多数品牌客单价保持平稳，部分品牌客单价下滑，湊湊、怂火锅等品牌仍存客单价提升动能。➢

2023年初餐饮消费热情提升明显，客流回升、翻台向上。2023年1月，呷哺呷哺约有1/10门店单日营业额刷新纪录，且茶饮单月售卖量创两年内新高，翻台率环增近3倍。2023年春节呷哺呷哺总体营收同增126%。海底捞在春节期间客图表36：2017-2022H1我国各餐饮品牌翻台率（次/天）

图表37：2019-2022H1我国各餐饮品牌客单价（元）九毛九太二凑凑怂火锅九毛九凑凑太二怂火锅呷哺呷哺呷哺呷哺16014012010080654360流大幅增长，农历初二至初六公司合计接待650万人次顾客，21040初五单日合计接待顾客超135万人次，均创新高。海底捞多地门店均较火爆，西安大部分门店翻台率超5次，银川、邢台等地部分门店翻台率超8次，海底捞杭州湖滨银泰门店接200201720182019202020212022H12019202020212022H1待人次同增30%。另外，海底捞情人节接待人次同比增长超

资料25%。：九毛九公告，呷哺呷哺公告，东亚前海证券资料研究所：九毛九公告，呷哺呷哺公告，东亚前海证券研究所23投资逻辑展望：关注需求端修复下拓店速度和布局调整➢

疫情之下，我国餐饮行业规模波动呈现较明显的周期性质。餐饮行业进入壁垒较低，因此疫情以后供给收缩与扩张的现象同步发生，因此我国餐饮门店数量从2019Q4的904.1万家下降至2020Q2的773.7万家以后，门店数快速恢复，至2020Q4已恢复至超越疫前水平，但跟随疫情扰动，2021年开始行业进入新一轮供需同步收缩的周期，这种趋势在防控优化后有明显反转迹象。➢

从开业门店数上看，三年疫情对于各餐饮品牌的长期发展规划影响有限，各餐饮品牌在疫情下基本延续以往开店速度。星巴克、麦当劳在2022年下半年开店进度提速，奈雪的茶、九毛九旗下太二2022年开店势头不减，防疫优化后的2022年12月其当月新开门店数达到最高水平52、27家，海伦司开店主要集中在2021年，预计2023年公司开店速度将有序恢复，且更偏向下沉市场。呷哺呷哺门店优化调整期已过，从2022年下半年开始按计划落实开店。说明其一，各公司的现金流状况较好，疫情下可验证企业的抗风险能力；其二，各公司的规划较有整体性、延续性、前瞻性、纪律性，疫情下可验证企业的核心打法。图表38：2020Q2-2023Q4我国餐饮行业门店数图表39：2019H1-2023M3我国餐饮品牌开业门店数量（家）

图表40：2021M9-2023M2我国餐饮品牌新开门店数量（家）门店数（万家）QoQ麦当劳（右轴）同庆楼星巴克（右轴）海伦司集团奈雪的茶海底捞海底捞同庆楼海伦司呷哺呷哺呷哺呷哺麦当劳九毛九集团星巴克奈雪的茶95090085080075070065015%10%5%九毛九集团2000150010005000800060004000200001601401201008060402000%-5%-10%-15%-20%资料

：《2022年中国餐饮行业全景发展报告》，东亚前海证券研究所资料：公司公告，窄门餐眼，东亚前海证券研究所资料：窄门餐眼，东亚前海证券研究所24投资逻辑展望：重点关注优质赛道➢

按照分析框架，从产品力、规模化潜力、增量空间、盈利能力、品牌延展五方面筛选赛道。图表41：餐饮赛道分析框架明细➢

酒馆：行业发展早期，主要关注产品特质以及行业规模化发展可能性以及发展空间。1）酒饮产品力：成瘾、社交特性奠定酒馆行业深厚壁垒，其为酒馆行业独有竞争优势，可贡献较强消费粘性，且疫后成瘾消费赛道恢复速度较快，社交需求有望报复性增加。2）规模发展潜力&增量空间：同茶饮、火锅、酸菜鱼等被验证赛道相似，酒馆受众广泛，标准化程度高。疫情前2015-2019年我国酒馆数量/规模CAGR分别为4.95%/8.02%，沙利文预测2020-2025年酒馆市场数量/规模CAGR分别为10.1%/18.8%增速，我们预测我国酒馆开店上限21.65万家，目前门店数量距上限仍有五倍空间。➢

茶饮：行业高速发展阶段，需关注行业梯队格局变化及产业优化升级方向。1）行业高斜率发展：坐拥标准化程度高、门店简约两大赛道禀赋，近年行业体量高速增长，疫情前2017-2019年行业增速分别为97.59%/136.00%/50.70%，疫情后2021年行业增速51.96%，将围绕下沉市场展开新一轮跑马圈地。2）业绩修复的边际变化：疫后本地出行、跨省出行充分修复，奶茶赛道受其影响最为受益。奶茶消费场景主要在景区、商业街、商场内，具有出行配套特性，疫情之下景区等休闲娱乐客流减少，导致其消费受损较严重，而疫情有序防控下餐饮门店的经营影响较弱。➢

火锅：火锅赛道处于成熟阶段，主要看品牌延展能力。1)消费升级：高端火锅品牌高客单、高产品溢价模式发展，针对菜品、服务精耕细作、仔细打磨，从而形成差异竞争格局。2）品类、渠道延展：近年火锅行业步入品类细分化、主打爆款单品的发展竞争阶段，且行业积极向供应链、火锅底料、火锅外卖等不同方向延伸。3）看好疫后高客单价的餐饮品类恢复。疫情对中等收入、高收入人群消费能力压制作用最小，预计疫情恢复后以社交需求为导向的中高端资料：东亚前海证券研究所整理餐饮消费率先复苏。25投资建议：呷哺呷哺：小火锅“好吃不贵”稳定基本盘，“湊湊+趁烧”进军中高端市场，创造业绩增长点；建议持续关注公司同店表现。1）创新业态模式，吸引年轻消费者。新品牌“趁烧”主打台式烧烤，“烧肉+酒+茶”的餐饮模式为消费者提供新鲜的消费体验。2）公司大规模闭店的品牌优化调整期已过，转向同店业绩提升阶段。2022年营业收入约47.2亿元，约同比降低23.1%，净利润约-3.4至-3.2亿元之间，公司降本增效减亏明显。3）公司于2022年末发放5亿元代金券，呷哺集团各品牌通用，优惠力度高至5折，对于同店表现拉动效应大，因此预计2023年公司多品牌门店的翻台率、客流都将有所提升。4）公司全面扩张战略再启动，2022全年计划新开240余家门店，预计2023年呷哺呷哺新开120家门店，湊湊新开数十家。海伦司：竞争壁垒卓越的酒馆行业第一股，近年以来快速扩店、下沉，新门店模型可行性已被验证。1）防疫优化后同店营业额快速恢复，海伦司·越目前开店扩大至11家。2）受益于酒馆行业的成瘾、社交特性，最为看好海伦司的恢复速度。一方面，参照美国行业疫后恢复进程，成瘾特性助力行业恢复提升，另一方面，疫情压制民众社交需求，疫后社交需求有望报复性增加。2023年初公司门店日营业额回升，复苏逻辑初步验证。3）酒馆社交体验有低消费、长时间、高质量特征，其社交效用最高，消费性价比凸显，契合下沉市场以及疫后短期消费能力受压制的一二线城市。公司目前储备门店仍充足，未来仍然牢固卡位下沉市场优势，预计公司2023年在少量门店优化调整，控制扩张节奏的同时稳健发展低线。九毛九：完善产业链布局，新店拓展进展顺利。1）怂火锅单店模型跑通，开店进度顺利。怂火锅在保证供应链的基础上不断开店，2022年新开18家、超额完成15家目标，品牌有望长期发展，进一步提升全国的市场份额。2）收购土地建设原材料生产厂房以实现全产业链布局。公司于2022年10月收购重庆市涪陵区面积为3.3万平方米的土地，用于建设火锅底料生产厂房及中央厨房。增强产品自给能力与标准化程度有利于控制成本费用以及提升品牌竞争力。3）太二经营数据回升，近期全国各地门店快速铺量，期待太二进军海外市场贡献的业绩增量。海底捞：火锅行业龙头门店模型难复刻，积极供应链延伸、产品、人员优化实现降本增效。1）以标准化、规模化为主要发展模式，以较低的生产成本实现较高的营收，形成核心竞争力且难以复制。2）持续推进啄木鸟计划，关停表现差的低效门店，提高经营效率，综合考虑区位优势、租金成本等谨慎拓店。3）公司持续推进降本增效，加强员工控制、优化员工结构，疫情下毛利率逆势延续上升趋势，员工成本、租金成本均小幅缩减。公司2023全年的营收、利润率双提升逻辑有望得以验证。奈雪的茶：积极调整门店模型与产品定价，拟投资运营乐乐茶以扩大市占率。1）调整产品定价，覆盖更多的目标消费人群。经过调价，公司产品序列已无价格30元以上的单品，价格带整体下移至9元起步、区间14-25元。2）优化门店模型，下沉至非一线城市。小型PRO店型缩减门店面积，放宽选址，可降低租金、人工成本，近两年在一线城市、新一线城市分别开设的约300间和350间奈雪的茶门店，70%的门店为PRO门店。3）2022年12月，公司拟以5.25亿元收购乐乐茶，乐乐茶为头部高端茶饮品牌，公司将利用供应、管理等方面优势赋能乐乐茶成长。26PART

055旅游27海外复苏借鉴：出境游恢复仍有空间，OTA和景区龙头营收已超疫前水平图表43：Expendia2020Q1-2022Q4营收图表44：Booking

2020Q1-2022Q4营收出境游方面，根据UNWTO数据，2022年底全球多数地区入境游客流数据已恢复至2019年的八成以上，亚太地区由于出入境政策放宽较晚，恢复程度显著低于其他地区，仅恢复至2019年的四成。35OTA方面，以海外龙头Expedia和Booking为例，

30截至2022Q4，两大龙头营业收入均已恢复至疫前2019年水平，Booking已超过疫前水平。景区方面，以海外主题公园上市公司为例，截至2022Q4，迪士尼线下主题公园和度假村业务收入及Seaworld营业收入均已超过疫前水平。营业收入（亿美元）较2019年恢复程度营业收入（亿美元）较2019年恢复程度40120%100%80%60%40%20%0%706050403020100140%120%100%80%60%40%20%0%2520151050图表42：全球主要地区入境游客量较2019年恢复程度图表45：迪士尼

2020Q1-2022Q4营收图表46：Seaworld

2020Q1-2022Q4营收非洲美洲亚太地区欧洲地区中东主题公园和度假村营业收入（亿美元）营业收入（亿美元）较2019年恢复程度120%100%80%60%40%20%0%较2019年恢复程度6543210140%120%100%80%60%40%20%0%100140%120%100%80%60%40%20%0%9080706050403020100资料：UNWTO，东亚前海证券研究所资料：公司公告，东亚前海证券研究所28投资逻辑展望：国内游修复趋势延续春节后多个旅游目的地出行数据延续修复态势，关注五一、暑期旅游恢复进展。由于2023年春节为防疫政策新阶段后第一个长假，疫情期间积压的旅游出行需求集中释放，且春节后旅游业转入淡季，因此市场上普遍预期春节后可能出现旅游业复苏趋缓的“倒春寒”现象。根据去哪儿平台数据，2023年3月1日-3月21日，国内多个旅游目的地城市机票预订量已恢复至疫前水平，从3月机票预订量来看，三亚、成都、杭州、广州等城市进出港预订量已超过2019年，南京、北京、武汉、大连等城市恢复至2019年的九成以上。3月以来海南、云南两大旅游目的地省份机票预订量相较2019年增长明显，三亚/海口/大理进出港预订量分别超过2019年的45%/19%/21%。从OTA披露的数据来看，春节后旅游目的地出行表现延续修复态势，国内游恢复速度较快，出行需求持续释放中。从五一假期的预订数据来看，根据飞猪数据，截至3月下旬，“五一”假期的出游预订量相较于去年同期增长超3倍，其中跨省游、出境游订单占比超8成。图表47：部分旅游城市春节以来旅游出行数据数据地区北京2023年春节七天假期，北京市接待游客712.8万人次，同比增长6.2%；旅游总收入74.6亿元，同比增长57.6%；人均消费1047元，同比增长48.4%。海南2023年1-2月累计接待游客2004万人次，同比上升13.3%中国香港2023年3月25日，中国香港旅游发展局总干事程鼎一表示，上周入港内地旅客人数已恢复到疫情前45%，周末单日访港人数达10万人次。2023年春节假期，西安市监测的15家重点旅游景区累计接待227.79万人次，同比增长160

%，恢复至2019年同期水平；过夜游客占比提升12.96%，过夜游客平均停留天数达到4.24天，星级饭店出租率达到80.12%。西安长沙成都2023年春节全市接待旅游人数278.94万人次，同比增长109.25%；实现旅游收入29.26亿元，同比增长93%。美团的数据显示，2023年3月以来，成都旅游消费交易额排名全国第五，3月18日、19日，成都住宿订单量排名全国第一，多个景点门票订单量同比翻倍增长。苏州2023年春节7天假期，苏州全市共接待游客708.3万人次，同比增长20.7％；实现旅游综合收入约66.2亿元，同比增长约19.4％。中国澳门特区旅游局局长受访时表示，港澳恢复通关后，中国澳门旅游业恢复速度快于预期。2023年春节黄金周，中国澳门总入境旅客达到45万人次。2023年年前两个月访澳旅客接近300万人次。3月1日至22日，日均访澳旅客约为6.5万人次，较2月日均人次增加了14.3%。从内地游客恢复情况看，恢复情况约为疫情前45%。中国澳门资料：各地政府官网，各媒体网站等，东亚前海证券研究所29投资逻辑展望：关注五一假期出境游恢复进展出境游政策方面，2022年11月，国务院发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施

科学精准做好防控工作的通知》，取消入境航班熔断机制，部分散客游开始恢复；2023年2月，国家试点恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家出境团队旅游和“机票+酒店”业务，赴东南亚国家的跟团游启动恢复；2023年3月10日，文化和旅游部3月10日发布试点恢复第二批旅行社经营中国公民赴有关国家出境团队旅游业务名单，第二批名单包括40个国家，进一步扩大了出境游范围，出境游市场复苏进程有望加快。图表48：国内出境游放开政策时间内容国务院联防联控机制综合组11日公布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施

科学精准做好防控工作的通知》，取消入境航班熔断机制，并将登机前48小时内2次核酸检测阴性证明调整为登机前48小时内1次核酸检测阴性证明。2022.11.112023年2月6日起，试点恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家出境团队旅游和“机票+酒店”业务。国家包括泰国、印度尼西亚、柬埔寨、马尔代夫、斯里兰卡、菲律宾、马来西亚、新加坡、老挝、阿联酋、埃及、肯尼亚、南非、俄罗斯、瑞士、匈牙利、新西兰、斐济、古巴、阿根廷。2023.2.6文化和旅游部3月10日发布试点恢复第二批旅行社经营中国公民赴有关国家出境团队旅游业务名单，第二批名单包括40个国家。至此，从3月15日起，中国公民出境游的目的地将增至60个。第二批国家名单包括：尼泊尔、文莱、越南、蒙古国、伊朗、约旦、坦桑尼亚、纳米比亚、毛里求斯、津巴布韦、乌干达、赞比亚、塞内加尔、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、格鲁吉亚、阿塞拜疆、亚美尼亚、塞尔维亚、克罗地亚、法国、希腊、西班牙、冰岛、阿尔巴尼亚、意大利、丹麦、葡萄牙、斯洛文尼亚、瓦努阿图、汤加、萨摩亚、巴西、智利、乌拉圭、巴拿马、多米尼加、萨尔瓦多、多米尼克、巴哈马。2023.3.10资料：各媒体网站，东亚前海证券研究所30投资逻辑展望：关注五一假期出境游恢复进展从全球主要旅游目的地国家对中国旅客入境政策来看，大部分国家包括德国、意大利、法国等欧洲国家已陆续对中国人放宽甚至取消了入境限制；从近期出境游预订量表现来看，根据携程数据，自2023年3月15日以来，携程内地用户预订境外旅游产品的订单量较2月已增长近3成，出境跟团游产品的预订量环比提升25%。从五一预定量情况看，携程2023年“五一”假期内地出境游预订量同比增长近17倍。根据途牛旅游网数据，截至3月20日预订“五一”团期的订单中，出境游订单占比为26%。从各OTA预定量表现看，国内游客对出境游表现出了较高的需求和期待，五一前夕第二批跟团游名单公布叠加各国陆续放开中国旅客入境限制，国内游客出境游需求或迎集