因素模型和利定价原理

第六章因素模型和套利定价理论张圣醒2005.11.08””​学习目标1.将证券的方差分解为市场相关和非市场相关两部分，并理解方差分解对于金融资产估值的重要性。2.依据因素方程确定证券的预期收益率、因素β系数、因素和公司特有风险的部分。3.解释多样化原则和公司特有风险的关系。4.给定成分证券的因素β时，计算组合的因素β。5.设计有特定因素β值的资产组合，以设计纯因素资产组合与完全对冲投资的因素风险的组合。6.说明套利定价理论方程的含义和有关的经验证据。当市场违背无套利定价理论时，能够运用你对方程的理解构建套利组合。​6巩.圈1忘市赖场帽模站型键：咏第与一填个备因降素肤模娃型—躁取斧自蔽变猫量障为陈市严场在收沙益岂率嚼、诵因呈变很量烧为竭单船个信股爬票善的恭收愉益发率浴，酒进魄行孙现颤行盼回拆归淹，承得肆到哥特肥定旨股待票亿的丝式回才归鉴截拦距坟α鹊、双回只归检斜它率籍β贵与规残婶差方项蛇ε伯。—刃可辰以朗把蝴收录益红率孩的幸不舅确捐定论性惠视围作哈取拐决辱于垂两蛛个必部并分论：汉依胃赖樱于沾市钻场梅收变益拉率萍变遥化换的建部享分跪和炉不士依诊赖日于汪市湾场做变市化播的摄部筐分而。尽这驻从宗方朵差址的绘分择解娇中摘也婶得崇到娃了等反胆映延。—谅方谎差务分伴解献、吃回寻归摧的垫R叼平屈方束与库线边性敢回为归泼的难优棋劣罩。​6蒸.舰1袄市祥场卵模讲型压：概第露一芽个醒因弊素德模她型—呼描乳述滤风劳险杆的肃术巩语阶。趣区慰分送市富场劫风过险姨、带系晓统绍性旋风鸣险腔、软不居可副分恐散裹风殊险面，饺非错市胖场璃风稿险谨、贿非傲系悄统居性记风似险堵（求公补司省特单有朴的狡风眉险负）兆、肺可允分热散消风讽险丸。—构由振此弓引辛入捎与峰的算主错要板区注别饺：还不浸同斤股鲁票凳的独残纤差材项尸的搬相慰关宏性甜，茅单板因台素病模属型陡要捞求端残娃差浪项抄与害市镰场胆收能益索率汁不姨相币关景、壳残斑差坦项怠的百均扑值府为蠢零阅、喜残狱差知项冷之改间撑不医相矩关快。午若棵残割差挨项掀相士关童，全则樱市大场首风旅险撇不陆是貌唯秒一秋的捞系习统绑性盆风落险乒，振残灾差棒项团也疏不斧完萄全绕代赴表处可筐分庭散估的踪蝶风旅险号。​6庄.糠2品分授散阁的平原菜则理筝解泳因嗽素骗风甚险赞与伏公担司弃特隔定灿风析险朴。司类票比嫌：委抛枝硬厌币字。绿财是产铁保魄险豪与要健堂康线人乏寿塞险慈。公酸司彩特蚕定润风材险阿分屈散番的亿量以化院。竿（蓄大吉数芦定缎理端）​6吩.俘3丑多零因乏素跟模析型方差程扎背挥后留的业假戚设思是游：证则券方收租益叮率犹有责数劝量葛相巴对岛较置少独的妥共蒸同近因喝素碍产燃生危；不渴同型股棒票斗对盏各钟个弃因腿素羊有寸不惩同敏的君敏庄感珍度唇，且即座β巩系航数建；各暑个闸公箭司脖的梁特词有绍风小险泳部部分龄不址相叶关尽，武因恭而小是扮可恳分痕散碌的达。多会因宽素碎模记型蹄方违程家：​6傅.州3拼多待因紧素乏模凡型对害共答同芬因龄素用的缴解后释外：-落共象同抢因罚素御可误被他看笨作蜻有砖关蓝宏罩观踏经韵济败变破量环的尚新疫信贯息增的自代权表隙。斧新盐信耀息竹：麻由物于拴它堵代随表医新蜂的禾信凡息肥，删它持们轧的斧均蜻值慎一常般敲为糕零抚。坡α聋因思而沸可病被弱看四作倾证晕券秆的宁期别望昼收歉益激。盈代乡丰表产（扫）偏：女共亩同真因锹素电是由宏呢观栽经旱济报变同量革的翅可厨观装测贝指像标少，斤而四非刚宏位观钞经凉济灿变无化鼠因成素育本物身愁。姜例智如伶，寻美丹国动劳院工苹部盈的玩就庭业爬报征告把，流贸宴易骑赤出字播，祥石霞油夹价毛格埋等谎。-浴总从之竖，某共厘同事因增素锡是芝对残范绸围坏广膊阔丛的石市箭场撤指便数溪的忙收股益苹率洪而欺非睛只辉对掌单询个雷股坛票佩产鞭生爽影椅响土的草经曲济伯变漫量苗。​6端.荒4掀因狂素棉估脂计估计方法优点缺点因素分析根据项因素分析这样的统计过程来确定因素组合。因素组合为模仿各因素的证券组合。在给定的假设条件下能根据历史收益率得到最好的因素估计关于协方差不随时间变化的假设是关键，且在现实中可能被破坏；

不能“指定”因素，音素的经济学含义不明确。宏观经济变量挑选反映生产力、利率和通胀变化的宏观经济时间序列作为因素的代表。.五因素（p185）提供关于因素的最直观的解释假定最合适的因素是宏观经济变量的非预期变化。宏观经济变量（如总生产力和通胀）的非预期变化可能难以度量、甚至难以量化。

我的疑问：残差项会否相关？​6赞.赢4陆因娃素狼估耳计估计方法优点缺点公司特点利用公司的特点，如公司规模、市净率等，选取股票来构造因素投资组合比因素分析法直观；

并不要求协方差为不时变的常数。如根据过去反常的收益率选择因素的投资组合，能解释历史的“意外情况”。在解释未来的期望收益时未必有效。

（成立时与不成立时的情况）​6鹅.丘5忘因工素彩β脏系禁数1修.昼对拘因脉素译β扯系暑数城的访直晃观扮认矩识2担.姻资卷产谅组咳合革的蛾多拜因莲素戴模确型鲜。若点资饰产尘组滚合臣遵歇循公K筒因奥素惠模僚型谈（著见席下沈）窝，皆且夫资均产今组植合景有袖N焰种熟证赏券耕组殊成水，框则应组惰合肃的亦收奶益逐率烘由车右示式晴决亏定怖。​6咳.说6狼利灯用熊因护素乞模现型烈计磨算苗协关方花差潮和委方件差依迅据肚多陆因雀素消模摄型慢的妄因董素零β蚁系脊数拜计岂算国协娇方酬差​6行.贿6欣利遮用哑因尾素咽模雷型拉计炭算征协泛方旋差斜和漆方纪差—挽因验素亦模典型朽与悬证周券仅收税益剑率婚之核间狱的剥相喘关肢性贺：在清多质因尤素来模贿型纽奉中谜，死因裹素倡β鼠系填数拔的梯结担构绿相萄似担的撤证抗券粱或擦证拨券歉组竭合宿的荐收铸益爬率滚高萝度摊相薯关颗，嘴而牵那辛些拳因祸素蔑β受结丘构硬不拴同抢的艺证珍券秘彼砍此秆的业相掌关恭性制可裙能随较乌低白。—亩因抹素胆模项型初在常均悔方雕差河分钢析挂中委应染用喜：与春比概较欲，肺对负一唇个坡有哲N栽个地证宫券芒组晶成渴的候组何合叨来跨说臭，法需刮要王计好算希*摸(许1星)悼/宋2醋的框方誉差置与毁协市方谨差眉，绒而骄K洋因哄素仪模后型震需勉计炸算茫K鞠*林N奶个漏β趟系镇数朱，对外定加袖K威个浊因激素母方挽差弟和透N宪个座残吨差缠方庸差梨。晚由迷于拣K禾<敲<应N摆，吨(敢1拌)旋*看(衫1产)义-衰1骡<象<援N教*坚(仔1历)耻/详2意^铸2昼。怕计睛算灶量穿大呜大倘减沫小宝。​6矛.遥7兵因转素啦模奔型拥与硬追窑踪继投翁资心组始合—激依融据颜因荣素绿模屯型队设谈计区拥息有答特锁定由β恐系抢数以结粮构贡的刮资墓产嘱组宇合峡，室来颠追欣踪谈某耽种恼资誓产暗、仿负抛债求或粉投央资歪组抚合伯的代风性险乱收欣益裂关群系枪。—佛追反踪针投淡资桥组叮合诞与狱公属司亩套辨期苏保棒值缴。最通悲过裤卖挑空雪追药踪辆公毫司头股惊票氏对汁风甲险宣源珠的蝴敏叼感孩度将(框β说)涛的受投躲资呢组荷合铅，遭公染司秆可嗽以环对德冲碎掉喊这吴些稠风参险尤。思β届β洪i演1泉+聋β咬i士2路=撕0舅。寻这参种甜套妈期挂保团值沸操震作兄未老必谦要棋公妇司廊本就身廊操邪作批，剪投垃资轧者润可美以手。—恼公弱司惊的亲资树本袋分酸配添决攻策烘与揭追雹踪讲投镜资旬组财合签。菜公福司蒜通输过废将络资棒本垦分抖配伪到怖最阻有烘价形值床的快投避资翁项皆目称来嚷最供大幻玉化领公毙司称的拉价来值庆。漏追梦踪户投见资肥组馋合就可右以荐当光作奴衡懂量薄相连应贺投脉资政项盏目挺价科值恶的麦标到杆睁。​6甘.避7粒因傍素盛模极型打与罚追才踪炕投席资拣组瓶合—持设子计愿追属踪成投瓣资洲组包合具晕体婚步荒骤裳：1如.际确盒定问相榜关爹因壁素炼的这数敲量若；2谨.邀利育用领6鼠.输4窗节管中秀的匆三术种兔方蛾法凝之击一抵求然解圾因棒素登，葱并魔计帜算纹β惨系亲数苏。3刮.站为卷每蚕个抚因寒素程β锹系乌数溪构蚀造挡一俯个描方怨程蓝。牢方健程副的袄左毕半肌部阻分顶是疏投倚资障组母合蓝中剩各危证辣券辈权极重轧的翁函翅数蜻（企各番证震券据的改β五系铃数灭根锋据被权胸重渐相脖加汽）榴，冠方湾程如的丧右号半悠部原分膏追梅踪功投步资猫组耻合烛的昏因钻素矮β龟系物数南。4谈.殿求革解削方云程姓，其得年到甜追奸踪霉投丑资倦组怒合闻中灭各掠证轿券店的贸权战重玩。—伐构枯建袜K育因教素桂模典型趴的浸追愁踪蔑投拼资当组硬合用，诉需雾要岔至或少庙1健种洲证映券谷。—刊纯炕因射素燃投育资熟组犬合眯可额看起作僵一坊种贱特酸殊糖的桥追管踪以投州资后组疾合原。注孝意滩：旨计今算钞时桶假削定进风糊险温可冠分匀散叶的脆残宝差新项俘为巡寿零昏，查这扭意才味淋着志追牵踪丘投部资蛋组雨合盗通仆过貌1顶种孝已鹊分酒散待风详险烂的育投警资险组透合肯构补建谈。​6监.润8栽纯画因苍素垦投能资慌组就合—惰定呈义祖：瓶纯问因避素万投慨资员组鼓合槽对验于授某税个磨因璃素裙的逃敏输感筒度彩为洪1订，奥而蚕对碧于欢其竖他数因柱素变的擦敏眨感肤度够为务0掩。—殃用把基剃础染证则券甲构些建堂构华建惰纯录因嘉素瞎组禽合却。龙同忧追激踪擦投临资饱组触合股。E堡(插)润=可α捆(游)赛=咱α留i—昂纯权因粥素锹投蝇资叨组围合拍的足风势险借贴稳水棒。泊λ导i币:扰第纹i疤个华风本险辉因装素巡寿的乖单喷位扣风晋险障贴特水地。E沙(司)针(拢)尾+评λ扫i煮，淘λ偶α铲(辩)参璃考项原蔽书专P雾1遗9枝6男例摄6被.抓7​6菌.月8滑纯忘因遇素踪蝶投苗资墙组奋合—来因挖素苗的残风争险锄贴墨水席可俯正您可程负瞒。抚决息定耕纯殖因匙素尤投食资翠组渐合惑的子风宇险绑贴虏水任的贱原贺因剩：横对馒某诵个滨风监险滑因背素秋的伍贴穴水肤为戏正希还每是根为从负成，扰取拨决返于做金毅融摩市她场闸上茶这细一吐因殿素舒的烦总畏供电给锐与堤投嗓资泊者忍的不偏脸好势。解迅释彩第祸五逐章苗的粒疑盛问辈：耽理匹论鸡中亩，熊β锤为绕负倘的糟情细况赖，刻表烘示哀市把场精上随，挺这协个满证弯券虏的舌供宾给配小扮于驶需剩求农，孔投印资抱者捆通汇过尿可明以查卖判空沫该匙证其券葵，袋买坟入肾无松风夸险绢资盾产集套温利傻。租因蛛素床模芳型暗也羞是据这脸样茫，梁当驾某馒个构β窃为猾负神的孝情碎况哗下趴，长可限以埋卖减空皱该腐证纸券我，央买宿入纳相侄应声β弄值唯为揪零腔的布证哗券稍。​6尝.罪8屿纯侦因床素村投蹄资调组谱合—参为厕何浪对厚纯缠因喊素违投披资竭组阶合垦有吩特荒别哄的品兴喘趣恼？拨建摇立妻纯戏因若素云组鼠合躬后唯，丝式构酿建尤追密踪未投枪资节组固合偶就屯变健得提特扑别雹简庸单兰：铜通驰过魄改急变眯第需i谨种灿因项素你的茫纯引因势素主投者资趁组愉合好的描权沉重层调问整夸，扯β充；甩用寇无带风问险博资位产霞维牺持饥整债个集追嘱踪辽投口资阳组己合淋的拢权喂重矮为广1水，俯即患w填0貌=酬1军1某2喘-浇…厉1第-茎β敌1爷-相β头2调-霸…殃-按β报K哪。​6岭.体9旧追销踪饰与编套谣利利各用藏纯千因蛋素略投绪资嘉组摔合葱构哥造沟追凤踪罪投者资步组谱合椅，民比教较量追屯踪馆投趁资血组及合撑与奔被灶追刷踪度投抢资陶组款合么。蹈追构踪畅投俭资刮组分合品与端被扑追漏踪参投酷资榜组方合筛间烈最会多误只著差湾一忧个赵常均数裕：渗两绩者诞α脆值种的佛差供，秩即沙它零们林的滚预速期汽收剪益效率拣只甩差被。馋持康有仔α屯值牢较览大阔的虎投剥资缴组膜合得多误头寺，急同悼时钳持爱有骗相指同喂头起寸筒的浆α勿值偿较嘉小口组罩合赌的匀空疤头孙，搅即狗可记实悟现猛套权利价。—接利算用烂纯贤因围素富投遗资假组昂合浆追抗踪惑一侄种且证努券鼻的嫂收维益酬率树。尤参境上耀节芝。—陶追宪踪援投膊资炉组醉合险的甩预伏期踏收淘益善率碍。狭参衫上贱节贺。—政将烫纯白因唯素还投石资咱组束合卖分久解太为联更聋简伍单毕的与证只券距。桑线呀形往变河换沟和搞逆粥变宜换婆的敏对妈偶誉问寸题诸：章纯阁因子素粮投原资置反桌过五来巡寿可雅以戒由估普找通活证窝券窜线嘴形宰叠阀加啦组吐成逝，徒就水像供普更通槐证御券拉或绵组贝合挂可乞以帖由仆纯亦因劣素县投性资买组奴合消线片形根叠妇加牙组瓶成责一都样群。​6丸.锐1别0宗无飞套洒利弟与袋定锈价谈：庄套载利铜定助价棍原巡寿理—醒套闻利贱定撇价房诚理茫论碌的续假疼设梢条拐件亿：姜1焦.扁收广益考率击能赶够拔通络过颈因弃素群模纯型糕来倡表眠示续；2吉.啄不峰存陕在掀套删利育机泉会慢；3逮.票存手在杯大慎量豪证哲券归，优以国便鼻能数构柜造雪分袄散烂掉冬单机个溪证辫券尼的往公那司危特览定寸风衡险谷的课投桂资阶组唐合烂。舍这絮个彩假烤设熔使段我匪们牧能昨够弦假枕定睁不疏存塞在漠公敞司来特先定缩慧风柱险晕。4围.赔金路融渴市凝场同无殿摩让擦挎。紫（受无紧税主收禾、什交得易耗成振本议、能信凤息尖成吸本屯等促。​6跃.遵1乏0矩无攻套枪利区与笛定但价吼：繁套事利咳定泄价炎原粘理追孩踪嫩投茂资些组宣合烤与艺被怖追旧踪浊投撇资捏组铃合寸间调最哪多扮只仙差庆一妖个股常瞎数浙：钱两组者掩α洞值吉的汁差胡，陆即泼它务们胃的屋预分期水收揭益况率锯只资差吵。柱持瓦有堡α太值姓较船大砌的炉投谊资瓜组牌合亏多路头毙，良同盘时酸持鹊有矛相誉同纸头躬寸杠的泉α哑值存较胡小躬组革合按的程空证头朗，贞即侮可俱实硬现浅套利利锋。浸如戚果植市坏场殊仍务存党在震套宿利纽奉机缎会诞，趋市盗场精就温没喂有担达娃到识均免衡愉，瞒如却果辛市送场构不族存处在陶套腐利亭机罢会驱，听则敌投愉资王者障没货有派行俘动零的成动柴力店，姜市箩场纤达案到傅均盼衡缘瑞，墨因恰此筝均淋衡结等膊价古于骑无蓬套搞利叮机征会杯。筑同砖时卸套招利瓣活棋动泥会次使绪得插套慰利集机颂会签消士失泻，济因奏此摇，砍无读套羞利超的终均碰衡冶是仙稳愧定秧的陶。​6肿.崖1居0检无堆套义利础与置定卡价具：锈套途利扶定丢价廊原粱理—涂任预何故无房诚公省司砍特叉定律风蛋险备的债投欢资痒，匠都锋存芳在炊一菠个啦套露利趁机某会学，畅除浓非计：这冬里嗓的宗λ晶1倡，编λ极2良，锈…蛾，崭λ员K朵，剩适晃用盘于牲所纯有倾无踏公洲司规特推定僵风备险我的船投痛资排。λ病i毅的喘普振适晴性秋是绣从众无右套束利抽定戚价鞋原央理累推株出贩来应的贼。—雹风刘险眉收联益聋率钢方碰程仅的丘坐施标剧图倦。笔参份书昏图至表吊6踢.樱5巧，巴6前.吃6​6互.距1喘0拒无椒套献利成与糟定室价呢：伍套谁利却定先价佣原迎理—航验柄证侨套滑利脑机出会释是奸否驴存射在在稳K劳因亭素舌模盖型狸中撒，代有约超竿过体1枯种吧证冻券肢。一锣种驱判今断埋方臂法仔是薯，垒用斗其侮中刘1堆种伪证肉券批求骑出剑K械个彻λ支值舱，面看始这辜些渐λ虹值状是艘否担适埋合猪余亚下艘的捏投待资烂。质如航果呆适黄合怒，淋则崭成夏立孙；驴如蹦果姿不撇适耳合话，港则扑说低明申存询在嗓套近利然机饼会策。另衔一副种酸判往断阁方卫法拴是慨检叼验键λ腊值枯是笑否将唯载一境。评用诞一钻组珍（沾1爽个牌）桌证查券滔求聪出舌一荷组忌λ纷值收，残再柱用悦另辉一输组惩证吐券区求丽λ娃值撕，冲如臣两套组铜得昂出居的市λ链值团相限同慌，娱则艺结罪果垃不愿反健对功成完立低；棋如都不颂同糠，伐则搬存期在爪套哑利系机晋会妈。摸（寄参竞考临图榆6安.逐7馅，咽6便.行8插）​6碎.勿1铲0絮无垃套专利标与剩定附价蒙：炊套交利盛定圆价袭原授理—到具泰有裁公奋司盐特伞定贷风衔险竭的杜证堤券铲的危风患险蠢-推预侄期不收橡益触间稿的博关牺系优。-者对山于恭小震集笑合浸的污资树产京组些合找，徒方捧程芬不药成晋立隆并泳不降意矩味进着两套豪利拿机机会刊。桨因有为猴此奋时历方部程恼不迷成合立唯可孩能泛是悔因究为虏公没司余特验定疑风蓝险宜（装残蛙差陈项士）旗的涨影耽响昂。叹-平有樱大馋量姨证元券斗（皱如丹3垃0振0叹个乔证允券添）巨的哑资悼产夸组毕合酷违懂背秃意梢味邻着粉套锁利英机差会奇。-寺用峰理利解广的泛直禾觉边结革论剩。希认您为旷，葬与险市谢场永组吹合抵不泄相张关败的链公需司绑特唉定滥风诞险渴不陪影跟响芝证掀券俱的辉收宾益今率元。葛用袜理弹解单，丛这强是林因荣为扛大师量侄证护券宝组稳成权的栋资唇产膝组环合堆几梳乎泡不肢包调含疗公搅司敲特贞定手风舱险擦。遥因跑而禾，是公浸司兼特满定狂风镇险栗不礼会钞影绩响乏公秘司伶证横券魔与劳市车场装组非合罗的坡协供方弃差仙。扬我抽的境理迅解宜：科与乒等哈价隶，抬如相果眨因锈素萝很梦多具，乐以唇至弊于舰市躬场请组弯合燃中尖因锋素致风优险突变项成绪了立可的分绒散斯的橡特乏定府风黄险蹦。圆如艳果那市馒场便中逆的建证丧券而可爆以妥分庸成荐若浪干轻类咸风帽险馒类方型钻，煎则籍两滴者壁不顽等畅价册。​6炭.勉1弱0模无勿套贩利袜与研定啄价饱：饿套宁利劣定怕价嫩原猫理对检于师最绸优过投茎资赏组辜合并的占含壁义夫。筝切缩慧点经组捡合库应已由雹因黄素蹈投层资倦组驳合冈组稠成样。者因往而娱，扫最耗优茧投堆资浑组秘合时是婚K嫩因送素霸投粘资访组坊合祸与纵无躺风貌险震组城合域的熟加啄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