金融市场学汇总讲述

供给侧改革“供给侧改革”，就是从供给、生产端入手，通过解放生产力，提升竞争力促进经济发展。具体而言，就是要求清理僵尸企业，淘汰落后产能，将发展方向锁定新兴领域、创新领域，创造新的经济增长点。对于供给侧改革，习近平主席的原话是，“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率”，其核心在于提高全要素生产率。政策手段上，包括简政放权、放松管制、金融改革、国企改革、土地改革、提高创新能力等。金融市场概论第一章第一节金融市场的概念及主体

一、金融市场的概念金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。三层含义：金融资产进行交易的一个有形和无形的场所反映金融资产之间的供求关系包含金融资产交易过程中所产生的运行机制，最重要的是价格形成机制。资产和金融资产资产，广义地说，就是一种所有权，在交易中具有价值。可分为无形资产和有形资产（tangibleorintangible）。金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。Financialinstrument,Financialasset,security.划分：基础性金融资产：包括债务性资产和权益性资产；衍生性金融资产：包括远期、期货、期权和互换等。金融市场与要素市场和产品市场的差异

金融市场上参与者之间的关系不是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系或委托代理关系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件的让渡；

金融市场中的交易对象是一种特殊的商品即货币资金。

交易场所通常是无形的。

二、中国金融体系演变1、1978年以前：计划时期总体特征：处于高度金融抑制状态和非国际化的封闭状态。1978年以前，商业信用被取消，实行中央集权式的单一银行制度，中国人民银行集货币发行和工商信贷业务于一身，并通过综合信贷计划和现金发行计划集中管理全国的信贷活动；信贷计划严格控制着信贷总规模和贷款在行业、地区直至企业之间的分配。在全社会的金融活动中，财政在储蓄和投资两方面都占有主导地位，银行处于附属地位，仅仅是财政的“簿记”。这种高度金融抑制状态是借助于金融管制工具实行的：信贷配给（包括规模和投向）、利率管制（存贷款利率均由政府定价）和金融业的进入壁垒。2、1978-1984：初创阶段从1978开始，政府逐步恢复原来停业的金融机构，并根据需要设立了一些新的金融机构。原先集中在人民银行的金融业务逐渐被分离出来，交由新设立的专业银行承担。1978年设立中国人民建设银行（后改名中国建设银行），负责固定资产贷款的有关业务。1979年中国农业银行从中国人民银行的农业职能部门、中国银行从中国人民银行的国际业务部门分别独立出来。1981年，为承担国际金融机构（世界银行、IMF）的中长期资金转贷业务，中国投资银行作为中国人民建设银行的附属机构成立。1984年中国人民银行正式作为中央银行开始运作，并将一直承担的工商企业贷款业务交由新设立的中国工商银行承担。1984年成为中国金融体制变迁的分水岭，在该年正式确立了中国的二级银行体制，其基本框架界定了20年的发展方向，还将继续影响未来的发展。3、1985-1993：机构创立阶段在这一阶段，金融机构大批涌现。1986年设立了中国首家股份制商业银行——交通银行。同年，全国第一家城市信用社（即后来的城市商业银行）也在武汉诞生。1987年第一家由企业集团发起设立的银行中信实业银行出现；第一家由地方金融机构和企业共同出资的区域性商业银行深圳发展银行也开始走上历史舞台。其他一批主要受到地方政府支持而建立起来的股份制商业银行也在同期纷纷出现，包括广东发展银行（1988）、招商银行（1986）、福建兴业银行（1988）等。城市信用社在1987-1991年间业取得了巨大进展，继武汉之后，上海、北京等大城市也纷纷出现类似金融机构，进而这一金融机构组建模式被进一步推广到全国各地，至1991年，城市信用社已遍及全国各主要城市；1992年，各地城市信用社联社成立，标志着城市信用社已初步形成体系，开始成为影响全国金融资源配置的一个因素。1990年上海证券交易所成立，1991年深圳证券交易所成立，标志着我国证券市场开始走上正规发展的道路，也标志着我国投资类金融中介开始走上历史舞台。1992-1993年间，为适应新颁布的《公司法》的要求，原先附属于金融机构（主要是银行）的证券部改制为专业证券公司，构成目前我国证券公司发展的起点。4、1994-1998：市场化改革初期主要特点：各项基本法规基本上都已出台，各类金融中介的发展模式得到界定。1994年，正式提出“将银行办成真正的银行”，专业银行开始向商业银行转变。1994年，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行等三家政策性银行成立，开始推进政策性金融业务与商业性金融业务的分离。1994年国务院决定成立城市合作银行；到1996年末，首批正式营业的城市合作银行达到18家。1998年3月中旬，根据城市合作银行的市场定位与银行性质，中国人民银行与国家工商局联合发文将“城市合作银行”更名为“城市商业银行”。1995年，《中华人民共和国中国人民银行法》颁布，对中国人民银行作为中央银行以法律形式进行了规定；《中华人民共和国商业银行法》公布，明确了商业银行作为企业法人的法律地位，确定了商业银行实行商业化经营的原则；《中华人民共和国票据法》、《中华人民共和国保险法》、《中华人民共和国担保法》也在同一年公布。1996年中国人民银行颁布《贷款通则》，成为商业银行资产业务的重要标尺。1998年，《中华人民共和国证券法》公布。至1998年，各相关法律法规的相继出台初步建立了规范我国金融领域各类经济主体行为的法律法规体系。5、1998-2004：市场化改革中期1998年，中国人民银行取消了对国有商业银行的贷款限额控制，对国有商业银行贷款增加量的管理，不再实行指令性计划。这标志着金融宏观调控方式实现了从直接控制向间接调控的转变；同时也是商业银行自主经营、成为真正意义上的商业银行的重要标志。1998年11月，中国人民银行实施组织机构改革，取消了按省级行政区划设立分行的传统做法，改按大区设立9家分行和2家直属营业部。1999年，为解决国有商业银行的不良贷款问题，政府出资成立了四家资产管理公司（AMC），通过向国有商业银行发行金融债和向中央银行再贷款的方式筹措资金，收购了四大国有商业银行的共1.4万亿元不良债权。1999年开始，券商增资扩股成为浪潮，以2001年中国证监会发布《证券公司管理办法》为标志，我国的证券公司开始走向规模扩张和集团化道路。2004年，中国建设银行和中国银行开始进行股份制改革的前期准备。6、2004-2010：市场化改革后期2005年4月，经国务院批准，以现代产权制度和公司治理制度建设为核心的股份制改革正式启动；10月，中国工商银行股份有限公司创立大会及第一次股东大会在北京举行。2006年后，中（06.7）、工（06.10）、建（07.9）、农（10.7）四大行先后IPO上市，标志着我国金融中介机构的市场化建设进入后期阶段。2006年12月22日中国银行业监督管理委员会公布了《关于调整放宽农村地区银行业金融机构准入政策更好支持社会主义新农村建设的若干意见》，2007年3月，首批村镇银行在国内6个首批试点省诞生，10月银监会宣布试点从6个省扩大到31个地区，村镇银行在全国铺开。2008年，人民银行、银监局联合发布《关于小额贷款公司指导意见》，小额贷款公司作为又一项金融机构创新开始从水底浮上水面。2010年1月6日，分别由中国银行、北京银行和成都银行作为发起人的中国首批3家消费金融公司获得中国银监会同意筹建的批复，将分别在上海、北京和成都三地率先试点。这是我国首类以消费金融为主营业务的金融机构。三、金融市场的主体

从动机看，金融市场的主体主要有投资者(投机者)、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。这五类主体是由如下六类参与者构成：（一）政府部门中央政府与地方政府通常是资金的需求者，通过发行财政部债券或地方政府债券来筹集资金。政府部门同时也可能是资金的供应者。不少国家政府也是国际金融市场上的积极参加者，比如中东的主要石油出口国家。不论是发展中国家还是发达国家，政府部门都是金融市场上的经济行为主体之一。（二）工商企业

在不少国家，国有或私营的工商企业是仅次于政府部门的资金需求者。工商企业也是金融市场上的资金供应者之一。他们在生产经营过程中暂时闲置的资金，为了使其保值或获得盈利，他们也会将其暂时让渡出去，以使资金发挥更大效益。工商企业还是套期保值的主体。（三）居民个人

个人一般是金融市场上的主要资金供应者。个人的各种投资，如直接购买债券或股票，或购买共同基金份额、投入保险等，都为向金融市场提供资金。个人有时也有资金需求，但数量一般较小，比如住房抵押贷款等消费贷款。

（四）存款性金融机构

存款性金融机构是指通过吸收各种存款而获得可利用资金，并将其贷给需要资金的各经济主体或是投资于证券等以获取收益的机构。它们是金融市场的重要中介，也是套期保值和套利的重要主体。存款性金融机构一般包括如下几类：商业银行储蓄机构信用合作社

（五）非存款性金融机构

非存款性金融机构的资金来源和存款性金融机构吸收公众存款不一样，主要是通过发行证券或以契约性的方式聚集社会闲散资金。非存款性金融机构一般包括：保险公司，包括人寿及财产和灾害保险公司。养老基金投资银行投资基金。

（六）中央银行

中央银行的特殊地位：既是金融市场的行为主体，又是金融市场上的监管者。中央银行作为银行的银行，充当最后贷款人的角色，从而成为金融市场资金的提供者。中央银行的公开市场操作不以盈利为目的，但会影响到金融市场上资金的供求及其它经济主体的行为。一些国家的中央银行还接受政府委托，代理政府债券的还本付息；接受外国中央银行的委托，在金融市场买卖证券参与金融市场的活动。Centralbank,monetaryauthority,reservebank第二节金融市场的类型从多个角度对金融市场进行分类。按标的物划分按中介特征划分按金融资产的发行和流通特征划分按成交与定价的方式划分按有无固定场所划分按地域划分按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场

（一）货币市场货币市场指以期限在一年及一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。货币市场一般没有正式的组织，所有交易特别是二级市场的交易几乎都是通过电讯方式进行的。市场交易量大是货币市场区别于其它市场的重要特征之一。

按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场

（二）资本市场资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。一般来说，资本市场包括两大部分：一是银行中长期存贷款市场，另一是有价证券市场。通常，资本市场主要指的是债券市场和股票市场。资本市场与货币市场之间的区别为：（1）期限的差别。

（2）作用的不同。

（3）风险程度不同。按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场

（三）外汇市场外汇市场广义和狭义之分。狭义的外汇市场指的是银行间的外汇交易；广义的外汇市场是指外汇买卖、经营活动的总和。其主要功能有：实现购买力的国际转移

调剂国际资金余缺

外汇市场所拥有发达的通信设施及手段

，提高了资金的使用效率

可有效的避免或减少因汇率变动带来的风险，从而促进国际贸易的发展。按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场

（四）黄金市场黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。目前，由于黄金仍是国际储备工具之一，在国际结算中占据着重要的地位，因此，黄金市场仍被看作金融市场的组成部分。但随着时代的发展，黄金非货币化趋势越来越明显。按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场

（五）衍生市场衍生市场是各种衍生金融工具进行交易的市场衍生金融工具，是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出的新型金融工具。它一般表现为一些合约，这些合约的价值由其交易的金融资产的价格决定。衍生工具包括远期合约、期货合约、期权合约、互换

(Swap)协议等。按中介特征划分：直接金融市场和间接金融市场

直接金融市场：指资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券或股票方式在金融市场上筹集资金的融资市场。间接金融市场：通过银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。直接金融市场与间接金融市场的差别并不在于是否有金融中介机构的介入，而主要在于中介机构的特征的差异。直接金融市场上也有金融中介机构，但它不是资金的中介，而大多是信息中介和服务中介。按金融资产的发行和流通特征划分：初级市场、二级市场、第三市场和第四市场

资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场称为初级市场、发行市场或一级市场。两种发行方式：公募（社会公众）和私募（特定机构）；私募又分为包销（国际流行）和代销。首次公开募股（InitialPublicOfferings，简称IPO）：是指一家企业或公司（股份有限公司）第一次将它的股份向公众出售（首次公开发行，指股份公司首次向社会公众公开招股的发行方式）。IPO的四大辅助机构，分别是证券公司、律师事务所、会计师事务所和IPO咨询机构。从细分工作来看，证券公司主要负责证券发行承销工作、对公开发行募集文件进行核查，并出具保荐意见等；律师事务所主要对发行上市相关法律问题出具法律意见；会计师事务所主要针对企业财务、盈利预期等作出专业意见等；而IPO咨询机构对企业融资服务、引入战略投资者等相关问题提供服务。按金融资产的发行和流通特征划分：初级市场、二级市场、第三市场和第四市场证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场即为二级市场、次级市场。分为两种：证券交易所和场外交易市场（柜台交易市场和店头交易市场，OTC）。第三市场是原来在交易所上市的证券移到场外进行交易所形成的市场，产生于60年代美国。第四市场是投资者和证券的出卖者直接交易形成的市场，避开经纪人直接交易，降低成本。新三板商场是2006年成立，前期面临中关村科技园区的非上市股份有限公司，如今现已面向全国，主要是对于中小型公司，其上级主管部门为中国证监会，需向全国股份转让体系提交审阅备份。面向的出资集体可所以出资组织或许自己出资者，但需求300万元的财物证实。而上海股权托管交易成立于2008年，上级部门则是上海市政府以及上海证券买卖所，

其股东人数不得超越200人，由引荐组织向上海股权保管买卖中间请求，审阅通往后报上海金融办存案。面向的出资集体也包括出资组织和自己出资者，但只需求50万元的财物证实。按成交与定价的方式划分：公开市场与议价市场

公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场。金融资产在到期偿付之前可以自由交易，并且只卖给出价最高的买者。一般在有组织的证券交易所进行。在议价市场上，金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。在发达的市场经济国家，绝大多数债券和中小企业的未上市股票都通过这种方式交易。按有无固定场所划分：有形市场与无形市场

有形市场即为有固定交易场所的市场，一般指的是证券交易所等固定的交易场地。在证券交易所进行交易首先要开设帐户，然后由投资人委托证券商买卖证券，证券商负责按投资者的要求进行操作。无形市场是指在证券交易所外进行金融资产交易的总称。它的交易一般通过现代化的电讯工具在各金融机构、证券商及投资者之间进行。它是一个无形的网络，金融资产及资金可以在其中迅速的转移。按地域划分：国内金融市场与国际金融市场

国内金融市场是指金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场，它除了包括全国性的以本币计值的金融资产交易市场之外，还包括一国范围内的地方性金融市场。国际金融市场是金融资产的交易跨越国界进行的市场，进行金融资产国际交易的场所。国际金融市场有广义和狭义之分。离岸金融市场离岸金融市场（offshorefinancemarket），是指主要为非居民提供境外货币借贷或投资、贸易结算；外汇黄金买卖、保险服务及证券交易等金融业务和服务的一种国际金融市场，亦称境外金融市场，其特点可简单概括为市场交易以非居民为主，基本不受所在国法规和税制限制。离岸金融市场在60年代的兴起。离岸金融有利于为跨国公司的业务活动提供便利。对于鼓励银行开办离岸金融业务、特别是开设离岸金融市场的所在国来说，通过离岸金融业务的费用收入，可以提高本国外汇收入；借贷资金的流入可以增加本国国际收支中资本项目的盈余；通过提供服务可以增加本国就业机会和提高本国金融业的技术水平和人员素质；外国银行涌入市场可以带动跨国公司到本国投资；可以加速本国经济发展和提高本国金融市场在国际金融界的声誉和地位等。区别与联系区别主要有：市场运作境界不一。国内金融市场的活动领域局限于一国领土内，市场的参与者限于本国居民，而国际金融市场的活动领域则超越国界，其参与者涉及境外居民或多国居民。市场业务活动不一。国内金融市场的业务活动一般不用外汇，也不必通过外汇市场进行；而国际金融市场的业务活动必然涉及到外汇交易活动，而且要通过外汇市场进行，市场管制程度不一。国内金融市场必须受到货币当局的直接干预(含暗地干预)，市场运行在很大程度上受到行政力量的左右；而发达的国际金融市场则基本不受所在国金融当局的管制，市场运行一般很少受到干预，甚至完全不干预。联系表现在：国内金融市场是国际金融市场得以发展的基础。世界上一些主要的国际金融市场，都是在原先国内金融市场的基础上发展而成的，这些国际金融市场中的金融机构、银行制度以及涉外业务与国内金融市场都有着密切的联系。国内金融市场的货币资金运动与国际金融市场的货币资金运动互为影响。国内金融市场的利率发生变动，会通过各种方式影响到国际金融市场上利率的变化，国内金融市场上货币流通发生变化成币值变动，也同样会影响国际金融市场上汇率的变动。国内金融市场上的某些大型金融机构，同样也是国际金融市场运作的主要参与者。第三节金融市场的功能

一、聚敛功能金融市场的聚敛功能是指金融市场具有聚集众多分散的小额资金成为可以投入社会再生产的资金的能力。在这里，金融市场起着资金“蓄水池”的作用。金融市场之所以具有资金的聚敛功能，一是由于金融市场创造了金融资产的流动性，二是金融市场根据不同的期限、收益和风险要求，为投资者提供了多样化的金融工具。第三节金融市场的功能

二、配置功能资源的配置：金融市场通过将资源从低效率利用的部门转移到高效率的部门，从而使一个社会的经济资源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，实现稀缺资源的合理配置和有效利用。财富的再分配，这是通过金融市场价格的波动来实现的。风险的再分配：利用各种金融工具，风险厌恶程度较高的人可以把风险转嫁给风险厌恶程度较低的人，从而实现风险的再分配。第三节金融市场的功能

三、调节功能调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。首先，金融市场具有直接调节作用。这实际上是金融市场通过其特有的引导资本形成及合理配置的机制首先对微观经济部门产生影响，进而影响到宏观经济活动的一种有效的自发调节机制。其次，金融市场的存在及发展，为政府实施对宏观经济活动的间接调控创造了条件。

第三节金融市场的功能

四、反映功能金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”。金融市场首先是反映微观经济运行状况的指示器。金融市场交易直接和间接的反映国家货币供应量的变动。金融市场有大量专门人员长期从事商情研究和分析，能了解企业的发展动态。金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通讯网络，使人们可以及时了解世界经济发展变化情况。第四节金融市场的趋势

一、资产证券化资产证券化(AssetSecuritization)，是指把流动性较差的资产通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现了相关债权的流动化。资产证券化的主要特点是将原来不具有流动性的融资形式变成流动性的市场性融资。资产证券化趋势的原因

金融管制的放松和金融创新的发展。20世纪70年代以来，自由化思潮，强调市场机制的作用。国际债务危机的出现。现代电讯及自动化技术的发展为资产的证券化创造了良好的条件。资产证券化趋势的影响

对投资者来说，资产的证券化趋势为其提供了更多的可供选择的新证券种类，投资者可以根据自己的资金额大小及偏好来进行组合投资；对金融机构来说，资产证券化可以改善其资产的流动性，提高资金周转效率，还可以使金融机构获取成本较低的资金来源，增加收入；资产证券化趋势的影响

对整个金融市场来说，资产的证券化为金融市场注入了新的交易手段，这种趋势的持续将不断地推动金融市场的发展，增加市场活力。看到资产证券化有利的一面的同时，必须注意它的风险。二、金融全球化:内容

市场交易的国际化。包括国际货币市场交易的全球化、国际资本市场交易的全球化和外汇市场的全球一体化三个方面。市场参与者的国际化。传统的以大银行和主权国政府为代表的国际金融活动主体正为越来越多样化的国际参与者所代替。二、金融全球化：原因

金融管制放松所带来的影响现代电子通讯技术的快速发展，为金融的全球化创造了便利的条件。金融创新的影响。国际金融市场上投资主体的变化推动了金融全球化的进一步发展。二、金融全球化：影响有利影响：促进国际资本的流动，有利于稀缺资源在国际范围内的合理配置，促进世界经济的共同增长。合理配置资产持有结构、利用套期保值技术为分散风险创造了条件。为筹资者提供更多的选择机会，有利于其获得低成本的资金。二、金融全球化：影响不利影响：金融风险的控制显得更为复杂。增加政府在执行货币政策与金融监管方面的难度。使政府金融监管部门在金融监管及维护金融稳定上产生了一定的困难。三、金融自由化：主要表现

减少或取消国与国之间对金融机构活动范围的限制。对外汇管制的放松或解除。放宽金融机构业务活动范围的限制，允许金融机构之间的业务适当交叉。放宽或取消对银行的利率管制。三、金融自由化：原因经济自由主义思潮的兴起。20世纪，货币学派和供应学派都强调市场机制的作用。金融创新的作用。70年代末80年代初，恶性通胀，利率高企但有存款利率上限的限制。金融的证券化和全球化的影响。三、金融自由化：影响有利影响：导致金融竞争更加激烈，在一定程度上促进了金融业经营效率的提高。在金融自由化过程中产生的新型的信用工具及交易手段，极大方便了市场参与者的投融资活动，降低交易成本。促进资本的国际自由流动，有利于资源在国际间的合理配置，在一定程度上促进了国际贸易的活跃和世界经济的发展。三、金融自由化：影响不利影响：国际资本的自由流动，既有机遇，也充满了风险。金融市场上管制的放松，对金融机构的稳健经营提出了较高的要求，一旦处理不好，有可能危及金融体系的稳定，并导致金融动荡和经济危机。金融自由化还给货币政策的实施及金融监管带来了困难。四、金融工程化：内容金融工程是指将工程思维进入金融领域，综合采用各种工程技术方法(主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等)设计、开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题。这里的新型和创造性是指金融领域中思想的跃进、对已有观念的重新理解与运用，或者是对已有的金融产品进行分解和重新组合。四、金融工程原因

社会经济制度的变革。1970年代以来国际金融领域内社会经济制度的最大的变革是布雷顿森林体系的崩溃。电子技术的进步。四、金融工程：影响有利影响金融工程化的趋势为人们创造性地解决金融风险提供了空间。金融工程的出现标志着高科技在金融领域的应用，它大大提高了金融市场的效率。不利影响金融工程是一把双刃剑。在大大提高金融市场效率的同时，也放大了金融市场的风险。货币市场

MoneyMarket第二章本章框架同业拆借市场回购市场商业票据市场银行承兑票据市场大额可转让定期存单市场短期政府债券市场货币市场共同基金一同业拆借市场同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。

形成和发展

同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施。1913年，美国最早以法律的形式作出存款准备金的规定，1921年形成纽约同业拆借市场。同业拆借市场已成为金融机构进行资产负债管理的重要工具和中央银行检测银根状况、进行金融调控的窗口。拆借交易不仅发生在银行之间，还发生在银行与其它金融机构之间。

我国的同业拆借市场我国的同业拆借市场建立我国的同业拆借市场是在改革开发以后逐步建立和发展起来的，大致可分为三个阶段：第一阶段：1984年到1990年的起步阶段。这一阶段的特点是银行同业拆借活动迅速在全国扩展,拆借交易量成倍增加,但是由于处于起步阶段,存在很多问题,中国人民银行于1988年和1990年对同业拆借市场进行了两次整顿。

第二阶段：1990年到1995年的高速发展和清理整顿阶段。这一阶段的特点是拆借资金量继续高速增长,拆借资金与银行信贷资金的关系更加紧密,与其他货币市场及资本市场之间的相互影响也日益加强，由此产生的问题也更加多元化。在此期间,中国人民银行对同业拆借市场进行了较大规模的清理整顿。第三阶段：1996年至今的规范发展阶段。1996年1月，全国银行间拆借市场正式形成，中国人民银行开始运用计算机网络系统，对交易量、利率、期限等拆借市场的各种信息集中汇总，并据此在加权平均的基础上形成全国统一的同业拆借市场加权平均利率（Shibor）。从此，真正建立起我国完整的同业拆借市场。

起步阶段1984年中国人民银行专门行使中央银行职能后，鼓励金融机构利用资金的行际差、地区差和时间差进行同业拆借。1986年1月，国务院颁布《中华人民共和国银行管理暂行条例》，规定专业银行之间的资金可以相互拆借。1988年，由于部分地区金融机构违反有关资金拆借的规定，用拆借资金搞固定资产投资，拆借资金到期无法收回，中国人民银行根据国务院的指示，对同业拆借市场的违规行为进行了整顿，撤销了各地的融资公司，对融资中介机构进行了整顿。1990年，中国人民银行下发了《同业拆借管理试行办法》，第一次用专门的法规形式对同业拆借市场管理做了比较系统的规定，拆借市场有了一定的规范和发展。高速发展和清理整顿阶段1992年下半年到1993年上半年，受当时经济金融环境的影响，同业拆借市场又出现了严重的违规拆借现象，1993年7月中国人民银行再一次对同业拆借市场进行整顿，撤销了各商业银行及其他金融机构办理的同业拆借市场中介机构，规定了同业拆借最高利率，拆借市场秩序开始好转。规范发展阶段1996年1月中国人民银行建立了全国统一的银行间同业拆借市场，同年6月放开了对同业拆借利率的管制，拆借利率由拆借双方根据市场资金供求状况自行决定，初步形成了全国统一的同业拆借市场利率（CHIBOR）。全国银行间同业拆借市场，包括金融机构通过全国银行间同业拆借中心提供的交易系统进行的同业拆借（称一级网），以及通过各地融资中心进行的同业拆借（称二级网）。随着全国银行间同业拆借市场的建立和逐步完善，金融机构直接进行拆借交易的渠道已经开通，1997年下半年中国人民银行决定停办各地融资中心业务，清理收回逾期拆出资金，撤销相应的机构。2007年1月4日，推动货币市场基准利率建设，培育上海银行间同业拆放利率，即Shibor。参与者商业银行，资金的主要供应者和需求者非银行金融机构，主要是资金供应者外国银行的代理机构和分支机构市场中介人运作程序通过中介机构进行的同城拆借运作程序通过中介结构进行的异地拆借运作程序不通过中介机构的同城拆借运作程序不通过中介机构的异地拆借拆借期限与利率

拆借期限：1—2天、隔夜、1—2周、1个月、接近或达到一年。拆息率：按日计息。伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、新加坡银行同业拆借利率、香港银行同业拆借利率、SHIBORShibor上海银行间同业拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRate，简称Shibor），从2007年1月4日开始正式运行，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。中国人民银行成立Shibor工作小组，依据《上海银行间同业拆放利率（Shibor）实施准则》确定和调整报价银行团成员、监督和管理Shibor运行、规范报价行与指定发布人行为。全国银行间同业拆借中心授权Shibor的报价计算和信息发布.Chibor即中国银行间同业拆借利率（ChinaInterbankOfferedRate），1996年中央银行推出，以各银行同业拆借实际交易利率的加权平均值来确定。Shibor与Chibor的主要区别CHIBOR是实盘交易形成的利率,而SHIBOR

是报出的利率,这是两者的一个很大区别。实际由于市场主体的参与意愿不强,拆借市场交易规模一直不大,交易规模小和活跃性低造成CHIBOR波动幅度较大,而且容易受到操纵。同时,CHIBOR拆借市场的期限过短(隔夜和7天拆借占总量的90%),基本不超过一个月,难以满足市场需要。而CHIBOR由交易活跃的银行参与报价,报价期限从隔夜到1年共16个,涵盖了货币市场的主要期限,每天准时报价,连续性和稳定性好,能够给市场提供一个统一、完整和有效的短期利率曲线。同业拆借利息的计算公式I=P×r×n÷T

I:利息，P：本金，r：利率，n：生息天数,T:基础天数例：甲银行向乙银行拆借一笔金额为100万元的资金，期限为2011年5月1日到6月1日，拆借利率为月利率6‰，则实际使用天数为31天，拆借利息＝100万×6‰×31÷30＝6200元二回购市场

回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。所谓回购协议(RepurchaseAgreement)，指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。分类质押式回购是交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业务。在质押式回购交易中，资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息，逆回购方向正回购方返还原出质债券。在质押式回购在交易过程中所有权不发生转移，该券一般由第三方托管机构进行冻结托管，并在到期时予以解冻。债券买断式回购是指债券持有人（正回购方）将债券卖给债券购买方（逆回购方）的同时，与买方约定在未来某一日期，由卖方再以约定价格从买方买回相等数量同种债券的交易行为。两者不同一是债券处置权，质押式回购中，逆回购方对标的债券没有处置权，而买断式回购中，逆回购方在回购期内对标的债券拥有进行买卖和再次质押融资的权利；二是债券票息收益权，质押式回购中，回购期间产生的票面利息归正回购方所有，而买断式回购中，利息在法律上的所有权归逆回购方所有。交易原理回购协议签定时回购协议到期时逆回购协议资金获得者资金供应者债券资金资金获得者资金供应者资金债券回购交易的计算公式回购交易计算公式：

(2.1)(2.2)其中，PP表示本金，RR表示证券商和投资者所达成的回购时应付的利率，T表示回购协议的期限，I表示应付利息，RP表示回购价格。信用风险来源：到期日交易商无力购回，客户只有保留抵押品，若证券价格下跌，则债券价值可能会小于其借出的资金价值。应对：设置保证金。回购协议中的保证金是指证券抵押品的市值高于贷款价值的部分。根据证券抵押品的市值随时调整。重新调整回购协议的定价或者变动保证金的数额。回购利率的决定

回购证券的质地回购期限的长短交割的条件货币市场其它子市场的利率水平回购的作用融资方在短时间内获得大笔资金的使用权，又没有失去其债券；而资金的提供方，一般是金融机构或某些企业，通过大笔资金进行短期拆借获取利息；而交易所或外汇交易中心则赚取佣金和手续费。我国回购市场的发展我国银行间债券市场于1997年推出了质押式回购交易，2004年，人民银行又推出了债券买断式回购，截至2005年底，具备参与银行间债券市场买断式回购交易资格（即签署了债券买断式回购主协议）的市场成员达到了514家。质押式回购是指在交易中买卖双方按照约定的利率和期限达成资金拆借协议，由资金融入方提供一定的债券作为质押获得资金，并于到期日向资金融出方支付本金及相应利息。债券买断式回购是指债券持有人（正回购方）将债券卖给购买方（逆回购方）的同时，交易双方约定在未来某一日期，正回购方再以约定的价格从逆回购方买回相同数量同种债券的交易行为。2010年，银行间市场债券回购累计成交87.6万亿元，日均成交3504亿元，日均同比增长24.6%。交易所市场政府债券回购累计成交6.59万亿元，同比增长85.7%。三商业票据市场商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。利率高于同期银行存款利率。商业票据市场就是一些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。商业票据市场历史商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。20世纪20年代以来，商业票据的性质发生了一些变化。第一家发行商业票据的消费信贷金融公司是美国通用汽车承兑公司(GMAC)。

20世纪60年代，商业票据的发行量迅速增加。

20世纪80年代以后,美国商业票据市场有了巨大发展,资产支持商业票据是美国金融创新一种具体表现,这是以资产为抵押而发行的商业票据,用以支持这种商业票据的资产主要是信用卡应收款和分期付款应收款等。分类汇票是出票人签发的委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。支票是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。本票，又称期票，是由一人签发给另一人的一种书面承诺，保证自己在约定的日期或见到此票据时，无条件支付确定的金额给特定的人或其指定的人。因此，本票也称为“允诺付款的票据”（Promissorynote）。汇票和支票的区别（1）支付工具不同，汇票作为支付工具的同时，还可作为信贷工具，而至支票只能作支付工具。（2）付款人不同，汇票的付款人不以银行为限，而支票的付款人只能是银行。（3）期限不同，汇票有即期远期之分，支票的是见票即付，都是即期的。（4）签发票据时是否有资金关系，支票在签发时出票人和付款人之间必须先有资金关系，而汇票无此规定。（5）是否有承兑，汇票有承兑过程，支票无承兑过程市场要素发行者。发行随经济及市场状况而定。包括金融性和非金融性公司。面额及期限。发行面额一般在100000美元以上，二级市场的最低交易额为100000美元。期限一般不超过270天，大多在20天到40天之间。销售。直接销售和间接销售。非金融性公司主要通过商业票据交易商间接销售。市场要素信用评估。一般程序是：发出申请并提交书面资料；见面并提问；核实和分析；通知并公布结果。主要有穆迪投资者服务公司、标准普尔公司和惠誉国际信用评级公司。市场要素发行价格和发行成本例子：假设某商业汇票报价为：票面金额为1000万元，利率为3.06%，到期期限还有30天。则该商业票据的发行价格为：市场要素发行商业票据的非利息成本信用额度支持费用，无息资金，或者按信用额度的0.375%至0.75%一次性支付；代理费用，商业银行代理发行及偿付的费用；信用评估费。市场要素投资者。包括中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、基金组织及个人。主要是机构投资者。二级市场的交易很少，通常是计划持有到期的实体。中国的票据市场中国票据从严格意义上讲已经有近一二百年的历史，早在清代中叶中国山西就已经出现了晋商票号。第一阶段：1980~1988年。1982年，中国人民银行推行“三票一卡”，倡导商业银行发展票据业务。当年工商银行上海分行率先办理票据承兑、贴现业务，人行开始试办再贴现业务。由于商业银行管理操作没有经验，票据市场上违规现象、假票问题严重，1988年各商业银行基本停办票据业务。1980年2月，工商银行的杨浦支行与工商银行的黄浦支行办成了第一笔同城的商业承兑汇票的贴现业务。中国的票据市场第二阶段：1994~1997年。1994年下半年，针对当时一些重点行业的企业货款拖欠、资金周转困难和部分农副产品调销不畅的状况，中国人民银行会同有关部门提出在“五行业、四品种”（煤炭、电力、冶金、化工、铁道和棉花、生猪、食糖、烟叶）推广使用商业汇票，开办票据承兑、贴现和再贴现业务，商业票据业务再次发展，在几个有限城市形成小规模票据市场。1996年1月1日，《中华人民共和国票据法》生效，票据在中国开始迅速发展。中国的票据市场第三阶段：1998年以来至今。1998年以来，人民银行不断改进宏观调控方式，为支持中小金融机构和中小企业发展，促进货币市场成长，采取了一系列措施推动票据市场发展。2000年11月份，中国工商银行在上海筹建了全国首家专业性的票据营业部，大大促进了以中心城市为依托的区域性票据市场的发展。2003年6月30日，中国票据网正式启用。2005年5月25日，中国人民银行发布了《短期融资券管理办法》、《短期融资券承销规程》、《短期融资券信息披露规程》，允许符合条件的企业在银行间债券市场向合格机构投资者发行短期融资券，进一步拓宽了短期融资券的发行对象。2005年5月26日，首批5企业的7只短期融资券、109亿元的发行量被各路机构一扫而空。中国票据市场的问题市场规模仍然偏小。票据市场的规模仍比较小,未承兑的商业票据余额与贴现余额之和占同期贷款余额的比重依然较低。交易品种单一,交易主体少。从商业票据交易品种上看,目前主要是银行承兑汇票,商业承兑汇票由于风险较大,在票据市场交易中所占的比重较小,在票据市场中不容易被接受,企业仍主要是利用银行信用进行融资。从商业票据交易主体上看,我国商业票据交易的参与者主要是一些大中型企业和国有商业银行、股份制商业银行,而众多的中小企业、中小商业银行和非银行金融机构参与该市场的程度十分有限,所占市场份额很小。中国票据市场的问题票据市场缺乏信用制度基础。。中国市场经济发展尚属于初级阶段,企业信用观念淡漠,自我信用意识差,理论界又缺乏对票据信用的系统性研究,致使信用工具的创新处于停滞状态,人们对票据融资存在不少模糊认识,严重阻碍了票据市场的发展。我国票据市场尚未建立一个完整和统一的交易体系。缺乏发挥市场作用的做市商和票据专营机构。四银行承兑票据市场（BankersAcceptances）在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。经购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。这里，银行是第一责任人，而出票人则只负第二手责任。以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。交易流程信用证（LetterofCredit，L/C），是指开证银行应申请人（买方）的要求并按其指示向第三方开立的载有一定金额的、在一定的期限内凭符合规定的单据付款的书面保证文件。

交易流程假设（甲国）美国进口商要从（乙国）德国国进口15辆汽车，并希望在90天后付款300000美元。甲国进口商要求本国开出不可吊销信用证。甲国开证行将信用证寄给乙国通知行。乙国通知行通知乙国出口商装货上船。乙国出口商将船运单据寄给乙国通知行。乙国通支行支付乙国出口商300000美元的现值。乙国通支行将船运单据和信用证寄给甲国开证行。甲国开证行在信用证上盖章“承兑”，并寄给乙国通知行。进口商通过与开证行签署还款协议或者其他的还款保证后，取得进口货物。银行承兑汇票的优点出口商即时获得货款出口商获得本国货币，避免了不同货币结算的麻烦及汇率风险。出口商无需花费精力调查进口商的信用状况。银行承兑汇票的市场交易分为初级市场和二级市场。初级市场即为发行市场，由出票和承兑两个环节二级市场即为流通市场，包含背书、贴现、转贴现、再贴现等流程。银行承兑汇票的初级市场出票，是指出票人签发票据并将其交付给收款人的票据行为。要式凭证，对记载事项有严格规定。承兑，汇票付款人承诺在汇票到期日支付汇票金额的票据行为。三个步骤：提示承兑承兑交还票据银行承兑汇票的二级市场背书，是转让汇票权利的一种法定手续，就是由汇票持有人在汇票背面签上自己的名字，或再加上受让人的名字，并把汇票交给受让人的行为。背书的次数越多，持票人的担保性越强。贴现，指银行承兑汇票的持票人在汇票到期日前，为了取得资金，贴付一定利息将票据权利转让给银行或其他贴现机构的票据行为，是持票人向银行融通资金的一种方式。贴现的决定贴限额，一般是票面金额。贴现期，申请贴现日到票据到期日的时间长度。贴现率，贴息。与市场利率水平、信用程度、贴现期限和供求关系相关。例子：某银行承兑汇票回购报价如下表：若该票据的回购期限为30天，则贴现利息为：15000*30*（3%/360）=37.5(万元)实际贴现金额为：15000-37.5=14962.5（万元）交易方向票面总额（万元）年利率（%）期限（天）正回购150003.000030正回购150003.0000120银行承兑汇票的二级市场转贴现，指商业银行在资金临时不足时，将已经贴现但仍未到期的票据，交给其他商业银行或贴现机构给予贴现,以取得资金融通。再贴现，指中央银行通过买进商业银行持有的已贴现但尚未到期的商业汇票，向商业银行提供融资支持的行为。银行承兑汇票价值分析借款人首先，借款人利用银行承兑汇票比银行贷款的利息成本及非利息成本之和低。

其次，借款者运用银行承兑汇票比发行商业票据筹资有利。

银行首先，可以增加经营效益。其次，可以增加其信用能力。最后，银行法规定出售合格的银行承兑汇票所取得的资金不要求缴纳准备金。投资者1.投资银行承兑汇票的收益同投资其它货币市场信用工具的收益不相上下。2.

投资于银行承兑汇票的安全性非常高。3.一流质量的银行承兑汇票具有公开的贴现市场，可以随时转售，因而具有高度的流动性。五大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单（Large-DenominationNegotiableCertificatesofDeposit,NCD）亦称大额可转让存款证，是银行印发的一种定期存款凭证，凭证上印有一定的票面金额、存入和到期日以及利率，到期后可按票面金额和规定利率提取全部本利，逾期存款不计息。大额可转让定期存单可流通转让，自由买卖。可转让定期存单市场是进行可转让大额定期存单发行与流通交易活动的场所。由发行市场和转让市场构成．属一种无形市场，主要在店头市场进行交易。NCD的起源1929年-1933年的大萧条重创美国金融业，9600多家银行倒闭。为阻止美国财政信贷体系的彻底崩溃，一系列旨在促进银行业安全性和稳健性的法律被国会通过。

新交易法体系的严格监管，特别是《Q条例》禁止银行对活期存款支付利息，对银行储蓄存款和定期存款规定了利率上限。当时美国所有的存单都是记名，不可转让的，同时受到利率上限的限制，商业银行在金融服务市场中的份额不断下降。NCD的起源为了避开利率管制并使存单更具流动性，1962年纽约的城市国民银行(现为花旗银行)推出第一张10万美元以上、可在二级市场上转卖的NCDs。为了保证市场的流动性，花旗银行还特地请专门办理政府债券的贴现公司第一波士顿公司为NCDs提供二级市场。NCDs一问世即受到市场的追捧，其他银行相继效仿，给整个美国银行业带来了巨大影响，被誉为“美国银行业的一场革命”。NCD与定期存单的对比大额可转让定期存单的种类

根据发行人的不同，大额可转让定期存单可以分为以下四种：国内存单是由美国商业银行在本国发行的、以本国货币为面值的一种大额定期存单。大多数以无记名方式发行，发行面额一般在10万以上，二级市场上最低交易为100万美元。欧洲美元存单由美国境外银行（外国银行和美国银行在外的分支机构）发行以美元为面值的一种可转让定期存单。与国内存单相比，发行银行的发行成本更低，既不需要提取存款准备金，也无需交纳存款保险费。扬基存单是外国银行在美国的分支机构发行的、以美元位面值的可转让的定期存单。其发行者主要是西欧和日本等地的著名的国际性银行在美分支机构。扬基存单期限一般较短，大多在三个月以内。扬基存单发行的目的主要是融入美元。储蓄机构存单：它是由一些非银行金融机构（储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用合作社）发行的一种可转让定期存单。大额可转让定期存单的市场特征

1、利率在60年代固定，期限也固定；以后利率变得灵活，时间也缩短了。2、风险和收益：风险包括信用风险、市场风险和流动性风险；收益的高低取决于三个因素：信用评级、期限及存单供求，同时与风险联系也较大。大额可转让定期存单的投资者

投资者一般为大企业和金融机构，具体包括：

大企业是存单的最大买主。对于企业来说，在保证资金流动性和安全性的情况下，其现金管理目标就是寻求剩余资金的收益的最大化。金融机构也是存单的积极投资者。货币市场基金在存单的投资上占据着很大的份额。其次是商业银行和银行信托部门。此外，政府机构、外国政府、外国中央银行及个人也是存单的投资者。大额可转让定期存单的价值分析价值分析对于投资者而言，收益性好，安全性高。大额可转让定期存单，对许多投资者来说，既有定期存款的较高利息收入特征，又同时有活期存款的可随时获得兑现的优点，是追求稳定收益的投资者的一种较好选择。对银行（发行者）而言，可增加资金来源，方便银行经营管理。对银行来说，发行存单可以增加资金来源而且由于这部分资金可视为定期存款而能用于中期放款。存单发行使银行在调整资产的流动性及实施资产负债管理上具有了更灵活的手段。大额可转让定期存单的流通与转让

流通在一级市场购买存单的投资者，由于急需资金，可以在二级市场将其出售给经纪商，以维持流通性；经纪商买入这些存单后可一直持有到期，兑取本息，也可以再到二级市场出售，从而形成连续的市场转让。转让价格

大额可转让定期存单的转让价格决定于转让时的市场利率。按面额发行的固定利率存单，其价格计算公式为：其中：S——在二级市场上出售存单的价格；P——存单本金；R1——存单原定利率；T1——存单原定期限；T2——自发行日至出售日的天数；T3——自出售日至存单到期日的天数；R2——出售存单时的市场利率。案例分析某银行发行的大额可转让定期存单面额为100万美元，期限90天，年利率为5％。若某投资者购买30天后出售，当时的市场利率为4％，则其转让价格应为：案例分析某银行发行的大额可转让定期存单面额为100万元，期限90天，年利率为5％。某投资者购买30天后出售，如果此时的市场利率为6％，则其转让价格应为：NCD在中国的发展历史六短期政府债券市场

短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。目前我国短期政府债券主要有两类：短期国债和中央银行票据。短期政府债券的发行以贴现方式发行发行目的满足政府部门短期资金周转的需要为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具拍卖方式发行竞争性方式投标，分为荷兰式（所有人按最低价获得）和美国式（按各自申报价格获得）非竞争性方式投标（以中标的平均价格获得）短期政府债券市场的市场特征违约风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的。流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。实物式、凭证式和记帐式无记名（实物）国债：指以标准格式的实物券形式记录债权的国债。面值不等，不记名，不挂失，可上市流通。凭证式国债：是一种债权人认购国债的收款凭证，根据认购者的认购额填列实际的缴款金额，以"凭证式国债收款凭证"记录债权的国家储蓄债。可记名，可挂失，可提前兑付，不能上市流通。记帐式国债：是无实物形态的国债，通过电脑帐户记录债权，可以记名、挂失。可上市流通，发行和交易方式均实行无纸化，效率高、成本低，交易安全。实物式1981年开始发行中华人民共和国国库券到1997年止，实物国库券正式退出了历史舞台。凭证式国债

凭证式国债是储蓄性国债，不印制实物券面，通过填制“中华人民共和国凭证式国债收款凭证”的方式购买，特点是收益固定并超越同期定期存款利率，且具有高度保障。1994年开始发行。凭证式国债主要依赖银行和邮政储蓄渠道销售。目前所有的凭证式国债基本都是按照票面利率到期还本付息，并不在中途支付利息，这是一种类储蓄的投资方式。一旦提前兑取，投资者将会面临损失部分利息收入的风险。凭证式国债在流动性方面相对处于劣势。投资者在发行期间购买的种种麻烦不再赘言，并且凭证式国债没有二级市场，不能上市流通，因此投资者如需要变现，则需要到原购买网点提前兑现，但要按兑取本金的0.1%支付手续费，并按实际持有时间及相应的分档利率计付利息。记帐式国债记账式国债是以记账形式记录债权，主要通过证券交易所交易系统发行和交易，可以记名、挂失的一种国债，主要特点是价格上是波动比较大。记账式主要通过交易所销售，可以记名、挂失，但也有部分记账式国债通过银行柜台交易。对于记账式国债而言，持有到期的收益也是固定的，这与凭证式国债的储蓄功能没有任何区别。但记账式国债更诱人的地方在于其实际收益率有可能超过其票面利率，交易所挂牌交易带来的价格波动是带来这种额外收益的主因。记账式国债在证交所上市，流动性较强。国库券收益率计算银行贴现收益率(Bankdiscountyield)真实年收益率(effectiveannualrateofreturn)债券等价收益率(bondequivalentyield)银行贴现收益率<债券等价收益率<真实年收益率七货币市场共同基金市场共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。而对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。发展历史货币市场共同基金最早出现在1972年。当时，由于美国政府出台了限制银行存款利率的Q项条例，银行存款对许多投资者的吸引力下降，他们急于为自己的资金寻找到新的能够获得货币市场现行利率水平的收益途径。货币市场共同基金正是在这种情况下应运而生。它能将许多投资者的小额资金集合起来，由专家操作。货币市场共同基金出现后，其发展速度是很快的。目前，在发达的市场经济国家，货币市场共同基金在全部基金中所占比重最大。市场运作货币市场共同基金的发行及交易：基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募、由投资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融机构进行分销等办法。基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很少的手续费。其购买或赎回价格所依据的净资产值是不变的，一般是每个基金单位1元。衡量该类基金表现好坏的标准就是其投资收益率。货币市场共同基金的特征：投资于货币市场中高质量的证券组合。提供一种有限制的存款账户。所受到的法规限制相对较少。发展方向一部分优势得以保持：专家理财、投资于优等级的短期债券等一些优势正逐渐被侵蚀,主要表现在两个方面：货币市场共同基金没有获得政府有关金融保险机构提供的支付保证。投资于货币市场共同基金的收益和投资于由银行等存款性金融机构创造的货币市场存款账户的收益差距正在消失。将和其它存款性金融机构在竞争中共同发展。资本市场第三章学完本章后，你应该能够：了解股票的概念、种类以及股票市场的运作了解债券的概念、种类以及债券市场的运作了解投资基金的运作本章框架股票市场债券市场投资基金一、股票市场股票：股票是投资者向公司提供资本的权益合同，是公司的所有权凭证。股东的权益在利润和资产分配上表现为索取公司对债务还本付息后的剩余收益，即剩余索取权(ResidualClaims)。公司破产的时候，股东的个人财产不受追究。通俗地讲，股票是一种权利的证明，这种权利既可以使投资者分享公司的胜利果实，又让投资者承担公司经营失败的风险。股票属于有价证券、权益工具、要式证券分为普通股和优先股两大类。

普通股普通股是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产分配的股票合同，它代表着最终的剩余索取权。普通股股东一般有出席股东大会的会议权、表决权和选举权、被选举权等。普通股股东还具有优先认股权(PreemptiveRight)。剩余索取权、管理表决权、盈余分配权、参与权。优先认股权优先认股权实际上是一种短期的看涨，拥有优先认股权的老股东可按低于股票市价的特定价格购买公司新发行的一定数量的股票。给每个股东一份证书，写明他有权购买新股票的数量。新股票的定价低于股票市价，从而使优先认股权具有价值。股东可以行使该权利，也可以转让他人。附权优先认股权：优先认股权通常在某一股权登记日前颁发。在此之前购买的股东享有优先认股权，或说此时的股票的市场价格含有分享新发行股票的优先权。除权优先认股权：在股权登记日以后，股票的市场价格中将不再含有新发行股票的认购权，其优先认股权的价值也按比例下降，此时就被称为“除权优先认股权”。优先认股权价值计算附权优先认股权的价值

M1－（Ｒ×Ｎ＋Ｓ）＝Ｒ或者Ｒ＝（Ｍ１－Ｓ）／（Ｎ＋１）其中，M1表示除权前的股价，R表示单位认股权的价值，N表示认购比（获得一份新股票所需要的就股票份额），S表示新股票的价格理解：假设某公司在某一日公布了配股公告。作为一个投资者为获得该公司的一股股票，有两种方案：

（1）在股权登记日之前直接到市场去购买股票，假设价格为M1.注意这个价格是含权的。（2）先购买认股权，再用认股权在配股缴款日按照配股价格S认购新股。假设每认购一股需要N个认股权，单位认股权的价值为Ｒ，则为获得认购一股新股所需认股权付出的代价为Ｒ×Ｎ。为获得一股所付出的总代价为认股权的价值加上配股价格，即（Ｒ×Ｎ＋Ｓ）

优先认股权价值计算除权优先认股权Ｍ２＝Ｒ×Ｎ＋Ｓ

Ｒ＝（Ｍ２－Ｓ）／Ｎ例：如果分配给现有股东的新发行股票与原有股票的比例为1：5，每股认购价格为30元，原有股票每股市价为40元，则在股权登记日前此附权优先认股权的价值为：(40-30)/(5+1)=1.674元例：某公司股票除权后股票价格为15元，新发行股票与原有股票的比例为1：4，每股认购价格为5元，则优先认股权的价格为（15-5）/4=2.5元。优先认股权的杠杆作用优先认股权的主要特点之一就是它能提供较大程度的杠杆作用，就是说优先认股权的价格要比其可购买的股票的价格的增长或减小的速度快得多。某公司股票在除权之后价格为15元，其优先认股权的认购价格为5元，认购比率为1:4，则其优先认股权的价格为(15-5)/4=2.5元。假定公司收益改善的良好前景使股票价格上升到30元，增长100%，则优先认股权的价格为(30-5)/4=6．25元，增长(6.255-2.55)/2.5=150%，远快于股票价格的增长速度。普通股分类（发行对象）A级和B级：A级普通股卖给社会公众，支付股利，但一段时期内无表决权；B级普通股由公司创办人保留，有表决权，但一段时期内不支付股利。A、B、H、N股：A股是供中国大陆地区个人或法人买卖的，以人民币标明票面金额并以人民币认购和交易的股票。B股、H股和N股是以人民币标明票面金额但以外币认购和交易的股票。其中，B股在上海、深圳上市；H股在香港上市；N股在纽约上市。普通股的分类（风险特征）蓝筹股。蓝筹股特指一些大公司发行的效绩较好的普通股股票。这些大公司一般都是经营和资信良好的优秀企业，在本行业、本部门占据重要的、甚至是支配性的地位。成长股。这是指那些其销售额和收益额的增长幅度高于整个国家及其所在行业增长水平的股份有限公司所发行的股票。这些公司为了谋求进一步的发展，通常将公司盈余的大部分留作发展基金用于扩大再生产，只将小部分作为股息、红利分配。收入股。这是指公司能在当前支付较高收益的股票。周期性股票。指股票收益随商业周期而波动的公司所发行的股票。主要有航空、机器制造以及建筑材料等行业的公司。防守性股票。与周期性股股票相对应，指的是在经济条件普遍恶化时，股息和红利要高于其他股票的平均收益的股票。公用事业、药品等行业的股份有限公司发行的股票就属这一类。投机股和概念股等。优先股优先股是指在剩余索取权方面较普通股优先的股票，这种优先性表现在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。优先股股东通常是没有投票权的，只是在某些特殊情况下才具有临时投票权。例如，当公司发生财务困难而无法在规定时间内支付优先股股息时，优先股就具有投票权而且一直延续到支付股息为止。又如，当公司发生变更支付股息的次数、公司发行新的优先股等影响优先股东的投资利益时，优先股股东就有权投票表决。优先股优先股指剩余求偿权优先于普通股的股票分类1、累积优先股和非累积优先股2、参与优先股和非参与优先股3、可转换优先股与不可转换优先股4、可赎回优先股与不可赎回优先股股息固定但并非一定要支付

公司破产后，对剩余财产的要求权在债权人之后在普通股之前

有面值

正常时无表决权，但在特殊情况下具有临时表决权

不能退股，如果有赎回条款的公司可赎回风险大于债券但小于普通股

中国的优先股中国证监会2014年3月21日发布了《优先股试点管理办法》，一是上市公司可以发行优先股，非上市公众公司可以非公开发行优先股。规定三类上市公司可以公开发行优先股，这三类公司是：普通股为上证50指数成份股的；以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司的；以减少注册资本为目的回购普通股的，或者在回购方案实施完毕后，可公开发行不超过回购减资总额的优先股的。中国的优先股优先股每股票面金额为一百元。发行价格不得低于优先股票面金额。公开发行优先股的价格或票面股息率以市场询价或证监会认可的其他公开方式确定。非公开发行优先股的票面股息率不得高于最近两个会计年度的年均加权平均净资产收益率。上市公司不得发行可转换为普通股的优先股。但商业银行可根据商业银行资本监管规定，非公开发行触发事件发生时强制转换为普通股的优先股，并遵守有关规定。各类证券账户、资金账户、资产管理账户的资产总额不低于人民币五百万元的个人投资者。公开发行的优先股可以在证券交易所上市交易。上市公司非公开发行的优先股可以在证券交易所转让，非上市公众公司非公开发行的优先股可以在全国中小企业股份转让系统转让，转让范围仅限合格投资者。

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选举权，表决权。优先认股权。有权获得公司以股息或红利形式分给股东的纯利润。有权在公司停止营业或破产时，分享公司的剩余财产。没有选举权和表决权。没有优先认股权。收益是一定的（参与优先股例外）没有剩余财产的要求权。一级市场

一级市场(PrimaryMarket)也称为发行市场(IssuanceMarket)，它是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票。所谓新发行的股票包括初次发行和再发行的股票，前者是公司第一次向投资者出售的原始股，后者是在原始股的基础上增加新的份额。一级市场整个运作过程通常由咨询与管理、认购与销售两个阶段构成.咨询与管理:发行方式的选择(公募私募),投资银行的选定,招股说明书的准备,发行定价认购与销售:包销,代销,备用包销.发行程序选择发行方式选定作为承销商的投资银行准备招股说明书发行定价公募、私募首次公开发行的股票通常要进行三次定价

发行方式公募(PublicPlacement)和私募(PrivatePlacement)公募是指面向市场上大量的非特定的投资者公开发行股票。私募是指只向少数特定的投资者发行股票，其对象主要有个人投资者和机构投资者两类，前者如使用发行公司产品的用户或本公司的职工，后者如大的金融机构或与发行者有密切业务往来关系的公司。

认购与销售1、包销：承销商以低于发行价的价格把公司发行的股票全部买进，再转卖给投资者，这样承销就承担承销过程的全部风险。2、代销：指承销商