史上五次重大金融危机造就现代金融

史上五次重大金融危机造就现代金融《经济学人》金融危机并非与生俱来，但却锻造了金融本身。五大历史性危机讲述了现今金融体系各方面制度的来源——此外还警示着当代监管机构。什么是人类最伟大的发明？当被问到这个问题时，人们通常会挑选一些熟悉的科技来回答，比如印刷术或是电能。而忽视了最重要的发明：金融合约。尽管被广大人民厌恶加鄙视，它在人类发展史上扮演不可或缺的角色已有7000年。实际上，金融就只做两个简单的事。它就像是经济上的时光机，帮助节俭的人把盈余输送到未来，或在当下给借款方一个多挣钱的机会。它还能化身为安全网，上好保险以防洪水、火灾和疾病。通过提供这两种服务，一个协调的金融制度能有效地帮助渡过人生的高山或低谷，让世界和谐充满爱。此外，当投资人穿梭人世间搜寻着最赚钱的门道时，金融就担当成经济增长的引擎。然而金融也极具破坏力。当泡沫破裂、市场崩溃，面相未来的多年经营计划瞬间尸骨无存。当2008年的次贷危机呼啸而来，留下一片失业哀鸿、遍野债务。我们应当扪心自问，是否做了正确的事来发挥金融的益处、去消除其中的毒性。以史为鉴，可以知兴替。五次毁灭性的金融衰退——1792年美国第一次金融危机到1929年世界性大萧条——指明了金融革新的两大趋势。首先，那些增加了居民金融参与度的各类机构们，如中央银行、存款保险和证券交易所，并不是和平时期的天才之作，而是金融危机绝壁之下的拼凑补救。恰恰正是危机后的这些狗皮膏药式的补救，逐渐成为整个系统永久的一部分。如果历史正确无误，现今的任何决策，将回响在今后的几十年之中。这使得第二个趋势变得更加麻烦。我们应对危机时遵循着习以为常的模式。先是开喷，金融体系中的新构建部分遭受指责：新类型的银行、投机者或被指认为罪魁祸首的资产，都会被禁止或规划消除。最终以公家援助私人市场的方式收尾：而金融体系中另外的被认为不可或缺的部分给予了国家支持，这一切看起来相当明智，更加让人放心。但是这样做老朽腐旧。1860年至1877年本刊主编白芝浩(WalterBagehot)争论说，金融恐慌的原因是公众的“盲目资本”涌入不明智的投机性投资，而那些本意虽好的金融创新，增加了问题的严重性。英国动用中央储备的35000英镑来支持冰岛的银行，则会让地下有知的芝浩寝食难安。专业投资人可以依仗国家这一事实，更会使得他暴怒。接下来的五次危机，讲述了现代金融巨头一一纽约股票交易所、美联储、不列颠大银行一一的由来。指明了那些成功的金融创新将如何保护投资人免于危险，同时也警示着如今正处于危机后期的监管机构们。1792：现代金融的奠基现代金融有其益处，同时也有它的恐怖一面。如果要将这两面归功于一个人的话，那人就是亚历山大汉密尔顿一一美国历史上的第一位财政部长。1790年，离宣告独立仅过去了14年，年轻的美国在金融方面尚是一张白纸，仅有五家银行和一些保险公司。汉密尔顿想要建立一个世界先进的金融体系，就像当时的英国或荷兰。这意味着各州的独立债务能以联邦债务之名聚拢起来。美国新发行的国债将能在市场上自由交易，这能使国家便于筹资。与此同时，美国需要一个中央银行，国立第一银行（BUS）,将为公众所有。这家新银行会是一次令人兴奋的投资机遇。BUS的1000万美元的股份中，将有800万美元发放给普罗大众。1791年7月的首次竞拍十分顺利，在一小时内便被抢购一空。汉密尔顿对此很开心，因为他计划的体系的两个支柱—一BUS和国债一一被设计成互相支撑。要想拿到BUS的400美元的股份，投资者须购买价格为25美元的、叫做“收据”的证书，为此要付四分之三的票面价格(25*3/4=$18.75),不能用现金只能用购买的国债来支付。这样一来，国债需求随之大涨，也使得银行有了充足的准备金。这一切看起来是那么的美好：1791年8月，收据价格从25美元飙升至300美元。国立银行在12月开张了。然而有两件事给汉密尔顿的计划带来了隐患。一件是老朋友威廉杜尔的使坏。在这次美国金融危机中，那个狡诈的老伊顿人是第一个但不是最后一个该被谴责的人。杜尔和他的同伙了解到投资人需要国债才能买到BUS的股份，于是他们着手囤货。为了筹集资金，杜尔向土豪朋友借债，逢人便开白条，他当然还挪用了他管理的公司的资金。第二个问题是银行自身。在其开业首日，便一骑绝尘抛开了其他所有的竞争银行。放贷数量巨大，不久更加急剧地膨胀，在它开业的前两个月，便贷出了270万美元。在无限信用的模式下，费城和纽约的居民陷入了投机狂热中。市场上的短期交易和远期合同数量喷涌而出。每周都有20辆马车在两个城市之间来回冲撞，抓紧机遇套利。到了1792年3月，一切显得有些不对劲了。BUS硬通货交易量甚低，开始收回银行券，无限信用模式陡然一转，在1月底与3月底之间的贷款数直降25%。信用紧缩，杜尔等人丧失了以新贷还旧贷的办法，焦心万分。关于杜尔困难的传言和BUS信用紧缩的事实，让美国股市急剧下跌。国债的价格和BUS股票的价值，还有其他少量的上市公司股票，在两周内下跌了25%。3月23日，杜尔被捕入狱。但是那并没有阻止下跌的趋势，公司开始倒闭。痛苦与愤怒的情绪一起弥漫。愤怒的投资人聚集起来，向关押杜尔的纽约监狱投掷石块。汉密尔顿很清楚牌面上的情况。作为金融历史系的学生，他很清楚1720年的法国金融崩溃使得其金融系统艰难跛行了多年。此外，汤姆斯杰弗逊正静候着他努力建立的这一切垮掉。据2007年纽约大学理查德希拉的描述，汉密尔顿的应对是美国历史上第一次对银行的财政援助，他进行了多线反击：动用公众资金买进国债以重拾价格，帮助保护银行和那些高价买进的投机者们。他为陷入困境的债权人注资。此外还保证让有抵押品的银行以7%利率（当时的利率上限）随意借钱。尽管这些措施极具疗效，但如何避免未来可能的衰退的争论开始展开。大家一致认为，金融太容易起泡沫了。为防止傻傻的门外汉再次闯入投资的险境，修法者们制定了绝对的禁令：1792年4月纽约市通过了将公众逐出远期交易市场的法令。出于对这一严厉法规的回应，24名商人在华尔街聚集——在那梧桐树下，根据传说——建立了他们自己的私密交易俱乐部。而这家俱乐部正是纽约证券交易所的前身。汉密尔顿的财政援助相当奏效。随着信