财务管理详解

§1绪论1.

财务、财务活动、财务管理@2.研究对象

1897年，美国人格林《公司理财》（ThomasL.Greene)1920年，斯通《公司财务策略》(ArthorStone)__________研究在外部筹资问题1930S，大萧条时期：企并、破产与法算1950S，复苏：投资与股东定价\内部管理决策60-70S，数学方法的引入：投资组合、风险及收益80S——通胀与竞争：不确定条件下的企业价值评估筹资、投放、使用、分配、收购与合并3.财务管理的重要性

起点、终点价值管理（综合）

§2企业组织形式与企业财务目标1.组织形式A个体企业（独资企业）单一业主独有、不是法人、无限责任B合伙企业合伙拥有、不是法人、无限责任一般合伙有限合伙:（其他人类似于投资人）C公司由股东集资经政府批准的经济实体法人2.企业目标、财务目标@3.经营权与代理§3财务管理环境1.环境问题@2.税务环境（1）独资与合伙人所得税与企业权益:例子（2）代扣个人红利所得税（3）税务筹划3.金融中介环境

(金融市场)@4.纳税筹划5.财务管理的手段与方法@§4时间价值与等值计算(5)1.概念@2.终值与现值3.年金问题4.利率问题5.相关公式

1资金的时间价值TimeValueofMoneyA、资金随时间的变化而引起的价值量的变化，称为资金的时间价值.B、资金时间价值表现形式一是资金投入生产或流通领域产生的增值称为利润（Profit）或收益（Income）二是把资金存入银行或向银行借贷所得到或付出的增值额称为利息（Interest）2单利与复利

单利：以借款本金为基数计息，不论计息期数多少，利息不再生息。以本金与累计利息之和为基数计算利息。复利?本利和：P-为本金，n-为计息期数（常为年）i-年利率，I-所付或所收的总利息，F-本利和_____单利计算的资金时间价值不完善，因为利息没转入记息基数。(国库券)3、名义利率和实际利率（年利）名义利率=一个计息周期的利率X每年计息周期次数有效年利率（实际）i＝（1+r/m）m-1名义利率r，实际利率i，一年中计息次数m，本金P。思考：年名义利率为24%时，当计息周期分别为年、半年、季、月、连续时的年实际利率?

4资金等值问题在考虑资金时间价值的情况下，绝对值数额不等的若干资金，在不同的时间，可能具有相同的经济价值。例１，年初的100元和年底的110元，在单利10％的情况下是等值的。例2投入生产的1000元资金，若年利率为8％，试问10年后的等值资金为多少？15年后的等值资金又为多少？F10＝P（1＋i）10＝1000（l＋0.08）10＝2158.92（元）F15＝P（1＋i）15＝1000（1＋0.08）15＝3172.17（元）

5、几个相关概念与计算公式等值资金与等值计算在利率一定的条件下，不同时间绝对数额不等而经济价值相等的若干资金，称为等值资金。按照所给定利率换算为与之等值的另一时间点资金值这一换算过程称为资金的等值计算。折现（Discount）与折现率（DiscountRate）：把将来某一时间点上的资金值换算成现在时间点上的等值资金值。“现值”并非专指一笔资金“现在”价值，是一个相对概念。用P表示。与现值等价的将来某时点的资金值称为“终值”：F各种资金流动形态的时间价值计算方法？：6

A、一次收付终值所分析系统的现金流量，无论是流入还是流出，均在一个时间点上发生。一笔资金P，按年利率i进行投资，n年后的本利和F？公式：F＝P（1＋i）n（1＋i）n：一次收付终值系数，记为（F/P,i,n）。

例某工程项目需要投资，现在向银行借款100万元，年利率为10％，借款期5年，一次还清。问第5年末一次偿还银行本利和是多少？据公式得：F＝P（1＋i）^n=100（1＋10％）^5＝161.05（万元）可查复利系数表（附表）（F／P，10％，5）=1.6105，得：F=P（F／P，i，n）＝161.05（万元）第5年末一次偿还银行本利和161.05万元图示B、一次收付的现值

[例2]企业拟在今后第5年年末能从银行取出20万元购置设备，若年利率为10％，那么现在应存入银行多少钱？与一次收付终值相反，已知利率i的条件下，要在n期期未得到资金F，期初应一次投入多少？公式：P=F[1/(1+i)n]=F(P/F,i,n)1／(1＋i)n；一次收付现值系数，（P/F,i，n）。图示C、等额收付终值公式若每期期末支付同等的数额资金A，在利率为i的情况下，n期后的未来值应该是多少？思路：利用一次收付终值公式，分别计算每期期末投资A到n期期末的本利和，总和即为未来值F。[例]某改扩建工程，每年末向银行借款1000万元，3年投产，年利率为10％，投产时应一次还清借款本利多少？由公式F=A[[1+i]n-1]/i]可直接求得：F=3310万元也可查系数表得（F／A，10％，3）＝3.310：F＝A（F／A，i，n）＝1000（F／A，10％，3）＝1000×3.310即投产时需一次还清本利和3310万元。图示D等额收付偿债基金？(年值)－－等额收付偿债基金公式是等额收付终值公式的逆运算。A＝F[[i/1+i]n-1]]i／［（1＋i）n-1］等额收付偿债基金系数，也叫基金存储系数，符号（A／F，i，n）。注意：上述计算中，现金流都是连续的等额收付序列值A，并且A必须发生在每期期末，否则？年金＼普通年金＼即付年金＼永续年金例3：例1改为年初借款：某改扩建工程，每年初向银行借款1000万元，3年投产，年利率为10％，问投产时应一次还清借款本利多少？图示E、等额收付现值公式若在每年年末等额收付资金A，在利率为i的条件下与之经济等值的现值为多少？

P=A[（1＋i）n-1]/[i（1＋i）n]图示当n趋于无穷时，P=A/I。股票用此公式计算价格。［（1＋i）n-1］/［i（1＋i）n］称为等额收付现值系数（年金现值系数），用（P／A，i，n）表示［例］某项目投资，要求连续10年内连本带利全部收回，且每年年末等额收回本利和为2万元，当年利率为10％，在复利计息条件下，问开始时的期初投资是多少？由公式可直接求得：P＝2×6.1446＝12.2892（万元）也可查复利系数表得（P／A，10％，10）＝6.1446求得.即，如果每年要等额收回本利和2万元，10年总计收回20万元，那么在年利率为10％的条件下，开始时的期初投资应为12.2892万元。

F、等额收付资金回收

等额收付资金回收公式是等额收付现值公式的逆运算。（A/P，i，n）。即已知现值P，求与之等值的等额年金A。A＝P［i（1＋i）n］/［（1＋i）n-1］［i（1＋i）n］/［（1＋i）n-1］称为等额收付资金回收系数.

[例]某工程项目一次投资30000元，设定利率为8%，5年内每年年末等额回收，问每年至少回收多少才能收回全部投资？根据公式直接求得：A＝P［i（1＋i）n］/［（1＋i）n-1］=7514元即每年年末回收7514元.5年内可将30000元连本代理全部回收。图示三、等差、等比收付系列公式＊1、等差收付现值公式

现金流特征：每年金额均发生在年末，等差值为G，第一年年未收付为零，第二年年末收付是G，依次类推，第n年年末收付是（n－1）G。

计算思路：一年一年分别计算现值，然后求其总和。2、等比序列现金流现值公式

现金流特征；各期现金流量总是按照一个固定的比值r比前一期增加或减少At=A1*（1+r）t-1

计算思路：将各年末金额作为终值，分别求现值，并求和，即得总现值P。3、等比收付终值公式：现求现值，再换算成终值。图示§5证券估价：债券与股票1.债券市价=到期的全部收益的现值。

面值的现值+利息的现值P37

用期望的收益率折现！！Ｋb（利率风险与到期贴水）通胀风险倒帐风险流动性风险例子P37，38，402.股票估值一般模型g稳定增长超常增长：例子４１，４３

§６报表分析１：财务报表分析的内容受主体的影响２：财务报表分析的方法三大类方法３：三大内容：尝债能力应运能力盈利能力综合评价（分析）§7-9投资决策（预算决策）1.基本方法现金流量估计(1)静态回资回收期（普通回收期）动态回资回收期（折现回收期）(2)NPV(3)IRR(4)获利能力指数PI(5)会计收益率ARR平均税后净收入/平均账面投资额2.方案评价NPV与IRR矛盾：NPV最大原则（直观）

⊿NPV⊿IRR方法IRR多解外部收益率/在投资问题NPV与PI的矛盾？？§7-9现金流量及其估算1、现金流量(CashFlow)

生产活动的两种表现形态:物质形态(工具、设备、能耗产品)贷币形态(资金投入、成本收入)财务评价中，把各时点上实际发生的以贷币形式体现的资金流出或资金流入称为现金流量，流出系统现金称为现金流出(CO)，流入现金称为现金流入(CI)，现金流入与流出之差称为净现金流量（NCF）。

下图为工程投资费用形成情况，哪些为ＣＯ、ＣＩ？建设投资固定资产购建无形资产开办费(递延资产)预备费用建筑工程费设备购置费安装工程费其他费用场地使用权产权及专有技术其他无形资产咨询调查费人员培训费其他筹建费基本预备费涨价预备费建设项目投资构成图材料燃料低值易耗品在产品产成品外购商品存货现金及各种存款短期投资应收及预付款项流动资产2折旧及折旧方法年限平均法(直线法）工作量(或产量)法加速折旧法(双倍余额、年数总和法）无形资产：10年平均摊销递延资产：5年平均摊销摊销与折旧性质相同。CASHFLOW分析时：折旧与摊销既不属于现金流入也不属于现金流出。现金的流入与流出项目？3现金的流入与流出A：销售收入TR=Q·P销售商品、提供劳务的货币收入：属于现金流入B：现金的流出:成本成本：为获得商品和服务所需支付的费用。成本内涵极为广泛！会计成本机会成本沉没成本经营成本边际成本

机会成本：由于将有限资源使用于某种特定的用途而放弃的其他各种用途的最高收益。沉没成本：已经支出而现已无法得到补偿的成本。经营成本：在一定期间由于生产和销售产品及提供劳务而实际发生的现金支出。经营成本=总成本费用-折旧费-摊销费-财务费用边际成本：每增加一单位产量所增加的总成本。例子

某企业一个月前以3300元／吨的价格购人钢材500吨（这是不能改变的事实，3300元／吨是沉没成本），现该规格的钢材市场价格仅为3000元／吨，该企业在决策是否出售这批钢材时，不应受3300元／吨购人价格这一沉没成本的影响，而应分析钢材价格的走趋。若预计价格将上涨，则继续持有；若预计价格将继续下跌，则应果断出货。又，当产量为1500t时，总成本为450000元；当产量为1501t时，总成本为450310元，则第1501t产量的边际成本等于310元。4、现金流量的构成与分类A发生的时间：1）初始现金流量：开始投资时发生的现金流量。包括固定资产投资、流动资金投资、其他投资费用。2）营业现金流量——一般以年为单位进行计算年净现金流量＝税后利润＋折旧3）终结现金流量。投资项目完结时所发生的现金流量。包括固定资产残值收入或变价收入，流动资金回收，停止使用的土地变价收入等。B按现金的流向1）现金流入量。销售收入，残值回收，流动资金回收。2）现金流出量。固定资产投资，流动资产投资，经营成本，销售税金及附加，所得税。现金流量图：123456120万元40万元解：令A为该项目投产后年净现金流量，则：A=(B-C’-D)(1-r)+D=（100-50-20）（1-33%）＋20≈40万元例：某工程投资Kp为120万元，一年投产。年销售收入B为100万元，年折旧费D为20万元，计算期n为6年，固定资产残值KL为零，年经营成本C’为50万元，所得税税率为33%。试求年净现金流量并绘制现金流量图。计算参数确定Ａ计算期（方案的经济寿命周期）：拟建方案进行现金流量分析时应确定的项目服务年限。建设期＋生产期Ｂ：基准投资收益率（标准折现率、基准收益率、基准贴现率、目标收益率）影响因素：资金的财务费用率、资金的机会成本、风险贴现率水平和通货膨胀率等。5长期投资决策基本方法静态评价指标和动态评价指标的计算，互斥型方案、独立方案和混合型方案的比较与选优方法(选优)。

静态投资回收期：在不考虑资金时间价值的情况下，以项目每年的净收益回收项目全部投资所需要的时间。这里全部投资既包括固定资产投资，也包括流动资金投资。静态投资回收期的一般公式：两种算法：

6静态评价指标：(不考虑资金时间价值)

静态投资回收期和投资收益率:适用于对方案的粗略评价Ａ静态投资回收期（Pt）－－考察的是项目财务上投资回收能力的指标（1）直接计算法如果项目建成后各年的净收益（净现金流量）均相等，则静态投资回收期的计算公式如下：

Pt＝K/R【例】某投资方案一次性投资500万元，估计投产后各年的平均净收益为80万元，求该方案的静态投资回收期。Pt=K/R＝500/80=6.25(年)（2）累计法

从投资开始时刻（即零点）依次求以后各年的净现金流量之和（累计净现金流量），至累计净现金流量等于零的年份为止。Pt=(累计净现金流量开始出现正值的年份数-1)+上一年累计净现金流量绝对值/当年净现金流量例：某投资方案的净现金流量如图，计算其静态投资回收期。

列出该投资方案的累计现金流量情况表如下。

Pt＝5－1+｜-20｜/60=4.33(年)年序0123456净现金流量－100－804060606090累计净现金流量－100－180－140－80－2040130投资收益率（投资效果系数）：在项目达到设计能力后，其每年的净收益与项目全部投资的比各年收益情况变化较大时，采用年平均净收益计算。比较：投资利润率－指项目在正常生产年份所获得的年利润总额或年平均利润总额与项目全部投资比率。

Ｂ投资收益率——考察项目单位投资盈利能力【例3】某投资项目的投资与收益情况，试计算其投资利润率。投资利润率=12/100×100%=12%年序0123456投资100利润101212121214投资收益率指标：

计算简便，能直观地衡量项目的经营成果；适用于各种投资规模．但：没有考虑投资收益的时间因素；指标计算主观随意性太大（？）如何计算投资资金占用、如何确定利润。A净现值（NPV）与净现值率（NPVR）

把计算期内各年的净现金流量，按一个给定的标准折现率折算到建设期初（项目计算期第一年年初）的现值之和。－－计算期内的盈利能力

动态评价指标(考虑了资金时间价值)

净现值（率）、内部收益率、净年值、动态投资回收期

【例4】某项目的各年现金流量如表，试用净现值指标判断项目的经济性（iC=15%）。【解】利用公式：NPV=-40-10×(P/F,15%,1)+8×(P/F,15%,2)+8×(P/F,15%,3)+13×(P/A,15%,16)(P/F,15%,3)+33×(P/F,15%,20)=15.52（万元）NPV＞0，故项目在经济效果上是可以接受的。

年序01234~1920投资支出4010经营成本17171717收入25253050净现金流量-40-10881333

净现值与折现率的关系

【例5】某企业拟购买一台设备，其购置费用为35000元，使用寿命为4年，第四年末的残值为3000元；在使用期内，每年的收入为19000元，经营成本为6500元，若给出标准折现率10%，试计算该设备购置方案的净现值率。【解】现金流量图NPV=6672.75（万元）NPVR=NPV/KP=0.1907B净现值率*(单位投资盈利能力的指标)-----净现值的辅助指标-----是指项目净现值与投资总额现值的比值。公式为:

NPVR＝NPV/KP将净现值换算为项目计算期内各年的等额年金。NAV=NPV(A/P,i,n)【例6】某企业拟购买一台设备，其购置费用为35000元，使用寿命为4年，第四年末的残值为3000元；在使用期内，每年的收入为19000元，经营成本为6500元，若标准折现率10%，计算该设备购置方案的净现值率。NAV=-35000×(A/P,10%,4)+19000-6500+3000×(A/F,10%,4)=-35000×0.3155+12500+3000×0.2155=2104（元）

！！净年值指标主要用于寿命期不同的多方案评价，特别是寿命周期相差较大或寿命周期的最小公倍数较大时的多方案评价。

C净年值（NAV）------项目盈利能力的指标净现值等于零时的折现率。反映方案所能达到的收益率水平，大小完全取决于方案本身，因此称内部收益率。一般用插值法求近似解D内部收益率（IIR）【例7】某项目净现金流量如表。当基准收益率iC=12%时,试用内部收益率指标判断该项目的经济性。此项目净现值的计算式为？？现分别设i1=12%，i2=15%，计算相应的NPV1和NPV2。NPV1(i1)=4.126（万元）NPV2(i2)=-4.015（万元）用线性插值法可计算出IRR的近似解：IRR=13.5%IRR=13.5%＞iC=12%,故该项目？年序0123456净现金流量－100203020304040内部收益率指标评价

①考虑资金时间价值及项目在整个寿命期内的经济状况；②能直接衡量项目的真正投资收益率；③不需事先确定基准收益率，只需要知道其大致范围。但①由于IRR是根据方案本身数据计算得出，而不是专门给定，故不能直接反映资金价值的大小;

②对于具有非常规现金流量的项目，其内部收益率往往不唯一，甚至不存在。E动态投资回收期（Pt′）【例8】某项目有关数据见表，试计算该项目的动态投资回收期。设iC=10%。Pt′=6-1+｜-118.5｜/141.1=5.84(年)年序01234567投资20500100经营成本300450450450450销售收入450700700700700净现金流量－20－500－100150250250250250净现金流量现值－20－454.6－82.6112.7170.8155.2141.1128.3累计净现金流量现值－20－474.6－557.2－444.5－273.7－118.522.6150.98多方案关系与评选（1）互斥型多方案

在没有资源约束条件下，一组方案中选择其中一个方案则排除了接受其他任何一个方案的可能性。（2）独立型多方案(独立方案)在没有资源约束的条件下，在一组方案中选择其中一个方案并不排斥接受其他的方案(无关).（3）相关型多方案

在一组方案中，方案之间不完全是排斥关系，也不完全是独立关系，但一方案的取舍会导致其他方案现金流量的变化。（4）混合型多方案

在一组方案中，方案之间有些具有互斥关系，有些具有独立关系，混合方案。单方案检验：根据项目收益与费用的情况，通过计算其经济评价指标，确定项目的可行性。方法比较简单.多方案比选：通过选择适当的经济评价方法与指标，对各方案经济效益进行比较，选择出具有最佳投资效果的方案。多方案的比选要考虑如下问题：

①备选方案的筛选，剔除不可行的方案。

②进行方案比选时所考虑的因素。

③各个方案的结构类型。

④备选方案之间的关系。

9项目多方案评价方法与过程【例10】某建设项目有三个设计方案，寿命期均为10年，各方案的初始投资和年净收益如表示，试选择最佳方案（iC=10%）。【解】先用净现值法对方案进行比选。据各方案现金流量情况计算出NPV：NPVA=-170+44×(P/A,10%,10)=100.34(万元)NPVB=-260+59×(P/A,10%,10)=102.50(万元)NPVC=-300+68×(P/A,10%,10)=117.79(万元)由于C方案的NPV最大，以方案C为最佳方案。

年份方案01~10A-27044B-26059C-30068A寿命期相同的互斥方案的比较(净现值法、净现值率法、差额内部收益率法、最小费用法)

（1）净现值法:计算各备选方案的净现值并比较其大小而判断方案的优劣，是寿命期相同的多方案比选常用方法。（2）差额内部收益率法:内部收益率是衡量项目综合能力的重要指标。但在进行互斥方案比选时，如直接用各个方案内部收益率的高低作为衡量方案优劣的标准，往往会导致错误结论(下例)。

对于例10，如用内部收益率指标来进行比选又如何呢？根据IRR的定义及各方案的现金流量情况，有：-170+44×(P/A,IRRA,10)=0(P/A,IRRA,10)=4.023查复利系数表得：IRRA=22.47%。-260+59×(P/A,IRRB,10)=0查表得：IRRB=18.49%。-300+68×(P/A,IRRC,10)=0IRRC=18.52%。可见，IRRA＞IRRC＞IRRB，且IRRA、IRRB、IRRC均大于iC。即方案A为最佳方案。这个结论与采用净现值法计算得出的结论是矛盾的。为什么两种方法得出的结论会产生矛盾？问题可通过下图说明。

内部收益率表明投资方案所能承受的最高利率