基于金融资产公允价值的综合收益相关研究

基于金融资产公允价值的综合收益相关研究

一、其他综合收益综合收入一直受到国外学术界和标准制定机构的高度重视。美国财务会计准则委员会(FASB)于1997年颁布了《财务会计准则公告第130号———报告综合收益》(SFAS130),规定公司可以选择利润表或直接在所有者权益变动表中披露综合收益。国际会计准则理事会(IASB)于2007年9月正式发布了修订的《国际会计准则第1号———财务报表列报》(IAS1),要求将其他综合收益列示于综合收益表或在另外一张报表中单独列示(类似于FASB在利润表列示)。IASB和FASB已经将综合收益的构成及其列报作为财务报表列报合作项目的重要组成部分(IASB,2008;FASB,2008)。另外,FASB已于2011年6月发布了《会计准则更新———综合收益的列报》(AccountingStandardUpdate2011-05),要求公司在综合收益表的底端(bottom)或利润表后列示其他综合收益(LynnandPhilip,2012)。与此同时,IASB于2011年6月正式发布了修订的《国际会计准则第1号———财务报表列报(其他综合收益项目的列报)》,将其他综合收益项目划分为“满足特定条件时后续将重分类计入损益的项目”和“不能重分类计入损益的项目”两类区别列报。近年来,关于综合收益问题的研究也引起了我国学术界和准则制定机构的极大关注。2006年发布的新企业会计准则中虽然未正式增加综合收益和其他综合收益项目,但基本准则中直接计入所有者权益的利得和损失即为其他综合收益(毛志宏等,2011),已经初步突显综合收益的理念。2009年6月,财政部印发《企业会计准则解释第3号》,要求上市公司自2009年1月1日起在利润表每股收益项下增列其他综合收益项目和综合收益总额项目。2009年12月,财政部又印发《关于执行会计准则的上市公司和非上市企业做好2009年年报工作的通知》,配合解释第3号利润表格式的修改,对所有者权益变动表的格式也进行了调整,同时对其他综合收益项目在附注中的披露做出了具体的规定。我国准则制定机构发布上述规定的目标在于增强财务报表的透明度,为资本市场的投资者提供相关可靠的会计信息。本文基于我国综合收益的上述相关规定,研究了其他综合收益具体项目和综合收益总额的价值相关性问题,以期为我国相关准则及其规定的实施效果提供一些经验证据。经过研究发现,其他综合收益项目中可供出售金融资产公允价值变动与股票价格显著相关;可供出售金融资产公允价值变动、在被投资单位其他综合收益中所享有的份额和外币报表折算差额与股票收益率显著相关。综合收益总额具有比传统的净利润更高的价值相关性,对股票价格和股票年度收益率的解释能力强于净利润指标;但在预测未来净利润和未来经营活动现金净流量时,综合收益预测能力弱于净利润指标。除本部分(引言)外,本文还包括以下五部分:第二部分理论基础及文献回顾,第三部分数据选取和研究设计,第四部分实证结果,第五部分稳健性测试和第六部分结论及建议。二、其他综合收益FASB在其颁布的《财务会计概念公告第6号———财务报表要素》(FASB,1985)中,正式明确了综合收益的概念。FASB将其定义为“一个企业在某一期间与非所有者进行交易或发生其他事项和情况所引起的权益变动,它包括这一期间内除接受所有者投资和派送股利以外的权益的一切变动”(FASB,1985)。综合收益包括以下项目:所有计入净利润的收入、利得、费用和损失以及所有不计入净利润而影响股东权益的利得和损失。不计入净利润而影响股东权益的利得和损失项目称为其他综合收益。由前可见,综合收益包括净利润和其他综合收益两个部分。IASB对综合收益和其他综合收益也有类似定义。随后,FASB于1997年颁布了《财务会计准则公告第130号———报告综合收益》。该准则颁布后就引起了广泛争议,质疑者的核心观点在于其他综合收益项目具有暂时性特征,不能反映核心盈余(coreearnings),因此其他综合收益在预测未来现金流量时并不具备相关性。国外学者针对上述准则中所规定的在财务报表中披露综合收益和其他综合收益展开经验研究。Dhaliwaletal.(1999)的研究发现,SFAS130规定披露的其他综合收益与传统的净利润指标相比,并不与公司股票市场回报更相关,也不能更好地预测未来现金流及盈利情况。BiddleandChoi(2002)按照SFAS130定义下的综合收益,研究了传统净收益、其他综合收益以及其他综合收益各构成项目分别与股票收益率和经理层业绩考评的相关关系。研究结果表明,虽然在考察高管层的经营业绩时,传统净收益的指标作用更加明显,但是在对股票收益率的解释力方面,综合收益显著优于传统净利润指标。由前述实证研究可见,对于其他综合收益及其具体项目的价值相关性并没有得出一致结论,原因可能在于上述研究所选取的其他综合收益数据都是在SFAS130准则颁布之前的假定(as-if)数据,会产生计量误差问题,进而影响研究结论的可靠性。为弥补上述缺陷,Kanagaretnametal.(2009)以1998-2003年间在美国跨境上市的加拿大公司实际报告(asreported)的其他综合收益数据为样本进行相关研究,发现可供出售金融资产和现金流量套期工具与股票收益率和股价显著相关;但是在预测未来净利润时,传统净利润指标优于综合收益。Chambersetal.(2007)研究表明,采用SFAS130准则之后,投资者才开始对其他综合收益的具体项目(如外币折算调整、可供出售金融资产的未实现利得或损失)做出个人定价。我国学者对综合收益也进行了相关深入研究。葛家澍(1999、2000)深入探讨了英美和国际会计准则委员会制定的有关报告综合收益的准则。党红(2003)从经济学的角度对综合收益作了深入的理论分析。毛志宏等(2011)结合上市公司2009年年报对其他综合收益的列报和披露情况进行了分析,并总结其他综合收益披露存在的主要问题。经验研究方面,我国学者考察了综合收益总额的价值相关性问题(欧阳爱平和刘仑,2010;吴祖光等,2012),而本文除对上述问题进行研究外,还检验其他综合收益具体项目的价值相关性和综合收益总额及其他综合收益具体项目对未来净利润和经营活动现金流量的预测能力等问题。三、数据的选择和研究(一)选择综合收益具体项目由于财政部在2009年6月印发的《企业会计准则解释第3号》中首次规定在利润表每股收益项下增列其他综合收益项目和综合收益总额项目,因此本文以实际发生的综合收益数据为标准,选择2009-2011年度中国境内沪市和深市主板A股上市的非金融行业公司(也包括同时在A股和B股上市的公司,但不包括B股上市公司)作为样本,并剔除ST、*ST、SST公司以及数据不全的样本。根据财政部2009年12月印发的《关于执行会计准则的上市公司和非上市企业做好2009年年报工作的通知》规定,其他综合收益具体项目包括可供出售金融资产公允价值变动、在被投资单位其他综合收益中所享有的份额、外币报表折算差额、现金流量套期以及其他。由于其他项目涉及的内容比较庞杂,并且很多项目从性质上来说并不属于其他综合收益,所以本文在选取其他综合收益项目时仅选取前四个项目;如果其中某一项目不存在,则将缺失值设置为0。财务报表项目及收益率等数据取自CSMAR数据库,同时手工收集2009-2011年度上市公司报表附注中所披露的其他综合收益具体项目数据。经过上述筛选,共获得公司年度观测值1474个。为避免异常值的影响,对价格模型中的每股股价、每股净资产和每股净利润上下5%分位数范围内的数值进行winsorize(缩尾)处理。(1)(二)研究设计1.其他综合收益本文首先研究其他综合收益具体项目和股票价格的相关关系(价格模型)。根据Ohlson(1995)理论,公司价值能够用公司的账面价值和剩余收益表示出来,即:MVEit=α0+α1BVEit+α2NIit+α3vt综合收益当中除去传统会计收益的部分是企业已确认尚未实现的收益,即其他综合收益,本文研究中采用的其他综合收益项目包括可供出售金融资产公允价值变动及外币报表折算差额、权益法核算下对被投资单位的在被投资单位其他综合收益中所享有的份额金额。如果综合收益包含了被传统会计呈报方式忽略的有用信息,那么其他综合收益项目应当包含在上式的残差v中,本文将这部分其他综合收益从残差中分离出来,形成下式:其中,PRICE表示研究选取当日的每股股票收盘价,BVE表示t年度净资产账面价值,NI为年度净利润,SEC表示t年度可供出售金融资产公允价值变动,LIOC表示年度权益法下在被投资单位其他综合收益中所享有的份额金额,FOREX表示t年度外币报表折算差额、HEDGE表示t年度现金流量套期金额,除PRICE外,其余变量用发行在外普通股股数予以标准化。根据证监会的规定,我国证券市场年报披露集中在每个会计年度的一至四月份完成,因此本文选取每个会计年度结束后4个月的最后一个交易日(即4月30日)的收盘价作为模型中股票价格的替代变量,若逢当日某公司停盘,则向前追溯至该公司有交易数据当日的收盘价。2.模型的检验和部分改进为检验结果的稳健性,本文同时考察其他综合收益具体项目和股票收益率的相关关系(收益率模型)。在本文中,同时应用价格模型和收益率模型,这是因为KothariandZimmerman(1995)的研究结果表明:两类模型各有优劣,收益率模型的异方差较小,但斜率系数(盈余反应系数)的偏差较大;而价格模型虽然斜率系数偏差较小,但模型的异方差问题较严重。他们建议同时使用两类模型,以得到更加确定的推断。依据Dhaliwaletal.(1999)和BiddleandChoi(2006),估计以下模型来检验其他综合收益具体项目和股票收益率的相关性:其中RET表示报告期的年度股票收益率,根据月度收益率计算得到数据。任一家公司的年度股票收益率可以通过月度收益率数据进行计算:其中ri(i=1,2,…,12)表示一年期间内第i个月的月度股票收益率。本文按照年度报告信息已经被市场和投资者充分理解和吸收的标准,以上一年度5月1日至披露报表年度4月30日的一年为计算期间计算年度收益率。在公式(2)中,所有解释变量以年初的普通股市场价值予以标准化。3.企业业绩指标为检验综合收益总额相对于净利润是否能够更好地反映企业业绩,本文分别应用价格模型和收益率模型:其中CI=NI+SEC+LIOC+FOREX+HEDGE4.a《经营活动现金流量》c企业的业绩也应该反映在未来的净利润和经营活动现金流量中(Dechowetal.,1998)。因此,如果综合收益比净利润能够更好地反映企业业绩,则未来的净利润和经营活动现金流量与综合收益的相关性更强。本文应用滞后一期的待检验变量(综合收益总额、净利润和其他综合收益具体项目)对本年度净利润和经营活动现金流量分别进行回归检验:四、评估结果表明(一)现行金流量套期保值比例表1是价格模型和收益率模型中各变量的描述性统计分析。2009-2011年,其他综合收益项目中可供出售金融资产公允价值变动(SEC)所占的比例最大(63.30%),现金流量套期保值(HEDGE)所占的比例最小,仅为5.09%。在PanelA和PanelB的其他综合收益各个项目中,虽然可供出售金融资产公允价值变动(SEC)、在被投资单位其他综合收益中所享有的份额(LIOX)、外币报表折算差额调整(FOREX)以及现金流量套期保值(HEDGE)的中位数都为0,但是通过前面的样本选取,可以保证上述四个具体项目至少一项不为0。(二)相关变量间的相关分析表2矩阵列示了各主要变量之间的相关系数。在PanelA中,被解释变量股票价格(PRICE)与解释净资产(BVE)、净利润(NI)和可供出售金融资产公允价值变动(SEC)显著相关。净资产(BVE)与净利润(NI)显著相关,并且系数较大(0.701),这是因为净利润已经包括到期末净资产中,后面回归分析时会考虑多重共线性的问题,其他变量之间的相关系数较小。在PanelB中,被解释变量股票收益率(RET)与解释变量净利润(NI)、可供出售金融资产公允价值变动(SEC)、在被投资单位其他综合收益中所享有的份额(LIOC)和外币报表折算差额(FOREX)显著相关,其他变量之间的相关系数较小。(三)模型回归分析的结果1.会计收益的相关性表3是其他综合收益具体项目的回归结果,模型1是价格模型,模型2是收益率模型。在模型1中,净资产与净利润的系数分别为0.371和7.904(t值分别为3.66和14.78)(2),在1%的水平上统计显著,说明净资产与传统的会计净利润具有价值相关性;在模型2中,净收益的系数为1.241(t=5.93),在1%的水平上显著,表明会计收益具有价值相关性。在模型1中,其他综合收益项目中的可供出售金融资产公允价值变动回归系数为0.657(t=2.66),在1%水平上统计显著,这说明可供出售金融资产公允价值变动具有价值相关性。但是,权益法下在被投资单位其他综合收益中所享有的份额、外币报表折算差额以及现金流量套期各项目系数在统计上并不显著。在模型2中,可供出售金融资产公允价值变动、权益法下在被投资单位其他综合收益中所享有的份额和外币报表折算差额调整的系数分别为0.651、4.215和10.589(t值分别为4.79、3.27和2.81),并且在1%水平上统计显著,具有价值相关性,而现金流量套期项目的系数在统计上并不显著,不具有价值相关性。2.基于价值相关性的检验表4是综合收益总额的价值相关性回归结果,模型1和模型2是价格模型,模型3和模型4是收益率模型。在模型1中,净资产和净利润的系数分别为0.373和7.900(t值分别为3.69和14.77),并且在1%的水平上显著,说明净资产和净利润具有价值相关性。在模型2中,综合收益总额的系数为5.665(t=13.36),在1%的水平上统计显著,说明综合收益总额与股价相关。为检验综合收益是否比净利润的价值相关性更高,此处应用Vuong检验(Vuong,1989)。模型1和模型2的AdjustedR2的差异在5%的水平上显著(z=-2.423),表明综合收益相比净利润与股票价格的相关性更高。模型3中,净利润的系数为1.336(t=6.32),在1%的水平上显著,可知净利润具有价值相关性。在模型4中,综合收益的系数为0.980(t=7.12),在1%的水平上显著,说明综合收益总额与股票收益率具有相关性。同样,对模型3和模型4的AdjustedR2的差异进行Vuong检验,此差异在10%的水平上显著(z=-1.57)),表明综合收益相比净利润与股票收益率的相关性更高。3.综合收入总额和其他综合收入总额的具体项目预测了未来业务活动的财务能力(1)预测结果分析模型1和模2分别是滞后一期的净利润和综合收益总额对本期净利润的预测结果,模型3是滞后一期其他综合收益的具体项目对本期净利润的预测结果。由表5中的模型1和模型2可以看出,采用净利润的AdjustedR2显著大于采用综合收益总额的AdjustedR2(z=8.40,在1%的水平上显著),说明净利润与综合收益相比与未来的净利润的相关性更强。模型3中,其他综合收益具体项目的系数都不显著,这是因为其他综合收益的具体项目具有暂时性特征,其持续性较差。(2)与综合收益的相关表6中的模型1和模2分别是滞后一期的净利润和综合收益总额对本期经营活动现金净流量的预测结果,模型3是滞后一期其他综合收益的具体项目对本期经营活动现金净流量的预测结果。由表6中的模型1和模型2可以看出,采用净利润的AdjustedR2显著大于采用综合收益总额的AdjustedR2(z=3.38,在1%的水平上显著),说明净利润与综合收益相比与未来的经营活动现金净流量的相关性更强。模型3中,其他综合收益具体项目的系数都不显著,说明与未来经营活动现金净流量不相关。上述结果看起来存在不一致之处:综合收益与股票价格和股票收益率具有较强的相关性,但是综合收益与未来的净利润和经营活动现金净流量并不相关,这主要是由其他综合收益具体项目的暂时性特征所导致的。其他综合收益的具体项目与股票价格和股票收益率具有价值相关性,但由于这些项目在性质上是暂时性的,预测能力较差,因此净利润的预测能力优于综合收益的预测能力。五、可供出售金融资产各种基金的概率分析为了确证上述回归结果的稳健性,本文特别针对价格模型和收益率模型分别进行了稳健性测试,用12月31日的公司股票收盘价代替次年4月30日的收盘价,以每年1月1日至12月31日的年度股票收益率代替5月1日至次年4月30日的年度股票收益率再次对相应模型进行回归。(3)通过稳健性测试,发现将变量进行替换之后,回归结果仍然与前述结果相似:(1)在价格模型中,可供出售金融资产的公允价值变动仍与股票价格显著相关;在收益率模型中,可供出售金融资产公允价值变动、在被投资单位其他综合收益中所享有的份额以及外币报表折算差额仍与股票收益率显著相关,但现金流量套期项目的系数为负,并且在统计上并不显著。(2)在价格模型和收益率模型中,综合收益总额都为正,并且在1%的水平上显著;Vuong检验同时表明,综合收益对股票价格和股票收益率的解释能力优于传统的净利润指标。六、综合收益应更受到限制上述实证研究表明,其他综合收益项目中可供出售金融资产公允价值变动与股票价格显著相关;可供出售金融资产公允价值变动、在被投资单位其他综合收益中所享有的份额和外币报表