锂电池行业2023下半年投资策略：黎明之夜风帆可期

锂电池行业2023下半年投资策略：黎明之夜，风帆可期1.复盘：板块走势底部震荡电新行情回顾：1H23板块震荡下行板块表现：截至2023年7月3日，2023年电气设备（申万）指数下跌近2.9%，在申万32个子行业中排名第19。细分板块中，工控表现相对较好，电池化学品跌幅较多。目前电气设备（申万）行业整体市盈率22.1倍，行业动态估值约是沪深300的1.9倍。电动车量价承压，走势底部震荡复盘上半年电动车板块行情——以价换量弱估值。I.年初反弹——放开后经济修复预期+外部形势转暖+北上资金回流；II.2-4月震荡下行——油电车企开始第一轮降价、国VIb标准影响发酵、锂电产业链去库存持续、碳酸锂价格快速下跌、锂电材料多环节盈利能力开始下滑；III.5-6月筑底企稳——产业链排产整体环比改善、优势企业量增利稳对应近20x底部估值、电车降价推升月销向好、碳酸锂价格止跌反弹、购置税免征及充电桩政策利好落地、出海预期升温。2.展望：需求弹性已见曙光23年前5月，国内电车销量维持景气，渗透率突破30%国内月度销量维持高位，我们预计23年电车销量有望达到约900万辆。国内新能源车月度销量维持高速增长。23年国内新能源车市场高景气延续，5月国内新能源车销量达到71.7万辆，同比增长60%，渗透率30%；1~5月累计294万辆，同比增长47%，渗透率28%。我们预计23年全年电车销量有望达到约900万辆。近期延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策出台。在利好政策托底下，新能源汽车市场的全年终端需求有望延续增长态势；我们预计23年国内新能源汽车销量将突破900万辆，同比增长超30%。结构上，插混单车带电量提升，纯电向A0、A和B级发展电车结构出现较大变化，带动新能源车单车带电量稳步提升。国内电动车市场“哑铃型“结构正在逐步改变。随着电池以及零部件价格的上涨，A00车型市场部分参与者退出，在整个新能源汽车市场份额逐步下滑；2021年起，曾经份额较低的A0+A+B级车型份额开始提升。PHEV和EV单车带电量提升明显。23年1-5月，EV单车带电量维持在55kWh左右，PHEV单车带电量维持在25kWh左右，相比22年同期均提升约5kWh。车企上，主要新能源车企销量逐渐回暖，比亚迪表现强势新能源车企销量回暖，比亚迪表现强势。2023年1-5月，补贴退坡对车企销量影响逐渐减小，主要新能源车企销量逐渐回暖。受补贴退坡影响，23年1月需求有所透支，但从3月以来，主要新能源车企销量逐渐回暖。比亚迪表现强势，与特斯拉、广汽埃安、上通五菱和吉利位居国内新能源乘用车企销量前五。根据乘联会零售数据，23年1-5月国内新能源乘用车累计销量达242.1万辆，同比增长41.1%。销量车企格局中，CR5占比64.9%，CR10占比79.5%，其中比亚迪以92.3万辆的销量断层领先，特斯拉由于出口分流，以22.0万辆的国内销量排名第二，国内其他传统自主品牌车企表现较好。23年国内新能源车销量有望接近900万辆我们预计，23年国内新能源车销量896万辆，同比+30%。主要增量来自于比亚迪（+114万）、特斯拉（+29万）、蔚小理+哪吒+零跑（+26万）、自主品牌（吉利+12万、埃安+23万、长安+13万、赛力斯+10万、长城+10万等），新能源车渗透率约32%（国内汽车总量我们预计为2770万辆）。新能源车出口成为重要增量，购置税减免延长稳定预期预计23年国内新能源车出口量突破120万辆，同比增长超100%。2022年，新能源汽车出口67.7万辆，同比增长1.2倍。2023年5月，新能源汽车出口10.8万辆，环比增长7.9%，同比增长1.5倍。2023年1-5月，新能源汽车出口45.6万辆，同比增长1.6倍。全年来看，我们预计23年国内新能源车出口量将突破120万辆，同比增长超100%。政策利好进一步稳定终端需求预期。6月2日，国常会提出要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策。我们认为，政策利好预期下，新能源汽车市场的终端消费预期有望进一步稳定，全年终端需求有望继续保持快速增长态势。欧洲电动车渗透率提升趋缓，待特斯拉欧洲工厂催化欧洲延续增长，渗透率提升。2022年欧洲电动车表现平平，德国、法国、挪威、英国、瑞典、意大利六国电动车2022年全年总销量为196.3万辆，同比增长15%，电动车渗透率达25.9%，同比增加4.1pct。2023年随着供给端和需求端的修复，电动车销量增速缓慢提升。2023年5月，欧洲六国新能源汽车销量达16.8万辆，同比增长23.7%，环比增长31.1%。六国5月电动车渗透率达23.0%，同比增加1.0pct，环比增加2.5pct。全年来看，我们预计欧洲电动车销量有望达到280万辆，电动车渗透率有望达到约30%。IRA法案存修改空间，对产业链影响仍待观察未来需重点关注IRA受关注实体名单指南的出台。IRA法案规定美国新能源车单车补贴上限7500美元，但有两个前提条件，每满足一个条件获得3750美金：电池关键原材料（锂、镍、钴等）、电池组装地的来源追溯需要一定比例在北美或者和美国有自由贸易协定的国家取得或加工。如果2024年起电池组件、2025年起关键矿物来自受关注的外国实体，将无法获得购车补贴抵免。所以短期来看，需重点关注实体名单的不确定性给中国锂电产业链出海美国可能带来的政策风险。商用领域暂未要求电池关键矿物和电池组件本土化。针对商用领域，美国IRA法案单独出台CommercialCleanVehiclesCredit，以鼓励商用车车主对汽车、皮卡和长途卡车等选用清洁能源方案，并对有资格的车主给予相应的税收抵免，但合格商用清洁汽车的定义暂未要求电池关键矿物和电池组件本土化。23年电池价格如期回落，产业链盈利分配进入博弈期23年初，电池价格受原材料下行而不断下降。23年1-5月，上游碳酸锂价格不断下滑，电池价格随之下降。根据SMM数据，目前523方形三元电芯和方形磷酸铁锂电芯价格分别达到约0.73元/Wh和0.65元/Wh，相较22年12月，单Wh价格分别下滑了0.37元和0.34元。上游成本压力缓解，产业链盈利分配进入博弈期。22年上游材料成本偏刚性，宁德时代动力电池业务毛利率承压。23年一季度在材料成本压力缓解下，宁德时代动力电池毛利率压力逐渐趋缓。我们认为，展望23年全年，原材料价格有望保持稳定，动力电池产业链盈利分配将进入博弈期。隔膜：行业格局稳定，产能释放价格承压2023年1-5月国内湿法隔膜产量44亿平，同比增长25%；干法隔膜产量17亿平，同比增长83%。当前行业格局相对稳定，湿法龙头依然维持较高的市场份额。随着头部企业产能的释放，在国内需求相对稳定的情况下，为保证较高的开工率，价格方面或将做出一定让步。价格承压的背景下，增效降本依旧是隔膜企业未来发展的主旋律。我们认为海外布局进展较快、涂覆比例持续提升的龙头企业有望进一步巩固自身盈利优势。电解液：盈利进入底部区间，龙头市占率稳步提升2023年1-5月国内电解液产量35万吨，同比增长33%。从电解液环节的价格、价差以及单位盈利、原材料环节的价差以及单位盈利来看，上述指标皆处于历史低位，部分二三线纯电解液企业已经开始亏损，我们认为行业已逐渐进入洗牌阶段，企业盈利进入触底区间。在一体化方面积极布局的龙头企业继续巩固成本优势，毛利率行业领先，市占率有望持续提升。结构件：市场格局稳定，龙头地位稳固2019-2022年全球电芯结构件市场竞争格局变化中，科达利2020年以来市场份额保持稳定，份额接近30%。从动力电池下游客户配套上看，科达利在全球主要动力电池厂商中均有产品配套，相比于其他电芯结构件公司，客户结构更加多元全面。主流电池厂4680量产时间多在23-24年，多家结构件企业开始供货大圆柱。科达利4680电池结构件目前处于批量生产阶段；斯莱克4680电池壳已在小批量生产；震裕科技在4680结构件方面已进行相应技术储备，目前与下游主流客户均有接触。3.对策：布局高胜率与新技术关注电池企业盈利修复23年电池毛利率回升可期。22年碳酸锂价格维持高位，下游电池毛利率显著承压。23年开始，碳酸锂价格自50万元/吨下降至20万元/吨，近期回升至30万元/吨，但相较22年同期已显著回落。随着中上游新增产能逐步投产，供给量增多，原材料价格在23年多处于下行通道。考虑到下半年整车、碳酸锂和材料价格仍有一定下降空间，假设动力电池售价降至0.76元/Wh水平，23年整体动力电池毛利率相较22年有望回升至接近20%，1Q23多家主流动力电池企业的毛利率环比已有所回升，我们认为电池企业的盈利修复预期有望兑现。22年全球储能装机正式爆发，23年有望延续翻倍增长全球新型储能装机进入快速扩张期。根据CNESA，2022年全球新型储能累计装机规模达到45.7GW，年新增装机规模达到20.4GW。2022年中国、欧洲和美国继续引领全球储能市场的发展，三者合计占全球市场的86%，比2021年同期上升6个百分点。2022-2027年全球电化学储能新增装机容量CAGR将达63.7%。根据CNESA，2022年全球电化学新增装机容量达到约97GWh，2027年全球电化学储能新增装机容量将达到1138.9GWh，CAGR为63.7%。目前逐月景气提升，看好2H23大储装机放量国内：23年1-3月碳酸锂价格迅速下降，国内储能项目中标节奏从3月开始加快。根据储能与电力市场统计，23年1-5月，国内电化学储能中标规模合计达约27GWh，其中5月份国内电化学储能中标规模达约9GWh。美国：23年1-5月，美国储能装机受供应链价格波动和利率上行影响，项目装机并网较为缓慢。从并网规划来看，截止23年4月，美国电化学储能在2023年预计并网9GW，2024年预计并网13.5GW，预计2H23将陆续进入项目实际装并网高峰。新技术之一：钠电池产业化提速与铅酸电池对比，钠离子电池性能全面占优；

与锂离子电池相比，钠离子电池成本更低、安全性更高、低温性能和倍率性能更好；但能量密度低、当前循环次数也略低。

钠离子电池有望率先在对能量密度要求不高、成本敏感性较强的低速交通工具、储能以及部分低续航乘用车领域实现替代和应用。但储能同样重视循环次数，后续需要重点关注钠离子电池成本控制和循环性能提升能力。商业化落地加快，2023年量产在即国内企业多点开花。传统锂电企业的钠电布局由宁德时代主导，其一代钠电池电芯单体能量密度高达160Wh/kg，二代有望突破200Wh/kg，预计2023年形成基本产业链。新兴钠电公司联手高校、研究所，其中中科海钠、湖南立方选择层状氧化物正极路线，众钠能源选择聚阴离子型正极路线，贲安能源选择水系普鲁士蓝路线。新技术之二：复合集流体攻坚提升综合性能复合集流体箔材是一种类似“三明治”的夹层式结构，中间为一层高分子材质的塑料薄膜，两边各有一层厚度1-2μm的金属（铝/铜）。生产工艺上，复合集流体与传统集流体有较大差别。传统集流体的制造工艺主要是辊压或电解；复合铝箔主要采用蒸镀法；复合铜箔的制造工艺可以总结为“基膜→PVD气相沉积使薄膜金属化→水电镀增厚金属层”，按照PVD气相沉积法具体应用的技术，可以将生产流程分为一步法、“磁控溅射→水电镀”两步法和“磁控溅射→真空蒸镀→水电镀”三步法。相较于传统集流体，复合集流体的应用能够提升电池的安全性能、能量密度，延长电池寿命，降低电池制造成本，同时具有广泛的兼容性，不仅能应用于传统锂电池，也能应用于钠离子电池、固态电池等新技术电池。设备端：国产PVD设备厂商研发加速国产设备加速追赶。当前高端真空镀膜设备