(4.4)-04 证券市场及其运行

投资学04

证券市场及其运行4.1证券市场的功能与结构4.2证券的发行4.3证券的交易4.4证券市场行情指标4.1证券市场的功能与结构证券市场的概念证券市场（在金融市场中处于基础地位）=发行市场+流通转让市场证券市场的功能与结构从直观上看，证券市场是从事证券交易的场所从实质上看，证券市场是证券交易关系的总和证券市场的地位证券市场中长期存贷款市场股票市场债券市场保险市场银行短期存贷款市场企业间短期借贷市场承兑贴现市场短期政府债券市场拆借市场金融市场短期金融市场（货币市场）长期金融市场（资本市场）外汇黄金市场CD存单市场1234消费时机的选择

风险管理

所有权与经营权的分离

提供信息和激励

生命周期：未成年期、工作期和退休期分散风险：风险无时不在多种风险与收益不同的资产提高企业经营管理效率金融工具越多，信息越多通过金融创新有效地解决激励问题证券市场与资源配置信息不对称证券市场的结构证券市场按功能分按组织程度分按交易对象分发行市场流通市场交易所市场柜台市场股票市场债券市场基金市场第三市场第四市场一级市场（primarymarket）发行市场由发行人、投资人和证券承销商组成：发行人（资金需求者）投资人（资金供给者）证券承销商（投资银行或综合性证券商）一级市场与二级市场证券发行市场(证券发行过程)发行者发行证券承销商承销证券投资者认购证券(原始证券)承销出售上市证券进入市场流通投资银行的基本职能证券发行咨询证券承销发行品种发行时间发行价格包销（underwrite）余额包销全额包销代销（bestefforts）一级市场二级市场（secondarymarket）又称证券流通市场，各种证券转让、买卖和流通的枢纽。主要作用：在一级市场发行的证券提供流动性为初级市场反馈信息形成对发行公司的约束机制一级市场与二级市场场内交易市场在一定的场所、一定的时间，按一定的规则买卖特定种类的上市证券。证券交易所作用：为证券交易提供一个连续和集中的场所有利于交易者及时了解证券市场信息有利于公平决策证券交易价格有利于加强对证券交易的管理组织形式：公司制、会员制场内交易市场和场外交易市场234

构成：

特点：

场内交易市场和场外交易市场场外交易市场：在证券交易所以外交易的市场柜台市场第三市场第四市场代办股份转让市场是一个无形的、分散的市场大多采用做市商制度拥有众多证券种类和证券经营机构以议价方式从事交易的市场创业板市场（二板市场）对象：处于成长阶段的高新科技企业或具有良好成长前景的其他中小企业作用：提供融资渠道、转移风险、实现回流我国：集中的交易市场、竞价交易方式、上市要求低于主板市场一级市场与二级市场4.2证券的发行证券的发行方式按发行范围分私募发行：面向有特定关系的企业、机构或个人按发行主体和发行渠道分股票发行公募发行：公开面向社会——IPO债券发行按发行工具分直接发行（私募债券、金融债券）间接发行（公募债券）证券的发行方式第三者分摊（缘故发行方式）发行新股股东分摊（维持股东的原有地位）公募方式——首次公开发行（IPO）私募方式1234相对于票面金额的差异划分以市场价格为标准划分

以是否支付购股金

根据是否首次公开发行

面额发行折价发行时价发行中间价发行有偿发行：需要支付购股金无偿发行：不需要支付购股金首次公开发行价格增发价格证券发行价格溢价发行注册制特点：无须审批，在有关机构进行注册即可要求公开的信息资料充分、准确、真实不对发行人和证券的优劣进行审核对投资者的素质要求较高在成熟的资本市场上比较普遍（如：美国）2020年，全面推行注册制证券发行制度核准制特点：需要达到法律或相关机构发行证券的要求规定了证券监管机构的核准责任强制性信息披露制度自主选择券商、协议确定发行价格处于注册制和审核制之间英国为实行核准制的典型国家证券发行制度企业达到法律要求伦敦证券交易所所报文件在形式上和实质上符合要求核准审批制（以中国为例）特点：政府主导型的发行企业遴选机制发行实行额度管理、计划管理两级审批（地方政府+证监会）主管机构依据固定市盈率确定发行价格发行与上市连续进行的体制在资本市场早期比较普遍证券发行制度审批制1990-2001核准制2001-2020注册制2020—额度管理1990-1995指标管理1996-2000通道制2001-2004保荐制2004至今我国股票发行制度与机制的演化注册制核准制审批制审批原则信息公开原则，对信息披露进行事后监管实质性管理原则，强调监管审核完全行政审批原则审查内容仅形式性审查，不进行实质判断须进行实质审查，判断是否核准申请二级审核制审核方式形式审查实质审查形式及实质的全面审查审核主体中介机构中介机构主管部门审核效率较高相对较低较低透明度相对较高，审核机构难以人为干预相对较低，审核机构有较大裁量权较低，完全行政审批推荐主体中介机构中介机构主管部门代表市场美国、日本、中国台湾英国、德国、中国(2000年以后)中国（2000年以前）创业板注册制改革核准制（2003-2020）存在的问题：投资者过于相信证监会的审核信息透明度不够企业为了上市而忽略经营硬性标准严格，很多有潜力的企业难以达到名额有限，国企占优势注册制（2020-）优势：证监会不需要评估企业的价值企业质量好坏、价值高低由市场来评估影响：短期形成上市潮散户投资难完善退市机制事后监督要求高股票发行程序聘请保荐人（主承销商）形成董事会决议编制、提交股票发行申请文件申请文件的审核路演、询价与定价申购与发售登记与公告债券发行程序制定发行章程董事会决议签订承销协议订立承销团协议签订信托合同债券和债权者名簿发出募集公告制定认购申请书认购者认购呈报发行情况4.3证券的交易0102做市商交易制度（报价驱动交易制度）证券的交易制度交易制度设置的基本目标：流动性、透明度、稳定性、有效性、交易成本和安全性交易制度竞价交易制度（指令驱动交易制度）混合交易制度连续竞价交易集合竞价交易做市商制度概述：以做市商报价形成证券交易价格并通过做市商实现证券交易的制度。特点：所有投资者与所有证券持有者不直接进行买卖，只与做市商进行交易，做市商用自己的账户买入或卖出做市商必须在看到订单前报出买卖价格，而投资人或证券持有人在看到报价后才下订单交易制度的类型竞价交易制度概述：以投资者或股票持有者竞价形成证券交易价格并由投资者与股票持有者通过经纪人直接完成证券交易的制度。特点：投资者交易的对象是其他的投资者，不需要做市商的介入证券交易价格由买卖双方直接决定，交易中心以买卖双方的竞价为基准实行撮合交易制度的类型234

连续竞价交易

集中竞价交易

竞价交易的类型竞价交易可以分为连续竞价交易和集中竞价交易交易日的各个时点连续不断进行交易指令匹配便可进行不同时点的订单集中到一定时刻依据成交量最大的原则确定交易价格不同时点订单均以此价格成交一般交易所开盘和收盘时采用做市商制度竞价交易制度特点1、通过做市商进行交易2、做市商在看到订单前给出买卖价格1、直接交易2、易价格由买卖双方决定优点1、增加市场流动性2、有利于处理大宗交易3、有利于维持价格稳定1、市场透明度高2、信息传递速度快3、有利于处理大量小额交易缺点1、缺乏透明性2、增加投资者负担3、可能增加监督成本1、某些不活跃的股票成交可能持续萎缩2、处理大额交易的能力较低3、价格波动较大做市商制度与竞价交易制度混合交易制度概述：混合交易制度指在做市商制度中引入竞价交易制度或在竞价交易制度中引入做市商制度。纽约证券交易所（NYSE）：竞价交易做市商——Specialist交易制度的类型交易制度证券市场（交易所）竞价交易制度亚洲各主板市场、香港(HKGEM)、巴黎、意大利、德国、维也纳、伦敦国内板、瑞士、温哥华、加拿大(CDNX)、新西兰、布鲁塞尔、法兰克福、日本(MOTHERS)、圣保罗做市商制度伦敦、美国(NASDAQ)、欧洲(EASDAQ)、日本(JASDAQ)、新加坡(SESDAQ)、马来西亚(MESDAQ)芝加哥、欧洲新市场(EURO.NM)混合机制纽约、美国(AMEX)、蒙特利尔、多伦多、英国(AIM)、阿姆斯特丹、卢森堡、墨西哥、泰国(MAI)主要证券市场的交易制度开户与委托在证券登记机构开立证券帐户；在券商处开立资金帐户；办理指定交易手续价格指令：限价指令市价指令止损指令止损限价指令证券交易程序过户开立证券账户开立资金账户委托买卖指令申报电脑主机撮合成交清算交割不成交场内交易证券公司接受客户的委托后，利用终端机或电话线将委托买卖内容通知驻交易所的经纪人，开始交易所的场内交易。场内交易的规则：价格优先；时间优先；按比例分配数量优先；客户优先；做市商优先我国上交所和深交所：价格优先和时间优先证券交易程序过户开立证券账户开立资金账户委托买卖指令申报电脑主机撮合成交清算交割不成交市场订单匹配优先原则芝加哥期权交易所1、价格优先；2、按比例分配纳斯达克交易所做市商优先东京证券交易所1、价格优先；2、时间优先；3、市价订单优先于限价订单韩国证券交易所1、价格优先；2、时间优先；3、客户优先；4、数量优先上海、深圳证券交易所1、价格优先；2、时间优先；纽约证券交易所ASuperDOT系统1、价格优先；2、时间优先，客户优先B大厅交易订单1、价格优先；2、按比例分配多伦多证券交易所ACATS交易系统1、价格优先；2、时间优先（匿名订单无时间优先权）B大厅交易订单1、价格优先；2、限价订单：先遵循价格优先原则，然后按比例分配巴黎证券交易所1、价格优先；2、时间优先（隐藏订单无时间优先权）交割、清算与过户交割：买卖证券业务中缴交券款的活动（证券公司和客户间交割和证券公司之间交割）我国：T+1交割制度清算：证券托管在同一登记机构；登记机构用登记户头间的转账来代替证券移交过户：买入记名证券后的客户办理变更持有者名簿的手续。证券交易程序过户开立证券账户开立资金账户委托买卖指令申报电脑主机撮合成交清算交割不成交证券清算流程交易所客户证券商分支机构清算银行清算所⑧清算数据联网⑥成交记录②开户⑨转帐通知①

开户①

资金往来③委托⑩交割①开户⑤回报④报单⑦清算数据1234现货交易

期货交易

期权交易

信用交易

成交某一证券后，及时办理券款交割手续基础的交易方式实质是买空卖空在交割前可进行对冲买卖选择权交易看涨期权（买入期权）和看跌期权（卖出期权）向购券资金不足的客户贷放证券向未持有证券的客户垫付证券特殊类型证券交易基本功能：规避风险、平抑价格波动交易风险较大0102信息披露制度证券市场上披露信息的类别：监管部门、证券交易所、上市公司我国要求上市公司披露的信息有两类：投资者评价公司证券价值所需要的信息对证券价格有重大影响的事项上市公司信息披露的内容主要有四部分：招股说明书上市公告定期报告（季报、半年报、年报）临时报告（关联交易、并购重组、增发、诉讼）0102内幕交易概念：是指利用内部信息参与证券交易而获利的行为内幕交易行为：内幕人员利用内幕信息买卖或建议他人买卖证券；内幕人员向他人泄漏内幕信息，使得以利用该信息买卖证券；非内幕人员通过不正当的手段或其它途径获得内幕信息，并利用其买卖证券或建议他人买卖证券。0102限制交易与退市概念：限制交易主要是管理当局规定的平抑市场价格波动的措施美国纽约证券交易所实行市场“回路短路”规则（停止交易；委托延期撮合；委托限价）我国证券交易所实行的涨停板制度（证券管理部门为了防止过度的投机而采取的一种措施，是指一只个股每天的最大涨跌幅度不能超过前一交易日的百分比）0102涨跌停板制度2020年4月27日，创业板改革试点注册制改革前改革后上市标准有盈利要求，不存在未弥补盈亏只要是创新成长类企业允许亏损企业上市发行制度核准制注册制新股上市上市首日最大涨幅44%上市前5日不设涨跌幅涨跌幅限制10%，ST股票5%20%，包括存量创业板公司0102熔断机制一旦成交价触及区间上下限，交易则自动中断一段时间(“熔即断”)4.4证券市场行情指标02股票价格指数概念：简称股价指数，反映二级市场股票价格变动一般水平的指标作用：股价指数是股票投资者的主要投资指南股价指数是一系列以股指为基础的金融衍生工具的标的股价指数是一国经济的晴雨表股价指数是宏观经济景气度的指示器股票价格指数的种类全样本指数：全面、公平，可比性差部分样本指数（80%）：简便固定样本指数：可比性好分类指数：反映某一类或几类股票市场走势流通股指数：只考虑流通股部分市值全股本指数：考虑全部股本的市值0102股价平均数概念：将样本股票某一时点的价格加以平均所得到的数值，计算一般以股市收盘价为准（1）简单算数平均数Pa为股价平均数Pi为第i只股票的价格n为样本数0102股价平均数（2）加权平均数Pa为股价加权平均数Pi为第i只股票价格Wi为第i只股票的成交量或发行量n为样本数01股价平均数（3）修正股价平均数P′为修正股价平均数A′为除权、拆细后的股价合计A为股价变动前一天的股价合计P为股价变动金额新除数=变动后的新股价总额旧的股价平均数修正股价平均数=报告期股价总额新除数股价指数股价指数是反映各个时期股价水平变动情况的相对数。股价指数是通过一组有代表性的股票的即期价格平均数与其基期价格平均数进行对比得出的反映股市价格变动方向与幅度的综合性分析指标。该指标用“点”作为计量单位。按指数基期确定的方法，股价指数可分为定基指数（各个时期都以某一固定时期为基期）和环比指数（各时期都以前一时期作基期）。股价指数的基期:在计算股价指数时所选用的基准参考点的日期选取成交平稳且有代表性的日期股价指数的基点:在计算股价指数时所选用的基准参考点的数值选择空间大中经指数为1000股价指数股价指数的基期和基点股价指数的计算步骤第一步，选择样本股。第二步，选定某基期，并以一定方法计算基期平均股价或市值第三步，计算计算期平均股价或市值，并作必要的修正。第四步，指数化。如果计算股价指数，需要将计算期的平均股价或市值转化为指数值，即将基期平均股价或市值定为某一常数（通常为100、1000或l0），并据此计算计算期的股价指数。01股票价格指数（1）简单平均法（算术平均法）g1表示计算期股价指数P0i表示基期第i种股票价格P1i表示计算期第i种股票价格n为采样数目01股票价格指数（2）综合法g1表示计算期股价指数P0i表示基期第i种股票价格P1i表示计算期第i种股票价格n为采样数目01股票价格指数（3）加权综合法拉式加权综和法指数派式加权综和法指数道·琼斯指数的样本1928年以后维持在65种，并分为以下四类：工业股价平均指数、运输业股价平均指数、公用事业股价平均指数、股价综合平均指数道·琼斯股票价格平均指数是以1928年10月1日为基期国内外主要的股价指数道·琼斯股票价格平均数道·琼斯指数百年走势最初采选了230种股票。到1957年，指数的样本范围扩大到500种股票，包括工业股票400种、运输业股票20种、金融业股票40种、公用事业40种，样本股票的市值占纽约证券交易所股票总市值的80%以上，因而具有广泛的代表性。标准·普尔公司股票价格指数以1941-1943年抽样股票的平均市价为基期，以上市股票数为权数，按基期进行加权计算，其基点数为10。国内外主要的股价指数标准普尔股价指数它采用的计算方式是美国道·琼斯股票价格平均数所用的修正法日经指数按其计算对象的采样数目不同，现分为两种：日经225种平均数：样本原则上固定不变，具有连续性和可比性日经500种平均数：样本不固定，具有较广泛的代表性国内外主要的股价指数日经平均数股价指数英国最具权威的股价指数FT指数包括3种：一是金融时报工业股票指数，又称“30种股票指数”；二是100种股票交易指数，又称“FT-100指数”；三是综合精算股票指数FT指数以1935年7月1日作为基期，其基点为100点国内外主要的股价指数伦敦《金融时报》股价指数以1964年7月31日为基期，基期值为100，运用修正的加权综合法计算恒生指数的“成份股”有33种，分为四类：金融业4种；公用事业6种；房地产业9种，工商业（包括航运业、酒店业等）14种国内外主要的股价指数恒生指数它以1990年12月19日为基期，以全部上市股票为样本（包括A股和B股），反映了上海证券交易所上市股票价格的变动情况该指数以股票发行量为权数，以收盘价格为计价标准，采用加权综合法计算，基期值为100上证180指数、上证50指数国内外主要的股价指数上证股价指数以1991年4月3日为基期，以所有上市股票为样本，以基期发行量为权数，运用加权综合法计算，基期值为100深圳证券交易所于1995年1月3日开始编制深圳成分股指数，并于同年的2月20日发布。成分股指数以1994年7月20日为基期，采用派氏加权法计算，基期值为1000国内外主要的股价指数深圳股价指数指数名称基准日期基准点数成份股数量成份股总股本数(亿股)样本指数类上证1802002-06-283299.061808778.85上证502003-12-311000507768.27红利指数2004-12-311000501627.31深证1002002-12-311000100-沪深3002004-12-311000300-中证1002005-512-3010