DCF法中折现率的确定

无形资产贴现现金流量法中折现率确实定文章主要结构

简要介绍无形资产价值评估方法和DCF法折现率的确定1运用WARA模型确定折现率及相关假设的实证研究2实证研究的结果分析3无形资产评估的主要方法本钱法市场法剩余法贴现现金流量法〔DCF〕无形资产的价值等于再现时市场条件下重新创造或购置一项全新无形资产所消耗的本钱。用类似无形资产的市场价格来评估。无形资产价值=企业整体价值-其他单项资产价值之和无形资产价值等于企业无形资产所带来的超额收益现金流量的贴现值大多数情况下采用DCF法，因为它考虑了无形资产的特点，所处的市场环境和自身的风险性。DCF法中折现率确定的主要方法通常情况下，用CAPM模型来计算风险报酬率，CAPM模型反映出风险报酬率与系统性风险〔β〕成正相关关系。在市场上公开交易的资产的β值可以用相关的市场指数估计出来。但是，无形资产无法在市场上单独公开交易，导致没有可利用的数据，因此，无形资产的β值不能直接得出。本文提出三种方法可以解决该问题。会计β法：将企业在一段时间内的利润变化和整个市场的利润变化进行比较并做回归分析。纯博弈法：用可比较企业的β值来估算。完全信息法：企业的β值是企业各个盈利局部β值的加权平均值。DCF法中折现率确定的主要方法根据CAPM模型，无形资产的报酬率是一个反映了无形资产的系统性风险的报酬率。对于无形资产报酬率的选择，有以下三种观点：1、用WACC作为无形资产的报酬率。但是，如果无形资产的风险高于企业整体风险时，WACC将低估了无形资产报酬率。因此，WACC不准确。2、用无杠杆的权益资本本钱作为无形资产的报酬率。这也不准确，假设无形资产与负债无关，也不能得出企业无杠杆的资本本钱就是无形资产的报酬率。因为，无杠杆的资本本钱反映的是企业整体的经营风险，如果无形资产的风险高于企业整体的风险，无杠杆的资本本钱就低估了无形资产报酬率。3、有杠杆的权益资本本钱虽然考虑了负债的影响，但也不准确。如果我们把报酬率看做是无形资产系统性风险的补偿，那么有杠杆的权益资本本钱是最接近无形资产报酬率的。因为，有杠杆的权益资本本钱高于WACC，WACC高于无杠杆的权益资本本钱。如果无形资产的风险确实高于企业整体风险的话，那么有杠杆的权益资本本钱是最接近无形资产报酬率的。运用WARA模型确定折现率及相关假设的实证研究本文提出调整后的WARA法算出的折现率才最能表达无形资产报酬率。根本前提：1、与Smith和Parr〔2005)的WARA模型相比将税盾〔即节税额〕单独别离出来考虑。2、采用税前的WACC3、假设市场是有效的4、将企业的资产分为四局部：现金，固定有形资产，无形资产，税盾。5、用剩余法计算无形资产的价值

WARA模型的步骤

本文选取标准普尔指数500家公司的数据，并将其分为了8各不同的类别来进行接下来的实证研究。其中，剔除了金融企业，因为其有截然不同的权益资产结构。实证研究——T假设检验假设一H0：无形资产的资本本钱等于WACCH1：无形资产的资本本钱不等于WACC假设二H0：无形资产的资本本钱等于无杠杆权益资本本钱H1：无形资产的资本本钱不等于无杠杆权益资本本钱假设三H0：无形资产的资本本钱等于有杠杆权益资本本钱H1：无形资产的资本本钱不等于有杠杆权益资本本钱假设四H0：无形资产的资本本钱与无杠杆权益资本本钱的差等于无形资产的资本本钱与有杠杆权益资本本钱的差等H1：无形资产的资本本钱与无杠杆权益资本本钱的差不等于无形资产的资本本钱与有杠杆权益资本本钱的差等其中，无形资产的资本本钱是用公式〔4〕计算出得结果检验结果：无形资产的资本本钱≠WACC≠无杠杆的权益资本本钱≠有杠杆的权益资本本钱总结●用调整后的WARA模型计算出的报酬率能正确反映无形