股权激励中限制性股票和股票期权的对比分析

...wd......wd......wd...公司治理股权鼓励中限制性股票与股票期权的比照分析xx学院会计学院【摘要】限制性股票鼓励和股票期权鼓励已成为我国上市公司实施鼓励方案的首要选择，但上市公司如何有效选择适合的鼓励方案，是当前企业面临的现实难题。文章以创业板为对象分析限制性股票和股票期权鼓励方式的有效期、行业分布、授予股票数量占比及其实施效果，以为上市公司进展股权鼓励方案决策提供理论依据。【关键词】限制性股票；股票期权；现状比照；鼓励效果【中图分类号】F275.5【文献标识码】A【文章编号】1004-5937〔2017〕06-0020-03社会分工的不同，使企业股东和经营者的经济目标不同，股东追求公司利润最大化，经营者追求个人报酬最大化。股权鼓励使经理人获得一定数量的股份，成为公司的股东，在股东和经理人之间建设了经济联系，有效地解决了股东和经营者之间经济目标不一致的问题。本文以描述性统计分析限制性股票和股票期权之间的差异及其鼓励效果，为上市公司选择股权鼓励方式提供参考。一、限制性股票鼓励与股票期权鼓励的区别〔一〕鼓励本钱不同上市公司采取限制性股票定向发行时，其鼓励本钱是定向发行所需支付的一些必要手续费；当采取回购方式实施限制性股票鼓励方案时，其鼓励本钱是上市公司支付的回购资金。而股票期权鼓励是一种权利赋予，除了需要上市公司支付一定的期权费用外，从实施开场到完毕几乎都不涉及现金流出。从费用角度看，限制性股票鼓励方式采用定向发行时鼓励本钱和股票期权不相上下，但当限制性股票鼓励方式采用回购方式时，显然其鼓励本钱比股票期权高。〔二〕授予股份数量多少不同以举例方式说明。假设某上市公司为了能让实用人才至少为该公司服务3年而实施股权鼓励方案，承诺3年后所持股票在二级市场流通价值能到达90万元，假设在授予日每股股价是10元，3年后升至15元。按以下两种鼓励方式，方式一：通过定向发行授予鼓励对象限制性股票，被鼓励者获赠的股票份额应为6万股〔90÷15=6〕；方式二：定向授予被鼓励者股票期权，被鼓励者应当获得18万股〔90÷〔15-10〕=18〕[1]。可见，定向发行赠与股票期权需要的股份数量比限制性股票多。〔三〕对股权稀释程度不同定向发行是指向特定对象发行新股，定向发行的股票

在锁定期完毕后会增加流通在外的股票数量，使公司总股本数增加，但股东股数没有增加，所以股东占总股本比例会下降，从而导致股权稀释。因而当限制性股票和股票期权鼓励方式采用定向发行股票时，都会导致一定程度的股权稀释。上文已举例说明了采用定向发行时股票期权鼓励方式需授予的股票数量比限制性股票鼓励方式需授予的股票数量多，因此在两种鼓励方式都满足行权条件后，股票期权鼓励方式导致流通在资本市场的股票数量比限制性股票鼓励方式导致流通在资本市场的股票数量多，所以股票期权鼓励方式对股权稀释的影响比限制性股票鼓励方式对股权稀释的影响大。二、我国创业板上市公司限制性股票和股票期权鼓励方式的比照分析〔一〕样本样本选择时间区间是2012—2014年，采用分层抽样方法，按年份分三层，各层按简单随机法各选出40个样本。为了数据的可比性，剔除ST类公司、被停顿上市公司、数据不全的公司和两种鼓励方式混合采用的公司，最终得到来自深交所创业板的91家样本公司。其中2012年选取33家，2013年选取30家，2014年选取28家。样本鼓励方式统计如表1。表1样本股权鼓励方式方式数量股票期权62限制性股票29〔二〕限制性股票和股票期权鼓励方式鼓励有效期比照两种鼓励方式的鼓励有效期见表2。通过比照表2可以看出限制性股票和股票期权的鼓励有效期平均值均为4年且最低年限均为3年，限制性股票鼓励有效期最高年【作者简介】欧阳小明〔1965—〕，男，江西九江人，九江学院会计学院教授，财管教研室主任，研究方向：财务管理、公司治理；陈敏〔1994—〕，女，江西丰城人，九江学院会计学院，研究方向：财务管理；傅伯文〔1991—〕，女，江西吉安人，九江学院会计学院，研究方向：财务管理20会计之友2017年第6期限是6年，股票期权鼓励有效期最高年限是7年，可见二者的鼓励有效期无明显差异，这说明不同鼓励方式的上市公司在鼓励年限上的看法是一致的。因为假设鼓励年限过低则不能发挥长期鼓励效果，这与证监会规定股权鼓励有效期最低年限为3年相符合；假设鼓励有效期过长又会影响鼓励对象的积极性，消耗被鼓励者等待的耐心，所以鼓励方式的有效期为4年有其合理性。表2两种鼓励方式的鼓励有效期股权鼓励公司家数鼓励有效鼓励有效鼓励有效方式期平均值期最低值期最高值限制性股票294.1736股票期权624.2437资料来源：根据深圳证券交易所2012—2014年创业板上市公司股权鼓励公告整理得。〔三〕限制性股票与股票期权鼓励方式的行业分布比照本文选取的91家样本公司共涉及13个行业〔根据中国证监会发布行业标准分类〕，限制性股票与股票期权激励方式的行业分布如图1、图2。图1股票期权行业分布图2限制性股票行业分布通过图1得知选择股票期权鼓励方式公司有62家，其中制造业企业35家，信息技术业企业14家，其他行业共13家；通过图2得知采用限制性股票鼓励方式公司有29家，其中制造业企业17家，信息技术业企业7家，其他行业5家。根据对图1、图2的统计分析，可以得到限制性股票和股票期权鼓励方式的两大特点：一是该两种鼓励方式行

公司治理FRIENDSOFACCOUNTING业分布广泛，二是该两种鼓励方式行业分布不均衡。两种鼓励方式制造业分布最多占57.14%，信息技术业占23.08%，其他11个行业占19.78%，行业分布极其不均衡。究其原因，首先与制造业和信息技术业本身的特点有关，这两个行业都是科技含量较高的行业，它们的开展主要依赖科学技术人才的支撑，因此留住人才是这些行业的一项重要任务，所以两项鼓励方式在这两个行业显得较多；其次是基数大，制造业和信息技术业所包含的公司基数较多，这在一定程度上加剧了行业分布的不均衡。〔四〕限制性股票和股票期权鼓励方式授予股票数量占比比照分析本局部从鼓励方式角度对两种股权鼓励授予数量进行描述性统计分析，根据样本资料整理数据如图3所示。图3不同模式股权鼓励授予数量统计由图3可知限制性股票鼓励授予数量占比的四个值都分别小于股票期权鼓励授予数量占比四个值，且限制性股票鼓励数量占比最大值仅为5%，可看出限制性股票授予股票数量占比低于股票期权授予股票数量占比。这主要是因为被鼓励者在被授予限制性股票时需支付一定自有资金，授予股份越多，则付出的资金越多，增加了被鼓励者的经济本钱，而股票期权在执行过程中被鼓励者不需要付出现金[2]。上市公司从降低被鼓励者经济本钱考虑，并为了更好地“诱惑〞被鼓励者，往往选择股票期权鼓励方式。〔五〕限制性股票和股票期权鼓励实施效果比照分析1.限制性股票鼓励方式实施效果分析限制性股票鼓励方式授予的股票数量具有稳定性特点。据图3可知限制性股票鼓励方式授予股票数量的平均数和标准差小于股票期权授予股票数量的平均数和标准差，说明限制性股票鼓励方式授予股票数量更均衡稳定，说明了限制性股票鼓励方式更适合成熟稳定的企业。限制性股票有严格的禁售期和解锁期，被鼓励者在解锁期后的收益上下与公司内在价值挂钩，公司内在价值上下通过股价表现，因而被鼓励者在职期间为了以后在资本市场上获得报酬最优，会为公司长远开展谋划，努力提高21公司治理FRIENDSOFACCOUNTING公司内在价值。以医药行业上市公司为例，该行业在2004年至2010年依靠政策支持得到了快速开展。样本数据中有7家医药公司，其中有6家选择限制性股票鼓励，仅有一家选择股票期权鼓励。医药公司具有稳定性、高技术特点，决定了采用限制性股票方式鼓励高管更有效[3]。如香雪制药，该公司历经40多年的开展，于2012年制定了限制性股票鼓励方案，行权条件见表3。表3香雪制药限制性股票期权鼓励行权条件及实际指标解锁条件实际达2012年2010年为基期公司2012年净利42.59%润增长率不得小于35%2013年2010年为基期公司2013年净利100.97%润增长率不得小于57%通过表3可看出该公司业绩到达了解锁条件，证明限制性股票鼓励方式发挥了鼓励作用，促进了该公司业绩的提高。再比照香雪制药2011至2013年年报不难发现：2012年较上一年净利润增长率达29.35%；2013年较上一年净利润增长率达40.97%〔数据源自香雪制药股权鼓励方案公告与2011年和2013年公司年报〕。2011—2013年香雪制药净利润增长率稳步上升，这说明限制性股票模式发挥了有效鼓励作用，为企业留住了人才，激发了员工的工作热情和创造性，为企业创造了更多财富。2.股票期权鼓励方式实施效果分析从样本数据来看，91家公司中有62家上市公司选择股票期权鼓励，说明股票期权鼓励在我国比拟受欢送。因为我国中小企业较多，为鼓励员工可能无法支付大量货币性报酬，而股票期权鼓励方式具有低本钱、高回报的优势，适合科技类风险较高且开展潜力大的成长型中小上市公司。股票期权鼓励方式本钱低的特性很好地解决了中小企业为留住人才而出现的资金短缺问题。比方汉鼎股份，该公司是中国领军的智慧城市综合服务商，在2014年实施股票期权鼓励方案，其中2014年的行权条件如表4所示。表4汉鼎股份股票期权鼓励方式2014年行权条件第一个行权期2014年2014年较2013年的净利润增长率不低于行权条件一30%，2014年度的加权平均净资产收益率不低于11.4%股票期权等待期内归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益行权条件二的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负

实际中汉鼎股份2014年较上一年净利润增长率为31.89%，2014年加权平均净资产收益率为12.61%；授权日前最近三个会计年度归属于上市公司普通股股东的平均净利润为54992358.35元及归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的平均净利润为49230513.73元；而股票期权等待期内2014年度归属于上市公司普通股股东的净利润、归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润分别为85311942.10元和70891917.21元〔数据摘自汉鼎股权首期股票期权鼓励方案第一个行权期可行权的公告〕，均高于授权日前最近三个会计年度的平均水平且不为负，满足了行权条件。从净利润和净利润增长率来看，汉鼎股份在2014年业绩有大幅提高，并且该公司在实施股票期权鼓励方案后，被鼓励的5位高管仅有一人离职，其余都留在了公司，说明该鼓励方案为该公司留住了人才。同时股票期权鼓励方式也存在一定瑕疵。假设股票期权鼓励方式业绩考核指标单一，则给经理人提供了财务指标的操控空间。例如绿盟科技2014年实施了股票期权鼓励方案，该公司2014年净利润增长率为22.34%，看似满足了当年净利润增长率需达20%的行权条件，但是该公司第二季度末和第三季度末净利润增长率分别是-186.28%、-143.78%，却在第四季度末净利润增长率瞬间转负为正，到达了23.59%〔数据源自绿盟科技2014年公司年报〕，财务数据的这种异常变化，使人们对该公司业绩产生质疑。股票期权契约多数以财务指标作为设计行权或授予条件的根基变量，这可能导致有能力的利益相关者对这些财务指标进展盈余管理[4]。所以上市公司在采用股票期权激励方式时，需要防止公司高管的恶意盈余管理。三、结论在当前的经济背景下，研究公司股权鼓励方式具有一定的现实意义，可为上市公司制定鼓励方案提供一些参考价值。笔者就此研究得出以下结论：一是比照分析得出限制性股票鼓励在股份授予数量和股权稀释程度方面低于股票期权鼓励，限制性股票在采用回购方式时鼓励本钱高于股票期权本钱。两种鼓励方式还存在相似之处：〔1〕两种鼓励方式的鼓励平均有效期均约为4年；〔2〕两种鼓励方式的主要行业没有差异，制造业采用股权鼓励方式占比最高，其次是信息技术业。二是开展处于成熟阶段且整体增速放缓的大中型上市公司更适合选择限制性股票鼓励方案。限制性股票具有较好的稳定性，使鼓励对象为公司的长远开展谋划，而且能促使企业长期稳定地开展。22会计之友2017年第6期公司治理FRIENDSOFACCOUNTING公司治理、绩效持续性与融资本钱汉江师范学院数学与财经系柯丽【摘要】公司治理对公司〔财务〕绩效有重要的影响，然而公司治理对绩效持续性的影响研究较少。绩效持续性同公司的融资本钱息息相关。理论分析发现良好的公司治理可以有效地促进公司绩效持续性，并且后者减轻了公司的融资本钱负担。同时利用2008—2015年我国A股上市公司的数据，实证分析公司治理对绩效持续性的影响，并验证绩效持续性对融资本钱的作用。实证分析发现，董事会的独立性、CEO和董事长的角色别离以及股权集中度皆促进了绩效持续性，绩效持续性有效地降低了公司的融资本钱。此外，利用稳健性检验进一步验证了此结论的可靠性。【关键词】公司治理；绩效持续性；融资本钱；稳健性检验【中图分类号】F272【文献标识码】A【文章编号】1004-5937〔2017〕06-0023-05一、引言改革开放以来，我国市场经济改革稳步推进，从建设现代企业制度、现代产权制度到启动股权分置改革，公司治理日益完善。完善公司治理不仅是符合市场经济改革的内在需求，而且是顺应优胜劣汰市场规制的外在表达。完善的公司治理，从内可以充分整合和利用公司资源，鼓励股东、管理层的管理行为；对外可以实现良好的绩效，吸引更多的外部投资。良好的公司治理可以有效地提高公司绩效。历经了2015年A股股灾，我国实体经济进入“L〞型开展趋势，公司的融资环境较为不良。公司的融资渠道主要分两种：一是直接融资，如银行贷款；二是间接融资，如募股等。当下“僵尸企业〞严重制约经济开展，而在处置“僵尸企业〞的同时，银行的坏账可能浮出水面，公司通过银行的直接贷款通道也会收窄，银行更加偏好有着良好绩效的公司进展贷款；同时，公司可以通过募股获得资金需

求，而良好的公司绩效对外部投资者，包括机构、散户等是一项重要的参考标准。外部投资者通过公司往年的公司绩效来判断其未来开展趋势，以决定是否购置其股票。可见，良好的公司绩效便于公司进一步融资，直观上判断，这可以降低公司的融资本钱。公司治理一直是投资者、管理者以及学者关注的焦点，已有研究中大多分析公司治理的构成及其对公司〔财务〕绩效的影响，且主要选取当期的会计指标或是经济类指标作为公司〔财务〕绩效的替代指标[1-2]，较少分析公司治理对其绩效持续性的影响。本文对绩效持续性定义为下一年度的公司〔财务〕绩效不低于上一年度。基于此，本文试图通过剖析公司治理绩效持续性的影响，补充已有文献，同时结合当前现实情况，分析绩效持续性所带来的公司融资本钱的变化。因此，本文剖析公司治理、绩效持续性与融资本钱的内在逻辑并进展实证检验具有重要的理论与现实意义。【作者简介】柯丽〔1978—〕，女，湖北竹山人，汉江师范学院讲师，研究方向：财务管理、ERP沙盘、审计●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●三是处于成长阶段且规模不大的上市公司更适合采用【参考文献】股票期权鼓励方式。股票期权具有低本钱、高回报的优势，［1］杨成炎，刘薇，刘珍.股票期权和限制性股票鼓励机制解决了小企业为保存人才带来的资金压力问题。但是该激的比拟与选择［J］.长沙理工大学学报，2014〔4〕：55-57.励方式可能诱导鼓励对象为短期利益而制造虚假业绩，股［2］郭景先，杨化峰.股票期权与限制性股票的鼓励差异分东需加以防范。我国证券市场正在进一步成熟，企业融资渠析：基于委托代理理论视角［J］.会计之友，2014〔3〕：道将拓宽，资金不再是其主要压力，为防止虚报业绩情况的61-63.发生，上市公司更应该倾向于选择限制性股票鼓励方式。［3］黄虹，张鸣，柳琳“.回购+动态考核〞限制性股票鼓励四是我国正处于产业转型升级的关键时期，为完成我契约模式研究［J］.会计研究，2014〔2〕：27-33.国产业构造转型，保持国民经济安康持续开展，提升国际［4］袁振兴.股票期权鼓励的源条件、代理问题及其鼓励效竞争力，应鼓励我国其他行业中属于十三五时期国家战略果：雏鹰农牧股份公司股票期权鼓励方案的案例分析新兴产业的上市公司加大实施股权鼓励的力度。●［J］.会计之友，2016〔2〕：2-10.231.林黛玉：三生石畔，灵河岸边，甘露延未绝，得汝日日倾泽。离恨天外，芙蓉潇湘，稿焚情不断，报汝夜夜苦泪。2.薛宝钗：原以为金玉良缘已成，只待良辰，奈何君只念木石前盟，纵然艳冠群芳牡丹姿，一心只怜芙蓉雪。3.贾元春：贤孝才德，雍容大度，一朝宫墙春不再，一夕省亲泪婆娑。昙花瞬息，红颜无罪，到底无常。4.贾探春：虽为女流，大将之风，文采诗华，见之荡俗。诗社杏花蕉下客，末世悲剧挽狂澜，抱负未展已远嫁。5.史湘云：醉酒卧石，坦荡假设英豪，私情假设风絮，嫁与夫婿博长安，终是烟销和云散，海棠花眠乐中悲。6.妙玉：剔透玲珑心，奈何落泥淖，青灯古佛苦修行，高洁厌俗袅亭亭。可惜不测之风云，玉碎冰裂，不瓦全。7.贾迎春：沉默良善，见之可亲，深宅冷暖，累遭人欺，腹中无诗情风骚，膺内缺气概魄力。空得金黄迎春名，可怜一载赴黄泉。8.贾惜春：高墙白曼陀，冷水伴空门。孤寒寂立一如霜，如何能得自全法狠心舍弃近身人。侯门金簪冰雪埋，海灯僻冷长弃世。9.王熙凤：毒酒甘醇，罂粟灿艳，锦绣华衣桃花眼，眼明刀锋吊梢眉。何幸七窍玲珑心，只惜冷硬霜凝集。千机算尽，反误性命。10.贾巧姐：七月七日，牵牛花开，绮罗金线裹绕成，家亡院坍落污地。幸有阴德济困危，得获余生农家栖。一亩薄田，岁月绵长。11.李纨：寒梅立霜，春来朝气。本自名宦出，农家稻香自甘愿，忠贞侍亲犹清心。竹溪茅舍佳蔬，分畦田列落英，一世宁安。12.秦可卿：花容柳腰，风情月韵。钗黛兼美太风流，袅娜温软惜早夭。荒唐言尽，辛酸泪流，引情凡世仙客来，红楼梦醒扶春归。2.陆雪琪只是微笑，深深凝视着他，这个在梦里萦绕了无数次的男子，许久之后，轻轻地，低低地道：“别管明天了，好吗〞3.清风一缕西南荡，风铃响，仙乐扬。碧水霓裳，共与灵犀晃。月映残鬓忆以往，襟又湿，欲断肠。探首出窗望迷茫，青云上，黑竹旁，翠影依依，拂袂试晨霜。笑语欢声起心浪，同心结，不能忘！4.我半生说学，尽在相术，尤精于风水之相。这青云山乃是人间罕有灵地，我青云一门占有此山，日后必定兴盛，尔等决不可放弃。切记，切记！5.风雨萧萧，天地肃杀，苍茫夜雨中，彷彿整个世间，都只剩下了这一处地方，只有他们两人。6.生则尚有希望，死则背信怯懦7.曾经的一抹绿，我会倾尽全部守护她.8.这样的一生，又会有多少的事，或人，值得你这般不顾一切呢9.光阴如刀般无情，温暖你心的，是不是只有一双淡淡微笑的眼眸你忘了么多年之后，又或者另一个轮回沧桑你记得的，又是什么那空白的空虚就像回忆一样，怔怔的看着黑暗、远方。曾经的，我曾经拥抱过么10.天高云淡，蔚蓝无限，确实令人心旷神怡，可是，却怎比得上，深心处里那一个心爱女子的──一个微笑11.碧瑶：现在这些事，其实都是我的不是，是我瞒骗了他，所以我受什么责罚，也是应当的，但我绝不能背叛师门。12.暮雪千山，我不是一个人。13.师父，你别说了，弟子心里都早已想得清楚了。此事乃是天意，师父你自己也想不到的，何况当日最后时刻，虽然田师叔他老人家口不能言，但我心里清楚明白地感觉到他的心意，那一剑，田师叔也是要我出手的。14.陆雪琪：‘我当然在乎，假设有可能，谁不愿长相厮守，谁不想天长地久只是明知道难以达成，便不去想了吧！反正将来怎样，谁又知道，我却是终究不肯忘怀的。'15.假设不是情到深处难自禁，又怎会柔肠百转冷如霜也许真的拥抱了你。这个世界就从此不一样了吧。16.雨丝从夜空里落了下来，在黑暗的夜色中，在张小凡少年的眼里，仿佛带了几分温柔，甚至于他突然觉得，这夜是美丽的，这雨是缠绵的，就连雨水打在竹叶上的清脆，也是动听的，响在了他灵魂深处。只因为在他身旁，有那样一个美丽女子，抬着