东航套期保值案例分析课件

东航套期保值案例分析东航套期保值案例分析合约分析2大纲案例介绍1公司分析3经验教训4合约分析2大纲案例介绍1公司分析3经验教训4合约分析2大纲案例介绍1事件历程1.3事件背景1.2公司简介1.1公司分析3经验教训4合约分析2大纲案例介绍1事件历程1.3事件背景1.21.1公司简介中国东方航空集团公司总部位于上海，是我国三大国有骨干航空运输集团之一。2002年，以原东航集团公司为主体，在兼并原中国西北航空公司、联合原云南航空公司的基础上组建而成中国东方航空集团公司。作为东航集团核心主业的中国东方航空股份有限公司（以下简称东航股份），1997年在纽约、香港、上海三地作为首家中国航企挂牌上市。东航股份每年为全球7000万人次的旅客提供服务，旅客运输量位列全球第五。作为天河联盟成员，东航股份通过与联盟的衔接，构建了以上海为核心枢纽，通达世界187个国家、1000个目的地的航空运输网络。1.1公司简介中国东方航空集团公司总部位于上海，是我国三大1.1公司简介国务院国有资产监督管理委员会中国东方航空集团公司东航国际控股(香港)有限公司中国东方航空股份有限公司100%40.03%32.97%公司与实际控制人之间的产权及控制关系100%间接控股1.1公司简介国务院国有资产监督管理委员会中国东方航空集团1.2事件背景航空业的利润很大程度上受航油价格的影响，因而对航油进行套期保值被认为是锁定运营成本的主要手段，被世界各国航空公司广泛采用。东航早在2001年就开始利用利率互换、货币互换、远期外汇交易等金融衍生工具规避汇率和利率风险，并在2003年起就利用燃油期权进行套期保值，直到2008年其燃油保值业务头寸一直都有盈利。2003年至2008年7月，原油价格一路飙升，纽约原油期货价格最高触及147.5美元/桶。东航的航油成本占公司运营成本的比例为43%，严重影响公司的经营效益。1.2事件背景航空业的利润很大程度上受航油价格的影响，因而1.3事件历程2008年7月起，受多方面不利消息影响，国际原油现货价格一路暴跌，从最高的147美元/桶跌到45美元/桶；2008年11月27日，一纸《关于航油套期保值业务的提示性公告》指出，截至2008年10月31日，东航套期保值亏损共计18.3亿元，实际亏损将随航油价格变动；2008年12月31日，航油价格下跌到40美元/桶，根据东航套期保值合约及当日纽约WTI原油收盘价计算，东航亏损62亿元；2009年1月，国资委表示将通过非公开发行给予东航30亿元注资，两个星期后金额增加到70亿元，东航避免破产。2008年6月，东航与数家国际知名投行签订55份远期航油合约进行航油套期保值，合约包括买入看涨期权、卖出看跌期权、卖出看涨期权；1.3事件历程2008年7月起，受多方面不利消息影响，国际1.3事件历程数据来源：1.3事件历程数据来源：合约分析2大纲案例介绍1公司分析3经验教训4买入看涨期权2.1卖出看跌期权2.2卖出看涨期权2.3合约分析2大纲案例介绍1公司分析3经验教训4买入看涨2.合约分析东航与数家国际知名投行签订55份远期航油合约进行航油套期保值，合约包括买入看涨期权、卖出看跌期权、卖出看涨期权。期权合约买入看涨期权以约定价（最高150美元）在未来规定时间在对手买入航油1135万桶卖出看跌期权卖出看涨期权以不低于每桶62.35美元在未来规定时间在对手买入航油1135万桶以每桶72.35至200美元的价格出售航油约300万桶被动合约主动合约套期保值被动合约对冲主动合约期权金巨亏元凶2.合约分析东航与数家国际知名投行签订55份远期航油合约进2.1买入看涨期权合约签订于2008年6月30日，东航以较高约定价格（62.35美元/桶~150美元/桶）向对手方买入航油1135万桶，东航具有购买选择权，对手必须接受。此等合约将于2008年至2011年间到期。目的：套期保值。若油价P大于150美元/桶，东航选择行权，向对手方以150美元/桶价格买入航油，盈利（P-150）美元/桶；若油价位于[62.35,150]美元/桶区间，东航既可行权也可不行权，亏损都为权利金；若油价P小于62.35美元/桶，东航选择不行权，支付给合约对手权利金。合约分析合约2.1买入看涨期权合约签订于2008年6月30日，东航以较2.1买入看涨期权最大亏损：权利金最大收益：无限（理论上）能起到套期保值作用！2.1买入看涨期权最大亏损：权利金能起到套期保值作用！2.2卖出看跌期权东航承诺以不低于62.35美元/桶的价格购买合约对手1135万桶航油，合约截止日时，无论航油价格多少，合约对手有权选择是否卖出，东航必须接受。目的：对冲买入看涨期权高昂的权利金。若油价P大于62.35美元/桶，合约对手选择不行权，东航获取权利金；若油价P小于62.35美元/桶，合约对手选择行权，东航以62.35美元/桶的价格向合约对手购买航油，东航亏损（

62.35-P）美元/桶；合约分析合约2.2卖出看跌期权东航承诺以不低于62.35美元/桶的价格2.2卖出看跌期权最大亏损：无限（理论上）最大收益：权利金投机！巨亏元凶2.2卖出看跌期权最大亏损：无限（理论上）投机！巨亏元凶2.3卖出看涨期权东航以更高的约定价格（72.35美元/桶~200美元/桶）向对手卖出航油300万桶，合约截止日时，不管航油价格多少，对手具有购买选择权，东航必须接受。目的：可能是为手上持有的其他航油期货、现货做套保。若油价P大于200美元/桶，对手选择行权，向东航以200美元/桶价格买入航油，亏损（P-200）美元/桶；若油价位于[72.35,200]美元/桶区间，对手既可行权也可不行权，东航均收益权利金；若油价P小于72.35美元/桶，对手选择不行权，东航获取权利金。合约分析合约2.3卖出看涨期权东航以更高的约定价格（72.35美元/桶2.3卖出看涨期权最大亏损：无限（理论上）最大收益：权利金投机！2.3卖出看涨期权最大亏损：无限（理论上）投机！2.合约分析P[0,62.35](62.35,150](150,200](200,+∞)买入看涨期权-权利金-权利金+(P-150)-权利金+(P-150)-权利金卖出看跌期权-(62.35

-P)+权利金+权利金+权利金+权利金卖出看涨期权+权利金+权利金+权利金-(P-200)+权利金盈利区间：[62.35,200]，东航不是在套保，而是在赌油价不会跌破62.35美元/桶或不会超过200美元/桶。策略回报2.合约分析P[0,62.35](62.35,150]合约分析2大纲案例介绍1公司分析3经验教训4财务数据3.1内部控制3.2合约分析2大纲案例介绍1公司分析3经验教训4财务数据3.1财务数据2008年2007年2006年营业收入41,842,361.0043,541,228.0038,132,963.00利润总额-13,985,108.00724,834,00-3,332,214.00归属上市公司股东的净利润-13,927,656.00603,955.00-3,061,644.00经营活动产生的现金流量净额1,382,712.004,935,485.003,222,550.002008年末2007年末2006年末总资产73,184,006,.0066,504,481.0059,819,787.00所有者权益-11,599,346.002,517,750.001,974,892.00数据来源：东航2008年年报2008年归属于母公司所有者的净亏损为139.28亿元，其中原油期权合约产生的公允价值变动损失为64.01亿元，占亏损比例46%；资产减值20.22亿元，占亏损比例14.5%。主要会计数据3.1财务数据2008年2007年2006年营业收入41,3.1财务数据2008年2007年流动资产10,401,0699,690,252非流动资产62,782,93756,814,229资产总计73,184,00666,504,481流动负债54,076,70935,855,447非流动负债30,172,44827,426,142负债合计84,249,15763,281,589负债率115.1%95.2%数据来源：东航2008年年报公司2008年负债率高达115.1%，已经资不抵债，若非获得国家注资70亿元为套保亏损买单，并获得各大银行和金融机构累计360亿元的授信额度，东航已经破产！资产负债表3.1财务数据2008年2007年流动资产10,43.1财务数据2008年2007年经营活动产生的现金流量净额1,382,7124,935,485投资活动产生的现金流量净额(1,719,615)(1,756,326)筹资活动产生的现金流量净额2,175,763(3,495,133)汇率变动对现金及现金等价物的影响(43,094)(16,267)现金及现金等价物净增加/(减少)额1,795,766(332,241)年末现金及现金等价物余额3,451,0101,655,244数据来源：东航2008年年报公司2008年度现金流看似充足，一方面主要来源于年初现金及现金等价物余额，另一方面来自于筹资活动产生的现金流量。由于经营性现金流减少，公司借款总额高达351.01亿元，若非有政府授意，银行不会给负债率如此高的东航提供如此大的融资额度。现金流量表3.1财务数据2008年2007年经营活动产生的现金流量净3.1财务数据数据来源：东航2008年年报套期保值与燃油成本公司2008年燃油成本上升22.3%，是公司进行套期保值的主要原因之一，由于油价暴跌，公司卖出的看跌期权严重亏损，未变现公允价值计量的对冲亏损高达62.56亿元。2008年2007年人民币百万元人民币百万元燃油成本18,48015,237已变现对冲亏损/（盈利）8（120）燃油成本总额18,48815,117未变现公允价值计量对冲亏损/（盈利）6,256(97)3.1财务数据数据来源：东航2008年年报套期保值与燃油成3.2内部控制交易员复核清算员金融风险管理委员会金融风险管理工作领导小组风险控制员3.2内部控制交复金融风险管理委员会金融风险管理工作领导小职责：制定金融风险管理工作制度和工作流程，制定风险管理工作目标，监督和指导金融风险管理工作领导小组实施风险管理工作3.2内部控制金融风险管理委员会成员：总经理、财务总监和财务部、审计部和其他相关职能部门的主要领导。总经理任委员会主任，财务总监任委员会副主任。下设机构：金融风险管理工作小组。汇报频率：每年1月和7月分两次向董事会汇报风险管理工作。职责：制定金融风险管理工作制度和工作流程，制定风险管理工作目职责：负责收集和分析市场信息，做出判断并在授权范围内实施操作方案，定期向金融风险管理委员会汇报金融衍生品市场情况和风险管理工作情况。根据市场和公司基本面提出每年的工作目标，提交金融风险管理委员会审议。3.2内部控制金融风险管理工作小组成员：财务会计部正副职领导、设计金融衍生品市场的保值交易具体工作人员、其他相关业务部门领导。汇报频率：至少每3个月提交一份完整的风险管理报告给金融风险管理委员会。下设：交易员、风险控制员、复核清算员职责：负责收集和分析市场信息，做出判断并在授权范围内实施操作公司建立了风险管理授权委托制度，对金融衍生品交易的审批人员和交易人员分别进行了专项授权，采用分级授权操作方式，对交易额度和时间权限范围进行了明确规定。3.2内部控制公司制定了《金融风险管理工作制度》，操作中实行前台（交易员）、中台（风险控制员）、后台（复核清算员）分开，明确了三者的具体职责。公司建立了风险管理授权委托制度，对金融衍生品交易的审批人员和3.2内部控制公司涉及金融衍生品交易是在金融风险管理委员会的组织下运行的，缺乏有效的董事会和监事会的审批和监督；公司虽然建立了风险管理授权委托制度，对套期保值的审批人员和交易人员分别进行了专项授权，但交易员、风险控制员和复核清算员都属于财务会计部，不利于独立的审核和控制；内部控制的缺陷公司对燃油套期保值缺乏有效的实时监控和信息沟通，仅在每年年中和年底向董事会汇报金融衍生品交易情况，出现问题无法得到有效的解决。3.2内部控制公司涉及金融衍生品交易是在金融风险管理委员会合约分析2大纲案例介绍1公司分析3经验教训4合约分析2大纲案例介绍1公司分析3经验教训44.经验教训东航认为油价继续上涨或下跌幅度不大，对权利金做了大量套保，直接导致了巨额亏损；过度信赖国际投行，签订风险与收益不对等合约，看似可以对冲合约金，实际上陷入投行圈套；混淆了套期保值和期权投机，套期保值只需购买看涨期权，而卖出看跌或看涨期权均属于投机行为；巨亏原因航油对冲比例高达41.58%，远超国际通行的20%的套期保值比例；合约长达3年，无法及时对头寸进行减仓。4.经验教训东航认为油价继续上涨或下跌幅度不大，对权利金做4.经验教训委托人-代理人问题：管理层可利用国有企业资产进行投机，若成功则可加快升迁；若亏损最多也就平级调动。委托人和代理人的目标不一致，缺乏有效的激励约束机制。证券监管部门对企业金融衍生品的交易缺乏有效的监管手段，使金融衍生品的监管基本处于空白，相关法规漏洞重重。而国企出资人国资委监管手段有限，无法深入企业内部进行监管。外部因素4.经验教训委托人-代理人问题：管理层可利用国有企业资产进4.经验教训企业进行套期保值必须有相应的实际需求，必须遵守“商品种类相同、数量相等、交易方向相反、交割时间相同或相近”的操作原则，必须坚持套期保值的初衷，即规避风险，坚决杜绝投机交易行为；企业应考虑到签订合约可能带来的最坏情况，使用压力测试及多重情景分析，必要时可采取更为复杂的风险价值（VAR）模型进行测试；企业应建立相应的风险管理机制和内部监管机制，严格控制交易程序，将操作权、结算权、监督权分开，有严格的层次分明的业务授权，加大对越权交易的处罚力度；经验教训尽量进行短期套期保值，不要使用过于复杂的金融衍生工具。4.经验教训企业进行套期保值必须有相应的实际需求，必须遵守4.经验教训管理机制改革业务机制改革外部决策机制改革其他改革措施东航内部补救措施成立了套期保值业务委员会和套期保值业务工作小组两级管理机构，负责公司套期保值业务的监管、审批、评估。将交易员和复核清算员在财务会计部内分设。风险控制员设在公司审计部，以加强交易操作过程中的审核监督。实行逐级报批和统一授权制度。聘请专业的金融衍生品业务专家，成立独立的金融衍生品专家小组，专家小组对公司现有仓位优化及具体操作方案提交专业意见以供决策。购买简单的金融衍生品；建立了严格的事前、事中及事后的风险控制体系；建立了切实高效的应急机制；提高了逐级报告的频率。4.经验教训管理机制改革业务机制改革外部决策机制改革历史ⅱ岳麓版第13课交通与通讯的变化资料精品课件欢迎使用历史ⅱ岳麓版第13课交通与通讯的变化资料精品课件欢迎使用东航套期保值案例分析课件东航套期保值案例分析课件东航套期保值案例分析课件[自读教材·填要点]一、铁路，更多的铁路1．地位铁路是

建设的重点，便于国计民生，成为国民经济发展的动脉。2．出现1881年，中国自建的第一条铁路——唐山

至胥各庄铁路建成通车。1888年，宫廷专用铁路落成。交通运输开平[自读教材·填要点]一、铁路，更多的铁路交通运输开平

3．发展(1)原因：①甲午战争以后列强激烈争夺在华铁路的

。②修路成为中国人

的强烈愿望。(2)成果：1909年

建成通车；民国以后，各条商路修筑权收归国有。4．制约因素政潮迭起，军阀混战，社会经济凋敝，铁路建设始终未入正轨。修筑权救亡图存京张铁路3．发展修筑权救亡图存京张铁路

二、水运与航空1．水运(1)1872年,

正式成立，标志着中国新式航运业的诞生。(2)1900年前后，民间兴办的各种轮船航运公司近百家，几乎都是在列强排挤中艰难求生。2．航空(1)起步：1918年，附设在福建马尾造船厂的海军飞机工程处开始研制

。(2)发展：1918年，北洋政府在交通部下设“

”；此后十年间，航空事业获得较快发展。轮船招商局水上飞机筹办航空事宜处二、水运与航空轮船招商局水上飞机筹办航空事宜处三、从驿传到邮政1．邮政(1)初办邮政：1896年成立“大清邮政局”，此后又设

，邮传正式脱离海关。(2)进一步发展：1913年，北洋政府宣布裁撤全部驿站；1920年，中国首次参加

。邮传部万国邮联大会三、从驿传到邮政邮传部万国邮联大会2．电讯(1)开端：1877年，福建巡抚在

架设第一条电报线，成为中国自办电报的开端。(2)特点：进程曲折，发展缓慢，直到20世纪30年代情况才发生变化。3．交通通讯变化的影响(1)新式交通促进了经济发展，改变了人们的通讯手段和

，

转变了人们的思想观念。(2)交通近代化使中国同世界的联系大大增强，使异地传输更为便捷。(3)促进了中国的经济与社会发展，也使人们的生活

。台湾出行方式多姿多彩2．电讯台湾出行方式多姿多彩[合作探究·提认知]

电视剧《闯关东》讲述了济南章丘朱家峪人朱开山一家，从清末到九一八事变爆发闯关东的前尘往事。下图是朱开山一家从山东辗转逃亡到东北途中可能用到的四种交通工具。[合作探究·提认知]

电视剧《闯关东》讲述了济南章丘依据材料概括晚清中国交通方式的特点，并分析其成因。

提示：特点：新旧交通工具并存(或：传统的帆船、独轮车，近代的小火轮、火车同时使用)。

原因：近代西方列强的侵略加剧了中国的贫困，阻碍社会发展；西方工业文明的冲击与示范；中国民族工业的兴起与发展；政府及各阶层人士的提倡与推动。依据材料概括晚清中国交通方式的特点，并分析其成因。[串点成面·握全局][串点成面·握全局]东航套期保值案例分析课件

一、近代交通业发展的原因、特点及影响1．原因(1)先进的中国人为救国救民，积极兴办近代交通业，促进中国社会发展。(2)列强侵华的需要。为扩大在华利益，加强控制、镇压中国人民的反抗，控制和操纵中国交通建设。(3)工业革命的成果传入中国，为近代交通业的发展提供了物质条件。一、近代交通业发展的原因、特点及影响2．特点(1)近代中国交通业逐渐开始近代化的进程，铁路、水运和航空都获得了一定程度的发展。(2)近代中国交通业受到西方列强的控制和操纵。(3)地域之间的发展不平衡。3．影响(1)积极影响：促进了经济发展，改变了人们的出行方式，一定程度上转变了人们的思想观念；加强了中国与世界各地的联系，丰富了人们的生活。(2)消极影响：有利于西方列强的政治侵略和经济掠夺。2．特点1．李鸿章1872年在上海创办轮船招商局，“前10年盈和，成为长江上重要商局，招商局和英商太古、怡和三家呈鼎立之势”。这说明该企业的创办 (

)A．打破了外商对中国航运业的垄断B．阻止了外国对中国的经济侵略C．标志着中国近代化的起步D．使李鸿章转变为民族资本家1．李鸿章1872年在上海创办轮船招商局，“前10年盈和，成解析：李鸿章是地主阶级的代表，并未转化为民族资本家；洋务运动标志着中国近代化的开端，但不是具体以某个企业的创办为标志；洋务运动中民用企业的创办在一定程度上抵制了列强的经济侵略，但是并未能阻止其侵略。故B、C、D三项表述都有错误。答案：A解析：李鸿章是地主阶级的代表，并未转化为民族资本家；洋务运动二、近代以来交通、通讯工具的进步对人们社会生活的影响(1)交通工具和交通事业的发展，不仅推动各地经济文化交流和发展，而且也促进信息的传播，开阔人们的视野，加快生活的节奏，对人们的社会生活产生了深刻影响。(2)通讯工具的变迁和电讯事业的发展，使信息的传递变得快捷简便，深刻地改变着人们的思想观念，影响着人们的社会生活。二、近代以来交通、通讯工具的进步对人们社会生活的影响2．清朝黄遵宪曾作诗曰：“钟声一及时，顷刻不少留。虽有万钧柁，动如绕指柔。”这是在描写 (

)A．电话B．汽车C．电报 D．火车解析：从“万钧柁”“动如绕指柔”可推断为火车。答案：D2．清朝黄遵宪曾作诗曰：“钟声一及时，顷刻不少留。虽东航套期保值案例分析课件[典题例析][例1]

上海世博会曾吸引了大批海内外人士利用各种交通工具前往参观。然而在19世纪七十年代，江苏沿江居民到上海，最有可能乘坐的交通工具是 (

)A．江南制造总局的汽车B．洋人发明的火车C．轮船招商局的轮船D．福州船政局的军舰[典题例析][例1]上海世博会曾吸引了大批海内外人[解析]由材料信息“19世纪七十年代，由江苏沿江居民到上海”可判断最有可能是轮船招商局的轮船。[答案]

C[解析]由材料信息“19世纪七十年代，由江苏沿江居[题组冲关]1．中国近代史上首次打破列强垄断局面的交通行业是(

)A．公路运输 B．铁路运输C．轮船运输 D．航空运输解析：根据所学1872年李鸿章创办轮船招商局，这是洋务运动中由军工企业转向兼办民用企业、由官办转向官督商办的第一个企业。具有打破外轮垄断中国航运业的积极意义，这在一定程度上保护了中国的权利。据此本题选C项。答案：C[题组冲关]1．中国近代史上首次打破列强垄断局面的交通行业是2.右图是1909年《民呼日报》上登载的一幅漫画，其要表达的主题是(

)A．帝国主义掠夺中国铁路权益B．西方国家学习中国文化C．西方列强掀起瓜分中国狂潮D．西方八国组成联军侵略中国2.右图是1909年《民呼日报》上登载的解析：从图片中可以了解到各国举的灯笼是火车形状，20世纪初的这一幅漫画正反映了帝国主义掠夺中国铁路权益。B项说法错误，C项不能反映漫画的主题，D项时间上不一致。答案：A解析：从图片中可以了解到各国举的灯笼是火车形状，20世纪初的东航套期保值案例分析课件[典题例析][例2]

(2010·福建高考)上海是近代中国茶叶的一个外销中心。1884年，福建茶叶市场出现了茶叶收购价格与上海出口价格同步变动的现象。与这一现象直接相关的近代事业是(

)A．电报业 B．大众报业C．铁路交通业 D．轮船航运业[解析]材料主要反映了信息交流的快捷，故选A。[答案]

A[典题例析][例2](2010·福建高考)上海是近[题组冲关]3．假如某爱国实业家在20世纪初需要了解全国各地商业信息，可采用的最快捷的方式是 (

)A．乘坐飞机赴各地了解B．通过无线电报