5第五章-杠杆效应和资本结构

第五章第一节杠杆效应一、经营杠杆二、财务杠杆三、复合杠杆〔总杠杆〕第二节资本结构一、资本结构的概念二、影响资本结构的因素三、最正确资本结构的含义四、最正确资本结构确实定方法杠杆效应和资本结构1第一节杠杆效应杠杆效应的含义自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重的物体的现象。财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为：由于特定费用〔如固定生产经营本钱或固定的财务费用〕的存在而导致的，当某一个财务变量较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠杆财务杠杆复合杠杆〔总杠杆〕2第一节杠杆效应一、经营杠杆〔一〕经营风险的概念 经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。〔例〕影响经营风险的因素：1.产品需求————稳不稳？2.产品售价————波动大不大？3.市场竞争程度和企业调整价格的能力——强不强？4.产品本钱————稳不稳？5.经营杠杆————公司固定本钱高不高？3第一节杠杆效应一、经营杠杆〔二〕经营杠杆的概念 在其他条件既定的情况下，产销业务量的增加将降低单位固定本钱，从而提高单位利润。 由于固定本钱的存在而导致息税前利润〔EBIT〕变动大于产销业务量(Q)变动的杠杆效应，称为经营杠杆。从本量利分析的角度看：息税前利润〔EBIT〕〔假定产量=销量，合称产销量〕 =销售额-变动本钱-固定本钱 =产销量×单价-产销量×单位变动本钱-固定本钱 =产销量×单位奉献毛益-固定本钱4第一节杠杆效应一、经营杠杆〔三〕经营杠杆系数 对经营杠杆进行计量最常用的指标是经营杠杆系数。 所谓经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。也称““经营杠杆率〞。公式1：公式2：理论公式，利用该公式，必须知道变动前后的相关资料，比较麻烦。EBIT=Q(P-V)-F5经营杠杆系数的计算实训大华公司固定本钱总额为1600万元,变动本钱率为60％,在销售额为8000万元时。问：〔1〕该企业的经营杠杆系数是多少？〔2〕预计下一年度产销量增加100%，那么在下一年度，息税前利润增长率是多少？息税前利润会增加到多少？自学：例2；例3/P886第一节杠杆效应一、经营杠杆〔四〕经营杠杆与经营风险的关系企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。一般来说：在其他因素不变的情况下，产销量越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小。在其他因素不变的情况下，固定本钱越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。为什么？7第一节杠杆效应二、财务杠杆〔一〕财务风险财务风险是指由于借债而给企业财务成果带来的不确定性。即借债导致企业不能实现预期财务目标的可能性。主要特征：1.客观性2.全面性3.不确定性4.共存性5.鼓励性8第一节杠杆效应二、财务杠杆〔一〕财务风险财务风险产生的原因〔先自学〕: 1.外部宏观环境复杂多变 2.对财务风险的客观性认识缺乏 3.财务决策缺乏科学性导致决策失误 4.内部财务关系混乱防范财务风险的技术方法： 1.分散法〔联营、多种经营、对外多元化投资〕 2.回避法 3.转移法〔套期保值、买保险、联营、出包等〕 4.降低法〔降低负债资金所占比率、降低对外股权投资等〕9第一节杠杆效应二、财务杠杆〔二〕财务杠杆的概念 无论企业营业利润多少,债务利息率和优先股的股利率都是固定不变的.当息税前利润增大时,每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少,这能给普通股股东带来更多的盈余。 由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称为财务杠杆。

息税前利润债务利息利润总额所得税（25%）税后利润2002000002502005012.537.53002001002575A公司财务杠杆损益分析表单位：万元10第一节杠杆效应二、财务杠杆〔二〕财务杠杆系数1.息税前利润变动下的财务杠杆系数〔负债比率不变〕财务杠杆系数是指普通股每股收益(税后收益)的变动率相当于息税前利润变动率的倍数.财务杠杆系数影响的是税后净利或每股盈余,可用来表示负债/收益/风险三者的关系.公式1:公式2:对于非股份制企业，分子是税后净资产收益率变动率。例4/P92EPS=(EBIT-I)(1-T)/N如果有优先股理论公式，利用该公式，必须知道变动前后的相关资料，比较麻烦。11财务杠杆系数的计算实训某公司全部资本为5000万元,其中债务资本占40％,利率为12％,所得税率33％,当息税前利润为600万元时,税后利润为241.2万元。问：其财务杠杆系数为多少？

例5、例6/P9312第一节杠杆效应2.负债比率变动下的财务杠杆效应〔息税前利润率不变〕例7/P94利用负债经营可以提高税前资本利润率,这就是由负债融资而产生的杠杆作用。负债经营会引起两方面的结果:一是如果借入资金给企业带来的收益大于为借入资金支付的利息,这样使用借入资金就提高了自有资金利润率;二是如果使用借入资金获得的利润还不够支付的利息,就会降低自有资金利润率. 因此保持合理的资金结构,维持适当的债务水平是资金风险管理的关键。13净资产收益率的计算例8/P9514第一节杠杆效应二、财务杠杆〔二〕财务杠杆3.财务杠杆与财务风险的关系财务风险是指企业为获取财务杠杆利益而利用负债资金,从而增大了破产时机或普通股每股利润大幅变动的时机所带来的风险。企业借债比重越大,财务杠杆效用越强,财务风险越大。15第一节杠杆效应三、复合杠杆(总杠杆)〔一〕复合杠杆的概念和意义复合杠杆:如果经营杠杆和财务杠杆共同作用,即如果企业经常采用较高的经营杠杆程度和较高的财务杠杆程度,那么销售额的较小变化最终会引起税后净利益的大幅度变化。这两种杠杆的连锁作用通常称为“复合杠杆〞。16第一节杠杆效应三、复合杠杆(总杠杆)〔二〕复合杠杆系数的计算复合杠杆系数表示总杠杆的作用程度,是经营杠杆和财务杠杆的乘积.公式1:17例9/P95公式218第一节杠杆效应三、复合杠杆(总杠杆)利益分析〔三〕复合杠杆与财务风险由于复合杠杆作用而使普通股每股利润大幅波动而造成的风险,称为复合风险.复合杠杆系数越大,复合风险越大。19经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数

计算实训1、某公司去年利润表的有关资料如下：要求：计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。项目金额（万元）项目金额（万元）销售收入4000变动成本2400固定成本1000息税前利润600利息200所得税20020经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数

计算实训2、某公司年销售额100万元，变动本钱率70％，全部固定本钱〔包括利息〕20万元，总资产50万元，资产负债率40％，负债的平均利率8％，假设所得税率为40％。该公司拟改变经营方案，追加投资40万元，每年固定本钱增加5万元，可以使销售额增加20％，并使变动本钱率下降至60％。该公司以提高净资产收益率，同时降低总杠杆系数作为改变经营方案的标准。要求：〔1〕计算目前的净资产收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。〔2〕所需资金以追加实收资本取得，计算净资产收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。〔3〕判断该公司是否改变经营方案？21第二节资本结构

厦华电子增发募资不超过7亿2021-2-28上海证券报厦华电子〔600870〕今天公告，公司董事会审议通过公司非公开发行股票的议案。公司拟发行股票金额不超过7亿元。本次非公开发行募集资金主要用于归还银行贷款。 公司近几年销售收入每年均有较大幅度的增长，但是由于自有资金缺乏，要维持日益扩大的销售业务，只能依靠大量银行借贷，因此公司历年资产负债率均居高不下。资料显示，2005年以来，公司的资产负债率和财务费用一直较高，并且逐渐呈上升趋势。2005年、2006年的资产负债率分别为77.73%和91.51%，财务费用分别达9183万元和9438万元。截至2007年第三季度，公司资产负债率已经到达96.63％。 公告称，目前平板电视需求已进入快速增长期，公司有时机凭借长期的技术积累、产能的扩张、管理效率的提升以及丰富的海外销售经验在平板电视领域领先一步，但过高的负债率给公司的进一步开展造成了极大的负担。因此，公司迫切需要降低资产负债率，使公司财务结构得到优化，减少财务费用，从而改善公司业绩，并促进公司在生产经营方面的快速开展。22第二节资本结构一、资本结构的概念二、影响资本结构的因素三、最正确资本结构的含义四、最正确资本结构确实定方法23第二节资本结构一、资本结构的概念一个企业要组织生产经营，首先股东要投入一定量的资本〔股权资本〕。同时，为了充分发挥财务杠杆的作用，为股东赚取更多的利润，通常情况下，企业也会通过银行借款或发行债券筹集一局部资本〔债权资本〕资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。 广义资本结构的是指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本； 狭义资本结构的是指企业长期资本结构。由于短期资金的需要量和筹集是经常变化的，并且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此，一般情况下，不列入资本结构管理的范围，而作为运营资本管理。24第二节资本结构在资本结构决策中，合理利用债务筹资，对企业具有重要影响：其一，使用债务资本可以降低企业资金本钱； 债务利息率低于股票股息率；债务利息是税前支付的，具有抵税的作用。 其二，一定程度的负债筹资可以充分发挥财务杠杆效应，给所有者带来更多的利益。 但负债资金会加大企业的财务风险，主要表达在两方面：一是不能按期还本付息，增加了破产时机；二是财务杠杆的作用，如果EBIT下降时，EPS会以更大幅度下降。25第二节资本结构二、影响资本结构的因素1.企业的盈利能力和财务状况〔息税前利润率≥债务资金利率〕;2.企业的现金流量状况〔产生现金的能力，举债筹资能力越强〕;3.企业所有者和管理人员的偏好；4.企业的开展速度〔开展快的企业，一般会使用更多债务资本〕；5.利率水平的上下及变动趋势；6.所得税税率的上下〔企业所得税越高，借款举债的好处越大〕；7.贷款银行的信用政策。内因外因26第二节资本结构三、最正确资本结构的含义 最正确资本结构是指在一定条件下使企业加权平均本钱最低、企业价值最大的资本结构。 从理论上讲，最正确资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境经常变化，寻找最正确资本结构十分困难。最正确资本结构的判断： 1.有利于最大限度的增加所有者财富,能使企业价值最大化; 2.企业加权平均本钱最低 3.能确保企业资金适宜的有流动性,并使其资本结构具有与市场相适应程度的弹性。 其中:加权平均资金本钱最低是主要标准27第二节资本结构四、最正确资本结构确实定方法(一)资金本钱比较法资金本钱比较法是通过计算不同筹资方案的加权平均资本本钱,并以此作为评价标准,从中选择加权平均资本本钱最低的方案为最正确资本结构方案。具体决策过程为:1、确定各筹资方案。2、计算各资本来源的资本本钱及其结构比例,并计算方案的加权平均资本本钱。3、方案比较,选择加权平均资本本钱最低的资本结构方案为最正确方案。 这种方法通俗易懂，计算过程也不是十分复杂，是确定资本结构的一种常用的方法。但由于所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。28第二节资本结构四、最正确资本结构确实定方法(二)每股收益无差异点法判断追加筹资时的资本结构是否合理，一般方法是以分析每股收益的变化来衡量,即能提高每股收益的资本结构是合理的。每股收益变化的分析是利用每股收益无差异点进行的。每股收益无差异点是指每股收益不受融资方式影响的息税前利润。或者说无论采用债务性融资还是权益性融资,其计算出来的每股收益相等,而使其相等的息税前利润水平,即称为每股收益的无差异点。如果没有发行优先股，就没有这一项。29每股收益无差异点法

确定最正确资本结构实训甲公司目前的资本总额是700万元，其中负债200万元〔负债利率是10%〕，普通股500万元〔发行普通股10万股，每股面值50元〕。由于扩大业务，现准备追加筹资300万元，有两种筹资方案：股权融资：全部发行普通股〔平价发行〕，增发6万股，每股面值50元；债券融资：全部筹集长期债务，负债利率仍为10%。问：〔1〕如果公司增资后息税前利润率为20%，所得税率是25%。试通过计算每股净收益比较两种方案，并作出你的选择。〔2〕息税前利润水平EBIT为多少时两种方案的每股净收益相等？EBIT=100万元时的资本结构为最正确资本结构。而EBIT=100万元时的这个点即为无差异点