金融学公司资本结构现状及优化建议

我国国有上市公司资本结构现状及优化建议本文转载于范文库：/Accountant/qitajinrong_568_1290.html将债务转为股本金作为解决企业经济困难的办法是错误的。虽然债转股后，企业的利息支出下降，还本压力不存在了，但负债率的变化只会使企业的财务风险结构发生变化，而并不是企业扭亏与否的决定性因素。因此，要改变我国企业现状，就应从深处调整负债率水平及融资水平，以达到优化资本结构的目的。口关键词：上市公司；资本结构；优化口1现代资本结构优化的标准及影响因素口作为企业本身，其经营的目标是最大限度的获取利润，投资者投资企业的目的也是获取最大的投资收益。因此，企业的最优资本结构应是使企业利润、投资者收益最大化的。以市场价值最大作为评价企业资本结构的目标，隐含的假设是企业市场价值最大化与企业利润最大化相统一，与投资者投资收益最大化相统一。但由于证券市场的盲目性，股票价格和企业利润的变化方向往往并不统一，并且在以两权分离为主要特征的现代企业中，企业投资者与经营者的目标并不一致。因此这样的假设是不成立的。口另外，企业的市场价值是由股票的市场价值和债券的市场价值组成的。但我国的证券市场还不发达，在这种情况下，绝大多数企业的市场价值就难于正确的测定。因此，以企业的市场价值作为评价企业资本结构的标准，缺乏可操作性。口由此可看出，企业市场价值最大化不能成为企业资本结构优化的标准，企业资本结构优化应以企业利润最大化和投资者投资收益最大化双重标准的统一为标准。口从资本结构优化的标准来看，企业都应存在最佳资本结构，但现实中很难准确的找到这一最佳结构。因为资本结构优化受多因素的影响。一是资本成本。资本结构优化的根本目的之一就是使企业综合资本最低，而不同筹资方式的资本成本又是不同的。二是财务风险。企业在追求财务杠杆利益时，必然会加大负债资本筹集力度，使企业财务风险增大。因此必须充分考虑如何把财务风险控制在企业可承受的范围内。三是企业经营的长期稳定性。企业对财务杠杆的运用，必须限制在不危及其自身长期稳定经营的范围以内。四是企业获利能力。具有较高获利能力的企业使用的负债资本相对较少，因为它可以通过较多的内部积累来解决筹资问题。五是企业资产结构。不同资产结构的企业利用财务杠杆的能力不同，房地产公司的抵押贷款较多，而以技术开发为主的公司则较少。口2我国国有上市公司资本结构现状及原因口2.1银行贷款比例高口我国企业在20世纪80年代以前资金来源主要是财政无偿拨款，实行拨改贷之后，银行贷款成为企业外部融资的唯一方式，直到80年代末期，才有了股票与企业债券的融资方式。银行对国有企业贷款要求很低，后来虽然加强了贷款抵押要求，但对没法还贷的企业，很少实施破产程序，银行对贷款企业的软约束造成了企业的高负债率。口2.2股票融资比例高口资本成本是投资者在考虑目前的情况后愿意提供资金的报酬率。任何投资的必要报酬率是投资者愿意为当前投资提供资金所期望获得的最低报酬率。银行贷款的资金成本最低，企业债券次之，股票酬资最高。但由于我国股票市场历史不长，二级市场股价大部分时间处于高估的状态，企业往往将股票融资视为免费的午餐，将其成本只视为所需支付的红利。口2.3内部留存收益比例小口我国和大部分发展中国家一样，内部融资比率相对于发达国家较低，我国企业处于扩张期内部积累不多，资产负债比率普遍偏高。在企业的生长期，企业的迅速扩张需要大量的外部资金，企业会更多的依赖银行等金融机构，因而债务融资比率较高。口2.4债券融资比例小口债券融资成本低于股票，另外税法规定债券利息在睡前列支，因此债券融资还可以给企业带来避税的好处，这样可以使每股税后利润增加。可是我国由于股票市场和债券市场发育不平衡，债券市场发展严重滞后，企业发行债券受到政府额度的控制，使企业通过债券融资的余地很小。3优化我国上市公司资本结构的建议口首先，我们看到负债率和资本利润率之间存在不对称。一定比例负债可以给企业带来避税效应，以及约束、激励经营者等正面效应。但并不是负债额越高越好，必须保持在一定的比例范围内。确定这个范围应考虑几个方面的因素。企业选择某一项目的基本前提使保证盈利或至少持平，这就要求借入资本的预期利润率不小于借款利息率。另外，为了保证企业在借入某笔款项后，总体资本仍保持盈利或至少持平，就要求企业借款的预期利润率大于或等于加权平均资本成本率。口其次，国有企业对股权融资过度偏好。企业普遍认为发行股票于银行贷款和发行债券不同，它不需要到期时还本付息因此可以增加利润，提高企业的经营效率。因此我国的国有企业普遍把股票融资作为公司融资的首选途径，极力扩大发行额度，并且股利分配政策多以配股为主。口但我们必须看到世界上没有免费的午餐，资本市场上更是如此。股权比例过高，会严重影响企业的经营效率。债权对于企业来说是一种硬约束，而股权约束相对偏软，股权比例过高的资本结构只会造成对企业经理监督不力，企业经理努力工作的压力不足，最终损害的还是股东和债权人的利益；适度的负债经营可以降低企业的资本成本，带来税负结构利益和财务杠杆效应，过高的股权比例显然无法获得以上好处。本文来自范文库□根据以上的分析，我们可以看出优化我国国有上市公司的资本结构，应从两大方面入手：□一方面，优化国有企业的资本结构，关键在于改变国有银行和国有企业的非正常联系，改变国家作为所有者、国有银行作为债权人对国有企业约束软化的现状。企业的所有者应以出资为限对企业债务承担责任，企业一旦无力清偿债务，所有者不应阻碍债权人对企业破产拍卖；同时所有者有权控制企业的负债行为，及时制止企业损害所有者利益的行为。另外，债权人承担债权投资的风险，严格按照财务风险与财务成本成正比例关系的要求考察企业的贷款项目，调整贷款利率，超过企业所能承担的风险，债权人坚持不贷出资本。最后，在企业内部引入多种投资体，建立合理的债权、股权结构。另一方面，处于对我国国有企业股权结构很不合理的考虑，应降低国有股比例，实现股权所有者多元化。除了国家这一主要股东之外，银行、企业法人、投资基金、本企业职工以及社会公众等都应包含进来。尤其要加大企业投资者的持股比例。同时，还应适当加入企业经营者股权和股票期权份额，实现企业所有者总额的多大比例，不应有一个固定的界限，而应与企业规模以及企业长远发展规划相联系。本文转载于范文库：/Accountant/qitajinrong5681290.html企业筹资方式的税负比较⑴(2007-06-1109:12:05)转载▼Q分类：咨询与解答及其它企业筹资方式的税负比较⑴07-02-0811:16:52来源：阅读：6企业筹集和使用资金，不论是短期的还是长期的，都存在一定的资金成本。筹资决策的目标不仅要求筹集到足够数额的资金，而且要使资金成本最低。由于不同筹资方案的税负轻重程度往往存在差异，这便为企业在筹资决策中运用税收筹划提供了可能。企业经营活动所需资金，通常可以通过从银行取得长期借款、发行债券、发行股票、融资租赁以及利用企业的保留盈余等途径取得。下面比较各种筹资方式的筹资成本，为企业选择筹资方案提供参考。一、几种筹资方式的资金成本分析长期借款成本长期借款指借款期在5年以上的借款，其成本包括两部分，即借款利息和借款费用。一般来说，借款利息和借款费用高，会导致筹资成本高，但因为符合规定的借款利息和借款费用可以计入税前成本费用扣除或摊销，所以能起到抵税作用。例如，某企业取得5年期长期借款200万元，年利率11%，筹资费用率0.5%，因借款利息和借款费用可以计入税前成本费用扣除或摊销，企业可以少缴所得税36.63万元。债券成本发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，即可以在所得税前扣除，应以税后的债务成本为计算依据。例如，某公司发行总面额为200万元5年期债券，票面利率为11%，发行费用率为5%，由于债券利息和筹资费用可以在所得税前扣除，企业可以少缴所得税39.6万元。若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。留存收益成本留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，实质上是对企业追加投资。如果企业将留存收益用于再投资，所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资所获的收益率，企业就应该将留存收益分派给股东。留存收益成本的估算难于债券成本，这是因为很难对企业未来发展前景及股东对未来风险所要求的风险溢价作出准确的测定。计算留存收益成本的方法很多，最常用的是“资本资产定价模型法”。由于留存收益是企业所得税后形成的，因此企业使用留存收益不能起到抵税作用，也就没有节税金额。普通股成本企业发行股票筹集资金，普通股成本一般按照“股利增长模型法”计算。发行股票的筹资费用较高，在计算资本成本时要考虑筹资费用。例如，某公司普通股目前市价为56元，估计年增长率为12%，本年发放股利2元。若公司发行新股票，发行金额100万元，筹资费用率为股票市价的10%，则新发行股票的成本为16.4%.企业发行股票筹集资金，发行费用可以在企业所得税前扣除，但资金占用费即普通股股利必须在所得税后分配。该企业发行股票可以节税100X10%X33%=3.3（万元）。案例：某电扇厂是以生产风凉牌电风扇为主的集体企业。近年来，由于公司资金紧张，拖欠贷款严重，造成该厂产品不能及时收回货款，导致企业生产徘徊，产品产量上不去，危及企业发展前途。财务人员根据目前情况及新的发展计划提出了三种筹资方式，供厂部领导决策。新的计划如下：要增加产品产量，试制的新产品进行批量生产，所需材料物资、设备和劳务等耗资约595万元。筹资方式如下：（一） 银行贷款，企业急需资金，可同银行协商解决，上一年年底的贷款利率为9.2%，筹资费率估计1%，以后贷款利率可能会提高，本企业的所得税税率为33%。（二） 股票集资，由于产品质量享有盛誉，发行股票有良好的基础，可以发行普通股，筹资费率为4%。普通股的胜利是不固定的，现假定发行当年的股利率为12%，以后根据企业经营情况确定。§§§（三） 联合经营集资，建议以本厂为主体。与有一定生产设备基础的若干个企业联合经营。这样本厂试制成功的新产品可利用成员厂的场地、劳力、设备和资源等进行批量生产，从而形成风凉牌电扇专业化生产能力，可保证企业的稳足增长。面对可能的三种筹资方式，企业如何通过节税来降低自己的资金成本呢？分析:筹资节税是指利用一定的筹资技术使企业达到最大获利水平和减少税负的方法。对任何企业来说，筹资是其进行一系列经营活动的先决条件。然而，怎样筹资，怎样才能使筹资达到最大效益。以纳税角度来看，不同的筹资方法产生的税收结果有很大的差别。某些筹资形式的利用可以有效地帮助企业减轻税负，获得税收上的好处。从题中来看，三种筹资方式都有其资金成本，银行贷款筹资方式由于利息在税前支付，所以有效地降低了资金成本，通过计算，资金成本率为6.23%。而采用股票集资的方式，资金成本较高，为15.63%。最后一种筹资方式即通过联合经营集资，这里分两种情况，一是成立一个联营实体，那么资金成本率为联营企业获得利润与联营企业出资总额；二是当仅为一个项目合资生产的，资金成本率就是联营企业获得利润与利润总额之比。显然这两种情况都会导致资金成本率增大，在三种选择中为最次。比较三种可能的筹资方式，贷款的资金成本是最低的，因为通过利息在税前的支付，纳税人可以有效地降低自己的资金成本。对纳税人来说，资金成本的降低将会提高自己的生产经营能力和在市场中的竞争能力，并提升自己最后的获利水平。点评：不同的筹资方式所产生的税收结果有着很大的差别。本案例给了我们启示，由于通过贷款不需要很长时间就可以筹集到资金。而且投资产生收益后，出资机构实际上也要承担一定的税收，即企业归还利息后，企业的利润有所降低，特别是税前还贷，其本质是用财政的钱还贷款，因此，企业实际税负被大大地降低了。所以说，利用贷款从事生产经营活动是减轻税负和合理避开部分税款的一个途径。企业在实际筹资活动中，企业可以根据实际情况，考虑自己可能的筹资方式，比较各种筹资方式，来确定出对自己最为有利的筹资方式。从一般情况来看，企业的筹资涉及还本付息的问题。因而就涉及如何计算成本和如何将各有关费用摊入成本的问题。利用利息摊入成本的不同方法和资金往来双方的关系及所处经济活动地位的不同往往是实行有效避税和降低经营成本的关键所在。另外，随着我国金融机构多样化，企业与银行之间也有可能出现类似企业与企业之间的情况，即企业与机构达成某种协议，由金融机构提高利率，使企业计入成本的利息增大，这样就可以大大降低企业承担的税负。同时，金融机构用某种形式将获得高额利息返还给企业或以更方便的形式为企业提供担保和贷款，并包括其他金融服务。这种情况有进一步扩大的趋势，在很大程度上是合法的，企业可以降低自己的资金成本，去争取更大的利润，从而加强巩固自己的竞争地位。中小企业是国民经济的重要组成部分，对经济发展和社会稳定起着举足轻重的促进作用。但由于其产出规模小、资本和技术构成较低、受传统体制和外部宏观经济影响大等因素，使得中小企业在财务管理方面存在着与自身发展和市场经济均不适应的情况。须引起各方注意，研究对策，以促进我国中小企业的改革与发展。一、 中小企业财务管理的现状目前，我国中小企业中，有相当一部分忽视了财务管理的核心地位，管理思想僵化落后，使企业管理局限于生产经营型管理格局之中，企业财务管理的作用没有得到充分发挥。另一方面，由于受宏观经济环境变化和体制的影响，中小企业在加强财务管理方面遇到了阻碍。例如，政策的'歧视”使中小企业和大型企业不能公平竞争；地方政府行业管理部门大量的干预，使中小企业的财务管理目标短期化；财务管理受企业领导的影响过大；等等。二、 中小企业财务管理中存在的问题（一） 融资困难，资金严重不足目前我国中小企业初步建立了较为独立、渠道多元的融资体系，但是，融资难、担保难仍然是制约中小企业发展的最突出的问题。其主要原因：第一，负债过多，融资成本高，风险大，造成中小企业信用等级低，资信相对较差。第二，国家没有专设中小企业管理扶持机构，国家的优惠政策未向中小企业倾斜，使之长期处于不利地位。第三，大多数中小企业是非国有企业，有些银行受传统观念和行政干预的影响，对其贷款不够热心。第四，中介机构不健全，缺乏专门为中小企业贷款服务的金融中介机构和贷款担保机构。（二） 投资能力较弱，且缺乏科学性一是中小企业投资所需资金短缺。银行和其它金融机构是中小企业资金的主要来源，但中小企业吸引金融机构的投资或借款比较困难。银行即使同意向中小企业贷款，也因高风险而提高贷款利率，从而增加了中小企业融资的成本。二是追求短期目标。由于自身规模较小，贷款投资所占的比例比大企业多得多，所面临的风险也更大，所以它们总是尽快收回投资，很少考虑扩展自身规模。三是投资盲目性，投资方向难以把握。（三） 财务控制薄弱一是对现金管理不严，造成资金闲置或不足。有些中小企业认为现金越多越好，造成现金闲置，未参加生产周转；有些企业的资金使用缺少计划安排，过量购置不动产，无法应付经营急需的资金，陷入财务困境。二是应收账款周转缓慢，造成资金回收困难。原因是没有建立严格的赊销政策，缺乏有力的催收措施，应收账款不能兑现或形成呆账。三是存货控制薄弱，造成资金呆滞。很多中小企业月末存货占用资金往往超过其营业额的两倍以上，造成资金呆滞，周转失灵。四是重钱不重物，资产流失浪费严重。不少中小企业的管理者，对原材料、半成品、固定资产等的管理不到位，出了问题无人追究，资产浪费严重。（四）管理模式僵化，管理观念陈旧-方面，中小企业典型的管理模式是所有权与经营权的高度统一，企业的投资者同时就是经营者，这种模式势必给企业的财务管理带来负面影响。中小企业中相当一部分属于个体、私营性质，在这些企业中，企业领导者集权现象严重，并且对于财务管理的理论方法缺乏应有的认识和研究，致使其职责不分，越权行事，造成财务管理混乱，财务监控不严，会计信息失真等。企业没有或无法建立内部审计部门，即使有，也很难保证内部审计的独立性。另一方面，企业管理者的管理能力和管理素质差，管理思想落后。有些企业管理者基于其自身的原因，没有将财务管理纳入企业管理的有效机制中，缺乏现代财务管理观念，使财务管理失去了它在企业管理中应有的地位和作用。三、解决中小企业财务管理中存在问题的对策我国中小企业在财务管理方面存在的问题是由宏观经济环境和自身双重因素造成的。所以，为了更好地解决问题，须从政府、市场和企业自身三方面入手。（一） 政府要加强相关法律法规建设，尽快制定或完善有利于中小企业发展的政策。1、 中小企业的经营规模小、抵御市场风险的能力差、资金经营的能力差等决定了它通过市场融资资信很低的特点。这从客观上要求国家通过稳定的融资机制给予适当的扶持。世界上许多国家都制定了针对中小企业发展的法律、法规及优惠政策，如日本的《中小企业基本法》和《中小企业现代化促进法》、美国的《中小企业法》和《公平执行中小企业法案（1996）》等。在这方面我们应该借鉴国际经验。值得欣慰的是，我国已开始着手这方面的工作。比如，不久前我国出台了《关于鼓励和促进中小企业发展的若干政策意见》，据悉，由九届全国人大财经委员会起草的《中小企业促进法》不久将出台。2、 成立中小企业基金。包括特定用途基金、担保基金、风险投资基金、互助基金等，其资金来源可以是各级政府金融机构及中小企业的入会费，管理上实行基金封闭运行，集中支持中小企业的发展。3、 加快建立中小企业信用担保体系。中小企业信用担保机构是以服务为宗旨的中介组织，不能以盈利为主要目的，担保费的收取，不能以增加中小企业的融资成本为代价。国家经贸委、国家工商总局、财政部等10部委不久前联合下发了《关于加强中小企业信用管理工作的若干意见》，就引导中小企业增强信用观念，改善其信用状况以创造良好的信用环境，以及加快我国社会化信用体系的建设步伐。这标志着我国以中小企业为主体的社会化信用体系建设开始启动。值得注意的是，在建立中小企业信用担保体系过程中，要把建立信用担保制度和建立其它社会化服务体系（如中小企业资信评估机构，中小企业投资及融资信息服务机构，中小企业联合会等）结合起来，为中小企业融资提供形式多样的服务。（二） 中小企业投资要面向市场，对投资项目进行可行性研究，正确进行投资决策，努力降低投资风险1、应以对内投资方式为主。对内投资主要有以下几个方面：一是对新产品试制的投资。二是对技术设备更新改造的投资。三是人力资源的投资。目前应特别注意人力资源的投资，从某种角度说，加强人力资源的投资，拥有一定的高素质的管理及技术型人才，是企业制胜的法宝。2、 分散资金投向，降低投资风险。中小企业在积累的资本达到了一定的规模之后，可以搞多元化经营，把鸡蛋放在不同的篮子里，从而分散投资风险。3、 应规范项目投资程序。当中小企业在资金、技术操作、管理能力等方面具备一定的实力之后，可以借鉴大型企业的普遍做法，规范项目的投资程序，实行投资监理，对投资活动的各个阶段做到精心设计和实施。另外，要注意实施跟进战略，规避投资风险。（三） 企业要苦练内功，强化资金管理，加强财务控制1、 提高认识，把强化资金管理作为推行现代企业制度的重要内容，贯彻落实到企业内部各个职能部门。由于资金的使用周转牵涉到企业内部的方方面面，企业经营者应转变观念，认识到管好、用好、控