第六章 资金结构决策课件

第六章资金结构决策教学目的教学重点与难点教学内容复习思考案例分析第六章资金结构决策教学目的

资金结构决策是企业筹资决策的核心问题，是企业财务管理研究的重要内容之一。合理的资金结构应该是既能使企业获得财务杠杆利益，又能使企业能够承受所面临的财务风险。基于此，本章将在介绍杠杆利益与财务风险的基础上，研究最优资金结构的决策方法。学习本章，要求掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的基本原理，并通过其与财务风险的协调平衡，确定企业的最优资金结构。第六章资金结构决策教学重点与难点■经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数的计算及其与企业风险的关系■最佳资本结构的决策方法第六章资金结构决策一资金结构的含义第一节资金结构的含义和影响因素■资金结构：是指企业各种资金的构成及其比例关系。

○广义的资金结构：企业全部资金的结构，即负债资金和权益资金的比例关系。

○狭义的资金结构：仅指企业长期资金的结构，即长期资金的构成与比例关系。■资金结构是企业筹资决策的核心问题。■资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题。第六章资金结构决策资产资本流动资产货币资产筹资性流动负债流动负债结算资产结算性流动负债存货资产长期负债长期负债长期资产长期投资股本所有者权益固定资产资本公积无形及其他资产盈余公积未分配利润合计资产总额资本总额合计资产负债表第六章资金结构决策二、合理安排负债资金比例的意义1.使用负债资金可以降低企业综合资金成本。2.利用负债资金可以获取财务杠杆利益。三、负债过多的副效应■增大财务风险■负债经营是一把“双刃剑”第六章资金结构决策四、影响资金结构的因素1.企业财务状况■获利能力强，财务状况好，承担财务风险的能力就强。2.企业资产结构3.产品销售情况4.投资者和管理人员的态度5.贷款人和信用评级机构的影响6.行业因素海尔案例第六章资金结构决策第二节杠杆原理一、杠杆效应与杠杆利益■杠杆效应

○用较小的力量移动较重物体的现象

○杠杆效应：由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而出现的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量以较大幅度变动的现象。■杠杆利益企业合理利用财务（经营）杠杆而获得的额外收益。第六章资金结构决策

财务管理中杠杆效应的三种形式经营杠杆财务杠杆复合杠杆第六章资金结构决策三、经营杠杆（营业杠杆）1.经营杠杆与经营杠杆利益■经营杠杆由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。■经营杠杆利益在产销量增长的情况下，因单位销量所负担的固定成本随之减少而给企业带来的额外收益（息税前利润）。第六章资金结构决策产销量增加单位固定成本减少单位产品利润增加息税前利润总额大幅度增加第六章资金结构决策2.经营杠杆系数及其计算■经营杠杆系数（营业杠杆系数）：息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。■作用：反映经营杠杆效应的大小，即产销量变动对息税前利润的影响程度。■经营杠杆系数(DOL)的计算公式有两个：第六章资金结构决策■理论公式：经营杠杆系数(DOL)==第六章资金结构决策项目20032004销售额变动成本边际贡献固定成本息税前利润10006004002002001200720480200280

单位：万元[例]根据下列资料计算2004年经营杠杆系数第六章资金结构决策■简化公式：■理论公式的缺点：●必须已知变动前后的相关资料；

●不能预测未来第六章资金结构决策==400/200=2即：第六章资金结构决策3.经营杠杆与经营风险的关系（1）经营风险的含义■企业因经营原因而导致利润变动的风险。（2）影响经营风险的主要因素■市场对企业产品需求的稳定性■产品售价的稳定性■成本增大时的产品调价空间■产品成本的稳定性■固定成本在产品成本中所占比重情况第六章资金结构决策（3）经营杠杆系数与经营风险的变动关系■在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营杠杆利益越大，经营风险也越大。第六章资金结构决策四、财务杠杆1.财务杠杆与财务杠杆利益■财务杠杆由于固定财务费用（利息、优先股股利）的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。普通股股利=息税前利润-利息-所得税-优先股股利财务杠杆操作第六章资金结构决策■财务杠杆系数（DFL）是指普通股每股利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。■财务杠杆利益利用负债和优先股筹资这个杠杆而给普通股股东带来的额外收益2.财务杠杆系数及其计算■作用：反映财务杠杆效应的大小，即息税前利润变动对每股利润的影响程度。第六章资金结构决策■理论公式：DFL=[例]甲、乙公司2003、2004年资金结构与普通股利润如下：其中:普通股每股利润(EPS)=[(EBIT-I)(1-T)-d]/N第六章资金结构决策

项目甲公司乙公司

备注普通股股数量（股）股本（每股面值100元）债务（年利率8%）资金总额息税前利润债务利息利润总额所得税（税率33%）净利润每股利润20002000000200000200000200006600134006.7100010000010000020000020000800012000396080408.04(1)已知(2)已知(3)已知(4)=(2)+(3)(5)已知(6)=(3)*8%(7)=(5)-(6)(8)=(7)*33%(9)=(7)-(8)(10)=(9)/(1)2003年第六章资金结构决策2004年

项目甲公司乙公司

备注息税前利润增长率增长后的息税前利润债务利息利润总额所得税（税率33%）净利润每股利润每股利润增加额每股利润增长率20%240000240007920160808.041.3420%20%2400080001600052801072010.722.6833.3%(11)已知(12)=(5)*[1+(11)](13)=(6)(14)=(12)-(13)(15)=(14)*33%(16)=(14)-(15)(17)=(16)/(1)(18)=(17)-(10)(19)=(18)/(10)第六章资金结构决策第六章资金结构决策■简化公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)第六章资金结构决策上例：第六章资金结构决策3.财务杠杆与财务风险的关系（1）财务风险的含义■又称筹资风险，是指企业为获得财务杠杆利益而利用负债资金，导致普通股利润大幅度变动甚至企业破产的风险。（2）影响财务风险的主要因素■资金供求状况■企业获利能力■市场利率水平■财务杠杆的利用情况第六章资金结构决策（3）财务杠杆系数与财务风险的变动关系■在其他因素不变的情况下，企业负债越多，财务杠杆系数越大，财务风险越大。第六章资金结构决策1.复合杠杆的含义及其形成原理■复合杠杆（联合杠杆）：由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。五、复合杠杆第六章资金结构决策固定财务费用财务杠杆普通股每股利润变动率固定生产经营成本经营杠杆产销量变动率息税前利润变动率大于大于复合杠杆的形成原理第六章资金结构决策■复合杠杆系数（联合杠杆系数）：每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数。2.复合杠杆系数及其计算■公式一：■公式二：第六章资金结构决策■如果没有融资租赁和优先股：其中：息税前利润=边际贡献—固定成本第六章资金结构决策3.复合杠杆系数与企业风险的变动关系■企业风险（复合风险）：由于复合杠杆作用使每股利润大幅度变动的风险。■在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，企业风险越大；复合杠杆系数越小，企业风险越小。石油公司案例第六章资金结构决策第三节最佳资本结构的决策方法最佳资本结构综合资本成本率最低企业价值最大（财务风险适度）■最佳资金结构：是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。第六章资金结构决策■比较资金成本法■每股利润无差别点法（每股利润分析法）■公司价值比较法最佳资金结构的决策方法第六章资金结构决策■概念通过计算各方案加权平均资金成本（综合资金成本），并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结构的方法。■决策原则选择加权平均资金成本最低的资金结构。■对最佳资金结构的解释最佳资金结构就是加权平均资金成本最低的资金结构。

（一）比较资金成本法第六章资金结构决策■运用前提事先拟订若干个资金结构方案。■优缺点优点：通俗易懂，计算简单缺点：事先拟订的筹资方案数量有限，可能把真正最优方案漏掉第六章资金结构决策

■概念

每股利润无差别点法，又称息税前利润——每股利润分析法(EBIT——EPS)，或简称每股利润分析法，是指利用每股利润无差别点来进行资金结构决策的一种方法。（二）每股利润无差别点法■企业负债应考虑的因素：○偿债能力盈利能力息税前利润○财务杠杆利益每股利润（EPS）第六章资金结构决策■每股利润无差别点，又称息税前利润平衡点或称筹资无差别点，是指两种筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润，或者说是企业经营资金利润率与负债资金成本率相等时的息税前利润。追加权益筹资＝追加负债的每股收益的每股收益使得的销售水平或EBIT水平第六章资金结构决策

■决策原则：

选择每股利润最大的筹资方案（资金结构）。■对最佳资金结构的解释最佳资金结构是指每股利润最大的资金结构。第六章资金结构决策[例1]华特公司目前有资金75000万元，现因生产发展需要准备再筹资25000万元，既可发行股票，也可发行债券。增资后预计年息税前利润为20000万元，所得税率为33%。有关资料如下：筹资方式原资金结构增加资金结构增发普通股增发公司债券公司债券（利率8%）普通股（每股面值10元）资本公积留存收益资金总额10000200002500020000750001000030000（见注）40000（见注）2000010000035000200002500020000100000普通股股数（万股）200030002000注：发行新股票时，每股发行价格为25元，筹资25000万元需发行1000万股，普通股股本增加10000万元，资本公积增加15000万元。第六章资金结构决策=6800（万元）求得：此时两种筹资方式的每股利润均为：1.34（元）第六章资金结构决策本例：预计息税前利润20000万元每股利润无差别点6800万元大于发行债券选择普通股筹资方式下的每股利润=（20000-800）

×（1-33%）-03000=4.29债券筹资方式下的每股利润=（20000-2800）

×（1-33%）-02000=5.76第六章资金结构决策最优资金结构（即发行债券增资后的资金结构）：公司债券：35000万元普通股：20000万元资本公积：25000万元留存收益：20000万元资金总额：100000万元第六章资金结构决策■每股利润无差别点法的优缺点优点：充分考虑了财务杠杆利益，有利于提高每股利润，进而促进股票价格的上升。缺点：没有考虑财务风险第六章资金结构决策

公司价值的测算：（1）未来收益现值之和