202109 利元亨：深耕智能制造装备新能源汽车助力再次腾飞

请务必阅读正文后的声明及说明股票数据1/09/076个月目标价(元)收盘价(元)12个月股价区间(元)总市值(百万元),840.00总股本(百万股)A股(百万股)B股/H股(百万股)日均成交量(百万股)股票数据1/09/076个月目标价(元)收盘价(元)12个月股价区间(元)总市值(百万元),840.00总股本(百万股)A股(百万股)B股/H股(百万股)日均成交量(百万股)历史收益率曲线1E04每股收益(元)7088财务摘要(百万元)019A020A022E023E2623-)%2.35%7%0%0%8-)%6.54%9%2%7%27.70(%).17%.31%股息收益率(%)%%%%%8499)证券研究报告/公司深度报告深耕智能制造装备，新能源汽车助力再次腾飞H 元(yoy50.89%)，2021H10.99亿元(yoy998.63%)；2017-2020年R H额研发深度绑定新能源科技，消费锂电贡献稳定营收。由于可穿戴设备等新兴消费电子的流行，全球消费锂电需求将持续升温，据起点研究院预测，全球3C消费锂电池出货量将达115.2GWh，2021-2025年CAGR14.09%。公司深度绑定新能源科技，2020年新能源科技收入10.05亿元，占公司总营收70.28%；2020年，软包电池在全球消费锂电中渗透率达到55.83%，软包电池渗透率不断提升，新能源科技有望抢占更多市场份额，公司消费锂电板块继续贡献稳定营收。利元亨沪深30080%60%40%20%1/71/8益相关报告相关报告0729《刀具行业专题深度：小刀具大市场，国产高端刀具开始突围”》0701张晗(021)20361113zhanghan@(021)20361113liujun@/30 2.新能源汽车助力，锂电需求持续提升 12 显 132.3.需求端：消费锂电板块稳定增长，动力锂电期待业绩高增 152.3.1.锂电池行业对智能制造装备市场需求不断攀升 152.3.2.锂电池龙头企业深度绑定，消费锂电板块营收稳定增长 162.3.3.新能源汽车持续升温，动力锂电前景广阔 19 212.4.1.技术路线延申与成熟，巩固竞争优势 212.4.2.产能扩张+技术研发助力腾飞 21 3.1.1.汽车零部件制造实现数字化工厂升级，营收仍不稳定。 22 26 7 图3：2017-2021年公司各业务板块营业收入(亿元) 8图4：2017-2021年公司营收构成(%) 8 图6：2017-2021年公司营业收入(亿元) 10图7：2018-2020年公司海外营业收入(亿元) 10图8：2017-2021年公司毛利率水平(%) 10图9：2017-2020年公司各业务板块毛利率水平(%) 10图10：2017-2021年公司费用率情况(%) 11图11：2017-2021年公司归母净利润(亿元) 11图12：2017-2021年公司研发投入(亿元) 11//30图13：2018-2020年同行业公司研发费用率(%) 11 图17：2017-2020年竞争公司营业收入(亿元) 14图18：2017-2021年竞争公司毛利率(%) 14图19：2018-2025年全球锂电设备市场规模预测(亿元) 15图20：2013-2021年全球智能手机出货量(亿台) 17图21：2013-2021年全球PC出货量(亿台) 17图22：2020年全球消费锂电池产品分布(%) 17图23：2015-2021年全球可穿戴设备市场规模(亿美元) 17图24：2016-2025年全球3C消费锂电池出货量(GWh) 18图25：2018-2020年公司前五大客户营收(亿元) 19图26：2018-2020年新能源科技营收(亿元) 19图27：2018-2025年国内及全球新能源汽车销量(万辆) 19图28：2020年全球新能源汽车销量占比(%) 19图29：2021H1全球动力电池装机量分布(%) 20图30：2017-2020年公司动力锂电产品营收(亿元) 21图31：2018-2020年公司核心技术产品收入(亿元) 21图32：2018-2020年公司锂电产品产销量(台/套) 22图33：2018-2020年公司汽车零部件营业收入(亿元) 23 图35：2017-2021年国内智能制造装备产值规模及预测(亿元) 25图36：2017-2020年国内智能制造系统解决方案市场规模(亿元) 25 26 表1：公司锂电业务板块主要产品 6表2：海内外锂电池设备企业主要产品 14表3：行业主要产业政策 16表4：2018-2025年宁德时代扩产规模(GWh) 20表5：汽车零部件设备产销量及售价 23表6：汽车制造智能装备主要竞争企业 24//30锂电设备行业后起之秀1.1.深耕智能制造装备，锂电板块强势崛起厂自动化整体解决方案供于行业领先水平，下游客户不断拓展。公司主要从事智能制造装备的、生产及销售，为锂电池、汽车零部件、精密电子、安防、轨道交通等行业提端装备和工厂自动化解决方案。在较短的发展周期内，公司在国内锂电设备行公司在专注服务锂电池行业龙头客户的同时，积极开拓1.2.股权结构清晰集中，股权激励到位激励到位。为建立企业利益共同体，吸引优秀人才，减少高端人才流失，一定度上保证核心科研团队稳定性，公司采用直接和间接持股方式对中高层管理人员、激励。其中，直接持股的激励对象高雪松301.3.锂电设备营收稳定，专机向整线逐步演进功能范围分，分为专机(单机30表1：公司锂电业务板块主要产品业务板块产品类别工艺环节主要产品名称及图示产品图示造设备组装配焊接线G标准/MiniCell软包锂电池pack线容量热量测试机测30焊接机洗机成型机30装机。锂电池汽车零部件其他领域配件、增值及服务等12.010.08.06.04.02.00.020182019202020172018201920202017图4：2017-2021年公司营收构成(%)锂电池汽车零部件其他领域配件、增值及服务等100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%20182017202020192018201720202019化，主要产品演变趋势主要体现在两方面：应用领域持续拓宽。柔性等指标逐年显著提升。301.4.营收表现向好，毛利率有望回升2017-2020年，营收实现CAGR50.61%的高增长；2021H1，公司营收10.47亿元ti汉0图6：2017-2021年公司营业收入(亿元)16.014.012.010.08.06.04.02.00.0营业收入(左轴)yoy(右轴)120%100%80%60%40%20%0%20172018201920202017201820192020海外营业收入(左轴)yoy(右轴)20201800%1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%0.500.450.400.350.300.250.200.150.100.050.00201720182019)锂电设备结构调整及其他业务领域拓展；3)公司研发投入及管理费用占比处于较高水平，其中，2021H1，分别达到公司毛利率水平43%42%41%40%39%38%37%36%20172018201920202021H12017201820192020 其他领域 配件、增值及服务等90%80%70%60%50%40%30%20%10%20172018201201720182019销售费用/营业收入 研发投入/营业收入管理费用/营业收入销售费用/营业收入 研发投入/营业收入18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%20172018201920202021H12017201820192020)0.20.0归母净利润(左轴)yoy(右轴)20172018201920202021H1200%1000%800%600%400%200%0%-200%0.20.0研发投入(左轴)yoy(右轴)20172018201920202021H1140%120%100%80%60%40%20%0%利元亨 科利元亨 科瑞技术先导智能杭可技术行业平均16%14%12%10%8%6%4%2%0%2018202020182020工智能技术，且公司将技术分为感知技术、控制技术、执行技术、数字智能技术五个部分。在中国企业自动化、数字化和智能化转型的时间智准数据采集、数字看板、排产系统、设备智能调度、物流仓储等过线设计，实现制造数据可视化。2.新能源汽车助力，锂电需求持续提升ck显集搅拌机涂布机辊压机分条机激光/模切机卷绕/叠片机极耳焊接机封装机注液机氦检机化成机分容机组装机充放电柜电池组检测设备外观检测设备焊接机√√√√√√√√√√√√√√√√√√泰来√√√√√具备一定规模，但成长性与盈利性较低。其中，2017-2020年，日本平野营收R争中占据重要一席。)80.070.060.050.040.030.020.010.00.0利元亨先导智能赢合科技璞泰来日本平野日本CKD韩国PNT2017年2019年22017年2019年2020年 韩国PNT先导智能 日本平野赢合科技45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20172018201920202021H120172018201920202.3.需求端：消费锂电板块稳定增长，动力锂电期待业绩高增2.3.1.锂电池行业对智能制造装备市场需求不断攀升高标准的特性，智能制造装备成为锂电池生产对电池一致性、稳定性和安全性的标准提高，传统半自动化生产难以满足这类高品质需求，迫使锂电池生产厂商转型，采用大规模高程度自动产模式。锂电池前景被看好，锂电设备市场规模持续扩张。由于对锂电池长期前景的看好，2,0001,8001,6001,4001,2001,000800600400200锂电设备市场规模yoy(右轴)60%50%40%30%20%10%0%2018201920202021E2022E2023E2024E2025E化转型提速。近些年来，国家频繁发布行业相关政策，能制称布时间布部门车产业发展规划(2021-2035为新销售车辆的主流，公共领域应用，高度自动便捷高效，氢燃产”试点应用，遴选一批可复标杆应用，培育一批解决方案提供快互联网、大数据、人工急智能、区块链等新一代信息技术在“工业互联网+安全生产”(2021-2023年)》域的融合创新与推广应用，探索安全生产管理新方式，推线下相结合检查转变、一次性检查向持续善新能源汽》财建(2020)86号2020年4月将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底。城市公交、道路客运、出租(含网约车)、环卫、城市、民航机场以及党政机关公务领域符合车产业链，关键核心技术取得突破，形成布局合务用车除特殊地理环境等因素外原则上采购新《产业结构调整指导目录(2019年本)》池自动化、智能化生产成套制造装备；碱性锌锰电池600只/分钟以上自动化、智能化生产成套制造装备共同《关于印发制造业设计能力提升专项行动计划(2019-2022年)控机床、工业机器人、汽车、电力装备、石化装型机械等行业，以及节能环保、人工智能等领域实现《2019政府工作报务业融合发展，加快建设制造造和设备更新，将固定资产加至全部制造业领域。强化质量基础支2.3.2.锂电池龙头企业深度绑定，消费锂电板块营收稳定增长Hyoy16.014.012.010.08.06.04.02.00.0全球智能手机出货量yoy(右轴)35%30%25%20%15%10%5%0%-5%3.53.02.52.00.50.0全球PC出货量yoy(右轴)35%30%25%20%15%10%5%0%-5%图22：2020年全球消费锂电池产品分布(%)手机电脑其他消费电子26.04%26.04%49.63%24.32%60050040030020000全球可穿戴设备市场规模yoy(右轴)16%14%12%10%8%6%4%2%0%2015201620172018201920202021ECGWh021-2025年CAGR9%。全球3C消费锂电池出货量(GWh)000806040200全球3C锂电池出货量yoy25%20%15%10%5%0%201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E锂电设备企业客户粘性大。高水平。新能源科技是全球软包锂电龙头企比28%。新能源科技未来增长点有望带动公司业绩持续向好：93%上化及形态多样化软包电池需求较大；3)电动自行车市场替代铅酸电池；4)电动工具市场呈现软包替代其他类型的趋势；欧洲美国其他欧洲美国其他14.012.010.08.06.04.02.00.0前五大客户营收占比(右轴)201820192018201998%96%94%92%90%88%86%84%82%80%新能源科技营收占比(右轴)12.010.08.06.04.02.00.0201820202018202076%74%72%70%68%66%64%62%2.3.3.新能源汽车持续升温，动力锂电前景广阔。2020年，国内新能源汽车销量占比中性预测25%，即新能源汽车销量将达到750万辆，国内新能源汽车销量全球新能源汽车销量2,0001,8001,6001,4001,2001,00080060040020002018201920202021E2022E2023E2024E2025E0096%43.06%41.27%4.60%.GWh//302.43%5.82%29.63%24.33%2.43%5.82%29.63%24.33%6.78%14.86%R图29：2021H1全球动力电池装机量分布(%)1.74%1.04%宁德时代LG化学松下三星SDISKInnovation远景动力PEVE其他GR8901E2E93E6.94E95E05816000800000000600005024基地0000500005080008000483400080//300.20.0动力锂电池营收营收占比(右轴)30%25%20%15%10%5%0%20172018201920202.4.1.技术路线延申与成熟，巩固竞争优势16.014.012.010.08.06.04.02.00.0核心技术产品营收占比(右轴)98%97%97%96%96%95%95%20182020201820202.4.2.产能扩张+技术研发助力腾飞品为定制化专机或整线，多数当期产出至下期才实现销售，且不同产品生产//3045040035030025020000500锂电专机产量锂电整线销量锂电专机销量锂电专机产销比锂电整线产量锂电整线产销比2018201920182019160%140%120%100%80%60%40%20%0%7亿元，旨在引进先进自动化生产设备和系统，本，增强公司产品市场竞争力；工业机器人智能装备研发中，使公司产品更具竞争力。3.1.1.汽车零部件制造实现数字化工厂升级，营收仍不稳定。零部件制造设备包括快插接头、相位器、车门限位器、汽车天窗、汽车门等汽车零部件装配检测设备，拥有专机、整线和数字化车间三种产品年，公司汽车零部件设备营收0.29亿元(yoy-62.20%)，当期末公司未实现数字化//30汽车零部件专机汽车零部件整线汽车零部件数字化车间汽车零部件汽车零部件yoy(右轴)0.02018201920182019120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%表5：汽车零部件设备产销量及售价2019年2020年2019年2020年汽车零部件设备产量11910 (台/套)汽车零部件设备销量1311 (台/套)汽车零部件设备售价(万元/台(套)) .19.74 仍本以及生产供货周期；发迭代。司处于汽车制造智能装备产业中游，较海外智能制造装备企业，上游材料大多依将逐渐实现进口替代，对国外核心部件依赖//30将持续降低，公司有望抢占一定市场份额。表6：汽车制造智能装备主要竞争企业公司名称2000年与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线及系统集成化系统2007年方案、多关节机器人应用方案、注塑机辅机设备、注塑自动化供料等四大系列，覆盖3C、家用电器、汽车零部件、医疗器械等领域2006年涵盖消费电电、日化等行业领域2005年池的装配和测试设备以及提供全面解决方案轨等新客户。//30)25,00020,00015,00010,0005,0000产值规模(左轴)yoy(右轴)20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%201720182019202020212,5002,0001,5001,0005000市场规模yoy(右轴)25%24%23%22%21%20%19%201720182201720182019扩 预客户群体；员工200人。//30智能工厂3.2.跨领域研究优势显现，下游应用不断拓展用//304.投资建议及风险提示//30每股指标每股收益(元)每股净资产(元)每股经营性现金流量(元)应付款项的非流动负债债4577345429034734150,463每股指标每股收益(元)每股净资产(元)每股经营性现金流量(元)应付款项的非流动负债债4577345429034734150,46393707.60.43长性指标力指标效率指标及指标资产负债表(百万元)0A1E2E3E现金流量表(百万元)0A1E2E3E057111800000应收款项及摊销771997,473公允价值变动损失00产3735723917--5变动0000087活动净现金流量18999投资活动净现金流量7174747000现金流量1-10-10流动资产合计156企业自由现金流641840,463557短期借款估值指标0A1E2E3E024,5903,6580955 应收账款周转天数85.6185.6185.6185.61 利润表(百万元)2020A2021E2022E2023E存货周转天数420.69420.69420.69420.69营业收入1,4302,3044,2626,393偿债能力指标营业成本8821,4282,6003,881资产负债率69.7%73.8%78.3%79.2%营业税金及附加10305583流动比率1.171.041.021.04资产减值损失-14000速动比率0.690.540.500.51销售费用79127236354费用率指标管理费用159299554831销售费用率5.5%5.5%5.5%5.5%财务费用2165-2管理费用率11.1%13.0%13.0%13.0%公允价值变动净收益2000财务费用率1.5%0.2%0.1%0.0%投资净收益8544分红指标营业利润148236481747分红比例0.0%0.0%0.0%0.0%营业外收支净额0000股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%利润总额147236481747估值指标所得税7112335P/E(倍)0.00119.3458.6237.70净利润140225458712P/B(倍)0.0020.70