康美药业公司研究报告

康美药业（600518）企业研究汇报1.1分析企业行业特性1.1.1行业构造特点伴随中国居民收入水平的提高和人口老龄化演变以及慢性病的蔓延，中国医药产业一直保持迅速增长势头，至，中国医药工业主营业务收入年均增长22.5%，利润总额年均增长28.36%。不过中国医药行业构造发展，距离发达国家仍然有很大的差距，其中重要体现为集中程度较低、创新能力较弱、重要依托价格恶性竞争、国际竞争力较低等特点。如下是中国全国医药产业各子行业产值比重图，从中可以看出中国化学制药仍然占比较高，中成药、生物制药、中药饮片所占比重还较低。图三全国医药产业各子行业产值比重图资料来源：中国记录年鉴资料来源：中国记录年鉴化学制药产业在全球的格局是美国、日本和欧洲的大型原研药企业处在产业链的最高端，可以称为制药业的“第一世界”。以Teva以色列Teva企业，是全球最大的仿制药生产企业。为代表的全球性仿制药企业处在整个医药产业链的中段，可以称为制药业的“第二世界”。中国制药企业重要是运用成本优势和付出环境代价，在全球分工中向欧美、日本和印度制药企业提供原料药和API全称是A以色列Teva企业，是全球最大的仿制药生产企业。全称是ActivePharmacuticalIngredient，活性药物成分，用在原料药生产中的，以重要构造单元被并入该原料药的原料、中间体或原料药。来源：仪器信息网中药即按中医理论使用的药，是中国老式中医学中的特有药物。其中包括中药材、中药饮片、中成药三大支柱。从中国中药子行业产值比重来看，大概占据所有医药行业的四分之一。目前中药行业中，中成药占主导地位，中国中药相对于化学药物毒副作用大和研发空间变窄的弊端，具有疗效日益明显、功能作用逐渐广泛、药效持久、无残留、无耐药性等自身独特的竞争优势。面临欧洲、日本和韩国在天然药物领域的剧烈竞争，怎样奋起直追，充足发挥中国数千年老式中医药的优势，逐渐进入规范市场发展阶段，实现中药现代化发展是必经之路。生物制药是以基因工程、抗体工程或细胞工程技术为依托，生产源自生物体内的，用于诊断、治疗或防止的生物技术药物的产业。生物医药已经成为现代生物技术生产的重要产品，并成为衡量一种国家现代生物技术发展水平的一种最重要标志。从1982年第一种现代生物技术药物重组人胰岛素上市至今，全球生物制药已走过20余年的历史，目前约有60多种的生物技术药物上市销售。上世纪80年中国把生物制药产业列为重点支持的发展领域，目前其已经成为制药业乃至整个国民经济增长中的新亮点。在国家的支持和市场的推进下，中国生物制药产业规模保持平稳较快增长，技术成果产业化进展加紧，涌现出一批迅速发展的企业，中国生物制药产业初具规模。医药制造业具有一定行业集中度特点，往往规模较大的企业比规模较小的企业竞争能力更强，资源分派将越来越向细分行业中的龙头企业集中。未来加紧行业的产业升级，集中资源进行整合，不停的提高行业的自主创新的能力，培养具有国内、国际持续竞争力的医药龙头企业成为当务之急。由于化学制药研发通过前期的发展，大部分的先导化合物都已通过筛选，发掘重磅新药的难度日益加大。生物制药产业技术含量规定较高，未来发展具有较不确定性。中国作为中医药的发源地，有大概13000种中药材资源与近万种中药方剂。发展中药作为对中国老式文化的传承，假如通过迅速开展卓有成效的基础与应用研究，培养优质企业，加强中药现代化发展，在这一领域将会有巨大的行业成长空间。1.1.2行业发展的趋势-，中国医药行业销售收入复合年均增长率超过20%，此增速约为同期GDP年均增速（10%左右）的两倍。生物制剂、医疗器械等新兴产业的增速超过行业平均水平。医药保健行业作为中国确定的战略性新兴产业之一，未来将受益于如下原因，而具有长期较为持续的驱动力。1、“十二五”规划由于中国的社会主义经济特性，国家宏观政策对经济发展具有直接影响作用，国家规划指导着未来行业发展的方向。“十二五”规划高度重视战略新兴产业的发展，有关配套政策逐渐推出，生物医药、医疗器械、现代中药等新兴产业迎来新的发展机遇。“十二五”中国医药行业发展有两个重点：一是抓产业升级；二是不失时机的抓住生物医药技术制高点的占领。以转变发展方式推进医药产业升级为中心。首先是升级产品原则，在新版药典即将执行之际，对中药，尤其是中药注射剂、生化药的注射剂、化学原料药的杂质控制、溶剂残留原则规定升级提高。另首先是针对整个生产体系、整个企业的质量保障体系的升级。占领医药技术制高点，加紧开发用于肿瘤、免疫性疾病、感染性疾病、心血管疾病治疗的基因工程药物、疫苗和抗体药物，重点突破高通量基因克隆体现技术、抗体人源化技术、大规模细胞培养与纯化技术是规划的目的。2、医药消费升级以来，伴随社会发展和收入水平的提高，人们对于健康越来越重视，城镇居民家庭人均医疗保健支出稳步增长，医药消费逐渐升级。在医药工业稳步增长、政府投入持续加大的利好下，中国医药商业市场总量展现稳定的增长：至

年行业复合增长率到达13.5%，其中

年市场总量到达5，050

亿元，估计未来产业可以保持10%的增速。同步，行业集中度较低成为制约行业发展的首要原因，中国1.3

万家医药分销企业中超过50

亿的企业只有11

个，前三家的总市场份额约为20%。未来需要通过行业原则化的提高、研发创新、并购重组和产业链一体化等方式实现中国医药行业的产业化升级和发展。3、改善人类生活、生命质量医药研发、制造的重点从治疗型药物向改善人类生活、生命质量型药物转变。从国外二十一世纪初的前的发展来看，具有靶向治疗作用专门用于治疗晚期乳癌、肺癌、前列腺癌和卵巢癌的单克隆抗体类新药，此类产品的特点是直接作用于肿瘤病灶而不影响健康组织。来源：药苑信息网、抗银屑病银屑病是一种顽固性皮肤疾病，全球各地银屑病患者数量众多，迄今为止尚无一种药物能有效治愈银屑病的多种症状。来源：药苑信息网专门用于治疗晚期乳癌、肺癌、前列腺癌和卵巢癌的单克隆抗体类新药，此类产品的特点是直接作用于肿瘤病灶而不影响健康组织。来源：药苑信息网银屑病是一种顽固性皮肤疾病，全球各地银屑病患者数量众多，迄今为止尚无一种药物能有效治愈银屑病的多种症状。来源：药苑信息网种类品类靶向治疗新药治疗晚期乳癌、肺癌、前列腺癌和卵巢癌的单克隆抗体类蛋白质/多肽类新药胰岛素类、生长激素、某些酶和降钙素类抗银屑病治疗新药治疗顽固性皮肤疾病类其他治疗新药抗糖尿病、减肥药和治疗精神分裂症类南方医药经济研究所认为中国医疗保健行业正在迎来“黄金十年”，未来十年行业年均增长率在20%以上，国际化和集约化将成为行业未来发展的大趋势。在“十二五”规划下，医药制造业将伴随医药消费的升级，生产药物将从治疗向提高人们的生活、生命质量的方向持续发展。1.1.3行业增长影响原因医药行业由于产品具有的刚性需求的特点，其与经济波动有关性较小，属于非周期性行业，但其行业增长仍然会受到多方面原因的影响。重要包括：1、政府投入原因在中国医药工业总产值中，内需部分奉献靠近90%，因此国内需求增长是行业增长的重要动力，在加强社会保障，启动新医改的大背景下，政府投入对国内需求的增进作用至关重要。“新医改”启动后，国家估计在到合计投入8500亿元，逐渐提高医疗保障水平，加强医疗设施建设等，将对医疗保健产业链的上下游产生积极影响。2、人口生物学原因人口数量、构造和疾病谱变化状况对医药行业发展影响较大。人口老龄化是未来半个世纪甚至更长时间，中国经济与社会发展道路上的棘手难题。据国家计生委预测，到本世纪代，65岁以上老年人口将到达2.42亿，比重将从的6.96%增长到近12%。到本世纪中叶，老龄人口将到达峰值平台，65岁以上老年人口达3.36亿人，比重达24.41%。老龄化将带来对医疗保健产业的持续需求。近年来，由于环境原因、生活习惯变化导致的肿瘤、心血管等重大疾病发病率逐年提高，药物使用占比加大，人们面临越来越多的疾病变化威胁。据卫生部汇报，目前慢性病导致了45.9%的全球疾病承担，而中国已到达60%以上。世界卫生组织预测，到年，中国慢性病导致的直接医疗费用将到达5000多亿美元。数据来源：海通证券研究所数据来源：海通证券研究所3、基层医疗体系重建原因中国《医药卫生体制改革近期重点实行方案》中明确提出，未来三年内中国将重点支持所左右县级医院建设以及2.9万所乡镇卫生院的建设，并同步扩建5000所中心乡镇卫生院。而在新医改中投入的8500亿中有165亿所有定点投向全国2.9万所乡镇卫生院和都市小区卫生服务机构，所有作为其医疗器械设备的购置补助，中国另投入了370亿元用于全国70%县级医院的改扩建，其中也包括更新和升级基层机构医疗器械产品，测算大概占投入的1/3左右，即100-120亿元，预期未来这种趋势仍也许延续。在基层医疗体系重建的拉动下，医疗器械市场将迎来发展的良机。4、医药科技发展原因世界药物市场构造伴随科技进步和医疗保障体系改革而发生了调整，尤其本世纪以来发生了重大的变化。生物技术药物异军突起，中药现代化加速，通用名药和非处方药将大幅度增长，与衰老有关的慢性病、艾滋病等现代病、心脑血管疾病和肿瘤病等疑难病的防治药物市场扩大。透皮，缓控释等制剂深入普及应用，防止性药物，健康有关产品的发展持续升温。一批批“高，精，尖”的新产品正在或即将替代那些效益低劣的“老”产品，成为企业赖以生存、发展和腾飞的基础。回忆历史，中国医药科技工作自改革开放以来获得了较大进步，“六五”至“八五”期间自主研制的新药有65种，其中化学药27种，中药21种，生化、生物技术产品15种，诊断试剂2种，还相继研究开发了近种中、西药。生物制剂和制剂新产品、缓控释等多种先进药物新剂型陆续问世。“九五”期间中国制定了“中药现代化发展战略”并启动了“中药现代化科技产业行动计划”引导中药产业向技术化、工艺工程、质量原则化、产品规模化方向发展。“十五”期间中国启动了“创新药物和中药现代化”专题，支持科研单位、高等学校和大型企业共同组建了多种符合国际规范的新化合物数据库重点筛选中心。通过研究或引进组合化学技术、大规模筛选模型和装备、三维计算机辅助药物设计等为新药筛选提供了科学模型和试验手段，提高了医药化合物的设计成功率。“十一五”期间，按照《国家中长期科学和技术发展规划纲要（-）》的战略布署，中国组织实行了“重大新药创制”科技重大专题。专题对中国新药创制工作进行全面布署，突出了对中国制药企业的支持。小结：中国医药制造业在全球医药产业链中整体上处在中低端水平，化学药重要以提供原料药为主，中医药是中国的强项但伴随国外企业的迅速渗透面临迫切产业转型规定，为了适应日益加剧的国内外竞争，进行产业集中化整合实现现代化发展是必然出路。生物制药伴随在国家的支持和市场的推进下，规模保持平稳较快增长，将涌现出一批迅速发展的企业，未来全国产业规模将不停增大。伴随“十二五”规划的出台，医药行业整体上受益于政府投入的加大、人口老龄化增长、基层医疗体系的重建、医药科技持续发展等原因的推进，未来有望沿着医药消费升级和改善人类生活、生命质量的趋势保持长期稳定的发展，具有较大的成长空间。1.2分析企业经济特性分析企业的经济特性有助于深入的理解企业，读懂企业在生产经营中的变化特点，更好的把握所分析企业的经营发展变化规律，同步也为企业合理估值提供全面的参照。1.2.1管理层和企业治理构造1、企业治理构造

图四康美药业企业治理构造图资料来源：康美药业12月配股阐明书图四康美药业企业治理构造图资料来源：康美药业12月配股阐明书企业建立了完善的治理构造，企业董事会、监事会按照上市企业有关规定履行职责，从制度上可以保证所有者的控制与利益。企业采用分散管理，财务、人力资源管理独立运行，各业务部门下设职能模块的管理模式，对提高企业管理水平有一定作用，这样的模式有助于处理企业各部门的利益关系，又可以防止因高管决策失误给企业导致的不利影响。特设的两个征询专家委员会对提高企业管理有长期有效增进作用。从企业构架以及管理划分快来看，企业治理构造科学合理，但其中也显示出由于规模不停加大带来的管理难度也日益加大。2、股权构造企业截止1月12日总股本219871.45万股，所有上市流通。实际控制人为法人代表马兴田先生间接通过普宁市康美实业有限企业，持有企业总股本30.20%的流通股。企业副总经理许冬瑾女士持有企业2.11%股权为企业行为一致人。流通股重要股东包括：重要股东持股份额（万股）持股比例普宁市康美实业有限企业51086.2430.15%中国银行-嘉实主题精选混合型证券投资基金7623.994.50%中国工商银行-上投摩根内需动力股票型证券投资基金50002.95%普宁市金信典当行有限企业3581.342.11%许燕君3581.342.11%普宁市国际信息征询服务有限企业3581.332.11%许冬瑾3581.332.11%资料来源：康美药业六个月报资料来源：康美药业六个月报企业股权构造在全流通基础上重要集中于实际控制人，有助于企业管理的贯彻，以及所有者的控制与利益保持一致。3、管理层状况通过度析企业管理层状况表（附表1）可以看出，企业拥有一支具有专业行业工作经验和较强管理能力的管理团体，高管年龄普遍在30至45岁之间，具有较强的开拓发展潜力。管理层中管理人员知识构造优化，其中企业总经理、副总经理具有管理学专业学位，对企业管理有较强专业基础。管理层具有良好社会声誉，深受好评。小结：考察企业治理构造、股权构造、管理层状况，可知企业具有完善的企业治理构造，股权构造与实际控制人保持一致，管理层具有年轻化的特点。企业管理者值得信赖，具有带领企业持续发展的能力。1.2.2企业主营业务以及其竞争力1、主营业务分析康美药业企业主营中药饮片、化学原料药及制剂生产业务。中药饮片是中药材按中医药理论，通过中药炮制措施加工后，可直接用于中医临床的中药。在产业链中处在承上启下的地位，其上游原材料来自中药材，下游既可以直接用于临床，也可以通过提炼加工制得原料药或中成药。中医药是中华民族老式的重要构成部分，通过几千年的传承和积累，已形成了一套完整的体系。虽然前几年出现诸多中药质量问题（如中药注射剂），但近几年有关提高质量原则和以医改为主题的中药行业支持政策频繁出台，将增进具有优势的大企业做大做强，长期利好中药饮片行业。图五中药饮片产业链图资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所企业作为首批通过GMP认证的中药饮片企业，是中药饮片行业内生产规模最大、品种最多的企业，主营和化学药。企业拥有已通过国家药物GMP认证的中药饮片（包括毒性饮片）和化学药的两个现代化生产基地，其中中药饮片生产基地是目前国内规模最大、起点最高、品种最齐全的国家中药饮片GMP规范化生产示范基地，既有饮片产能3000吨，中药饮片二期工程达产后产能到达1.1万吨。企业拥有已通过国家药物GMP认证的药物、中药饮片、医疗器械合计7000多种。企业自年在上交所上市以来，通过几年的发展壮大，企业业务现已覆盖中药材、中药饮片加工以及下游终端销售渠道等领域，成为国内最大的中医药一体化龙头。企业生产的化学药重要有康美利乐、康美诺沙、康美络欣平、康美培宁等。康美利乐是抗感冒药氨酚伪麻片，由于国内感冒药市场生产厂家众多，感冒药市场门槛较低，在这一领域竞争剧烈。康美诺沙是抗生素类药克拉霉素分散片，国内有70余个同类生产企业竞争亦剧烈。康美络欣平是降血压药甲磺酸哆沙唑嗪，重要用来治疗高血压疾病，伴随我国人口老龄化和生活水平的提高，高血压患者日益增多，此种产品市场空间不停扩大。康美培宁是治疗尿频、尿急、尿失禁的盐酸丙哌维林，具有一定的市场空间。企业在其他外购药物方面，有近8,000多种品种获得了广东省揭阳市多种医院的公开医药采购招标项目，本次成功通过招标为企业外购药物销售规模的扩大奠定了一定基础。2、竞争力分析截至11月中国共有中药饮片加工企业713家，小企业占96.5%，且亏损企业中小企业占大多数。大型企业利润率大幅高于行业平均水平，且营收增速较行业平均快5.9%，大企业具有明显竞争优势。企业开始进行了产业链一体化整合，贯穿中药饮片上下游“中药材—中药饮片—医院”的模式。从上游，企业通过整合各地药材资源实现中药材源头掌控。先后收购了新开河，整合吉林人参资源，并统一标识，扩大文化宣传，实现了人参的价值回归。以阆中饮片基地和亳州中药城为依托，整合了周围药材资源，保证药材质量的同步为饮片生产、中药材贸易以及下游药食同源保健食品的生产奠定良好的基础，形成了中药材多元化发展的态势。从中游，企业依托规模化、多品种、小包装和广州中医院以及北京广安门医院的示范作用，推进了中药饮片行业整合。企业布局普宁，辐射广东；收购隆盛堂，辐射京津；建设阆中基地，辐射川渝地区；整合新开河，辐射吉林。企业通过建设饮片基地，覆盖周围地区，以点及面，再辐射全国。从而确立中药饮片行业的龙头地位。面对混乱的中药材交易市场，企业通过收购亳州、安国和普宁中药材交易市场，规范市场运作的同步，推进了中药材市场的行业整合和全国布局。从下游，企业和广州一致药业、海王星辰签订了排他性协议，通过零售药店，将产品推广向市场终端。同步，建立了康美医院（未来或进行医院收购），完毕临床战线的终端布局。企业同步收购上海美峰和金像，依托美峰的食品销售渠道和金像的食品生产资质，进入保健食品领域，从而推进药食同源类保健食品的市场推广。

资料来源：中金企业研究部图六康美药业一体化产业链图资料来源：中金企业研究部亳州、安国和普宁三大市场各具特色，亳州以其“集全国卖全国”而闻名；安国重要为中药材大宗交易和冷偏药材贸易集散地；普宁重要偏重宝贵药材贸易和礼品性消费。未来，企业充足运用“康美”的品牌优势，计划将康美（亳州）、康美（安国）和康美（普宁）建设成集“贸易、会展、检查检测、信息公布、金融服务、物流配送、办公、配套商务于一体”的综合型医药行业集散中心，打造中药材及饮片、中药养生保健品等专业交易市场。并逐渐推行统一仓储、统一包装、统一结算、统一票据、统一质检的“五统一”管理模式，从而实现中药材交易市场的规范化经营。同步，通过创新，设计了中药材交易中心获利模式。摊位租赁和市场管理是目前中药材交易市场的重要获利模式。康美将变化目前这种单一盈利模式，形成多元化利润来源，通过掌控药材交易市场，获取交易信息，产地供应信息，从而精确把握市场动向，为企业的药材收储，中药饮片生产等上下游业务提供保障。企业实行中药饮片小包装将提高行业原则，小包装中药饮片按规定配置剂量，按包剂量，辞别中药“手抓秤量”的老式方式，克服了老式方式导致重量不均、分布不匀、效率低下、质量难控等缺陷。中药饮片行业毛利率较低，工序复杂且耗时较长，小包装的推广将促使企业进行技术改造，提高管理协调水平，从而优胜劣汰，提高了行业原则，增长进入壁垒。图七企业业务竞争力图七企业业务竞争力SWOT分析图1、中药饮片重要原材料供应局限性的风险。1、中药饮片重要原材料供应局限性的风险。2、中药材价格波动风险。3、资产规模迅速扩张和管理跨度加大的风险。4、主营业务构造调整带来的风险。1、行业利润率6.79%，企业利润率33.4%。2、“资源+渠道”构建的产业链一体化，是企业关键竞争力。3、上游资源控制。中游产业化并购。下游占领市场终端。1、中医药行业的迅速发展。2、医药消费逐渐升级带来市场规模扩大。3、中药材现代化还处在初期，未来产业升级具有很大空间。4、行业原则化带来的机遇。1、企业整体规模有限，品牌著名度有待深入提高。2、伴随规模扩大，中高级人才展现缺口。3、销量市场拥有率较高的自主化学品牌药物种较少。1、企业为中药一体化龙头企业。具有较强与供应商/购置者讨价还价能力。2、企业具有专业的管理团体和科学合理的企业治理构造。3、企业通过收购，成功完毕中药材贸易市场布局。4、相继建立多种综合型医药行业集散中心，中药材及饮片、中药养生保健品等专业交易市场。6、中药饮片业务在销售和服务模式创新，最早推行小包装中药饮片。5、有望成为中药饮片行业原则制定者。1、医药市场规模约2480亿元，医药行业迅速增长。2、“新医改”、“十二五”规划新兴产业。3、人口老龄化红利，伴随人口老龄化人数增长，有关药物需求增大。4、政府对医药行业投入不停增长，将对医疗保健产业链的上下游产生积极影响。5、中药现代化，引导中药产业向技术化、工艺工程、质量原则化、产品规模化方向发展。6、中药行业的迅速发展，中药饮片的市场需求也保持迅速增长。优势风险内部环境分析外部环境分析劣势机会企业通过对中药产业链的一体化整合，初步成为国内最大的中医药一体化龙头企业，在全国中药饮片行业成为规模排名第一的企业，市场竞争能力大幅扩大，未来企业还也许继续收购国内其他中药材市场。企业估计将扩大中药饮片产能，进入更多区域市场，逐渐收购某些OTCOTC即非处方药，是指OTC即非处方药，是指那些不需要医生处方，消费者可直接在药房或药店中即可购取的药物。1.2.3企业历史财务数据分析1、历史利润表（附表2-1）分析企业主营业务自1997年以来一直保持较快增长，营业收入增长速度高于成本增长速度。但企业在销售费用、管理费用方面的增速也随之大幅提高，和企业由于进行了股权投资产生了投资收益，净利润-大幅增长，且收入毛利率水平持续维持在25%以上，据此判断企业未来业绩还将伴随经营的扩大持续增长。2、历史现金流量表（附表2-2）分析从企业经营活动现金流量看，企业扩大经营带来现金流量年度变化较大，其中经营现金流自至流入与流出额不停增大。企业投资产生的现金流出额远远不小于现金流入额，企业净现金流负值规模迅速增大，阐明由于企业持续的规模扩张，通过融资所产生现金流在企业资金运转中比例较高，在规模扩张中现金流能否保持富余与稳定将是影响企业持续发展的重要原因。假如企业在高速扩张的同步不能保持现金流充足，企业将面临较大的现金流风险。同步企业自由现金流收缩较快，可以预见企业在未来迅速扩张中，伴随高速扩张，现金流存在一定的持续性考验，如不能有效保持富余现金流，企业扩张能力将大受到影响。3、历史资产负债表（附表2-3）分析至，企业流动资产的增速是固定资产增速的1.5倍，流动资产增长大大快于固定资产增长，阐明企业的增长重要依托于盈利模式的创新以及运行能力的提高，而不简朴依赖于固定资产扩张。企业负债比率维持在30%左右的较低水平，而资产规模迅速扩大，反应出企业较强的盈利能力，假如未来扩张经营较为顺利，估计业绩迅速增长将成为大概率事件。企业存货增长保持较高速度，主营中药材的价格变化对企业业绩将直接产生重要影响。企业股东权益增长速度大体与资产扩张速度相称，企业盈利转换为股东权益意识较强，未来企业股本尚有深入扩张的也许，假如企业营收按历史业绩增长，企业未来几年未分派利润将大幅增长，但与否直接变为股东红利，仍需跟踪观测。企业相对较低的资本负债率，将大大减少企业的资金成本，预期企业未来假如持续保持扩张，进行直接性融资将为大概率事件。4、历史重要财务指标（附表2-4）分析企业每股收益由于持续股本扩大，-迅速下降，但仍可作为持续观测企业发展能力的指标。企业净资产收益率（股东权益酬劳率）一直保持中等水平，开始有所提高，毛利率持续维持在25%以上的较高水平，将为企业投资提供有效的业绩增长保证，预示企业股价通过业绩增长具有较强的承受高估值风险能力。企业税息折旧及摊销前利润预期保持很好水平，但仍需亲密跟踪企业营运资本的变化，对企业在经营扩张中利润增长水平进行考量。企业资产周转率相对较低，未来在销售收入增长上具有较大潜力可挖。自开始净利润同比增长率大幅提高，业绩增长能力持续增强。财务财务PEST分析营运能力中等存货周转率：1.99%应收账款周转率：10.75%总资产周转率：0.46%长期偿债能力较强资产负债率：31.28%已获利息倍数：7.99流动比率：3.12%：2.2%盈利能力中等每股收益：0.3元主营利润率：33.11%净资产收益率：11.74%成长能力较强主营业务增长率：37.63%主营利润增长率：70.58%净利润增长率：70.25%图八康美药业财务PEST分析图小结：通过以上分析，可知企业作为国内中药饮片产业的一体化龙头企业，长期将受益于我国医药行业的发展。企业具有可以值得信赖的管理层和关键的竞争能力。企业主营业务在以中药材一体化产业链发展的同步，通过上下游资源整合，盈利模式的创新，未来具有持续增长的潜力。目前企业正处在迅速成长期，具有较强的成长能力和偿债能力，但现金流能否保持富余和稳定，将直接影响企业扩张战略的实行。假如现金流持续稳定，企业将迎来一种高速成长期，在这段期间企业将营收转化为股东权益水平还需要持续跟踪。企业经营较为稳健，具有持续运行能力和较强扩张能力，中等的盈利能力和投资回报能力。由企业各项财务比率，可知企业经营水平很好，投资回报能力中等，盈利能力具有可持续性，可以作为投资标的进行未来业绩的估计。1.3影响企业发展的风险原因分析影响企业发展的风险原因有助于在投资前对企业未来发展中的不确定性予以充足的考虑，在对投资标的企业进行过滤、筛选的同步为安全边际的制定提供根据。1.3.1政策性风险1、新医改风险伴随新医改的开始，医药需求和市场发展都带来巨大的机遇。但同步伴随新医改政策推行，国家医药监管体制、医疗保障制度的改革，会带来药物GMP、GSP认证原则、药物注册管理措施、药物定价机制新的变化，会对企业产生不一样程度的影响。假如企业不能适应新医改的规定，将面临一定的风险。2、中药原则变化风险7月我国颁布了新版的《中国药典》，但在之前只有中药材原则，新药典颁布之后才把中药饮片列入其中作为国标。伴随新药典的实行，有助于中药饮片生产的规范化，使饮片质量控制、生产工艺规定提高。这其中企业需要不停提高生产质量，假如不能适应新药典的调整规定，企业产品将面临由于政策变化带来的不适应风险。3、环境保护风险企业所属的医药制造业在生产过程中会产生废渣、废水、粉尘等污染性排放物，伴随国家环境保护政策原则的逐渐提高，企业在原则提高中环境保护方面的费用支出也会增长。假如企业不能处理好“三废”的排放，将在国家环境保护政策提高中面临环境保护风险。1.3.2经营管理风险1、企业规模迅速扩张带来的管理风险企业9月总资产为168，193.44万元，归属股东权益113，064.87万元，截止9月企业资产规模扩大到751，126.09万元，归属股东权益468，280.98万元，总资产规模年均增长45.37%，股东权益年均增长42.66%。资产负债比率从32.78%提高到37.66%，企业规模迅速扩大。在此期间这些变化首先来自企业经营收益的增长，另首先来自企业持续的吞并、收购战略。期间企业大力拓展中医药行业上下游业务，在安徽、四川、吉林、北京、上海等省市新设或收购了8家子企业，同步投资了中药物流配送中心、康美中医院、成都中药饮片厂、深圳办公楼等多种重大项目。伴随企业资产规模的迅速扩大，管理跨度也不停的加大，此时经营管理水平的提高是企业未来能否继续迅速发展的关键。企业迅速发展的过程中，假如各方面的管理不能跟上，将会对企业生产经营的持续迅速发展导致不利影响。2、主营业务调整风险企业近年来自产化学药产品在营业收入中占比逐年下降，而中药饮片和外购产品（包括中药材贸易和其他外购药物）发展较快，占营业收入的比重日益加大。表1康美药业各项业务营收表（单位：万元）科目1-6月业务收入占比业务收入占比业务收入占比业务收入占比自产产品13001.738.83%26909.5111.32%27149.4915.72%27662.9421.38%中药饮片48181.3232.72%87029.8236.61%62823.7136.37%35030.5027.07%外购产品77942.1252.92%12.9050.50%82743.2147.91%66712.2351.55%新开河产品4099.852.78%3723.861.57%其他4043.922.75%合计147268.94100.00%237716.09100.00%172716.41100.00%129405.67100.00%资料来源：康美药业12月配股阐明书资料来源：康美药业12月配股阐明书企业业务的变化需要企业经营和管理也进行对应的变化，假如不能适应业务构造的变化，将也许出现经营措施和管理方式、人才等原因不能跟上业务发展需求，而产生经营管理风险。3、人才紧缺风险企业对各类人才的需求会伴随资产规模与业务规模的迅速扩大不停增长，同步对人才的质量、数量和构造也将有更高、更新的规定。首先企业规模扩张对人才的需求不停增长，需要不停引进中高级的管理人才、技术和市场营销人才。另首先企业地处广东揭阳地区对人才的吸引力，对比广州、深圳等地生活环境、地理位置和都市条件较为劣势。这些将使企业不仅在引进人才时较为困难，尚有也许使企业原有的人才流失导致人才紧缺风险。1.3.3财务风险1、存货余额风险伴随企业业务规模的迅速扩张，企业存货余额也增长较快，从12月26,714.59万元增长至6月137,586.86万元。企业在规模扩张中，通过仓储一直保有较大量的存货，首先有助于保证企业中药饮片生产和中药材贸易的正常进行。另首先存货的迅速增长也存在着因库存产品价格下跌而带来企业遭受损失的风险。2、资产周转能力下降风险自至伴随业务规模的扩张，企业应收账款周转率、存货周转率持续下降，资产周转能力由于业务的增长有所减少。科目应收账款周转率（次）10.7512.7713.04存货周转率（次）1.993.034.04总资产周转率（次）0.460.460.5资料来源：康美药业-报资料来源：康美药业-报在企业资产规模的不停增大的同步，假如企业不能通过有效提高经营管理能力，使主营业务收入与各项资产规模保持同步增长，企业将面临资产周转能力深入下降的风险。3、净资产收益率下降的风险企业、、摊薄净资产收益率分别为6.3%、10.1%和11.74%，企业盈利能力近三年稳步提高。企业于12月进行了大规模配股以募集资金，使企业的净资产规模将有较大幅度的增长。由于本次募集资金重要投资用于中药材贸易整合，项目产生效益需要一定期间，假如在此期间企业的盈利不能大幅度的提高，企业也许面临净资产收益率下降的风险。小结：伴随我国中医药和环境保护政策的调整，企业也许存在由于政策变化而无法适应所产生的政策性风险。由于企业是行业中经营较为稳健的龙头企业，对于政策的适应性相对较强，并且未来受益于国家扶持，经济增长、行业发展等多种原因，使此方面风险爆发的概率较小。企业作为国内中医药一体化龙头企业在持续的扩张过程中，伴随规模的迅速扩大所带来的经营管理风险对企业是一种较大考验，也是企业风险原因的关键。假如企业经营管理能力提高不能与规模扩张相匹配，将制约企业的长期发展。在经济迅速增长和通胀的大背景下，企业由于存货所带来的风险影响较小，财务风险重要集中于资产周转能力和净资产收益率下降风险上，这两点可以作为关注企业发展的重要财务指标着眼点。2.1估值分析通过以上对康美药业行业和经济特性的考察，可以判断其具有较稳定的经营业绩和持续盈利能力，未来具有长期发展的空间，企业可以作为投资标的进行估值。2.1.1确定可预测期从企业的历史财务数据中可以看出企业具有稳定的收益能力，并且收益体现出上升的趋势。从企业的历史业绩中可以看出，康美药业在过去的九年中经营业绩一直保持强劲的增长。通过对比企业历史净利润增长率和股东酬劳率的增长特点可以看出，增长率由于只是体现企业当年的盈利而体现出很不稳定的增长特点，而股东权益酬劳率在长期内一直保持着稳定的水平，而没有由于企业的经营业绩变化产生过大的波动。这是由于股东权益酬劳率重要体现的是企业所有者权益在较长时期里的所具有的盈利能力。由于其具有的这一特性，也使其成为可以预测未来收益时较为稳定的变量。对考察企业的历史财务数据如下表：表2康美药业-历史财务数据表（单位：万元）科目/计算期净利润(万元）净利润增长率股东权益（万元）股东权益酬劳率-12-312，915.6936，509.977.99%-12-314，383.2750.33%39，123.2311.20%-12-315，120.4116.82%44，243.6411.57%-12-317，121.0139.07%51，187.6513.91%-12-317，264.632.02%57，359.2912.67%-12-319，988.9537.50%115，582.738.64%-12-3114，610.9146.27%231，913.986.30%-12-3129，457.54101.61%291，611.4810.10%-12-3150，150.8570.25%427，185.5411.74%数据来源：康美药业-报数据来源：康美药业-报通过考察企业历史财务数据可以看出历史股东权益酬劳率保持在较稳定水平，对未来业绩可以根据估值技术进行预测。根据企业过去九年的稳定经营状况，在此将预测期设定为（-）。2.1.2预测未来收益根据康美药业至（报尚未公布）历史股东权益酬劳率，平均计算出企业历史平均股东权益酬劳率为10.46%。以历史股东权益酬劳率除去一种最低值，和一种最高值，得出企业调整后历史平均股东权益酬劳率为10.87%。在此以保守的10.8%作为企业未来股东权益酬劳率均值，以股东权益427185.54万元、股本169437.01万股为初始值，进行预测-企业未来各年所有者权益、净利润和每股收益（含权），如下表:表3康美药业预测-重要财务数据表（单位：万元）科目/计算期股东权益酬劳率未来