企业并购的财务风险分析及防范

摘要本文针对企业并购进行了探究和分析，发现并购当中存在诸多的风险，例如并购当中存在的估值风险、融资风险、支付风险、流动性风险、整合风险等。产生这些问题的原因诸多，并购企业价值评估不精确导致的估值风险、企业逃避债务动机导致的融资风险、管理层的投机目的导致流动性风险、支付工具的选择导致支付风险、企业并购后对于整合问题的重视程不够导致整合风险。我们为了处理这些并购当中产生的问题给出了某些防备措施，谨慎选择目的企业获取目的企业的精确价值信息、科学制定融资决策防备企业并购融资风险、选择合理的支付方式防备企业并购中的支付风险、通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理、建立协调工作机制以加强财务整合和文化整合。关键词：企业并购财务风险防备引言企业并购，是现代企业发展战略中非常重要的战略之一，是企业做大、做强的捷径。在世界经济持续低迷、各国贸易摩擦日益频繁的背景下，身处动乱的商业经济环境之中的企业要想立于不败之地，只有掌握并购这一寻求生存和发展的利器，及时通过并购扩张企业的规模，提高竞争力，才能在未来的发展中立于不败之地。企业并购的成功需要融资来支持，选择对的的融资方式对顺利完毕企业并购具有举足轻重的作用，本文重点讲述了融资方面存在的问题，并对这些问题提出处理问题的提议，同步还深入剖析了企业并购的估值、融资、支付、流动性和整合等五个方面的并购风险，本文第一部分分析了企业并购中存在的五大财务风险，第二部分讨论了并购的财务风险的成因并列举案例加以阐明，第三部分是就前两部分的内容作出合理的概括，以及提出对问题的处理防备措施企业并购存在的财务风险一项完整的企业并购活动一般包括：目的企业的选择、对目的企业的价值评估、并购资金的筹措、支付方式的选择以及并购之后的整合，这其中任何一种阶段都也许产生大小不一的风险。而这其中重要会产生的并购风险重要有估值风险、融资风险、支付风险、并购后的整合风险。企业并购的估值风险目的企业的价值评估是并购交易的精髓，每一次成功并购的关键就在于找到恰当的交易价格。目的企业的估价取决于并购企业对其未来收益大小和时间的期，若估值过高，则会加大企业的并购成本，增长企业的资金压力；若估值过低则会导致目的企业管理层抵制收购或寻找新的买家，从而使企业丧失战略主权。对目的企业的价值评估也许因预测不妥而不够精确。这就产生了并购企业的估价险，其大小取决于并购企业所用信息的质量。例如在对目的企业的评估过程，由于信息不对称，并购企业对目的企业的信息掌握不完全或者是没有运用科学的措施进行估价，因而使得对目的企业估价不妥，产生估值风险；信息的质量重要取决于：①目的企业是上市企业还是非上市企业。假如目的企业是上市企业，由于其必须对外公布自身的经营状况和财务报表等信息，因此，并购企业很轻易获得目的企业的信息进行分析。目的企业虽对外公布其信息，但要注意鉴别其也许存在不真实的信息。若是非上市企业，则并购企业需要通过多种其他的方式才能获得目的企业的信息；②并购企业是善意收购还是恶意收购。假如是善意的收购，则并购双方会互相充足沟通，互换信息，目的企业会积极向并购企业提供各项资料，以供参照。这有助于并购的风险的减少，同步可防止目的企业管理层故意抗拒而增长并购的成本。这样并购成功的也许性也大大增长了。若是恶意的收购。并购企业不仅很难从目的企业获得其经营状况和财务成果等多种信息，并且目的企业还会采用多种手段来反并购，给并购企业带来估价的困难。如近来隆重网络收购新浪，隆重已持有新浪19.5%的股份，一旦隆重及其关联方再收购新浪0.5%或以上的股权，或者某个人或团体获得10%的新浪一般股，新浪采用的反收购手段——“毒丸”计划就自动启动；③准备并购的时间长短。准备的时间越长，则对目的企业的资料掌握的就越充足，对其估价就越精确。但时间越长也会增长收购的成本，增长风险；④目的企业审计距离并购的时间的长短。假如距离该企业审计汇报发出时间越近，则其报表的真实性就越可靠，对目的企业价值的估计就越精确。目的企业价值的评估重要取决于信息的质量。我国现阶段会计信息失真问题非常严重，这就加剧了并购企业与目的企业之间信息不对称的程度。加之我国的某些中介机构整体水平不高，其往往受到某些不正常的原因干扰，使得其成果往往不能体现科学性、独立性、公正性和有效性的原则。假如并购企业不对这种成果进行审慎调查，很轻易导致并购成本偏高。举例来说，我国会计师事务所提交的审计汇报水分较多，上市企业信息披露不够充足，严重的信息不对称使得并购企业对目的企业价值和盈利能力的判断往往难于做到非常精确，在定价中也许接受高于目的企业的收购价格，导致并购企业支付更多的资金或以更多的股权进行换。并购企业也许由此导致资产负债率过高以及目的企业不能带来预期盈利而陷入财务困境。除此之外，企业价值评估体系不健全也是原因之一。我国企业并购缺乏一系列行之有效的评估指标体系，有关的规定多为原则性的内容，可操作性不强。并购过程中人的主观性对并购的影响也很大，并购不能按市场的价值规律来实行，难免会导致“国有资产流失”的问题，或者出现为防止国有资产流失而高估目的企业价值所导致的并购无法进行。（二）企业并购的融资风险企业并购融资风险重要是指与并购资金和资本构造有关的风险，详细包括融资方式与否适合并购动机及与否影响并购方的控股权、资金与否在数量上和时间上保证需要，债务承担与否对企业正常的生产经营产生影响等。由于企业并购往往需要大量的资金，因此怎样可以在规定的期限内筹集到足够的资金就成为企业并购成败的关键和企业并购的重要环节。融资，无非就是外部融资和内部融资，在我国的企业并购案例中通过外部融资是重要的融资方式。外部融资重要包括债务融资、权益融资和混合性融资方式。不一样的融资方式存在不一样的融资风险。并且融资方式将对企业的资本构造产生不一样的不过都是重大的影响。1.债务性融资风险重要有两个方面：一是发行债券融资风险。债券融资最大的风险在于还本付息的压力，即增长财务风险。企业在运用债券融资时需要有一定的程度，当企业的负债率超过一定程度时，财务风险会随资产负债率的上升迅速加大，资本成本迅速上升。例如，为了化解负债率高引起的财务风险，联想在并购IBM时引进了三大战略投资者。德克萨斯太平洋集团、泛大西洋集团、新桥投资集团分别出资2亿美元、一亿美元、5000万美元，其中1.5亿美元用于收购资金，余下的用作联想平常运行资金。因此，并购方在使用债券融资方式时，需要对的的估算自身的资本构造和偿债能力。二是金融机构信贷风险。在我国，金融机构信贷是并购资金来源的重要渠道。通过银行、保险企业以及大型国际财团等拥有强大资本实力的金融机构可以筹集得到巨额资金，足以进行标的巨大的企业并购。如：联想收购IBM时就在IBM的顾问高盛的协助下，从巴黎银行、荷兰银行、渣打银行和工商银行获得6亿美元的国际银团贷款。同步该方式又具有一定的灵活性，借款期限、金额及利率都可以协商，例如在TCL国际收购法国汤姆逊彩电业务的案例中，并购自资金就是所有来源于金融机构的贷款，并且贷款的种类多样，有短期无信息贷款，也有长期贷款、循环贷款等。2.权益性融资风险权益性融资风险包括内部融资风险和股票融资风险，内部融资的筹资风险小，并且速度快，仅从这些角度考虑，应当成为并购融资的首选。不过仅仅依托内部融资具有很大的局限性，首先，企业并购需要的资金量巨大，而企业的内部资金往往很有限（重要是指企业的留存收益）；另一方面，企业内部资金一般均有一定的用途，例如用于平常开支、弥补亏损、研发投资等，假如被大量的占用，就也许会危及企业自身的经营发展；最终假如大量的使用内部资金，尤其是流动资金，会减少企业对外部环境的应变能力。因此，内部融资一般不作为企业并购融资的重要融资方式。股票融资风险。增发、配股等形式的一般股融资可认为并购筹集大量资金，同步由于没有到期日和固定的利息支出，财务风险较小，因此，可以成为企业并购中很好的融资渠道。不过一般股融资的风险也很突出。一是一般股股东享有投票权，因而发行一般股太多会分散企业的控制权，假如规划不周祥甚至会被蓄意操纵形成反向收购；二是由于权益资本成本过高，大量运用一般股融资不利于实现最佳的资本构造；三是发行一般股的审批周期比较长，不利于企业把握并购时机，抢在对手之前占领有利地位；四是一般股融资不能抵税。3.并购中的混合融资风险并购中的可转换债券融资风险。企业并购中运用可转换债券融资有明显的优势，例如运用可转换债券融资可以减少融资成本、相对较低的利息承担、未来在转股后本金不需要偿还，还提高了高于目前股价发行一般股的机会。可转换债券融资的风险重要源于债转股，由于债转股会变化企业的资本构造，使得股本迅速增长，有也许稀释本来股东的控股权；此外债转股假如碰到转换期内股价持续走高或者持续减少以致远离执行价格等状况时，会给企业带来财务危机。并购中的认股权证的融资风险。联想收购IBM的PC业务所采用的的支付方式是混合支付方式，其中就运用了认证权证这一融资手段。认证权证的好处是既可以延期支付股利，又可认为企业提供额外的股本基础。其缺陷是=1\*GB3①认证权证的执行价格一般比发行价高出20%～30%，不过若企业未来发展良好，股票价格超过发行价格，原有股东会蒙受较大的损失；=2\*GB3②认证权证的行驶者也许稀释原有股东的控控制权；=3\*GB3③附带认证权证的债券的承销费用高于一般的债券融资。并购中的可住换优先股的融资风险。在联想收购IBM的PC业务中曾经发行了273万股非上市累积可转换优先股。在大型企业并购中，企业假如已经承担了大量的债务，就可以考虑发行可转换优先股来调整资本构造，减少财务风险。不过，优先股的资金成本要高于负债的资金成本。混合融资的融资风险具有滞后性，短期内体现不明显，不过假如计划不周未来就会给企业带来财务危机。企业并购资金需求量大，混合融资方式可以作为辅助融资，应用时需要谨慎。（三）企业并购中的支付风险企业并购后有诸多的支付方式，目前，并购重要有三种支付方式：现金支付、股票支付和混合支付。不过这些支付方式在很大程度上存在着财务风险问题，假如支付方式选择不妥，就会带来财务风险。如下是三种支付方式所带来的不一样财务风险。现金支付风险现金支付是并购方一次或在指定的时间内分几次支付现金给目的产权的所有者，借此获得标的的所有权的并购行为。其弊端有两点：一是收购方短期内要有大笔现金支出，企业压力很大；二是发售方收到现金后，账面上出现一大笔投资收益，应交的收益所得税也会增长。2.股权支付风险股权支付方式是并购方通过增发新股，以新发行的股票互换被并购企业的股票，或者发行新股取代并购方和被并购方的股票，从而获得对被并购企业的控股权。不过股权支付方式对企业的控制权会有较大的稀释作用，在目的企业中响应最高的支付方式是现金支付，不过对于并购企业来说，采用现金支付的方式也许会使得企业的资金流动性变差，最终所形成的问题是加大财务风险。也就是说．信贷压力不停增大，汇率变动会对其导致巨大的影响．致使收购目的难以实现。虽然采用股票支付的方式不会出现上述所说的风险问题，不过股票支付在我国目前金融环境下还存在着诸多的问题，没有良好的处理方案。并且股票支付还会使得企业股东的控制权减少，达不到有效的控制目的企业的预期。股权支付有如下缺陷：①对并购方而言，新增发的股票变化了其原有的股权构造，也许减弱老股东对企业的控制权②股票的发行、增发等均有严格的规定，要通过层层审批，发行成本高、时间长，有也许延误并购最佳的时机。3.混合支付风险混合支付是主并企业的支付方式为现金、股票、认股权证、可转换债券等多种形式的组合。由于对企业的资本构造确认往往不能到达理想状态，资本构造偏离风险的发生是也许的，并且混合支付不能一次完毕整个支付过程，多种支付方式的持续性很难保证，这样会延迟整个并购进程，给后期带来较大的整合风险。企业并购后的流动性风险流动性风险是指企业并购后由于债务承担过重，缺乏短期融资，导致支付困难的也许性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业体现尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产或速动资产的质量越高，变现能力越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金，这同步也阐明并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而减少了企业对外部环境变化的迅速反应和适应调整能力，增长了企业营运的风险。假如自有资金投入不多，企业必然会采用举债的方式。一般目的企业的资产负债率过高，使得组合后的企业负债比率、长期负债均有大幅度上升，资本的安全性减少。假如并购方融资能力较差，现金流量安排不妥，则流动比率也会大幅度下降，给并购方带来资产的流动性风险，影响其短期偿债能力。在我国，大多数企业在并购时无不例外地均选择现金并购方式。我国十大并购案例中，并购方所有采用现金支付方式。我国十大并购案例中，有7家企业采用现金并购方式，有两家企业选择现金加股票的支付方式，只有台湾国泰金融控股企业并购世华银行采用换股方式。而今年联想集团并购IBM的个人电脑业务是采用现金加股票，以及一部分债务的方式。假如并购方采用股权融资方式，通过发行新股来筹集并购所需资金或借助于换股交易获取目的企业的资产或股权，则将使得企业的股本规模扩大，企业股本增长首先意味着参与企业利润分派的股份增长，企业本来股东的股权就会被稀释，对应的其收益就会被摊薄；另首先，股本增长也许导致每股收益下降，加重企业的股利承担，导致企业股价波动，给股东导致损失，也给企业的业绩增长带来压力。企业并购后的整合风险并购后的整合风险是企业在成功购得目的企业后，由于并购企业与目的企业的生产经营方式及财务管理模式不尽相似甚至存在着很大的差异，并购之后应当及时的进行整合，防止发生整合冲突。并购后整合是企业实现1+1>2的主线，磨合效果的好坏直接影响到企业资产从组的效益和并购后企业整体的经营状况。许多著名的并购案例由于后期的整合效果不佳，最终导致并购失败，可谓是功亏一篑。企业并购后的整合也是相称重要的，下面简介其中两个并购后的整合风险。1.企业并购后的文化整合风险文化整合风险就是其中一项并购后的整合风险，每个企业均有一定的文化老式，这些文化的老式体目前分派制度、鼓励制度、资源配置、管理理念等原因中。企业文化有一定的稳定性和惯性，对外来文化的冲击自然的做出抵御性反应，形成文化冲突。并购后的文化冲突会在企业运作过程中产生不友好的原因，导致企业管理效率下降，给企业发展带来极大的风险，在跨国并购中，这种文化冲突甚至会升级为民族文化冲突。例如：戴姆勒--奔驰企业于克莱姆企业合并后的文化冲突就使新企业陷入了困境。因此并购后的文化整合相称重要，要认真看待。2.企业并购后的财务整合风险企业完毕并购行为后，怎样通过及时、有效的财务整合，使并购双方在财务方面从“两本账”实现“一本帐”，提高整体企业的财务结合，减少财务管理成本，是摆在并购企业面前的一种艰巨任务。许多著名的并购案例中，几近二分之一的案例就是由于并购后未能实既有效、迅速的财务整合而以失败告终。并购企业应当对此有足够的重视，积极采用措施予以防备，这对企业实现并购的目的具有深远的意义。对于经营业绩和财务状况欠佳的企业，并购后首先应处置不必要的资产，迅速停止获利能力低的生产线，从多种也许的方面采用措施减少成本，然后在进行财务合并；对于经营状况良好的企业，应迅速将其财务方面的资料和自己企业结合起来，以免导致并购后的财务混乱。企业并购财务风险产生的原因（一）并购企业价值评估不精确导致估值风险在确定目的企业后，并购双方最关怀的莫过于已持续经营的观点估算目的企业的价值，同步将估算的价值作为并购的底价。目的企业的估价重要取决于并购企业对未来自有现金流量和时间的预测，目的企业的管理人员在并购过程中，通过一定的途径和措施对目的企业做出估价，若目的企业是上市企业，报表等财物信息还可以通过证券市场获得，但真实性不能完全保证，并且无形资产也很难详细衡量；而若目的企业是缺乏信息披露机制的非上市企业，缺乏有效地获得对方财物信息的途径和方式，无法精确地判断目的企业的资产价值和盈利能力，从而导致评估成果偏离企业实际价值。目前常规的并购评估方式重要有三种：账面价值法、市场价值法和收益现值法，其中由于市场条件的限制和信息的不对称，无端增长了评估的难度和复杂度，因此很少使用市场价值法，多采用的是账面价值法和收益现值法，而这两种措施自身具有一定的缺陷，账面价值法考虑的是目的企业资产目前的价值，它反应的仅是企业历史的成本，不可以反应目的企业的未来获利能力；而收益现值法考虑到了企业未来的收益增值，但它具有明显的缺陷，即预期收益额预测难度较大，受较强的主观判断和未来不可预见原因影响。（二）企业逃避债务动机导致融资风险从被并购的企业看，对于某些效益不好、亏损明显、负债沉重的企业，他们把资产重组当作逃债出路，甚至视其措施为逃债的“天赐良机”，而进行恶意的破产逃债行为。由于我国的产权交易市场还不完善，某些企业以此来逃避债务、侵害债权人的合法权益。这些企业在转让产权时，只转让权利，不转让义务，债务由空壳企业承受，或者企业被并购时不进行债务清算，使债权人讨债无门。从长期来看，将导致金融机构的资产恶化，势必将使企业的海内外融资出现困难，最终不利的还是这些企业。（三）管理层的投机目的导致流动性风险通过并购可获得银行优惠贷款，政府减税、免税以及财政补助等，或者为了获取资源要素，其中最重要的是土地资源。某些企业通过几年的发展积累了大量的利润，但因短期内缺乏投资项目而需要承担高额的税负。假如采用支付额外的股息或投资于有价证券的措施，并不能减轻高额税负，而假如用来回购我司的证券，不仅要缴税，反而还会推进股价上涨，导致更大损失。因此，盈利企业通过合法的并购亏损企业，可将亏损分年度摊派到盈利上，从而减少税收，其风险显而易见。企业跨行业发展是企业并购的此外一种原因。跨行发展，使得企业面对全新领域，碰到完全陌生的问题，会增长企业的经营风险。在我国，跨行发展的一种极端体现是买壳上市。上市额度是一种非常稀缺资源，因此，买壳上市成为我国部分企业完毕上市企业并购活动的重要动机。假如收购方真正有实力对业绩差强人意的企业重组，将会有助于资源的优化组合，但实际状况是绝大多数并购方的目的并不在于改善上市企业业绩，而是通过大量内幕交易以及关联交易来掠夺上市企业资源，或者通过营造并购的概念，在二级市场操纵股票谋取非法收益。（四）支付工具的选择导致支付风险支付工具一般分为现金支付、股权支付和混合支付三种。现金来源有自有现金、债务融资现金和股权融资现金，而不管采用哪种支付方式都规定估计的现金流量的增值额的现值不小于现金的支付额，否则采用现金支付方式导致的现金流量的风险就落到了收购方的股东身上；同步现金支付额过大也很轻易产生企业流动性局限性的风险。采用股权支付又有稀释股权的风险，目前在我国的实际的并购案例中有重要是采用现金支付和股权支付这两种支付方式，支付方式的单调性也加大了支付的财务风险。（五）企业并购后对于整合问题的重视程度不够导致整合风险企业并购整合中，由于企业间财务管理模式的差异，整合期内财务机构的设置若不能适应并购企业的生存和发展的需要(例如财务机构重置、人员超编、控制不利等)，就会导致企业财务风险。另一方面，并购企业财务信息不及时不完整甚至失真，财务预测功能微弱或不具有，财务管理监督机制不健全，财务行为不规范，财务纪律松弛，挥霍严重。最终，对财务整合没有予以足够重视，所派出的财务管理人员素质不高，导致并购企业难以有效控制目的企业的运行。企业并购财务风险的防备（一）谨慎选择目的企业以获取目的企业的精确价值信息合理选择并购目的是规避财务风险的首要环节。并购企业应结合自身实力、行业现实状况、在对未来经营方向和发展战略有一种客观评价和详细规划的基础上，对目的企业的外部环境和内部状况进行审慎的调查与评估，从中发现对并购有利和不利的状况，不仅要考虑目的企业财务现实状况、人员状况、资源状况等“硬”的原因，还要综合考虑目的企业的关键竞争力、市场远景、远期盈利能力、企业文化、管理状况等“软”的原因。并购企业在选择目的企业时，必须对目的企业进行全方位的审查和分析，目的企业选择的好，能更好的增进企业的健康可持续发展。不过，假如目的选择不妥，也许也会拖累并购方自身。选择并购目的时要考虑到：一，目的企业所处的投资环境，例如它的所处的地理位置、便利的交通条件、廉价的土地使用价格等；二，目的企业有较高的运用价值，如一定面积的可运用土地、可重新运用的厂房、办公楼等建筑；目的企业的产品构造、科技项目、技术力量、行业竞争力等方面具有潜在的运用价值。三，目的企业的规模大小，规模太大，并购企业也许无法消化目的企业带来的财务风险，例如，例如8月，吉利并购沃尔沃，总价约为18亿美元，这是民营企业最大的海外并购案。但这笔“蛇吞象”式的并购也许给其带来沉重的债务包袱，究竟，吉利负债高达700亿元，吉利将面临持续的资金压力。假如规模太小，从效益上讲不合算。无法满足发展需要。因此，要充足考虑到目的企业规模与企业的既有能力及发展规模的适应性。此外，还必须在事前作大量的调查研究和搜集信息的工作，包括目的企业的产业环境信息、财务状况信息、企业的生产经营、管理水平、企业文化、市场链等等，对所搜集的信息进行辩证地分析，与自身企业发展状况进行对比，使目的企业的价值得以提高。根据企业的发展战略进行全面筹划，对目的企业的产业环境、财务状况和经营能力等进行全面分析，签订有关的法律协议，明确并购过程中也许出现的有关法律责任。采用恰当的市场价值法、现金流量法等评估措施合理确定目的企业的价值。科学制定融资决策防备企业并购融资风险1.合理确定企业的并构成本合理确定企业的并构成本是企业并购融资决策的前提。企业并购资金的需要量直接影响企业并购融资额和融资方式的选择。小规模的并购也许运用自有资金和银行信贷就能完毕，不过大规模的企业并购就会需要大量并购资金和多种融资方式才能完毕。并购的所有成本重要成本由三个部分来构成分别是：并购完毕成本、并购之后的整合成本以及营运成本和并购后的机会成本。并购完毕成本是指并购时的直接成本和间接成本，直接成本是指并购时所支付的购置价格，间接成本是指债务成本、税收成本和中间费用等。并购之后的整合成本以及营运成本是指并购完毕过后为了使得被并购企业可以健康的发展而花费的整合和长期营运成本。并购后的机会成本是指包括实际成本费用支出以及放弃其他项目投资而丧失的收益。对于并购完毕成本可以通过并购价格做一种明确的量化，对于整合与营运成本则可以采用销售比例法和回归分析法进行量化。2.缓和并购后后续资金的投入压力为了防备并购中的融资风险，缓和并购后后续资金的投入压力，应尤其注意制定科学的融资政策，选择合理的融资工具，规划合适的融资次序。并购前应当对自身的资金实力进行客观的分析，发现企业的优势与劣势，洞察企业的财务状况变动趋势，企业并购时应考虑到既有的资本构造和融资后的资本构造变动，制定适合自己的融资方略。融资决策时，融资成本并不是唯一的原则，企业还应当考虑自身所处的行业特点，企业的发展阶段，筹资时间，资金的需求量等原因，进行全面的分析，选择适合自己的融资组合；融资工具的选择是制定融资方略的重要原因，不一样的融资工具具有不一样的风险，企业需要权衡不一样融资工具也许带来的风险，通过比较选择最小风险的融资方式。企业融资时，一般会先选择内部融资，由于内部融资具有以便、保密性好、风险小等特点；然后是债务融资，其特点是速度快，弹性大，成本低，保密性好；最终是权益融资。由于它的成本高、速度慢、保密性差，并且控制权也轻易稀释。3.合理安排融资构造实际的行为中，企业还需要权衡最优的资本构造，力争财务杠杆利益与财务风险保持平衡。为确定合理的并购融资方案做准备还需要合理安排融资构造。当企业确定并购成本后来，就要对融资来源进行安排，重要是内部融资和外部融资及外部融资中债务融资与股权融资比例关系确实定，这实际上就是资本构造规划。合理规划资本构造重要是注意如下的方面：一是以企业价值最大化为目的；二是与企业的偿债能力要可以相匹配；三是要考虑企业风险承受能力、企业的信用等级与债权人的态度等原因。第三是采用多渠道融资，保证融资构造合理化。企业在制定融资决策时，应视野开阔，积极开展不一样的融资渠道，通过把不一样的融资渠道相结合，做到内外兼顾，以保证目的企业一经评估确定，即可实行并购行为，顺利推进重组和整合。（三）选择合理的支付方式防备企业并购中的支付风险企业并购的支付方式多种多样，企业要选择适合自己的支付方式，运用灵活的并购方式来减少现金支出。。如采用卖方融资和以现金、股票、认股权证、可转换债券等多种支付工具的混合支付方式，联想并购ＩＢＭ时就有采用的混合支付的方式。企业在努力从银行获得贷款的同步，要科学计算和合理预测企业的最佳融资构造。同步可以考虑以融资租赁、赊购产品和加速收款等方式来缓和融资的压力。减少筹资风险。中小企业在进行投资时要多采用科学合理的投资模型。尽量定量地计算出投资风险和收益，根据数字化的结论来选择最佳的投资项目和投资金额，同步考虑雇佣市场顾问或向投资专家征询。此外，企业应当尽量选择中短期的投资方略，分散化投资风险，实现最大化的投资收益和合理化的资金配置。（四）通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理由于流动性风险是一种资产负债构造性的风险，很难在市场上化解，必须通过调整资产负债匹配关系来处理。并购企业可通过度析资产负债的期限构造，将未来的现金流入与流出按期限进行分装组合，寻找出现正现金流和资金缺口的时点，不停调整自身的资产负债构造来防备流动性风险。企业可采用对冲(到期匹配)法融资，每项资产与一种跟它的到期日大体相似的融资工具相对应，以减少出现资金缺口的状况。但由于债务的偿还日是固定的，而未来的现金流入却具有不确定性，企业无法做到资产负债的期限构造完全匹配。现金流入的不确定性重要表目前资产的风险上，要减少资产的风险，就必须增强其流动性，而资产的流动性强又意味着收益性下降。处理这一矛盾的措施之一是建立流动性资产组合，将一部分资金运用到信用度高，流动性好的有价证券资产组合中，尽管此类资产名义期限相对较长，但其变现力强，可以弥补目的企业和并购企业自身债务到期的资金需求。（五）建立协调工作机制以加强财务整合和文化整合企业并购后的财务整合和文化整合工作对后续企业的持续经营有十分重要的作用。企业的财务整合必须以企业价值最大化为目的，通过财务整合，最大程度地实现企业的整合与协同效应。财务整合应遵照的原则有及时性、统一性及成本效益原则。及时性是指并购企业应尽早派出高级财务管理人员进驻目的企业，理解财务状况，以有助于并购后的财务整合。统一性是指并购的企业作为统一的战略体系，必须在财务决策、考核指标等方面相一致。成本效益原则是指应针对实际并购状况，选择成本低的财务整合模式，以减少整合引起的振动。企业财务整合包括：财务管理目的导向的整合、财务制度体系的整合、会计核算体系的整合、资产债务的整合、绩效评估体系的整合等。在做好财务整合的同步应同步做好企业并购后的文化整合，防止发生文化整合冲突，导致企业并购失败，功败垂成。文化差异、工作不够投人还是领导权力分派不清，最佳的措施就是沟通。有效地沟通是企业整合的融合剂，它可以尽量防止不一样利益主体间的冲突和摩擦。结论综上所述，在企业并购的活动中，存在诸多的不确定原因，需要阐明的是企业并购行为不仅只属于财务