【德邦医药2023半年度策略】中药、药店、流通板块表现亮眼

00证券研究报告|行业半年度策略 生物医药药店、流通板块表现亮眼证券分析师姓名：陈铁林资格编号：S0120521080001邮箱：chentl＠姓名：刘闯资格编号：S0120522100005邮箱：liuchuang＠姓名：陈进资格编号：S0120521110001邮箱：chenjing3＠姓名：张俊资格编号：S0120522080001邮箱：zhangjun6＠姓名：王艳资格编号：S0120122010010邮箱：wangyan5＠目录目录核心观点医药二级市场回顾：23上半年医药持续震荡，全基对医药配置仍处底部：1）医药指数：23年初至今（9.1整体呈现震荡下跌态势，医药板块TTM估值26.2倍，经过深度回调，估值处于底部；2）医药市值：截至2023年6月30日，A股医药公司总市值为6.9药重仓市值3400.5亿，占比11.1%，环比上升0.3pct；医药基金医药重仓市值为1122.0亿，在公募基金医药持仓中的比例为33.0%，环比下降2.8pct；非医药主题基金医药持仓市值2278.6亿，在公募基金医药持仓中的占比为7.7%，环比上升0.5pct。从重仓股所属板块看，前为1794.6亿元，同比下降18.8%。比下滑6.8%。23Q2实现收入231.5亿元，同比下滑1.9%，合计实现归母净利润63.1亿，同比下滑20.1%。>2）化学制剂：收入、利润稳健增长，有望实现估值修复。23H1实现营收2113.5亿元，同比增长同比增长5.5%。23Q2实现营收886.5亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润77.7亿元，同比增长2.8%。下滑42.3%。23Q2实现营收914.7亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润100.2亿元，同比增长33.1%。同比下滑11.2%。23Q2实现营收250.3亿元，同比下降2.4%，实现归母净利润24亿元，同比下降19.6%。>5）生物制品：上半年持续复苏，看好下半年反转。23H1实降3.4%。23Q2实现营收365.7亿元，同比增长8.0%，实现归母净利润74.3亿元，同比下降0.9%。①疫苗：上半年有新冠疫苗基数影响，希诺等公司新冠疫苗基数影响所致。23Q2实现营收182.4亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润30.5亿元，同比减少25.2%。②血制品：实现营收53.7亿元，同比下滑7.9%，实现归母净利润13.0亿元，同比下滑9.5%。比增长28.5%。23Q2实现营收248.7亿元，同比增长15.0%，实现归母净利润68.3亿元，同比增长28.7%。①医疗设备：业绩稳健增长，营收248.7亿元，同比增长15.0%，实现归母净利润68.3亿元，同比增长28.7%。②医疗耗材：常规耗材高弹恢复，普耗类把握下半年拐11.9%，实现归母净利润23.6亿元，同比下滑20.9%。③IVD：剔除疫情基数，常规诊疗+量质提升推动国产放量。23H1实现营收303.0亿元，同比下滑67.4%，共实现归母净利润56.1亿元，同比下滑86%。23Q2实现营收146.1亿元，同比下滑52.6%，实现归母净利润核心观点现营收4650亿元，同比增长14.1%，共实现归母净利润91.7亿元，同比下降3.9%。23Q2实现营收2312.8亿元，同比增长13.8%，实现20.9%，共实现归母净利润30.4亿元，同比增长24.6%。2>风险提示：集采执行范围进一步扩大、竞争格局恶化配置性价比高01二级市场：估值仍处底部，配置性价比高01-0301-1301-2302-0202-1202-2203-0401-0301-1301-2302-0202-1202-2203-0403-1403-2404-0304-1304-2305-0305-1305-2306-0206-1206-2207-0207-1207-2208-0108-1108-2108-31指数下跌27.9%，10月行情开始回暖，0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%-35.0%医药生物(申万)沪深30006基金医药重仓市值为1122.0亿，在公募基公募基金医药重仓占比公募基金医药重仓占比7-155-19%95-17%金域医学-13%5-128>医药制造业累计收入及利润：根据国家统计局数据，2023年上半年中国医药制造业累计收入达1.25万亿元，同比下降10.7%；00 >2023H1：收入端增速较快的三个板块为零售药店、医>2023Q2：收入增速较快的三个细分板块为零售药店、医疗器械和医药流通；归母净利润增速较快的三个细分营业收入增速归母净利润增速2023H12023Q22023H12023Q2体外诊断零售药店器械、流通板块表现亮眼0000营业收入（亿元）营业收入YOY50>费用率方面，2023H1销售费用率为2.2%，较2022H1增长0.1pct，管理费用率9.0%，较2022H1增长0.4pct，财务费用率为-1.8%，较 2015201620172018 20152016 公允价值下滑影响利润端承压；3）二线CXO公司在当前环境订单需求不减，且不受新冠大订单基数影响，百诚医药、阳光诺和、普蕊斯、诺思格等业绩表现亮眼。营业收入增速归母净利润增速000营业收入（亿元）营业收入YOY8383较去年同期提升0.14pct。值有望从修复走向重估成长行情，且化药为大市值板块，建议关注：1）集采影响基本出清，且业绩有望持续兑现加速的公司；2）近几年陆201520162017201820192201520162017201820192化学制剂重点公司营业收入增速复星医药华东医药科伦药业人福医药信立泰4.7%恩华药业海思科健康元0020152016201720180营业收入（亿元）营业收入YOY0>费用率方面，2023H1销售费用率为23.5%，较2022H1增长0.3pct，管理费用率5.0%，较2022H1下降0.3pct，财务费用率为0.1%，较2015201620172018201920毛利率（%）毛利率（%）20152016201720182019营业收入增速归母净利润增速00 0营业收入（亿元）营业收入YOY83 20152016201720182019 20152016201720182019较去年同期下降0.19pct。费属性的眼科板块表现亮眼，收入端：爱尔眼科（+26.4%）、华厦眼科（+26.3%）、普瑞眼科（+54.9%）、何氏眼科（+32.7%）。3家8%6%4%2015201620172018201920营业收入增速爱尔眼科华厦眼科通策医疗金域医学美年健康迪安诊断新里程4.5%3.5生物制品：上半年持续复苏，看好龙头高增长00201520162017201820193.5生物制品：上半年持续复苏，看好龙头高增长0营业收入（亿元）营业收入YOY03.5生物制品：上半年持续复苏，看好龙头高增长 生物制品重点公司规疫苗放量，重点推荐如智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物等；2）血制品行业，建议关注浆站数量多血制品种类丰富的企业，如天坛生营业收入增速归母净利润增速营业收入增速归母净利润增速-18%-8%康辰药业科兴制药-19%-37%-12%-16%-15%营业收入增速归母净利润增速-10%-17%-16%45%40%金迪克-12%康弘药业-2%康泰生物康华生物3.5.1疫苗：Q2业绩承压，看好下半年恢复0020152016201720180营业收入（亿元）营业收入YOY8383 20152016201720182019 2015201620172018201疫苗重点公司点公司中：建议关注百克生物（带状疱疹疫苗智飞生物（9价HPV疫苗）、康泰生物（13价肺炎疫苗）、康希诺（四价脑膜炎结合疫苗）等。营业收入增速归母净利润增速-148%金迪克-12%-111%-16%0201520162017201820190201520162017201820190营业收入（亿元）营业收入YOY83>费用率方面，2023H1销售费用率为8.9%，较2022H1下降4.7pct，201520162017201 营业收入增速归母净利润增速-10%-17%000营业收入（亿元）营业收入YOY0—毛利率—归母净利率 —销售费用率—管理费用率—财务费用率000营业收入（亿元）营业收入YOY0>德邦医药观点：医疗新基建+常规采购恢复+出口拉—毛利率—归母净利率 —销售费用率—管理费用率—财务费用率>重点公司中：建议关注（1）设备龙头公司：高端出海影响力持续提升，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等2）高成长内镜赛道：内镜强β板块+国产竞争力提升+新品上市，开立医疗、澳华内镜持续高增张；（3）康复板块：蓝海赛道+估值处于底部，翔宇医疗、伟思医疗、诚益通、麦澜德（不考虑激励费用）延续Q1较高增速4）消费医疗器械公司，鱼跃医疗等预计迎显著刚需消费放量。营业收入增速归母净利润增速2023H120222023H12022000营业收入（亿元）营业收入YOY0—毛利率—归母净利率 —销售费用率—管理费用率—财务费用率续集采增量有望进一步贡献弹性；南微医学、安杰思等内镜耗材疫后显著放量，国内外齐增长2）普耗/低耗类：Q2仍有疫情基营业收入增速归母净利润增速000营业收入（亿元）营业收入YOY>费用率方面，23H1销售费用率为19.6%，较22H1上升10.8pct，管理费用率为9.92%，较22H1上升6.49—毛利率—归母净利率 —销售费用率—管理费用率—财务费用率>重点公司中：建议关注（1）平台型或国内外高成长个股：迈瑞医疗、新产业、迪瑞医疗、普门科技等，国局渗透提速。（2）关注化学发光板块：集采落地预期营业收入增速归母净利润增速000营业收入（亿元）营业收入YOY3>费用率方面，2023年H1销售费用率为4.31%，较去年同期下降0.16pct，管理费用率为1.85%，较去年同期下降0.05pct，财务费用率为将助力经营持续改善。201520162017201820192营业收入增速九州通41%重药控股海王生物润达医疗002015201620172018201920营业收入（亿元）营业收入YOY8383>费用率方面，2023H1销售费用率为22.6%，较2022H1下降0.9pct，管理费用率3.8%，较2022H1下降0.1pct，财务费用率为0.7%，较>德邦医药观点：零售药房板块短期受疫情期间门店开设速度下降与消费大环境影响，23H1整体增速有所放缓，23Q4在去年疫情物资需求高 201520162017201820192201520162017201820192020>重点公司中：老牌四大药房整体表现相对稳定，益丰药房、大参林、老百姓23H1收入增速均超20%，一心堂由于开店增速相对现行业最佳。营业收入增速归母净利润增速年有新冠业务高基数以及23年工业端不及预期02015201620172018502015201620172018201950营业收入（亿元）营业收入YOY83201520162017208%6%4%2%0%-2%8%6%4%2%0%-2% 科研服务重点公司性较强且长逻辑顺畅的头部科研服务公司。重点公司中：药康生物、百普塞斯、毕得医药、泰坦科技、诺禾致源等。营业收入增速归母净利润增速-18%康为世纪-13%键凯科技-16%-16%-2%-12%分析师与研究助理简介陈铁林，德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，2015年水晶球第一名。投资评级说明1.投资评级的比较和评级标准：报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；股票投资评级相对强于市场表现20%以上；相对强于市场表现5%~20%；相对市场表现在-5%~+5%之间波动；2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。行业投资评级优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；分析师声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职