“新投资范式”系列报告九：中资股政策底至市场底的实现路径

告发现价值发现价值中资股政策底至市场底的实现路径中资股政策底至市场底的实现路径报告摘要：g下的敏感于这一变化——我们构建的美股盈利动能指标(美国实际消费/美供应不再朝着改善方向运行，美国增长和通胀重回两难，美债、美股至7月FOMC会议纪要提到通胀上行风险强调“供应链改善和有利的大 中资股从“政策底”至“市场底”的实现路径大概率就是中美“政策底”ERP来全球权益市场往往会先经历海外市场riskoff，再迎来全球权益市场共振反弹的春天辑是美联储政策的关键变化、中美“政策底”共振。风险提示：地缘冲突、全球流动性收紧、国内经济增长不及预期等。SFCCENoBOA3003560anggfcomwudigfcomcn请注意，吴迪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。|定期报告发现价值发现价值2/18 4 应冲击，美债进入“再通胀”定价...10 |定期报告发现价值发现价值3/18表索引 通 图7：我们构建的美股盈利动能指标(美国实际消费与美国劳动力成本的比值)在 p 图16：2012年政策底之后海外进入riskoff模式(大宗↓美债利率↓美股↓)、而后 图19：2022年年底相对特殊，市场底并未经历美债利率↓、供应缓解为主要矛盾 |定期报告发现价值发现价值4/18球g政策底之后中美股市ERP收敛。近期，海外市场经历波动、同时大宗走势与中资股外供应因素边际恶化下的再通胀，形成中美利差扩大、外资流出拖累中资股。经济的必要，记录了历史上的政策底|定期报告发现价值发现价值5/18图2：大宗走势与股市“背离”是全球现象，体现的是海外供应因素边际恶化下的再通胀；2021年年初、22年俄乌冲突以后亦体现这种“背离”图3：近期中美利差扩大、外资流出拖累中资股发现价值发现价值6/18是供给因素的缓解去年11月以来美国经历了“完美数据”：通胀下行、实际商品消费反弹。宏观美股尤其敏感于这一变化——我们构建的美股盈利动能指标(美国实际消费与国劳动力成本的比值)在去年大幅下行回归历史趋势中枢后，于今年上半年回图4：去年10月美股超预期表现得益于“完美数据”——通胀/实际利率下行、盈发现价值发现价值7/18图5：23年上半年，油价、职位空缺数、全球供应链压力指数下行图6：今年上半年，美国居民实际收入走高|定期报告发现价值发现价值8/18图7：我们构建的美股盈利动能指标(美国实际消费与美国劳动力成本的比值)在去年大幅下行回归历史趋势中枢后，于今年上半年回升移民经历快速回归后，已修复至历史趋势水平；美国石油战略储备已释放至历有利的大宗商品价格趋势不能持续”。股回调看似事件冲击，实则“完美数据”的中期根基的动摇。|定期报告发现价值发现价值9/18图8：移民经历快速回归后，已修复至历史趋势水平图9：美国石油战略储备已释放至历史谷底，进入补库阶段|定期报告发现价值发现价值三、美国财政赤字推动的宏观韧性背景下，叠加供应冲击，美债进入“再通胀”定价起步年份。(2)美国投资景气将维持——美国卡车固定资产投资同比领先于设备|定期报告发现价值发现价值递增发现价值发现价值13：美国投资景气将维持——美国卡车固定资产投资同比领先于设备投资，后者有望接力前者景气多久”再定价，长端利率或继续向短端利率路径寻锚，为6%(当前5.5%)。|定期报告发现价值发现价值图14：今年5月10Y-3M利差一度接近-190bp，接近80年代水平，当前收敛至对货币政策利率有较好预测力表1：不同参数组合下的联储泰勒规则利率中位数为|定期报告发现价值发现价值四、中资股“政策底”至“市场底”的实现路径大概率将是中美“政策底”共振海外动荡甚至潜在的riskoff(大宗↓美债利率↓美股↓)往往是是中美ERP季度。这些阶段的共同逻辑是美联储政策的关键变化、中美“政策底”共振。201210月通胀缓解联储暂停鹰派引导(供给因素缓解)。率↓美股↓)、而后EM迎反转大机遇|定期报告发现价值发现价值之后海外进入riskoff模式(大宗↓美债利率↓美股↓)、而后EM迎反转大机遇特殊，市场底并未经历美债利级遭遇下调再次敲响警钟。美国货币基金市场利率与存款利率进一步拉大之际，若银行资产端出现裂口将推动存款搬家——近期美国货币基金市场规模进一步创新市场利率与存款利率进一步拉大金市场规模进一步创新高|定期报告发现价值发现价值五、风险提示地缘政治冲突超预期(俄乌冲突持续扰动能源供给、伊核协议无法顺利达成等)、全球流动性收紧斜率超预期(美联储加速紧缩、欧央行快速加息、日本央行宽松货币政策转向等)、国内经济增长不及预期(出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复等)等。|定期报告发现价值发现价值究小组A经验。入广发证券发展研究中心。发展研究中心。