物流-极兔香港上市备案通知书发布UPS、FedEx宣布涨价5.9%

2022/9/22022/10/22022/11/22022/12/22023/1/22023/2/22023/3/22023/4/22023/5/22023/6/22023/7/22023/8/2证券研究报告·行业动态2022/9/22022/10/22022/11/22022/12/22023/1/22023/2/22023/3/22023/4/22023/5/22023/6/22023/7/22023/8/2证券研究报告·行业动态核心观点1）证监会发布极兔香港上市备案通知书，极兔计划发行不超过3.755亿股普通股并在香港交易所上市，标志着极兔上市进程又迈出一步。2）UPS、FedEx分别宣布12月26日起和次年1月1日起，整体包裹费率将上调5.9%，并将在2023年10月起征收高峰附加费。3）韵达向361名激励对象授予3457万份股票期权，行权价格为9.734）中通快递集团成立信息安全委员会，提高集团信息安全管控水平。行业动态信息行业综述：日）交运板块整体保持稳定，快递板块下跌1.94%。快递：极兔香港上市备案通知书发布，UPS、FedEx宣布涨价5.9%证监会发布极兔香港上市备案通知书，标志着极兔上市进程又迈出一步。9月15日，中国证监会网站发布通知书，极兔速递环球有限公司（J&TGlobalExpressLimited，以下简称为“极兔速递”）计划发行不超过3.755亿股普通股并在香港交易所上市。极兔速递完成境外发行上市后15个工作日内，应通过中国证监会备案管理信息系统报告发行上市情况。极兔速递应当按承诺严格落实发展改革委、商务部等部门提出的整改要求，并在境外发行上市过程中严格遵守境内外有关法律、法规和规则。极兔速递自本备案通知书出具之日年12月26日起，整体包裹费率将上调5.9%，并且将在2023年10月1日至2024年1月13日期间征收高峰附加费。此前，联邦快递（FedEx）也宣布，将于2024年1月1日起，将国内服务以及美国进出口服务的费率上调5.9%，并从10月2日开始征收第一轮旺季韵达向361名激励对象授予3457万份股票期权。9月15日韵达股份发布公告，公司董事会及监事会认为公司2023年股票期权激励计划规定的首次授予条件已经成就，同意向361名符合条件的激励对象首次授予3457万份股票期权，首次授予日为2023年9月19日，行权价格为9.73元/股。韩军hanjunbj@SAC编号：S1440519110001lichenyf@SAC编号:S1440523070005发布日期：2023年09月18日市场表现-5%-15% 物流上证指数相关研究报告物流物流1中通快递集团成立信息安全委员会。为加强中通快递集团信息安全保护，落实信息安全保护主体责任，经集团研究决定成立中通快递集团信息安全委员会，集团常务副总裁朱晶熙担任信息安全委员会主任。信息安全委员会的职责包括统筹集团的信息安全战略规划与方针；负责集团信息安全体系的管理；负责集团信息安全运营规则和管理机制的制定监督、执行和落实；负责推动集团安全信息管控能力，提高集团信息安全管控水平；负责集团各业务板块内的信息安全举措落实，承担信息安全法定主体责任。快递板块供需两侧虽然初现稳定态势，行业整体进入高速向高质量发展的“供给为王的新周期”，产能及相应价格博弈决定短期成败；长期需正视行业格局正面临“十年未有之变局”，电商平台物流战略和国际化动能才是决定生死并重新洗牌行业的核心。建议长期维度关注受电商平台格局演化影响小，具备持续产能造血能力且在国际拥有先发优势的顺丰控股与中通快递，同时建议关注申通快递及德邦股份的短期业绩弹性。物流物流2 4 4 5 7 7 7 4 4 4 5 6 8 8 8 8 8 9 9 物流物流3 物流物流4一、行情综述：快递板块有所回落从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（9月11日-9月15日）交运板块整体保持稳定，快递板块下跌1.94%。资料来源：Wind，中信建投本周（9月11日-9月15日）龙江交通、东方嘉盛、吉林高速领涨，涨幅分别为30.2%、23.1%和10.0%；海汽集团、新宁物流、吉祥航空本周跌幅分别为4.5%、3.5%和3.4%。本周快递板块中申通快递、德邦股份涨幅为2.80%、1.59%，顺丰控股、韵达股份、圆通速递跌幅为2.36%、2.35%、1.49%。123456普路通123789资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投物流物流5业资料来源：Wind，中信建投1.2港股及海外市场：快递板块整体较稳定本周（9月11日-9月15日）港股及海外市场快递物流板块整体较稳定。快递板块中百世集团上涨4.98%；中通快递美股和港股分别上涨2.53%、5.77%；仓储物流板块中国外运下跌6.74%；跨境物流板块JB亨特运输服务下跌5.88%，其余较稳定。物流物流6图表5：港股及海外市场快递物流板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司2057.HK2618.HK-3.39%43.90%34跨境物流嘉里物流2130.HKNATIONAL-0.92%41.09%36车货匹配平台满帮集团YMM.N资料来源：Wind，中信建投物流物流72.1重点事件：极兔香港上市备案通知书发布，UPS、FedEx宣布涨价5.9%1、证监会发布极兔香港上市备案通知书9月15日，中国证监会网站发布通知书，极兔速递环球有限公司（J&TGlobalExpressLimited，以下简称为“极兔速递”）计划发行不超过3.755亿股普通股并在香港交易所上市。极兔速递完成境外发行上市后15个工作日内，应通过中国证监会备案管理信息系统报告发行上市情况。极兔速递应当按承诺严格落实发展改革委、商务部等部门提出的整改要求，并在境外发行上市过程中严格遵守境内外有关法律、法规和规则。极兔速递自本备案通知书出具之日起12个月内未完成境外发行上市，拟继续推进的，应当更新备案材料。2、UPS、FedEx宣布涨价5.9%1日至2024年1月13日期间征收高峰附加费。此前，联邦快递（FedEx）也宣布，将于2024年1月1日起，将国内服务以及美国进出口服务的费率上调5.9%，并从10月2日开始征收第一轮旺季附加费。3、韵达向361名激励对象授予3457万份股票期权9月15日韵达股份发布公告，公司董事会及监事会认为公司2023年股票期权激励计划规定的首次授予条件已经成就，同意向361名符合条件的激励对象首次授予3457万份股票期权，首次授予日为2023年9月19日，行权价格为9.73元/股。4、中通快递集团成立信息安全委员会9月15日，为加强中通快递集团信息安全保护，落实信息安全保护主体责任，经集团研究决定成立中通快递集团信息安全委员会，集团常务副总裁朱晶熙担任信息安全委员会主任。信息安全委员会的职责包括统筹集团的信息安全战略规划与方针；负责集团信息安全体系的管理；负责集团信息安全运营规则和管理机制的制定监督、执行和落实；负责推动集团安全信息管控能力，提高集团信息安全管控水平；负责集团各业务板块内的信息安全举措落实，承担信息安全法定主体责任。根据国家邮政局数据，预计8月快递业务量将同比增长15%左右，业务收入同比增长9%左右。根据国家邮政局数据，1-7月,快递业务量（不包含邮政集团包裹业务）累计完成703.0亿件，同比增长15.5%。7月，快递业务量完成107.7亿件，同比增长11.7%。物流物流822WK1722WK1822WK1922WK2022WK2122WK2222WK2322WK2422WK1722WK1822WK1922WK2022WK2122WK2222WK2322WK2422WK2522WK2622WK2722WK2822WK2922WK3022WK3122WK3222WK3322WK3422WK3522WK3622WK3722WK3822WK3922WK4022WK4122WK4222WK4322WK4422WK4522WK4622WK4722WK4822WK4922WK5022WK5122WK5223WK123WK223WK323WK423WK523WK623WK723WK823WK923WK1023WK1123WK1223WK1323WK1423WK1523WK1623WK1723WK1823WK1923WK2023WK2123WK2223WK2323WK2423WK2523WK2623WK2723WK2823WK2923WK3023WK3123WK3223WK3323WK3423WK3523WK362022-03-012022-03-172022-04-022022-04-182022-05-042022-05-202022-06-052022-06-212022-07-072022-07-232022-08-082022-08-242022-09-092022-09-252022-10-112022-10-272022-11-122022-11-282022-12-142022-12-302023-01-152023-01-312023-02-162023-03-042023-03-202023-04-052023-04-212023-05-072023-05-232023-06-082023-06-242023-07-102023-07-262023-08-112023-08-272023-09-122022-03-012022-03-172022-04-022022-04-182022-05-042022-05-202022-06-052022-06-212022-07-072022-07-232022-08-082022-08-242022-09-092022-09-252022-10-112022-10-272022-11-122022-11-282022-12-142022-12-302023-01-152023-01-312023-02-162023-03-042023-03-202023-04-052023-04-212023-05-072023-05-232023-06-082023-06-242023-07-102023-07-262023-08-112023-08-272023-09-122022-03-012022-03-172022-04-022022-04-182022-05-042022-05-202022-06-052022-06-212022-07-072022-07-232022-08-082022-08-242022-09-092022-09-252022-10-112022-10-272022-11-122022-11-282022-12-142022-12-302023-01-152023-01-312023-02-162023-03-042023-03-202023-04-052023-04-212023-05-072023-05-232023-06-082023-06-242023-07-102023-07-262023-08-112023-08-272023-09-122022-03-012022-03-172022-04-022022-04-182022-05-042022-05-202022-06-052022-06-212022-07-072022-07-232022-08-082022-08-242022-09-092022-09-252022-10-112022-10-272022-11-122022-11-282022-12-142022-12-302023-01-152023-01-312023-02-162023-03-042023-03-202023-04-052023-04-212023-05-072023-05-232023-06-082023-06-242023-07-102023-07-262023-08-112023-08-272023-09-12图表6：第36周邮政快递揽收/派送约27.55/240去年同期快递业务量（月度平均）预估业务量-无疫情快递揽收量（周度实际）快递投递（周度实际）27.5527.53资料来源：交通运输部，中信建投截至9月15日，全国整车货运流量约为2019年日均值的120.78%，环比9月14日提高2pct，同比提高16.2pct。其中海南、黑龙江、内蒙古的近1周整车货运流量环比增长最快，分别+7.3pct、+7.2pct、+6.0pct。图表7：全国整车货运流量约为2019年日均值的120.78%图表8：海南整车货运流量约为2019年日均值的127.37%0整车货运流量指数：全国120.78120.783002001000整车货运流量指数:海南127.37127.37资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投图表9：黑龙江整车货运流量约为2019年日均值160140120100806040200整车货运流量指数:黑龙江110.12110.124002000整车货运流量指数:内蒙古116.89116.89资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投物流物流92010/032010/072010/112011/042011/082010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/1-22013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/1-22017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/1-22021/062021/102022/032022/072022/112023/04四川山西内蒙古河北全国辽宁江苏河南山东江西天津上海湖北福建安徽贵州吉林重庆海南青海300250200150100500各省份整车货运流量指数环比变化（pct）(右轴)127.4127.4124.999.256.6115.1114.9◆90.0128.3108.3127.0120.8116.9116.2115.6107.1137.2103.2102.5117.299.2252050资料来源：Wind，中信建投800600400200规模以上快递业务收入—规模以上快递业务收入同比60%50%40%30%20%0%-10%资料来源：Wind，中信建投物流物流2010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/1-22013/062013/102010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/1-22013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/1-22017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/1-22021/062021/102022/032022/072022/112023/042010/032010/082011/…2011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/…2016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/…2021/072021/122022/062022/112023/052010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/112023/056040200规模以上快递业务量规模以上快递业务量同比80%60%40%20%0%-20%资料来源：Wind，中信建投分类来看，2023年1-7月，同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的10.3%、87.4%和2.3%；业务收入分别占全部快递收入的6.0%、50.6%和11.2%。与去年同期相比，同城快递业务量的比重下降1.7个百分点，异地快递业务量的比重上升1.1个百分点，国际/港澳台业务量的比重上升0.6个百分点。图表14：同城、异地、国际港澳台快递收入及同比图表15：同城、异地、国际港澳台快递业国际及港澳台国际及港澳台同比同城异地国际及港澳台国际及港澳台同比同城异地国际及港澳台国际及港澳台同比同城同比异地同比1200120%100%80%60%40%20%1200120%100%80%60%40%20%0%-20%100%100080060%806008040%6040020%400402000%202000%00-20%0资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投分区域来看，2023年1-7月，东、中、西部地区快递业务量比重分别为75.9%、16.3%和7.8%，业务收入比重分别为76.4%、14.0%和9.6%。与去年同期相比，东部地区快递业务量比重下降1.2个百分点，快递业务收入比重下降1.0个百分点；中部地区快递业务量比重上升0.9个百分点，快递业务收入比重上升0.7个百分点；西部地区快递业务量和快递业务收入比重均上升0.3个百分点。物流物流2010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/112023/052010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/112023/052010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/…2013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/…2017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/…2021/062021/102022/032022/072022/112023/04图表16：东、中、西部地区快递收入及同比东部东部同比中部同比东部东部同比中部同比西部同比东部东部同比80060040080060040080604020080%60%40%20%0%-20%100%80%80%60%40%20%0%-20%0%2000-20%0资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投根据国家邮政局数据，预计8月快递业务量将同比增长15%左右，业务收入同比增长9%左右，推算8月快递单票收入为8.88元/件，同比下降5.22%，环比上涨0.47%。7月快递单票收入为8.84元/件，同比环比下降3.37%。规模以上快递业务单票收入30%规模以上快递业务单票收入同比30规模以上快递业务单票收入30%规模以上快递业务单票收入同比20%2520%200%0%-10%-10%-20%5-20%-30%0-30%资料来源：Wind，中信建投分类来看，2023年7月同城、异地、国际/港澳台快递单票平均价格分别为5.18、5.11、44.85元/件，同比变化分别为3.4%、-3.8%、-18.4%。分区域来看，2023年5月，东、中、西部地区平均单票价格分别为8.89、7.59、10.77元/件，同比变化分别为-5.5%、-2.4%、-6.8%。物流物流2010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/112023/052010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/1-22013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/1-22017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/1-22021/062021/102022/032022/072022/112023/04图表19：同城、异地快递业务单票价格变化图表20：东、中、西部单票价格变化2520同城异地资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投根据国家统计局数据，8月份，社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%。，1-8月份，社会消费品零售总额302281亿元，同比增长7.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额33820亿元，增长5.1%。分渠道9.2%。按零售业态分，1-8月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.3%、4.1%、3.1%、7.9%，超市零售额同比下降0.5%。40社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：Wind，中信建投物流物流140000120000100000800006000040000200000社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计值社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比50454035302520502015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04资料来源：Wind，中信建投图表23：实物商品网上零售额占比图表24：网上商品3025202015201620172018201920202021202220230201520162017201820192020资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投中国物流与采购联合会和京东集团联合发布的2023年8月中国电商物流指数为111.1点，比上月小幅提高0.2个点。分项指数中，库存周转指数、实载率指数、履约率指数、满意率指数、人员指数和成本指数继续保持回升，物流时效指数小幅回落，总业务量、农村业务量增速有所回落但仍保持20%以上增长。8月份供给端各项指数表现良好，满意率指数、履约率指数和人员指数连续回升，实载率指数、库存周转指数实现止跌回升，其中，人员指数为2019年以来高位、实载率指数创历史新高。成本指数本月上升0.4个点，达到124.8点，企业运营成本压力增大。需求端恢复态势有所趋缓，国家统计局数据显示1-7月份全国实物商品网上零售额为7万亿元，同比增长10%，增速较上半年回落0.8个百分点。8月份，在局部地区极端天气冲击下，电商物流总业务量指数和农村电商业务量指数小幅回落，但仍然保持20%以上高速增长，其中暑期旅游、探亲、餐饮、住宿和开学季到来等带动快消品和生鲜食品等品类电商物流需求快速增长。总体来看，电商物流需求小幅下降，同时保持较强供给韧性，服务质量较好、物流时效平稳，多项指标为历史高位，8月份电商物流总指数较上月提高0.2个点，连续8个月回升。后期来看，随着国家在促消费、稳就业、惠民生等领域相关政策的出台，电商物流指数继续保持稳步增长态势。物流物流综合指数总业务量指数农村业务量指数资料来源：Wind，中信建投物流物流2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052018/012018/032018/052018/072018/092018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/05顺丰7月不含丰网数据实现合计营收195.81亿元；其中，速运业务营收147.70亿元，同比增长1.91%；业务量8.83亿票，同比增长7.68%；单票收入稳步提升单票收入达到16.73元/票，连续3个月实现环比正增长；国际及供应链业务营收达到48.11亿元。圆通7月快递产品收入39.33亿元，同比增长2.08%；完成业务量16.9亿票，同比增长12.2%；快递产品单票收入2.33元，同比下降9.02%。。韵达7月快递服务业务收入34.57亿元，同比下降13.25%；完成业务量15.73亿票，同比下降0.82%；快递服务单票收入2.20元，同比下降12.35%。申通7月快递服务业务收入30.98亿元，同比增长7.29%；完成业务量14.39亿票，同比增长20.45%；快递服务单票收入2.15元，同比下降11.16%。图表26：快递服务品牌集中度指数CR82086420顺丰韵达圆通申通资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%顺丰韵达申通圆通4.0资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投物流物流28.64%25.62%29.59%27.25%27.98%22.71%22.67%21.00%25.79%24.81%26.00%28.53%23.67%20.95%27.09%25.41%24.29%22.64%22.60%41.40%29.84%25.62%49.85%29.96%28.20%20.42%21.85%服务质量方面，由于快递量增长超越当前产能配置，新产能投放仍需经历爬坡阶段，各快递企业的申诉率均有所上升。根据国家邮政管理局披露的数据，2023年二季度邮政服务有效申诉率为百万分之0.16，快递服务有效申诉率为百万分之0.49。消费者对快递企业有效申诉处理满意率为96.5%。用户对快递服务问题申诉64918件，其中有效申诉6065件，涉及的主要问题依次是快件丢失短少、投递服务和快件延误，分别占有效申诉总量的33.85%、28.36%和16.09%。从有效申诉率排名看，京东、圆通、顺丰、申通、极兔、中通、韵达低于全国平均，分别为0.26、0.02、0.02、0.01、0.01、0.004、0.004。从申诉处理工作综合指数来看，主要快递企业申诉处理工作综合指数平均为97.62。高于平均值的有6家（极兔速递、德邦快递、韵达快递、中通快递、京东快递和顺丰速运），低于平均值的有3家（申通快递、圆通快递和邮政速递）。物流物流资料来源：国家邮政局，中信建投资料来源：国家邮政局，中信建投物流物流四、投资评价和建议快递板块供需两侧虽然初现稳定态势，但必须看到不管是电商平台玩家、快递总部公司还是加盟商等产业上下游参与者，面对行业整体高速发展向高质量发展“供给为王的新周期”，即使2023年存在业务量随疫情政策优化及消费回暖的13-15%增速，产能及相应价格博弈决定短期成败，但必须正视的是行业格局正面临“十年未有之变局”，大浪潮变迁才是决定生死并重新洗牌行业的核心。需求侧：短期博弈消费复苏进程，长期必须重视“十年未有之大变局”。短期消费复苏的大逻辑下，“线上好于线下，可选好于必选，低线好于高线”决定了快递业绩增长差异化道路上的α机会在于高性价比，即：极致地性价比优势+产品差异化能力；当下监管的底线思维已让市场的恶性价格战不存在滋生的土壤，但在现有竞争格局的背景下，受制于各地政府对于“经济发展与物流成本再平衡”，不可能再度出现2021下半年的β行情；我们判断长期中国快递市场将呈现4+3的七雄格局（即中国邮政托底，顺丰和中通各占据时效及经济快递一席之地；四大电商平台系各控制或自建一家快递物流公司，目前京东物流、菜鸟及极兔已经较为清晰而下半年这一序幕将徐徐拉开。供给端：2020年底开始，件量市占率不再成为唯一决定快递各家股价的关键因素，快递公司的单票价格和盈利能力变得越来越重要，从2022年第三季度开始，快递行业的进入了产能的新周期，因此必须正视快递供给为王新时代下的“产能决定论”对市场未来2-3年的影响。产能决定份额，产能(及效率)是提升快递件量市占率的根本，且是领先份额变化半年的前瞻性指标；产能决定利润，从自控、自有、再到自动，向产能要利润；产能决定价格，定价短期受制于产能利用率和总部折旧摊销，本质是透过派费杠杆调节终端价格。总之，2021年下半年到2022年，疫情管控叠加价格监管政策拉长了快递行业由成长期向稳定期转变的“供给为王的新周期”，未来2-3年将是市场格局重塑的关键时期，短期价格消耗战代替恶性血拼，长期需求格局重构加速快递服务模式迭代以及同质化服务出清。长期视角看，面对以上供需两侧的核心变化，建议长期维度关注受电商平台格局演化影响小，具备持续产能造血能力且在国际拥有先发优势的公司。其中，中通快递及顺丰控股分别作为电商快递和时效快递的龙头，其独立第三方属性较强且普遍性的服务能力优势明显，受电商平台格局调整的冲击较少；在产能投入具备较好的前瞻性（目前两家公司在建工程是其他快递公司的2倍以上拥有超过市场平均水平的单票盈利能力和潜在融资能力，具备较为充足的造血和抗风险能力，且目前正处于度过产能峰值后的利润释放期；考虑两家在“国际快递”（中通投资速达非、顺丰投资嘉里物流）的先发优势，尤其是顺丰国内第一货机航司的市场地位将助力其国际化拓展。因此中通快递及顺丰控股是推荐中长期关注的标的。短期视角看，围绕以上三点边际变化弹性对比看，建议关注申通快递及德邦股份的短期业绩弹性。从需求端电商平台影响看，申通快递受益于阿里集团加码建设物流体系建设以及京东零售接触其2020年以来的封杀，德邦股份受益于被京东物流收购后流量加乘；从产能端边际变化看，申通快递三年百亿产能投资计划助力其补足核心短板，德邦股份从2021年中开启的末端网络重组变革结束带动盈利能力改善；从国际业务发展视角，两家公司均分别作为阿里与京东体系跨境物流头程首公里揽货能力的支撑，尤其是德邦FBA国际业务近年发展较物流物流图表33：顺丰控股、中通快递、申通快递、德邦股份过去6年核2017年2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年E2017年2018年2019年2020年2021年2022年YOY2018年2019年2020年2021年2022年E -----------2017年2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年E数据来源：Wind，中信建投总之，2023年快递行业已确认由成长期切换到稳定期，未来2-3年内产能供给超过需求，需求价格弹性难以体现，快递进入“供给为王”的新时代，在面对需求端大格局演变中，快递公司自身的强大融资能力和资产持续投入才是真正提升市占率、格局优化、产生超预期收益的关键！1、减亏超预期，即时零售业态用户心智进一步强化GMV与活跃用户数稳健增长，人均GMV持续提升。2022Q3京东到家GMV（TTM）为589亿元，同比增长58.33%，继续保持高速增长；活跃用户数为7540万，同比增长32.05%。三季度人均GMV达到781元，同比增长19.90%，环比增长4.2%。第三季度京东小时购延续高速增长态势，GMV同比增长超过160%，作为小时购的重要流量入口之一，京东App“附近”频道扩大用户展示，地理位置“附近”升级为显示城市名，同时持续打磨用户运营能力，实现曝光量增长、点击率和转化率同步提升。达达快送与京东到家营收均高速增长。三季度公司实现营收23.80亿元人民币，同比增长41.11%。其中，京东到家营收15.44亿元，同比增长43.99%，增长由活跃用户数和客单价共同驱动。截至三季度末，京东到家与物美达成合作，百强连锁商超签约合作数已达88家，同时新签约江西甘雨亭等区域领先商超，在商超品类的领先优势得以巩固。本季度来自零售商的佣金和品牌商的广告费用达到10.13亿元，同比增长60.87%，收入占比持续提升，增长主要来源于品牌主和零售商促销活动的持续增加。三季度达达快送营收8.36亿元，同比增加36.07%。展望四季度，公司预计总收入将在26.5-27.5亿间，同比增长30%-35%。物流物流运营效率提升，利润率显著改善。二季度京东到家直接利润率（=（单均收入-配送成本-用户补贴）转正，达到0.4%，三季度进一步提升到1%。第三季度公司Non-GAAP净亏损2.70亿元，Non-GAAP净亏损率11.35%，去年同期为26.69%，同比减少15.3pct，环比减少6.0pct，减亏幅度超市场预期。2、制造产业链高端