金融-银行行业跟踪分析：中美财政周期分化与反转-广发证券倪军,王先爽,伍嘉慧-20230917

银行行业银行行业中美财政周期分化与反转政退坡对经济和银行资负的影响。如果我们把这一视角放大到中美对4pct。过去一年，美国财政赤字率上升约4这可能是近一年中美经济感受分化的核心原因。（3）国际经济及金融风险超预期4）政策调控力度超预期。相对市场表现2023-09-177%2%11/2201/2303/2305/2311/2201/2303/2305/2307/23-7%-12% 银行沪深300wangxianshuang@.请注意，倪军,伍嘉慧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。2023-09-152023-09-132023-09-13报告日期合理价值（元/股）杭州银行 （一）本期观察：中美财政周期分化与反转 29 6 7 7 图9：票据转贴现利率（1个月%） 图10：票据转贴现利率（3个月%） 图11：票据转贴现利率（6个月%） 20 表1：近期央行公开市场操作一览（亿元） 其余均为%） 表4：同业存单信用利差及到期收益率结构（环比变动单位为bp，其余均为%） 23 25 26表9：商业银行债券发行情况（亿元） 其余均为%） 28表12：二级资本工具发行情况（亿元） 29 29 我们在《当货币走向信用，资产从荒到不荒》中阐述了今年以来国内财政退坡对经济和银行资负的影响。如果我们把这一视角放大到中美对比，也能对今年以来中美今年7月回升至8.4%，赤字扩张了4.7pct；而中国赤字率（滚过去一年，美国财政赤字率上升约4.7pct，中国财政实际赤字率压降约4pct，一升8.0%6.0%4.0%2020年以来均值-美国2020年以来均评《地产拖累是表象，财政退坡是原因》-20232022【同比多增】财政力度-滚动12月求和-本期央行公开市场逆回购净投放1840亿元（见表1），期末逆回购余额小幅回落至），一定程度维稳了资金面预期，全周资金利率窄幅波动，但依旧高于历史同期，银行43bp。均利率为2.10%，预计下期到期5,448亿元。截至本期末，商业银行次级债存量规模为5.65万亿元，其中二级资本工具3.45万亿资本工具到期，规模312亿元，预计下期有两笔二级资本工具到期，规模210亿元。二、央行动态与市场利率MLF投放5910亿元，到期4000亿元，整体实现净投放1840亿元，期末逆回购余额表1：近期央行公开市场操作一览（亿元）起始日构债权月度环比变1-1---1---1---1---1---1---1---1---1---5-5---5---5---5--1-1-1-1-1-一./以一./以2023年9月2022年9月2021年9月2020年9月2019年9月2018年9月 SLF利率:7天国债收益率:10年MLF利率:1年NCD(AAA)利率:1年—OMO利率:7天DR007(MA7)2023年9月2023年8月2023年7月2023年6月202表2：银行间市场主要基准利率及环比变化情况（环比变动单位为bp，其余均为%）贷款市场报价利率(LPR):5年金融机构人民币贷款加权平均利率 -—托收—1月3月—半年图9：票据转贴现利率（1个月%）-2023年9月2022年9月2021年9月2020年9月2023年8月2022年8月图10：票据转贴现利率（3个月%）-2023年9月2022年9月2021年9月2020年9月2023年8月2022年8月图11：票据转贴现利率（6个月%）-2023年9月2022年9月2021年9月2020年9月2023年8月2022年8月2.28%AA+级以下2.55%（上期：2.36%）图12：【存量】存量同业存单规模与平均票面利率（左轴：亿元，右轴：%）0净融资实际发行额平均票面利率-右轴AA+以下募集完成率AA+以下募集完成率表3：【发行】同业存单平均票面利率与环比上周变动一览（环比变动单位为bp，其余均为%）起始日合计环比上期变动（单位:bp）552023/9/452023/8/2852023/8/21252023/8/142环比上期变动（单位:bp）552023/9/452023/8/2852023/8/21252023/8/142环比上期变动（单位:bp）52023/9/952023/9/252023/8/2652023/8/19252023/8/122环比上期变动（单位:bp）52023/9/952023/9/252023/8/2652023/8/19252023/8/122环比上期变动（单位:bp）52023/9/952023/9/252023/8/2652023/8/19252023/8/122表4：同业存单信用利差及到期收益率结构（环比变动单位为bp，其余均为%）环比上期变化（bp）环比上期变化（bp）环比上期变化（bp）发行规模-亿元,右轴加权发行期限9M以上发行占比-发行规模-亿元,右轴加权发行期限9M以上发行占比-股份行同业存单发行规模、加权发行期限以及9M以上发行占比（周，亿元，%）发行规模-亿元,右轴加权发行期限9M以上发行占比-发行规模-亿元,右轴加权发行期限9M以上发行占比-农商行同业存单发行规模、加权发行期限以及9M以上发行占比（周，亿元，%）发行规模-亿元,右轴加权发行期限9M以上发行占比40%起始日起始日各期限发行额占比555555555559555555356545表6：【存量】部分银行同业存单余额、周度到期及净融资额（亿元）存单到期存单净融资31725489-180杭州银行-102-15-105-144-14-1833360-13-10存量同业存单平均票面利率存量同业存单剩余期限杭州银行-银行类型-银行类型AA+以下表8：【到期】同业存单未来到期情况（亿元）银行AA+起始日合计AAAAA+111111-3383-1340--1--227877757表9：商业银行债券发行情况（亿元）合计合计发行规模 AA+以下AAAAAA合计合计发行笔数 AA+以下AAAAAA起始日1------1------1------1-1-11-1-15-2-2573458211537574393696494表10：【到期】商业银行普通债信用利差及到期收益率结构（环比变动单位为bp，其余均为%）环比上期变化（bp）环比上期变化（bp）表11：【到期】商业银行债券未来到期情况（亿元）合计AAAA+以下AAAAAAAAAA+银行类型1---1------1----1------1------1------1------7---7---7------7------7----------3-------2--2---11-1-1-1------11-1---1------1------1------1------74-4-1-22173-12--1117------7------7------3-12--9171228-621-4423-3-11-9214-64-2413-1-2214-4-1-表12：二级资本工具发行情况（亿元）发行规模发行笔数起始日合计AA+以下AAAAA+合计AA+以下AAAAA+1----11--1--------1--1--112-312-1--------5252215--------5151315-2-115--1--12522119243--541-6-42-2--2-2-表13：永续债发行情况（亿元）合计合计发行规模AAAA+合计合计发行笔数AAAA+起始日AA+以下AAAAA+以下AAA1--------1--------1--------1--------1--------5--------5--------5--1--15--1-1-5--1-1----------4-31--5-41-2-11--1-1-表14：【到期】二级资本工具未来到期情况（亿元）合计AA+AA+以下AAAAAAAAAA+银行类型12023/9/172023/9/17------12023/9/202023/9/20------12023/9/232023/9/23------12023/9/262023/9/26-----12023/9/292023/9/29------12023/10/22023/10/2------12023/10/52023/10/5------7---72023/9/182023/9/24---72023/9/252023/10/1-272023/10/22023/10/8------72023/10/92023/10/153-3--------22023/10/12023/10/316--6-2023/12/12023/12/31-----------12023/9/172023/9/17------1