日本汇率政策变化及其对中国汇率制度改革的启示

日本汇率政策变化及其对中国汇率制度改革的启发具有至关重要的意义。一、日本汇率政策变化的历程分析〔一〕“尼克松冲击”及其影响“尼克松冲击”1971815尼克松单方面宣布：为了避开美国国际收支连续恶化，美国将对进口征收10%的附加费，并且终止美元对黄金的自由兑换。2060年月后期，在德国和日本经济快速增长、竞争力大幅提高的同时，美国却由于但是，美国并没有取得预期的成功，德国马克仅小幅升值，日本政府则没有实行任何行动。20601969年秋，日本银行照旧实行紧缩性的货币政策，同时，加快了金融自由化步伐，实行多“尼克松冲击”。“尼克松冲击”之后，日本起初预备拒绝日元升值，但不久就放弃了这种努力，日元汇13603403151971年12月187.89%，其它国家货币与美元的兑换比率也进展相应的调整1308日元。J1972年开头，日元兑换美元的汇率始终保持在308日元。此时，日本经济开头复苏。为了加快复苏进程，日本银行将贴现率降低至4.25%；与此同时，日本政府还大幅增加了财政预算。请留意，这正是日本政府所犯的一个致命错误，由于此时货币供给量增长已经超过20%，常常工程盈余下降，可日本政府仍连续实行极度扩张的货币政策和财政政策。1973年初，在扩张性政策作用下，日本通货膨胀率快速上升，日本银行被迫将贴现率提高至61973年9月到达14%。石油危机使日本通货膨胀率进一步上升。1974年，日本消费物价指数高达24%。更加错误的选项是，石油危机后，日本政府马上由扩张性财政货币政策转向紧缩性政策，造成日本经济增长急剧减速，1974年，日本经济消灭了二战后的首次负增长。1969—1972年日本政府长期实行抑止汇率浮动政策的最终结果，是引发了1973—1974年的恶性通货膨胀。〔二〕“广场协议”及其影响1、“广场协议”签署的背景“经济增长至上”的方针，以发政府政策的有效干预和美国财力、技術、市场的支持下，日本经济得到快速进展。到1968年，日本经济已经超过多数西方兴盛国家，国民生产总值位居世界其次位。至1985年日本已1298亿美元。而此时的美国经济却消灭了衰退现象。由于长期致力于与前苏联军备竞赛，对经济进展没有足够的重视，经济增长缓慢，美国面临随之变化的压力。1可以看出，1965-1985GNP的增长率大大快于美国；这一时期，日本的人均GNP4.169425430美元。表1 1965-1985年美国、日本国民生产总值的增长率(年平均百分比)国别/年份1965－19731973－198019811982198319841985美国3.24.21.9-2.53.66.83.0日本9.93.03.73.13.25.14.9198822119882月。其次，依据有关汇率打算的“货币购置力平价”理论，从长期看，两国间的汇率水平打算平的比率打算汇率的变动趋势。通过购置力平价公式计算1985年日元对美元的汇率水平：购置力平价=基准年度的汇率×日本的消费价格指数÷美国的消费价格指数=1978年日元对美元的汇率×1985年日本的物价指数÷985年美国的物价指数=195×2.0÷3.6=108.3即依据购置力平价计算的日元对美元的汇率水平应当是108.3：1，但是1985年的汇率201：1，所以依据购置力平价来说，日元有升值的趋势。表2 1978-1985年日本与美国的物价上涨率 单位：百分比国别/年份19781979198019811982198319841985美国7.711.313.510.46.13.24.33.6日本3.44.87.84.02.41.92.32.019861983—1984年世界经济年鉴(注：日本和美国物价上涨率为按消费物价指数计算的年平均增长率)。的不断增加，日本的劳动生产率和贸易条件相对于美国不断提高，产品的国际竞争力增加，19811985年的贸易顺差额为461.0198219841224亿美元，占当年GNP的3.6％，其中，对日本的贸易逆差占总贸易逆差额的1／3。所以由经济实力和贸易顺逆差所打算的两国汇率，必定会驱使日元升值。表3 1980-1985年日本对美国的贸易差额年份198019811982198319841985日本对美国的贸易差额104.1158.0169.9198.8335462资料来源：1983—19841988年世界经济年鉴。再有，由于常年的扩军备战，使得美国政府财政预算消灭赤字。在双赤字的阴影下，美国政府便通过提高国内根本利率引进国际资本的方法来进展经济。外来资本大量流入美国，危机，恶化美国经济形势。最终使美国于1985年成为世界最大的债务国，对外债务达1114亿美元。而日本为了促进本国经济的进展，进入80年月以来，始终以宽松的货币政策保持较低贸易赤字。表4 1980-1985年美国和日本公定利率比较单位：百分比国别/年份198019811982198319841985日本7.255.505.505.006.576.47美国11.7713.4211.028.058.807.69资料来源：转引自美国《美国总统经济报告》1986年(注：美国公定汇率选取纽约联邦银行贴现率，日本公定利率选取日本的公定利息率)。2、“广场协议”的内容1985年9月，美国、日本、联邦德国、英国和法国的财长和央行行长在美国纽约广场饭店进展会议，达成一揽子协议，包括抑制通货膨胀、扩大内需、削减贸易干预，联合干预外汇市场，使美元对主要货币有秩序地下调。“广场协议”本身是一个旨在实现经济持续增长的综合性政策“处方”。协议中，各国都依据自身的状况做出了各自不同的经济政策调整承诺扩大国内市场开放度、削减贸易保护障碍等。其中，最引人瞩目的是汇率政策方面的内容。“广场协议”明确指出，“各国间宏观经济根底的转变，并没有能够完全有效地反映在汇率破坏性报复行为，进而严峻危害世界经济”。为此，协议提出期望能够在适当时机，实现美元的“软着陆”进程，以使日元变化能够充分反映日本经济的根本面。3、“广场协议”的乐观面影响分析“广场协议”揭开了日元急速升值的序幕。198591250日“广场协议”31200日元四周，20%。1986年底，1152日元，19871120日元。从日元对美元名义汇率看，19852198811111%；1990419954月，89%；1998819991241%。从日元实际有效汇率看，1985年第一198854%19901995年其次季度，升值51%；1998199928%。经济增长并没有消灭停滞，反而经受了将近7年的高速增长和富强。一段相对较长的经济富强期。1980—1984GDP3%(1995年不变价格计算)1985—19914.6%，19886.5%的高增长。分析其缘由80年月中后期全球IT产业高速增长，当时日本IT技术根本适应了这次产业进展要求，抓住了兴产业的进展机遇：三是80年月中后期世界石油价格下跌，严峻依靠影响。通货膨胀率经受了较低、温存直至加剧的过程日元的持续升值并没有给日本经济带来通货紧缩的难题。从消费者价格指数(CPI)看，2023CPI100，1985—198886.1、86.7、86.787.3。1989—1991年，即泡沫经济裂开的前三年，日本消灭了较高的通货膨胀率，CPI分别为89.3、92.1和95.1。值得指出的是，日元升值的最初几年，日本经济适逢国际石油市场价格走低，低油价不仅刺激了经济增长，而且舒缓了通货膨胀压力。同样以2023年油价为100，1985127.4，此后一路走低，1986—1988112.6、103.097.3。出口下降，进口也下降，经济对外依存度下降“广场协议”1985年日本出口总额为419557亿日元，1986352898亿日元，1987333153亿日元，这种下滑势头直到1988年才有所扭转。与理论的推想相反，日元升值后日本的进口不升反跌，1985年日本进口总额为3108511986年下降到2155091987年略增至21736919901985升值的最初两年，日本的贸易顺差有增无减。1985108706亿日元，19861987年137389115784亿日元。1988年后在内需的刺激下进口有了显著扩大，日本贸易顺差连续三年走低，1990年降至76018亿日元。由于进出口都有所下降及非制造业的强势增长，“广场协议”后，日本经济的对外依存度开头降低，1985—1990年贸易顺差占GDP4.3%1,3%左右。口随着出口一同萎缩。进出口价格都趋降，但进口价格下降更快，贸易条件趋于改善日元急速升值后，日本进出口商品价格指数都趋于下降，但进口价格下降的速度更快，导致日本贸易条件较“广场协议”质量、品牌、技术、营销网络等非价格因素上来。进出口构造都发生了较大变化“广场协议”后，日元的持续升值导致食品、纺织品、金属制品等传统出口产品的国际竞争力下降，出口规模消灭萎缩。例如，1985年日本纺织品和服装出口额为14960亿日元，1990年下降到10420亿日元。与这些劳动密集型产品相比，资本和技术密集型产品的出口则有了显著增长。1985—19901843022950亿日元，机械141420187030117320亿日元103670亿日元，但日本汽车厂商的海外投资和生产国际化更为显著。表5 “广场协议”前后日本进出口价格和贸易条件变化 价格指数1995年=100年份1975198019851986198719881989199019911992199319941995出口价格指数143.1152.2149.2126.7120.3117.5122.7125.3118.6114.3105.2102.2100进口价格指数142.1219.2208.8134.0123.1117.4126.2137.2125.9118.2106.0100.1100贸易条件1.0070.6940.7150.9460.9771.0010.9720.9130.9420.9670.9921.0211资料来源：依据《日本统计年鉴2023年》计算。“广场协议”199019853.3倍。同期，资本品中的设备进口也有较快增长。但是，1985年的217490亿日元降至1990年的183870亿日元。这说明日元升值后日本的工业日趋转向高加工度制造业，对原材料的投入需求削减。产业构造发生了明显变化“广场协议”1985—1994GDP70%，1995年后随着泡沫经济后遗症的越来越严峻，制造业在GDP增长中的奉献率略有上升。二是制造业内部越来越强调质量、技业内局部化严峻，第一类是机械设备、交通运输设备、周密仪器等产业，这些产业在“广场协议”后进展强劲，但泡沫经济裂开后增长平稳；其次类是纺织、钢铁等产业受日元升值打压严峻，“广场协议”后持续萎缩或在萎缩中波动下滑；第三类是化学、造纸、石油制品等产业，“广场协议”论日元怎样升值，持续保持高增长态势，成为制造业进展的领头羊。4、日元升值与经济泡沫的形成“广场协议”“值钱”本经济拖入越来越大的泡沫之中。直到90年月初国内外经济环境发生变化，经济泡沫才不攻自破，日本经济进入了停滞的十年。“卢浮宫协议”“广场协议”1986419855%1986113%。然而，这样的低利率政策仍无法满足美国等国对日本参与国际汇率协调的政策要求幅贬值的考虑，19872“卢浮宫协议”，同意实行联合措施稳定美元币值。会后，日本单独降息，将利率下调到2.5%的超低19895月，前后历时两年零三个月。而在此期间美国连续三次上调利率，美日之间的长期利率差始终保持在3%以上。超低利率政策以及为防止日元过快升值而投入的干预性货币投放，导致f„广场协议”后的几年，货币供给量急剧增长。面对过多的和股票市场，导致资产价格泡沫越吹越大。从信念膨胀到热衷投机。日元升值后日本人对经济前景布满乐观心情，上市公司的股票受到追捧。从19861月开头，股市进入大牛市，当时日经指数为13000点，到198939000投机行为，买股票主要是出于对股票上涨的预期而不是红利。1987年，东京证券交易所的股票市值超过纽约证交所，1987—1988年，东京股票市场的市盈率平均高达60倍。股市参与者的投机行为愈演愈烈。股市价格上涨迫使银行把贷款转向房地产，并催生出一个更大的资产泡沫。由于股行的投资需求，银行狂热地向房地产企业供给以土地作担保的融资，并推动地价飞涨。1985—1990年，东京的商业用地价格上涨了3.4倍，住宅用地上涨了2.5倍，全日本的商业160%。5、经济泡沫的裂开19891990年，面对通胀压力和愈演愈烈的投机之风，日本宏观调控部门相继实行的政策措施主要有以下几方面。高利率刺破了经济泡沫。为了预防通货膨胀，日本于1989年开头转变超低利率政2.5%提高到6%。在紧缩性货币政策的挤压下，股市和房地产市场的泡沫开头裂开，并在1991年后形成土崩瓦解之势。1989业股票的标准由5%降到2%。由于日本企业的股票主要是由关联企业相互长期持有，市场心开头动摇。1990年下半年，股市消灭下跌，而后演化成恐慌性出逃，长达四年的股票市场大牛市就此完毕。19904的房地产贷款坏账。银行提高自有资本比率加剧了信贷紧缩。1989年，日本大藏省承受“巴塞尔协议”，要求各商业银行将自有资本比例提高到8%“巴塞尔协议”后，银行为满足资本充分率的要求，不得不大规模缩减国内外贷款，房地产泡沫受到进一步挤压。消灭了变化。80年月日本经济格外好，很多人认为“JapanisNo.1”90年月后，日本国民对日本经济过于自负的信念消灭了下降。二是金融监管落后于金融规制的放开。80经济增长的打击和通货紧缩压力，长时间实行扩张性货币政策。二、日本汇率政策变化失败的教训分析第一，“广场协议”国际社会要求其担当相应经济责任的期望国内市场的做法，将受到内外双重压力而难以为继。“适度汇率”，既抑制了国内外汇市场的有序进展，也会进一步加大汇率变化的不确定性和冲击的力度。经济的产生。要。而市场主体汇率风险意识的建立，恰恰需要一个市场化的汇率形成机制。第五，“升值恐惊症”经济竞争力的上升，应当尽早摆脱对出口的依靠。三、对中国汇率制度改革的启发1994年，中国官方汇率和市场汇率并轨时，人民币已经被低估。1994年以来中国经济增长率高达9%，199618.28人民币元的汇价来讲，人民币汇率可能被低估了30%~40%。目前是通过严格的资本管制和频繁的外汇干预来维持钉住制度的。2023350亿美元，202315111顷差照旧格外浩大。中国政府还加强对外汇市场的干预，仅2023年前8个月中国官方外汇贮存800亿美元。当前，人民币也面临着升值压力。但与日本不同，中国在经济实力、产业竞争力、本币国际地位等方面都与当年的日本差距甚远美国对华贸易逆差也只占美国逆差总额的20%，而1984年美国对日本贸易逆差占比高达50%。因此，美国一些利益集团要求人民币升值，甚至想通过国际协议到达目的，都是不切实际的。人民币不具备升值根底，是维持人民币汇率稳定的基石。但我们需要从日本失败的汇率改革中吸取教训，从以下几个方面加强改革的步伐：(一)在资本管制的状况下，留意防范投机性冲击的