夏新电子财务分析报告

大起大落夏新电子——-夏新电子财务分析汇报

6月

夏新电子财务分析报告第1页目录企业介绍1原因分解分析2财务指标体系及其“三维分析”34财务战略矩阵分析及财务政策提议

5财务政策评价6未来发展展望夏新电子财务分析报告第2页12企业发展历程3企业财务情况

一、企业介绍企业经营范围夏新电子财务分析报告第3页一、企业介绍1、发展历程——从“厦新”到“夏新”1997年4月24日,以向社会公众募股方式设置，并在上证交易所挂牌上市。1997年5月23日,取得企业法人营业执照，注册资本为人民币18800万元;1999年度实施配股及送转增股后注册资本已变更为35820万元;年度实施每10股送2股方案后注册资本增至42984万元;年7月25日更名为“夏新电子股份有限企业”，股票简称由“厦新电子”变更为“夏新电子”。夏新电子财务分析报告第4页2、经营范围——从“VCD”到“手机”到“电脑”当前主营：手机、小灵通、LCD-TV、DVD、笔记本电脑、MP3等3C融合消费类电子产品，手机业务占其营业收入80%百分比，而且从年来在中国手机市场居国产品牌前3至前5名。一、企业介绍夏新电子财务分析报告第5页

一、企业介绍3、上市后财务情况——波动性夏新电子财务分析报告第6页一、企业介绍

-夏新电子主要财务数据年份销售收入50.5468.1744.86净利润0.15856.146.07总资产42.8943.4827.62净资产13.1814.638.89资产负债率66-69%64-66%68-70%ROE1.2%41.98%68.25%EPS0.04元1.43元1.69元每股经营净现金-1.54元1.17元2.71元夏新电子财务分析报告第7页12历史比较分析

3组成比较分析

二、财务指标体系及其“三维分析”行业比较分析夏新电子财务分析报告第8页表1：夏新-盈利能力（单位：万元）财务指标1.营业毛利率37.36%33.98%20.68%2.销售净利率13.53%9.01%0.31%3.资产净利率21.97%14.13%0.37%4.ROE68.25%41.98%1.20%5.ROIC70.21%54.57%2.02%其中：WCR12,318.8031,569.1578,505.93夏新电子盈利能力在到达颠峰后逐年下降，到年更是大幅缩水。夏新“变脸”正是当前手机市场利润下降、产量过剩下缩影。二、财务指标体系“三维分析”——历史比较分析夏新电子财务分析报告第9页表2：夏新-流动性对比夏新年流动性指标略高于，这是因为：即使年夏新短期借款和应付帐款有较快增加，但因为应收票据、货币资金增加更多，所以总体使得流动性指标表现出一个平缓增加趋势。但到20，因为货币资金余额降低、短期借款大量增加，流动比率下降到靠近1；而且因为存货增加较快，速动比率从0.81下降到0.53。可见，其流动性风险已然展现。二、财务指标体系“三维分析”——历史比较分析财务指标1.流动比率1.381.441.172.速动比率0.780.810.53夏新电子财务分析报告第10页表3：夏新-负债能力对比夏新总资产负债率改变不大，但短债提升，长债降低，说明夏新采取了“短债长投”资本结构，过分依靠短期负债周转，加大了财务风险。利息保障倍数从91.49下跌到3.08仅经历一年时间，从损益表得知，财务费用并未有太大改变，“变脸”根源在于息税前利润（EBIT）狂降，说明手机行业竞争猛烈、高利润时代已成为历史。二、财务指标体系“三维分析”——历史比较分析财务指标1.总资产负债率67.80%64.05%67.30%2.长债资产比5.28%4.90%0.87%3.短债资产比62.52%59.16%66.43%4.负债权益比2.111.902.195.股东权益比32.20%33.65%30.73%6.利息保障倍数34.7191.493.08夏新电子财务分析报告第11页表4：夏新-资产周转能力对比总资产周转率三年来呈下降趋势，尤其是固定资产周转率和存货周转率，年比起下滑了快要二分之一，说明资产管理水平下降。存货占总资产百分比超30%，年高达42%，若存货不能及时消化，伴随时间推移，存货实际价值将被大打折扣，所以应重视存货管理。企业应收账款周转率即使有所下降，但仍远高于同业平均水平6.75，说明伴随效益下降，夏新注意到了加强应收账款管理。二、财务指标体系“三维分析”——历史比较分析财务指标1.总资产周转率2.061.921.172.固定资产周转率18.6214.597.823.应收帐款周转率26.4637.7724.224.存货周转率3.193.612.41夏新电子财务分析报告第12页表5：夏新-成本费用对比夏新主营业务成本占主营业务收入百分比逐年增加，我们知道，国产手机企业缺乏关键技术，造成生产成本居高不下，这一“硬伤”给企业发展带来了巨大阻力，在激烈市场竞争中将难以与国外手机厂商长久抗衡。另外，期间营业费用居高不下也严重影响着企业业绩。二、财务指标体系“三维分析”——历史比较分析财务指标1、主营业务成本占主营业务收入百分比62.19%65.56%79.08%2、营业费用占主营业务收入百分比13.83%14.29%14.47%3、管理费用占主营业务收入百分比7.01%7.68%6.65%4、财务费用占主营业务收入百分比0.46%0.12%0.24%夏新电子财务分析报告第13页表6：夏新-成长能力对比从表6中各项成长指标来看，2002和是高速增加时期，而年快速下滑，全部成长性指标都表达为负数。这是因为手机市场竞争激烈，为清理库存，手机产品价格下降幅度较大，盈利空间深入下降所致。二、财务指标体系“三维分析”——历史比较分析财务指标1.主营收入增加率354.00%51.94%-25.86%2.净利润增加率875.65%1.20%-97.42%3.主营利润增加率870.54%38.19%-54.89%4.总资产增加率74.33%57.41%-1.35%5.股东权益增加率115.80%64.54%-9.91%夏新电子财务分析报告第14页表7：盈利指标行业比较三家企业作为国产手机主要品牌，主要指标基本好于行业平均水平，但三家之中，夏新电子显著处于弱势，波导股份表现最好。说明夏新电子盈利水平已在行业中不具优势，其在行业日后深入激烈中怎样应对，是非常严峻挑战。二、财务指标体系“三维分析”——行业比较分析财务指标夏新波导东方行业平均1、净资产收益率（％）1.2013.252.40-84.192、营业毛利率（％）20.6815.4011.5621.903、销售净利率（％）0.312.021.04-7.72夏新电子财务分析报告第15页表8：流动性指标行业比较从流动性来看，三家主要国产手机厂家水平均低于行业平均值。说明在经营扩张过程中，保留一定库存量、增加经营性应收以及应付可能是难以防止。从三家比较来看，夏新电子流动比率，尤其是速动比率比其它两家都为低，从夏新资产负债表中可知，货币资金降低和存货增加是主要原因。行业比较告诉我们：夏新电子流动性水平偏低，流动风险偏大已是事实。二、财务指标体系“三维分析”——行业比较分析财务指标夏新波导东方行业平均流动比率（倍）1.171.351.761.87速动比率（倍）0.530.690.886.76夏新电子财务分析报告第16页表9：负债能力指标行业比较从资本结构来看，夏新负债水平与行业平均水平和其它企业水平相比，资产负债率略高，但负债权益比率比其它2家企业和同行业分别高出46%，140%和62%，说明其负债水平较高，权益资金比重较低，财务结构不合理，造成销售和盈利下降后财务风险激增。从利息保障倍数看，因为没有行业平均水平对应数据，只能与波导进行比较，夏新利息保障倍数是很低，说明其偿债能力显著不足。二、财务指标体系“三维分析”——行业比较分析财务指标夏新波导东方行业平均1、资产负债比率67.30%62.76%41.86%65.48%2、利息保障倍数3.0876.46NANA3、负债权益比218.98%172.02%78.46%156.80%夏新电子财务分析报告第17页表10：资产使用指标行业比较夏新应收账款周转率高于行业平均水平和东方通信，但低于波导股份，说明其应收账款回收相对较快。但夏新近三年都没有为应收账款计提坏账准备，而比年，主要应收款净增1亿元，说明应收款管理并不乐观。从总资产周转率来看，夏新电子高于行业平均水平，与东方通信相当，但低于波导股份，说明其资产利用率尚可。夏新存货周转率只有行业平均水平二分之一，是其它两家企业三分之一，比年存货净增近3亿元，说明其存货流动性差，存货管理效率低，销售形势堪忧。二、财务指标体系“三维分析”——行业比较分析财务指标夏新波导东方行业平均1、应收账款周转率（次）24.2234.346.416.752、总资产周转率（次）1.172.271.090.663、存货周转率（次）2.416.096.064.51夏新电子财务分析报告第18页在2002-2004这三年中，手机类产品在夏新销售收入中所占百分比都在80%左右，处于绝对主导地位，其主营业务收入在年比增加了51.94％，主要系手机类产品销售增加所致，20比年主营业务收入下降26%，主要也是因为手机类产品市场竞争激烈，价格和收入大幅下降，成本居高不下，造成毛利率下降，可谓“成也手机，败也手机”。二、财务指标体系“三维分析”——组成比较分析图1：-夏新主营业务收入结构分析夏新电子财务分析报告第19页表12：夏新-资产负债表结构分析（单位：百万元或%）指标名称结构比%结构比%结构比%/变动比%/变动比%货币资金390.919.1980.2422.5527.7719.1-60.1285.73应收账款283.946.6196.804.5254.289.244.28-22.60应收票据802.3518.7942.0321.7555.1720.1-14.8369.68存货1806.2242.11512.6534.8971.5135.219.4155.70流动资产3327.9877.63691.2584.92381.6986.2-9.8454.98固定资产累计696.5316.2596.6213.7337.9012.216.7576.57无形资产235.785.546.371.132.231.2408.4843.87总资产4289.23100.04347.78100.02762.00100.0-1.3557.41短期借款1063.1124.8530.5012.228.141.0100.401785.04应付票据393.259.2325.567.5153.745.620.79111.76应付帐款1110.3325.9843.4519.4746.6727.031.6412.96预收账款166.333.9600.4113.8429.2115.5-72.3039.89流动负债2849.2466.42571.9859.21726.8462.510.7848.94负债累计2886.6167.32784.8964.11872.7567.83.6548.71股本429.8410.0429.849.9358.2013.00.0020.00未分配利润414.869.7559.4612.9145.715.3-25.85283.96股东权益累计1318.1930.71463.1333.7889.2532.2-9.9164.54负债和股东权益累计4289.23100.04347.78100.02762.00100.0-1.3557.41二、财务指标体系“三维分析”——组成比较分析夏新电子财务分析报告第20页收入下降库存积压资金短缺举债维持

货币资金、应收票据在年大幅增加后在20显著下降；存货不停增加；短期借款从不足3000万剧增到年5亿20更是突破了10亿，占总资产约四分之一；未分配利润年增加284%，20是负增加。二、财务指标体系“三维分析”——组成比较分析夏新电子财务分析报告第21页二、财务指标体系“三维分析”——组成比较分析

表13：夏新电子-三年损益表结构分析（百万元）指标名称结构比%结构比%结构比%/变动比%/变动比%主营业务收入5054.5100.006817.14100.004486.70100.00-25.8651.94主营业务成本3997.079.084468.9965.562790.3862.19-10.5660.16主营业务税金及附加12.390.2531.540.4619.960.44-60.7058.03主营业务利润1045.120.682316.6233.981676.3637.36-54.8938.19其它业务利润30.840.619.930.15-13.98-0.31210.59-171.05营业费用(销售费用)731.5014.47973.8714.29620.6813.83-24.8956.91管理费用336.136.65523.757.68314.747.01-35.8266.41财务费用12.130.248.400.1220.600.4644.47-59.23营业利润-3.81-0.08820.5312.04706.3715.74-100.4616.16补助收入22.510.451.110.020.000.001922.33NA营业外损益-2.89-0.06-15.47-0.23-20.25-0.45-81.30-23.62利润总额15.640.31807.4611.84686.6215.30-98.0617.60所得税2.150.04149.002.1979.681.78-98.5687.01净利润15.850.31614.259.01606.9413.53-97.421.20夏新电子财务分析报告第22页二、财务指标体系“三维分析”——组成比较分析比较年和，主营业务收入、成本、管理费用和营业费用等主要损益指标均增幅在50%以上，因为费用增加很快，主营业务利润增加了38%，而净利润只增加了1%。到20，以上各项指标急剧下降，各项成本费用较年下降了10-35%，主营业务收入下降了26%，主营业务利润下降了55%，净利润则下降了97%之多。夏新电子由盛而衰在这三年财务数据上显露无遗。而且如上文所述，年即使主营业务收入增幅很快，但成本费用巨大压力使得企业在彼时已显疲态，净利润增加勉强仅1%。20损益表中唯一突出是补助收入2251万元，正因为此，夏新电子当年利润才免于红字，夏新电子在年报中披露补助收入主要为厦门当地政府补助，企业借助外部力量“扭亏为盈”，值得玩味。评述：夏新电子财务分析报告第23页二、财务指标体系“三维分析”——组成比较分析表14：夏新电子-三年现金流量表结构分析（百万元）现金流量净额为负，企业当年主营业务现金流入已不足以支付本年度主营业务付款所需资金，企业为确保正常发展，投资仍需一定支出，所以不得不经过大量筹资活动来维持资金链条。可见，夏新电子主营业务创造现金能力下降已是不争事实，现金流风险开始显现，值得关注。指标名称//经营活动产生现金流量净额-660.34500.97972.16-231.81-48.47投资活动产生现金流量净额-291.42-299.58-87.24-2.73243.40筹资活动产生现金流量净额364.15253.90-537.2943.42-147.26现金及现金等价物净增加值-589.33452.47347.36-230.2530.26夏新电子财务分析报告第24页三、原因分解分析

ROE原因分解分析12风险分解分析4自我可连续增加率分解分析EVA原因分解分析36夏新电子财务分析报告第25页三年来夏新电子ROE逐年下降，主要因为营业利润率和资本周转率、财务成本率下降。因为预缴所得税出现红字，年夏新电子税收效应大于1。营业利润下降说明企业盈利能力降低。资本周转率下降说明企业销售乏力、资本周转管理效率降低。财务成本率降低说明企业利息负担增加，财务结构数据反应企业债务水平上升。从ROE原因分解来看，与前文分析一致：销售收缩、资金短缺、借款增加，夏新电子面临着多重困难。表15：夏新电子-三年ROE原因分解分析表

营业利润率资本周转率财务成本率财务结构税收效应ROE15.76%5.0697.09%0.990.8868.25%11.31%3.9098.97%1.200.7641.98%0.60%2.7356.31%1.401.011.2%三、原因分解分析——ROE分解分析夏新电子财务分析报告第26页从与同行业其它企业比较来看，夏新电子ROE低水平主要是因为其营业利润率和资本周转率、财务成本率低水平。所以，怎样提升主营业务收入盈利水平、控制成本，增加收入现金流入水平，采取更低成本方式筹措资金是夏新电子要重新崛起必须考虑问题。表16：同行业ROE原因分解分析表

营业利润率资本周转率财务成本率财务结构税收效应ROE夏新0.60%2.7356.31%1.401.011.2%波导2.47%2.01101.00%2.740.8011.00%东方1.00%1.21124.00%1.870.832.36%三、原因分解分析——ROE分解分析夏新电子财务分析报告第27页表17：-夏新经营风险、财务风险和总风险分解分析财务项目利息支出2,973.20523.201,941.30净利润60,693.8561,424.661,585.43净利润增加率0.01-0.97EBIT71634.8876848.173741.35△EBIT5213.29-73106.82EBIT增加率0.07-0.95主营业务收入448,669.60681,713.89505,454.08△主营业务收入233,044.29-176,259.81主营收入增加率0.52-0.26经营杠杆程度DOL0.143.68财务杠杆程度DFL0.171.02总杠杆程度DTL0.023.77三、原因分解分析——风险分解分析夏新电子财务分析报告第28页夏新经营杠杆系数从年0.14大幅度上升到3.68,究其原因主要是销量起伏波动,主营业务收入降低，增加了经营风险.要想进一步降低经营风险，一方面可以经过可控因素，挖潜创新,尽量扩大销售收入和降低销售收入波动；其次也可以利用投资决策，改变资产结构及成本结构以控制经营杠杆。夏新财务杠杆系数由0.17增加到1.02,财务风险急剧增大。夏新经营杠杆程度和财务杠杆程度都大幅上升，综合杠杆程度也是随之上升到3.77，这表明：在其他条件不变情况下,销售收入增加或降低1%,股东每股收益将同方向变动为3.77%。三、原因分解分析——风险分解分析评述：夏新电子财务分析报告第29页营业利润率、资本周转率、财务成本率下降带来税后ROIC下降，并最终造成到已经低于资本成本，所以EVA为负值，企业处于“价值损害”状态。表18：夏新电子-三年EVA原因分解分析表夏新电子ROIC=EBIT/投入资本79.70%44.10%1.63%税收效应=EAT/EBT0.880.761.01税后ROIC70.13%33.51%1.65%负债资本成本率Kd(假定一致)5.85%5.85%5.85%负债百分比=L/TA67.80%64.05%67.30%权益资本成本率Ke(假定一致)15.00%15.00%15.00%权益百分比=E/TA32.20%33.65%30.73%WACC8.80%8.79%8.55%投入资本184,992.12174,994.03184,992.13EVA113,455.6743,258.52-12,764.46三、原因分解分析——EVA分解分析夏新电子财务分析报告第30页，夏新自我可连续增加率是53.24%，表明其能在年支持销售增加率是53.24%，而实际上年夏新实际销售增加率只有51.94%，说明其“资金剩下”；年，夏新自我可连续增加率是39.96%，表明其能在20支持销售增加率是39.96%，而实际上20夏新实际销售增加率只有-25.85%，再次说明其“资金剩下”；面对市场需求激烈改变和竞争，夏新无法实现其快速增加，而股利支付率又很低。若销售、利润和现金无法继续快速增加，应检讨其股利政策。表19：夏新电子-三年自我可连续增加率原因分解分析表

ROE留存收益比自我可连续增加率营业利润率资本周转率财务成本率财务结构税收效应0.60%2.7356.31%1.401.010.7853.24%11.31%3.9098.97%1.200.760.7631.90%15.76%5.0697.09%0.990.881.001.2%三、原因分解分析——自我可连续增加率分解分析夏新电子财务分析报告第31页四、财务政策评价营运资本政策资本结构政策年夏新电子存货周转率下降，应收账款回收期延长，运行资金大幅降低，净经营性现金流由5.01亿元，降为年－6.6亿元。而且短期债务数额高于现金贮备，企业只能将需要依靠银行贷款维持运行，这使得夏新电子负债水平还将上升，并造成其偿债能力和财务弹性深入降低。企业现在属高负债、高风险资本结构。但夏新高风险带来低回报，甚至是负回报。可见，夏新急需调整企业战略方向，要么实施紧缩政策减法操作，要么在多元化方面努力拓展寻求高利润高风险产业。

夏新电子财务分析报告第32页四、财务政策评价股利政策投资政策虽主营业务收入急剧下滑，但企业没有降低投入。投入29.1亿元，主要用于购置夏新商标、液晶电视投入、笔记本开发，企业还加大3G手机项目。资金起源于原本较为充裕货币资金，从底9.8亿元，到底剩3.9亿元。从年第三季度季报分析，每股收益-0.32元，说明新投入项目盈利能力也不足，3G手机还不明朗。夏新未来投资重点将转向多元化家电、IT、汽车电子产品等行业，能否在企业未包括行业中夺颖而出将面临着巨大挑战，投资者未来亦将面临着巨大投资风险。实施10股派3.8元且送2股红股股利分配政策。这得益于ROE到达68.25%，净利润6.15亿元，营利相当良好，企业没有更加好投资机会，况且资产负债率在同行业中处于平均水平，发放现金对股东回报是最好处理方法。20实施每10股派3.2元现金股利政策，然而度夏新营利能力急剧下降，净利润都得靠补助收入来支撑，所以未进行股利分配。夏新电子财务分析报告第33页分配剩下现金提升资产管理效率扩大市场份额、提价或控制费用以提升营业利润率检讨资本结构——若非最优资本结构，则优化资本结构，降低WACC假如上述决议失败，则出售业务资金剩下资金不足EVA>0EVA<0使用剩下现金加紧增加——新投资促进整体增加——获取相关业务分配剩下现金——增加股利支付——回购股份降低股利筹集资金——发行新权益——增加借款降低销售增加至可接收水平——淘汰边际利润率低和资产周转率低产品尝试彻底重组全方面出售业务销售增加%-自我可持续增加%ROIC-WACC五、财务战略矩阵分析及财务政策提议夏新电子财务分析报告第34页1增加留存收益，控制借款规模，降低资产负债率，降低财务风险。

优化经营管理。改进存货管理，增强资产流动性，提升资产管理效率水平。经过控制成本费用，增强盈利能力和发展能力加紧培育新利润增加业务。243五、财务战略矩阵分析及财务政策提议夏新电子财务分析