金融地产政策快速落地掘金相关主题基金

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u金融地产板块政策推进，关注相关主题基金 4安信新常态沪港深精选A深度分析：围绕地产链配置 4基金经理最新在管规模18.13亿元，投资操作灵活 5估算显示基金重仓股大部分或取得了正收益，收益均值为10.98% 6金融地产板块重仓股估算持仓收益多数为正 6该基金曾重仓多个非金融地产板块个股，具备多板块投资广度 7该基金可能更偏好左侧布局个股，或适合偏震荡市场行情 8近五年业绩情景分析显示，该基金在多数震荡行情下超额为正 10Brinson业绩归因显示，配置收益和交互收益对该产品业绩贡献最多 该基金值得关注，从交易偏好和业绩情景分析看，适合震荡行情 12华宝价值发现A深度分析：主做大金融板块投资 12基金经理最新在管规模为24.79亿元，对交易灵活度影响有限 13该基金细分领域持仓均衡，灵活兼配成长价值多个赛道 14该产品基金经理具备一定程度的大金融板块细分领域切换能力 15估算显示，该产品历史重仓股大部分或取得了正收益，均值为6.51% 16该基金在大金融板块的重仓股半数以上为估算正收益离场 17该基金较注重非金融板块灵活配置，但板块投资广度仍在持续完善 18观察该基金代表性重仓股的历史操作，近半可在阶段性高点附近止盈 19近五年业绩情景分析显示，该基金在多数震荡和下跌行情跑赢指数 20Brinson业绩归因显示，选股收益和配置收益对该产品业绩贡献最多 21该基金值得关注，从交易偏好和业绩情景分析看，同样适合震荡行情 22风险提示 23图表目录图1：安信新常态沪港深精选A的持仓基本围绕地产链布局 5图2：基金经理袁玮的最新在管产品规模为18.13亿元 5图3：估算显示，安信新常态沪港深精选A历史重仓股大部分或取得了正收益，收益均值为10.98% 6图4：安信新常态沪港深精选A对的操作复盘 9图5：安信新常态沪港深精选A对科大讯飞的操作复盘 9图6：安信新常态沪港深精选A对天齐锂业的操作复盘 9图7：安信新常态沪港深精选A对中国平安的操作复盘 9图8：安信新常态沪港深精选A对保利发展的操作复盘 10图9：安信新常态沪港深精选A对招商蛇口的操作复盘 10图10：中证金融地产指数自2018年6月30日以来的市场表现 10图Brinson业绩归因显示，配置收益和交互收益对安信新常态沪港深精选A业绩贡献最多 12图12：2020年以来华宝价值发现A的持仓基本围绕金融板块布局 13图13：华宝价值发现A的基金经理蔡目荣最新在管产品规模为24.79亿元 14图14：华宝价值发现A细分领域持仓均衡，灵活兼配成长价值多个赛道 14图15：华宝价值发现A在2018年中-2020年底于金融领域主要持仓股份制银行、国有大行、保险和证券 15图16：华宝价值发现A在2021年中报开始明显加仓城商行个股 16图17：估算显示，华宝价值发现A历史重仓股大部分或取得了正收益，均值为6.51% 17图18：华宝价值发现A对东方证券的操作复盘 19图19：华宝价值发现A对中国人寿的操作复盘 19图20：华宝价值发现A对常熟银行的操作复盘 19图21：华宝价值发现A对中南建设的操作复盘 19图22：华宝价值发现A对安徽建工的操作复盘 20图23：华宝价值发现A对卫星化学的操作复盘 20图24：中证金融地产指数自2018年6月30日以来的市场表现 20图25：Brinson业绩归因显示，选股收益和配置收益对华宝价值发现A业绩贡献最多 22表1：短期看好金融地产板块机会，关注2只金融地产主题基金 4表2：安信新常态沪港深精选A在金融地产板块重仓股估算持仓收益多数为正 7表3：安信新常态沪港深精选A曾重仓多个非金融地产板块个股，多数收益为正 8表4：从历史表现来看，安信新常态沪港深精选A在多数震荡和下跌行情下跑赢了指数 表5：2018年中-2020年底大金融板块各细分领域区间表现 15表6：2021年中-2022年底大金融板块各细分领域区间表现与板块成分股营收增速表现 16表7：华宝价值发现A在大金融板块的重仓股半数以上为估算正收益离场 17表8：华宝价值发现A较注重非金融板块灵活配置，但产品整体板块投资广度仍在持续完善和拓展 18表9：从历史表现来看，华宝价值发现A在多数震荡和下跌行情下跑赢了指数 21金融地产板块政策推进，关注相关主题基金金融地产板块相关政策加速落地。7月24日政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，并在稳增长、化风险等方面做出政策指引。8月18日证监会就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，在下一步政策部署上提到了大力发展权益基金、提高上市公司投资吸引力、优化完善交易机制、引入更多中长期资金等方面。818日，央行、金管总局、证监会联合召开电视会议，对金融机构信贷投放的力度、节奏、结构、定价及在地方债务化解中的角色任务等方面明确了要求。预计“银行有利润，实体有支持的共赢局面”将得到政策支持，地方债务化解将稳步推进，银行政策环境改善。825日，据新华社报道，近日住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个“认房不用认贷”政策措施。827日，财政部、税务总局发布关于减半征收证券交易印花税的公告。827IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡等系列安排。政策驱动下，短期继续看好金融地产板块。当前时点下，金融地产主题内具备较好细分领域配置能力、选股胜率高的基金适合在目前环境下配置，建议关注的金融地产主题基金为：安信新常态沪港深精选A（袁玮宝价值发现A（蔡目荣。我们将对这两只重点关注的金融地产主题基金进行深入分析，以试图展示其业绩背后的成因并总结基金的特征、关注理由和投资思路。表1：短期看好金融地产板块机会，关注2只金融地产主题基金基金代码 基金简称基金经理23Q2基金合并规模(亿元)任职日期23Q2基金经理管理今年以规模(亿元) 收益率近两年收益率近两年最大回撤001583.OF A袁玮 8.912016-04-1118.13 3.56-27.44005445.OF A蔡目荣 2.772018-01-2424.79 2.05-22.81万得、；注：业绩及回撤计算截止日期为 2023/8/18安信新常态沪港深精选A深度分析：围绕地产链配置安信新常态沪港深精选A基金经理为袁玮（2016年4月日接管。袁玮为北京大学物理系博士，历任安信证券股份有限公司安信基金筹备组研究员，安信基金管理有限责任公司研究部研究员、权益投资部基金经理。现任安信基金管理有限责任公司价值投资部副总经理。本产品的基金经理袁玮的投资风格是买入持有价格显著低于未来现金流折现价值的优质公司，长期获得企业盈利增长带来的回报。他认为预期收益率=持股收益/持股时间。从分子端来看，袁玮希望在所有行业中寻找被市场低估的股票赚取企业内在价值的钱。袁玮在分母端需要判断股票所在的产业周期、业绩周期等一系列周期所处的位置。对于预期收益率越高的股票赋予更高的权重，此外袁玮还会通过对公司经营质量做最后的判断，对于时间和空间测算是基于产业的常识和宏观经济规律做的推演，但落到实处公司经营质量会产生很大的偏差，主要是管理层的经营能力，从历史复盘的经验来看，管理层优秀的公司通常会贡献持续超预期的表现。从产品历史持仓细分赛道来看，安信新常态沪港深精选A的过往持仓板块众多，但基本围绕地产链布局，过往持仓板块包括住宅开发、建筑装饰、钢铁、家用电器、建筑材料、商业地产等赛道，此外也涉及一定的银行和保险等金融板块，但占比相对较少。总体来看，产品属于典型的地产链主题基金。图1：安信新常态沪港深精选A的持仓基本围绕地产链布局万；数据期： 2016/6/30-2022/12/31基金经理最新在管规模18.13亿元，投资操作灵活基金经理的在管产品规模大小可能会影响基金经理投资操作的灵活度，进而影响到产品业绩。该产品基金经理袁玮的在管规模大部分时间未超过30亿元，2023年二季度末的最新在管规模为18.13亿元，我们认为该在管规模大小或不会构成对投资和业绩的较大影响。图2：基金经理袁玮的最新在管产品规模为18.13亿元袁玮任职基金经理以来在管产品规模（亿元）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00万；数据期： 2016/6/30-2023/6/30估算显示基金重仓股大部分或取得了正收益，收益均值为10.98%我们将安信新常态沪港深精选A在袁玮任职期间所有季报前十大重仓股的报告期起三个月涨跌幅合计值作为重仓股估算持有收益，来观察该产品重仓股的估算收益分布。测算显示，该基金的历史重仓股共67只，其中44只取得了估算持仓累计正收益，占比为65.67%。估算持仓收益率分布在[137.15%,-47.28%]的区间，平均值为10.98%，中位数为7.23%。图3：估算显示，安信新常态沪港深精选A历史重仓股大部分或取得了正收益，收益均值为10.98%袁玮任职以来产品重仓股估算持仓收益分布（%）150.00130.00110.0090.0070.0050.0030.0010.00-10.00-30.00-50.00万；数据期： 2016/6/30-2023/6/30；注：算持收益=重仓的告期起个月跌幅金融地产板块重仓股估算持仓收益多数为正A32只个股，其中非银金融4只（其中3只为估算正收益，总体估算收益均值17.10%、银行7（6只为估算正收益，总体估算收益均值8.45%、房地产10只（其中8只为估算正收益，总体估算收益均值1.57%、建材装饰1只（其中74.29%。从估计角度来看，该产品在金融地产板块或具备一定投资胜率，各细分领域的重仓股半数以上为估算正收益离场。表2：安信新常态沪港深精选A在金融地产板块重仓股估算持仓收益多数为正一级（%）一级（%）601318.SH中国平安保险52.142328.HK中国财险非银保险21.92000776.SZ广发证券金融证券12.41601601.SH中国太保保险-18.08600036.SH招商银行股份制银行36.41金融000001.SZ平安银行股份制银行19.71002142.SZ宁波银行城商行14.87601166.SH兴业银行银行股份制银行3.95601288.SH农业银行国有大型银行0.26601988.SH中国银行国有大型银行-3.64600016.SH民生银行股份制银行-12.39600048.SH保利发展住宅开发90.99600383.SH金地集团住宅开发19.18000069.SZ华侨城A商业地产18.93001979.SZ招商蛇口商业地产17.070688.HK中国海外发展房地住宅开发13.121109.HK华润置地产住宅开发7.230884.HK旭辉控股集团住宅开发0.44000002.SZ万科A住宅开发0.11600606.SH绿地控股住宅开发-9.320960.HK龙湖集团住宅开发-42.00地产链002271.SZ东方雨虹建筑材料35.09600970.SH中材国际建筑装饰28.09601186.SH中国铁建建筑装饰27.88601668.SH中国建筑建筑装饰9.96600585.SH海螺水泥建筑材料9.27000498.SZ山东路桥建材建筑装饰4.67

细分领域 估算持仓涨跌

估算正收益

中位数 均值600176.SH中国巨石装饰600176.SH中国巨石装饰建筑材料4.00002051.SZ中工国际建筑装饰-3.12600068.SH葛洲坝(退市)基础建设-6.72002081.SZ金螳螂建筑装饰-14.64002989.SZ中天精装建筑装饰-47.28占比（%）（%）（%）7517.1617.10753.958.458010.1711.5763.64 4.67 4.29万；数据期： 2016/6/30-2023/6/30；注：占比（%）（%）（%）7517.1617.10753.958.458010.1711.5763.64 4.67 4.29该基金曾重仓多个非金融地产板块个股，具备多板块投资广度3235只非金融地产股，但整体估算胜率不及金融地产板块（TMT板块和消费板块的投资估算胜率则未超过50%，但该基金在新能源、医药和制造板块重仓过的股票估算收益各项指标则相对较352160%，而35只个股的估算收益均值为12.72%，说明该基金在板块配置方面具有一定的投资广度。板块代码重仓股申万一级细分领域002230.SZ科大讯飞人工智能000977.SZ浪潮信息人工智能板块代码重仓股申万一级细分领域002230.SZ科大讯飞人工智能000977.SZ浪潮信息人工智能估算持仓涨跌幅（%）估算正收益占比（%）中位数（%）均值（%）137.15-8.20计算机600570.SH恒生电子600570.SH恒生电子金融信息化-10.37300367.SZ网力退(退市)-计算机设备-15.40TMT002635.SZ安洁科技消费电子28.8533.33-6.2513.47300054.SZ鼎龙股份 电子化学品-5.63002049.SZ002925.SZ紫光国微 半导体盈趣科技 消费电子-6.25-7.05600941.SH中国移动 通信 电信运营商8.11新能新能源消费002466.SZ002460.SZ600196.SH002294.SZ000661.SZ603259.SH6169.HK002024.SZ000501.SZ002078.SZ000488.SZ688169.SH000338.SZ600741.SH601965.SH002008.SZ601225.SH601088.SH600270.SH600309.SH601985.SH0902.HK000709.SZ600581.SH600782.SH000932.SZ天齐锂业信立泰ST易购外运发展(退市万华化学中国核电河钢股份八一钢铁有色金属医药医药生物锂电池医药医药医药医药教育汽车煤炭煤炭铁路公路基础化工钢铁99.5316.7379.4546.2015.88-0.55-47.1314.487.3627.13-21.462.1047.215.99-4.1310.7332.871.36-3.37-34.0923.2511.658.082.97-5.28-12.8010058.1358.137531.0435.24社会服务商贸零售504.73-2.92轻工制造家用电器汽车制造758.3614.95机械设备煤炭交通运输基础化工周期公用事业602.162.46钢铁万；数据期： 2016/6/30-2023/6/30；注：算持收益=重仓的告期起个月跌幅该基金可能更偏好左侧布局个股，或适合偏震荡市场行情我们针对该基金在袁玮任职期间的所有重仓股中，所有估算持仓涨跌幅较为显著（幅度＞11%）的重仓股的调入前十大时点和调出前十大时点做了复盘，发现36只估算涨跌幅24只可能为左侧布局（重仓的所在季度中，该个股股价下跌或低位震荡为主格可能相对偏左侧，偏好在股价回调过程中或阶段性低点中布局，较注重安全系数，且左侧交易的成本可能较低，或距离市场底部的区域较近。以下为该基金的部分重仓股代表性交易案例：图4：安信新常态沪港深精选A对的操作复盘 图5：安信新常态沪港深精选A对科大讯飞的操作复盘60.00

90.00

科大讯飞80.0070.0060.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0040.0030.0020.0010.000.00万得、；注：红色区间代表该个股被调入前十大重仓的季度，蓝色区间代表该个股被调出前十大重仓的季度

万得、；注：红色区间代表该个股被调入前十大重仓的季度，蓝色区间代表该个股被调出前十大重仓的季度图6：安信新常态沪港深精选A对天齐锂业的操作复盘 图7：安信新常态沪港深精选A对中国平安的操作复盘160.00

天齐锂业

80.0070.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

中国平安140.00140.00万得、；注：红色区间代表该个股被调入前十大重仓的季度，蓝色区间代表该个股被调出前十大重仓的季度

万得、；注：红色区间代表该个股被调入前十大重仓的季度，蓝色区间代表该个股被调出前十大重仓的季度图8：安信新常态沪港深精选A对保利发展的操作复盘 图9：安信新常态沪港深精选A对招商蛇口的操作复盘20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

保利发展

25.0020.0015.0010.005.000.00

招商蛇口 万得、；注：红色区间代表该个股被调入前十大重仓的季度，蓝色区间代表该个股被调出前十大重仓的季度

万得、；注：红色区间代表该个股被调入前十大重仓的季度，蓝色区间代表该个股被调出前十大重仓的季度近五年业绩情景分析显示，该基金在多数震荡行情下超额为正2018年中期以来的行情变动切分为上涨、下跌和震荡情A同行情阶段下的超额盈利能力。我们将基金在上涨行情下取得正的超额收益率的次数占所有上涨行情阶段数的比重作为上涨行情跑赢胜率，将所有上涨阶段的超额收益率平均值作为上涨行情超额均值；在下跌行情下取得正的超额收益率的次数占所有下跌阶段数的比重作为下跌行情跑赢胜率，将所有下跌行情的超额收益率平均值作为下跌行情超额均值；震荡行情也同理。图10：中证金融地产指数自2018年6月30日以来的市场表现万；数据期： 2018/6/30-2023/8/18；注：融地板块情变以证金融产指（000992.SH）动为准A在金融地产板块震荡行情下的跑83%8.68%2019年开始的2020713日-20216923.76%A67%2.93%。而50%，超额均值为-1.37%。从历史表现来看基金在多数震荡和下跌行情下跑赢了指数。行情开始日期结束日期安信新常态沪港深精选袁玮2019/1/32019/4/22行情开始日期结束日期安信新常态沪港深精选袁玮2019/1/32019/4/222.29%上涨2020/6/292020/7/13-5.04%2023/7/262023/8/18-3.06%2020/3/112020/3/23-0.47%下跌2021/6/92021/8/57.78%2022/2/182022/10/311.47%2018/6/302019/1/3-9.51%2019/4/222020/3/1112.05%2020/3/232020/6/293.86%2020/7/132021/6/923.76%2021/8/52022/2/1812.93%2022/10/312023/8/185.35%上涨行情跑赢胜率50%上涨行情超额均值-1.37%下跌行情跑赢胜率67%下跌行情超额均值2.93%震荡行情跑赢胜率83%震荡行情超额均值8.07%震荡数据来：万；数据期： 2018/6/30-2023/8/18Brinson业绩归因显示，配置收益和交互收益对该产品业绩贡献最多A20162022据，我们将基金权益部分相对于中证金融地产指数的超额收益拆解成行业配置超额收益（Brinson归因、选股超额收益（Brinson归因、交互超额收益（总超额收益减去行业配置和选股超额收益，并将超额收益归因到多个细分赛道标签。通过超额收益拆解，我们发现，在过往14个报告期的统计中，安信新常态沪港深精选A共有9个报告期取得了超额正收益。其中配置收益贡献较为显著，共有9个报告期为正。此外交互收益也共有11个报告期为正值，但整体收益贡献较小。选股收益贡献则只有5个报告期为正值，整体较不显著。图11：Brinson业绩归因显示，配置收益和交互收益对安信新常态沪港深精选A业绩贡献最多15%

Brinson业绩归因结果-安信新常态沪港深精选A10%5%0%-5%-10%-15%-20%选股收贡献 配置收贡献 交互收贡献万；归因告期： 2016/6/30-2022/12/31；注：业绩因基为中金地产指（000992.SH）该基金值得关注，从交易偏好和业绩情景分析看，适合震荡行情关注该产品的理由：A板块为主，属于地产主题的主动权益基金，而地产板块目前受政策支持较多。现任基金经18.13亿元，我们认为该规模大小对交易灵活度影响较有限。该产品历史重仓股大部分取得了正的估算持仓收益，且整体收益水平较高。基金经理袁玮具备金融地产板块的一定投资能力，各细分领域的重仓股半数以上为估算正收益离场。此外基金经理具备一定的能力圈广度，曾重仓多个非金融地产板块个股，包括TMT、新能源、医药、消费、制造和周期等板块，多数个股估算持仓收益为正。交易复盘与业绩情景分析：复盘显示，该基金估算涨跌幅较显著的历史重仓股中，60%以上的个股为左侧布局，左侧交易可能成本较低，距离市场底部也较近。测算显示，50%值为-1.37%。此外，产品持仓在地产链板块较集中，需要持续密切关注政策端对板块的驱动。华宝价值发现A深度分析：主做大金融板块投资华宝价值发现A基金经理为蔡目荣（20181月24日接管。蔡目荣为中国石油大学化工专业，硕士学历。曾在金信研究、国金证券从事研究工作。20086金管理有限公司，先后担任高级分析师、研究部总经理助理、基金经理助理、交易员、国内投资部副总经理、投资副总监等职务，现任权益投资总监、权益投资部总经理。华宝价值发现A主要做价值风格领域投资。价值风格不是指特定的行业，更多是用价值因子来界定，在板块大幅上涨和调整以后，价值因子也会发生改变。具体来讲，基金经理蔡目荣主要寻找估值有性价比、业绩有增长潜力的企业，或者投资估值处于低位、景气即将反转的行业和个股。华宝价值发现A的现任基金经理蔡目荣在投资过程中对估值指标比较看重，偏好研究和投资低估值的板块和个股。当然低估值不单单是绝对低PE和PB，有时候也会参考板块和个股在历史上的估值分位数等指标。除了考虑低估值，还要看公司和板块未来景气度的变化，未来可以阶段性提升甚至中长期景气度可以提升的板块和个股才值得去关注，以避免掉入“价值陷阱”。在实际的投资管理中，基金经理认为把握短期回报难度较大，优先考虑长期回报，在力所能及的情况下增加一些中短期符合市场风格并且符合自己投资框架的板块和个股的投资。从该产品历史持仓板块来看，2020年以来华宝价值发现A的持仓明显围绕大金融板块布局，2022年底金融板块持仓占比达到了近60%，因此该产品整体可定位为大金融主题。此外，该产品持仓也涉及地产链、周期、科技和消费等板块。图12：2020年以来华宝价值发现A的持仓基本围绕金融板块布局蔡目荣任职以来华宝价值发现持仓板块变化（%）100.0012.8713.7212.8713.7219.699.19 5.335.4022.1815.277.0033.488.235.8021.4922.1326.3612.5611.2024.8113.6714.579.227.2510.2115.1821.3416.0510.1215.9210.2612.7456.1357.9358.3541.0046.9450.5522.5420.4620.1722.1580.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002018/6/30 2018/12/31 2019/6/30 2019/12/31 2020/6/30 2020/12/31 2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31金融 地产链 消费 医药 制造与新能源 科技 周期万；数据期： 注：块划以申一级业（2021）类为，金板块括行、非金融，地产链块包房地、建装、建筑料，费包农林渔家用电、食饮料纺织饰轻工制、商零售社会务美容护，医药包括药生，制与新源括汽车电力备、械设、防军工科技括电、计机传媒、信、期包基础工钢铁、色金属、公事业交通输、炭石油石、环。基金经理最新在管规模为24.79亿元，对交易灵活度影响有限基金经理的在管产品规模大小可能会影响基金经理投资操作的灵活度，进而影响到产品业绩。从该产品的基金经理蔡目荣的在管产品规模来看，大部分时间均未超过40亿元规202324.79或不会构成对投资和业绩的较大影响。图13：华宝价值发现A的基金经理蔡目荣最新在管产品规模为24.79亿元蔡目荣任职基金经理以来在管产品规模（亿元）45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002018/6/302018/12/312019/6/302019/12/312020/6/302020/12/312021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30万；数据期： 2018/6/30-2023/6/30；注：色虚为证TMT指（000998.CSI）同期幅和大撤，蓝虚线为科技主基金础池期平涨和平均大回，气大小示金经理表品2023年季报并规模亿元）该基金细分领域持仓均衡，灵活兼配成长价值多个赛道观察基金定期半年报持仓情况，可以看到华宝价值优选对于细分领域的持仓较为均1020%，这样可以有图14：华宝价值发现A细分领域持仓均衡，灵活兼配成长价值多个赛道万；数据期： 2018/6/30-2023/6/30该产品基金经理具备一定程度的大金融板块细分领域切换能力我们对该基金在基金经理蔡目荣任职以来各期对大金融板块的持仓领域变化进行了复盘，以观察基金对大金融板块的细分领域投资切换能力。20182020选中了表现较强的细分板块。表5：2018年中-2020年底大金融板块各细分领域区间表现对应指数代码细分领域区间涨跌幅（%）801783.SI股份制银行35.68801782.SI国有大型银行-11.13801784.SI城商行10.52801785.SI农商行-7.66801193.SI证券57.30801194.SI保险43.84801191.SI多元金融-28.55数据来：万；数据期： 2018/6/30-2020/12/31；注：分领涨跌以板对的申万级行指数准计算图15：华宝价值发现A在2018年中-2020年底于金融领域主要持仓股份制银行、国有大行、保险和证券万；数据期： 2018/6/30-2023/6/30202120222021-2022为成功。表6：2021年中-2022年底大金融板块各细分领域区间表现与板块成分股营收增速表现对应指数代码细分领域区间涨跌幅（%）2021/6/30营业收入同比增速（%）2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31增速平均值801783.SI股份制银行-21.184.025.342.810.433.15801782.SI国有大型银行-5.346.268.435.220.295.05801784.SI城商行-4.9710.5213.189.725.169.65801785.SI农商行-21.075.998.524.521.645.17801193.SI证券-30.5927.0022.32-19.26-23.671.60801194.SI保险-42.363.900.94 -1.30 -2.160.35801191.SI多元金融-19.40-1.399.10-3.11-0.061.14数据来：万；数据期： 注：分领涨跌以板对的申万级行指数准计，数成分营收同比速计公式为（∑（成股当年期营收入）/∑（成上年同营业入）-1)*100%图16：华宝价值发现A在2021年中报开始明显加仓城商行个股万；数据期： 2018/6/30-2023/6/30估算显示，该产品历史重仓股大部分或取得了正收益，均值为6.51%我们将华宝价值发现A在蔡目荣任职期间所有重仓股的报告期起三个月涨跌幅合计值作为该重仓股估算持有收益，来观察该产品重仓股的估算收益分布。测算显示，该基金历553156.36%率分布在[74.71%,-41.51%]6.51%3.29%。图17A6.51%重仓股估算持仓收益分布（%）90.0070.0050.0030.0010.00-10.00-30.00-50.00万；数据期： 2018/6/30-2023/6/30；注：算持收益=重仓的告期起个月跌幅该基金在大金融板块的重仓股半数以上为估算正收益离场A19只个股，其中非银金融6只（其中5只为估算正收益，总体估算收益均值30.94、银行13只（10只为估算正收益，总体估算收益均值16.13投资胜率，各细分领域的重仓股半数以上为估算正收益离场。表7：华宝价值发现A在大金融板块的重仓股半数以上为估算正收益离场板块代码重仓股申万一级细分领域估算持仓涨跌幅（%）估算正收益中位数（%）均值（%）600958.SH东方证券证券74.7183.3325.8630.94601628.SH中国人寿保险66.42601318.SH中国平安保险35.93非银600030.SH中信证券非银金融证券15.80601211.SH国泰君安证券1.94601688.SH华泰证券证券-9.17600036.SH招商银行股份制银行65.71601128.SH常熟银行农商行53.26601166.SH兴业银行股份制银行41.10600919.SH江苏银行城商行27.93000001.SZ平安银行股份制银行27.30601009.SH南京银行城商行23.84银行601288.SH农业银行银行国有大型银行13.080.7713.0816.13601658.SH邮储银行国有大型银行4.77601818.SH光大银行股份制银行3.29601998.SH中信银行股份制银行1.87002142.SZ宁波银行城商行-13.62600926.SH杭州银行城商行-19.00601398.SH工商银行国有大型银行-19.81该基金较注重非金融板块灵活配置，但板块投资广度仍在持续完善19A还重仓过36金融地产各细分领域均有半数以上重仓股为估算正收益离场，但在地产链、周期和制造领域的投资估算胜率则未超过50%325.75%、35.41%3616只个股为估算持仓正收益，占比板块代码重仓股申万一级细分领域估算持仓涨板块代码重仓股申万一级细分领域估算持仓涨估算正收益（%）估算收益中估算收益600048.SH保利发展住宅开发22.45000961.SZ中南建设住宅开发18.23600383.SH金地集团房地产住宅开发-10.1340.00-10.13-5.52000002.SZ万科A住宅开发-16.63000069.SZ华侨城A商业地产-41.51地产链600502.SH安徽建工建筑装饰51.42601668.SH中国建筑建筑材料11.10600068.SH葛洲坝(退市) 建筑装饰 -22.14建材装饰 33.33 -24.22 -8.47601117.SH 中国化学 基础建设 -26.29601186.SH 中国铁建 建筑装饰 -28.42000401.SZ 冀东水泥 建筑装饰 -36.50000960.SZ锡业股份 小金属 26.62600219.SH南山铝业工业金属9.18600028.SH中国石化石油石化6.18601233.SH桐昆股份石油石化石油石化2.23002221.SZ东华能源石油石化-14.74002648.SZ 卫星化学基础化工 18.45600352.SH浙江龙盛基础化工-17.96601088.SH中国神华煤炭7.32周期600985.SH淮北矿业煤炭煤炭-5.5841.18-8.82-3.30601699.SH潞安环能煤炭-8.82603885.SH吉祥航空航空机场22.89601111.SH 中国国航航空机场 -11.72600115.SH中国东航航空机场-24.35600029.SH南方航空航空机场-28.54600388.SH龙净环保环保环保设备-9.30600027.SH华电国际公用事业公用-火力发电-13.53600258.SH首旅酒店社会服务社会服务-14.35601717.SH郑煤机机械设备13.92600582.SH天地科技机械设备机械设备9.53制造000039.SZ中集集团机械设备-10.6440.00-9.80-1.81002202.SZ 金风科技电力设备风电 -9.80002531.SZ天顺风能风电-12.07002555.SZ三七互娱游戏72.16游戏002174.SZ游族网络传媒游戏25.75100.0025.7535.41002624.SZ完美世界游戏8.30有色金属基础化工交通运输观察该基金代表性重仓股的历史操作，近半可在阶段性高点附近止盈A例时，我们会保证每个板块都有足够的显著负持仓收益的个股选入，以避免只以正收益个股案例来分析基金经理操作，导致结论以偏概全。我们发现，3113只在历史操作中做到了在阶42%左右（也即，将该个股调出前十大重仓的所在季度中，该个股股价水平整体高于前后数个季度的股价，且该阶段股价整体水平高于调入前十大重仓所在季度的股价水平，则可称之为阶段性高点对注重止盈，部分情况下偏好在阶段性高点离场，这种交易方式或可以及时锁定收益，降低投资风险。以下为该基金部分重仓股代表性交易案例：图18：华宝价值发现A对东方证券的操作复盘 图19：华宝价值发现A对中国人寿的操作复盘东方证券 中国人寿20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00 万得、；注：红色区间代表该个股被调入前十大重仓的季度，蓝色区间代表该个股被调出前十大重仓的季度

万得、；注：红色区间代表该个股被调入前十大重仓的季度，蓝色区间代表该个股被调出前十大重仓的季度图20：华宝价值发现A对常熟银行的操作复盘 图21：华宝价值发现A对中南建设的操作复盘9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00

常熟银行

12.0010.008.006.004.002.000.00

中南建设 万得、；注：红色区间代表该个股被调入前十大重仓的季度，蓝色区间代表该个股被调出前十大重仓的季度

万得、；注：红色区间代表该个股被调入前十大重仓的季度，蓝色区间代表该个股被调出前十大重仓的季度图22：华宝价值发现A对安徽建工的操作复盘 图23：华宝价值发现A对卫星化学的操作复盘9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00

安徽建工

25.0020.0015.0010.005.000.00

卫星化学万得、；注：红色区间代表该个股被调入前十大重仓的季度，蓝色区间代表该个股被调出前十大重仓的季度

万得、；注：红色区间代表该个股被调入前十大重仓的季度，蓝色区间代表该个股被调出前十大重仓的季度近五年业绩情景分析显示，该基金在多数震荡和下跌行情跑赢指数2018年中期以来的行情变动切分为上涨、下跌和震荡情A段下的超额盈利能力。我们将基金在上涨行情下取得正的超额收益率的次数占所有上涨行情阶段数的比重作为上涨行情跑赢胜率，将所有上涨阶段的超额收益率平均值作为上涨行情超额均值；在下跌行情下取得正的超额收益率的次数占所有下跌阶段数的比重作为下跌行情跑赢胜率，将所有下跌行情的超额收益率平均值作为下跌行情超额均值；震荡行情也同理。图24：中证金融地产指数自2018年6月30日以来的市场表现万；数据期： 2018/6/30-2023/8/18；注：融地板块情变以证金融产指（000992.SH）动为准可以观察到，华宝价值发现A在金融地产板块下跌行情下的跑赢胜率最高，达到了100%5.75%202169日-2021858.96%2022218日-20221031日的6.46%A在金融地产震荡行情83%8.29%2019422日-2020323.85%2020713日-202169日、202185日-20