2014年债券场统计分析报告

2014年是中国债券市场在规范发展道路上步伐明显加快的一年，也是债券市场价格持续上涨的一年。债券市场的规模进一步扩大，债券市场服务实体经济的能力进一步增强。债券市场在一级和二级市场制度建设、投资者结构完善及债券品种创新等诸多方面均有明显进展，市场发展的质量有所提升。国内外宏观经济形势回顾（一）美国经济强劲反弹，欧元区经济增长疲软2014年，世界经济出现了较为显著的分化，美国经济强劲复苏，欧洲经济几乎接近零增长。受年初大面积严寒和大雪影响，美国一季度国内生产总值增幅只有 0.1%，创下5年以来最差纪录;但从二季度开始，在商业投资大幅增长、房地产市场持续回暖及消费和出口等因素共同带动下，美国经济强劲反弹，第二季度和第三季度GDF实际同比增速分别达到4.2%和3.5%。同时，2014年是美国自1999年以来新增就业岗位最多的一年，平均每月新增就业岗位22.4万，失业率相比上年的7%下降了1.2个百分点。在经济强劲复苏的背景下，美联储宣布于2014年11月结束量化宽松政策。欧元区方面，2014年以来通货紧缩的预期不断升温，实际内需下降明显，失业率有所上升。虽然欧央行在6月出台了一揽子宽松政策，但仍未从根本上提振欧元区经济水平，相应的经济数据也未得到明显改善，加之乌克兰和中东局势紧张，使欧元区经济出现一定程度恶化。从数据来看，欧元区GDP虽然从2013年二季度至2014年一季度保持了12个月的微弱增长，但是在2014年二季度再度陷入停滞，三季度欧元区 GDP环比和同比分别缓慢增长 0.2%和0.8%，欧央行预计欧元区2014年实际GDP增速为0.8%。数据显示欧元区经济仍未摆脱低迷状态。（二）国内经济增速稳中趋缓2014年中国经济延续了2013年以来的调整态势，经济下行压力增加， GDPCPI等宏观数据在外需疲软、内需持续回落、制造业仍不景气、房地产拉动经济增长作用减弱等因素的共同影响下小幅回落。中国政府兼顾稳增长和调结构，保持宏观政策连续性和稳定性，自二季度以来出台一系列“微刺激”措施，物价水平、就业水平及 PMI等指标数据总体平稳，经济增速稳中趋缓。从国内生产总值来看，2014年一季度，GDP增长7.4%，较上年同期和全年均放缓0.3个百分点。在中国政府一系列“微刺激”举措的推动下，二季度GDP增长7.5%，略高于一季度。三季度，经济下行压力有所加大， GDP增长7.3%，较二季度下降0.2个百分点（见图1）。PMI走势与GDP类似，在二季度出现短暂的回调后，三季度下行态势明显 ；2014年12月份，制造业PMI为50.1%，已接近荣枯分界线的边缘，并回落至年内最低点，意味着整体经济短期内下行的压力仍未缓解。从价格指数上看，CPI整体保持低位，且进入三季度后明显下滑，11月份CPI同比涨幅仅为1.4%。2014年银行间债券市场价格和收益率变动情况（一）货币市场利率震荡下行后整体企稳2014年，货币市场利率整体水平较上年有所下降，上半年货币市场利率震荡下行，下半年开始有所企稳。具体来看，2014年Shibor隔夜品种日平均利率较上年下行54个基点至2.77%，Shibor7天品种日平均利率较上年下行50个基点至3.58%（见图2）;银行间回购隔夜品种日平均利率较上年下行56个基点至2.78%，7天品种日平均利率较上年下行 49个基点至3.63%。面对宏观经济下行压力，央行运用灵活的货币政策工具调节市场流动性，降低实体经济融资成本。2014年以来，央行先后两次开展了定向降准，分别降低了县域农商行及部分符合要求的商业银行的准备金率。 9月和10月通过中期借贷便利（MLF向市场分别注入了5000亿元和2695亿元的流动性，进行有效的市场预期管理。央行还在不同时间点开展了短期流动性操作（SLO,抵押补充贷款（PSL）及常设借贷便利（SLF）等操作，进一步丰富货币政策工具。同时，2014年货币政策中增强了对价格型工具的运用，央行四次降低正回购利率，对市场形成价格引导。另外，央行11月末宣布下调金融机构人民币贷款和存款利率，为资金面的相对宽松创造条件。央行12月27日发布《关于存款口径调整后存款准备金政策和利率管理政策有关事项的通知》（“387”号文），明确非银同业存款纳入存贷比口径且存款准备金率暂为零，部分消除了市场之前对口径调整可能带来的短期资金面的悲观预期。根据公开披露的数据统计，2014年央行在公开市场共开展83次正回购操作和4次逆回购操作，考虑有回购到期、央票到期、国库现金定存因素，央行在公开市场共净投放资金2840亿元。央行本年四次下调正回购利率，11月25日第四次下调14天正回购利率至3.2%。（二）债券市场价格指数持续上涨，收益率曲线震荡下行2014年，国内经济基本面较为疲弱，经济向好预期逐渐降温，加之央行采取的预调微调货币政策，在保持流动性总量适度充裕的同时引导市场利率下行，资金面整体稳中趋松，债券市场呈现出明显的“牛市”格局，中债指数持续上涨，债券收益率曲线震荡下行。截至2014年12月31日，中债新综合指数（净价）为99.4821，较2013年12月末的94.2616点上涨5.54%;中债新综合指数（财富）为157.0586点，较2013年12月末的142.3383点上涨了10.34%，创下2012年以来的第二大年度涨幅。中债固定利率国债、政策性银行债、企业债（AAA级）和中短期票据（AAA级）平均收益率分别较上年末下行 100、152、136和144BP。债券市场发展规模（一） 债券市场年度发行总量增长迅猛2014年，债券市场共发行各类债券11.87万亿元，较2013年增加3.17万亿元，同比增长36.47%，增速提高27.42个百分点。值得指出的是， 受市场低迷的影响，2013年发行量增长较慢，这是2014年发行量同比增速数值较大的主要原因，未来年度发行量同比增速可能回落到20%左右的正常值。2014年在中央结算公司登记新发债券1458只，发行量共计5.95万亿元，占债券市场发行总量的50.13%;上海清算所登记新发债券4691 只，发行量共计5.54万亿元，占债券市场发行总量的46.67%;交易所新发债券624只，发行量共计0.38万亿元，占债券市场发行总量的3.2%（见表1）。从银行间债券市场新发债的券种结构来看，2014年国债发行1.44万亿元，同比增长7.39%;政策性银行债发行2.3万亿元，同比增长10.65%;受银监会《商业银行资本管理办法（试行）》影响，近两年二级资本工具发行规模与商业银行次级债呈现此消彼长的特点，商业银行债发行0.08万亿元，同比下降25.34%，二级资本工具发行0.36万亿元; 企业债券发行0.7万亿元，同比增长46.5%;中期票据发行0.95万亿元， 同比增长40.98%; 短期融资券（含超短期融资券）发行2.15万亿元， 同比增长35.64%;非公开定向债务融资工具发行 1.02万亿元， 同比增长80.22%; 政策性银行债和国债在发行规模中占据主要地位，二者发行量合计约占发行总量的31.45%（见图3）。（二） 债券市场托管总量继续平稳增长截至 2014年12月末，全国债券市场总托管量达到 35.64万亿元，比上年末增加6.16万亿元，同比增幅为20.9%。其中在中央结算公司托管的债券总量为 28.73万亿元，占全市场托管量的80.6%;上海清算所托管总量为5.56万亿元，占全市场托管量的15.6%;交易所托管总量为1.35万亿元，占全市场托管量的 3.79%。2014年末投资者的主要券种持有结构与2013年末相比呈现以下特点：（1）对流动性较好的利率类债券持有量普遍增加，说明在2014年经济持续下行背景下，各类型机构的风险偏好有所下降，更加偏好持有风险低、流动性好的券种;（2）以证券基金、年金、社保基金、信托计划、证券公司资产管理计划、商业银行理财产品为主的投资者，相较于其他类型投资者，偏好持有企业债，说明在2014年各类型理财产品为覆盖较高的募集资金成本， 更偏好于在债券市场投向票面利率较高的债券等 ;（3）在大力发展信贷资产支持证券，盘活信贷存量的政策导向下，各主要机构类别普遍增持资产支持证券 ;（4）随着国内债券市场对外开放进程进一步加快，境外机构参与银行间债券市场的规模也迅速增加，其偏好持有国债、政策性银行债、央票、政府支持机构债等具有较高安全性的债券资产。（三）债券市场现券交易规模略有下降，回购交易活跃度明显上升2014年，债券市场现券和回购交易结算量为352.16万亿元，同比增长30.03%，相比2013年增速提高了28.98个百分点。其中全市场现券结算量为40.61万亿元，同比下降6%;全市场的回购交易结算量为311.54万亿元，同比增长36.88%，比上年提高了16.2个百分点。中央结算公司统计结算量为244.53万亿元，同比增长24.84%，其中现券交易结算量30.98万亿元，同比下降16.16%;回购交易结算量213.55万亿元，同比增长34.37%。上海清算所统计交易结算量共计24.47万亿元，同比增长125.8%，其中现券交易结算量8.52万亿元，同比增长62.60%;回购交易结算量15.95万亿元，同比增长185.04%。交易所统计债券交易结算量共计83.15万亿元，同比增长29.76%，其中现券交易结算量1.11万亿元，同比增长10.27%;回购交易结算量82.03万亿元，同比增长30.07%（见表2）。从银行间现券交易的券种结构来看，国债和地方政府债现券结算量比重为 14.39%，结算量同比增长0.97%;央行票据现券结算量比重为0.31%，结算量同比减少2.14%;政策性银行债现券结算量比重为40.15%，结算量同比增长9.91%;信用类债券现券交易结算量比重达到35.60%，结算量同比下降15.31%。商业银行柜台结算量本年61.79亿元，较上年增加230.07%。2014年债券市场运行特点（一）债券市场规范力度进一步加大2014年以来，监管部门进一步加大对债券市场的规范力度， 债券市场朝更加健康有序的方向发展。2014年年初，人民银行等五部委联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》（127号文），加强对金融机构同业业务的管理，对商业银行同业非标渠道进行规范。非标理财渠道、同业非标渠道被规范以后，短期内商业银行对实体经济的资金支持，将更加依赖贷款业务、债券融资业务、自营非标业务及其他一些创新业务。为规范企业债券簿记建档发行行为，发展改革委于4月24日发布《企业债券簿记建档发行业务指引（暂行）》，要求将原来主承销商自行簿记建档改为主承销商在中央结算公司簿记建档;同时对整个企业债的发行过程进行了规范，压缩并且杜绝了企业债发行过程中的寻租空间，并明确参与人不得进行不正当利益输送、破坏市场秩序。月初，国务院发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》，规定地方政府不得通过企事业单位举借债务，政府性债务作为硬指标纳入业绩考核。10月末，财政部发布《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》，要求各地区可申请发行地方政府债券置换，以降低利息负担，优化期限结构，腾出更多资金用于重点项目建设。（二）债券市场创新成果明显1.财政部发布中国关键期限国债收益率曲线自2014年11月2日起，财政部网站每日发布中国关键期限国债收益率曲线，由中央结算公司负责编制提供。近十几年来，在人民银行、财政部和相关各方的共同努力下，我国国债市场取得了长足发展，国债收益率曲线的编制条件在逐渐改善，技术趋于成熟。在利率市场化改革过程中，国债最重要的金融功能一一金融市场基准的作用也已日益显现。作为一国本币资产的基础价格，国债收益率更是得到了国家层面的高度重视，党的十八届三中全会提出要求“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”，此次财政部发布国债收益率曲线是对全会要求的响应，是中国国债市场发展的标志性成果。2.国债收益率曲线的深度应用得到进一步扩展11月14日，农业银行刊登了非公开发行优先股发行情况报告书，该优先股11月5日起息，并于11月28日起在上证所综合业务平台挂牌转让，其发行定价以中债国债收益率曲线5年期收益率为基准浮动。另外，截至2014年底，在债券市场创新品种中，先后还有29只永续债也是以中债国债收益率曲线作为发行定价基准。国债收益率曲线的深度应用得到了有效扩展。3.地方政府债开启自发自还序幕5月22日，财政部公布了《2014年地方政府债券自发自还试点办法》 ，10省市地方政府试点地方政府债券自发自还，地方政府债券发行实行年度发行额管理，全年发行总量不得超过国务院批准的当年发债规模限额，并且剥离了融资平台公司的政府融资职能。在目前经济下行压力较大的背景下，此次自发自还试点正是解决地方政府融资难的办法之一。2014年10个试点省市共完成1066.8亿元地方政府债券的发行工作。4.商业银行理财产品进入银行间债券市场开户2月13日，人民银行发布了《关于商业银行理财产品进入银行间债券市场有关事项的通知》（以下简称《通知》），这是人民银行首次发布理财产品进入银行间债券市场的规范。 《通知》一方面放开理财产品开户，对于债券市场来说是一种创新;另一方面规范了商业银行理财产品投资银行间债券市场的行为，进一步规范理财产品在银行间债券市场的开户流程。5.部分合格机构投资者可进入银行间债券市场开户月28日，《中国人民银行金融市场司关于部分合格机构投资者进入银行间债券市场有关工作的通知》对外发布，明确了包括农村商业银行、农村合作银行等农村金融机构，信托产品、证券公司资产管理计划、基金管理公司及其子公司特定客户资产管理计划、保险资产管理公司资产管理产品等四类非法人投资者可向人民银行上海总部办理进入银行间债券市场开立账户，在银行间市场进行投资交易。此举有利于提高银行间债券市场交易的活跃度和流动性，进一步丰富债券市场投资者类型。6.柜台债券业务品种有所增加3月28日，人民银行发布公告，从事柜台记账式国债业务的商业银行的柜台债券业务品种，可以在记账式国债基础上增加政策性银行债券和中国铁路总公司等政府机构债券。承办银行可以通过其营业网点、电子银行等渠道向投资者分销债券，与投资者进行债券买卖，并办理债券托管与结算。这意味着普通投资者也可以参与投资以上三类债券。7.银行间债券市场开始尝试做市业务全国银行间同业拆借中心发布实施《银行间债券市场尝试做市业务规程》，强化对尝试做市商业务进行规范。尝试做市制度是指尝试做市机构通过交易中心交易系统连续报出做市债券买卖双边报价，以及根据其他银行间债券市场参与者的报价请求合理报价，并按其报价与其他市场参与者达成交易的行为。此规程旨在明确规范尝试做市机构的做市行为，表明央行和相关监管部门正在强化对做市商制度的完善，对债券市场的完善和创新起到一定的推动作用。8.中央结算公司开始为地方国库现金管理提供担保品服务12月5日，地方国库现金管理工作正式启动，北京市财政局完成首期国库现金管理招标，并于12月10日通过中央结算公司担保品管理系统办理中标商业银行债券质押。中央结算公司的担保品管理首次服务于财政政策实施，标志着中央托管机构担保品管理服务进一步支持政府经济管理职能取得了突破性进展。9.中金所开展国债充抵期货保证金的业务试点月27日，中国金融期货交易所发布修订后的《中国金融期货交易所交易细则》和《中国金融期货交易所结算细则》，开展国债作为期货保证金的业务试点。国债充抵期货保证金制度是国际市场的通行做法，有利于降低市场运行成本，有利于提高国债市场流动性。（三）债券市场国际化程度进一步提高近年来，越来越多的境外机构参与中国债券市场。据统计，2014年末在中央结算公司开立托管账户的境外机构达176家，较上年末增加65家，持有债券共计0.54万亿元，较上年末增长74.19%。美国纽约时间2014年11月11日，范达全球（VanEck Global）成功在纽约交易所上市发行美国市场上首只专注于中国债券的ETF产品――Market Vectors ChinaAMC China Bond ETF 。该ETF跟踪中债-中国高等级债券指数，投资中国固定收益市场的所有主要债券类别，包括政府类债券、政策性银行债及发行主体评级为AAA级的信用债。该ETF产品的成功推出，为美国投资者提供了一条投资中国大陆境内人民币债券市场的新渠道，进一步丰富了RQFII产品类型。另外，2014年2月以中债-5年期国债指数为标的的全球第一只 RQFII ETF基金在香港交易所上市。这些产品的成功上市，标志着人民币债券市场国际化程度进一步提高，为中国政府部门、银行、企业等进入国际资本市场提供了新途径，也意味着国际市场对中国评级机构和评级标准的认可，以及对中国境内机构所编制的价格指标产品的认可。（四） 债券首现信用违约，刚性兑付仍未打破2014年3 月 4 日，上海超日太阳能科技股份有限公司发布公告称无法按