资本运营风险管理

第三部分风险管理内容：第七章财务风险第八章投资风险第九章经营风险第三部分风险管理案例：1、财务风险案例：中国的资本大鳄德隆2、投资风险案例：中国的国际储备管理3、经营风险案例：套期保值与投机

第七章财务风险一、财务杠杆的运用二、财务风险评价三、财务危机预测四、企业的可持续增长第七章财务风险从许多高成长企业反映的问题来看，高负债可以说是一个典型的通病，也是财务危机的根源。特别发生在企业的大肆扩张或者收购兼并过程中。第七章财务风险一、财务杠杆的运用对任何一个公司来说，无论公司大小，自有资本最大也总是有限的，公司的资金总是显得不够用。特别在企业并购中，资金不足往往成为最棘手的问题。利用财务杠杆（债务权益比率）来扩大经营规模和获取更大收益是每个精明商人想做或正在做的的事。

下面分别讨论融资的收益和成本问题。第七章财务风险企业到底是债务融资—借债好呢，还是股权融资—吸收投资好呢？如果经营者经营目标是股东利益最大化（不是利润最大化）

，即每股收益或权益资本收益率最大化。

（Q*–I1）（Q*–I2）————＝————N1N2

Q*－平衡点处税前利润，I－各融资方案的资金成本，N－各融资方案的权益资本。

第七章财务风险

股东收益负债融资方案

股权融资方案

股权融资

负债融资

Q*预期利润第七章财务风险该方法的判定原则是：当方案的税前净收入大于平衡点收入时，就选择债务资本比重大的资本结构方案；反之，当方案的税前净收入小于平衡点收入时，就选择债务资本比重小的资本结构方案。

简单地说：“当项目很赚钱时，选择债务融资”；“当项目不怎么赚钱时，选择股权融资”。第七章财务风险

二、财务风险评价1、资产负债水平资产负债率=负债/总资产公司在增加负债的初期，公司的收益或者公司的价值将随着负债的增加而增加。当负债增加到一定程度时，公司的收益达到最大值，这时的负债比率就叫“最佳负债比率或最佳财务杠杆比率”。之后如果负债再增加，公司的收益不但不再增加，反而会出现下降。第七章财务风险

60%负债比率预期收益第七章财务风险虽然在理论上存在一个最佳财务杠杆比率，但在实际中很难把握。因为企业的具体情况各不相同，其差异必然很大。资产负债率中国美国50%左右欧盟国家30-40%日本韩国60-70%但是，随着公司负债水平的逐渐提高，公司的财务风险也在不断增加。第七章财务风险

2、现金流量表现金流量表是判断企业财务状况的一种简单而有效的方法。当一个企业现金流量为正时（现金流入大于流出），表示公司的财务状况在改善，哪怕它现在的财务状况不好；当一个企业现金流量为负时（现金流入小于流出），表示公司的财务状况在恶化，哪怕它现在的财务状况很好。第七章财务风险三、公司财务危机预测Z值模型：Z＝a1X1＋a2X2十a3X3十a4X4＋a5X5

X1―营运资本占总资产的比率X2―累积留存收益占总资产的比率X3―息税前收益占总资产的比率X4―股东权益的市场价值比债务的账面价值X5―销售收入占总资产的比率ai―系数第七章财务风险

Z值是复合判别函数的综合指标。

（1）Z值小于1.81（包括Z值为负值），公司面临破产危机；

（2）Z值大于2.99，公司财务健康；

（3）Z值介于二者之间，则不易区分，属于观察区域，又称为灰色区域。大量检验结果显示：用此方法作短期预测的成功概率达92-95%；长期预测的成功概率为72-76%。第七章财务风险该方法的运用需要企业财务制度规范健全，财务数据准确可靠。如果企业做不到这些的话，该方法就会失去效用，甚至会被误用误导。由此可见，现代化管理方法的运用需要企业具有良好的基础。对中国许多不很规范的企业来说，运用这些方法不但起不到提升企业管理水平的目的，还有可能直接导致企业的失败。第七章财务风险

财务风险防范：1、企业领导的经营风格与驾驭能力；2、宽松稳健的资金状况；3、及时准确的风险预警机制；4、良好的经营业绩。思考题

1、企业决定股权融资还是债务融资的依据？2、如何简单地判断企业的财务风险？3、公司财务危机模型考虑了哪些因素？4、企业可持续增长模型考虑了哪些因素？分析这些因素对企业可持续增长的影响？第八章投资风险一、投资风险二、风险评价三、风险管理四、资产定价模型

第八章投资风险一、投资风险在投资过程中，因政策、环境或市场发生变化而产生的风险。政策风险：如政府调整宏观经济政策，产业政策，能源政策，公司税收政策等；环境风险：经济周期、产业周期的影响，通货膨胀率的变化，技术革新、自然灾害等；市场风险：产成品或原材料价格变动，客户关系变动等。这些风险往往是难以预料的，这是投资决策必须考虑的因素。第八章投资风险二、风险测度

风险价值法（VaR）风险控制理论的最新发展成果是应用风险价值VaR（Value-at-Risk）的概念和方法来度量风险控制能力和获利能力的比较。VaR正式定义：在给定时间间隔、一定的置信水平、正常的市场条件下，某资产或投资组合的最大可能损失值。第八章投资风险假设组合资产的回报服从正态分布，则VaR=Zασp

(Δt)1/2

Δt—持有期,Zα―标准正态分布下置信度对应的分数位，σp―组合收益的标准差。置信水平的选择依赖于对VaR验证的需要、内部风险资本需求、监管要求以及在不同机构之间进行比较的需要。第八章投资风险三、风险管理

风险回避是一项有意识地避免某种特定风险的决策。考虑到风险太大，公司会避免从事某些投资或经营活动。但是回避风险并非总是可行的。例如，所有的金融投资都面临程度不同的风险，这是不可避免的。当风险无法回避时，必须进行风险管理。第八章投资风险

1、均值－方差准则（MVC）方差或标准差反映了预期收益的离散程度，是衡量投资风险的指标。某投资项目一年可能获得收益的概率分布发生概率Pi0.20.50.3可能收益Ri-20％15％50％预期收益（均值）R＝∑RiPi＝18.5％标准差σ＝[∑(Ri-R)2Pi]1/2＝24.49％均值－方差准则：投资者希望预期收益越大越好，预期风险越小越好。第八章投资风险

2、变异数评估（CV）变异数CV＝σ/R变异数CV表示单位预期收益的风险，变异数CV越小，表示单位预期收益的风险越小，该股票或项目就越值得投资。预期收益R标准差σ变异数CVA股票10％10％1.00B股票20％30％1.50计算结果表明：选择投资A股票较好。第八章投资风险

3、夏普指数Sj=（Qj–Qf）/σf

Sj—夏普指数，Qj—项目平均收益，

Qf—无风险收益，σj—项目标准差。例如：有A、B两个投资项目，A项目投资额5000万，预期利润800万，标准差200万；B项目投资额10000万，预期利润1400万，标准差350万；假设市场无风险收益率为10％，投资哪个项目更好？第八章投资风险

A项目的变异数CVA=σA/RA=200/800=0.25B项目的变异数CVB=σB/RB=350/1400=0.25A项目的夏普指数SA=（800–5000×10％）/200=1.50B项目的夏普指数SB=（1400–10000×10％）/350=1.14比较夏普指数，应该选择投资A项目。

第八章投资风险4、组合投资现代资产组合理论告诉我们：“任何两种金融资产的组合标准差比其组合算术平均标准差要小，而收益居于两者之间”。

预期收益R标准差σ变异数CV美元10％10％1.00日元20％30％1.50组合投资15％14.3％0.95比较三个方案，组合投资方案为最优。第八章投资风险金融市场的投资格言：“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”。这是避免投资风险简单而有效的方法。要做到这一点，还需要严格的前提条件：

1、能准确预测收益；2、能准确预测风险；3、能准确计算相互之间的关联性。思考题1、Var方法的主要内容？2、变异数与夏普指数方法的主要区别？3、运用“投资多元化”手段来防范风险要注意什么问题？

4、CAPM中的证券收益率对上市公司、股东和投资者来说的意义？第九章经营风险一、远期交易二、期货交易三、期权交易四、价格研判

第九章经营风险

一、远期交易远期合同是企业避免价格风险的最常见手段。人们习惯上将这种合同叫作“长期供货合同”。但现实中如果真正遇到风险，这种“长期供货合同”的履约率往往很低。也就是说，当企业真正遇到风险时，绝大多数远期合同就失效了。但有一种远期合同是肯定有效的，即使是价格发生了很大变化。那就是企业与银行之间签订的“远期外汇交易合同”。第九章经营风险某出口商卖给德国进口商一批价值1000万欧元的商品，3个月后收汇，欧元结算，如果期间欧元贬值，则出口商受险。假设欧元美元汇率即期1.5660/703个月远期1.5620/30为了避免欧元下跌风险，出口商与中国银行签订一份远期外汇交易合同，以1.5630的价格卖出1000万3个月远期欧元，买进等值远期美元，以达到避免欧元下跌的风险。第九章经营风险

二、期货交易

中国的期货市场起步于90年代初期，由于当时经验不足，在发展过程中走了很多弯路，导致许多期货市场最后演变成赌场。严重扰乱了中国经济发展的正常秩序，最后国务院被迫多次对其进行彻底的整顿。目前由于国内期货市场不发达，相对滞后于经济的发展水平，严重影响到中国企业做套期保值交易，面对当前能源和原材料价格大幅上涨，许多企业因此遭受了巨大的风险。第九章经营风险04年8月，国务院下发文件同意国内有条件的企业直接参与国际期货市场的套期保值交易，以避免石油等基础原材料价格上涨的风险。但由于国内企业参与国际期货市场的经验不足，结果使一些企业在国际期货避险交易中吃了大亏。第