底部条件具备等待美联储加息结束

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u港股通二季报：同比高单位数增长 4收入、利润同比高单位数增长 4毛利率分析 6市场预期的变化 9超预期的公司 9市场表现回顾：三季度与二季度风格迥异 11宽基指数表现 11行业指数表现 12资金流向：南向资金买入创纪录 158月南向资金流入创纪录 157-8月南向资金买卖个股排名 16上市公司回购 17估值与风险溢价：底部条件具备，等待美联储加息结束 19EPS变化情况 19估值与风险溢价 19风险提示 20图表目录图港股通收入增速（中位数） 4图港股通利润增速（中位数） 5图毛利率环比变化（23H1-22H2） 8图二季度部分宽基指数的表现 11图三季度部分宽基指数的表现 12图2023年以来宽基指数表现 12图二季度行业表现（中信港股通行业指数） 13图三季度行业表现（中信港股通行业指数） 13图2023年以来行业表现（中信港股通行业指数） 14图南向资金流入金额（亿元） 15图恒生指数前瞻12个月EPS变化情况 19图恒生科技指数前瞻12个月EPS变化情况 19图恒生指数估值分位数 20图恒生指数风险溢价率 20表前七个月客运量同比，亿人 5表毛利率变化 6表市场利润预期变化（较年初） 9表连续2个季度净利润超预期的公司 10表连续2个季度收入超预期的公司 10表南向资金7-8月净流入资金的行业排名 16表南向资金流入金额排名，亿元 17表2023年内港股通回购（按照股价倒挂排名） 18港股通二季报：同比高单位数增长收入、利润同比高单位数增长港股通中报已经披露完毕全部港股通收入增（中位数为8.3利润增速为8.3，两者相当。分行业来看，国防军工、消费者服务、综合、医药、电力设备新能源几个行业的收入增速高于20；汽车、纺织服装、传媒、计算机收入增速介于10-20之间；家电、建筑、农林牧渔、电力及公用事业、通信、食品饮料、交通运输、机械、基础化工、石油石化、银行、建材、非银行金融、综合金融、房地产收入增速介于0-10之间；商贸零售、有色金属、轻工制造、电子、钢铁、煤炭行业的收入同比是下滑的。图1：港股通收入增速（中位数）资料来源：wind，国信证券经济研究所整理从利润增速来看，受到去年低基数的影响，消费者服务增速超过了100；增速超过20的行业是传媒、汽车、食品饮料；增速在10-20之间的行业为计算机、石油石化、医药、非银行金融、家电、通信、综合金融、交通运输；增速在0-10之间的行业为银行、机械、电力设备及新能源、电力及公用事业、商贸零售、建筑、国防军工；负增长的行业是纺织服装、基础化工、有色金属、房地产、综合、农林牧渔、煤炭、建材、电子、轻工制造、钢铁。图2：港股通利润增速（中位数）资料来源：wind，国信证券经济研究所整理从行业表现中，可以看出利润下滑的几个主要原因：1、由于上半年房地产新开工面积累计同比下滑25（7月份数据故而直接关联的钢铁轻工制造建材煤炭房地产有色金属、基础化工等行业都受到不同程度的拖累，以钢铁行业为例，港股通营20152、1.30亿部同比下降4.8其中手机出货量1.02亿部，同比下降6.4，占同期手机出货量的78.9。这影响了部分电子产业链上8mate60pro3、猪肉价格上半年同比下跌较为明显。猪肉价格从去年10月份高峰时期的37元/719/每千克，这拖累了农林牧渔板块的业绩；相对较好的行业，录得业绩增长的原因：1、疫情之后出行的常态化。前七个月，客运量累计52亿人次，同比增长55。其中公路同比增长19铁路同比增长115民航客运同比增长127水运同比增长129，受益最明确的板块是消费者服务行业，以及传媒/互联网行业的部分企业（订票、订餐、线下支付等）、食品饮料行业（如与餐饮、线下门店驱动的企业）、计算机（不少企业需要在现场交付）、交通运输；表1：前七个月客运量同比，亿人客运量总计公路铁路民航水运2023年1-7月52.2625.5121.803.461.482022年1-7月33.8021.5010.131.520.65同比5519115127129资料来源：wind，国信证券经济研究所整理2、1-7车已出口277.8万辆，同比增长74；日本汽车工业协会的数据显示，今年上半年，日本汽车出口量为202万辆，较上年同期增长17，中国在今年上半年又超1-6车市场累计零售销量为952.4万辆同比增长2.7其中自主品牌销量为598.6万辆同比增长22.4市场份额占比达到53.1而在新能源汽车领域自主品7-83、（6-8全球陆地15.0.19610.8℃，19612022（22.3℃）。持续高温使得空调的销量大幅提升，家电行业的部分公司上半年业绩大幅增长，此外，由于上游原材料价格的回落，也对家电行业的成本控制起到了正贡献；简单总结，上半年的亮点是出行、出口、天热的受益板块；地产/地产链、消费电子、猪肉成为拖累板块。毛利率分析5（21H1-23H1）的毛利率变化，如下：表2：毛利率变化行业21H121H222H122H223H1毛利率（21-今，每半年）医药60.560.257.356.657.6房地产29.627.526.922.522.8交通运输36.833.434.230.631.1计算机33.834.733.135.333.6基础化工53.354.452.353.952.0传媒45.844.842.841.046.5消费者服务37.344.550.748.647.2电力及公用事业33.429.730.330.736.7商贸零售 38.2 32.9 29.3 29.0 31.9食品饮料 38.9 36.7 38.1 36.8 39.2纺织服装 41.8 41.7 42.0 40.9 42.9轻工制造 35.0 35.3 32.0 28.2 25.1综合金融 38.3 38.4 33.1 32.7 37.3电力设备及新能源 29.7 28.0 23.7 19.7 18.3电子 21.0 20.5 18.0 17.6 15.4建材 31.4 30.5 27.1 23.1 21.5有色金属 29.3 26.6 21.8 16.2 15.7石油石化 7.3 16.7 24.2 29.8 14.1汽车 15.6 15.7 17.3 17.4 17.6煤炭 28.6 28.7 35.6 34.2 32.6通信 23.2 19.6 22.5 23.5 26.1家电 20.9 19.7 19.3 20.7 21.5机械 23.1 21.3 20.8 21.2 22.0钢铁钢铁17.313.19.13.2-0.2国防军工13.915.615.314.715.0农林牧渔11.414.312.711.612.9综合11.010.211.110.16.9建筑11.012.89.711.510.9资料来源：wind，国信证券经济研究所整理1232022图3：毛利率环比变化（23H1-22H2）资料来源：wind，国信证券经济研究所整理毛利率的变动与经济周期呈正相关，大宗（石油石化、有色金属）与全球经济与商品价格直接关联；钢铁、轻工、基础化工、建材、煤炭、建筑则是受累于房地产；电子受累于手机销量。较为明显改善的行业一类是电力及公用事业、通信，它们需求相对稳定，供给价格下滑或者竞争趋缓之后，边际成本下降；二是传媒（互联网）减员增效效果明显；三是部分企业海外展业成功（商贸零售里的名创优品）。市场预期的变化9（这样能够多覆7、8）。554409121288其中，下修家数居前的行业：基础化工、农林牧渔、国防军工、钢铁、建材、综合（100的公司下修）；上修超过下修的行业是消费者服务、交通运输、建筑。表3：市场利润预期变化（较年初）行业 利润上修或持平利润下修上修-下修（上修-下修）/合计（家）（家）（家）综合金融16-5-71电力及公用事业319-16-73房地产428-24-75银行511-6-38通信35-2-25医药2546-21-30计算机513-8-44消费者服务141228机械46-2-20交通运输111015食品饮料611-5-29电子112-11-85汽车613-7-37基础化工04-4-100商贸零售15-4-67农林牧渔04-4-100传媒810-2-11国防军工01-1-100钢铁04-4-100轻工制造16-5-71石油石化3300有色金属4400非银行金融721-14-50建筑32120纺织服装29-7-64煤炭13-2-50电力设备及新能源28-6-60建材08-8-100家电13-2-50综合01-1-100合计121288-167-41资料来源：wind，国信证券经济研究所整理超预期的公司我们摘取了连续2个季度净利润超预期的公司，如下：表4：连续2个季度净利润超预期的公司代码公司名称2023Q1预期EPS2023Q1实际EPS2023Q2预期EPS2023Q2实际EPS857HKEquity中国石油0.240.270.230.251157HKEquity中联重科0.060.110.160.16780HKEquity同程旅行0.130.190.160.18981HKEquity中芯国际0.150.240.180.39941HKEquity中国移动1.291.572.432.511024HKEquity快手-0.41-0.230.060.38763HKEquity中兴通讯0.520.640.570.66939HKEquity建设银行0.330.400.350.356690HKEquity海尔智家0.490.490.550.593690HKEquity美团－Ｗ0.100.620.430.855HKEquity汇丰控股2.444.082.372.661698HKEquity腾讯音乐娱乐集团0.670.850.830.932359HKEquity药明康德0.840.850.981.191880HKEquity中国中免1.251.270.840.842888HKEquity渣打集团2.753.192.692.731810HKEquity小米集团0.110.190.140.171513HKEquity丽珠集团0.710.710.630.66168HKEquity青岛啤酒1.121.231.521.64资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理由于，利润超预期不完全是股价上涨的动力，有的时候收入超预期更会获得投资人的认可，下面是连续2个季度收入超预期的公司：表5：连续2个季度收入超预期的公司代码公司名称2023Q1预期每股营收2023Q1实际每股营收2023Q2预期每股营收2023Q2实际每股营收780HKEquity同程旅行3.273.313.943.98981HKEquity中芯国际0.870.870.820.831024HKEquity快手22.3523.0123.8224.343690HKEquity美团－Ｗ37.4137.5739.7540.23700HKEquity腾讯控股59.4159.7560.9161.455HKEquity汇丰控股2.803.212.983.436160HKEquity百济神州1.174.681.2911.909961HKEquity携程集团33.1638.7043.2449.739898HKEquity微博公司7.497.517.477.472888HKEquity渣打集团5.529.765.7711.291810HKEquity小米集团10.2511.2510.6311.12883HKEquity中国海洋石油8.178.857.998.66168HKEquity青岛啤酒24.2624.8425.1925.43资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理市场表现回顾：三季度与二季度风格迥异宽基指数表现尽管从基本面出发，有些公司是符合预期的（例如彭博收录的分析师预期EPS），但股价依然出现了下跌，有的时候预期并不能完全反应一切。我们再回顾一下宽基指数与行业板块的走势。二季度人民币贬值速度加快，以人民币计价的恒生港股通高股息人民币收益率最高，其次是恒生港股通人民币。而此时，中特估以低估值、高股息的吸引力表现出抗跌特征。中国内地银行股显著跑赢恒生指数，而恒生医疗保健、互联网科技业指数大幅跑输恒生指数，恒生科技、恒生港股通新经济、恒生综合指数小幅跑输恒生指数。图4：二季度部分宽基指数的表现资料来源：wind，国信证券经济研究所整理335图5：三季度部分宽基指数的表现资料来源：wind，国信证券经济研究所整理二季度与三季度，相比而言是两种截然不同的风格，二季度中特估，低估值明显占优，而三季度地产链的下跌，低估值又大幅跑输，这体现出今年投资的不易。因为很少有人可以在如此快速的轮动中始终赶上市场节奏。2023人民币，它占据了高股息的风格优势，也受益于汇率贬值。但值得注意的是，恒生科技表现也是不错的，排名第二，其中恒生科技中的整车企业，理想、小鹏等今年都出现了销量大增与预期反转。图6：2023年以来宽基指数表现资料来源：wind，国信证券经济研究所整理行业指数表现具体到行业来看，基本上呈现如上特征。值得一提的是，尽管二季度市场主线是低估值风格，但地产链上的公司，包括钢铁、基础化工、建材、轻工等板块下跌幅度较大。图7：二季度行业表现（中信港股通行业指数）资料来源：wind，国信证券经济研究所整理三季度钢铁、石油石化、有色金属、煤炭在政策的预期下开始反弹，而领跌的是电力设备及新能源、电力及公用事业、家电。图8：三季度行业表现（中信港股通行业指数）资料来源：wind，国信证券经济研究所整理以全年来看，今年录得较好收益的板块是石油石化、通信、有色金属、建筑、煤炭，表现较差的板块是轻工制造、基础化工、医药、综合、建材、计算机、电力设备及新能源。图9：2023年以来行业表现（中信港股通行业指数）资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资金流向：南向资金买入创纪录8月南向资金流入创纪录869610大底时期还多了20亿元，创了一年新高。图10：南向资金流入金额（亿元）资料来源：wind，国信证券经济研究所整理7-8月是半年报季，南向资金合计流入了146亿元+696亿元，共计842亿元。我们对南向资金7-8月净流入行业做了个排名，有两种统计方式：第一种是净买入金额排名，考量的是资金的绝对规模，前五名行业是医药、非银金融、房地产、石油石化、消费者服务；第二种是净买入金额/表6：南向资金7-8月净流入资金的行业排名净买入金额排名净买入金额/流通市值排名汽车3028消费者服务净买入金额排名净买入金额/流通市值排名汽车3028消费者服务511传媒1125石油石化45通信715医药13银行620计算机1316纺织服装1012房地产38有色金属92非银行金融27电力及公用事业2727电子1622电力设备及新能源146交通运输1219食品饮料1924建筑2526轻工制造2014机械1818家电2313建材179煤炭81农林牧渔2210商贸零售2121综合金融1523钢铁244基础化工2929综合2617国防军工2830资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

7-8月7-8月南向资金买卖个股排名7-8月，南向资金流入流出个股排名：流入前十名：美团、兖矿能源、中海洋石油、中国移动、建设银行、中国平安、快手、碧桂园服务、小鹏汽车、中国石油化工股份；流出前十名：汇丰控股、山高新能源、比亚迪股份、腾讯控股、理想汽车、中国重汽、东方甄选、华能国际电力股份、金山软件、小米集团。表7：南向资金流入金额排名，亿元净买入净买入10700.HK美团-W69.4净买入净买入10700.HK美团-W69.40005.HK汇丰控股-41.523690.HK兖矿能源45.01250.HK山高新能源-41.230857.HK中国海洋石油39.71211.HK比亚迪股份-30.540883.HK中国移动39.00700.HK腾讯控股-28.750386.HK建设银行33.22015.HK理想汽车-W-16.563988.HK中国平安29.23808.HK中国重汽-6.571088.HK快手-W28.41797.HK东方甄选-6.182367.HK碧桂园服务27.50902.HK华能国际电力股份-4.892331.HK小鹏汽车-W27.43888.HK金山软件-4.7101024.HK中国石油化工股份25.91810.HK小米集团-W-4.4111919.HK中国宏桥21.90291.HK华润啤酒-4.2126030.HK友邦保险19.90981.HK中芯国际-4.2132628.HK中国财险19.46078.HK海吉亚医疗-4.0142318.HK中国石油股份17.89922.HK九毛九-3.8150916.HK碧桂园17.61548.HK金斯瑞生物科技-3.5169626.HK香港交易所14.51585.HK雅迪控股-3.2176881.HK工商银行13.90992.HK联想集团-2.8182202.HK农业银行13.73606.HK福耀玻璃-2.3199926.HK巨子生物13.70189.HK东岳集团-2.2202601.HK安踏体育13.42883.HK中海油田服务-2.2210762.HK龙湖集团12.71898.HK中煤能源-2.0220268.HK哔哩哔哩-W12.30570.HK中国中药-1.9231368.HK康方生物12.12899.HK紫金矿业-1.9241093.HK金蝶国际12.10522.HKASMPT-1.8251398.HK招商银行11.82013.HK微盟集团-1.6262099.HK浙商银行10.92096.HK先声药业-1.6271658.HK万科企业10.83668.HK兖煤澳大利亚-1.5280081.HK药明生物10.70881.HK中升控股-1.4292020.HK康龙化成10.31579.HK颐海国际-1.4301799.HK中国银行10.12669.HK中海物业-1.4313908.HK中国人寿9.81268.HK美东汽车-1.4321339.HK中金公司9.40772.HK阅文集团-1.3330144.HK百济神州9.19633.HK农夫山泉-1.3341797.HK比亚迪电子8.70390.HK中国中铁-1.3350135.HK石药集团8.60788.HK中国铁塔-1.2366098.HK中国海外发展8.22400.HK心动公司-1.2370998.HK华润置地8.01368.HK特步国际-1.1381898.HK信达生物7.92333.HK长城汽车-1.1391787.HK中信证券7.40525.HK广深铁路股份-1.1401030.HK中国燃气7.03896.HK金山云-1.0411336.HK中国电信6.82357.HK中航科工-1.0421171.HK中国联通6.70322.HK康师傅控股-0.9430728.HK中国生物制药6.56699.HK时代天使-0.9440960.HK京东健康6.31308.HK海丰国际-0.7451177.HK中国飞鹤6.21919.HK中远海控-0.7461193.HK邮储银行5.63898.HK时代电气-0.7472314.HK蒙牛乳业5.56606.HK诺辉健康-0.6482186.HK康诺亚-B5.56178.HK光大证券-0.6491109.HK昆仑能源5.53900.HK绿城中国-0.6506610.HK李宁5.40027.HK银河娱乐-0.5

代码 简称 7-8月资料来源：wind，国信证券经济研究所整理上市公司回购考虑到回购的实质性，我们设置了2023年内，回购金额大于3000万元港币的条件，按照股价倒挂空间排序（回购均价/当前价格-100，即股价回到回购价格还有多大空间），如下：表（按照股价倒挂排名

低于回购价格）低于回购价格）1691.HKJS环球生活家电HK(中信)200416036HKD8.001.136080650.HK普达特科技石油石化HK(中信)1380710195HKD0.740.51450881.HK中升控股汽车HK(中信)107635641HKD33.1423.65403669.HK永达汽车汽车HK(中信)20139730HKD4.833.51381579.HK颐海国际食品饮料HK(中信)102019974HKD19.5814.94311093.HK石药集团医药HK(中信)300022888HKD7.635.83316100.HK同道猎聘消费者服务HK(中信)111510396HKD9.337.26286069.HK盛业非银行金融HK(中信)181910918HKD6.004.86241177.HK中国生物制药医药HK(中信)12654603HKD3.642.96230489.HK东风集团股份汽车HK(中信)899431875HKD3.542.97191299.HK友邦保险非银行金融HK(中信)223441829806HKD81.8968.80192333.HK长城汽车汽车HK(中信)19242219785HKD11.429.62190384.HK中国燃气电力及公用事业HK(中信)4764372HKD9.187.97152319.HK蒙牛乳业食品饮料HK(中信)195459954HKD30.6826.65151821.HKESR交通运输HK(中信)438959332HKD13.5211.86140697.HK首程控股房地产HK(中信)1307627223HKD2.081.83142096.HK先声药业医药HK(中信)11908304HKD6.986.14146600.HK赛生药业医药HK(中信)3213382HKD10.549.33132018.HK瑞声科技电子HK(中信)2544264HKD16.7614.84136699.HK时代天使医药HK(中信)643886HKD60.3853.85123800.HK协鑫科技电力设备及新能源HK(中信)845013099HKD1.551.39120087.HK太古股份公司B综合金融HK(中信)151114602HKD9.678.8690656.HK复星国际综合金融HK(中信)16968939HKD5.274.8780327.HK百富环球计算机HK(中信)11407111HKD6.245.7789666.HK金科服务房地产HK(中信)8679712HKD11.2110.5660019.HK太古股份公司A综合金融HK(中信)90053215HKD59.1456.1550005.HK汇丰控股银行HK(中信)180901094942HKD60.5357.7552257.HK圣诺医药-B医药HK(中信)985046HKD51.5349.2050700.HK腾讯控股传媒HK(中信)75252574281HKD342.12327.6043633.HK中裕能源电力及公用事业HK(中信)6964005HKD5.755.5341113.HK长实集团房地产HK(中信)4339188204HKD43.3842.2031860.HK汇量科技传媒HK(中信)23298520HKD3.663.5820386.HK中国石油化工股份