2023年功能性食品行业分析报告

2023年功能性食品行业分析报告目录一、马斯洛需要层次理论：消费是个不断升级的过程 4二、功能性食品：消费升级浪潮中涌现的新星 61、功能性食品的定义 62、功能性食品的分类 6三、功能性食品在发达国家快速发展 81、日本是功能性食品发源地 82、日本功能性食品行业增长快功效呈多样化趋势 93、美国是功能性食品全球第一大市场 104、美国功能性食品中饮料和乳品规模最大主要功效为补充能量 115、人口老龄化和消费升级是美国功能性食品快速增长的驱动因素 13（1）人口稳定增长但结构呈现老龄化 13（2）个人可支配收入和城镇化率稳步增长 14（3）功能性食品增长的核心因素-消费升级：健康、安全是两大主线 14四、功能性食品行业孕育出国际大公司 171、功能性食品产业链介绍 172、国际功能性食品公司介绍 19（1）红牛：全球能量饮料龙头公司 19（2）养乐多：乳酸菌饮料的跨国龙头 20（3）通用磨坊：全球综合食品制造龙头公司 22（4）美赞臣：全球婴幼儿奶粉行业领跑者 24五、中国功能性食品行业概况 251、中国功能性食品行业发展阶段 25（1）起步阶段（20世纪80年代初—80年代末） 26（2）成长阶段（20世纪80年代末—21世纪初） 26（3）信任危机阶段（2001年-2022年） 26（4）复兴发展阶段（2022年至今） 262、我国功能性食品行业特点 27（1）企业数量较多，但企业规模正随行业的发展而装大，集中度呈上升态势 27（2）我国保健品产品数量较多，但品种比较单一 27（3）新产品数量增长较快，市场需求潜力大 28（4）产品质量不断提高，国家支持力度不断增大 283、我国功能性食品市场未来发展前景广阔 28（1）人口总量增长人口结构老龄化 29（2）人均GDP和城镇化率提升消费将不断升级 304、我国功能性食品行业目前存在的问题 30（1）添加违禁药物，不标明副作用 30（2）评价体系不完善 31（3）假冒伪劣产品及虚假广告现象严重 31（4）审批门槛低，管理力度不够 31（5）低水平重复现象严重 31六、功能性食品行业主要企业简况 321、伊利股份 322、贝因美 343、保龄宝 354、承德露露 365、安琪酵母 37一、马斯洛需要层次理论：消费是个不断升级的过程马斯洛需求层次理论是由美国心理学家亚伯拉罕.马斯洛于1943年在论文《人类激励理论》中提出的一种行为科学理论，后得到广泛认同。马斯洛理论认为，人的需求是以层次的形式出现的，由低级的需求开始，逐级向上发展到高级层次，当一组需求得到满足时，这组需求就不再成为人的激励因素。需求层次理论将人的需求划分为五个层次，从低到高分别为：1、生理的需求：如食品、水、空气等满足生存的物质基础，以生理需求为主导的消费者对产品只要求具备一般功能即可；2、安全的需求：如要求保障人身安全、身体健康、摆脱事业和丧失财产的威胁、避免职业病的侵袭、保障家庭安全等方面的需要，以安全需求为主导的消费者关注产品对身体的影响；3、社交的需求：包括两个方面内容，一是友爱的需要，即人都希望得到相互的关心和照顾；二是归属的需要，即人都希望成为一个群体中的一员，以社交需求为主导的消费者关注产品是否有助于自己提高交际形象；4、尊重的需求：包括自信心、成就感、被他人尊重等，即人都希望自己有稳定的社会地位，希望个人能力和成就得到他人和社会的承认，以尊重需求为主导的消费者更关注产品的象征意义；5、自我实现的需求：这是需求层次理论中的最高要求，指实现个人理想、抱负，发挥个人能力到最大程度，完成与自己的能力相称的一切事情的需要，以自我实现需求为主导的消费者，往往有自己固定的品牌。需求层次理论认为，五种需求从低到高逐级递升，但是次序并不完全固定。五种需求可以分为高低两级，其中生理、安全和感情上的需要都属于低一级的需求，而尊重、自我实现的需要是高级需求。同一时期人可以有多种需求，任何一种需要都不会因为更高层次需要的发展而消失，但每一时期总有一种占支配地位。马斯洛认为，一个国家多数人的需要层次结构是同这个国家的经济发展水平、科技发展水平、文化和人民受教育的程度直接相关的，从而导致同一个国家在不同发展阶段居民的需求不同。随着国民经济的不断发展，居民收入水平的提高，人们的需求层次是不断提高的。食品饮料是满足人们生理需求的物质基础，但随着生活水平的不断提高，生理需求会向安全需求逐渐升级。人们对食品的需求不再仅限于数量和种类，而更在意安全和健康属性，功能性食品就是在消费升级的浪潮中涌现出的新星。二、功能性食品：消费升级浪潮中涌现的新星1、功能性食品的定义功能性食品一词最早出现在上世纪80年代的日本，目前各国叫法不一，有的称之为健康食品、营养食品、改善食品等，中国将其称之为功能性食品或保健食品。根据2014年颁布的《保健食品注册管理办法》，功能性食品是指声称具有特定保健功能或者以补充维生素、矿物质为目的的食品，即适宜特定人群食用，具有调节机体功能，不以治疗疾病为目的，并且对人体不产生任何急性、亚急性或慢性危害的食品。功能性食品不同于药品和医用营养品。首先功能性食品属于食品范畴，对消费者每天的摄入量没有限制，不以治疗疾病为目的，部分功能性食品具有预防疾病的作用，而药品和医用营养品则有具体的食用计量要求。其次，销售模式和渠道不同，功能性食品作为普通食品可在超市等普通零售渠道购买，药品和医用营养品则在药店或特定的保健品渠道销售。2、功能性食品的分类功能性食品的划分标准很多。按照科技水平划分可分为三类。第一代功能性食品，根据食品中已有的营养成分推断产品功能，功效往往没有经过科学实验验证，目前各国都将此类产品作为普通食品管理，主要为添加各种营养素的强化食品；第二代功能性食品，产品需要经过动物及人体试验并证明其功能的科学性和真实性，目前国内大部分保健品为此类产品；第三代功能性食品，产品在经过动物及人体试验证明的同时，还需要明确产品所含的功效成分，成分的结构、量效关系、作用机理等。按食品种类划分，功能性食品主要包括软饮料、乳制品、谷物及烘培食品、糖果、休闲食品等，其中软饮料和乳制品是占比最大，发展较快的两个大类。功能性食品按功效可划分为两大类，一类是为提高身体某项机能，如补充能量；一类是降低患病风险，如改善肠道消化、降低胆固醇、强化骨骼等。功能性食品之所以具有一定功效是因为食品本身或加工过程中加入了特定营养成分。功能性食品中含有的成分很多，潜在功效也不尽相同，下表简单列举了部分功能性食品成分及其功效。三、功能性食品在发达国家快速发展1、日本是功能性食品发源地日本是功能性食品的发源地，1984年，功能性食品的概念率先在日本得到提倡和推广。1991年，日本厚生劳动省制定了FOSHU（“foodforspecifiedhealthuses”）的概念，FOSHU是指那些含有对人体健康有益的成分并被官方证明有效的食品总称，也即特定保健用食品或功能性食品。FOSHU资质的获取需要经过严格的审批程序，包括对食品安全的检测和生理功效的确定，任何功能性食品所声称具备的功效必须得到厚生劳动省的承认。日本特定保健用食品审批要求包括：1、对人体具有的功效已经得到可靠的验证；2、没有任何安全隐患；3、采用合适的营养成分；4、保证服用时符合产品的食用说明；5、有完善的质量监管规定，包括对产品、成分制作流程、分析方法制定等流程。2、日本功能性食品行业增长快功效呈多样化趋势功能性食品在日本兴起后发展很快。1997年日本功能性食品市场规模为1315亿日元，2017年市场规模达到6798亿日元，10年CAGR为18%，截至2018年上半年共有788种功能性食品获日本厚生劳动省批准。按功效划分，日本功能性食品种类繁多，呈多样化特点。多数功效在于保持身体健康，降低患病风险，而以提高身体某项机能和补充能量为目的的功能性食品占比不高。公开数据显示，2021年日本功能性食品市场上，有益肠道健康的功能性食品占比最高为15%，主要产品为酸奶和乳酸菌饮料。营养补充类产品占比12%排名第二，主要产品为软饮料。其他占比较高的功效类型分别是，疾病预防（11%）、美肤（11%）、骨骼健康（8%）、体重控制（7%）、均衡营养（5%）、绿色保健（5%）、肝功能保健（4%）、眼保健（3%）、提高免疫力（2%）。3、美国是功能性食品全球第一大市场美国是功能新食品全球第一大市场，虽然功能性食品概念由日本开创后引入美国，但在不到30年的时间里功能性食品在美国快速增长。2002年美国功能性食品市场规模为181亿美元，2017年为272亿美元，5年CAGR为8.5%，约占全球功能性食品市场的35%-50%，预计2022年收入规模达到370亿美元。随着健康消费意识的提高，美国消费者在功能性食品上的消费占比也在稳步提升，2002年功能性食品支出占食品消费总支出的2%，2022年约3.2%。美国并不像日本有专门的机构审批和监管功能性食品，由于属于食品的一种，所以行业主要受FDA监管。4、美国功能性食品中饮料和乳品规模最大主要功效为补充能量通过按食品类型和功效对市场进行划分，我们总结出美国功能性食品市场具有以下特点：1、按食品类型划分，功能性食品集中度在提升，功能性饮料和功能性乳品增长快于行业，市场份额在不断增加，也是未来发展潜力最大的两类功能性食品；2、按功效划分，功能性食品集中度在下降，排名前三的功能性食品分别具有能量补充、心脏和骨骼健康功效，但其合计市场份额在逐年下降，说明美国功能性食品在功效上呈多样化发展趋势。按食品种类划分，功能性软饮料和功能性乳品占比最高。2017年美国功能性软饮料市场规模为96亿美元，占功能性食品市场的35%，2002-2017年CAGR为12%，高于行业平均增速8.5%。软饮料快速增长的原因一是人们健康消费意识的提高，减少碳酸饮料消费，二是饮料类产品食用方便，更容易被消费者接受。功能性乳品规模排名其次，2017年收入规模为68亿美元，占比25%，2002-2017年CAGR为8%，主要增长点是酸奶和乳酸菌饮品。这是由于越来越多的消费者开始认可酸奶中天然存在的乳酸菌有助消化，并且对乳酸菌饮料中的益生菌和益生元的功效也越来越认同。排在第三位的是烘培和谷物食品，占比17%，糖果、休闲食品占比为8.5%和1.8%，排在第四和第五位。美国市场的经验表明，功能性饮料和乳制品是增长速度最快的两类功能性食品。按功效划分，起到能量补充作用的功能性食品占比最高，2017年市场规模为79亿美元，占美国功能性食品市场的29%，但02-07年CAGR为6.2%低于行业平均增速，市场份额从02年的32%下降到07年的29%。规模排在第二和第三位的分别是具有心脏保健和骨骼健康功效的功能性食品，2017市场份额分别为18.4%和13.6%，但02-07年份额同样逐年下降。功效排名靠前的三种功能性食品虽然规模很大，但增速慢于行业，合计份额在下降，说明美国功能性食品在功效上呈现多样性发展趋势，具有体重控制、提高免疫力、补充脑力等作用的功能性食品在快速增长。5、人口老龄化和消费升级是美国功能性食品快速增长的驱动因素（1）人口稳定增长但结构呈现老龄化美国人口在战后的1950到1960年迎来生育高峰，1940年之前人口年增速在1%以下，1947-1962年的15年时间，人口年均增速保持在1.5%-2%之间，1960年后人口增速开始回落，到80年代人口增速下降到1%以下，90年代有所恢复回到1%以上，但总体增速不快，人口平稳增长，2022年总人口为3.1亿。然而随着战后生育高峰时期出生人口进入中年，美国人口老龄化的趋势越来越明显。1980年美国24岁以下人口占比40%，25-44岁人口占比32%，45岁以上占比31%。到了2020年，美国24岁以下人口占比34%，较20年前下降6个百分点，25-44岁人口占比27%，较1980年下降5个百分点，45岁以上人口占比达到40%，较80年上升9个百分点，45岁以上中老年人口较1980年增加超5000万人。随着年龄的增长，人们更加注重疾病的预防，增加了保健和医疗的消费支出，而功能性食品具备预防疾病的功效，所以人口老龄化是驱动功能性食品增长的主要因素。（2）个人可支配收入和城镇化率稳步增长人均可支配收入和城镇化率是功能性食品增长的两个重要因素。1980年美国人均可支配收入为8800美元，1990年翻倍达到17000美元，2000年为26000美元，2022年达到38000美元，为1980年的四倍。美国城镇化率在1980到2020年的三十年时间里变化不大，城镇化率的提升主要集中在1940-1960年的20年时间，从57%增加到70%，20年提高了13个百分点。1980年到2020年从74%提高到81%，30年提高了7个百分点。（3）功能性食品增长的核心因素-消费升级：健康、安全是两大主线马斯洛消费理论指出，当人们的生理需求得到满足是，安全需求就会增加。我们根据马斯洛消费理论对美国消费支出项目进行划分，生理需求主要包括食品、服装、家具和家用设备、机动车辆及零部件，用以满足人们衣食住行最基本的需求；安全需求主要是医疗、金融服务和保险，用以保障人们对身体健康和财产的安全；除此以外的需求归类为更高层次的需求。1980到2022年，美国居民用于食品的支出占比从14%下降到8%，同时期用于医疗的支出占比从10%上升到16%。美国居民消费经历了明显的消费升级过程，对关乎身体健康的医疗支出大幅增加，说明人们健康、安全的诉求越来越强。虽然1980年后，美国居民食品消费在总支出中的占比下降，但食品支出总额依然保持增长。由于饮食结构不合理和生活习惯的改变，美国肥胖人口比例不断攀升，据统计，2000年美国约62%的成年人超重，1980年仅为46%。肥胖问题引起的广泛关注使人们的健康意识不断加强，对低脂、低糖、低热量的食品需求量增加，替代了原有的高热量食物。食品消费呈现结构性变化，并沿着健康、安全两条主线不断升级。美国人均肉类消费量去过50年大幅提升，1950s人均年肉类消费量为138磅，2000年为195磅，增加40%，但快速增长阶段为1950-1980年间，1980年后增速放缓。1950-2000年美国肉类消费品种结构变化较大，过去肉类消费以牛肉和猪肉为代表的红肉为主，之后禽肉即白肉的消费占比快速提升，1950年红肉销售占比70%，白肉为15%，2000年红肉占比57%，白肉占比34%。美国居民对肉类消费多样性的要求提高，更加追求膳食的均衡和合理性。美国乳制品人均消费量在1950-2000年间呈下降趋势，1950s年代乳制品人均年消费量为703磅，2000年为593磅，下降16%，低点出现在70年代，人均消费548磅，80年代后在低脂产品、酸奶和奶酪的拉动下重新进入增长通道。从产品种类上看，美国乳制品消费结构变化明显，代表健康消费的低脂产品、酸奶产品快速增长，替代了传统的全脂产品。1950年代美国人均低脂牛奶年消费量为3加仑，全脂牛奶为34加仑，2000年低脂牛奶为15加仑，全脂牛奶仅为8加仑。1950年代酸奶消费量仅为0.2，80年代为6.5，2000年达到9.9。乳制品消费趋势的变化同样印证了消费升级的过程，酸奶和低脂产品人均消费量的快速增长说明功能性食品具有广阔市场。1950-2000年，美国食糖年人均消费量从110磅增长到152磅，增长40%。出于对健康的诉求，人们对淀粉糖的消费量大幅增长，蔗糖消费量大幅减少，50年代人均蔗糖消费量为97磅，淀粉糖为11磅，到2000年蔗糖消费量为66磅，下降32%，低分糖为85磅，增加近7倍。淀粉糖中的果葡糖浆、低聚果糖、麦芽糖等产品具有调节肠胃消化的保健功效，主要作为添加剂应用在功能性食品行业，淀粉糖对蔗糖的替代消费反映了功能性食品的发展过程。四、功能性食品行业孕育出国际大公司1、功能性食品产业链介绍以美国为例，功能性食品市场主要由食品饮料制造企业，如雀巢、百事、卡夫，食品添加剂供应商，如嘉吉、ADM、丹尼斯克，以及农业生物研发企业，如孟山都、杜邦先锋构成。美国功能性食品产业链的主体是食品饮料制造商，美国功能性食品市场集中度较高，前20大企业市场占有率为70%，大部分市场份额由少数跨国公司占据。但由于功能性食品的多样性，小公司通过差异化竞争也能在市场中长期立足。2、国际功能性食品公司介绍（1）红牛：全球能量饮料龙头公司功能性饮料是功能性食品中增长最快规模最大的细分领域，主要包括能量饮料、运动饮料和营养饮料三大类。红牛是目前世界第一大能量饮料公司，主要产品是红牛能量饮品。公司成立于上世纪80年代，在不到30年的发展历程中，收入和利润增长迅猛，引领了功能性饮料市场的发展。公司2022年实现销售收入49.3亿欧元（约396亿人民币），同比增长16%，2017-2022年CAGR为10%。红牛在全球能量饮料市场占有率长期保持40%以上，2022年销售52.26亿罐，市占率为43%。红牛产品的主要功能性成分是咖啡因，多种维生素，牛磺酸、赖氨酸等。红牛的市场定位是补充能量的提神饮料，这样可以有效地避开与百事可乐和可口可乐的直接竞争，发挥“能量饮料市场先入者”的地位和优势。红牛在上世纪90年代中后期进入中国市场，拥有北京，湖北，广东和海南有四个生产基地，在全国各地建立了30多个分公司、代表处和80多个办事处。专注于能量饮料细分领域，与饮料巨头进行差异化竞争，其主要目标市场是高度密集的脑力、体力劳动者及处于亚健康状态的消费群体。进入中国后一直是功能饮料市场的冠军，市场份额约60%。此外，红牛在全球156个国家和地区的表现也十分出色，其中2021年在美国市场和德国市场的增长率分别达到了11%和10%，土耳其市场达86%，日本市场达62%，法国市场达35%。（2）养乐多：乳酸菌饮料的跨国龙头日本养乐多公司（Yakult）成立于1935年，是全球最大的活性乳酸菌饮品制造公司之一，至今已有70多年生产和销售发酵型乳制品的历史。公司创始人代田稔致力于肠内菌落的研究与预防医学的普及，1930年代田博士首先分离并强化培养出干酪乳酸杆菌代田株，即养乐多活性乳酸菌，并在1935年将研发成果转化为产品养乐多销售。养乐多倡导预防医学的理念，认为防病比治病更重要，肠道是人体吸收营养的器官，因此健肠是长寿生活的基础。1998年，“养乐多”在日本允许使用“特定保健用食品”（FOSHU）标识，成为厚生劳动省正式批准的功能性食品。养乐多公司依靠乳酸菌饮料一款产品起家于日本，1964年在台湾设立办事处实现跨境销售，2022年已覆盖全球32个国际和地区，并分别在日本东京和欧洲比利时设立了研究机构，专门从事益生菌的研究与开发，在日本以外地区每天销售产品2000万瓶。目前，公司已成为拥有食品、化妆品、医药、分析试验、研究开发以及社会公益活动等事业的国际性健康食品企业。2023财年，公司实现销售收入约3200亿日元，同比增长2%，近三年收入增长稳定。乳酸菌饮料产品一直是公司的核心业务，收入占比八年来保持在80%以上，2023财年乳酸菌饮料实现收入2670亿日元，约27亿美元，同比增长4%。养乐多乳酸菌饮品营业利润率正常波动范围在8%-11%，相对稳定，2023财年营业利润率为10.5%。医药产品的营业利润率较高为24%，但近5年呈下降趋势。养乐多在2002年进入中国市场，首先在广州开始销售，随后进入北京、上海市场。目前养乐多在中国市场整体的渗透率为0.8%，而公司在墨西哥市场的渗透率都已达到3.94%，在较早进入的广州市场，经过十年经营市场渗透率也已达到1.57%，2022年收入仍保持30%的高速增长，可见公司在中国市场的发展潜力很大。2022年，公司开始向中西部城市进军，开发了西安、长沙和武汉市场，在中国销售覆盖城市合计达到21个，到15年计划增加到27个。另外，在继广州、上海和北京后，公司2022年3月在天津开通送货上门服务。（3）通用磨坊：全球综合食品制造龙头公司美国通用磨坊（GeneralMills）公司成立于1866年，总部设于美国明尼苏达州，是世界第六大食品公司，产品在全球100多个国家销售，产品超过500多种，主要品牌包括哈根达斯（Häagen-Dazs）、贝蒂妙厨（BettyCrocker）、绿巨人、Yoplait酸奶、Cheerios早餐谷物、以及中国地区的湾仔码头等。通用磨坊旗下功能性食品品牌主要有两款，一是酸奶品牌Yoplait，该品牌创始于1964年，通用磨坊于1977年购买其品牌专利，Yoplait宣称每瓶酸奶中都含有维他命D，2022年Yoplait又推出一款不含乳糖的酸奶产品。另一款功能性食品品牌是Cheerios早餐谷物，1997年美国食品药品监督管理局FDA出具声明，Cheerios产品具有降低心脏病发病几率的功效。2022财年，通用磨坊实现销售收入167亿美元，在美国本土实现收入105亿美元。Yoplait功能性酸奶系列在美国实现收入15亿，同比下降5%，但回顾2023-2022年8年时间，Yoplait在2019年前基本保持两位数的快速增长，是通用磨坊北美地区增长最快的产品系列。包含Cheerios的饮食板块2022年收入21亿，同比持平，2019年前同样保持5%左右的较快增长速度。2014-2021财年，Yoplait在美国地区收入占比不断上升，05财年为12.3%，11财年为14.7%，Cheerios所在的饮食板块占比保持在21-22%，较为稳定。功能性谷物和功能性酸奶食品对通用磨坊贡献显著，合计占比估计在30%左右，增长速度快于公司整体水平，特别是功能性酸奶，是通用磨坊增长的主要动力。（4）美赞臣：全球婴幼儿奶粉行业领跑者美赞臣是全球最大的婴幼儿奶粉及营养品生产企业，在全球拥有7个生产基地，所生产的70多种营养产品在全球50多个国家和地区销售，主营业务包括婴幼儿奶粉和营养食品两大板块。2022财年公司实现收入39亿美元，同比增长6%，其中婴幼儿奶粉收入23亿，占比59%，营养品收入16亿，占比41%。功能性食品是美赞臣重要的组成业务，主要指婴幼儿及成人营养性食品。营养食品是美赞臣近几年快速增长的业务，奶粉方面，公司已研发出26种特殊配方奶粉，为出现消化问题的婴儿，患有先天性代谢疾病（如PKU）的婴儿，和早产儿等特殊消费群体提供专业化服务。2014-2022年财年，公司婴幼儿营养品业务增速明显快于普通奶粉业务，05-12财年奶粉CAGR为5.5%，婴幼儿营养品业务CAGR为16%，收入占比从24%提高到38%。从公司近年发展情况看，靠研发支撑的专业化功能性产品将是未来的发展方向。美赞臣在中国的发展速度很快，2022财年，美赞臣在中国实现收入11.6亿，增长7%，2018-2021年是中国业务飞速增长的4年，CAGR超过50%，2021年中国收入占比超过美国本土，成为美赞臣在全球收入最高的地区，2020-2022年三年中国地区婴幼儿奶粉市场占有率保持第一。2021年11月，美赞臣投资超一亿人民币在中国成立婴幼儿营养品研发中心，从公司整体业务的发展趋势看，未来或将加大中国地区婴幼儿营养食品的推广，引领未来中国婴幼儿食品市场的消费趋势。五、中国功能性食品行业概况1、中国功能性食品行业发展阶段我国功能性食品行业起步于上世纪80年代，至今经历了四个发展阶段：（1）起步阶段（20世纪80年代初—80年代末）这一时期功能性食品以保健品为主，产品本身具备一定滋补功效，大部分产品是以酒为载体的药酒。（2）成长阶段（20世纪80年代末—21世纪初）随着国内经济的快速发展，人们的保健的意识不断增强，保健品行业进入快速发展阶段，诞生了一批代表性产品，如脑白金、三株口服液等。（3）信任危机阶段（2001年-2022年）由于十年增长过快，部分保健品生产企业暴露出生产和管理环节等诸多问题，行业连续发生负面事件，消费者对保健食品信任度不断降低，保健食品行业陷入暂时的危机。（4）复兴发展阶段（2022年至今）2022年的SARS让消费者重新建立了对保健食品的信心，需求有了极大的增长。同时，国外保健食品巨头纷纷以高姿态进入直销，整个行业进入高速发展阶段。2022年我国规模以上营养、保健食品企业收入总额为51亿，利润总额为5.4亿，2021年收入总额达到856亿，CAGR为42%，利润总额达到148亿，8年CAGR为51%。2、我国功能性食品行业特点（1）企业数量较多，但企业规模正随行业的发展而装大，集中度呈上升态势根据公开资料，截止2020年年底中国约有2000家保健食品企业，投资总额在1亿元以上的大型企业占1.45%，投资总额在5000万元至1亿元的中型企业占38%，投资在100万元至5000万元的企业占6.66%，投资在10万元至100万元的小型企业占41.39%，投资不足10万元的作坊式企业占12.5%，大中型企业所占比例在逐年提高。（2）我国保健品产品数量较多，但品种比较单一根据公开资料，截止2020年8月31日，国家食品药品监督管理局共批准10606个保健食品，其中国产保健食品为9971个，进口保健食品为635个。2020年前7月，中国国家食品药品监督管理局共批准427个保健食品，其中营养素补充剂115个，功能类食品312个。但功能性食品种类还比较单一，整体水平不高，产品以第一和第二代为主。（3）新产品数量增长较快，市场需求潜力大据国家食品药品监督管理局网站数据显示，2020年内批准的新保健食品数量为550多种。功能性及保健食品种类的丰富源于市场需求的不断增加。一方面，近年来由于肥胖、亚健康、老年病发病率的上升，以及生活节奏和工作压力的增大使得人们亚健康状况增多，人们对健康饮食的诉求不断加强。另一方面，随着科技的进步，越来越多对人体健康有益的食品成分，以及各种疾病的发生与膳食间的关系被确定，使得通过改善饮食和发挥食品本身生理调节功能而达到健康的目的成为可能。（4）产品质量不断提高，国家支持力度不断增大由于行业在快速发展的过程中曾经出现过很多问题，因此国家和企业都认识到产品质量的重要性，一方面政府设立专项研究课题，加大对保健食品财政和政策的支持力度，加强对保健品的监督管理；另一方面企业加大研发和技术投入，努力提高产品质量。国家对行业的支持力度不断增加，慢性疾病预防已经纳入国家“十四五”目标规划，成为我国预防医学的首要目标，新医改方案把预防和控制疾病放在首位，政府将加大投资到公告健康教育领域，国民健康素质的提高将表现在健康意识的大幅提升和保健消费预算的增加。3、我国功能性食品市场未来发展前景广阔从美国功能性食品市场快速发展的经验看，人口结构老龄化，以及个人可支配收入和城镇化率提升带来的消费升级，人们健康消费意识的加强，是驱动行业发展的主要因素。对比美国，中国功能性食品市场已经具备了快速发展的外部环境。（1）人口总量增长人口结构老龄化我国上世纪80年代提出计划生育政策，人口增长率自1987年达到1.67%高点后掉头下降，2022年人口增长率为0.5%，人口增速稳步下降，但总量依然在增加，1980年我国总人口为9.9亿，2022年为13.5亿。计划生育政策自80年代实施以来，我国人口规模得到了有效控制。但随着政策的持续深入，进入新世纪后人口老龄化、人口红利期结束等问题逐渐显现。从人口结构上看，1982年我国14岁以下人口占比为33.6%，15-64岁占比61.5%，65岁以上仅占比4.9%。而到了2020年，14岁以下人口占比为16.6%，较1982年下降17个百分点，15-64岁占比74.5%，提高13个百分点，65岁以上占比为8.9%，提高4个百分点，数量达到1.2亿。未来我国人口老龄化趋势还会不断加剧，这与美国80年代后的趋势相似。（2）人均GDP和城镇化率提升消费将不断升级我国居民人均GDP快速增长，特别是2014年后增长加速。2022年人均GDP达到38449元，同比11年增长7.2%，居民消费能力不断增强。2022年，中国城镇化率为52.6%，相当于美国1940年之前的水平。美国将城镇化率提高30个百分点达到80%用了60年时间，中国将城镇化率提高30个百分点只用了30年时间。近年来我国城镇化率快速推进，预计未来20年中国城镇化率将达到70-80%的水平。4、我国功能性食品行业目前存在的问题我国功能性食品行业目前存在的问题主要有：（1）添加违禁药物，不标明副作用为了迎合消费者“见效快”的消费需求，以实现企业利益，很多商家会在产品中添加副作用极大的违禁药物，造成极大的安全隐患。很多产品没有标明不适用的消费人群，服用禁忌及副作用，因此对消费者造成了潜在的危险。（2）评价体系不完善首先从评价体系角度看，由于食品是多种成分的混合物，仅凭动物实验和人体试食试验往往达不到产品的预期疗效，因此需要从生物学、遗传学、分子生物学及细胞学等不同角度研究食品其功效。其次从安全性看，安全性评价需要同时考虑成分的直接毒理效应和不适当摄入某种成分的后果，因此在使用动物进行毒理测试的基础上，还需要规定功能性产品的适用人群。（3）假冒伪劣产品及虚假广告现象严重功能性食品由假冒伪劣造成的食品安全问题十分严重，同时，随意的对功效夸大宣传，误导消费者购买，造成了盲目消费。（4）审批门槛低，管理力度不够目前对功能性食品管理的重点是对食品配方的审批，确保无毒，功能真实。因此审批门槛定的较低，性能差、甚至没有保健功能的产品也能通过审批。（5）低水平重复现象严重市场上大部分是第二代功能性食品，对食品中功能性成分的研究较少。在小企业、小产品的主流趋势下，低投入、低质量的问题十分严重。此外，传统的加工工艺使得有效成分的利用率大大降低，进一步拉低产品质量。六、功能性食品行业主要企业简况A股市场涉及功能性食品的公司主要集中在保健品、乳制品、饮料和食品添加剂几大子行业中。功能性食品原料供应商主要有：安琪酵母（600298）、保龄宝（002286）、龙力生物（002604）和量子高科（300149）；乳制品公司主要有：伊利股份（600887）、光明乳业（600597）、贝因美（002570）、三元股份（600429）；饮料公司主要有：承德露露（000848）；保健品公司主要有：汤臣倍健（300146）、安琪酵母（600298）；保健类食品的公司主要有：上海梅林（600073）、深深宝（000019）。1、伊利股份公司是国内乳制品龙头企业，产品包括液态奶、冷饮、奶粉三个大类上百个品种。2022年公司实现收入420亿，同比增长12%；实现归属于母公司股东的净利润17.2亿，同比下降5%。我们看好公司的主要逻辑为：1、乳制品行业景气度高，2023年1-5月我国乳制品产量累计同比增长10.5%，2022年全年为8%，我国人均乳制品消费量依然存在较大的提升空间。2、顺应消费升级健康安全的大趋势，具备功能性食品属性。公司产品结构顺利升级，中高端产品占比不断提升，成为近年来新增长点。明星产品金典、儿童奶、舒化奶推出后保持高速增长，估计2022年高端液态奶收入占比30%左右约90亿，其中金典同比增长70-80%规模约20亿。城镇化率、人均收入水平的提高使得消费升级成为大趋势，美国乳制品行业消费情况表明随着生活水平的提高，消费者对健康、安全的产品诉求会不断加强，低脂产品、酸奶和奶酪人均消费量会大幅增长，普通白奶人均消费量会下降。伊利推出的高端产品金典，舒化奶（解决乳糖不耐症或乳糖酶缺乏人群的饮用问题），每益添（助消化），很好的迎合了消费升级的大趋势，并具备了一定功能性食品属性。3、行业格局稳定，集中度高且在不断提升，伊利2022年超越蒙牛成为液态奶市场第一，龙头地位稳固，行业CR4在40%以上。公司2014年后大力开展品牌建设，加上市占率的提升，产品定价力、渠道掌控里和对消费的引领能力不断加强。4、公司近年来不断加大上游建设，2022年12月公告投资11.03亿新建新西兰年产4.7万吨婴儿配方奶粉项目，该项目建成可以增强公司婴幼儿奶粉业务实力，也使公司获得了新西兰优质奶源，缓解国内原奶供给的紧张局面。2、贝因美公司成立于1999年，成立以来一直专注于婴幼儿食品的研发、生产和销售服务，是国内婴幼儿食品领域的领导品牌。2022年实现收入53亿，同比增长13%；营业利润7.2亿，增长31%；归属上市公司股东的净利润5亿，增长16%。公司在内资婴幼儿奶企业中市占率排名第一，2022年市占率约9.5%。公司产品结构在不断升级，部分产品已具备功能性食品特征。2021年推出高端产品“爱+”系列，市场售价在290-350元/900g，主打一线城市与外资品牌竞争，；2022年9月20周年庆暨新品发布会上推出以“OPO舒适配方”为亮点的“冠军宝贝超级特选”系列。从产品特点上看，OPO结构脂与母乳中脂肪的分子结构接近，可促进肠道有益菌生长，提高免疫力，帮助宝宝强健骨骼；另外，它还可促进营养的消化吸收，减少宝宝身体不适导致的哭闹时间和次数。OPO产品具有一定功能性产品属性，从美赞臣的发展历史看，特殊配方奶粉具有良好的发展空间。2022年10月，公司与爱尔兰Kerry集团签署《全球战略合作协议谅解备忘录》意向性协议，协议的主要内容为加强双方在婴幼儿奶粉及食品领域的合作，Kerry将在产品研发和技术方面给予贝因美更多支持。2023年2月公告投资2000万欧元设立爱尔兰子公司，经营范围包括婴幼儿配方奶粉及相关产品的研发、生产和销售。我们认为公司与Kerry合作已经设立爱尔兰子公司可以在一定程度上补充研发上的短板，同时有利于利用欧洲优质奶源生产更高档次的奶粉产品。贝因美的投资价值在于行业的高景气度、公司稳固的行业地位带来的可持续性增长，以及未来精细化管理、规模效益释放给盈利能力带来的提升空间。3、保龄宝公司的主营业务是以农副产品为原料经生物工程深加工生产、销售果葡糖浆、低聚糖、赤藓糖醇等产品，是功能性食品企业的原料供应商。低聚糖（异生元）系列产品具有一定的营养保健功能，可作为营养健康配料广泛应用于食品、饮料、乳制品和保健品行业，主要客户包括蒙牛、伊利、脑白金等客户.。果葡糖浆主要应用于食品和饮料领域，对蔗糖具有较强的替代作用，代表客户有可口可乐、百事可乐、统一、雀巢等。公司作为食品添加剂供应商，发展前景一看下游行业的发展空间，二看自身产业链向下游的延伸。公司下游客户主要分布在乳制品、碳酸饮料和保健品行业。我国乳制品行业景气度高，人均消费量提升空间大；根据“十四五”规划，饮料工业计划到2016年产量达1.6亿吨，年均增长10%；营养保健食品计划15年产值达1万亿，年均增长20%；婴幼儿奶粉受益于第四轮生育高峰，预测15年市场规模可达700亿，年均增长率15%。公司产品还可开辟新的应用领域，比如去年签约客户完美，属于化妆品行业，低聚糖也已进入高端饲料领域。从产业链的延伸看，公司2022年推出功能性食品双歧润生，具有润肠保健功效，未来将直接进入终端销售。预计主力产品果葡糖浆2023年收入增长将相对稳定，糖价难有起色。2023年主要增长点仍为低聚糖和糖醇两类产品。低聚糖中，低聚果糖受益高端乳制品的增长，低聚异麦芽糖受益在高端饲料领域的应用。赤藓糖醇主要受益现有大客户的需求增加和开发潜在的新客户。4、承德露露承德露露是植物蛋白领域中的领军企业，尤其在杏仁露方面，占有市场90%以上的份额。其主要原材料杏仁含有大量的脂肪、蛋白质、维生素、矿物质等，是人体所需的营养物质，还含有大量的亚油酸和亚麻酸，对女人而言杏仁还是天然的美容良方，古代记载有“延缓皮肤衰老、丽妍美容”的功效。此外，它不含胆固醇，和动物蛋白在氨基酸的组成上具有互补性，更适合亚洲人的肠胃。而杏仁露是一种传统的保健饮料，方便补充杏仁，具有高蛋白、低脂肪、富含维生素和矿物质等的点，同时还有丰富的黄酮类和多酚类成分，是植物蛋白中的佳品。对公司的核心观点：1、继续关注公司的成长性，未来1-2年的增长速度加快；2、本次换届属于平稳过渡，符合预期；3、对新一任管理层在未来三年的发展提出了更高要求，“三年争取翻一番”，年均增速大约25%，远快于过去。公司的变化都是潜移默化的，趋势是逐步向好的，看好下半年尤其是4季度的高增长。5、安琪酵母公司传统业务为酵母业务，近年来积极转型向酵母衍生品、酶制剂和保健品等领域延伸，主要产品为酵母抽提物（简称YE）、保健品和酶制剂。YE是采用现代生物技术，将酵母细胞内蛋白质、核酸等进行生物降解精制而成的一种营养型鲜味剂，富含多种氨基酸、多肽、呈味核苷酸、B族维生素，不含胆固醇和饱和脂肪酸。YE复合调味料是第四代鲜味剂。以YE为原料生产复合调味料被广泛应用在方便食品、肉制品、鸡精及家用调味料、咸味香精、膨化食品、蚝油、酱油、调味汁、酱类、醋、酱卤制品、豆豉、餐饮（火锅底料、汤类、菜肴）、饼干、速冻食品、素食及营养滋补品、保健品等诸多领域。安琪保健品主要品牌为安琪纽特，该事业部成立于1992年，是公司重要的战略业务单元。安琪保健品产品种类丰富，产品类型包括补锌、补钙、补充维生素、补镁、增强免疫力、抗氧化、通便、辅助降血脂、改善睡眠等。酶制剂是将从生物体中(包括动物、植物、微生物)提取的酶，辅加其他成分后的制品。由于使用酶安全无毒，且具有对一些化学反应具有高效、专一而且比较温和的催化作用；同时在使用过程中的副产物较少，对环境的污染远低于传统化学生产工业，因此被广泛用在食品加工、制药工业中。为发展酶制剂产业，公司已经成立了酶制剂技术中心，从事菌种培育和应用技术研究时间长达10年，已经培养起具有知识产权的菌种，并与科研院校和领域内专家建立合作关系。提供自主研发、购买专利菌种、合作开发等多种形式来搭建酶制剂研发平台。由于国内需求不振加上人民币升值影响出口，公司自2022年起到2023年上半年业绩持续下滑，但在传统酵母向衍生领域的转型的过程中，衍生品特别是YE和保健品一直保持着较快增长。看好公司长期在生物保健和功能性食品领域的研发和先发优势。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源