2023年影视剧行业分析报告

2023年影视剧行业分析报告2023年5月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、行业态势：竞争激烈，需开辟新的市场 31、政策：保护国产+引入民资，国产电视剧迎来发展契机 32、价格：内容为本，成本驱动 43、产量：过剩一直存在，精品永远稀缺 74、下游：电视台仍占统治地位，新媒体方兴未艾 9（1）电视台：影视剧是性价比最高的收视选择 9（2）新媒体：多屏时代，内容受益 16①全天多次收视高峰，正剧播放与相关花絮构成电视与视频的完美结合 17②当前网络版权价格稳定，未来将随视频网站整体盈利水平提高而攀升 18③定制化需求必将提升，为影视剧内容生产商提供新业务途径 20二、行业标杆分析：华策影视 211、基本经营：产能高速增长的精品剧生产商 212、成熟企划+强大发行，确保100%黄金档发行率和高成交价 243、搭平台唱大戏，做产业链整合的先行者 264、盈利预测 285、投资建议 29三、风险因素 29一、行业态势：竞争激烈，需开辟新的市场1、政策：保护国产+引入民资，国产电视剧迎来发展契机中国第一部电视剧诞生于1958年，20世纪90年代，国内电视剧行业开始尝试制播分离，引入竞争机制，当前我国电视剧行业的法律法规和相关政策以《中华人民共和国著作权法》、《广播电视管理条例》为基础。国产影视剧在04年国家对境外影视剧的引进播出进行限制管理和05年电视剧市场对民营资本放开后，整个国产电视剧得以迅速发展并走向繁荣。2、价格：内容为本，成本驱动产品品质及供需关系决定了价格，文化产业也如此。分析影视剧行业的上下游产业链可以看到，上游原材料是剧本创作和演职人员劳务服务以及拍摄耗材、道具、化妆、服装和专用设施等的相关采购；下游需求是电视台、音像出版商、新媒体及广告客户。电视剧销售包括预售和发行销售两个阶段。在电视剧的拍摄过程中，公司根据拍摄进度开展有针对性的推广，并进行预售。影视剧价格主要依据电视剧的投资规模、主创人员知名度、剧本质量等核心要素来确定。在预售阶段，价格主要由制作公司的过往业绩和产品品质等因素决定。尽管拍摄影视剧、销售版权获利的风险很大，但从投资角度来看，由于其轻资产的属性，不需要像其它生产型企业那样进行为期1-2年的固定资产投资，也没有1年以上的达产期，资金回流比较快；而在有一定发行渠道的前提下，在拍摄即将杀青的时候即会有部分购买版权的资金回流，后期播放阶段也能陆续回收资金，因此在投资数量不多的情况下，投资拍摄影视剧是不错的选择。正因为如此，从09年开始，大量资金涌入影视剧行业，导致投拍剧集数量激增，剧组主创人员的档期越来越满，在有大量剧本可选的情况下，主创人员的选择自然是“价高者得”，因此不断提高片酬，由此带来影视剧拍摄成本大幅上升。11年末开始，在宏观经济和拍摄成本双重压力下，部分资金退出了影视剧行业，由此带来演职人员薪酬的缓和，特别是在12年初新媒体版权价格高位跳水的刺激下，以演员片酬为代表的核心主创人员成本均不同程度的回落，缓和了剧组的资金压力，也从一定程度上抑制了影视剧剧集的成交价格。但我们坚持认为精品剧的价格不会大幅下降，短期回调后还将继续上升，主要由于文化创意产品是不可复制的，因此精品剧的稀缺性一直存在，我们在1.4章节中还将分析电视台对影视剧的需求也对价格形成了强支撑。3、产量：过剩一直存在，精品永远稀缺2020年我国生产完成并获得《国产电视剧发行许可证》的剧目共计469部14942集，较2023年产量上涨2%，创历史新高。国内现有获得电视剧生产甲级许可证机构一百三十余家，获得乙级许可证机构近3000家，电视剧制片业规模居世界第一。从表4我们看到，2020年我国影视剧的发行数量已达07年以来的最大值14942集，但黄金档的播出量却创下5年来新低515357集（4+X发行模式，有重复计算），表明黄金档剧集的竞争十分激烈。虽然总量已经很庞大，但是能够进入省级卫视或省级地面频道播出并能普及播出的电视剧占比较小，特别是黄金档的电视剧，对剧本题材、主创人员、制作水准等要素的要求高于普通播出时段。根据CSM数据显示，09年18:00-24:00时段，80个城市前20名的1600部次电视剧来自于400部电视剧，占总量1600部的25%，说明相对少量剧目在众多城市播出并占据了排行榜前列的位置。CSM媒介研究连续三年针对80个城市的调查数据表明，80%以上的电视剧在不足10个频道播出，10%左右的剧目在11-20个频道播出，3%的剧在21-30个频道播出。4、下游：电视台仍占统治地位，新媒体方兴未艾（1）电视台：影视剧是性价比最高的收视选择中国的电视观众数量庞大、受众广泛，而电视剧最能满足大众收视需求。因此电视剧一直以来就是各大电视台维持观众收视的基础产品。从图8各类电视节目的收视比重和播出比重对比来看，只有新闻、电视剧、综艺节目的收视比重超越播出比重，属高“性价比”产品。而从绝对收视比重来看，电视剧无疑是电视台播放规模与收视效益的支柱节目。电视台之间竞争的目的是为了获得更多的广告份额，主要表现为节目内容的竞争。从收视率角度考虑，电视台对精品电视剧必然会加大投入。因此，电视台之间的竞争保障了市场对精品电视剧的需求。近年来，各省级卫视的自身节目定位日渐清晰，对所需电视剧的类型开始产生偏好。譬如，以情感伦理为定位的安徽卫视、以青春偶像为定位的湖南卫视等。电视台的不同定位和其对电视剧类型的偏好，推动了电视剧市场的专业化和细分化，同时刺激了市场对各类电视剧的需求。省级卫视的收视份额近三年来上升非常显著，各省级卫视的收视率争夺战也很激烈。对电视台来说，选择较好的影视剧，作用首先是维持收视率，如是精品剧还能提高收视率，但影视剧对提升单个电视台的品牌认知度贡献甚小。电视台自身打造品牌需要依靠综艺节目，但综艺节目从策划立项到具体执行，再到每期的嘉宾选择、现场控制，对每一步都有非常高的要求，它是电视台综合素质的集中体现，不仅造价较高，而且风险也比选择影视剧要大。从收视率结果上来看，精品剧对电视台的“性价比”也要高于综艺节目，表6和表7分别是2020年我国省级卫视综艺节目和影视剧的收视率排行Top10，除《非诚勿扰》和《快乐大本营》、《天天向上》三档全国知名的王牌综艺以外，即便是当年排名第10名的影视剧收视率也高于排名第4的综艺节目收视率，而排名靠前的影视剧均创下2%以上的收视率。从更为具体的广告收入来看，我们整理了2021年各电视节目的前十大招标价，发现《新闻联播》、《焦点访谈》和《天气预报》这三个全国范围的新闻综合王牌节目分别排在招标价的1、2、7位，综艺节目只有江苏卫视的《非诚勿扰》和湖南卫视的《天天向上》、《快乐大本营》分列5、6位。剩余节目都是剧场类，分别是央视黄金剧场、湖南卫视金鹰独播剧场、浙江卫视中国蓝剧场、安徽卫视第一剧场和江苏卫视幸福剧场。可见电视剧在对收视率和广告招标收入的影响上，比综艺节目更加直接和容易。（2）新媒体：多屏时代，内容受益在线视频用户规模大幅增加至4.4亿，网民覆盖率已超60%在线视频以灵活收视时间、互动收视体验等优势积累了越来越多用户，截止12年9月已有4.4亿视频用户，即视频对网民（含移动端）的渗透率已经超过60%。14岁－60岁年龄段的城镇视频用户中每天接触在线视频的比例为56%，日均接触频次已经达1次，日均收看时长已达97分钟。视频网站已经成为影视剧内容继电视之外的另一重要投放途径，并有望随着带宽提升、内容差异化等发展而进一步改善用户体验，迎来更大发展空间。①全天多次收视高峰，正剧播放与相关花絮构成电视与视频的完美结合PPTV针对1500万客户端用户调查后，监测出全天24小时内网络视频用户的收视时间分布：早上7点上班路上用户开始直线上升，第一个收视高峰出现在上午工作时间的结束段，也就是午休时段即12:00-13:00；下午有所回落但仍高于12点之前的收视规模；18:00后网络视频开始发力，用户规模持续上升直至22:00达到一天之中的顶峰，22:00过后开始逐步衰落，直至第二天6:00，构成一个完整的周期循环。我们看到，尽管在19:00-22:00的电视收视高峰时段两者有重叠，但视频用户的收视习惯与电视是有显著不同的，碎片化更明显。以《中国好声音》为例，在比赛开播前的1-2天视频用户就会去视频等互联网信息中持续探寻综艺节目背后的花絮、学员或导师的相关信息等，导致在线视频使用规模快速上升；比赛开始后视频用户数大幅下降，观众转向电视屏，比赛结束后观众再度转向视频，进一步搜索自己需要的信息，可见视频内容对电视台的电视剧/综艺节目播放形成了非常有效的补充。②当前网络版权价格稳定，未来将随视频网站整体盈利水平提高而攀升在经历了2020年影视剧网络版权疯狂上涨的阶段之后，2021年初开始，版权行情大幅向下，行业开始进行成本与收益的冷静思。随着优酷土豆合并、VCC联盟形成，百度收购爱奇艺等行业竞争者整合事件的推进，结合几大龙头视频网站对购片的公开态度和财务预算来分析，我们认为行业依然将采购影视剧放在非常重要的位置，但已经理智考虑其与广告收入的匹配性。因此我们也判断，采购到优质影视剧是视频网站的首要目的，当前价格再向下的可能性很小，同时影视剧的网络版权价格将随着视频广告等盈利支柱的走强而逐步走强。③定制化需求必将提升，为影视剧内容生产商提供新业务途径目前在视频网站中播放的电视剧还主要是“移植”电视内容的形式，但随着视频用户差异化需求提升和视频网站自媒体属性的加强，影视剧内容也必须更加契合视频网站自身的用户群喜好，即内容制作商需要为新媒体播出的影视剧量身打造剧情，这类剧在剧本视角、播放时长、视听语言等各方面均与传统电视剧有所区别，它实际上为影视剧内容制作商提供了新的业务途径。二、行业标杆分析：华策影视1、基本经营：产能高速增长的精品剧生产商华策影视成立于2005年，是国内首家上市的从事影视剧制作、发行及衍生业务的文化企业。华策由杭州华新影视制作有限公司（现已更名为杭州大策投资）和自然人傅梅城共同投资设立。截止2021年中期，公司资产总额15.41亿，股东权益13.95亿；今年上半年收入3.1亿，净利润1.09亿。华策05年成立后其影视剧产能产量保持了高速增长，预计在08年~12年的5年间，取得发行许可证集数和实际贡献收入权益集数的CAGR为67%和35%。发行价格在09年经历小幅波动后，随行业景气度提升迎来价格高涨，也由此有望实现08~12年投拍剧营业收入复合增速70%的高增长水平。在投拍剧之外，引进剧也一直是华策重要的业务之一，公司敏锐的商业嗅觉及对观众口味的把握在引进剧业务上也得以充分体现。作为民营影视剧制作公司，华策的引进剧集数约占全国总量的10%，且一直引领着港剧、泰剧、韩剧、日剧等剧类的观众口味，2020年公司引进的《宫心计》获香港TVB“2020致谢典礼最具影响力项目”，《爱上查美乐》获“偶像类最佳女演员”奖。价格方面，下游多家强势电视台也对华策的剧集价格构成了强有力的支撑。湖南卫视、浙江卫视、江苏卫视和安徽卫视等广告收入排名靠前的电视台常年是华策的前五大客户。强势电视台不仅能支持单集成交价格的攀升，它们亦会要求打造符合电视台特色的定制剧、为提升收视率购买独播剧等等，我们认为华策强大的发行能力、对收视口味的敏锐把握，都将有助于继续为其与强势电视台合作。2、成熟企划+强大发行，确保100%黄金档发行率和高成交价公司的核心竞争优势主要体现为剧集生产产能大规模提升后依然能保持稳定的高毛利，该稳定的高毛利主要源于以下两方面原因：（1）成熟的企划立项团队，从源头上确保剧集立意和收视喜好，这是进入强势电台黄金档这一销售目标的最基础保障；（2）剧集生产过程逐步从项目开发制到模块化过渡，统一协调剧本和发行销售，确保生产线式的剧集拍摄和“原料购进”、“发行销售”的资源最优配置，这是成本控制有效和资金周转良好等生产目标的基础保障。公司能对大规模的剧集生产均有较强掌控力和高价发行能力，从根源上来说得益于公司对文化类产品的商业化模式理解透彻，以高管团队为核心的成熟发行团队对下游电视台的需求沟通到位，敏锐洞察观众口味变化，此为公司能实现大规模高毛利剧集生产的核心竞争力。公司管理层是国内第一批民营从事影视剧制作发行业务的团队。公司实际控制人、总经理赵依芳，从业30年，行业经验丰富，打造了华策影视品牌，在业内享有较高的声誉，是公司制作、发行、核心技术团队的组建者和领导人。赵依芳女士2002年荣获第三届全国百佳电视艺术工作者；2020年荣获第三届中国企业改革十大风云人物；2021年荣获“改革开放30周年浙商女杰30强”称号，目前担任浙江省直民营企业家协会副会长、杭州市上城区人民代表、浙江广播电影电视产业协会常务理事、浙江广播电影电视影视动漫专业委员会主任等社会职务。公司副总经理、发行部总经理余海燕女士，曾任电视台新闻主播、主持人，负责公司电视剧的全球发行。余海燕从事发行业务十余年，销售上千集影视剧，销售总额超过5亿元，区域涉及国内30多个省份，海外30多个国家和地区。3、搭平台唱大戏，做产业链整合的先行者随着国家综合实力的增强和国际交流的增多，文化交流和文化出口业务在电视剧行业成长过程中将进入快速发展的新阶段，这将为电视剧行业整体发展带来新的亮点。近年来我国对外文化交流日益增多，电视剧作为内涵丰富、表达直观的文化载体，必然成为文化交流和输出的重要手段。据国家广电总局新闻发言人介绍，2022年我国影视节目出口影视文化产品和服务出口总金额约达8613万美元，其中影视节目出口总时长约10617小时，比2021年增长2.4%；出口额5898万美元，比2021年增长了44.2%。其中电视剧出口152部7259集5444小时，出口额2005万美元，占到了34%。为把握影视剧走出国门的发展趋势，作为国内影视剧制作产量居前的民营企业，华策结合自身擅长拍摄武侠古装精品剧的优势，2020年11月签署了《海宁中国武侠（影视）文化产业基地合作协议书》，与海宁市人民政府及其他合作方在海宁市盐官古城合作建设海宁中国武侠（影视）文化产业基地。该项目总规划用地约1959亩，分两期开发，主要从事：影视文化产业基地项目开发建设、入驻产业基地的影视企业的配套管理服务等，搭建服务影视企业的平台；后期还将逐步涉足影视产业设施经营、旅游景点项目开发建设，商业配套物业的开发建设、销售及物业管理服务等商业业务范畴。除此以外，公司更将长远目标放在国际合作及文化输出上，公司2021年5月成立浙江影视产业国际合作实验区，启动以杭州为总部、海宁为基地的“总部+基地”模式，搭建影视文化国际合作平台，努力构建一个面向国际的集创新研究、创意制作、交易传播、配套服务、人才培养等于一体的影视产业平台，服务于影视产业的资源整合。2021年下半年华策即开始筹备双语剧，拓展非华语市场，同时筹备建立国家电视剧版权交易中心、国际译制中心，通过与海外优秀团队的交流合作，增强公司团队的国际化制作水平和能力。最终目标是将园区建设成为以出口为导向的影视作品创作生产和出口产品译制的重要平台、中华文化走出去的重要窗口、我国影视产业国际化发展的重要基地。4、盈利预测盈利预测的核心假设如下：（1）公司计划在2023年达到投拍集数1000集，权益集数700集，预计2021年末的权益集数300集，则产量的CAGR为24%；（2）在经历11年的大幅上涨后，12年的价格依然保持较快涨幅，我们预计未来3年的剧集成交价格上涨幅度略高于GDP增速，主要依据是电视台对精品剧有持续且强烈的需求，广告收入增长也保障电视台对剧集的高承受能力；（3）我们判断华策的毛利率将稳定在高位。首先是公司走上规模扩张的快车道之后，剧集拍摄更加流程化、模块化，在企划阶段即对毛利率有初步判断；其次是在每部剧的拍摄过程中，华策均有负责财务的会计人员和负责流程管控的投资方代表全程跟组，成本控制情况良好，从而确保毛利率稳定在高位；（4）华策的外购剧目前占全国10%以上，我们假定外购剧的集数总量控制在200集以上，逐步增长，但总量低于300集。5、投资建议华策影视的核心优势在于熟悉文化的商业化运营模式，对下游需求有敏锐洞察力，同时对自身发展路径有思变力。依靠快速扩张的规模，公司未来有望搭建起一个影视剧版权交易和海内外剧集进/出口的平台，实现从制作到运营的角色转换，预计12~14年EPS分别为0.57元、0.75元和0.93元，净利润CAGR为32%。三、风险因素1、行业景气度下行引发整体剧集价格下挫；2、影视剧内容及观众口味把握不当导致剧集滞销。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率