复盘2020年以来降息后债市走势：锚点在政策面和资金面

固定收益研究2023年2023年08月27锚点在政策面和资金面

证券研究报告投资要点：——复盘2020年以来降息后债市走势投资要点：债市展望：锚点在政策面和资金面8国债利率下行幅度小于MLF顾历史，2020（23/8/25）6202月降息22年两次降息后，10Y2020310Y债市利率下行节奏偏慢、幅度偏小。背后原因可能是：应基本面略偏弱。债市展望：短期震荡格局，中期行情仍在。3-5置价值，久期中性偏积极。信用品种比价来看，次级债方面近期二级资本债性价比有所降低，3-4年期AAA-二级资本债和永续债性价比尚可；城投债方面一揽子化债政策提振市场AA+产荒背景下信用债品种利差整体压缩，建议关注中高等级中长期优质企业债、非公开产业债与中高等级3年期普通金融债。8处偏低水平，钢材周度产量稳中略降，沿海八省日耗煤量月均值环比增速放缓，30销量环比均改善，行业开工率多上行。基建高频数据表现分化。物价方面，8月CPI或回升，PPI降幅或缩小。570据利率下行。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量跌价升。3）二级市场：上周债市窄幅震荡、曲线走平，10Y1BP、10Y债利率与上期持平。信用债市场回顾：1）686一个交易周有所增加。跟踪：上周评级上调的发行人1家，无新增违约主体。8MarkitPMI1BP4.25%，全球信用债指数多涨。风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。图目录图1 1Y、10Y国债利率与1Y期MLF利率（%） 5图2 LPR、MLF、贷款利率走势（%） 6图3 LPR利率互换隐含的降息预期 6图4 历次政策降息后10Y国债利率走势（%） 6图5 猪肉平均批发价格（元/公斤） 10图6 CPI同比走势与预测值（%） 10图7 每周公开市场投放规模（亿元，更新至8月25日） 图8 隔夜回购利率（%） 图9 七天回购利率（%） 图10 三个月存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%） 图国股银票转贴现利率（%） 图12 国债、政金债、地方债发行规模对比（亿元） 12图13 各期限固息国开债认购倍数（倍） 12图14 各期限固息国债认购倍数（倍） 12图15 同业存单发行量和净融资额（亿元） 13图16 同业存单发行利率（%） 13图17 利率债收益率（%） 14图18 主要信用债品种成交情况（亿元） 16图19 3年期中票收益率走势（%） 16图20 3年期中票信用利差（BP） 16图21 中票等级利差走势（BP） 17图22 中票期限利差走势（BP） 17表目录表1 2020年以来债市利率低点的背景（更新至23/8/25，%） 7表2 信用债品种利率水平与利差所处分位数（%，截至8月25日） 8表3 中观高频经济数据表现（截至2023/8/25，汽车销量数据为8/1-8/20） 9表4 基建高频数据表现（截至8/25） 9表5 至8月25日当周财政金融政策梳理 10表6 利率债已发行与未来一周计划发行情况（截至8月25日） 12表7 国开国债利率水平、期限利差及国开债隐含税率（8/25较8/18） 14表8 近期公告发行债券的期限分布（3年8与1日-8月5日（只） 表9 近期公告发行债券的评级分布（3年8月1日-8月5日（只） 表0 近期公告发行债券的行业分布（3年8月1日-8月5日（只） 表中短期票据与国开债利差、期限利差及等级利差（8/25较8/18） 17表12 评级上调行动（2023年8月21日-8月25日） 17表13 新增债券违约情况（2023年8月21日-8月25日） 17表14 各市场主权债和信用债变动情况 19表15 各市场经济数据（美国） 20表16 各市场经济数据（欧洲） 20表17 各市场经济数据（亚洲和新兴市场国家） 212020年以来降息8月5日F利率下调Y国债利率低点为（10YMLF15BP利率是国债利率的锚革》中曾表示1“MLF2020Q2货政报告中指出曲线、同业存单等市场利率围绕中期借贷便利利率波动”。MLF利率的下调是央行综10Y国债利率的变动则是多方面因素共同作用的市场化结果，债市利率是时时都在反映各种利多或者利空因素的影响。图11Y、10Y国债利率与1Y期MLF利率（%）1年期1年期MLF利率10Y国债利率1Y国债利率3.503.002.502.001.501.0019/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07Wind，HTI2020（23/8/25）6（OMOMLF以二者下调孰早为准，降息后0Y国债利率下行空间均被打开、但下行幅度不一，具体来看：2020年3国债利率下行幅度不及降息幅度2023OMO5bp（MLF217日下调、20330OMO20bp（MLF于4月5日下调，两次降息均是对冲疫情对经济的影响，而且从R隐含降息预期210Y2.99%（1/23）2.52%（3/9）47bp（除了降息对债市行情的带动，也有疫情的影响、远大于降息的幅度；3月末降息对债市的利多在0-4/8日逐步兑现（此期间Y国债利率累计下行1B、不及降息幅度，随着48日武汉解封，债市转熊，415MLF如期下调并未扭转债市利率上行的趋势。2022年两次降息后，10Y国债利率先下后上、下行幅度均大于降息幅度，利率下行至低点仅用了6个、4个交易日。22117OMOMLF10bp，此次降息在市场预期中，但降息幅度超市场预期，当时降息的背景是内有经济三重压力，银行息差已经偏低，海外政策加速转向。22815OMOMLF10bp、超值压力可控。其中，22年年初降息后，10Y2.79%（22/1/14）快速下行1P至2.67%（2/1/4，后续债市利率在止盈情绪带动下震荡回升。2年81/goutongjiaoliu/113456/113469/4094012/index.html2/zhengcehuobisi/125207/125227/125957/4021036/4068117/index.html月降息后10Y国债利率也从降息前2.735%（22/8/12）快速下行15BP至2.58%（2/8/1，后续债市利率回升（背后原因是债市止盈，政策表态释放稳增长信号，叠加资金面边际收敛，美债利率大幅上行，国内经济修复等。图2LPR、MLF、贷款利率走势（%）LPR:5年MLF:1年一般贷款利率 LPR:1年（%，右轴LPR:5年MLF:1年

图3LPR利率互换隐含的降息预期1YLPR降息1YLPR降息/加息预期（BP）利率互换:LPR1Y:1年（%）LPR:1年（%，右轴）3.4

4.24.03.83.6

50-5-102.4

19/119/720/120/721/121/722/122/723/123/7

3.4

20/1

20/7 21/1 21/7

22/7 23/1

-15WIND，HTI WIND，HTI今年以来的两次降息后，债市利率下行节奏相对偏慢、下行幅度也相对偏小：615MLFMLF613OMO67日中国人民银行行长易MLFOMO613日降息当天，10Y国5bp，随后受稳增长政策加码预期的压制，债市震荡行情，重Y国债利率低点为（，7.7BP、不及降息幅度。815MLFOMO10bp15bp是：对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，以及7月CPI同比增速转负，国内需求仍显不足，经济修复基础待进一步巩固、社融存620212020年2-3MLF降息幅度超预15bp，OMOMLF为非对称降息。降息以来，10Y国债利率阶段性低点为%（3//21、较降息前一日累计下行了、幅度明显小于下调幅度。图4历次政策降息后10Y国债利率走势（%）2020-02-032022-08-152020-02-032022-08-152020-03-302023-06-132022-01-172023-08-152.682.582.482.592.523.103.002.902.802.702.602.502.40-1 9 19 29 39 49 59 69Wind，HTI，政策利率OMO和MLF降息时点通常是一致的，若不一致按早的那个时点MA3bp203月&4月、228月是大幅偏低p（除了杠杆率2020处于荣枯线下方、社融增速下滑、CPI处于低位表12020年以来债市利率低点的背景（更新至23/8/25，%）宏观经济数据宏观经济数据CPI（%）（%）PMI(%)1.701.73前三月通胀CPI处于高位、PPI处于地位CPI高位回落、PPI降幅扩大CPI偏低位震荡、PPI高位通胀CPI回升、PPI回落CPI放缓、PPI降幅扩大前三月社融前三月PMI企稳回升小幅回升窄幅震荡增速放缓下降至荣枯线下方先下后上回升至荣枯线上方震荡至荣枯线下方持续下降至荣枯线下方2.50108.553391547564672.6359-9-76-655442.53109.4109.524-66-63312210288861.94107.9172-16-17-173713722.47110.013-55-69-31-6792571282.38111.39-38-49-12-637525642020-03-092020-04-082022-01-242022-08-182023-07-242023-08-21基金久期中位数（年）杆率（%）30Y国债换手率（%）债市情绪指标日MA）-7天日MA）-7天1年MLF年MLF与政策利率的利差（）10年国债-110年国开债-DR007（5DR007（10期限利差（BP）10年国债-10年国开债-国债10-1YR007_1MMR007_1MMA A时间增速放缓 环比改善但仍在荣枯线下方CPI转负、PPI降幅收窄-1.872.652.5449.38.9--0.3-2.712.5949.492.052.002.782.582.021.952.922.6850.812.03.391.2 1.202.842.4852.091.883.032.522020-03-092020-04-082022-01-242022-08-182023-07-242023-08-21收益率（%）10Y国债 10Y国开债 国债 国开债时间Wind，HTI整理，23年8月15日降息以来10Y国债利率低点在8月21日（截至8月25日）短期来看，房地产政策陆续出台，长端6月、228月、221月，利率或呈现先下后上的趋势，但每轮收益率高点或趋于下降，广谱利率下行趋势延续。此外，资金面边际收敛压制短债行情，后续关注资金利率中枢的变化，随着缴税缴款、外汇及信贷冲量影响消退后，叠加跨月结束，季末月财政支出有望加快，资金利率中枢有望回落。债市策略方面，关注3-5年利率债配置价值，久期中性偏积极。AAA-高等级城投债利差压至低位，4-5AA+品种相对利差较高；资产荒背景下信用债品种高等级3年期普通金融债。表2信用债品种利率水平与利差所处分位数（%，截至8月25日）8月25日二级资本债永续债中票城投债年期当前利率水 年平 年年期年期2.352.502.732.322.332.392.482.823.072.502.612.832.522.632.733.193.402.652.813.152.672.842.983.403.742.773.013.412.823.063.313.583.912.913.253.652.993.223.46年期与国开债利年期差所处分位年期数（3年）年期5年期71172418151073105 529 2350 41 13917 1147 45 47 45 62 21 342582716382231473766335832年期与国开债利年期差所处分位年期数（1年）年期5年期151332 37 212014811 2423151043151231 45 39 43 232628 2212422539273057 5122企业债可续期产业债非公开产业债普通金融债年期当前利率水 年平 年年期年期2.342.442.492.512.612.922.492.572.772.282.342.402.532.642.862.752.833.352.692.923.152.442.532.612.672.833.152.893.063.732.883.123.562.753.063.413.053.413.993.553.943.243.643.263.684.243.804.222.672.77年期与国开债利年期差所处分位年期数（3年）年期5年期1711323914136119113332172815371331 37 30 24 1975572328592038 2262162715644714152 373779452111 年期与国开债利年期差所处分位年期数（1年）年期5年期292053522342315232 823214327432092330328 2727736541272539225140 18365329 5037635234 26注：数据分别为滚动三年分位数和滚动一年分位数，永续债利差滚动三年分位数为2021年8月16日以来。Wind，HTI基本面：需求边际改善，CPI同比或回升8月以来中观高频数据显示生产端分化、需求端边际改善。需求端显示：百城土地成交面积仍处偏低水平，30CCFISCFI综合指数环比改善，8/1-8/20汽车零售批发销量环比同比均改善。工业生产端显示：钢材周度产量稳中略降，沿海八省日耗煤量先上后下、月均值同比增速转负、PTA表3中观高频经济数据表现（截至2023/8/25，汽车销量数据为8/1-8/20）类别指标频次最新数据日期最新数据值环比（%）同比（%）7月月均值8月月均值8月环比（%）8月同比（%）近12周走势同期分位图 数地产30大中城市:商品房成交面积（万平方米）日08/25215.9415.225.98-21.02-48.6130.9227.87-9.87-23.04-2.20-29.72-34.66-1.186%成交土周08/20924.091447.271113.793%100大中城市:成交土地溢价率（%）周08/201.74-1.16-3.415.152.953%汽车当周销量:乘用车:厂家零售（万辆）周08/2094.701.005.005.594.741.000.005.008.00/当周销量:乘用车:厂家批发(万辆）周08/20100.600.008.006.515.03/出口CCFI:综合指数周08/25894.660.58-70.11869.89880.791.25-70.9773%SCFI:综合指数周08/251013.78-1.67-70.44976.631031.915.66-70.2855%高炉开工率(247家):周08/2583.36-0.731.3783.6483.650.020.631.846.919.209.9465%全国开工率:汽车轮胎:半周08/2472.260.1817.1971.4472.06100%钢胎（%）PTA产业链负荷日08/1176.35-3.168.2578.0779.9145%率:PTA工厂（%）工业PTA产业链负荷率:聚酯工厂（%）日08/1890.930.1313.7291.0990.83-0.2613.3397%PTA产业链负荷率:江浙织机（%）日08/1862.83-0.6414.7863.1563.190.0413.2922%耗煤量（万吨）日08/24221.60-6.14-3.48227.11230.981.707.3361%钢材产量（万吨）周08/24263.45-0.13-2.23276.57265.68-3.942.869%Wind，HTI8/1-8/201512上周基建高频数据表现分化。表4基建高频数据表现（截至8/25）类别 指标 频次最新数日期最新数据 环比 同比值 （%）7月月均8月月均8月环比8月同值 值 （%） （%）近12周走同期分势图 数水泥水泥发运率（%）周08/1844.800.360.59-0.89-2.82-24.487.7245.0643.14-1.91 -4.94-3.13 -23.510.43 6.29-2.26 -1.7211%水泥价格指数（点）日08/25109.73113.24109.7030%水泥库容比（%）周08/1873.0872.8673.2996%磨机运转率（%）周08/1748.403.70 6.0646.6044.3311%螺纹钢螺纹钢期货收盘价（元/吨）日08/253598.00-0.39 -12.29-0.13 -2.233733.003636.32-2.59 -10.1412%螺纹钢主要钢厂产量（万吨）周08/25263.45276.55265.68-3.932.866%石油沥青石油沥青装置开工率（%）周08/2345.30-0.506.4035.7544.658.90 7.4351%沥青期货库存（万吨）周08/257.790.00 144.10-1.86 -9.456.907.7912.92-10.0917%沥青期货收盘价（元/吨）日08/2538433868.053869.680.04-10.0988%铜LME铜现货结算价（美元/吨）日08/2583822.51 0.808445.268347.89-1.1541.204.86-31.6385%LME铜总库存（万吨）日08/259.755.78-19.086.138.6612%全钢胎全钢胎开工率（%）日08/2464.470.09 5.8462.8162.820.01 8.5447%Wind，HTI15128月CPI同比或回升。8月以来水果价格继续下降，但鲜菜价格回升、猪肉价格显著反弹后企稳，叠加消费趋于改善、CPI8CPI同比增速或回升。8比均上涨，叠加去年基数明显下滑，我们预计8月PPI同比降幅或继续收窄。图5猪肉平均批发价格（元/公斤）平均批发价:猪肉40平均批发价:猪肉353025201522/7 22/10 23/1 23/4 23/7

图6CPI同比走势与预测值（%）CPI同比增速CPI同比增速3.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0WIND，HTI

21/7 22/1 22/7 23/1 23/7WIND，HTI测算，23年8月为预测值 用认贷”政策措施表5至8月25日当周财政金融政策梳理日期 文件日期 文件会议讲话等 相关内容8/21

1年期LPR10BP、5年期LPR利率维持不变

2023821日贷款市场报价利率（LPR）为：1LPR3.45%，5LPR4.2%。LPRLPR之前有效。要强化系统观念，加强跨部门协同和上下联动，汇聚各方合力，加快推动重大任务和重大工程落地。8/21 习

要坚持促进发展和监管规范两手抓，秉持包容审慎监管态度，提高常态化监管水平特别是增强监管的主动参与数字经济国际合作。近日住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认房不用认贷政策措施。通知明确，居民家庭（8/258/258/25

首套房贷款“认房不用认贷”政策措施关于继续实施公共租赁住房税收优惠政策的公告关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告

款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。一、对公租房建设期间用地及公租房建成后占地，免征城镇土地使用税。二、对公租房经营管理单位免征建设、管理公租房涉及的印花税。三、对公租房经营管理单位购买住房作为公租房，免征契税、印花税；对公租房租赁双方免征签订租赁协议涉及的印花税。四、对企事业单位、社会团体以及其他20％的，免征土地增值税。五、企事业单位、社会团体以及其他组织捐赠住房作为公租房，符合税收法律法规规定的，对其公益性捐赠支出12%12%的部分，准予结转以后三年内在计算应纳税所得额时扣除。个人捐赠住房作为公租房，符合税收法律法规规定30%的部分，准予从其应纳税所得额中扣除。七、对公租房免征房产税...202411202512311年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。其中，新购住房金额大于或等于现住房转让金额的，全部退还已缴纳的个人所得税；新购住房金额小于现住房转让金额的，按新购住房金额占现住房转让金额的比例退还出售现住房已缴纳的个人所得税。中国人民银行，中国政府网，新华社，新华网公众号，财政部官网，HTI整理利率债货币市场：资金利率分化，票据利率下行上周央行净回笼资金570亿元。逆回购投放7280亿元，逆回购到期7750亿元，国库现金定存投放500亿元，国库现金定存到期600亿元。资金利率分化，票据利率下行。上周R0016BP1.88%，R007均值上3BP1.98%；DR0014BP1.78%，DR0072BP1.85%。3M存单发行利率、FR007-1Y825日，半年/3M国股银票1.17%、1.23%818日-3bp/-7bp。图7每周公开市场投放规模（亿元，更新至8月25日）逆回购净投放量OMO净投放量（含MLF）逆回购净投放量OMO净投放量（含MLF）1300080003000-2000-7000-12000-1700022/8 22/10

23/2 23/4 23/6 23/8Wind，HTI图8隔夜回购利率（%）DR001R001DR001R0012.31.8

图9七天回购利率（%）DR007 R007 R007：20日移动平均4.03.53.022/8 22/10 22/12 23/2 23/4 23/6 WIND，HTI

2.52.01.51.022/8 22/10 22/12 23/2 23/4 23/6 23/8WIND，HTI图10三个月存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%） 图11国股银票转贴现利率（%）利率互换:FR007:1年利率互换:FR007:1年同业存单:发行利率:3个月2.7

2.502.3

2.001.501.9

1.000.5022/8 22/10 22/12 23/2 23/4 23/6 23/81.5

22/8 22/10 22/12 23/2 23/4 23/6 23/8

半年国股银票直贴价格 3M国股银票直贴价格WIND，HTI WIND，HTI一级发行：净供给增加，存单量跌价升5334346184283245亿元。825650亿元，环比2650亿元，环比下降。图12国债、政金债、地方债发行规模对比（亿元）记账式国债地方政府债记账式国债地方政府债政策性金融债900080007000600050004000300020001000022/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/123/223/323/423/523/623/723/8Wind，HTI图13各期限固息国开债认购倍数（倍） 图14各期限固息国债认购倍数（倍）1年期3年期5年期7年期10年期109876543212/233/22/233/23/93/163/233/304/64/134/204/275/45/115/185/256/16/86/156/226/297/67/137/207/278/38/108/178/24

1年期3年期5年期7年期10年期109876543212/233/22/233/23/93/163/233/304/64/134/204/275/45/115/185/256/16/86/156/226/297/67/137/207/278/38/108/178/24WIND，HTI WIND，HTI国债、国开债、进出口行债和农发债需求均分化。表6利率债已发行与未来一周计划发行情况（截至8月25日）发行起始日 债券简称

计划发行(亿元)

发行规模(亿元)

期限（年

中标利率(%)

招标 发行前一日发行当日标的 二级市场利级市场利

（倍）

认购倍数描述国债+政金债：上周已发行3925国债+政金债：上周已发行392539272023/8/2123农发07(增11)707052.42价格2.492.495.65较好2023/8/2123农发05(增15)505032.24价格2.342.335.52较好2023/8/2223农发清发01(增发22)303072.60价格2.642.656.89较好2023/8/2223农发清发12606022.15利率2.252.273.17一般2023/8/2223国开08(增13)606052.33价格2.422.458.27较好2023/8/2223国开07(增7)404032.18价格2.292.306.62较好2023/8/2223国开06(增14)10010011.78价格1.982.013.26一般2023/8/2323农发10(增10)110110102.74价格2.772.773.98尚可2023/8/2323农发09(增发)202032.39价格2.352.355.38较好2023/8/2323农发11(增4)909011.85价格2.052.052.79一般2023/8/2423国开10(增14)135135102.59价格2.662.664.38一般2023/8/2423国开13(增15)202032.25价格2.282.278.83较好2023/8/2423附息国52利率2.552.554.56较好2023/8/2423附息国债16(续发)95095011.56价格1.881.862.77一般2023/8/2423进出11(增7)7070102.73价格2.772.775.66较好2023/8/2423进出03(增16)404032.23价格2.342.335.87较好2023/8/2423国开清发20(增发5)1515202.88价格2.932.9211.65较好2023/8/2423国开清发02(增发5)151572.60价格2.652.668.58较好2023/8/2423进出15(增3)404052.40价格2.502.505.74较好2023/8/2523贴现国债51650650182D1.71价格1.821.832.11一般2023/8/2523贴现国债5230030191D1.25价格1.571.572.88一般2023/8/2523进出02(增13)303022.10价格8较好2023/8/2523进出04(增10)808011.81价格2.012.022.99一般国债、政金债未来一周计划发行650、2102023/8/2823农发07(增12)705价格2023/8/2823农发05(增16)503价格2023/8/2923农发清发07307利率2023/8/2923农发清发12(增发1)602价格2023/9/123贴现国债53650182D价格地方债未来一周计划发行2650Wind，HTI，红色标记是一级市场招投标需求较好的债券存单量跌价升。50846985923-839251年同业存单发行利率较8月18日上行2BP至2.25%。总发行量总偿还量净融资额图15总发行量总偿还量净融资额500-1,500-3,500-5,500-7,50022/08 22/11 23/02 23/05 WIND，HTI

图16同业存单发行利率（%）同业存单:同业存单:发行利率(股份制银行):1年3.02.52.01.520/8 21/2 21/8 22/2 22/8 23/2 23/8WIND，HTI二级市场：债市窄幅震荡上周债市窄幅震荡，曲线走平。5LPR保持不变，1LPR下10BPMLF3，10Y2BP2.54%10Y政策措施4，10Y国债利率当日上行2BP至2.57%。81882516BP1.90%，101BP2.57%；18BP2.05%，102.67%。3https://www.go/lianbo/bumen/202308/content_6899265.htm4/native/gd/20230825/t20230825_526395280.shtml图17利率债收益率（%）国债 国开债 地方债% 变化（bps,右轴

bps

% 变化（bps,右轴） bp %

变化（bps,右轴

bps 2023/08/18 2023/08/18 s

2023/08/182.8

2023/08/25

2.82.552.572.552.572.30

2023/08/25 2023/08/252.682.672.472.682.672.472.33262.05.22.772.692.532.24222.08.3

8.02

65432101y 2y 3y 5y 7y 10y

2

86420-21y 2y 3y 5y 7y 10y

2y 3y 5y 7y

6.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0Wind，HTI1Y国债&国开债利率所处分位数有所上升，其余各期限利率所处分位数变动不大，期限利差整体收窄。短端隐含税率分位数较高，中长端隐含税率分位数较低。10Y国开债隐含税率由4.11%下降至3.85%，位于3%分位数水平。表7国开国债利率水平、期限利差及国开债隐含税率（8/25较8/18）3m1y3y利率水平(%)5y7y10y30y中位数1.932.222.532.692.852.853.35国债最新水平1.571.902.222.392.552.572.89最新分位数111732110经调整后分位数4747535250545中位数2.002.362.712.873.063.073.50国开债最新水平1.662.052.332.472.682.672.95最新分位数161941 110经调整后分位数46523731241813年-1年期限利差5年-3年10年-5年10年-1年30年-10年中位数（bp）3317186751国债最新水平（bp）3317186832最新分位数（%）504549510前一期分位数（%）624864626中位数（bp）4218238343最新水平（bp最新水平（bp）2814206228最新分位数（%）14153293前一期分位数（%）29134522121y3y5y7y10y30y国开债隐中位数5.377.137.427.748.124.69含税率最新利率水平7.584.793.444.923.852.15(%)最新分位数79931335注：数据为滚动三年分位数；“经调整分位数”指市场利率减去OMO利率后计算的分位数Wind，HTI信用债一级发行净融资增加根据Wind1285.8732.374.679.6亿958.33622.72936.7供给686.0亿元，较前一个交易周（8月14日-8月18日）的513.4亿元有所增加。从主要发行品种来看，上周共发行短融超短融153只，中期票据115只，公司债发1509等45.20%25.06%。表近期公告发行债券的期限分布（223年8与1日-8月5日（只）期限（年）短期融资券公司债中期票据企业债总计0.56200062191900100202625051306360012350492527660010170117910023053000000总计1531501159427注：数据截至2023年8月25日，且不考虑提前偿还WIND，HTI表近期公告发行债券的评级分布（223年8月1日-8月5日（只）评级短期融资券公司债中期票据企业债总计AAA8145652193AA+5257362147AA204714586未有评级11总计1531501159427注：数据截至2023年8月25日WIND，HTI表1近期公告发行债券的行业分布（223年8月1日-8月5日（只）行业短期融资券公司债中期票据企业债总计综合类3742271107制造业1357025信息技术业1102社会服务业12165033批发和零售贸易434011农、林、牧、渔业10001金融、保险业44109交通运输、仓储业1398131建筑业2961336129房地产业524112电力、煤气及水的生产和供应业11610027传播与文化产业00101采掘业20709未有分类2127030总计1531501159427注：数据截至2023年8月25日WIND，HTI二级交易：交投减少，收益率与信用利差双下行（7695.62亿元，较前一交易周（814818日）8244.48548.9亿元。中票收益率下行818253AAA0.16BP2.65%，3AA+2.15BP2.81%，3AA中票收益率下行7.15BP至3.15%。图18主要信用债品种成交情况（亿元） 图193年期中票收益率走势（%）9000.008000.00

4.5

3年期中收益率 3年期中票收率 3年期中票收率7000.006000.005000.00

4.03.54000.003000.002000.00

3.02.5

2023/8/21-2023/8/25 2023/8/14-2023/8/18企业债2023/8/21-2023/8/25 2023/8/14-2023/8/18

公司债

中期票据

短期融券 总计

2.022/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07WIND，HTI，数截至年8月25日 WIND，HTI，数截至2023年8月25日中短期票据与国开债利差整体下行，3AAA等级、1AA+等级、3年期AA+等级、3AA33.80%、20.50%、36.20%、30.80%20.50%、6.50%、20.90%、25.50%；期限利差方面，除AA+53年利差、AA53年利差走扩，其余期限利差均收窄，其AA+5392.00%等级利差方面，5AA+AAA5AAAAA等级的利差走扩，1年期中票AA等级与AA+等级的利差持平，其余等级利差均收窄。图203年期中票信用利差（BP） 3年期AAA中票信用利差3年期AA+中票信用利差3年期AA中票信用利差14012010080604020021/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/0WIND，HTI，数据截至2023年8月25日图21中票等级利差走势（BP） 图22中票期限利差走势（BP）

140AAAA与AAA中票收益率之差AA与AAA中票收益率之差3年期AA与AAA中票收益率之差 5年期AAA中票年期AAA中票 5年期中票年期中票5年期AAA中票-1年期AAA中票10080604020021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/07

20021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/07WIND，HTI，数截至年8月25日 WIND，HTI，数截至2023年8月25日表11中短期票据与国开债利差、期限利差及等级利差（8/25较8/18）中短期票据与同期限国开债利差级中票与国开债利差 级中票与国开债利差 级中票与国开债利差1y3y5y1y3y5y1y3y5y中位数（BP）36.6536.1946.6248.6054.5772.9862.3897.26121.49最新水平（BP）26.9131.3944.0137.2047.2177.3241.7081.21117.32较上期变动（BP）-5.14-1.92-4.30-5.15-3.91-2.30-5.15-8.91-3.30最新分位数（最新分位数（%）上期分位数（%）9.9020.5033.8037.206.5020.9036.2066.0075.202.9011.7025.5032.7045.1026.8058.3020.5030.803y-1y 5y-3y 5y-1yAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA中位数（BP）41.7049.6970.0229.0735.5446.4072.2084.83116.46最新水平（BP）32.8638.3967.8926.4643.9549.9559.3282.34117.84较上期变动（BP）-3.01-4.99-9.99-2.081.915.91-5.09-3.08-4.08最新分位数（最新分位数（%）上期分位数（%）18.9015.9040.6037.4092.0083.7060.8016.3041.9053.7027.8031.5079.7047.5044.8031.8052.7061.101y 3y 5yAA-(AA+)(AA+)-AAAAA-AAAAA-(AA+)(AA+)-AAAAA-AAAAA-(AA+)(AA+)-AAAAA-AAA中位数（BP）13.0011.7725.7641.0018.8460.8648.0023.9573.94最新水平（BP）4.5010.2914.7934.0015.8249.8240.0033.3173.31较上期变动（BP）0.00-0.01-0.01-5.00-1.99-6.99-1.002.001.00最新分位数（%） 0.00上期分位数（%） 0.0021.100.601.3037.2045.4018.1029.4019.7083.6076.6045.6021.9040.4036.4021.1040.80注：数据为滚动三年分位数；Wind，HTI，数据截至2023年8月25日信用评级调整及违约跟踪上周评级上调的发行人仅1家，为江苏方洋集团有限公司，城投平台，属于综合行业。惠誉于8月4日将其主体评级由“-”上调至“表12评级上调行动（2023年8月21日-8月25日）体评级望体评级江苏方洋集团有限公司体评级望体评级江苏方洋集团有限公司综合惠誉国际信用评级有限公司2023/8/24BB稳定BB-23方洋SCP003

评级展

上次主

代表债券WIND，惠誉官网，HTI上周无评级下调的发行人。上周新增展期和违约债券2只，无新增违约主体。表13新增债券违约情况（2023年8月21日-8月25日）（亿元）上市19佳源032023-08-21（亿元）上市19佳源032023-08-21佳源创盛控股集团有限公司实质违约6.45民营企业否房地产开发

企业性质 是否

所属行业20融信03 2023-08-21 融信福建投资集有限司 展期 13.00 民营企业 否 房地产发WIND，HTI海外债市主权债和信用债市场表14各市场主权债和信用债变动情况各市场主权债利率变动情况各市场信用债指数变动情况区域国债利率（%）国债利率变动（BP）信用级别指数(点)变动（点）期限8月18日8月25日今年以来本月上周8月17日8月24日今年以来本月上周1年期5.3505.44073.0 7.09.02年期4.9205.03067.0 15.011.0美洲美国3年期4.6304.72061.0 21.059.0 26.09.06.0高收益债券指数761.9763.54.88-0.750.205年期4.3804.4407年期4.3404.37058.0 29.03.010年期4.2604.25056.0 28.0-1.0英国1年期5.2415.266210.1 9.82.510年期4.6554.51586.5 22.5-14.0投资级债券指数124.1124.73.14-0.440.50欧洲法国1年期3.5783.62284.2 -5.6 31.2 5.64.4-8.710年期3.1693.082德国1年期3.3303.31078.0 -8.0-2.0高收益债券指数304.8305.65.090.090.2510年期2.6202.55023.0 3.0-7.0中国1年期1.8281.885-23.8 -2.25.7中债信用债总指数209.0209.23.340.450.1010年期2.5712.562-25.5 -11.0-0.9日本1年期-0.075-0.085 -9.0 0.0-1.0亚洲10年期0.6570.65416.3 4.9-0.3新兴国家（除日本）非投资级指数234.6234.3-7.99-3.40-0.10韩国3年期3.7293.78915.7 10.86.05年期3.8043.84322.7 14.63.9新加坡1年期3.6603.680-57.0 -5.02.0日本巴克莱公司债178.5178.410.341.07-0.0610年期3.2303.25020.0 20.02.0指数俄罗斯1年期12.75013.180145.0 229.043.010年期11.76011.960169.0 46.020.0南非2年期/// //10年期10.47010.21020.0 -0.5-26.0投资级非主权债指数244.8245.01.36-1.590.11巴西1年期11.30011.396-235.9 -2.49.610年期11.29011.111-216.426.0-17.9新兴墨西哥1年期11.47011.47155.1 24.880.1 10年期9.3869.651市场印度1年期7.1557.09835.7 20.1-5.710年期7.2147.206-11.53.4-0.8印尼1年期5.9196.35466.9 55.943.510年期6.4926.528-49.726.03.6高收益债指数1278.21289.13.44-1.700.85巴基斯坦1年期/// //10年期16.22816.846301.8 83.761.8土耳其1年期/// //10年期18.43018.650965.0 -7.0 22.0Wind，彭博，HTI。817824816823825率/指数变动中，红色为债市上涨，绿色为债市下跌。今年以来指2023年1月4日以来，本月指23年7月31日以来。各市场经济、通胀和货币政策表15各市场经济数据（美国）美国经济数据美国7月成屋销售总数年化407万户，预期415万户，前值416万户。美国8月里奇蒙德联储制造业指数为-7，预期-10，前值-9。美国8月Markit制造业PMI初值为47，预期49.3，7月终值及初值均为49；服务业PMI初值为51，创6个月新低，预期52.2，7月终值52.3，7月初值52.4；综合PMI初值为50.4，预期51.5，7月终值及初值均为52。美国7月新屋销售总数年化为71.4万户，预期70.5万户，前值由69.7万户修正至68.4万户。8月23日，美国劳工统计局表示，初步估计美国截至今年3月份的一年内的非农就业人数将被下修30.6万人。美国7月耐用品订单环比降5.2%，预期降4.0%，前值升4.6%修正为升4.4%。8月24日报道，美国上周初请失业金人数为23万人，预期24万人，前值自23.9万人修正至24万人；四周均值23.675万人，前值自23.425万人修正至23.45万人；至8月12日当周续请失业金人数170.2万人，预期170.8万人，前值自171.6万人修正至171.1万人。美国7月芝加哥联储全国活动指数0.12，预期-0.22，前值-0.32修正为-0.33。通胀与货币政策8月22日，美联储巴尔金表示，如果美国出现经济衰退，可能会是较为轻微的衰退，美联储需要实现2%的通胀目标以确保其可信度；不会预先判断9月美联储政策会议的结果；如果通胀保持高位且需求“没有信号”表明将通胀下降，那将需要采取更紧缩的货币政策；近期债券收益率的波动并不是市场“不适当”收紧的迹象，可能是对强劲经济数据的回应。美联储7月贴现利率会议纪要显示，亚特兰大和纽约联储寻求维持贴现利率不变，其他地方联储决定加息25个基点。8月24日，美联储哈克表示，应该保持一段时间的紧缩立场。美联储必须应对通胀问题，并正在应对中。明年美国通胀率将达到3%，增速将趋于平稳。今年将维持利率水平不变。8月25日，哈克重申，目前不认为需要进一步加息。哈克还表示，美联储必须将通胀率降至2%，处于紧缩立场，需要继续施加压力；最早要到明年才能看到降息。8月24日，美联储柯林斯表示，将通胀率降低到2%的目标水平需要时间；美联储非常可能需要暂时保持利率不变。8月25日，美联储梅斯特表示，需要看到更多证据表明通胀正在降温；美联储在通胀方面取得了很大进展；不希望美联储过度收紧政策；6月份的预测显示，美联储在2024年不会降息；美联储的主要争论是利率是否足够收紧。过度宽松比过度紧缩更糟糕。随着政策的正常化，抵押贷款利率将下降。2%仍是并将继续是美联储的通胀目标。尽管最近的数据是积极的，但将通胀降低仍是一个漫长的过可能需要收紧货币政策。8月26日，美联储古尔斯比表示，仍然认为有实现软着陆的途径；核心通胀明显改善，但宣布胜利还为时尚早；美联储争论的焦点转向维持利率多久，而更少关于是否再次加息；债券收益率上升可能对经济而言并非问题；通胀率仍高于美联储的预期。目前没有工资-物价螺旋的证据。需要达到“高门槛”才能变更量化紧缩计划。据CME“美联储观察”，截至8月25日，美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为81%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为19%；到11月维持利率不变的概率为50.6%，累计加息25个基点的概率为42.2%，累计加息50个基点的概率为7.1%。Wind、金十数据，HTI表16各市场经济数据（欧洲）英国经济数据英国8月Gfk消费者信心指数-25，预期-29，前值-30。英国8月制造业PMI初值42.5，刷新39个月新低，预期45.0，7月终值45.3；8月服务业PMI初值48.7，预期51.0，7月终值51.5；综合PMI初值47.9，预期50.3，7月终值50.8。通胀与货币政策英国8月CBI零售销售差值为-44，创近两年半来低位，预期-15，前值-25。英国8月Rightmove平均房屋要价指数同比降0.1%，前值增0.50%；环比降1.9%，前值降0.20%。德国经济数据德国第二季度未季调GDP终值同比降0.6%。德国8月制造业PMI初值为39.1，预期38.7，7月终值及初值均为38.8；服务业PMI初值为47.3，预期51.5，7月终值52.3，7月初值52；综合PMI初值为44.7，创2020年5月来低位，预期48.3，7月终值48.5，7月初值48.3。通胀与货币政策德国7月PPI同比降6%，预期降5.1%，前值升0.1%；环比降1.1%，预期降0.2%，前值降0.3%。法国经济数据法国8月制造业PMI初值为46.4，预期45，7月终值45.1，7月初值44.5；服务业PMI初值为46.7，创30个月低位，预期47.5，7月终值47.1，7月初值47.4；综合PMI初值为46.6，预期47.5，7月终值及初值均为46.6。通胀与货币政策8月24日，法国财长勒梅尔表示，将继续降低家庭和企业税收；法国通胀已经开始如期放缓，而对抗通胀仍是当务之急；确认将取消天然气、电力价格上限。Wind，HTI表17各市场经济数据（亚洲和新兴市场国家）俄罗斯通胀与货币政策8月22日，俄罗斯总统普京表示，通胀风险正在上升，控制物价是当务之急。日本经济数据日本8月制造业PMI初值为49.7，前值49.6；服务业PMI为54.3，前值53.8。通胀与货币政策日本8月东京CPI同比增2.9%，预期增3%，前值增3.2%；东京核心CPI同比增2.8%，预期增2.9%，前值增3%。韩国经济数据韩国国家统计局：韩国第二季度实际家庭可支配收入同比下降5.9%，而第一季度为下降1.3%。8月21日公布数据显示，韩国8月前20天出口同比下降16.5％，进口同比下降27.9％，贸易逆差35.66亿美元。通胀与货币政策8月23日，韩国央行将基准利率维持在3.5%不变，为连续第五次暂停加息。8月23日，韩国央行将2023年GDP增速预期维持在1.4%不变，将2023年CPI预期维持在3.5%，将2024年CPI预期维持在2.4%，下调2024韩国财长：现在不是通过增加政府债务来促进经济增长的时候。韩国央行行长李昌镛表示，需要相当长时间，CPI才能达到目标水平；美国货币政策的不确定性非常高，美联储行动导致外汇波动性无法水平，此后通胀将缓慢下降，到年下半年达到2.5%左右的水平。土耳其通胀与货币政策土耳其央行将一周回购利率上调750个基点至25%，预期上调250个基点。8月24日，土耳其央行表示，决定继续货币紧缩进程，以尽快确立通胀下降的趋势；将确保通胀的基本趋势下降，并在中期内达到5%的通胀目标。8月21日，土耳其总统埃尔多安表示，土耳其存在经济问题，但有能力克服。通胀走高只是暂时性的。Wind、新浪，HTI风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。附录APPENDIX重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，StevenSong，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,StevenSongcertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).评级定义（从2020年7月1日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市12-1810%以上，基准定义如下中性12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市12-1810%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;其他所有中国概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,as

评级分布RatingDistribution indicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年6月30日海通国际股票研究评级分布优于大市 中性 弱于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率 89.6% 9.2% 1.1%投资银行客户* 4.7% 5.6% 10.0%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofJun30,2023OutperformNeutralUnderperformHTIEquityResearchCoverage89.6%9.2%1.1%IBclients*4.7%5.6%10.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtoval