公司理财-知识重点

第一篇价值第一章公司理财导论1.公司理财是对以下三个问题的研究：1）资本预算（CapitalBudgeting）:长期资产的投资和管理2）资本结构（CapitalStructure）：公司短期及长期负债与所有者权益的比例3）净营运资本（NetWorkingCapital）：现金流量的短期管理（流动资产-流动负债）2.财务管理目标：最大化现有股票的每股价值（最大化现有所有者权益的市场价值）.因此，可以把公司理财定义为研究企业决策和企业股票价值的关系。第二章会计报表与现金流量资产负债表:流动性、负债与权益、市价与成本流动资产：现金、应收账款、存货固定资产：厂房及设备、无形资产流动负债:应付账款、应付票据、应计费用长期负债:递延税款、长期债务所有者权益非现金项目：折旧递延税款（会计利润与应税所得的差额）公司财务决策考虑边际税率.财务现金流量（FCFF企业自由现金流、资产的现金流）=经营性现金流量-资本性支出-净营运资本的增加「+折旧-资本性支出-净营运资本的增加其中：经营性现金流量=EBIT（1_tj十折旧=1一一弋入 出一二I' :,「」」资本性支出=购入的固定资产-卖出的规定资产=期末固定资产净额-期初固定资产净额+折旧净营运资本的增加=期末净营运资本-期初净营运资本注:EBIT=销售收入-销售成本-销售费用、一般费用及管理费用-折旧+其他利润有关现金流的几个基本概念营的涵义:FreeCashFlowtotheFirm自由是指不考虑企业财务培构,逆戢是不考虑企业错梗情猊下,去掠利息因素影响的现金流量有关现金流的几个基本概念营的涵义:FreeCashFlowtotheFirm自由是指不考虑企业财务培构,逆戢是不考虑企业错梗情猊下,去掠利息因素影响的现金流量EBIT（息税前利润）-TaxesouEBIEBIT（息税前利润）-TaxesouEBII（税收）=NetOpei'atiugPiofitsAfterTases（NOPAT）Freecashflowreflectsth?castflowthatIsgpneratedbyacornpnny^operadonsah（1availabletonilthecotnprtiiy-$capitalprovl（krs;bothdebtfindequity.NetOperatingProfitsLessAdjlistedTaxes（NOPLAT）+DepreciationandAmortizfltion（折旧和摊销）—CapitalExpenditures（资本性支出）—ChangeiuWorkingCapital（营运资本变化）（changeinoperatingcurrentassets-chugeiuoperatingcurrentliabilities）=FreeCashFlowtoTheFirm（企业自由现金流量）（Operatingfieeexshflow）这里，可以看出NOPAT=NOPLAT.计算项目的现金流:看第六章。.会计现金流量表=经营活动产生的现金流量+投资活动产生的现金流量+筹资活动产生的现金流量第三章财务报表分析与财务模型.盈余的度量指标：）NetIncome:净利润=总收入-总支出2）EPS:每股收益=净利润/发行在外的总股份数3）EBIT:息税前利润=经营活动总收入-经营活动总成本=净利润+财务费用+所得税（可排除资本结构（利息支出）和税收的影响）4）EBITDA：息税及折旧和摊销前利润=EBIT+折旧和摊销财务比率分析一、变现能力比率1、流动比率:流动资产：流动负债2、速动比率二（流动资产一存货）：流动负债3、营运资本二流动资产一流动负债二、资产管理比率1、存货周转率（次数）二主营业务成本：平均存货2、应收账款周转率二主营业务收入：平均应收账款3、营业周期=存货周转天数＋应收账款周转天数总资产周转率=销售收入/总资产三、负债比率1、产权比率=负债总额：股东权益2、已获利息倍数二息税前利润：利息费用;EBIT/I四、盈利能力比率净资产收益率二净利润：平均净资产销售利润率=净利润/销售额ROA资产收益率=净利润/总资产权益收益率ROE=净利润/总权益五、杜邦财务分析体系所用指标1、权益收益率:资产净利率ROAX权益乘数:ROA*（1+负债权益比）二销售净利率X总资产周转率X权益乘数=资产收益率/权益乘数2、权益乘数=资产/总权益六、上市公司财务报告分析所用指标1、每股收益（EPS）=（EBIT—I）（1-T）/普通股总股数:每股净资产X净资产收益率（当年股数没有发生增减变动时，后者也适用）2、市盈率=普通股每股市价/普通股每股收益3、每股股利=股利总额/年末普通股股份总数4、股利支付率;股利总额/净利润总额:市盈率X股票获利率（当年股数没有发生增减变动时，后者也适用）5、股票获利率=普通股每股股利/普通股每股市价（又叫：当期收益率、本期收益率）6、股利保障倍数=每股收益/每股股利7、每股净资产=年度末股东权益/年度末普通股数8、市净率=每股市价/每股净资产9、净资产收益率=净利润/年末净资产七、现金流量分析指标（一）现金流量的结构分析经营活动流量=经营活动流入-经营活动流出（二）流性 （反能）1、现金到期债务比=经营现金流量净额/本期到期债务2、现金流动负债比（重点）=经营现金流量净额/流动负债（反映短期偿债能力）3、现金债务总额比（重点）=经营现金流量净额/债务总额（三）获取现金能力分析1、销售现金比率=经营现金流量净额/销售额2、每股营业现金流量（重点）=经营现金流量净额/普通股股数3、全部资产现金回收率;经营现金流量净额/全部资产X100%（四）财务弹性分析1、现金满足投资比率2、现金股利保险倍数（重点）=每股经营现金流量净额/每股现金股利（五）收益质量分析现金营运指数=经营现金的净流量/经营现金毛流量比率分析法相关指标详解1、变现能力比率变现能力是企业产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少。（1）流动比率公式：流动比率=流动资产合计/流动负债合计企业设置的标准值：2意义：体现企业的偿还短期债务的能力.流动资产越多，短期债务越少，则流动比率越大,企业的短期偿债能力越强。分析提示：低于正常值,企业的短期偿债风险较大。一般情况下，营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。（2）速动比率公式:速动比率=（流动资产合计-存货）/流动负债合计保守速动比率=0.8（货币资金+短期投资+应收票据+应收账款净额）/流动负债企业设置的标准值:1意义：比流动比率更能体现企业的偿还短期债务的能力。因为流动资产中，尚包括变现速度较慢且可能已贬值的存货,因此将流动资产扣除存货再与流动负债对比，以衡量企业的短期偿债能力。分析提示：低于1的速动比率通常被认为是短期偿债能力偏低。影响速动比率的可信性的重要因素是应收账款的变现能力，账面上的应收账款不一定都能变现，也不一定非常可靠。变现能力分析总提示：（1）增加变现能力的因素：可以动用的银行贷款指标；准备很快变现的长期资产；偿债能力的声誉。（2）减弱变现能力的因素：未作记录的或有负债;担保责任引起的或有负债.2、资产管理比率（1）存货周转率公式：存货周转率=产品销售成本/[（期初存货+期末存货）/2]企业设置的标准值：3意义：存货的周转率是存货周转速度的主要指标。提高存货周转率，缩短营业周期，可以提高企业的变现能力。分析提示：存货周转速度反映存货管理水平，存货周转率越高，存货的占用水平越低,流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。它不仅影响企业的短期偿债能力，也是整个企业管理的重要内容。（2）存货周转天数公式:存货周转天数=360/存货周转率=[360＊（期初存货+期末存货）/2]/产品销售成本企业设置的标准值:120意义：企业购入存货、投入生产到销售出去所需要的天数。提高存货周转率,缩短营业周期,可以提高企业的变现能力。分析提示：存货周转速度反映存货管理水平，存货周转速度越快,存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。它不仅影响企业的短期偿债能力，也是整个企业管理的重要内容。（3）应收账款周转率定义：指定的分析期间内应收账款转为现金的平均次数。公式：应收账款周转率=销售收入/[（期初应收账款+期末应收账款）/2]企业设置的标准值：3意义：应收账款周转率越高，说明其收回越快。反之，说明营运资金过多呆滞在应收账款上,影响正常资金周转及偿债能力.分析提示：应收账款周转率，要与企业的经营方式结合考虑。以下几种情况使用该指标不能反映实际情况：第一,季节性经营的企业；第二,大量使用分期收款结算方式；第三,大量使用现金结算的销售;第四，年末大量销售或年末销售大幅度下降.（4）应收账款周转天数定义：表示企业从取得应收账款的权利到收回款项、转换为现金所需要的时间。公式：应收账款周转天数=360/应收账款周转率=（期初应收账款+期末应收账款）/2]/产品销售收入企业设置的标准值：100意义：应收账款周转率越高，说明其收回越快。反之，说明营运资金过多呆滞在应收账款上，影响正常资金周转及偿债能力。分析提示：应收账款周转率,要与企业的经营方式结合考虑。以下几种情况使用该指标不能反映实际情况：第一，季节性经营的企业；第二，大量使用分期收款结算方式;第三，大量使用现金结算的销售；第四,年末大量销售或年末销售大幅度下降.（5）营业周期公式：营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数={[（期初存货+期末存货）/2]*360}/产品销售成本+{[（期初应收账款+期末应收账款）/2]*360}/产品销售收入企业设置的标准值：200意义:营业周期是从取得存货开始到销售存货并收回现金为止的时间。一般情况下，营业周期短,说明资金周转速度快；营业周期长，说明资金周转速度慢。分析提示：营业周期，一般应结合存货周转情况和应收账款周转情况一并分析。营业周期的长短，不仅体现企业的资产管理水平，还会影响企业的偿债能力和盈利能力。（6）流动资产周转率公式：流动资产周转率=销售收入/[（期初流动资产+期末流动资产）/2]企业设置的标准值：1意义：流动资产周转率反映流动资产的周转速度，周转速度越快,会相对节约流动资产,相当

于扩大资产的投入，增强企业的盈利能力;而延缓周转速度，需补充流动资产参加周转,形成资产的浪费，降低企业的盈利能力.分析提示：流动资产周转率要结合存货、应收账款一并进行分析，和反映盈利能力的指标结合在一起使用，可全面评价企业的盈利能力.(7)总资产周转率公式：总资产周转率二销售收入/[(期初资产总额+期末资产总额)/2]企业设置的标准值：0.8意义：该项指标反映总资产的周转速度，周转越快，说明销售能力越强。企业可以采用薄利多销的方法，加速资产周转,带来利润绝对额的增加。分析提示：总资产周转指标用于衡量企业运用资产赚取利润的能力。经常和反映盈利能力的指标一起使用，全面评价企业的盈利能力。3、负债比率负债比率是反映债务和资产、净资产关系的比率。它反映企业偿付到期长期债务的能力。(1)资产负债比率公式：资产负债率二(负债总额/资产总额)*100%企业设置的标准值：0.7意义：反映债权人提供的资本占全部资本的比例。该指标也被称为举债经营比率.分析提示：负债比率越大，企业面临的财务风险越大，获取利润的能力也越强。如果企业资金不足,依靠欠债维持,导致资产负债率特别高，偿债风险就应该特别注意了。资产负债率在60%—70%,比较合理、稳健；达到85%及以上时，应视为发出预警信号，企业应提起足够的注意。三个指标：■息税前利润;EBIT；2、息前税后利润;EBIT(1—T);3、息税后利润二净利润。息税、折旧及摊销前利润率EBITDA.股利支付率=现金股利/净利润=1-留存收益增加额/净利润=1-留存比率b内部增长率1-ROAXb.内部增长率：没有任何外部融资的情况下公司能实现的最大增长率内部增长率1-ROAXb.可持续增长率:在没有外部股权融资且保持负债权益比不变的情况下可能实现的最高增长率ROExb可持健增长率=g=l-ROI.Xb实际中月二ROE：xb,,其中Equity用的是期初数口因此，一个企业的增长来自追加的投资量b和投资的效果ROE.总结：一家公司的增长率取决于四个因素（与b相关的一个和与ROE相关的三个）1）股利政策2）销售利润率3）融资政策（是否提高公司的财务杠杆）4）总资产周转率第二篇估值与资本预算第四章折现现金流量估价.净现值法.内部收益法.APR-AnnualPercentageRate名义年利率=每期利息X一年中的期数市场中公布的利率都是APR4.5.EAR-EffectiveAnnualRatelini（1+：广4.5.EAR-EffectiveAnnualRatelini（1+：广连续复利：叫货币的时间价值r।『1*实际年利率=（1+-）-1,其中r=APRl=er-l,若多年：/1-I,T为年数Firstbasicprincipleoffinance:AdollartodayisworthmorethanadollarinthefutureSecondbasicprincipleoffinance:AsafedollarisworthmorethanariskydollarIffuturecashflowsarenotcertain：UseexpectedfuturecashflowsAndusehigherdiscountrate（expectedrateofreturnonotherinvestmentsofcomparablerisk）.Abankwilllendyoumoneyat8%fortheproject.Is8%thecostofcapitalfortheproject?No.Thebankisofferingyoua8%loanbasedontheoverallfinancialconditionofyourfirm..现金流折现的简化（最好看一遍课件第三讲）1）永续年金。”下C2）永续增长年金PV=^注意：分子C是现在起一起后收到的现金流，而非当前的现金流3）后付年金：每期期末有等额现金收付的年金。'口 । 1=c*年金系数第六章投资决策（NPV）.关键:决定要不要投资于某个项目时，对项目产生的增量现金流进行折现是关键。从整体评价一家公司时，对股利进行折现,因为股利是投资者收到的现金流。.在计算项目现金流时，不考虑其若采用债务融资而产生的利息费用，即公司通常在项目中依据全权益融资的假设计算项目的现金流，对债务融资的任何调整都反映在折现率中。.在计算项目NPV中，采用名义现金流或实际现金流计算得出的结果是一致的。因为若分子用名义现金流，分母就要用名义折现率;若分子用实际现金流，分母就用实际折现率。折回当期计算的NPV与未来通胀无关..项目的现金流（NPV中的分子）=投资性现金流+经营性现金流+净营运资本的变化其中：投资性现金流包括固定资产投资（与残值）、机会成本经营性现金流=ebitQ-动十折旧第八章利率和债券估值.债券现值公式：DiscountBonds零息债券:=F/C1+.、PV= +F/（l+r），r平CouponBonds平息债券： '口+『」,.上式中,r=YTM=YieldtoMaturity,为到期承诺收益率，指持有到期，且不考虑利率风险、违约风险的收益率。.利率风险：利率浮动带来的风险1）在其他条件相同的情况下，距离到期日时间越长，利率风险越大；2）在其他条件相同的情况下，票面利率越低，利率风险越大。（因为较低票息债券在其存续期内的早期现金流更少，其价值对折现率的变动更敏感）注：利率风险以递减的速率增长.E。go:10年期债券所包含的利率风险远高于1年期债券，而30年期债券所包含的利率风险只略高于10年期债券。.债券收益率的决定因素1）实际利率2）通货膨胀溢价3）利率风险溢价4）违约风险溢价5）应税溢价6）流动性溢价注：1,2,3点为国债收益率的决定因素第七章风险分析、实物期权和资本预算.敏感性分析、场景分析.实物期权第五章资本预算法则的比较其他资本预算法则(了解即可)：回收期法平均会计收益率法内部收益率法4)盈利指数法-资本配置条件下的资本预算NPV净现值法相对于上面各方法的优点：净现值使用了现金流量净现值包含了项目的全部现金流量净现值对现金流量进行了合理的折现5,相关系数5,相关系数：P.isCov(Ra,Rs)第十章风险与收益的度量Di%}]Pt1-Pt।收益率=f+t=股利收益率+资本收益率2.持有期间收益率HoldingPeriodReturnHPR=(1+Ri)x(1+R2)……x(1+Rt)-1一般来说，收益率高的风险(用标准差度量，指收益的波动性)也大第十一章现代投资组合理论、资本资产定价理论(CAPM)和B的含义、现代投资组合理论基本公式1,期望收益率：~Ra=tPxR?=12.方,差: 匹Td=£百fX(我——7?“)J=I;标准差二。』二邓七，a4.协方差:Cov(Ra.R3)=±ptxp?--Ra]x风-Rb4.协方差:6一投资组合的期瑁收益率工 五尸二£明记j=i井1.7.投资组合的方X：： )=Z卬；坳优)+ZZ叫啊⑪低，井1.r=R+U=R+e+上;其中：实际总收益；艮期望收益；U：非期望收益部分，即风险.风险分为m：系统性风险和:非系统性风险。.多元化的本质：

组合的风险与股票的数量(P349)在大型投资组合中，收益波动的方差可被有效地抵消分散，但投资品种之间的协方差却是不可能被分散掉的.可分散风险;非系统性风险;公司持有风险；纲合的风险而舟族曲系统性风险；市场风险可分散风险;非系统性风险;公司持有风险；纲合的风险而舟族曲系统性风险；市场风险.标准差口衡量资产或资产组合的系统性风险+非系统性风险;B衡量资产的系统性风险.投资组合的方差和收益之间的关系：两种资产的投资组合的期望收益率与标准差的关系只要p<L两证券投资组合的标准差就小于这两种证券各自标准差的加权平均.多种证券构成的投资组合的可行集当只涉及两种证券时，所有组合位于一条曲线上；当设计多种证券时，所有组合位于一个区域中。事实上，投资者只会选择从MV到B这一边界组合(有效集)上的点，包括多种证券的各种组合。投资者最优风险组合的确定(Markowitz1952)HR)有效边界MVRHR)有效边界MVR上图为未考虑无风险资产时，每个人根据自己的效用函数的无差异曲线选择对自己效用最大的点.风险资产和无风险资产的组合(Tobin1958)二、资本资产定价模型（CAPM）如果能以无风险利率借贷，任何投资者都会持有市场组合M(SharpeRatio如果能以无风险利率借贷，任何投资者都会持有市场组合M(SharpeRatio最高)。而持有M与无风险资产的比例则取决于其风险厌恶程度。市场组合包括了所有风险资产，其中每个资产的权重=该资产市值占总市值的比例.与分离定理(托宾19s8)CML与分离定理(托宾19s8)CML，投资决策।投贯于市场组合-决定在「ML线上•融资决策：决定是杳借贷，借贷委少一决

定CML线上的位置白产.CAPM主要假设AllinvestorsareMarkowitzefficientinvestors(理性投资者)Allinvestorshavehomogeneousexpectations(共同期望假设)PerfectMarkets(可放松的假设)PerfectcompetitionNotaxes¬ransactioncostsAllassetsaretradedandperfectlydivisibleNoshortsaleconstraintsBorrowandlendatthesamerate.当以上假设满足时由CML到证券市场线SecurityMarketLine(SML)现实中，在中国的；用一年期定存。.CML和SML之间的关系TheRelationBehveentheMean-StandardDeviationDiagramandaMean-BetaDiagramCML只描述有效投资组合如何被定价。有效投资组合既位于CML上，也位于SML上。单个证券与无效组合仅位于SML上，在CML以下。SML揭示了市场上所有风险资产的均衡期望收益率与风险之间的替代关系。这些风险资产包括：单个证券、证券组合和有效证券组合（M）即每一种证券或证券组合,无论它们是否有效，只要被正确定价，都将位于SML上。3）两图的对应：知道了security1在图A的位置=知道security1在图B的位置。反之不行。在CML图中同一个R水平线上，对应的都是SML中同一个B点。.资本资产定价模型£A「乂）的涵义1）单个证券的期望收益率由两部分组成：无风险利率+对所承担风险的补偿（风险溢价）。2）风险溢价的大小取决于B值的大小。B越高，表明单个证券的风险越高，得到的补偿也越高。B度量的是单个证券的系统性风险（协方差），非系统风险没有风险补偿（因为可通过多元化投资分散）XX中是度量一种证券对于市场组合变动反应程度的指标,市场组合的B为1•投资组合的p是组合中各项资产p的加权平均叩通常以统计方法通过股票价格对市场指数的回归取得注：户与协方差和相关系数的区别见1差4PW3_某股票收益变优.对B的另一个理解：” 「；，度量该证券对市场变动的反应。.理论上，8的决定因素（了解即可，可看第六讲PPT41A2页）：1）收入周期性越高，8越高2）经营杠杆越高，8越高3）财务杠杆越高，8越高.8、协方差以及相关系数8与协方差在度量理念上相同，只差除以市场的方差8与相关系数：8值度量股票收益率相对市场收益率回归后回归线的斜率，而相关系数度量的是拟合回归线的紧密程度.第十三章WACC（加权平均资本成本）加权平均资本成本（WACC）WACC=(l-Tc)(S)WACC=(l-Tc)+ x屋[S+B)1%一公司所得税TIB/S+Bt资产负债率（常见用D表示债务，E表示权益），理论■为市值比率，实务中使用目标资本结构，口0-债务成本（贷款利率或债券的到期收益率）二%一权益成本（一般用资产定价模型确定，例如CAPM）注：1）「B乂0-L）是真正的债务利息成本，因为利息不用交税产生了税盾。2）用CAPM计算权益成本凡厂5=4+Px（「M-S其中，“可从市场中查得，一般用一年期定存；「M-『f可以用历史数据，也可Div以DDM模型计算出（「二下+且，r为市场整体的预期收益率）；B可以通过回归得到。Div或：也可以用DDM直接估计单只股票的「5。r=F+*其中g=ROEMb。WACC估计的是公司为了满足其所有投资者（股东、债权人）所需实现的最低收益率。也可以用于计算有用债务进行新项目融资的企业的项目净现值折现率。第十二章套利定价理论（APT）ArbitragePricingTheory(APT)-Ross(1976)&=Ri+%Fj+%产2--一%F*+%%=fintt-specificrefttm; =thevalueoffactorK:8区=thesenaiTivityrofactorKCojicJjfsioHsofAPTR—我产_§1,l—五F]_户2短士_Rf)___Pk,伉式_衣产)元，某种证券或某个投资组合对应的第，个因素的户为1而对应于其它因素的口等于0的期望收益CAPMandAPTDifferencesAPTrequiivsfeweras^un])tionsAPTisbasedontheconceptthatthemarketmovesToelinuiinterisk-fi'eearbitrageC'APMisb^sedonthatTheinarketmovessoa5touiaxinuzeanexcessi^ninniskratio.APTisamultifacroimodelwhileCAPMisasinglefacroimodelSumlaritiesBothconcludesbnearrehnonsliij)betweenriskandreturnSeciiriTiesarepricedinadynamicsetting.Thepricesofallassetsmustbedetenniuedsiumltaiieouslyrathertlianmisolation更多的看投资学的内容.第四篇资本结构与股利政策第十六章资本结构MM命题I&II.公司价值：V=B+S.看P325页例16-1.看P332页里16—2一、MM命题1、11(无税).假设1)无税2)无交易成本3)个人和公司的借贷利率相同.结论MM命题上杠杆企业的价值等同于无杠杆企业的价值。'1=MMPropositionI：Inaperfectmarket,thevalueofthefirmisunaffectedbyitschoiceofcapitalstructureo1）命题II：由于权益的的风险随财务杠杆增大而增加，权益成本随财务杠杆的增加而增加。（由上面的WACC公式推出，令「。二】刈的£）Brs=r0+x（r0-i'b）MM命题H：股东的期望收益率随财务杠杆上升.推论：1）公司的资本成本即v隗。与资本结构无关，rn=rw4cc.杠杆与收益率r0 完全权益公司资本成本；r„Acc企业的加权平均资本成本；B 债务的价值；S 股票的价值或权益的价值；rB利息率，也即债务成本；rs 权益的期望收益率，也即权益成本2）通过自制财务杠杆，个人能复制或消除公司财务杠杆的影响二、MM命题I、II（有税）.假设1）公司的息后所得税率为L2）无交易成本3）个人和公司可以以相同利率借贷.结论MM命题I：杠杆企业的价值=无杠杆企业的价值+税盾的价值

MM命题I（公司税）杠杆企业的价值=无杠杆企业的价值+税盾的现值_EBIT（1-几）卜h一vL= =七十t『B% rB注:①这里用EBI1'X（】-tj来表示公司年的税后现金流。这是简化的表示，实际上要算公司的税后现金流，要用FCFF,即第二章中提到的计算方法.②比"是针对具有永续性债务的公司。计算税盾的价值：每年节约的税（现金流）8中叫，风险：巾，因此增加的价值：”但血二鹏，为税盾的价值。MM命题II：由于权益的的风险随财务杠杆增大而增加，权益成本随财务杠杆的增加而增加。rs=r0+1x（1-tc）x（r0-ru）MM命题II（有税）B=债务S-B=债务S-权益二债权人的期望现金二股东的期望现金%二无杠杆企业的价值TCB=税盾=资产对应的期望现金流兀/1二税盾对应的期望现金%北+TcBrB=Sr5+Bfs8二生气一（1—=5+|1；］）.,一（］一及）YO O i.j o=％一（1-乙三3.推论1）由于公司税可扣除利息支付但不能扣除股利支出，公司的财务杠杆使税收支付减少。2）WACC和公司税：rwAtc二五-H)+靖8EBITYfl-tc)VL= i\VACCB3）财务杠杆对债务资本成本和权益资本成本的影响（在有税时，版邛起增大而降低）财务杠杆对债务资本成本和权益资本成本的影响『Mio(BS)B和杠杆>无税1.As二0ft/二P#g。4s=Az(I+yjSB上为=0%二万氏r r>有公司税R?$=Bu+(1—)(，□—Dr)—lJ第十七章资本结构:债务运用的制约因素看第八讲所有的PPTo第十八章杠杆企业的股价与资本预算总结VuvL<MM命题I%小<<MM命题II而Ps<<r与口一一对应加A®=3)二>MM命题推论一、APV,FTE和WACC的比较.调整净现值法（APV）调整净现值法AdjuttedPresentValue(APV)AFV=BaseCaseNPV+NPVFBaseCase=无相-企业的项目净价值NPVF=筹资方式附带影响产生的净现值债务的税收收益新债券发行成本财务困境成本债务融资贴息UCf EBIIT（1-tc）简单来说，与/二?一二是一个道理「""Pv 1 - ] -NPVF一般包括四个方面：1）债务的节税效应2）新债券的发行成本3）财务困境成本（难以量化）4）债务融资的利息补贴.权益现金流法（FTE）1）实际上公司项目的NPV是归属于股东的。因此可以直接用股东所得-股东的投资成本。2）计算方法：B=rD+-x（1-tc）x（r0一(EBIT-r0E)x(1-tc)LCFS'= = rs rsMPV=S-Is.加权平均资本成本法(WACC)rwACC=yi's+/-k)rB_«UCF|EDIT"-幻LJ"十『WACC),『W/lCCNPV=VL-]注：ER]T(l-tc)为简化版，实际上要算公司fcff..总结：APV,FTE,andWACCSummary:APV\FTE,andWACC(17.4,P330)w JF JAPVWACCFTE初始投资全部全部权益的部分现金流量UCFUCFLCF贴现率为rWACC心融资的违带效应的现值XX究竟使用哪种方法？■若企业的目标负债_UseAPVwhenthefevwfofdebtisccmstanT■UseWACCandFIEwhenthedebtratioisconstanirThelevelofdebt:意思是要知道债务的规模。如杠杆收购、三峡工程等，刚开始初期投资时债务很大，比例很高，后建成正常运营了债务比例又回归正常，并且又知道了还款计划，此时只能用APVo二、非扩张性项目的资本预算.当公司要进入新行业时，计算其项目在这个行业适用的折现率：1）选择一个新行业中的可比公司，删除其杠杆的影响，算其方（同）先用CAPM算出,再代入下式算出「。B「口+《乂（1一k）乂To—。）2）将「口（团）作为自己的「口（同），加上自己的杠杆3）算自己新项目的「「」三、APV法实例看P37618.6

第十九章股利政策和其他支付政策例题：自制股利(与P408,19.31的题目近似)问题：你持有的53股安达霍公司股票匚若公司在一年后的今天每股派现2美元，两年后的今天公司则将破产，股东可收到每股17.53旅美方清算股利口安达霍股票的必要报酬率为15%.b)如果你希望在两年里每年收到的现金相等，你应该怎么做?$15x500=——+——71.151.15'=$15x500=——+——71.151.15'=$4^133721将收到清算股利263.05Bx17.5375二54613.3797第一年收到股利S2k500=41000，需要卖出价值为$46133721-$1000=$36133721的股票第一年末的股票价值为$1；；；”=015.25.第一年末需要卖出端丁=故叱股总结■见书P402,19.9合理的股利政策L随着时间的推移，发放所有的自由现金流..不通过削减正的净现值的项目来支付股利或回购股票。.只有当公司积累了大量的自由现金流时,才开始进行股利发放a4-使当前的常规股利与长期目标股利支付率一致.(Srtthe<unentlegulurdividfiidccnsistpntwithnloug-runlurgetpavoutiatio)?.设定的股利水平应低到足以避免未来成本高昂的外加筹资活动.(Seith*levelofdivifiendslowenoughtoavoidexpensiveftitureexternalfinancing).运用回购来分配暂时性的现金流增长1>(Userepurchasestodisctibiifetransitorycashflowincreases)■见书p40a发放股利的利弊第九章股票估值普通股定价一股利折现模型（9.1P173）—11+r1+r-^v2।号1+r1+rDiv.Dh\Djv3= L_| ， _| t 1+r(1+r)2(1-『y二。M2(1+4

零增上P.=—rDiv持续增长：月二——1g不同增长.……股利折现模型中的参数估计（9JP177）s净投资=总投贽-折旧如果净投资=。T公司下年度的盈利二本年度明年的福利二今年的福利+今年的留存:存益乂留存收益的回报率两边同除以今年的盈利，得1+g=1+留存收益比率又留存收益的回报率.1假设等于历史权益资本回报率火近公司增长率名二留存收益比率x帘存收益的回报率或拉7Er〃=孚+且=股利收益率+股利增长率

增长机会——例9.6P181SarroShipping公司预计如果不从事新的投资项目，每年恒定有SarroShipping公司预计如果不从事新的投资项目，每年恒定有100万美元的盈利Q该公司有10。000股发行在外的股,因此公司股票每股盈利10美元.该公司在笫一期一个投资机会，投资LOO。#。0美元进行一场新的市场促销活动.新促销活动将使以后每期的盈利增加210,000美元,该项目每年21%的回报*公司折现率为10%,公司决定进行市场促销活动之前和之后,每股的价格分别是多少？EP泳=S1Q/10%=S100口采用新战略后公司的每股价值下公司采取市场战略在第一期的价格：-$1月。0/0。+$210,000/10%=$1400.000k公司采取市场战略在0期的价格$1100,00。/1.1=$1,000,000每股NPVGO=$1,000,000/100,00。=$10＞每股价格为：EPS/r+NPVGO=$100+S10=$110增长机会——例9.6P181SarroShipping公司预计如果不从事新的投资项目，每年恒定有10。万美元的盈利，该公司有100,000股发行在外的股,因此公司股票每股盈利10美元，该公司在第一期一个投资机会,投资1,000#00美元进行一场新的市场促销活动.新促销活动将使以后每期的盈利增加210,000美元口该项目每年21%的1口|报,公司折现率为I。%,公司决定进行市场促销活动之前和之后，每股的价格分别是多少？用NW的方法第期股利全部用于投0 10x(1+21%) 1 …一1.10 1,102-^4--=1101』0k0 1 2 ... N原P 10 10 ... ...新P 0 12J - L2.110 110 ... 10 EPS/r-10 2.1 … 2J yPVGO市盈率P/E的涵义（乱4,P185）零增长rr工旦JEPS|m;〃有增长FPSR=^1-NPVGOr兄NPVGOEP\rPo6/e决定因素1NPVGO2r.j-乏会计方法根据估值的依据不同，估值方法可以分为以下三大类根据损益根据资产负债根据现金流量P/ERatio价格收益比P/S价格;销售收入EV/EBITDA企业价值/摊销、折IH、利息、税收前收益■P/BV价格，'股本帐曲价值（净资产）市净率■AdjustedBookValue按市场价调整帐面价值FreeCashFlow由现金流量）EquityCashfLow£股本现金流量3Econo.inicValueAdded（经济增加加方法）- -< . J相对（倍数）估值法 绝对估值法（现金流折现法）I参照上市的可比公司I参照可比的交易先例公司财务计算公式第二章 时间价值的计算（终值与现值）：F—终值 P-现值 A一年金年数i-利率n-1、单利和复利:单利与复利终值与现值的关系：终值=现值X终值系现值=终值X现指系数现值=终值X现指系数(P/F,i，n)=1/(1+i)n终值系数现指系数单利： 1+ni1/（1+ni）复利：（F/P,i,n）=（1+i）n2、二个基本年金:普通年金的终值与现值的关系:年金终值=年金X年金终值系数 年金现值=年金X年金现值系数F=A（F/A，i，n） P=A（P/A，i,n）年金系数：年金终值系数 年金现值系数普通年金： （F/A，i,n）=［（1+i）n—1］/i （P/A，i,n）=［1—（1+i）—n］/i即付年金：（F/A，i,n+1）-1 （P/A，i，n—1）+13、二个特殊年金:递延年金P=A［（P/A,i，m+n）—（P/A，i，m）］=A［（P/A,i,n）（P/F，i，m））］永续年金P=A/i4、折现率推算（已知终值F、现值P、期间n,求i）普通年金：首先计算F/A=a或P/A=a,然后查（年金终值F/A）或（年金现值P/A）系数表中的n列找出与a两个上下临界数值（B1<a<B2）及其相对应的i1和i2。用内插法计算i：（i-I1）/（a-01）=（12—11）/02-01） 1 2第四章项目投资计算：项目投资决策的评价指标：1、非折现评价指标：投资利润率=年平均利润/投资总额t,2i（基准投资利润率）静态投资回收期：累计NCF为零的年限l,Wn/2、Wp/22、折现评价指标：净现值（NPV）：t,20NPV=（A）£经营期NCF（P/F,i,n）—（B）£建设期NCF（P/A,i,n）净现值率（NPVR）：t,20NPVR=NPV/£建设期NCF（P/A,i,n）=（A-B）/B=PI-1获利指数（PI）t,21PI=£经营期NCF（P/F,i,n）/£建设期NCF（P/A,i,n）A/B=NPVR+1内部收益率（IRR）t,〉i（资金成本）就是NPV为零的年限。内插原理：（IRR—I1）/（0-NPV1）=（I2-I1）/（NPV2—NPV1）第六章债券发行价格计算：每年计息一次：价格=票面金额X（P/F,i,n）+票面金额X票面利率（P/A,i,n）到期一次还本付息（单利）：价格=票面金额X（1+票面利率X年限）（P/F,i,n）到期一次还本付息（复利）：价格=票面金额X（1+票面利率）年限（P/F,i,n）零息债券折价发行：价格=票面金额X（P/F,i,n）以上折现率i-指市场利率第七章资金成本计算：1、个别资金成本：资金成本=税后用资费用/（实际筹资总额-相关筹资费用）银行借款资金成本=利率X（1-所得税率）发行债券资金成本=面值X利率X（1一所得税率）/发行价X（1一筹资费率）优先股资金成本=面值X股利率/发行价X（1-筹资费率）普通股资金成本=第一年每股股利/发行价X（1一筹资费率）+股利增长率留存收益资金成本=普通每股股利/发行价+股利增长率普通股资本资产定价（成本）=无风险利率+BX（期望收益率一无风险收益率）2、综合资金成本（加权平均资金成本）：综合资金成本=W个别资金成本X个别资金比重杠杆原理：P—单价 v一单位变动成本 Q-销量 C-变动成本成本 S（PQ）一销售收入F-固定成本 I-利息 EBIT-息税前利润 EPS—每股收益1、经营杠杆（DOL）:P177DOL=（AEBIT/EBIT）/（AS/S）DOLQ=Q（P－V）/[Q（P－V）－F] DOLS=（S－C）/（S－C－F）2、财务杠杆（DFL）：DFL=（EPS/EPS）/（AEBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT—I）3、复合杠杆（DCL）:DCL=DOLXDFL含义：DCL=（AEPS/EPS）/（AS/S）第九章放弃现金折扣的资金成本（机会成本）计算：放弃现金折扣资金成本=［折扣率/（1-折扣率）］X［360/（信用期一折扣期）］存货经济批量计算：相关总成本=变动性进货费用+变动性储存成本=(需求量/进货量)X每次进货量+(进货量/2)X单位储存成本经济进货批量=(2X需求量X每次进货费用/单位储存成本)1/2最低总成本=(2X需求量X每次进货费用X单位储存成本)1/2最佳订货批次=需用量／经济订货量进货间隔时间=360/次数经济订货量占用资金=(经济批量X单价)/2Assets=Liabilities+Shareholders'equityRevenues-Expenses=IncomeEarningspershare=Netincome/TotalsharesoutstandingDividendspershare=Totaldividends/TotalsharesoutstandingCashflowfromassets=Cashflowtoc