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目 录一、国内外经济金融形势研判 .-1-1-112......-9(二)国内宏观:经济金融数据偏弱,亟待政策加码101102CPI回升,PPI14315417(三)商业银行181场柜台业务有关事项征求意见182023719(四)资本市场2018月权益市场情绪低迷20221风险24(一)摘要24(二)引言25三、主要经济数据......................................................................-28-图表目录1:2023Q1GDP2.4%42:7PMI46.44图3:美国7月CPI同比升至3.2% .-4-4:73.5%55:Q2GDP1%6图6:8PMI43.7PMI48.36-7:46.5%68:7HICP5.5%79:2023Q2GDP0.9%810:7PMI49.6PMI53.8.................-862.6%812:7CPI3.3%9表格目录1:22:7M2增量的结构19一、国内外经济金融形势研判(一)海外宏观1全球主要经济体经济走势分析美国7月新增非农就业低于预期;核心通胀压力并未反弹;美联718.720万。通胀方面,7CPI0.2%6月一725bp5.25-5.5%98PMI48.351.1大幅回落。通胀方面,7HICP5.5%PMI49.8PMI5453.8CPI3.3%CPI3.1%,3.3%28100%±0.5%1%YCC1%。1撰写人:张瑜(IMI研究员)经济体指标2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2与上期比较4月5月6月7月8月9月10月11经济体指标2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2与上期比较4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月美国实际GDP增速(环比折年率,%)-0.63.22.622.4↑失业率(%)3.73.63.53.43.73.6↑CPI(同比,%)7.77.16.56.46.05.04.94.03.0↓货币政策7月会议美联储再次加息25bp,将目标利率升至5.25-5.5%欧元区实际GDP增速(环比折年率,%)3.21.5-0.20.11.0↑失业率(%)6.76.76.66.5--↓CPI(同比,%)10.610.19.28.68.56.97.06.15.5↓货币政策欧央行官员对于9月是否暂停加息仍存分歧日本实际GDP增速(环比折年率,%)5.1-1.20.23.76.0↑失业率(%)2.62.42.32.72.72.6↓CPI(同比,%)2.63.03.04.33.33.23.53.23.3↓货币政策7月28日,日央行维持10年期国债利率0%±0.5%的波动区间不变,但是允许利率超过0.5%,将购债固定利率定为1%,实质上基本等同于将YCC区间上沿扩大至1%表1:主要发达经济体宏观经济指标725bps718.720通胀方面,美国通胀整体小幅回弹,核心通胀稳定。7CPI3%3.3%CPI4.8%4.7%4.8%CPI0.2%6月一致,继续稳定在疫情前的水平。5.25-5.5%2%,通胀下行趋势和速度很重要。美国:GDP:不变价:环比折年率:季调40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002023-062023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-032019-122019-092019-06-40.002023-062023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-032019-122019-092019-06图1:2023Q1美国GDP环比折年率2.4%美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:非制造业PMI75.0070.0065.0060.0055.0050.0045.002015-032015-072015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07图2:7PMI46.4美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比10.008.006.004.002.002015-032015-072015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07-2.00图3:7CPI3.2%美国:失业率:季调16.0014.0012.0010.008.006.004.002.002000-012000-122000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032021-022022-012022-124:73.5%9月是否暂停加息仍存分歧8PMI录得43.7,42.7750荣枯线下方;PMI48.351.17月,HICP5.3%5.5%HICP同比持平于5.5%。9月是否暂停加息仍存分歧。欧元区:GDP:不变价:季调:环比折年率80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.0065.0060.0055.0050.00欧元区:GDP:不变价:季调:环比折年率80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.002001-062002-05图7:图7:46.5%2004-032005-022006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082022-072023-06
2021-08图5:Q2GDP1%图5:Q2GDP1%图6:8PMI43.7PMI48.32021-102021-11欧元区:制造业PMI2021-12欧元区:制造业PMI2022-012022-022022-03欧元区:失业率:季调2022-04欧元区:失业率:季调2022-052022-062022-072022-08欧元区:服务业PMI2022-09欧元区:服务业PMI2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08欧元区:HICP(调和CPI):当月同比欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比12.0010.008.006.004.002.002018-082018-112018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05-2.00图8:7HICP5.5%日本经济景气度边际小幅下滑,核心通胀下滑;7月会议PMI小幅下降,或表明日本的经济7PMI由上个月的49.8下降至49.6,PMI5453.87CPICPI3.1%3.3%。货币政策方面,7280%±0.5%YCC1%。日本:GDP:2011价:环比折年率:季调3020100-10-20日本:GDP:2011价:环比折年率:季调3020100-10-20-30-407.006.005.004.003.002.001.000.002000-122001-112002-10图图62.6%2004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032021-022022-012022-12
60.0055.0050.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00图9:2023Q2GDP0.9%图图9:2023Q2GDP0.9%图10:7PMI49.6PMI53.82018-082018-11日本:制造业PMI2019-02日本:制造业PMI2019-052019-082019-112020-02日本:失业率2020-05日本:失业率2020-082020-11日本:服务业PMI2021-02日本:服务业PMI2021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05日本:CPI:当月同比 日本:核心CPI:当月同比5.04.03.02.01.00.0-1.02017-022017-052017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05图12:7月日本CPI同比维持在3.3%汇率展望:短期波动弹性渐进打开,中期核心是经济基本面1、短期维度:第一,当下汇率价格与理论定价偏离度较低,属于在合理定价区间内的正常波动。第二,汇率三面((降息以来华创宏观汇率模型捕捉到的逆周期因子影子变量显著性并未下降157.5是界。2、中期维度,汇率能否实现内生性稳定的关键在经济基本面和WEI(7PMI(度视角)。综合内外而言,汇率中期具备内生性稳定的强基础。(二)国内宏观2:经济金融数据偏弱,亟待政策加码7CPIPPI边际改善等结构性亮点。CPI方面,降幅开始收窄,呈现边际改善。金融数据不及预期,月政治局会议进一步明确了下半年宏观调控将加大力度。随着宏观政策加码并逐渐落地,四季度经济运行状况有望改善。1.经济:各项经济数据普遍走弱,经济上行压力较大72撰写人:孙超(IMI研究员)但地产疲软和海外需求回落仍将形成压力(1)7月工业生产增长放缓7月工业生产维持正增长,但增速回落。7月规模以上工业增加值同比增长3.7%,增速较6月回落0.7个百分点;7月季调环比为0.01%,前值为0.68%;1-7月累计增速3.8%,较前6个月持平。71.3%3.9%4.1%1.5%、4.8%、4.9%14.80%、15.6%87.8个百7回落4.8个百分点至10.6%19.9长区间,但降幅呈现边际改善,7月同比-7.7%,前值-9.3%3.4%、5.0%、2.5%(2)7月基建、制造业增速回落,地产投资仍处低位1-73.4%3.8%5.7%8.5%1-610.15%6.0%和-7.9%,房地产投资降幅继续扩大,广义基建和制造业投资增速放缓。1-79.41%,60.74725.4%771.6%,增速进一步回落,前值3.0%。1-7月制造业累计投资增长0.339.1%21.9%19.2%13.7%60.9、0.6、0.40.2个百分点。指向供给端仍然偏弱月房地产开发投资累计同比-8.5%0.6个百分点。793.7860.27。销售面积、销售金额、-6.5%-1.5%-24.5%和0.220.5%1.5仍较低迷,销售端呈现量价齐跌。7月百城住宅价格指数环比下滑0.01%0.02%、0.03%、0.03%。消费表现回落,必选相对坚挺7760.60.715.8%0.30.75.5%、7.2%、3.7%;可选消费-10.0%-4.1%回落较大;地产链消费仍低迷,建筑装潢材料、家电音响分别同比-11.2%、-5.5%。进出口同比降幅扩大7月份,我国以美元计价进出口总值4,829.2亿美元,同比下降3.52,817.62,011.6806.0706.2从出口国别看,主要出口地区的同比降幅接近。7欧盟+英国以及美国降幅均在扩大,同比分别为-21.4%、-18.9%和--16.9%-12.6%7月我国对俄罗斯出口51.8%6590.9%月主要产品均出现负增长。纺织、服装和机电产品分别同比下降-17.9%、-18.7%-14.3%-14.5%-9.0%。82.4%(前值-24.0%),汽车增速回落,船舶大幅提升;此外,手机出口同比负转正,增长2.2%,前值为-23.3%;7-12.4%-20.8%-10.5%-19.8%-14.9%、-4.9%;制造业需求收缩,机床、机电同比分别-29.1%和-11.3%。2.通胀:核心CPI回升,PPI降幅收窄CPICPICPICPI7CPI-0.3%0.0%I0.%0.4个百分点。1.2%同比-0.6%,-26.0%18.8-1.5%5.0%价格130.3%13个月同比下跌。PPI降幅收窄,需求边际改善7PPI同比0.6-5.5%-6.8%-21.6%、-19.1%、-7.2%,前值分别为-19.3%、-25.6%、-13.9%,跌幅仍较大但有所收窄。金融:社融信贷低于预期7585242242速差继续走阔,资金活化程度仍需改善。(1)7月社融信贷低于预期,人民币贷款拖累明显7月新增社融增大幅下降,人民币贷款为主要拖累。7月社会融585225033643724亿元,为社融主要拖1962782亿元;4109亿元,同比多增219亿元;非金融企业境内股票融资新增786亿元,同比少增651亿元。表外融资方面,信托融资有所回暖,新增信托贷款230亿元,同比多增628亿元。7345962003734982007322413356722378亿元,同比少增5253785239亿元;中长期贷款新27127473597461(2)M1、M2增速继续回落,M2-M1剪刀差走阔月末,M2285.4010.7%,较上月收0.6M167.722.3%0.8个百分点;M2-M18.4%8.2%需求下降且低于货币供应增速,货币政策大概率延续宽松格局。个人房贷政策调整落地825831一调整为不低于20%和30%;二套住房利率政策下限调整为LPR+20BP,首套住房利率政策下限仍为LPR-20BP。反弹的强度和“金九银十”后楼市的上行趋势能否得以延续。(三)商业银行3市场柜台业务有关事项征求意见金管局召开银行业保险业上半年数据发布会27406.210.5%9.6%1.32.6%。下阶段,力抓好重点任务落实,牢牢把握高质量发展这个首要任务和构建新发展格局这个战略任务,银行业保险业工作再上新台阶。央行就银行间债券市场柜台业务有关事项征求意见4(征求意见稿3撰写人:王剑(IMI研究员),王文姝(北京物资学院经济学院)柜台业务规范发展,切实防范柜台业务风险。2.2023年7月货币金融数据分析2023734.781.74万(货币发行7501.75593亿元。全月央行的各项广76668281亿元,其他资产回笼基础货币2271亿元。M2285.410.7%,增速比上月0.6M21.84(M2470M21566M25580M21.19(外汇M291亿元。表2:7月M2增量的结构余额增量结构余额增量结构来源增量结构M0710外占91单位活期-19,087债券-5,580单位定期3,560贷款(加回核销和ABS)470个人-8,215财政净支出-1,566非银4,595其他(非银、非标等)-11,852合计-18,437合计-18,437(四)资本市场4股市:8月权益市场情绪低迷市场回顾月,权益市场情绪低迷。资金供给端,8月(823日,下同),1.48748.28亿元,105.49IPO527.104253.78224.65A7889.298462.126.46%9.22%和823PE1028.73%、22.89%2.18%分位数。4撰写人:孙超(IMI研究员)820银金融小幅上涨;传媒/煤炭/银行/电力及公用事业/计算机/石油石化3%/电子//基础化工/汽车/5%市场展望及配置建议A7定、且抵御市场波动能力较强的红利低波资产。债市:降息落地,收益率全面下行资金面整体平稳,长端利率下行大于短端8(823日35503540126109070亿元;MLF1040104000亿元。8月资金面8(日)DR001、DR0071.56%、1.79%720.0BP1.6BP。利率债方面,8月长端利率较大幅度下行,短端国债收益上行。8229.07BP年11.39BP2.55%;1年期国开债到期收益率2.34BP2.01%,102.66%期限利差方面,88221Y11.26BP17.01BP、18.38BP。长端利率下行幅度更大,指向基本面预期偏弱。中票收益率较大幅下行(22日(1,341.649,132.057,790.417377.652022年同期增加96.50亿元。收益率方面,722日,AAA1年期、35713.44BP12.39BP13.46BP2.28%2.63%2.91%;AA+1年期、35714.09BP18.4BP、12.47BP2.37%、2.79%、3.22%。信用利差方面,8月短822AAAAA+78.72BP9.68BP至27.88BP37.73BP;5年期AAAAA+2.84BP、1.42BP至50.02BP、76.67BP。市场展望及配置建议8151MLF15BP7天10BP1.8%110年期国债收益率分别下2.35BP4.55BP211LPR10BP,5LPR1101.25BP2.04BPLPR维持不变略不及预期。情绪扰动,中长期关注地方债务风险化解和经济基本面边际变化。二、宏观经济专题5:企业数字化转型、预判性信息披露与股价暴跌风险(一)摘要憬是否酝酿了股价泡沫?年报中的数字化信息披露是否导致未来股2012—2019年A中的数字化相关信息划分为与宏观环境和未来展望相关的预判性内5撰写人:中央财经大学金融学院副教授彭俞超;中央财经大学金融学院王南萱;中央财经大学商学院副教授顾雷雷。本文原载于《财贸经济》2023年第5期的《企业数字化转型、预判性信息披露与股价暴跌风险》。原文链接:/Magazine/Show?ID=964(二)引言等,2014;祁怀锦等,2020);另一方面,应用信息技术。与20市场的高度关注并不必然造成股价泡沫,Drake等(2012)暴跌风险越小(Hutton沫。当前,国内关于企业数字化转型的研究普遍使用上市公司年报“管理层讨论与分析”Discussionand中“数字化”相关内容的披露程度作为衡量指标(杨德明、刘泳文,2018的部分内容是对宏观经济环境的描述和企业未来发展前景的展望(MusluMD&A(anguge
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