风险投资的项目选择与管理

风险投资的项目选择

与管理主讲人：刘伊婉风险投资项目管理风险投资项目选择风险投资案例分析312主要内容：风险投资的项目选择投资政策任何一家风险投资公司都有一套自己的投资政策。投资政策的明确和公开有利于风险投资公司保持一致的公司形象，吸引对口的风险项目，也便于风险企业选择对应的风险投资公司。投资规模

投资产业

投资阶段地点偏好风险投资的项目选择

风险投资的评估过程投资产业风险投资公司倾向于投资于一两个相关产业，如生物和医药，或电子和通信，或计算机集成和软件服务，或网络和资讯管理，只有大型的风险投资公司才能投资五六个行业。

投资规模对于超过最大值的项目，风险投资公司也会尝试与其他同行业进行联合投资，低于最小值的项目一般不投，否则会分散资金，影响管理成本。

地点偏好风险投资公司一般倾向于在公司所在附近区域的企业投资，以便于对企业有全面的了解和有效的监管，可以定期考察、调查。

投资阶段风险投资公司一般会选择在风险企业的发展期或扩张期进入，只有很少部分的风险投资家会介入初创期的企业风险投资的项目选择风险资本家会收到许多投资建议书，但只有20％的项目可能引起风险资本家的兴趣，要求企业提供详细的商业计划书。

风险资本家审阅商业计划书后，会约见风险企业家，询问有关问题，风险资本家也从中考察创业家的信心和对项目的把握。通过了上述过程，一般只剩下5％的项目能够进入风险资本家的尽职调查阶段。

风险投资的评估过程审查商业计划书约见企业家尽职调查风险资本家调查的范围非常广，是一般的银行信贷调查无法比拟的，也是证券分析师的投资分析无法相比的，风险资本家具有怀疑一切的倾向，是某种程度上的商业侦探。风险投资的项目选择银行信贷调查要解决的问题：贷前：企业的贷款能力、还款能力分析；贷后：企业的经营风险、财务风险、资金使用情况证券分析师的投资分析要解决的问题：对可能会包含在资产组合中的证券进行的价值评估，通俗而言就是对证券

的价格和价值进行分析，判断应该买入或卖出风险投资的项目选择（1）会见所有的管理层：观察他们的素质，了解他们的经验和专长，如有必要，还会对管理者和创业家的工作风格和心理素质作一定的测试分析，并要看几个管理层成员的经验和个性是否相互配合，是否可以相互取长补短，组成一个强有力的管理层。在风险投资中最主要的评估因素是人的素质，风险资本家最主要的是投资于人，宁要一流的人才和二流的业务计划，也不要一流的业务计划、二流的人才。

风险资本家的调查活动包括：风险投资的项目选择（2）实地考察企业资产和设施：对比商业计划书中所提到的资产数据，核实企业的净资产和开发新项目应有的设备，对企业现阶段的管理状况作一评估。（3）联络创业者的前业务伙伴和前投资者：了解创业家的前合作伙伴和投资者对创业家的评价，了解他们为什么建立合作和中止合作，进行投资或终止投资的原因，尽管可能会听到不同的意见甚至对创业家不利的评价，风险资本家也能客观地分析，兼听则明。

风险投资的项目选择（4）考察当前或潜在的客户和供应商：主要看产品的市场销路如何，市场潜力的大小和增长速度，生产产品所需要的原材料的价格、质量和供应渠道方便与否。（5）调查同类公司的市场价值：主要了解确定拟投资公司的在未来的价值和盈利前景，所投入资金可以在所投资的风险企业中所占的股份。风险投资的项目选择（6）技术分析。了解拟投资公司的产品性能，技术水准，以及是否可能过时或被其他新产品、新技术淘汰，了解行业和技术的发展趋势。（7）财务和法律分析。评估企业过去的融资、偿债和资信状况以及财务报表的准确性，考察专利、案件诉讼方面的情况。

风险投资的项目选择（8）对企业的竞争对手的考察：了解企业的竞争对手对拟投资企业的产品性能的市场竞争力和占有率，以及对管理人员素质的评估，从另一侧面了解拟投资企业的情况。（9）寻求其他风险投资公司的意见：在联合投资的情况下，其他风险投资公司的意见可以帮助全面评估企业现状和发展前景，并与联合投资者达成共识。风险投资的项目选择1.看中“人、技术、市场”：百度、携程网、大族激光、分众、魔龙、港湾网络

——DFJ投资百度，主要是看好百度的两位创始人以及他们达到的技术水平(百度仅用4个半月就做出了当时全球领先的中文搜索引擎）。IDG下决心投资百度是因为他们发现创始人李彦宏积极寻找“比自己强”的技术人员和管理人员来组建最好的管理团队。

——凯雷投资携程旅行网，主要是看中了携程的市场前景和他们的管理团队。

——软银选择分众传媒的根本原因是看好创始人江南春身上具有创业激情和对传媒产业的深入理解。

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2.看中快速发展的经营业绩和潜力：金蝶软件、诺亚舟等

——IDG投资金蝶是看中它在产品和服务上拥有独特的技术，是中国发展步伐最快的财务软件公司。

——霸菱是因为看好新一代智能学习机的方向以及发明者的市场后劲而投资诺亚舟的，诺亚舟曾实现连续4年120%的高速平均增长率。

案例分析铱星公司案例分析项目简介：

1991年，美国摩托罗拉公司决定建立由66颗低轨道卫星组成的移动通讯网络，旨在突破基于地面的移动通讯的局限，通过太空向任何地区、任何人提供语言、数据、传真及寻呼信息服务。铱星系统使用的是90年代初期发展起来的新技术，为此铱星公司获得了1998年度《大众科学》杂志年度100项最佳科技成果奖中的电子技术奖，这是一项在全美科技产业中具有较大影响的奖项。1998年5月，随着最后一颗卫星发射成功，筹备了7年的铱星系统完成组网工作，并于同年11月正式投入商业运营。整个项目建设耗资50多亿美元。案例分析1999年5月，铱星公司宣布1999年第一季度的营业收入为145万美元，亏损5.05亿美元。5月14日，铱星公司宣布，难以按期偿还月底到期的8亿美元债务。1999年8月，铱星公司由于无法按期偿还巨额债务，向特拉华州联邦破产法院申请破产保护，进行改组。虽经多方努力，铱星公司还是走上破产之路。案例分析铱星项目失败的原因：1.技术先进，但不成熟

该系统在技术上存在着一些问题，铱星电话重达1磅，只能在空旷的地方使用、在室内和车内不能通话；通话的可靠性和清晰性较差；铱星系统在欧洲、亚洲和非洲的许多国家无法使用。2.高成本导致高价格

铱星系统最初计划发射77颗卫星，后调整为66颗。由66颗低轨卫星构成的卫星电话系统耗资50多亿美元。除摩托罗拉公司等公司的投资和发行股票筹集的资金外，铱星公司借贷30亿美元，每月的财务费用达4000万美元。铱星公司手机价格为3000美元，通话费为1.89美元/分钟。3.市场营销失败

铱星公司在开业近10个月时，铱星手机的用户还不到2万名，远少于65万名用户的盈亏平衡点。风险投资项目管理风险资本家在风险投资项目中的主要目标是：

（1）一定风险下的合理回报。风险资本家的首要目标是投资回报，风险资本家不是追求高风险项目，他们对于风险有一个客观评估，并要求有一个与风险相对应的合理回报。

（2）控制董事会影响企业决策。风险资本家参与董事会，对企业进行决策咨询和监管，掌握公司进展状况。当企业经营偏离既定计划时，风险资本家通过预先签订的投资协议中的规定，获得更多的董事会席位，并对风险企业的管理进行干预。

（3）控制表决权。风险资本家还会在投资协议及相关法律文件中规定，公司的某些重大事项必须经由风险资本家同意。通过控制投票权，风险资本家能更有效地监控风险企业。

（4）确保实现投资回报：风险资本家通过种种方法来确保投资收益的实现，除了上面三个方面，还应包括分段投资、管理咨询、合同制约和变现方式调整等。风险投资项目管理风险投资过程中的管理监控选择的投资项目同样重要。风险资本家对风险企业的管理参与、咨询和监控，是减少投资风险、确保预期的投资收益率的重要手段，也是风险投资区别于其他融资投资方式如银行贷款、企业项目投资的重要标志，更是风险投资产业在近年来健康发展、蓬勃成长的成功原因之一。风险投资项目管理制定企业发展策略

组建董事会

监控资金使用情况策划追加投资策划营销战略监控财务业绩

风险资本家参与较少的工作是那些操作性的日常工作，如选择供应商和设备、产品开发、寻找新建客户和分销商、员工管理，这些工作通常是风险企业的管理层做的风险资本家主要参与的企业管理工作风险投资项目管理组建董事会，制定企业策略

风险投资公司往往至少派一个风险资本家参加风险企业的董事会。风险资本家可以影响、引导和控制董事会，积极和充分地发挥董事会对企业的监督、咨询的功能，不像在其他投资融资下的企业，在许多情况下董事会没有发挥预期的作用。风险资本家通过董事会对企业的重大决策进行表决，包括追加投资、资产重组、业务发展策略、管理层的聘用。组建共管理董事会也是风险资本家有效地执行其他五项工作职能的基础和体制保障。

风险投资项目管理策划追加投资，监控财务业绩

风险投资采取分段投资的策略，追加投资不可避免，包括原投资者的追加投资和其他投资者参与的联合投资。

风险资本家还承担帮助企业上市和实行其他投资变现策略，以及相关资产重组的工作。

风险资本家对财务报表的审核十分严格。通常要求风险企业提供财务月报，尤其是投资后的前两年，强调财务报表制作的精确性、有效性和规范性、时效性，不允许拖延财务报表。因此风险资本家能掌握企业最新的情况，及时准确地作出判断分析。风险资本家要求企业财务作出敏感性分析来预测风险和收益分配，并严格控制预算费用支出，比其他融资方式更严格，与风险投资中的分段投资策略是相符的。风险投资项目管理影响管理参与程度的因素

风险资本家参与风险企业管理监控可根据参与投入程度不同分为三大类：直接指挥型，间接参谋型，放任不管型。

直接指挥型是一种紧密式参与，风险资本家的意见直接影响到风险企业的决策工作。间接参谋型虽然在上述几个方面提出咨询建议，但并不强求企业完全接受和采纳，具体实施的主动权还在企业管理层手中。放任不管型通常是在金融机构下属的风险投资公司对后期企业作短期投资的情况下，这些风险投资公司的经理既缺少相应的管理经验进行紧密式监控和咨询，也没有必要对已经比较成熟和规范的企业进行过多干预。在全球风险投资业中，越来越多的风险资本家采取紧密型的方式为企业提供增值咨询服务，进行有效的信息收集和监控，以确保投资收益。风险投资项目管理风险资本家参与管理监控的程度取决于：投资数额

风险资本家对某家企业的投资数额越大风险也就越大，管理监控的程度也越高。

企业需要企业是否愿意接受紧密式监控，管理层是否有足够的经验独立完成工作，影响风险资本家参与管理监控的程度。

时间安排如果风险资本家管理的风险企业很多，也影响到他们对每个企业的管理时间和程度，因此他们必须有所选择。

与企业的关系风险资本家必须与企业家建立伙伴和合作关系，互相信任，明确风险资本家参与管理的目标和方式，才能有效地管理监督、参与和咨询。

企业的发展阶段在企业发展后期风险资本家的参与程度减小，在风险企业遇到困难或出现危机时，管理参与加强。案例分析

江南春发起并创建分众传媒集团，主营业务为城市商业楼宇信息化联播网络。从2003年1月起，分众传媒的中国商业楼宇联播网每周发布公益、经济、文化、商业等信息，被列为上海市社会公共服务信息化重点应用项目和上海市公益宣传的窗口。2004年，该网络从上海铺设到了全国37个城市，楼宇数从最初的50多栋发展至6800多栋，信息终端数发展至15000多个点，该网络每天覆盖人群1200万，单月利润超过千万元，2004年税后利润超过1.1亿元，在中国拥有75%以上的市场占有率。目前，分众传媒已将分众业务推向香港、新加坡、印尼等亚太地区。2005年7月13日，分众传媒成功登陆美国纳斯达克交易所。案例分析分众传媒在2003年获得曾经投资Yahoo、Etrade、Ebay等著名公司的软银中国的投资。分众传媒2003年5月成立时，软银中国天使投资分众传媒，获得分众传媒普通股1000万股，投资额估计小于50万美元；其后，2004年2月，分众传媒引入维众创投和上海创投，软银中国跟投，软银中国又获得120万股分众传媒普通股，投资额估计小于50万美元；2004年4月，分众传媒继续引入鼎晖投资、上海华盈、DFJePlanet等风险投资，软银中国以每股0.24美元出让220万股分众传媒普通股，套现52.8万美元；分众传媒上市过程中，软银中国抛售700余万股分众传媒普通股，套现309万美元；上市后，软银中国持有的分众传媒股票稀释至1.85%。软银中国持有的分众传媒股票市值1530万美元，与其50万美元（假定，可能更少）相比，软银中国获得的投资回报达30倍。案例分析分众传媒得到了