纺织服装行业市场分析

纺织服装行业市场分析2023上半年行业股价走势回顾2023年以来，纺织服饰行业整体股价走势呈现前高后低，而4月下旬以来，A股及港股表现有所分化，具体而言：2023年初，受益于疫情影响消退以及防疫政策优化，整体零售环境得到改善，服装消费相应有所回暖，因此市场对纺织服饰行业基本面改善的乐观预期带动A股及港股纺织服饰行业指数上行，特别是港股反弹速度更快、幅度更大，主要反映投资者对港股运动服饰板块零售表现改善更强的信心。这一阶段，我们认为港股估值的修复速度领先于基本面的改善速度。2023年1月1日至2023年3月3日，A股纺织服饰板块申万行业指数累计上涨10.1%，同期沪深300指数累计上涨7.0%，上证指数累计上涨8.1%；2023年1月1日至2023年1月27日，港股纺织服饰板块累计上涨19.0%，同期恒生指数累计上涨13.9%。2-4月，由于服装消费可选属性较强，在疫后消费复苏阶段终端需求未出现强反弹，且加盟渠道订货改善有所滞后，下游品牌服装收入端同比增长未有明显超预期，叠加海外市场需求在高通胀背景下仍较疲软，出口纺企订单增速恢复较慢，因此A股及港股纺织服饰行业估值均出现回调，特别是前期抢跑较多的港股回调更早、幅度更大，带动行业指数下行。2023年3月6日至2023年4月25日，A股纺织服饰板块申万行业指数累计下跌9.3%，同期沪深300指数累计下跌4.0%，上证指数累计下跌1.8%；2023年1月30日至2023年4月25日，港股纺织服饰板块累计下跌29.2%，同期恒生指数累计下跌14.0%。尽管如此，我们认为行业基本面环比持续改善的趋势明显，估值短期回调主因前期市场预期过热。4月下旬，尽管A股纺织服装收入端增速尚未回到正常上行通道，但在一季报利润释放超预期的催化下，估值实现反弹，下游服装家纺板块估值反弹更为明显，带动A股纺织服装行业指数上行，5月份虽有窄幅震荡，但整体仍在上修通道；而港股纺织服装估值继续下探，与此同时，一季报收入及净利润表现符合市场预期，估值与基本面出现背离，缺乏上行催化剂。2023年4月26日至2023年6月14日，A股纺织服饰板块申万行业指数累计上涨3.0%，同期沪深300指数累计下跌3.0%，上证指数累计下跌0.9%；同期，港股纺织服饰板块累计下跌12.0%，恒生指数累计下跌2.2%。分子板块来看，2023年初至今，受益于疫情放松，终端零售环境逐步回暖，以及行业上市公司更加关注利润增长，推动A股以及港股服装家纺标的股价展现出相较纺织制造标的更大的上行弹性，后者需要更长时间来传导终端库存去化以及订单信心恢复，反映在股价表现修复上需要更长时间。并且，国内出口纺企的海外风险敞口更大，海外经济复苏以及零售环境波动的不确定性导致其订单恢复面临更多风险。尽管如此，二季度以来海外消费需求已有边际改善，服装行业库存峰值已过，我们预计下半年纺织制造订单增速及产能利用率有望环比改善，从而带动业绩修复有望带动估值触底反弹。当前港股纺织服饰估值尚处底部，上行空间或相对较大今年以来A股纺织服饰估值受益于消费复苏而得以逐步重估，当前PETTM接近历史中枢，上行空间或较小。截至2023年6月14日，A股纺织服饰PETTM上涨至24.8x，较过去三年历史均值27.3x折让约9%；分子板块来看，上游纺织制造子板块PETTM上涨至22.5x，较过去三年历史均值折让约9%，下游服装家纺子板块PETTM上涨至26.0x，但较过去三年历史均值折让约13%；龙头上市公司估值则大都处于过去三年均值或均值加1SD水平。港股纺织服饰板块PE估值在年初反弹之后，面临外部环境变化以及资金结构变化，估值持续承压，目前仍处于历史估值底部区间。截至2023年6月14日，港股纺织服饰彭博一致预期12个月动态PE估值为17.2x，较过去三年历史均值25.2x折让32%；龙头上市公司估值大都处于过去三年均值或均值减1SD水平。下半年纺织服饰行业估值有望逐步修复我们预期2023年下半年全球零售环境较上半年有望继续改善，叠加纺织服装行业顺利去库存，有望带动行业内上市公司业绩从低基数录得反弹，从而支撑估值修复。我们认为纺织制造板块有较强防守属性，因下半年订单增速有望边际改善，而龙头企业能持续在品牌客户中获得市占率提升。纺织制造：海外需求边际改善，下半年订单逐步恢复我们预计纺织制造代工企业上半年订单录得同比下滑，而随着主要品牌商和零售商库存将在2Q-3Q期间逐步恢复正常，行业有望在下半年进入加库存周期，叠加22年下半年的低基数（订单收紧从2H22开始），下半年纺织制造订单有望录得同比增长，并带动工厂产能利用率的恢复和利润率改善。虽然下半年全球经济增长以及零售市场复苏仍然面临较大不确定性，然而随着库存逐步正常化，订单边际改善趋势相对明确。更长期来看，全球纺织服装产业链将持续有向主要消费国回流化和近岸化的趋势，将推动产业向核心供应商集中以及向更多采购来源国分散。我们认为中国的龙头纺织制造企业由于其较高的产业链效率，领先的研发能力，优质的产品质量以及稳定快速的交期，以及在ESG方面持续投入，有望持续提升在核心品牌客户中的市场份额。我们建议投资者增加纺织制造龙头企业的配置。订单及产能利用率已处于底部；关注国内外需求恢复及品牌去库进度2023年一季度，尽管防疫措施优化后国内服装消费需求温和复苏，但欧美市场消费需求在通胀压力尚未完全消除的背景下仍较疲软，拖累其服饰零售表现及相关品牌商去库存进度，品牌下单意愿弱，因此上游纺织制造企业的订单同比增速放缓明显，叠加国内春节休假影响，产能利用率也处于低位，收入及毛利率表现承压，尤其是出口业务占比较高的纺企。3月以来，国内服装零售表现在消费需求持续回暖及低基数帮助下复苏势头强劲，国家统计局数据显示，服装鞋帽、针、纺织品零售额3/4月同比增长17.7/32.4%，较1-2月同比增长5.4%显著加快，且快于社会消费品零售总额同比增长10.6/18.4%；盛泽地区织机开机率也从2月中旬的63.5%逐步爬升至4月末的74.5%。与此同时，欧美零售环境也呈现边际改善。具体来看，美国1-3月CPI同比分别上升6.4%、6.0%、5.0%，较2022年6月创40年历史新高的水平（同比上升9.1%）已有回落；4月CPI同比增速继续下降至4.9%，5月进一步下行至4.0%，略低于彭博一致预期4.1%，为2021年4月以来的低点。欧元区3/4月CPI同比增长6.9/7.0%，较1/2月同比增长8.6%/8.5%有所放缓，相比2022年10/11/12月的历史高位（同比增长10.6/10.1/9.2%），通胀压力已明显释放；5月欧元区CPI同比进一步降至6.1%，低于彭博一致预期6.3%，并创2022年2月份以来最低水平。欧美服装部门CPI的同比增速较整体更低。此外，在品牌商谨慎保守下订单以及加大打折促销力度等清库存举措的帮助下，欧美市场服装部门的渠道库存峰值已过，库存压力得到缓解。2023年3月美国服装及服装面料批发商的库销比为3.05，较4Q22有所回落；而服装及服装配饰店零售库销比为2.42，与4Q22大致持平。NIKE3QFY23（2022年12月-2023年2月）集团库存水平同比上升16%，增速较2Q/1QFY23同比上升43/44%已有明显放缓，且大中华地区库存按季环比下降4%。不过在高基数作用下，欧美零售增速尚未明显反弹。美国零售总额1-3月同比增长7.8%、5.3%、2.6%，4月下滑至0.2%；服装和服装配饰的零售额同比增速从1月的8.9%放缓至4月的-4.1%；但我们注意到，4月美国整体零售额环比止跌回升，服装和配饰零售额环比跌幅也自3月开始收窄。我们预计下半年随着通胀压力逐步缓解，海外零售环境将继续改善并推动渠道库存去化完毕，而品牌商下单意愿能否恢复，也受到欧美对于经济衰退、就业数据以及加息周期等多重因素影响。我们认为出口纺织制造企业订单增速及产能利用率目前已经处于底部，下半年边际改善趋势明确，然而复苏斜率仍然将面临一定风险。据中国海关总署，中国纺织品出口金额1/2月同比下滑26.3/14.4%，而3/4月已回升至同比增长9.5/4.1%；服装及附件出口金额1/2月同比下滑10.5/21.6%，3/4月同比增长32.3/14.3%。棉花价格下行，原材料压力缓解2022年下半年，国内外棉价从高位回落，主要由于因全球疫情产生的供应链扰动问题已得到缓解，而海内外零售环境较为疲软，棉花消费需求尚未完全回升。而2023年以来，随着国内防疫措施优化后工业生产活动恢复正常，且消费需求逐步回暖，上游纺织制造板块景气度有所提升，因此内棉价格小幅走高，但由于当前订单多为短单，且5月份以来淡季特征显现，因此棉价尚未形成明显的持续上涨趋势。考虑到下半年全球经济环境不明朗以及全球棉花库存仍处高位，我们预计年内棉价将窄幅震荡，同比或明显下降。而进入2024年，宏观经济压力减轻、能源成本下降、消费进一步回暖的利好因素或将促进棉花消费，棉价上行动力更强。根据USDA公布的最新2023/24年度（2023年8月至2024年7月）棉花供需数据，2023/24年度全球棉花的产量预计同比微幅下降0.6%至1.157亿包，主要由于中国产量下滑；而全球棉花消费量预计同比增长6%以上至1.162亿包，主要由于棉花价格较上一年下跌，而过去供应链扰动导致棉纱库存较低，以及全球消费市场逐步正常化。主要纺纱国家如印度，中国，巴基斯坦和土耳其等国的棉花使用量或增加；全球棉花期末库存预计同比减少0.4%至约9,230万包。一般而言，棉花等上游原材料价格的短期小幅波动大多能够被成衣制造商顺利传导给下游品牌客户，因此，在供应链维持正常的情况下，棉价波动对制造商利润率影响有限，但下半年出口业务占比较高的成衣及鞋类制造商以美元计价的产品单价仍将会有同比下行风险。人民币兑美元汇率波动2022年11月至2023年1月中旬，人民币兑美元汇率从高位7.26回落至6.71，但自2月起又再度攀升，截至6月14日为7.16，高于去年同期的6.75及2022年末的6.96。根据彭博一致预期，人民币兑美元汇率到2023年中旬及2023年底分别为6.90、6.80。人民币兑美元汇率波动对纺织制造板块主要有两方面的影响：1)随着海外产能的占比增加，纺织企业有更多的销售金额以美元计价。而纺织企业采购的原材料更多来源于中国国内，因此成本大多以人民币结算。人民币同比贬值将对于纺织企业以人民币为本币的销售单价同比增速、销售收入同比增速以及毛利润金额有正面帮助。我们预计上半年这一利好因素仍然存在，而下半年汇率因素存在较大不确定性。2)纺织企业在外迁的过程中，以外币（主要是美元）计价的海外资产占比的提升。因此在国际会计准则下，企业需要将外币资产在财报时点转换为会计本币即人民币，并且计算相应的汇兑损益。在相邻两个财报时点期间，人民币贬值将给企业带来汇兑收益并计入其利润表。考虑到当前人民币兑美元汇率相比2022年末继续贬值，而下半年汇率因素存在较大不确定性，我们预计具有外币资产的纺企或将在上半年录得汇兑收益，而全年汇兑损益可能仍将对上市企业的报表利润带来一定干扰。中长期龙头纺企有望受益于品牌供应链集中及全球产业链近岸回流由于全球宏观经济环境及零售市场波动加剧，鞋服品牌商的终端零售及库存管理效率难度有所提升，因此相应地需要采用更加强调灵活、快速、可持续、数字化和以消费者为中心的采购模式，全球纺织服装产业链出现向主要消费市场回流化和近岸化的趋势。我们认为在这一趋势下，中国以及中国优质龙头纺企在未来全球纺织服装产业链分工中仍将占据关键环节，并有望随着产业升级获得更高附加值，提升自身的盈利水平，主要优势在于：1.中国纺服产业链效率较东南亚国家更高，已形成具备专业化分工和集约化配套设施的区域产业集群。未来品牌商或选择中国+越南/柬埔寨+其他东南亚国家的供应链模式；2.中国本地的消费市场增速仍处于全球前列。Euromonitor估计2022-2026年中国服装零售额预计以4.6%的CAGR保持增长，占全球服装零售额的比例预计在2022-2026年期间稳定在24-25%。为满足内需的企业，将在中国境内进行生产销售，而海外生产基地则更多服务海外市场的订单；3.中国纺织产业链具备向更高附加值环节升级的良好基础。近年来，政府鼓励纺织行业进行产品技术创新、推进绿色环保等，以推进中国纺织产业向全球产业链附加值更高的上游环节集中。中国拥有相对完备的软硬件基础设施优势、科研人才储备、广阔的国土面积，以及高品质原材料生产基地，因此纺织产业向高端原材料端的转移具备坚实基础。而东南亚等国虽具备劳动力成本优势及关税优势，但基础设施较为欠缺，劳动力素质及技术熟练程度也不及中国，难以承接上游高附加值环节的转移。4.中国龙头纺企已跟随品牌外迁，构建成熟的海外垂直一体化模式。从上游原材料、到中游面料、再到下游成衣加工均有产能布局的中国纺企将国内成熟的垂直一体化模式带到海外，同时推动其他更多产业链中上游环节的相关纺企出海进行配套产能布局。这个迁移的过程将在未来几年持续，并且对中国纺织原材料的依赖度仍较高。在全球纺服产业链近岸化及回流化的趋势下，中国优质龙头纺企拥有在全球进行产能一体化建设的资金实力、技术实力、以及管理能力，能够更好地满足品牌商对供应链稳定性、灵活性、快速反应能力的要求，因此也能够在品牌商精简供应链体系的过程中进一步巩固自身份额。例如早在2013年，NIKE、Adidas及优衣库的核心供应商申洲国际开始将其在国内的垂直一体化模式复制到海外，在越南建设面料生产基地。目前，申洲在越南的面料产能占集团总面料产能的50%，服务于其在越南的成衣工厂，海内外面料及成衣产能配套相对均衡；2017年，申洲已实现从接收订单、到面料和成衣生产、再到产品交货仅需用时15-45天，相较行业平均2-3个月的周期明显缩短。据NIKE披露，2016-2018年NIKE采购份额占比超10.0%的头部鞋履供应商共有5家，占比合计69.0%，2019-2021年仅剩4家，占比合计61.0%，头部供应商平均份额有所上升。Adidas同样实施精简供应商的策略，独立供应商数量从2016年的297家大幅减少至2021年的114家，但供应商的平均合作年限同比明显上升，可见合作关系深远的核心供应商份额保持稳定。品牌服饰：零售环境逐步改善，业绩有望企稳回升疫后服装消费受益于低基数，复苏弹性大2022年四季度以来，随着防疫措施优化，国内零售环境已逐步改善。根据我们统计，全国23个核心城市日均地铁客流量继2022年12月同比下滑46%至近两年低点后，2023年一季度呈现逐月回升，4月/5月同比增长近93/88%，也超过2021年同期水平。据国家统计局，消费者信心指数已从2022年10月份的86.8小幅回升至2023年3月的94.9，但仍未完全回归正常年份水平。线下客流回暖驱动了社会消费品零售总额增长，其中疫情期间受负面影响较大、基数较低的服装鞋帽、针、纺织品类零售额在疫后录得喜人的增长，1-4月份累计同比增速达13.4%，仅次于金银珠宝品类。此外，我们注意到，在此前几轮疫情消退后的消费复苏中，服装、鞋帽、针纺织品类零售额增速均较整体弹性更大，考虑到2022年下半年的低基数，我们预计2023年下半年服装零售同比增速将如期反弹，且保持快于社零整体增速，行业内品牌公司业绩有望走出底部。网上实物商品1-4月累计零售额同比增速为12.3%，较今年1-3月的8.6%提升；其中穿类商品由于可选属性更强，增速反弹幅度较吃类及用类商品更大。但我们注意到，随着线上流量成本上升，企业线上渠道的定位逐步转向“为线下引流、全渠道库存共享以提升零售效率、以及清库存重要渠道”，近年来规模以上快递业务量以及网上实物商品零售额增速整体有所放缓。考虑到今年防疫政策优化后部分消费将回归线下渠道，且服装消费者通常拥有门店试装需求，因此我们预计品牌服饰线上渠道同比增速或有较明显放缓。运动服饰：复苏如期，韧性为王运动服饰企业年初以来的零售表现呈现弱复苏趋势，而自3月年报披露后，主要上市公司23年利润的彭博一致预测并没有较大幅度调整，然而二季度以来股价仍面临较大幅度回调，安踏/李宁/特步股价对应23年彭博一致PE估值为21.9x/22.6x/17.4x，处于行业过去三年的低位。尽管如此，我们看好运动服饰的长期增长前景，其将持续受益于疫情后居民健康意识的提升推动健身人群增加带动对运动专业化以及装备细分化的需求提升。我们认为板块二季度估值回调已经反映了投资者对于下半年消费弱复苏的保守预期，目前估值水平较为吸引。零售表现按季改善符合预期，库存峰值已过2022年四季度，虽然零售流水增速基数较上半年有明显回落，但受到疫情环境扰动影响，国产运动服饰品牌零售流水增长录得年内最差表现，库存周转也均有放缓，库存压力处于峰值。进入2023年以来，随着疫后消费逐步回暖，且运动服饰需求韧性仍然较其他服装子品类更强，国产运动服饰品牌零售流水增速快速止跌回升，一季度均录得同比正增长。分品牌来看，布局大众市场、强调性价比的特步及361品牌，过去2-3季零售流水增速持续快于安踏、李宁，除基数差异外，一定程度上或反映了消费力未完全修复，呈现弱复苏。因此，在终端消费温和复苏的假设下，我们对运动服饰板块整体零售表现保持谨慎乐观，预计二季度四季度收入季零售流水有望受益于低基数录得较强反弹。在零售折扣环比没有明显转差的同时，2023年一季度各公司渠道库存周转环比均有明显改善，表明库存压力峰值已过。我们预计年内运动服饰公司将在二季度及四季度针对老货进行阶段性清库存，促销力度保持较为温和。我们预计下半年零售折扣及库存结构的改善有望带动毛利率同比重回扩张，叠加收入回暖带来的经营杠杆增强，净利率同比扩张可期。对比其他服装子品类而言，消费者对于运动服饰具备多场景穿着、舒适性、功能性等更稳定的需求，因此我们预计年内运动服饰的零售增速、库存结构、运营效率等基本面改善将继续领先服装行业。国际品牌有望从底部复苏，行业格局趋于稳定2022年运动服饰的季度零售额增速波动较大，且国际品牌和国内品牌的零售表现分化明显，国产品牌继续录得快于国际品牌的零售流水增速。进入2023年，随着外部不利因素消退，行业库存逐步去化，各品牌逐步回归常态化零售流水及收入增长，我们预计年内国际品牌有望受益于低基数而从底部录得反弹。1Q23，Fila品牌零售流水同比增长高单位数，好于安踏及李宁，Nike2QFY23（22年9-11月）/3QFY23大中华区收入同比增长6/1%率先录得正增长，而其零售商宝胜3/4月净销售额录得同比+29.8/+53.4%的强劲增速。此外，鉴于国际品牌库存水平有望在下半年恢复至健康，我们预期其市场营销及产品上新将加速，帮助重新巩固其市场份额。NIKE大中华区收入同比增速已于2QFY23录得转正，且大中华区库存在22年11月底已恢复健康（库存金额季环比下降3%），3QFY23库存金额继续按季环比下降4%。Adidas的恢复速度或较慢，其1Q23大中华区收入同比仍录得下滑9.4%，且截至1Q23末其全集团库存水平同比增长25%，但增速按季收窄。我们认为运动服饰市场短期将呈现并巩固以NIKE龙头的“一超多强”的竞争格局，而国产品牌继续扩大市场份额的趋势不改。线下渠道增速或快于线上渠道随着防疫政策优化，消费者倾向回归线下体验消费，同时由于高基数及部分品牌线上专注去库存而上新不足，2023年以来国产运动服饰品牌线上渠道恢复速度较慢。1-4月天猫旗舰店销售额显示，李宁/安踏/特步品牌销售额同比-12.8%/-19.4%/-64.5%，主因销量同比下滑16.1/17.9/59.9%。安踏管理层在一季度运营更新电话会上表示，由于疫后消费者更青睐线下购物且电商渠道基数更高（1Q22同比增长约40%），1Q23安踏品牌线下渠道零售额增速快于电商渠道；我们预计安踏大货线下/安踏儿童线下/安踏电商同比增长高单位数/增长中单位数/负增长。类似地，特步管理层表示1Q23特步主品牌线下渠道零售流水增速快于线上渠道。我们预计，下半年运动服饰线下零售流水及收入增速或将维持快于线上渠道。专业运动增长势能或强于运动休闲专业运动品类在2022年疫情期间呈现出更强的需求韧性，消费者健康意识进一步增强，各运动服饰公司均加大专业运动品类的布局，特别是在跑步，综训，篮球等领域。这一趋势有望在今年疫后消费复苏阶段得到延续，我们预计下半年专业运动品类的收入增速将继续快于运动休闲品类：1)特步立足其多年积累的跑鞋研发技术，不断强化其专业跑鞋矩阵，并将在高精尖的专业线之外，推出更多符合大众消费者需求的日常跑鞋产品，从而进一步巩固公司大众市场份额。2022年9月，特步举行了“世界跑鞋中国特步”的品牌战略升级暨新品发布会，公布特步主品牌全新的“世界级中国跑鞋”品牌战略定位，冠军跑鞋160X系列的新一代160X3.0PRO也同时重磅亮相，展示了特步自主研发的XTEPACE缓震技术平台。2022年12月，运动员彭建华、董国建在2022厦门环东半程马拉松赛上，双破尘封13年之久的半程马拉松国家纪录，运动员路颖也问鼎女子半马赛道冠军，而以上运动员均穿着特步160X3.0PRO跑鞋。2)2022年，李宁的专业运动品类同样取得突破，年内，跑步品类及篮球品类零售流水同比增长13%、25%，收入占比分别提升至19%、29%。跑步方面，其“超轻19”单品销量达到314万双，赤兔家族全年销量突破200万双，公司计划2023年将成功的大单品经验应用到赤兔6/6pro、飞电3Challenger等更多专业跑鞋产品上，进一步丰富其缓震、支撑、竞速的跑鞋产品矩阵。2022年柏林马拉松赛事中，李宁签约的运动员阿巴特穿着搭载了䨻、弜、䨻丝鞋面三大自主研发科技的飞电3ULTRA跑鞋登上领奖台，由此刷新了中国跑鞋在世界马拉松赛事的最好成绩。篮球方面，2022年公司还推出了全新篮球主场店，能够完整陈列更全面的篮球产品矩阵。继续积极布局运动童装2022年以来，快速成长的运动童装赛道也成为运动服饰公司的重点布局领域，我们预计这一趋势在下半年仍将继续延续，推动童装业务快速增长：1)特步儿童通过与中小学等教育机构展开团购合作，推动童装业务的快速增长。2022年，特步儿童收入大幅增长52%达16.7亿元，占特步主品牌收入的15%，门店数量同比增加341家至1,520家；1Q23，特步儿童零售流水增长超30%，快于特步主品牌整体增速（约20%），显示出良好的增长势头。管理层此前在2022年报业绩会上指引，2023年特步童装计划净开100-200家门店，预计收入同比强劲增长20-30%。2)安踏童装2022年收入同比增长超20%，快于安踏大货双位数的同比增速，安踏儿童门店同比也净增加了约108家。3)李宁童装业务2022年零售流水同比提升30-40%区间高段，平均单价同比提升中单位数，连带率提升低单位数，同店销售增长更是达10-20%区间高端，显示出强劲的增长势头。2023年，管理层旨在继续提升儿童收入占比。多品牌策略有望加速推进由于2022年疫情对高线城市有较大的不利影响，运动服饰公司旗下定位在中高端市场的多品牌在门店拓展、品牌建设以及新品推广等方面都受到拖累。尽管如此，我们观察到这些多品牌表现出较强的经营韧性以及增长潜力，且在防疫政策优化后的2023年一季度，已表现出强劲复苏趋势。随着消费逐步复苏以及线下渠道加速开店，我们预期多品牌增长势能有望进一步释放。安踏管理层在2022年报业绩会上表示，2022年AmerSports中国市场实现40%以上的收入增长，其中始祖鸟和所罗门增长较快；管理层重申发展三个收入达10亿欧元品牌（始祖鸟、所罗门、威尔逊）及中国市场零售流水超10亿欧元的中长期目标，并计划2023年将加速AmerSports旗下品牌在中国拓店，预计AmerSports中国市场2023年收入同比增速达30%以上。此外，1Q23安踏旗下的户外运动品牌Descente/Kolon录得70-75/>100%的同比增长。特步的多品牌策略同样自2022年以来取得良好进展。2022年，集团运动休闲品牌（K-Swiss、Palladium）和专业运动品牌（Saucony、Merrell）收入同比分别增长44.5%和99.0%，大幅超出此前指引（全年同比增长20-30%、60-70%），主因物流恢复后海外市场加快发货、国内加速扩店（K-Swiss及Saucony年内分别净增28、25家门店）、以及消费者对户外及专业运动产品需求显著提升。管理层指引，2023年运动休闲、专业运动分别净开30-40、30-50家门店，驱动收入同比增长20-30%、60-70%，且运动休闲品牌净亏损将不多于1.5亿元。而据管理层，在终端零售环境有所回暖的1Q23，Saucony零售流水同比录得翻倍增长，4月份已开出加盟门店，且今年预计净开的30-50家门店约50%均为加盟门店，全年品牌有望达盈亏平衡。另外，K-Swiss的产品及品牌定位基本调整完毕，目前个别门店月店效已达百万元水平，今年门店数量有望翻倍。管理层重申四个新品牌2023年净亏损不多于1.5亿元的指引。中长期：运动鞋行业景气度高，份额向头部品牌集中近年来运动鞋服市场快速增长，是全球鞋服行业中景气度最高的子板块。据Euromonitor，2012-2022年全球运动鞋服市场规模CAGR达3.7%，明显高于男装男鞋/女装女鞋/童装童鞋/整体鞋服的0.3/0.0/1.4/0.3%；2023-2027E全球运动鞋服市场规模CAGR预计达6.6%，继续快于鞋服行业整体增速。我们认为中长期运动鞋服渗透率有望持续提升，运动鞋服上下游产业链保持高景气度，基于：1）后疫情时期，随着消费者健康意识加强，体育运动参与人数或持续增加，且运动鞋服消费需求进一步细化为初学、进阶、训练用、比赛用等，运动鞋服复购率或不断提升；2）除传统球类运动、田径运动等，随着户外运动、冰雪运动、极限运动等新兴体育运动细分市场的发展成熟，不同运动人群对运动鞋服细分品类的需求有望相应提升；3）全球大型体育赛事的关注度提升及体育明星效应有力地推动体育运动消费，同时带动运动休闲着装风潮，进一步延伸运动鞋服穿着场景及提升运动鞋服穿着频次；4）发展中国家人均运动鞋服消费金额，与主要发达国家相比仍有较大差距，未来随着经济发展水平及人均收入水平的不断提升，运动鞋服市场仍有较大增长空间。据Euromonitor，2021年中国人均运动鞋服消费金额同比增长27%达40美元，但仍低于世界平均水平。全球运动鞋服市场份额呈现向头部集中的趋势，CR10品牌市占率整体趋势上逐年提升。根据Euromonitor数据，2021年全球鞋履市场CR10市占率为28.6%，同比提升0.5pp；运动鞋服市场CR10市占率为45.5%，同比提升0.6pp。顶尖运动品牌凭借更稳固的设计研发壁垒、更优质的体育赛事及运动员资源、更强的产品力和品牌力、以及规模更大的渠道网络，有望实现强者恒强，继续提升市场份额。休闲服饰：基本面向好，精选优质个股展望休闲服饰板块下半年表现，我们认为整体基本面向好，业绩修复弹性较大：1)渠道订货积极性恢复有望反映至上市公司收入端，叠加低基数，收入同比增速表现或好于上半年，但终端消费力及消费意愿存在较大不确定性，品类表现或存在分化。2)当前休闲服饰行业库存峰值已过，库存结构也恢复较为健康，为下半年盈利增长质量打下良好基础。考虑到温和打折促销的政策以及秋冬装上新的影响，我们预计行业整体库存水位或在三季度有所回升而在四季度逐步回落，而健康的库存结构或支撑零售折扣及毛利率同比及环比均录得改善。3)休闲服饰主要上市公司在疫后弱复苏环境下重视降本控费、效率提升、利润释放，我们预计盈利增速改善或快于收入增速改善，利润率同比扩张趋势有望在年内维持，且个股存在净利率扩张超预期从而催化估值进一步上修的拐点机会。收入端：二季度或延续弱复苏，下半年反弹动力更强1Q23，受益于防疫政策优化后线下客流回暖，A股休闲服饰公司零售流水环比录得改善，但在疫后休闲服饰消费需求弱复苏环境下，同比增速尚未明显转正。4月，在消费进一步回暖且基数大幅回落的帮助下，A股休闲服饰公司零售流水增长明显提速，“五一”假期期间同样延续这一恢复趋势；但进入5月中下旬，由于基数回升、天气波动、以及复阳人数有所增加，我们估计零售流水同比增速有所回落，环比4月份也有所放缓。尽管6月份“618”电商大促对销售或有推动作用，但考虑到上述因素对零售流水增速的负面影响短期仍未消退，且2Q23经销商期货订货已于2H22完成，不能完全反映今年以来渠道拓店及订货积极性的恢复，因此我们预计A股休闲服饰品牌公司2Q23报表收入端将延续弱复苏趋势。我们认为功