持有民生银行正股VS可转债分析

#同时，我们通过附表一与附表二之间的对比发现，在其他条件不变，加大分红率以后，持有正股的收益低于附表一，但持有可转债的收益却高于附表一，一正一反就加大了两者之间的差异。这就形成了结论二：由于红利税的客观存在，公司分红率越高持有可转债越划算。及副产品结论一：这个量化分析进一步证明了一个道理，对于成长性公司，对于净资产收益率稳定且较高的公司，分红率越高股东越不划算。嗯，我们继续，附表三，在这里相对于附表一的假设仅改变一个正股价参数，假设未来市场长期低迷，正股价以1倍市净率交易，即每年按净资产为红利再投资买进价格。其他条件不变，依然假设参数为民生银行按年初净资产计算收益率25%，假设每年现金分红率为15%，假设可转债溢价率为3%，假设红利税为5%。假设投资10万元。见下表净资产淨釉闰㈱淨蜒产股悅分红买入特有救呈总市值转股价转朋数呈总市值2012<183fl37&1,320.156.45LO.2397751WOOO10.2397T51030002013^2219d581.61G.107.827.82US.729S947739410.1S937279537歸1晖2690S551.960.羽9.4S效韭妙751013^961H玄的1011398W2015年32626732.370.291L50LL5O245.56103791153639.591M22123455创16年3955SU2.SS0.3613.舸13.94251.511063114S2349.2410S2415S452201阵47W9翻3,牺0.4316,91民91257,to1038813403?8r311135419T7142013^5S1511394.230.5220.5020.50263.85111522286178.281207025485970511血5,12218624.S6111522771翎8.2S1207ft309016285.23%237.09%287.D9S2BE-.28ii142.97M血咏1T7.20M-1勺.01%23.48fX200.02H年均垮r\i21.2M21-331囚-珈2L2&S13-貓1期-2.97%3.06116.可转债阿卷三」民筈恒背年初淨變产临益运2琨现金廿红萃丄殒正般扮i倍帀嘩奉民生银行附表三的计算显示，在上述假设条件下，持有民生正股的累计收益是177.20%，年均收益15.68%；持有可转债的累计收益是200.02%，年均收益16.99%，持有可转债年均收益相比正股高约1个百分点，很显然，这个相对收益就差不多了。在同样投资10万元的情况下，六年后持有民生正股的市值27.72万元，持有可转债的市值30.90万元，两者仅相差3.18万元或11.48%，这个差距就不大了。但是，持有可转债还有一个好处，就是持有正股会有套进去或者说账目上亏损的两年，但持有可转债就不太容易跌进面值，即一般不会导致账目亏损。在这六年间，由于正股价便宜，通过现金分红再投资买入的股票数量增加14.09%，超过附表二12.49%的买入数量：但由分红而转股价下调导致的转股数量增加23.48%，这个数量增加是相同的，主要的差异就在这里。所以，就有了结论三：假如正股价高于转股价，持有正股在分红再投资中会相对减少买入数量，所以正股价相对转股价越高持有可转债越划算。附表四，在这里假设未来市场更低迷，正股价以0.8倍市净率交易，即每年按净资产打8折为红利再投资价格，然后在最后一年的市场价格恢复至15倍市盈率。其他条件假设参数为民生银行按年初净资产计算收益率25%，假设每年现金分红率为30%，假设可转债溢价率为3%，假设红利税为5%。假设投资10万元。见下表附表四：铀2012年2013#-民生银行年初淨资产牧益車2歸期会會红审孰期正讒笳①呂倍市障車持有数量酣T510158总帀喳LOOOOQ61602净资产1S30淨和润3?fi服冊1.S2L.&1民塑银行股悅10.23&隠分红买入转股侍10.239,98可转诵转股鮭^77510Q20总帀佰10300062538分红0.1&0.25浄资产&.45|532159俪382.83201屛2527538L90①433.91■7：13655.28nE13770529.5010531772892015^29646322-230.刃W.4?3.57冏.6511511S63T60.931120196597201^-7463T卵2.&2①6T12,303.84742.551225312Q547&託L210T122632泄阵4099872£070.73Id.4&11.56730.45⑶441507807.47133791592S9201£年4S1610253.610.921&.98L3.S3S41.44138S5IBS59&6.55152622135102019^-56591204匚2419.95&3.6713B858S404G6.&5152621.000SZ6209.22*320,5畀癱蕊309-231S22-璋盟一卿TS4.04%-3E.25S56.13KS71.6^年均增檢17,50%IE.11H1S.11HLT.50*Z&.E5S5”⑷3t.52%-&.17H6,沁38,3ES附表四的计算显示，在上述假设条件下，持有民生正股的累计收益是784.04%，年均收益36.52%；持有可转债的累计收益是871.68%，年均收益38.38%，年均收益相比正股高约2个百分点，很显然，这个相对收益相差也不多。在同样投资10万元的情况下，六年后持有民生正股的市值88.40万元，持有可转债的市值100.08万元，两者相差11.68万元或13.21%，这个差距也并不很多。在这六年间，由于正股价相当便宜，通过现金分红再投资买入的股票数量增加42.05%，远高于附表二同样条件下12.49%的买入数量：但由分红而转股价下调导致的转股数量增加56.13%，这个数量增加与附表二是相同的，主要的差异就在这里。同时，我们可以发现，虽然持有可转债的收益与附表二相同，但持有正股价的收益从附表二的600.08%提高至784.04%，总市值从附表二的70.01万元增加至附表四的88.40万元，增加市值18.39万元或26.27%。这就是我在股价低迷期支持现金分红的深层次原因。副产品结论二：对于成长性公司，净资产收益率稳定且较高的公司，在股价低迷的环境下，分红率越高股东越划算，因为再投资买入数量多，因为终有一