第九章 外汇储备管理

第九章外汇储备管理第1页，课件共39页，创作于2023年2月第一节国际储备的内涵及构成一、国际储备的内涵二、国际储备的构成三、外汇储备的功能第2页，课件共39页，创作于2023年2月一、国际储备的内涵

由于外汇储备是国际储备的重要组成部分之一，因此，我们有必要首先理解国际储备的内涵。国际储备（internationalreserve）是一国货币当局随时用来干预外汇市场、支付国际收支差额的资产。第3页，课件共39页，创作于2023年2月二、国际储备的构成国际储备主要包括一国的货币用黄金、外汇储备、在国际货币基金组织的储备头寸以及在国际货币基金组织的特别提款权余额。第4页，课件共39页，创作于2023年2月三、外汇储备的功能一是调节国际收支，保证对外支付。二是干预外汇市场，稳定本币汇率。三是提供信用保证。第5页，课件共39页，创作于2023年2月第二节外汇储备的规模管理一、外汇储备管理内容二、外汇储备管理的原则三、外汇储备适度规模理论四、影响外汇储备适度规模的因素五、中国外汇储备规模管理第6页，课件共39页，创作于2023年2月一、外汇储备管理内容

外汇储备管理是指一国政府及货币当局根据一定时期内本国国际收支状况和经济发展要求，对外汇储备规模、结构及储备资产的运用等进行计划、控制，以实现储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化的整个过程。第7页，课件共39页，创作于2023年2月外汇储备管理包括质和量两个方面管理。所谓量的管理，是指对外汇储备规模的选择与调整；值得管理则是指对外汇储备经营管理，主要是对外汇储备结构的确定和调整。前者通常称为外汇储备的规模管理，后者被称为外汇储备的结构管理。第8页，课件共39页，创作于2023年2月二、外汇储备管理的原则（一）保证国民经济发展所必需的进口支付（二）保证国内通货膨胀不超过适度水平（三）将外汇储备规模管理置于主要的宏观经济政策调控之下（四）确保外汇储备资产的安全与效益第9页，课件共39页，创作于2023年2月三、外汇储备适度规模理论（一）适度国际储备的概念由于在国际储备中，外汇储备的规模最大，因此，可以用外汇储备来代替国际储备，国际储备管理实质就是外汇储备的管理。适度的国际储备是指按某种社会标准确定的最低限度储备量与最高限度储备量之间的国际储备数量区间。最低限度储备量又称经常储备量，是保证该国最低限度进口贸易总量所必需的储备资产数量。最高限度储备量又称保险储备量，是在该国经济发展最快时可能出现的外贸量与其他国际金融支付所需要的储备资产数量。国际储备规模要想达到适度，必须满足以下条件：一国一定时期国际储备的存量规模既有各种因素决定的国际储备供给，足以满足该国一定时期对国际储备的需求；并且必须与由各种因素决定的储备需求水平相适应。第10页，课件共39页，创作于2023年2月（二）外汇储备适度规模理论1、比例法美国耶鲁大学教授罗伯特·特里芬（R.Triffin）在对世界上三四十个国家的储备状况研究之后得出结论:排除一些短期或随机因素影响，一国国际储备与年进口额之间存在大体稳定的比例关系，一国国际储备的合理数量，约为该国年进口总额的20%-50%。因此，他指出国际储备与年进口额的比例应维持在25%左右，即保证3个月进口的用汇需要。第11页，课件共39页，创作于2023年2月除了特里芬的储备/进口比例法外，后来的学者还提出了其他衡量储备适度规模的指标，包括：外汇储备/短期外债，国际警戒线是100%；外汇储备/外债余额，国际警戒线是30%等。第12页，课件共39页，创作于2023年2月2、成本-收益分析法以阿加沃尔（J.P.Agarwal）为首的一批经济学家于20世纪60年代将微观经学的厂商理论运用于外汇储备的总量管理，认为适度的外汇储备总量就是能够满足计划外的（或预料外）的国际收支逆差支付，并使该国持有外汇储备的收益与成本相等。持有储备的成本是本国所必需的产品没有用储备进口，而是由本国生产，国内生产的这些产品价值即为持有储备的成本。用一国在发生短暂的、意外的国际收支逆差时，因持有储备而避免不必要的调节所节省的国内总产出表示持有储备的收益。第13页，课件共39页，创作于2023年2月3、货币供应量决定论货币供应量决定论的主要观点来自于国际收支的货币分析论。其创始者为哈里·约翰逊（HerryJohnson）。其基本方程可简化为：R=Md－DR代表国际收支差额，即国际储备，Md表示名义货币需求量，D表示国内提供的货币供应基数。货币论认为国际收支差额从本质上是一种货币现象。约翰逊用国际储备与国内货币供给的比例作为衡量适度储备量的比例标准。认为一国国内的货币供应量决定了该国外汇储备的规模，适度的货币供应量决定了适度的外汇储备规模。第14页，课件共39页，创作于2023年2月4、衣橱理论美国经济学家马克卢普（FritzMachlup）提出了衣橱理论，他将一国货币当局对国际储备的需求比喻为对其衣橱中的时装之需求，结论当然是越多越好。第15页，课件共39页，创作于2023年2月外汇储备的规模完全是由货币当局含糊不清的偏好决定。这类似于夫人对衣服的选择，没有客观的评价依据，主要取决于当事者的主观欲望，而在条件允许的情况下，夫人对衣服的欲望肯定是越多越好。当然，夫人在决定衣服件数时，还是受其本人的经历、虚荣心及丈夫的收入等条件制约。因此，一国货币当局决定储备量时还是会受到传统、收支状况、政治需要及决策思想等的制约。第16页，课件共39页，创作于2023年2月5、多因素回归分析卡包夫（R.J.Carbaugh）和范（C.D.Fan）认为，决定适度国际储备的因素有6个方面：（1）储备资产质量；（2）各国经济政策的合作态度；（3）国际收支市场调节机制的效力；（4）政府采取调节措施的谨慎态度；（5）国际清偿力的来源及其稳定程度；（6）国际收支动向和基本经济状况；第17页，课件共39页，创作于2023年2月6、多用途比例分析该理论认为，国际储备有三项基本用途：（1）作为贯彻既定汇率政策的手段，稳定汇率。防止货币危机发生。（2）缓解国际收支逆差对本国经济的冲击，动用储备可避免减少进口、直接管制或紧缩型经济政策手段的采用，即它们可能带来的负面影响。（3）作为偿债工具，充当本国对外借款物质保证，提高本国在国际及荣市场上的信誉。为国际储备各项用途规定一个合理的系数，便可求出适度储备量。第18页，课件共39页，创作于2023年2月7、国际货币基金组织的储备不足标准国际货币基金组织并未规定国际储备的明确上限。他认为，国际储备下限可用一些事后的指标作为判断标准：（1）持续的高利率政策；（2）加强对国际经济交易的限制；（3）把增加储备作为首要的经济目标；（4）持续的汇率不稳定；（5）新增储备主要来自信用安排。这意味着，如果国际储备没有达到适度规模，则会出现上述五种负面影响。第19页，课件共39页，创作于2023年2月从实践上看，各国外汇储备水平差异很大。发达国家综合实力较强，其本币是国际储备货币，可以直接用于对外支付，且汇率大多自由浮动，因此，一般来讲，它们持有的外汇储备较少。新兴工业化国家虽已实现了货币可兑换，但其本币仍不是主要的国际储备货币，再加上资源相对贫乏，对外依赖性较强，它们一般持有的外汇储备较多。发展中国家外汇资源相对短缺，本币不可自由兑换，经济水平相对落后，持有的外汇储备规模往往更大一些。第20页，课件共39页，创作于2023年2月四、影响外汇储备适度规模的因素（一）一国在国际货币体系中的地位（二）一国在国际金融市场的融资能力（二）进出口贸易（或国际收支）差额的波动幅度。（三）汇率制度（四）国际收支自动调节机制和调节政策的效率（五）持有储备的成本与收益总之，从上述分析看出，影响外汇储备适度规模的因素很多，这些因素有政治的、社会的、也有经济的，他们相互影响、相互作用，使国际储备适度规模的确定更加复杂化。一般来说，在确定适度国际储备规模时，应该对上述影响因素进行综合考虑。第21页，课件共39页，创作于2023年2月五、中国外汇储备规模管理（一）中国外汇储备规模的历史与现状第一阶段，1982年至1989年。第二阶段，1990年至1993年。第三阶段，1994年至今。第22页，课件共39页，创作于2023年2月（二）近年来我国外汇储备高速增长的原因1、资本与金融项目管制与强制结售汇制是外汇储备增长的制度原因。2、国际收支双顺差使我国外汇储备增的直接原因3、人民币升值预期导致大量资本流入，是我国外汇储备增加的重要原因第23页，课件共39页，创作于2023年2月（三）影响我国外汇汇储备适度规模的因素我国近年来持续保持经常项目和资本与金融项目的双顺差，外汇储备持续增加。所以在一定时期内我国外汇储备的供给是绝对充裕的。因此，我国外汇储备适度规模基本由需求决定。1、进出口贸易状况2、外债还本付息3、资本流出4、干预外汇市场

第24页，课件共39页，创作于2023年2月第三节外汇储备的结构管理一、外汇储备结构管理的必要性二、外汇储备结构管理的原则三、外汇储备结构管理的内容四、中国外汇储备结构管理第25页，课件共39页，创作于2023年2月一、外汇储备结构管理的必要性外汇储备结构管理的重要性，是由国际货币制度的演变引起的。国际货币制度的变化使各国外汇储备结构安排变得十分复杂，所持有的外汇储备的风险大大增加。具体看，外汇储备的风险主要体现在以下几个方面：（一）汇率风险（二）利率风险（三）综合经济风险综上所述，由于汇率和利率风险的存在，外汇储备资产存在结构上的风险。因此，我们必须首先了解外汇储备资产的种类和特点，然后合理安排外汇储备产的结构，通过良好的、科学的资产组合，将风险控制在适度的范围内，从而实现储备资产保值增值的目标。第26页，课件共39页，创作于2023年2月二、外汇储备结构管理的原则（一）储备资产价值稳定性（二）储备资产的赢利性（三）币种结构的安排要符合对外经济活动的支付需要第27页，课件共39页，创作于2023年2月三、外汇储备结构管理的内容（一）外汇储备的币种结构管理。外汇储备的货币结构安排包括储备货币的币种选择及其在储备中所占比重的确定。影响外汇储备货币结构安排因素有：1、对外贸易结构。2、一国外债的币种构成。3、有的国家外汇储备中包括发行本币时的外币准备金，这种准备金主要是准备兑换之用，应该保持原币。4、各种货币在国际货币体系中的地位。5、市场汇率变动情况及发展趋势，尽量增加有升值趋势的货币，减少有贬值趋势的货币持有量，尽量增加汇率波动小的货币持有量，减少汇率波动幅度较大的货币持有量。第28页，课件共39页，创作于2023年2月（二）外汇储备的投资结构管理1、投资分级管理一级储备。二级储备。三级储备。第29页，课件共39页，创作于2023年2月2、投资类型管理根据储备资产结构管理原则，有些金融工具适合于中央银行用外汇储备进行，有些金融工具则不适合用储备资产投资。第30页，课件共39页，创作于2023年2月3、投资的期限结构管理中央银行应根据本国储备的特殊性质和用途，确定整个资产的加权平均投资期限，使整个资产在此期限内营运；还需设定最长投资期限，任何一笔投资不得超过此期限。在整个储备资产中，中央银行还应根据管理的不同需要，划分短期、中期和长期资金需求，将储备资金分别投到货币市场和资本市场的一些金融工具上。第31页，课件共39页，创作于2023年2月（二）外汇储备结构管理的模式选择结构管理大致可分为三种类型。即保守性管理模式、进取性管理模式和积极性管理模式。1、保守型管理模式：日本是这种模式最典型代表。其将安全性作为储备资产结构安排的首要原则，其次是流动性，而将收益性放在末位。2、进取性管理模式：这种模式将资产的收益性放在储备资产管理的第一位，而将资产的安全性、流动性放在第二位。如意大利中央银行3、积极型模式：遵循分散投资和组合投资的原则，在综合考虑收益性、安全性和流动性基础上安排储备资产投资，积极性外汇储备管理不仅把保证干预资产的安全性和流动性作为目标，而且还把实现外汇储备投资获利、为未来可能的困难和危机奠定物质基础作为其管理目标。新加坡和挪威是对外汇储备实行积极管理的典型国家，第32页，课件共39页，创作于2023年2月四、中国外汇储备结构管理（一）采取多样化投资组合策略。

首先，实现外汇储备投资资产的多样化。其次，实现外汇储备投资币种的多样化。第33页，课件共39页，创作于2023年2月（二）鼓励在国际市场上有竞争力的企业实行“走出去”的战略我们应积极贯彻落实“走出去”的战略,在国家外汇储备充裕的时机,适当放宽企业“走出去”的用汇限制,鼓励企业对外投资。国家也可以用外汇储备成立一个“战略发展投资基金”,选择对中国经济的持续增长有重要影响的行业进行战略性海外投资。第34页，课件共39页，创作于2023年2月（三）考虑将外汇储备转化为石油、黄金等物资储备

在适当时机，将外汇储备转化为石油、黄金等物资储备。在黄金方面，我国的黄金储备占外汇储备比例偏低。在石油方面，我国已成为仅次于美国的第二大石油消费国，石油的对外依存度高。因此，我们可以将部分外汇储备用来购买黄金、石油，以增加黄金和石油储备。第35页，课件共39页，创作于2023年2月（四）根据分档管理确定币种构成中国外汇储备可分为流动性部分和投资性部分两档。其中，流动性部分主要用以维持汇率稳定及金融安全，主要以流动性较高的资产形式持有，不对