企业投资学之投融资管理课件

《投融资管理》

1《投融资管理》1二、课程教学目的和要求资金是企业得以正常运行的“血液”。投资与筹资一直是企业财务面临的两大基本决策。筹资更是现代企业的一个重大课题。“筹资”既是企业“造血”理财机制的主要功能，又是企业维持正常经营活动的前提条件。通过学习，增强投融资决策的知识和能力。选择何种方式筹资，通过哪些渠道筹资，这直接关系到企业的成败，至关重要。在我国金融体制不断改革与完善的条件下，如何进行投资决策、筹资决策，提高筹资效益，规避投融资风险是摆在我们面前的一项艰巨任务。要求理论联系实际，研究目前我国金融体制改革过程中存在的问题，探索适合中国特色的投融资体系。2二、课程教学目的和要求资金是企业得以正常运行的“血液”。投资三、课程内容简介第一章简单介绍了企业筹资的组织管理体制及基本概念。第二章介绍了筹资风险与回报。第三章从不同角度介绍了筹资的环境。第四章详细介绍了筹资决策的方法。第五章介绍了企业购并、国际筹资等筹资的特殊领域。3三、课程内容简介第一章简单介绍了企业筹资的组织管理体制及基本第一章企业筹资概述

筹资的含义与筹资方式筹资的基本原则企业筹资的组织机构

4第一章企业筹资概述筹资的含义与筹资方式4第一节

筹资的含义与筹资方式

一、筹资的含义

企业筹集资金，就是企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资金。二、筹资方式直接筹资与间接筹资产权筹资与债权筹资5第一节筹资的含义与筹资方式一、筹资的含义5直接筹资与间接筹资直接筹资

所谓直接筹资，就是指不通过中介机构（如银行、证券公司等），而直接由企业面向社会所进行的筹资。

间接筹资

所谓间接筹资，是指有金融机构参与的筹资活动。

6直接筹资与间接筹资直接筹资间接筹资6直接筹资与间接筹资的优缺点

直接筹资手续简便；筹资范围和金额受到企业信誉的影响。从金融机构来讲，直接筹资可不担任何风险，但收益很少；对于投资者来讲，收益较高，但风险较大。7直接筹资与间接筹资的优缺点直接筹资手续简便；7产权筹资与债权筹资

所谓产权筹资，是指企业为了获取可供长期或永久使用的资金而采取的一种资金融通方式。

所谓债权筹资，则是指企业通过信用方式取得资金，并须按预先规定的利率支付报酬的一种资金融通方式。

8产权筹资与债权筹资所谓产权筹资，是指企业为了获取可供长期或产权筹资与债权筹资的特点产权代表各投资者（如国家、企业、个人、外商等）对企业净资产要求权。产权人以法定的权利与义务，直接或间接地参与企业的经营管理。

债权人对企业资产具有索偿权。债权人与企业仅仅是债权债务的关系。9产权筹资与债权筹资的特点产权代表各投资者（如国家、企业、个人产权筹资与债权筹资利弊分析对于投资者来讲，产权投资风险较大，但同时收益率也较高。

对于投资者来讲，债权投资风险较小，但一般来讲收益不会太高，大致等于社会的平均投资报酬率。

10产权筹资与债权筹资利弊分析对于投资者来讲，债权投资风险较小，融资的基本原则

1．合理确定资金需求量与需求时间

2．及时性原则

3．效益性原则4．资金结构的合理配比

（科学性）原则5、合法性11融资的基本原则11企业融资渠道分析债务融资权益融资银行贷款商业信用债券融资租赁融资典当融资民间信用信托融资股票融资股权转让盈余融资期限性；抵税作用；成本低；有财务杠杆作用；财务风险大；不会分散股东控制权。无到期日；税后支付；成本高；无财务杠杆作用；财务风险小；分散股东控制权。12企业融资渠道分析债务融资权益融资银行贷款商业信用债券融资方式内部融资外部融资债务融资权益融资13融资方式内部融资131、内部融资内部融资与股利分配模式企业最大的融资来源141、内部融资内部融资与股利分配模式14企业生命周期：内部融资与股利政策培育期成长期成熟期衰退期15企业生命周期：内部融资与股利政策培育期成长期成熟期衰退期152、股票融资公募和私募新发行和买壳上市中国大陆、香港、新加坡、美国等都是可以选择的融资市场162、股票融资公募和私募16股票类别（按股东权利分类）优先股：股份公司发行的在分配红利和剩余财产时比普通股具有优先权的股份。优先股也是一种没有期限的有权凭证，优先股股东一般不能在中途向公司要求退股。17股票类别（按股东权利分类）17股票类别（按股东权利分类）2.普通股股东有权获得股利当公司因破产或结业而进行清算时，有权分得公司剩余资产拥有发言权和表决权具有优先认股权18股票类别（按股东权利分类）2.普通股18国有股：指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份法人股：指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体投资所形成的股份。社会公众股：指我国境内个人和机构，以其合法财产向公司可上市流通股权部分投资所形成的股份。股票类别（按投资主体分类）19国有股：指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形股票类别（按上市地点分类）A股：A股的正式名称是人民币普通股票。B股：也称为人民币特种股票。H股：也称为国企股，N股：是指那些在中国大陆注册、在纽约（NewYork）上市的外资股。S股：是指那些主要生产或者经营等核心业务在中国大陆、而企业的注册地在新加坡（Singapore）或者其他国家和地区,但是在新加坡交易所上市挂牌的企业股票。20股票类别（按上市地点分类）A股：A股的正式名称是人民币普通股股票类别按是否有价格限制分类无涨跌幅限制有涨跌幅限制按交割时间分类T+1T+021股票类别按是否有价格限制分类21中国内地股票发行条件（1）发行股票需要具备以下基本条件：1、设立股份公司已满3年。2、最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利。3、公司预期利润率达到同期银行存款利率。4、公司发行前股本不少于拟发行股本的35%，且发行后公司股本总额不少于人民币5000万元；5、发行前1年末，无形资产占净资产的比例不得超过20%；发行后净资产占总资产的比例不低于30%。22中国内地股票发行条件（1）发行股票需要具备以下基本条件：22中国内地股票发行条件（2）6、与控股股东（或实际控制人）及其全资或控股企业不存在同业竞争。7、最近一年，公司与控股股东（或实际控制人）及其全资或控股企业，在产品销售或原材料采购方面的交易额，占公司主营业务收入金额的比例，均不超过30%。23中国内地股票发行条件（2）6、与控股股东（或实际控制人）及其3、私人股权投资私人股权投资基金在国内正处盛期。私人股权投资与风险投资有着很大的差异，私人股权投资在投资对象上并不限定于风险企业，他们也投资于一些成熟企业。

243、私人股权投资私人股权投资基金在国内正处盛期。244.信托融资信托：信用委托，是指受他人委托，代为管理、经营和处理某项经济事务的行为。信托融资是间接融资的一种形式，是通过金融机构的媒介，由信托公司向最后贷款人进行的融资活动。254.信托融资信托：信用委托，是指受他人委托，代为管理、经营和4.信托融资财产信托是法律规定的信托投资公司经营范围内的一大类，并在信托公司实务中有所开展。264.信托融资财产信托是法律规定的信托投资公司经营范围内的一大福星晓程大股东借道信托融资2011-02-23，山西信托披露了一项《福星晓程股权收益权转让集合资金信托计划》，信托计划规模为3000万元。根据该项信托计划，山西信托将以受让人的名义受让出让人质押的134万股福星晓程股权收益权，用于补充出让人的经营性资金，并通过股权收益权转让附加回购的方式完成本次交易。信托期限为18至24个月。该项信托计划的出让人是福星晓程的大股东武汉福星生物药业有限公司。该公司持有1680万股公司股份，占比为30.66%。由于刚刚上市，需要3年后才能解禁，因此只得另找渠道融资。福星晓程2010年11月12日才登陆创业板，发行价为62.5元，上市首日收盘于81.87元。但随后一路下跌，2月23日收盘于64.05元。该信托计划总规模为3000万元，受让福星晓程134万的股权收益权，折合每股股价22.39元，相当于发售前一日收盘价64.48元的3.5折。27福星晓程大股东借道信托融资2011-02-23，山西信托披5、融资租赁融资租赁也成为金融租赁，将金融信贷和实物租赁方式相结合的，以融通资金为目的的租赁方式。285、融资租赁融资租赁也成为金融租赁，将金融信贷和实物租赁方式基本概念租赁：是出租人和承租人之间的一项契约性协议。

债权人和股东向U公司提供融资购买U公司购买资产和使用资产，通过负债和权益融资租赁U公司向出租人租用资产，资产所有权属于出租人U公司向制造商购买资产U公司向出租人租用资产债权人和股东向出租人提供资产出租人购买资产资产的制造商U公司1.使用资产2.拥有资产权益股东债权人资产的制造商出租人1.拥有资产2.不使用资产承租人（U公司)1.使用资产2.不拥有资产权益股东债权人购买和租赁29基本概念租赁：是出租人和承租人之间的一项契约性协议。债权人和谁是出租人？制造商销售租赁专业化的租赁公司直接租赁。。。30谁是出租人？制造商30企业或组织中的租赁小例子航空公司购买还是租赁飞机的决策。船运公司购买还是租赁轮船的决策。中央电视台购买还是租赁卫星的决策。。。。31企业或组织中的租赁小例子航空公司购买还是租赁飞机的决策。31租赁的原因通过租赁可以减税.租赁合同可以减少某些不确定事项。承租人获得相当于租赁资产全部价值的债务融资。租金的支付分期摊付而不是一次性偿还，可以减轻由于设备购买带来的资金周转压力，避免支付大量现金而导致的资金周转困难3232租赁的原因通过租赁可以减税.3232租赁类型经营租赁（operatingleasing)：也称为直接租赁，指由出租人购买设备，并向承租人出租的一种交易行为。融资租赁（financialleasing)：出租人根据承租人的要求购入指定设备，并出租给承租人使用，定期收取租金，租赁期满时承租人有权续租或者以象征性的价款购买租入设备的一种交易行为。33租赁类型经营租赁（operatingleasing)：也融资租赁类型直接租赁 售后回租杠杆租赁（leveragedleasing)34融资租赁类型直接租赁 346、动产担保融资中小企业发展中的融资难题：两个矛盾、一个不匹配不动产：土地、建筑物动产：应收账款、存货、设备等356、动产担保融资中小企业发展中的融资难题：两个矛盾、一个不匹动产担保融资的制度条件《物权法》出台2007年3月16日扩大担保范围：应收账款、存货、设备等初步建立浮动抵押制度：现有和将有的生产设备、原材料行等一并抵押明确了应收账款质押登记机构：中国人民银行征信中心应收账款质押登记系统的正式建立2007年10月1日基于网络为商业信用应收账款质押业务开展打下坚实基础36动产担保融资的制度条件《物权法》出台366.1应收账款融资什么是应收账款，与会计学中的应收账款有什么区别根据中国人民银行颁布的《应收账款质押登记办法》的解释，应收账款是指权利人因提供一定的货物、服务或设施而获得的要求义务人付款的权利，包括现有的和未来的金钱债权及其产生的收益，但不包括因票据或其他有价证券而产生的付款请求权。本办法所称的应收账款包括下列权利：（一）销售产生的债权，包括销售货物，供应水、电、气、暖，知识产权的许可使用等；（二）出租产生的债权，包括出租动产或不动产；（三）提供服务产生的债权；（四）公路、桥梁、隧道、渡口等不动产收费权；（五）提供贷款或其他信用产生的债权。376.1应收账款融资什么是应收账款，与会计学中的应收账款有6.2存货融资以存货作为质押担保者：有资质的担保公司《融资性担保公司管理暂行办法》《融资性担保机构经营许可证》提供短期资金周转将存货盘活案例：广东融通信用担保有限公司：在东莞专业市场所做的业务。东莞有很多种类的专业市场，其中的小企业和个体户资金周转非常快，但经常出现周转不灵的情况。因此融通信用担保有限公司以货物作为质押，融资给小企业和个体户。例如：在东莞木材市场设立了一些仓库，专门存放质押的木材，客户只要出现资金困难，就可把货物质押，获得资金。之后等资金到位，再赎回木材。不过融资的利率至少需要上浮10％左右。386.2存货融资以存货作为质押38商业信用融资模式类别类金融”融资模式B2C模式B2B模式39商业信用融资模式类别类金融”融资模式39苏宁和国美的“类金融”模式

（B2C模式）40苏宁和国美的“类金融”模式

（B2C模式）40商业信用运作模式的四大步骤尽力压低上游供货商的进货价格，从而取得成本优势以低价策略吸引消费者利用缓期付账的方式占用供货商货款进行短期融资，即“类金融”运作方式。利用销售及欠款等得到的大量现金流投资扩张。4141商业信用运作模式的四大步骤尽力压低上游供货商的进货价格，从而天音控股的“类金融”案例

（B2B模式）主营业务手机品牌代理手机售后维修服务“借上贷下”的“类金融”模式42天音控股的“类金融”案例

（B2B模式）主营业务42发行债券融资企业发行债券融资，是企业按照法定的程序，直接向社会发行债券融资的一种融资模式。43发行债券融资企业发行债券融资，是企业按照法定的程序，直接向企业债券融资的种类与特点（1）短期企业债券（期限1年以内）（2）中期企业债券（期限1至5年）（3）长期企业债券（期限5年以上）（4）企业债券具有流通性、收益性、偿还性、安全性的特点44企业债券融资的种类与特点（1）短期企业债券（期限1年以内）4民间借贷融资是不通过金融机构而私下进行的资金借贷活动，是一种原始的直接信贷形式。民间借贷融资45民间借贷融资是不通过金融机构而私下进行信用担保融资是介于商业银行与企业之间以信誉证明和资产责任保证结合在一起的融资模式。信用担保融资46信用担保融资是介于商业银行与企业之间股权出让融资是企业出让企业的部分股权，以融到企业发展所需要的资金。股权出让融资47股权出让融资是企业出让企业的部分股权，股权出让的对象（1）股权出让大型企业（2）股权出让境外商企（3）股权出让产业基金（4）股权出让风险投资（5）股权出让个人投资48股权出让的对象（1）股权出让大型企业48第八种模式增资扩股融资，是企业根据发展的需要，扩大股本融资的一种模式。增资扩股融资49第八种模式增资扩股融资，是企业根据发展产权交易融资是指企业的资产以商品的形式作价交易的一种融资模式。产权交易融资50产权交易融资是指企业的资产以商品的形式作产权的种类（1）按产权的归属主体不同可分为：政府产权、法人产权、私有产权（2）按产权历史发展的形态不同可分为：物权、债权、股权（3）按产权客体形态的不同可分为：有形资产产权和无形资产产权（4）按产权运动形态的不同可分为：固定资产和流动资产（5）按产权具体实现形式的不同可分为：所有权、占有权和处置权51产权的种类（1）按产权的归属主体不同可分为：51杠杆收购融资是指以被收购企业的资产或股权作为抵押筹资，来增加收购企业的财务杠杆的力度，去进行收购兼并的一种融资模式。杠杆收购融资52杠杆收购融资是指以被收购企业的资产或股权杠杆收购的范围（1）资本规模相当的两个企业之间（2）大企业收购小企业（3）小企业收购大企业（4）个人资本收购法人企业（包括MBO）53杠杆收购的范围（1）资本规模相当的两个企业之间53

风险投资是一种投资于高科技、高增长、高风险企业的权益资本投资。引进风险投资54风险投资是一种投资于高科技、高增长、高风风险投资的特点（1）高风险（2）高回报（3）专业性（4）组合性（5）权益性（6）中长期55风险投资的特点（1）高风险55

投资银行投资是指投资银行将符合法规可动用的资金以股本及其它形式投入于企业的投资。投资银行投资56投资银行投资是指投资银行将符合法规可动用

国内上市融资是指企业根据国家《公司法》及《证券法》要求的条件，经过中国证监会批准上市发行股票的一种融资模式。国内上市融资57国内上市融资是指企业根据国家《公司法》及

境外上市融资是指企业根据国家有关法律政策规定及境外资本市场的法律法规及《上市规则》，在境外资本市场上市融资的一种融资模式。境外上市融资58境外上市融资是指企业根据国家有关法律政策

目前实际可选择的境外资本市场（1）香港交易所主板和创业板股票市场（2）新加坡交易所股票市场（3）美国纽约交易所和NASDAQ股票市场（4）英国伦敦交易所股票市场（5）德国法兰克福交易所股票市场

59目前实际可选择的境外资本市场（1）香港交易所主板和创业板股

资产典当融资是指资产所有者，将其资产抵押给典当行而取得当金，然后按约定的期限支付当金利息、偿还当金、赎回当物的融资行为。我国2001年8月正式实施《典当行管理办法》。资产典当融资60资产典当融资是指资产所有者，将其资产抵押给典1、资产典当融资的特点（1）当物、当期、当费灵活（2）典当手续简便快捷（3）典当融资限制条件较少611、资产典当融资的特点（1）当物、当期、当费灵活61融62融62融63融63融64融64融65融65融66融66融67融67融68融68融69融69融70融70第二章

筹资风险和投资回报

筹资风险的定义和计量

期望的投资回报

风险组合与资本资产定价模型

风险回报及风险与回报之间的关系

实物资产投资与证券投资

71第二章筹资风险和投资回报筹资风险的定义和计量71第一节筹资风险的定义和计量

一、筹资风险的定义

企业筹资风险又称财务风险（FinancialRisk），它是指企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润（股东收益）的可变性。借款筹资的风险，表现为企业能否及时足额地还本付息。另一种风险是可能导致所有者收益大幅度下降。对于所有者投资而言，它不存在还本付息的问题，它是属于企业的自有资金，这部分筹入资金的风险，只存在于其使用效益的不确定上。企业筹入资金的两大渠道的结构比例不合理，也会影响到资金成本的高低和资金使用效果的大小，影响到借入资金的偿还和投资报酬期望的实现。筹资风险具体有借入资金的风险、自有资金的风险和筹资结构风险三种表现形式。72第一节筹资风险的定义和计量一、筹资风险的定义72财务杠杆财务杠杆作用当企业利税前收益率高于债务成本率时，较高的固定利息率将进一步提高企业所有者的收益。

财务杠杆负作用

当企业利税前收益率低于债务成本率时，较高的固定利息率将进一步降低企业所有者的收益。

使企业所有者的收益具有较大的不确定性。具体而言，如果企业的生产经营受其他因素的影响，使利税前收益下降，则财务杠杆作用将导致企业所有者收益的更大幅度下降。

企业的负债比率越大，财务杠杆率也越大，财务杠杆可能产生的负作用也就越大，因而财务风险也就越大。

73财务杠杆财务杠杆作用财务杠杆负作用73负债筹资风险

财务杠杆的负作用

负债筹资还可能导致企业资金成本的上升

对上市的股份公司来说，过高的负债比率还有可能导致公司股票价格的下跌，直接损害普通股股东的利益

负债筹资像一把双刃剑，既可成为降低企业资金成本和提高企业所有者收益的有效手段，也可能导致企业资金周转困难，财务状况恶化，甚至破产清算。

74负债筹资风险财务杠杆的负作用74二、筹资风险的计量

一般而言，在进行筹资决策时，应首先预测筹资期间资金成本率的变化及其概率，然后计算各种筹资方案的期望资金成本率，选择最小值作为选择筹资方案决策的依据。

75二、筹资风险的计量一般而言，在进行筹资决策时，应首先预测筹假定某企业有三种筹资方案，每一种方案的资金都分别来自银行贷款、发行债券、发行优先股股票、发行普通股股票四个渠道。经测算已知，这四种筹资方式的资金成本率分别为8％、12％、14％、10％。三种方案所筹资金的比例如表2－1所示：

76假定某企业有三种筹资方案，每一种方案的资金都分别来自银行贷款从以上比较可知，甲方案加权平均资金成本率为10.6％，是最优的资金结构。

77从以上比较可知，甲方案加权平均资金成本率为10.6％，是最优第二节

期望的投资回报

全部资产的投资回报

净资产的投资回报

债券投资报酬

股票投资报酬

78第二节期望的投资回报全部资产的投资回报78全部资产的投资回报

在投资报酬率（又称总资产报酬率）这一公式中，由于资产中有向外筹借的资金，这些资金已经付给利息，而利息费用又是在利润中扣减的，所以分子中的报酬应加回利息。

79全部资产的投资回报在投资报酬率（又称总资产报酬率）这一公式净资产的投资回报

以上两种投资回报涉及到企业资本结构的选择问题，着重说明一点：只要满足全部投资报酬率大于贷款利率，举债经营就是合算的，这会提高净资产报酬率，而且负债比重越大，净资产报酬率提高得就越大；反之，若全部投资报酬率小于贷款利率，则举债比率越大，净资产报酬率就越低。

80净资产的投资回报以上两种投资回报涉及到企业资本结构的选择问债券投资报酬

当投资人以面值购入债券时，其票面利率应该等于实际收益率；如果以低于票面的价格购进债券时，则实际收益率一定要高于票面利率；如果以高于票面价格购买，则实际收益率一定低于票面利率。

债券给投资者带来三个方面的收益名义利息收入投资者转让债券的差价收入利息再投资的收入81债券投资报酬当投资人以面值购入债券时，其票面利率应该等于实债券投资报酬（续）1．到期一次还本付息债券收益率的计算

82债券投资报酬（续）1．到期一次还本付息债券收益率的计算82债券投资报酬（续）2．附息票债券收益率的计算

83债券投资报酬（续）2．附息票债券收益率的计算83债券投资报酬（续）3．贴现债券收益率的计算

一年以内的贴现债券

一年期以上的贴现债券

84债券投资报酬（续）3．贴现债券收益率的计算84股票投资报酬

股价（股息）收益率主要用来分析股价与股息之间关系的；股价利润收益率是从公司净利润出发，分析实际收益与股价之间的关系；股价净资产倍数是分析股份公司实际资产的价值。

85股票投资报酬股价（股息）收益率主要用来分析股价与股息之间关股票投资报酬（续）衡量股票投资收益率一般也存在以下三大指标

86股票投资报酬（续）衡量股票投资收益率一般也存在以下三大指标第三节

风险组合与资本资产定价模型

投资风险及分类

传统的投资组合分析

当代组合投资理论

资本资产定价模型

87第三节风险组合与资本资产定价模型投资风险及分类87风险组合

风险投资组合就是有效降低风险，获得满意的预期收益率的方法。所谓风险组合，是在一定的前提条件下，采用适当的方法，选择多种证券作为投资对象，以达到在保证期望收益率的情况下使风险达到最小，或在既定的风险条仲下，使期望收益率达到最大。

88风险组合风险投资组合就是有效降低风险，获得满意的预期收益率投资风险及分类

系统风险（Systematicrisk）系统风险，又称不可避免风险，一般是由整个经济的变动而造成的市场全面风险，是由于某些全局因素，对所有企业都会产生影响的风险投资者不能通过投资多样化而冲减此类风险，故又称为不可分散风险。

系统风险一般包括市场风险、利率风险和通货膨胀风险三种

非系统风险（Unsystematicrisk）非系统风险也称可避免风险、可分散风险

是某项投资所特有的风险，是发生于个别公司的特有事件所造成的风险，如罢工、新产品开发失败、诉讼失败等，因而有时还称为公司特有风险。

由于这种风险只是特定公司的产物，因而投资者可以通过投资多样化而相对冲减此类风险。非系统风险主要包括经营风险和财务风险。

89投资风险及分类系统风险（Systematicrisk）非投资组合风险与数量的关系90投资组合风险与数量的关系90传统的投资组合分析

传统的投资组合分析方法是人们在长期的投资实践中总结出来的定性分析方法，它是从投资者的投资目标出发，研究如何进行投资组合以满足投资目标的。

91传统的投资组合分析传统的投资组合分析方法是人们在长期的投资1．投资者的目标

取得经常收入

资本增长

合理利用资金

921．投资者的目标取得经常收入922．行业分析

行业市场类型分析

932．行业分析行业市场类型分析932．行业分析（续）行业的生命周期分析

初创期

成长期成熟期衰退期在行业的初创期，产品的研究、开发费用很高，导致产品成本和价格都较高，而其市场需求因大众对其缺乏了解而相对较小，因而这时企业的销售收入较低，盈利情况也不尽人意。产品成本不断降低，新产品市场需求也不断增加。这时新行业成长较快，利润迅速增加。许多企业在利润的吸引下加入该行业，加大了竞争的激烈程度。少数资本雄厚、技术强、管理好的大企业生存下来，并基本上控制或垄断了整个行业。每个企业都占有一定的市场份额，而且变化程度很小。企业的利润增长速度较成长期大为降低，由于企业所占的市场比例比较稳定，因而企业遭受的风险相对较小。企业的数量下降、利润减少、市场逐步萎缩。

942．行业分析（续）行业的生命周期分析初创期成长期成熟期作为投资者应该选择处于什么阶段的行业作为投资对象呢？

一般来说，投资者最好不要投资于初创期的行业，因为这一时期利润不大高，而风险却比较大。投资于成长期的行业，其风险也比较大，但利润却比较高，投资者可权衡其风险和收益，根据自身的实际状况考虑是否投资。处于成熟期的行业，一般发展稳定，风险小，利润比较多，把资金投资于这类行业比较理想。处于衰退期的行业，已没有发展前景，投资收益也不高，风险也大，一般不应进行投资。

95作为投资者应该选择处于什么阶段的行业作为投资对象呢？一般来因素变化对不同行业影响程度的分析

当某一国家或地区整体经济状况不理想时，一般情况下受影响的行业依次为：建筑业、建材业、旅游业、娱乐业、旅店业、高中档餐饮业、房地产业、汽车业、家具业、运输业、能源业、文化用品业、出版业、教育训练业、高档服装业、高档食品业、中低档服装业、中低档食品业、百货业、农业。

96因素变化对不同行业影响程度的分析当某一国家或地区整体经济状3．证券选择

首先应对各种证券进行分类，分类标准主要有风险大小、期限长短，以及证券性质等。

然后根据自己的实际情况确定所愿接受的风险水平。

高风险组合要选择销路好、预期盈利超过平均收益的公司股票。中等风险组合包括一些债券和公用事业或成熟工业的股票，如汽车、化工、钢铁行业等股票。低风险组合包括政府债券和一些高质量的股票。

最后，按分散化原则选定具体证券品种。

种类分散化，使债券和股票搭配；到期日分散化，使债券的到期日间隔开；部门或行业分散化，即工业和金融、运输、公用事业股票搭配，新兴产业和成熟产业的股票兼具；公司分散化，以平均股价波动，避免大起大落。

973．证券选择首先应对各种证券进行分类，分类标准主要有风险大当代组合投资理论

马柯维茨(Markowitz)的当代投资组合理论是在一定的假设条件下，运用数学和统计的方法，引入无差异曲线，定量地分析最优证券组合的选择问题，因而更具科学性，从而克服了传统组合分析的主观判断所固有的缺陷。

98当代组合投资理论马柯维茨(Markowitz)的当代投资组1．组合投资期望报酬率

式中——组合投资的期望报酬率；——权重，即各项投资在组合中所占比重；——各单项投资的期望报酬率；n——投资组合中投资种类的总数。

991．组合投资期望报酬率式中——组合投资的期望报2．投资组合风险分散化

市场协方差指股票投资回报与市场平均投资回报之间的协方差；而市场方差仅就市场平均投资回报的方差而言的。相关系数反映了两种证券投资相互关联的紧密程度，取值介于-1与1之间，常用P表示，P越大，两种投资越相关。当P＝l时，表示两种投资完全相关，一种投资收益增减必然导致另一种投资收益增减，并且比例相同；当P＝0时，表示两种投资无关；当P＜0时，则意味着两种投资收益呈反向变动关系，称负相关；当P＝-1时，为完全负相关。

1002．投资组合风险分散化市场协方差指股票投资回报与市场平均投风险收益关系

101风险收益关系1013．投资组合原理（Portfoliotheory）

投资组合原理，表明投资者如何将投资项目实行多样化，使各个投资项目结合成为能够在一定的总风险下取得最大投资总收益，或者以尽可能少的风险取得一定收益率的一套投资组合。

1023．投资组合原理（Portfoliotheory）投资组

假设有甲乙两种股票可供投资选择，投资者可以用其资金的全部买进甲股票或者乙股票，也可以同时买进甲和乙两种股票，如果同时买进甲和乙两种股票（或原来持有一种股票，现在又买进另一种股票），便形成投资证券组合。假设这两种股票的预期收益率和标准差如下：

股票预期收益率标准差（σ）甲12％6％乙20％20％并假设：（l）甲乙两种股票的相关系数为0．4。

（2）投资者同时投资于甲乙两种股票，甲股票占40％，乙股票占60％。要求：（1）投资组合的预期收益率（2）投资组合的风险（标准差）

103假设有甲乙两种股票可供投资选择，投资者可以用其资金的全部投资组合的预期收益率＝甲股票的权数（α）×甲股票的预期收益率

＋乙股票的权数（l－α）×乙股票的预期收益率

代入以上数据，计算如下：0．4（12％）＋0．6（20％）＝16．8％

104投资组合的预期收益率＝甲股票的权数（α）×甲股票的预期收益率投资组合的风险（标准差）

α：投资证券甲在投资组合中的比例（40％）（1－α）：投资证券乙在投资组合中的比例（60％）：投资证券甲的标准差（6％）：投资证券乙的标准差（20％）

：投资证券甲和投资证券乙的预期收益率的相关系数（0．4）

105投资组合的风险（标准差）α：投资证券甲在投资组合中的比例将各项数据代入式中计算如下：

106将各项数据代入式中计算如下：106这条曲线又称“有效限界”（Efficientfrontier）107这条曲线又称“有效限界”（Efficientfrontie资本资产定价模型

一般而言，收益越大，风险也越大。尤其在证券投资中，这种关系表现得更加明显。为解决证券投资中收益与风险的关系，美国经济学家马柯维茨(Markowitz)等人经过多年研究，建立和发展了一套现代证券组合理论。在此基础上，美国经济学家威廉·夏普（Sharpe）等人于20世纪60年代中期又发展了“资本资产定价模型”理论（CapitalAssetPricingModel，简称CAPM），从实证研究的范畴论述了资本资产的价格决定问题。鉴于二人在证券投资理论研究中的重大贡献，瑞典皇家科学院将1990年诺贝尔经济学奖授予了他们。

108资本资产定价模型一般而言，收益越大，风险也越大。尤其在证券资本资产定价模型（CAPM）

资本资产定价模型（CAPM）是用来描述资本资产的预期收益率与β系数的关系，以及风险证券是如何在证券市场上确定价格的模型。109资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型（CAPM）是资本资产定价模型（CAPM）假设投资者是厌恶风险的个人，他们期望期末财富的期望效用达到最大化。投资者是价格的接受者，且他们对具有联合正态分布的资产收益具有同质期望。存在无风险资产，投资者能够以无风险利率不受金额限制地借入或者贷出款项。资产的数量是固定的。同时，所有资产均可交易且可以完全分割。资产市场是无摩擦的，且无信息成本，所有投资者均可同时获得信息。不存在市场不完善情况，即无须纳税，没有法规或者限制条款限制卖空。110资本资产定价模型（CAPM）假设投资者是厌恶风险的个人，他们每种证券的预期收益率公式

——第i种风险证券的预期收益率；——无风险收益率；——市场风险组合预期收益率；——第i种风险证券的产系数。111每种证券的预期收益率公式——第i种风险证券所谓无风险收益率是指实际收益完全确定的证券的收益率

市场风险组合预期收益率是市场平均股票的必要收益率

β系数反映了个别股票相对于平均风险股票变动程度的指标，它可以衡量出个别股票的系统风险

当β系数大于1时，说明某种风险证券的风险高于股票市场上全部股票风险的平均值，即该种股票的涨跌幅度将大于整个股市行情的变化。这种股票称为高风险证券。

反之β系数小于1的股票称为低风险证券。风险组合的β系数是组合中各种风险证券β系数的加权平均值。

112所谓无风险收益率是指实际收益完全确定的证券的收益率112例如，现行短期国债的收益率为10％，股票市场平均收益率为14％，A股票的β系数为1．5，B股票的β系数为0．8。要求：计算两种证券的预期收益率113例如，现行短期国债的收益率为10％，股票市场平均收益率为14FM线常被称为证券市场线（Securitymarketline，缩写SML）M点代表市场证券组合，F点表示无风险证券。

114FM线常被称为证券市场线（Securitymarketl如果在β=1时，说明i项证券收益率同市场收益率相一致，为；β＜1的证券为保守型证券，说明i项证券的风险溢价小于市场平均风险溢价，其预期收益率也小于市场平均收益率产；β＞1的证券为进取型证券，则说明i项证券的风险溢价大于市场平均风险溢价，其预期收益率也大于市场平均收益率产。

115如果在β=1时，说明i项证券收益率同市场收益率相一致，为第四节

风险回报及风险与回报之间的关系

风险衡量与风险回报

风险与回报之间的关系

风险与回报的现实考虑

116第四节风险回报及风险与回报之间的关系风险衡量与风险回风险衡量与风险回报

1．概率分布

2．期望报酬率（额）

3．标准差

4．标准离差率

5．考虑风险的必要报酬率

117风险衡量与风险回报1．概率分布1171．概率分布

所谓一件事项的概率是指该事项发生的可能性机会。概率分布则是指某一件事项各种结果发生可能性的概率分配。概率以Pi表示。任何概率都要符合以下两条规则：（1）

0≤Pi≤1；（2）

1181．概率分布所谓一件事项的概率是指该事项发生的可能性机会。表2－4甲、乙方案标率分布表

119表2－4甲、乙方案标率分布表1192．期望报酬率（额）

期望报酬率是指各种方案按其可能的报酬率和其不同概率计算出来的加权平均报酬率。

用现金流入量反映投资项目效益，那么便可计算其现金流入的期望报酬额，也称期望值。

1202．期望报酬率（额）期望报酬率是指各种方案按其可能的报酬率期望报酬率的基本计算公式

——期望报酬率μi——第i个可能结果的报酬率Pi

——第i个可能结果发生的概率n——各种可能结果的总数

121期望报酬率的基本计算公式121根据上述A、B方案概率分布的有关资料，可以分别计算出A、B投资方案的期望报酬率。A方案=P1×μ1＋P2×μ2＋P3×μ3=0.25×70％＋0.50×30％＋0.25×（－10％）=30％B方案=Pl×μ1＋P2×μ2＋P3×μ3=0.25×50％＋0.50×30％＋0.25×10％=30％在风险衡量时可得出如下结论，即预期报酬的概率分布愈狭窄，那么其投资风险越小，反之亦然。

122根据上述A、B方案概率分布的有关资料，可以分别计算出A、B投3．标准差

标准差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异。

计算公式

1233．标准差标准差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异现将上述A、B投资方案的有关数据代入公式，便能求出各自的标准差。

A投资方案的标准差为：

B投资方案的标准差为：

124现将上述A、B投资方案的有关数据代入公式，便能求出各自的标准4．标准离差率

标准离差率也称变异系数，它是标准差与期望报酬率（或期望值）的比值，它的作用是用相对数来表示离散程度即风险的大小。

计算公式

1254．标准离差率标准离差率也称变异系数，它是标准差与期望报酬仍用上述举例有关数据代入，可计算标准离差率如下：

126仍用上述举例有关数据代入，可计算标准离差率如下：1265．考虑风险的必要报酬率

考虑风险的必要报酬率=无风险报酬率十风险报酬率=无风险报酬率

十

风险报酬系数×风险程度

上述计算的标准离差率实际就是风险程度。这样考虑风险的最低报酬率公式可用符号表述如下：μ=μF+μR=μF＋bQμ——考虑风险的最低报酬率μF——无风险报酬率μR——风险报酬率b——风险报酬系数Q——风险程度，一般可用标准离差率反映

1275．考虑风险的必要报酬率考虑风险的必要报酬率=无风报酬风险系数b的确定

确定方法运用高低点法或直线回归法

聘请专家来自行测算风险报酬系数

由于b的高低反映了风险程度变化对风险最低报酬率的影响。可见风险报酬系数b，实际是将标准离差率转化为风险报酬的一种倍数。此系数越大，表示企业的风险越大，则企业要求获取的风险报酬率也就越高。

128报酬风险系数b的确定确定方法128现仍以上述某企业A、B投资项目为例。假定该企业此类投资项目同类含风险的投资报酬率为25％，其风险程度为中等，一般按50％的标准离差率计算，市场无风险报酬率为12％。则可求得风险报酬系数如下：

这样A、B投资方案的考虑风险的最低报酬率分别为：μ（A）=12％＋26％×94.27％=36.51%μ（B）=12％＋26％

×47.13%=24.25%129现仍以上述某企业A、B投资项目为例。假定该企业此类投资项目风险回报

风险回报是投资者因冒风险进行投资而获得的超过无风险收益部分的额外报酬，也可称为“风险价值”，或称风险溢价（RiskPremium）。

一般而言，风险越大，风险回报也就越大，也就是说，二者之间是呈正向变动关系。

风险报酬率＝风险报酬系数×风险程度或用符号表示如下：

＝b·Q130风险回报风险回报是投资者因冒风险进行投资而获得的超过无风险A、B方案的区别在于它们的风险报酬率的不同，A方案的风险报酬率为26％×94.27％=24.5l％；B方案的风险报酬率为26％×47.13％=12.25％；而两者的无风险报酬率是相同的，故为12％。

131A、B方案的区别在于它们的风险报酬率的不同，131求出各方案的风险报酬率后，再计算其风险报酬额是非常简单的，只要将各项目的投资额去乘上其风险报酬率便可。如假定A、B方案的投资额均为500万元，则两方案的风险报酬额计算如下：A方案风险报酬额=500万×24.15%=122.55万元B方案风险报酬额=500万

×12.25％=61.25万元

132求出各方案的风险报酬率后，再计算其风险报酬额是非常简单的，只证券市场线（Securitymarketline，缩写SML）

133证券市场线（Securitymarketline，缩写S证券市场线（Securitymarketline，缩写SML），它直观地反映了个别证券或投资组合的期望收益率和风险之间的关系，M点代表市场证券组合。图中纵轴代表收益率，横轴代表风险（β），证券市场线的起点为无风险收益率，即β为0的收益率，从此点向右延伸，收益率随着风险程度的增加而增加，形成一个倾斜向上的直线，即为证券市场线，反映收益与风险之间的“均衡”关系。

134证券市场线（Securitymarketline，缩写S沿着证券市场线的收益率，是补偿投资者持有证券承担一定程度风险所要求的收益率，故称为“应得收益率”。它包含无风险收益率和风险补偿两个成份。

135沿着证券市场线的收益率，是补偿投资者持有证券承担一定程度风险经过以上分析，我们可以把投资回报率的计算公式表述如下

投资报酬率＝无风险报酬率+风险报酬率＝无风险报酬率+风险报酬系数×风险程度

资本资产定价模型

136经过以上分析，我们可以把投资回报率的计算公式表述如下136例如，现行短期国债的收益率为10％，股票市场平均收益率为14％，A股票的β系数为1.5，B股票的β系数为0.8，则两种证券的预期收益率计算如下：137例如，现行短期国债的收益率为10％，股票市场平均收益率为14假设无风险报酬率为10％，用坐标图的方式，β系数与风险投资报酬率之间的关系

138假设无风险报酬率为10％，用坐标图的方式，β系数与风险投资报资本资产定价模型（CAPM）局限性

一方面，由于各种理论都是建立在一定假设条件基础之上的，而现