有色金属 铅：市场出现逼仓后续供需如何

2023年9月7日2023年9月7日行业投资评级：强大于市|维持李帅华/王靖涵11图表1：国内上期所铅锭库存(吨)库存水平较低，持仓量较大，出现逼仓局面图表1：国内上期所铅锭库存(吨)◼铅：海外逼仓推升伦铅走强，沪伦比快速走低引内外反套资金入场拉高沪铅。截至9月1日，LME3月期铅持仓量达到13.2万手，较8月14日增加约1.2万手，持仓量对应约330万吨，而LME库存仅为5.5万吨，海外资金逼仓推升伦铅走强。◼持仓上9月合约持仓较大，上期所库存不足。从伦铅和沪铅收盘价变动趋势来看，自6月份以来，伦铅领先沪铅价格趋势向上，从而导致沪伦比在短时间内下行，内外反套资金入场欲修正沪伦比从而拉升国内铅价走强，形成内外联动逼仓局日，PB2309持仓2.28万手，对应11.4万吨，而上期所铅锭库存仅为5万吨。图表2：图表2：LME铅锭库存(吨)00资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明2国内升贴水升至2021年以来最高图图表3：LME现货-3M升贴水(美元/吨)0图图表4：SHFE连续-连三升贴水(元/吨)0资料来源：iFind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明3请参阅附注免责声明42016年全球铅精矿产量下2016年全球铅精矿产量下002020年以来铅价一直震荡。2023年8月以来沪铅涨势超脱基本面，因担心没有足够的铅来履行下月到期的空头仓位交2011年欧债危机进一步蔓内市场需求更为疲图表5：国内铅金属价格走势(元/吨)2019年由于于国内精铅消费趋弱经济放缓拖累金属消费。另2017年6月份之前受国际地缘政环保政策导致供应收紧、美国减2011-03-242012-03-242013-03-242014-03-242015-03-242016-03-242017-03-242018-03-242019-03-242020-03-242021-03-242022-03-242023-03-24来源：iFind，安泰科，中邮证券研究所图表6：国内原生铅月度产量(吨)供应：国内原生铅增幅有限，再生铅出现瓶颈图表6：国内原生铅月度产量(吨)◼精矿紧张，国内原生铅增幅有限。矿端供应紧张继续限制原生炼厂产量增幅，同时月内大型炼企检修。铅价反弹虽带动炼厂利润修复，但产量爬升进度偏慢，8月整体铅产量增幅有限。◼成本压力，再生铅供应下降。本月废电瓶价格高涨，再生铅成本压力剧增，但由于铅价格也随之上涨，利润方面也有所上涨。供应方面，8月安徽天硕正式投产，虽再生铅产能不断释放，但也有部分小厂停产、减产，因此本月再生铅供应图图表7：国内再生铅月度产量(吨)400,000300,000100,000100,000000资料来源：百川，中邮证券研究所资料来源：百川，中邮证券研究所请参阅附注免责声明5铅蓄电池铅版铅管焊料其他图表8：国内铅锭下游消费占比消费：下游蓄电池消费正处于淡季铅蓄电池铅版铅管焊料其他图表8：国内铅锭下游消费占比◼铅蓄电池主要应用在电动自行车(动力型电池)、汽车(起动型电池)、储能领域(储能型电池)及通讯基站(固定型电池)行业，其中电动自行车仍占据主导地位。从消费领域来看，电动自行车及汽车高保有量支持铅基础消费不会出现G基站建设及储能发展将提振铅蓄电池消费。图图表9：再生铅和原生铅消费量(吨)2%1%资料来源：百川，中邮证券研究所请参阅附注免责声明00000资料来源：百川，中邮证券研究所6图表10：国内铅锭及铅精矿平衡(万金属吨)图表10：国内铅锭及铅精矿平衡(万金属吨)◼废电瓶价格新高，再生铅回收成本提升。在废旧铅蓄电池供应限制下，新增产能对再生铅产量带动作用微弱，下半年因铅蓄电池替换需求上升，再生铅产量保持低幅增长。同时再生铅原料端废电瓶价格刷新历史高位。门店观望惜售，部分地区贸易商收货略显困难，炼厂废电瓶到厂量存在差异。◼预计2023年中国精铅产量同比增长2.2%，增量主要来自原生铅方面，前期新建及扩建项目产能持续释放，但铅精矿供应趋紧、硫酸价格波动，下半年原生铅产量增幅受限。图图表11：再生铅企业成本(元/吨)2020202120222023E2023H1铅精矿产量需求量90.388.193.7净进口平衡-7.7-5.9-6.9-7.2铅锭产量68原生铅77.375.180.290再生铅43.169.766.969消费量61净进口11.5.66平衡3.40.42020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02资料来源：ILZSG，安泰科，中邮证券研究所资料来源：SMM，中邮证券研究所请参阅附注免责声明7全球铅精矿供应延续紧张趋势，再生铅出现瓶颈◼2016年至2022年，受海外大型铅锌矿山的关停影响，全球矿山铅产量进入下行周期。2019年，随着原料端的日渐短缺，从而带动了铅价回升，刺激全球停产项目复产以及新建矿山项目投产，使得全球铅精矿产量有所上升。2020年度，受疫情影响，相关的限制性措施严重影响了阿根廷、玻利维亚、墨西哥、秘鲁和南非等许多国家的采矿业，铅矿产量较2019年下降明显。2023年疫情影响退坡，此类延后投产的新增产能或将释放。◼再生铅方面，在废旧铅蓄电池供应限制下，再生铅产量跟对铅蓄电池报废量波动，新增产能对再生铅产量带动作用微弱。中国14%5%5%44%墨西哥美国秘鲁5%印度6%9%6%9%俄罗斯其他请参阅附注免责声明图表13：国内铅精矿周度平均图表13：国内铅精矿周度平均TC(元/金属吨)资料来源：SMM，中邮证券研究所8预计2023年全球铅锭由短缺转为过剩◼全球经济下行，海外铅消费下降。根据安泰科数据，2023年1-4月全球铅消费量为413.9万吨，同比增长0.8%。除中国之外国家铅消费为233.4万吨，同比下降0.9%。但全球经济下行压力增强下，替换及工业电池需求已显现回落态势，电池经销商意向减少成品库存，预计在夏季末的季节性补库之前，铅蓄电池订单保持相对低，预计短期内消费呈现同比◼预计2023年全球精铅消费量同比增加0.3%至1268.0万吨，海外精铅消费量同比下降0.7%至723.0万吨。预计2023年国内外精铅供需失衡的矛盾缓和，全球将进入累库4.7万吨，其中中国过剩3.4万吨，海外保持紧平衡。图图表15：全球铅锭平衡情况(万金属吨)2020202120222023E2023H1铅精矿产量平衡-12.53-4.7-6.9铅锭产量原生铅再生铅平衡3.8-9.37资料来源：ILZSG，安泰科，中邮证券研究所9请参阅附注免责声明9相关上市公司◼建议关注：中金岭南、西藏珠峰、盛达资源，驰宏锌锗(以上暂时未覆盖)。图图表15：A股上市公司铅产品储量/产量统计(截至2023/9/1)证券名称铅金属储量(万吨)2022年铅产量(万金属吨)市值(亿元)产量/市值备注驰宏锌锗114.148.56293.900.03326.009.44193.200.05铅金属西藏珠峰48.164.75133.700.04铅精粉(含铅)盛达资源35.743.5998.940.04铅精粉(含银)金徽股份35.40125.400.01铅精矿(含银)华钰矿业20.0071.250.02铅锑精矿122.460.88141.400.01铅精矿兴业银锡42.260.56169.900.00铅精粉、含铅银精粉豫光金铅47.0079.70南都电源42.39134.10再生铅骆驼股份51.9097.14再生铅资料来源：iFind，公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明10请参阅附注免责声明11风险提示THANKYOU李帅华(首席分析师李帅华(首席分析师)seccom王王靖涵(研究助理)S邮箱：wangjinghan@免责声明分析师声明李帅华承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司(以下简称“中邮证券”)具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年