交通运输-行业月报：出行链淡季显韧性物流表现稳健

1告交通运输华泰研究告交通运输华泰研究出行链淡季盈利仍有望持续改善，物流稳健，油运/干散环比有望回升8月交运板块整体跑输大盘，其中航空/机场下跌8.5%/16.3%，主因免税消费预期下调与扣点率利空传闻拖累；物流下跌8.6%，主因消费信心不足拖累板块表现；航运下跌6.8%，主因淡季运价低迷；公路/铁路/港口下跌4.7%/5.0%/6.5%，主因避险属性支撑。我们看好民航需求韧性，“十一”假期预售数据落地有望提振板块表现；公路板块3Q23盈利水平有望环比改善；快递竞争持续但龙头个股中报业绩与月度件量表现稳健；油运/干散受下半年旺季需求推动，运价有望在当前低基数上环比改善。重点推荐：吉祥航空、AUSHAH航空机场：淡季航空仍有期待，看好3Q航司盈利表现交通运输增持(维持)研究员SACNo.S0570516110001SFCNo.BCG366研究员SACNo.S0570520080001SFCNo.BIR018研究员SACNo.S0570518090003SFCNo.BIX840研究员SACNo.S0570519090001SFCNo.BQK283shenxiaofeng@+(86)2128972088linshan@+(86)2128972209linxiaying@+(86)1063211166huangfanyang@+(86)21289720658月下旬暑运旺季接近尾声，高频数据有所回落，使得航空板块较市场录得更大波动。不过航司净利润逐季改善，2Q23国航、东航、南航、春秋、吉祥、华夏合计归母净亏损40.4亿，环比减亏43.4亿，且扣除汇兑损益后净利润多数盈利，我们认为3Q23有望转盈。同时我们认为民航需求具有韧性，“十一”黄金周将成为下一个验证窗口，9月虽为航空淡季，但伴随预售等数据逐步落地，或将提高航司盈利中枢提升的可预见性。机场方面，国际航线恢复节奏有望边际改善，但考虑免税消费恢复节奏，以及机场渠道在免税产业链议价权存在不确定性，机场盈利恢复至2019年水平仍需等待。航运港口：油运/干散运价有望环比回升，集运/港口需求偏弱8月油运运价持续下滑，集运公司联合控制有效运力使运价上行，干散运价仍处低位。展望9月：1)油运：尽管当前国内需求待观察，但随着进入季节性旺季，运价有望在当前低基数上环比回升。中长期油运供给趋紧、需求稳健的格局不变，基本面向好。2)干散：下半年受季节性旺季需求推升，运价环比有望小幅改善。3)集运：美线运价有望保持稳健，但欧线运价环比或下滑。4)港口：8月低基数影响消除，吞吐量同比增速或回落。公路铁路：市场风险偏好上行，高股息相对收益或不占优近期“稳增长”政策提升了市场风险偏好。同时，十年期国债2.5%的历史底可能较难突破(华泰固收组《债市的近忧或大于远虑》2023-9-3)。公路铁路具有高股息特征，年初至今债性凸显，从无风险利率与风险偏好角度看，近期板块相对收益可能不占优。就基本面而言，暑期高速公路客车恢复程度显著好于上半年；在库存周期见底与“稳增长”政策催化下，货车也逐步走Q环比改善。暑期铁路客运量与高速公路客车流量趋势相同，高铁有望在Q3录得较强盈利；铁路货运旺季不旺，主要受到进口煤冲击，Q3盈利可能较为平淡。物流快递：快递竞争持续，大宗供应链需求有望修复随着进入下半年快递行业旺季，7-8月全国快递行业件量增速具有上行趋势，但价格持续同比下滑。我们认为快递行业进入存量博弈期，龙头企业渴求份额，快递价格竞争或持续，但快递网络稳定、管理效率提升、自动化设备广泛应用的快递企业具备份额上行空间以及成本下行空间，在行业竞争中有望保持收入规模与盈利能力的双重提升。其他物流板块中，我们看好危化品物流的高壁垒与高毛利属性，龙头通过收并购扩大资产与业务规模，提升市场占有率，实现盈利的持续提升；大宗供应链板块景气度有望修复，中长期行业集中度提升，为个股带来盈利与估值双击机会。华泰证券研究所分析师名录行业走势图交通运输沪深300(%)61(4)(9)(14)Sep-22Jan-23May-23Sep-23资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码(当地币种)投资评级吉祥航空603885CH24.90买入中国国航601111CH13.55买入中国国航753HK8.30买入国泰航空293HK11.96买入000429CH9.97买入中通快递ZTOUS37.10买入中通快递-W2057HK250.30买入中远海能600026CH19.60买入中远海能1138HK11.30买入资料来源：华泰研究预测风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。 航空：淡季仍有期待，看好航司三季度盈利表现 4行情回顾：8月旺季尾声放大市场波动 4 机场：关注国际航线及免税业务恢复节奏 6行情回顾：担忧免税业务前景，8月机场板块大幅下跌 6 航运：下半年季节性旺季，油运/干散运价有望环比回升 7输大盘 7 7港口：进出口需求待改善，吞吐量同比增速放缓 9行情回顾：关注度下行，板块跑输大盘 9出口需求偏弱+基数效应消除，吞吐量或低个位数增长 9公路：市场风险偏好或上行，高股息相对收益可能不占优 10行情回顾：8月公路板块跑赢大盘 10，避险板块相对收益或不占优 10 行情回顾：8月铁路板块跑赢大盘 11 物流：短期需求承压，看好龙头快递个股效益提升 12行情回顾：消费需求偏弱，板块股价承压 12 12 回顾运板块跑输大盘，主因资金风格有所切换，叠加部分板块受利空事件影响，以及下游需求不足影响。分板块看，航空下跌8.5%，主因部分资金旺季后程获利了结，叠加机场下跌拖累；机场下跌16.3%，主因免税消费预期下调，以及关于扣点率负面传言拖累；物流下跌8.6%，消费信心不足压制快递和中下游供应链股价；航运下跌6.8%，主因航运淡季运价整体低迷。其余子板块中，高速公路/铁路/港口下跌4.7%/5.0%/6.5%，表现相对较好，主因避险风格占23.08.01-2023.08.31)0% -2% -4% -6% -8%-16.3%--8.6%--8.5%--7.9%-6.8%-6.6%65%-6.2%-5.0%-4.7%机场物流航空交运指数航运公交机场物流航空交运指数航运公交港口沪深300铁路资料来源：Wind，华泰研究9080706050409080706050402023年8月SW航空指数下跌8.5%，分别跑输SW交运指数和沪深300指数0.6pct和2.3pct。高贝塔属性，叠加下旬暑运旺季接近尾声，航班量等高数下跌，不过由于8月10日文旅部公告第三批恢复出境团队旅游国家，新增日本、韩国、欧美等旅游热点区域，对于国际线占比较高的中国国航和日韩线具备优势的春秋航空更为利好，中国东航、吉祥航空、华夏航空分别下跌9.6%、11.2%、12.9%、15.7%。(班)18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000(%)2023年整体客运航班量(%)140vs201914012010080604020001-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-26资料来源：飞常准，华泰研究 pct年同中小航司更为受益于旺季需求释放，春秋7月供/需恢复至19年同期的124%/125%(6月ASKASKRPK1201008060402002020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-12023-7资料来源：公司公告，华泰研究(yoy%)PLF(yoy%)PLF(2021) PLF(2020)PLF(2022)PLF(2023)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：公司公告，华泰研究20192019202220231401201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，华泰研究201920192022206.26.05.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，华泰研究2Q23航司净利润逐季改善，扣除汇兑损益后净利润多数盈利，3Q23盈利有望取得突破。2Q23国航、东航、南航、春秋、吉祥供/需环比分别提升21.6%/23.5%，恢复至2Q19的94%/85%(1Q23为78%/69%)，客座率为74.5%，环比提升1.1pct。虽然美元兑人民币中间价上涨5.2%(1Q23为下跌1.3%)，但2Q23国航、东航、南航、春秋、吉祥、华夏合计归母净亏损40.4亿，环比减亏43.4亿。另外若扣除汇兑损失，国航、南航、春秋、吉(Rmbmn)1Q232Q2348335648335665500-103-276-524-476-103-276-524-476-977-1898-2446-2926-3803(500)(1,000)(1,500)(2,000)(2,500)(3,000)(3,500)(4,000)(4,500)中国国航中国东航南方航空春秋航空吉祥航空华夏航空源：公司公告，华泰研究我们认为9月虽为航空淡季，但航司需求存在韧性，已在“五一”、端午假期和暑运得到验证，我们看好长距离出游需求持续修复，“十一”黄金周将成为下一个验证窗口，伴随9月预售等数据逐步落地，板块或重新迎来旺季行情，并提高航司盈利中枢提升的可预见性，催化股价。中长期来看，2023年是我国民航复苏之年，并且正在经历数据验证。行业供给增速放缓趋势有望持续，与内生需求之间的缺口逐年累积，将成为行业景气向上重要催化，为航司收益水平和盈利上涨提供动力。根据民航局数据，2022年末我国客运机队为3942架，相比2018年末累计仅增长13.3%，而2003-2018年我国客运机队CAGR达到11.7%，机队增速近年明显放缓。叠加全票价放松管制，航司收益水平弹性将进一步释放，航司有望进入盈利周期。2023年8月市场整体表现较为波动，投资者对于机场免税议价权和前景的担忧集中爆发，航线占比及免税业务对于盈利贡献程度较高的机场，所受冲击更为明显，上海机场和白云机场流量方面，2023年7月旺季流量进一步恢复，浦东机场、白云机场、深圳机场、首都机场7月日均旅客吞吐量分别为18.4万、19.5万、15.2万、16.3万，为2019年同期的(万人)2220864202020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源：Wind，华泰研究25(万人2520502020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源：Wind，华泰研究 (万人)2520502020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源：Wind，华泰研究(万人)2520502020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源：Wind，华泰研究旅游需求在“五一”小长假、端午假期和暑运已得到验证，叠加第三批恢复出境团队旅游国家公布，以及7月24日中共中央政治局会议中，特别提出要增加国际航班，国际航线恢复节奏有望边际改善。不过考虑免税消费恢复节奏，以及机场渠道在免税产业链议价权存性，机场盈利恢复至2019年水平仍需等待。具体投资机场板块时，需寻找板块内估值相对低估，利润增长潜力更大的标的。长期来看，我们认为一线机场门户口岸优势依旧明显，我国民航需求持续旺盛，流量向枢纽汇集的趋势不变，并且枢纽流量变现潜力更高，推动枢纽机场盈利在行业领先。航运：下半年季节性旺季，油运/干散运价有望环比回升SW300指数0.6pct，跑赢SW交运指数1.1pct，跑输大盘主因当前为航运淡季，运价表现低迷。个股方面，招商南油/中远海控H/中远海控A/中远海能H/招商轮船/中远海能A/海丰国际/太平洋航运分别-1.9/-2.2/-3.2/-4.6/-7.8/-9.7/-14.0/-15.8%。其中，中远海控回购方案提振股价；中远海能中报业绩表现亮眼，支撑股价表现相对较好。运价方面，8月原油BDTI指数均值月环比/同比-14.6/-46.8%；成品油BCTI指数均值月环比/同比+20.8/-44.9%；集装箱运价SCFI均值月环比/同比+5.7/-70.3%；干散BDI指数均值月环比/同比+10.5/-18.6%。1)油运：8月原油轮运价持续回调，我们预计随着进入季节性旺季，国内用油需求上行带动原油运输需求，VLCC运价有望在当前低基数上环比回升。2)干散：8月运价环比上行，但整体维持在较低水平。地产政策对干散板块需求改善幅度有限，干散运价短期内受季节性旺季需求推动，环比或有所回升。3)集运：8月运价月环比小幅上行，其中美线提价后运价坚挺，欧线提价后运价下滑。截至9月5日，美线/欧线运价较8月初+6.7/-18.9%。我们预计9月美线运价维持震荡，欧线环比下滑。中长期，考虑23-24年新造船将陆续交付，大量新增船舶供给使板块基本面承(USD/day)202120222023120,000100,00080,00060,00040,00020,0000(20,000)(40,000)JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：波罗的海交易所，华泰研究3,0002,5002,0001,5001,000500020212022202320212022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：波罗的海交易所，华泰研究2021202220232,5002,0001,5001,0005000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：波罗的海交易所，华泰研究2021202220236,0005,0004,0003,0002,0001,00004456844688447494481144627448724456844688447494481144627资料来源：上海航运交易所，华泰研究6,0005,0004,0003,0002,0001,000020212022202320212022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：波罗的海交易所，华泰研究4,0002021202220234,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050004456844627446884474944811448724456844627446884474944811资料来源：上海航运交易所，华泰研究口：进出口需求待改善，吞吐量同比增速放缓8月SW港口下跌6.5%，跑输沪深300指数0.3pct，跑赢SW交运指数1.5pct，板块跑输大盘主因市场风格切换，防御性板块关注度较低。个股方面，上港集团/青岛港A/唐山港/招商港口/招商局港口分别-5.9/-7.2/-9.9/-10.6/-12.3%。其中，上港集团中报业绩表现超预期，支撑股价；招商局港口中报业绩弱于预期，使股价承压。据交通运输部数据，7月全国港口货量/外贸货量/集装箱吞吐量同比表现+6.6/+8.5/+2.6%(6口货量/外贸货量/集装箱吞吐量同比表现+8.0/+8.9/+4.8%。7月港口吞吐量环比小幅下滑，同比增速下降，主因整体宏观需求仍偏弱，压制进出口贸易量。上半年港口吞吐量整体实现较好增速，主因上年低基数影响，叠加我国疫后复苏进口散货需求上行。展望8-9月，低基数影响消除，且进出口需求仍待改善，我们预计港口吞吐量或呈同比低个位数增长。(%)货物吞吐量货物吞吐量外贸货物吞吐量集装箱吞吐量50(5)(10)Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23资料来源：交通运输部，华泰研究20,00015,00010,0005,0006,5006,0005,500520,00015,00010,0005,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000高速公路板块具有高股息特征，债性凸显，受益于无风险利率下降。公路盈利具有弱周期性。在经济去库存阶段，公路板块的盈利波动性小于强周期板块，公路中报盈利更为稳健。我们覆盖的公路A股中，招商公路/皖通高速/山东高速上涨5.8/4.8/2.1%，粤高速A/深高速下跌A跑赢恒生指数1.1pct。我们覆盖的公路港股中，皖通高速/越秀交通基建/深高速/浙江沪杭甬下公路三季报盈利有望走强，但估值扩张幅度可能有限。我们覆盖的高速公路公司中报净利总体符合预期，上半年客车强劲复苏、货车表现承压。1H23板块归母净利同比增长28%，较21，较19年同期增长6%。暑期客车流量显著提升，货车也逐步走出低谷，板块块的估值扩张幅度可能有限。1-8月，A股公路板块已上涨8.4%，跑赢沪深300/交运指数11.2/18.9pct，板块可能面临资金获利离场的压力。从客车角度看，居民自驾游在暑期旺季延续复苏趋势。暑期学生放假提供了家庭自驾游基础。公路货运具有弱周期性，有望受益于“稳增长”政策。1-7月，全国规模以上工业增加值同比逐步上升至8月的49.7%。当前去库存阶段可能接近尾声，高速公路货车流量有望筑底回升。，(较1H22增长1%、较1H21下降6%)。财政、地产、产业等“稳增长”政策都将影响公路货运需求，下半年公路货运量有望受益。2023年2023年2022年2021年001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：交通部规划院，华泰研究2023年2023年2022年2021年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：交通部规划院，华泰研究铁路：暑期客流再上新台阶，货运旺季不旺8月SW铁路下跌5.0%，跑赢沪深300/SW交运指数1.2/2.9pct。其中，广深铁路A股/H股下跌7.9/12.2%，主因2Q净利环比下滑；铁龙物流下跌7.5%，主要受到市场风格影响，小市值股票跌幅较大；京沪高铁下跌6.8%，主因暑期旺季结束、客流预期转弱；大秦铁路下跌0.4%，高股息标的凸显避险价值。3Q铁路客运盈利有望环比走强。今年1Q为铁路客流爬坡期(客运量为19年同期的93%)，Q运量为19年同期的107%)。暑期学生放假带动家庭出行，铁路客运量再铁路货运旺季不旺。1-7月，全国煤炭产量同比增长3.6%(Wind)。今年以来主要江河来水偏枯，火电需求受益于跷跷板效应。1-7月全国总发电量同比增长3.8%，其中火电同比增长7.5%、水电下降21.8%(Wind)。海外煤炭价格下跌刺激进口需求增多，1-7月全国进口煤数量同比增长89%(国家能源局)。进口煤对铁路构成竞争压力。综上，1-6月大秦铁路运输运量同比减少0.8%；神华黄骅港与天津煤码头装船量同比下降0.2%(Wind)。7月大秦线货运量同比下降2.1%，日均运量仅为120万吨；神华黄骅港与天津煤码头装船量同比增长9%，主要因为神华集团煤炭销售量增长。8月下旬，CCTD主流港口煤炭库存高于2020-2022年同期均值9%(iFinD)。在下游高库存以及进口煤竞争压力影响下，大秦铁路货运量可能延续偏弱趋势，同时3Q汛期对其货源也有一定扰动。(亿人次)2023年2022年2019年4.54.03.53.000.50.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，华泰研究(亿吨)2023年2022年2019年2.92.61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，华泰研究8月SW物流下跌8.6%，跑输沪深300/SW交运指数2.3/0.6pct，子板块中，8月公路货运/跨境物流/上游供应链/仓储/快递/中下游供应链分别-3.0/-3.4/-7.0/-9.1/-10.5/-10.8%。物流板块跑输大盘及交运指数，主因消费需求偏弱、信心不足，板块股价承压。个股方面，8月中国外运A/嘉友国际/中国外运H/圆通速递/宏川智慧/中通快递US/中通快递H/密尔克卫/华贸物流分别+13.1/+4.0/+1.6/-3.9/-5.1/-9.6/-11.2/-13.7/-20.9%。其中，中国外运股价表现亮眼主因中报业绩以及中期派息超预期；嘉友国际中报业绩呈现高速增长，中蒙业务优势突出，非洲市场贡献利润，提振股价；华贸物流中报业绩低于预期且估值偏高使股价承压。0%-2%-4%-6%-8%--8.6%-9.1%-7.9%-6.2%-7.0%-3.0%-3.4%-10.8%-10.5%中下游供应快递仓储物流交运指数上游供应链沪深300跨境物流公路货运链资料来源：Wind，华泰研究据交通运输部数据，8月，全国快递业揽收/派送量累计同比约+15.3/+18.8%(7月：+13.5/+13.4%)；按22-23年CAGR口径，揽收/派送量累计约+11.1/+10.4%(7月：+10.7/+10.5%)。8月快递揽派件量同比增速整体优于7月表现。据国家邮政局数据，7月，/5月/6月：-3.3/-4.6/-3.0%)。7月快递件量增速较6月上行，价格同比降幅呈现收窄企稳趋势。资料来源：国家邮政局，华泰研究105大宗商品价格同环比上涨，大宗供应链板块景气度边际改善。8月，南华工业品指数均值环比/同比+3.7/+6.4%(7月：+5.0/+6.5%)，农产品指数环比/同比+3.2/+3.9%(7月：+6.3/+2.5%)，大宗商品价格同环比保持上涨，大宗供应链板块需求有望改善。8月，公路整车物流运价指数绝对值为102.63，环比/同比+0.1/-0.7%，其中上海整车物流运价指数绝对值为124.25，环比/同比+0.5/-1.2%。1052023年2021年2020年2022年10410310210110099989796951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，华泰研究2023年2020年2302101901701501301101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，华泰研究三季度基数影响基本消除，快递行业件量增速稳健；今年以来，电商快递“降价争量”持续，申通/圆通有望受益价格竞争，获得份额提升(1H23申通/圆通/韵达市场份额分别+1.9/+0.6/-2.6pct至13.0%/16.4%/14.1%)。中长期，我们看好电商快递通过数智化工具提高经营管理效率，实现快递网络融通，并扩大自动化设备的应用，实现进一步降本，提升盈利水平，抵御价格下行压力。行业进入存量博弈期，成长属性减弱，叠加当下宏观经济环境中C端需求的不确定性，我们看好经营向好、管理优化、具备成本下降空间的龙头个股。大宗商品价格同环比持续回升，大宗供应链板块景气度有望修复，我们短期看好行业需求修复，中长期看好集中度提升，我们认为大宗供应链个股存在盈利与估值双击机会犹存。股票名称股票代码收盘价投资评级(当地币种)(当地币种)市值(百万)(当地币种)EPS(元)2025EPE(倍)20222023E2024E20222023E2024E2025E吉祥航空603885CH买入15.8324.9035,048-1.870.671.301.70-8.4723.6312.189.31中国国航601111CH买入8.5813.55139,003-2.54-3.4240.867.665.96中国国航753HK买入5.808.3093,965-2.54-2.1225.304.743.69国泰航空293HK买入8.4911.9654,658-1.021.561.621.54-8.325.445.245.51A000429CH买入7.849.9716,3920.610.770.840.8812.8510.189.338.91中通快递ZTOUS买入25.2537.1020,1588.4110.9712.9315.2521.5516.5214.0211.89中通快递-W2057HK买入194.40250.30160,5298.4110.7512.6814.9521.1716.5614.0411.91中远海能600026CH买入13.5619.6064,6920.311.351.681.3543.7410.048.0710.04中远海能1138HK买入8.3011.3039,5970.311.351.681.3524.525.634.535.63注：数据截至2023年09月05日资料来源：Bloomberg，华泰研究预测股票名称吉祥航空(603885CH)中国国航(601111CH)中国国航(753HK)国泰航空(293HK)粤高速A(000429CH)中通快递(ZTOUS)最新观点2Q23扣汇净利润进一步改善，期待3Q23旺季盈利突破；维持“买入”吉祥航空1H23营收93.31亿，同增173.6%，归母净利润0.62亿，符合业绩预告净利润0.55-0.80亿，1H22为归母净亏损18.90亿；其中2Q23公司受到汇兑损失拖累，归母净亏损1.03亿，1Q23为归母净利润1.65亿，不过我国民航逐步进入恢复周期，结合汇率变动，我们调整2023-25净利润至14.81/28.85/37.71亿(前值16.32/27.89/36.11亿)。我们持续看好民航经营环境好转，行业供需结构改善，叠加票价改革，公司资源和航网优化有望充分发挥作用，推动盈利水平提升。参考2016-2018年ROE较高时期PB均值(3.7x)以及有望更高的盈利能力，给予5x2023PB不变，23年BPS为4.98元，目标价24.90元(前值25.25元)。维持“买入”风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，洲际航线和宽体机培育不及预期，安全事故。报告发布日期：2023年08月22日点击下载全文：吉祥航空(603885CH,买入):扣汇净利润逐季改善，期待盈利突破亏损逐季收窄，等待票价弹性兑现，盈利中枢有望提升；维持“买入”中国国航1H23营业收入596.13亿，同增148.9%，归母净亏损34.51亿，符合业绩预告净亏损32-39亿，1H22为净亏损194.35亿；其中2Q23公司经营环比改善，归母净亏损环比缩小24.02亿至5.24亿。考虑国际航线恢复存在不确定性，结合最新经营数据和人民币汇率，我们调整2023-25净利润至31.92/173.09/222.27亿(前值：52.28/185.11/242.42亿)，预计23年BPS为2.71元，给予A/H股5.0/2.8x2023PB不变，目标价A股人民币13.55元/H股8.30港币，公司航线质量优质，我们持续看好行业供需改善以及全票价提升对公司盈利的推动，盈利中枢有望提升，维持“买入”。风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，经济下行超预期，国泰航空投资收益大幅下降，油汇风险，安全事故。报告发布日期：2023年08月31日点击下载全文：中国国航(753HK,买入;601111CH,买入):2Q23小幅亏损；等待票价弹性兑现1H23利润显著；看好公司在香港市场前景，进入盈利周期；维持“买入”国泰航空1H23归属股东净利润为42.68亿港币，1H22为净亏损49.99亿，收入为435.93亿港币，同比上升135.0%。净利润符合其预告指引40-45亿港币。公司1H23实现明显利润，主要因为国际航线需求旺盛，在运力稳步恢复的过程中，收益水平维持高位。考虑供需错配短期有望延续，且中长期公司于香港市场份额有望提升，我们认为公司将进入盈利周期，预计公司23-25年净利润为100.50/104.03/99.38亿港币(23-25年前值：22.78/39.72/63.25亿港币)。给予2023EPB1.2倍(参考公司历史盈利周期2001年-2015年PB均值；PB前值1.0倍)，上调目标价至11.96港币(2023EBPS为9.97港币；目标价前值10.28港币)；维持“买入”。风险提示：1)油价高于我们的预期；2)需求恢复低于预期；3)运力恢复受阻或成本涨幅超预期；4)安全事故。报告发布日期：2023年08月09日点击下载全文：国泰航空(293HK,买入):1H23利润亮眼，盈利周期可期中报净利符合预期，受益于出行复苏粤高速A发布半年报，2023年H1实现营收23.40亿元(yoy+13.76%)，归母净利8.86亿元(yoy+14.46%)，扣非净利9.14亿元(yoy+22.97%)。1H23归母净利符合我们预期(8.99亿元)。盈利增长主要受益于出行复苏与低基数。其中Q1/Q2实现净利4.10亿元/4.76亿元(yoy-4.8%/+38.6%)。风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。报告发布日期：2023年08月29日点击下载全文：粤高速A(000429CH,买入):1H23净利符合预期，车流量稳健恢复盈利同比高增，规模效益释放推升利润率水平，上调目标价至37.1美元中通快递发布1Q23业绩：1)营业收入89.8亿元，同比增长13.7%；2)归母净利/调整后归母净利16.7亿/19.3亿元，同比增长84.3%/77.4%；3)完成快递件量63.0亿件，同比增长20.5%。市场份额同比上升1.8pct至23.4%；4)经营利润率(EBIT)/净利率同比增长7.6/7.1pct至21.7%/18.6%。我们持续看好公司通过领先的服务质量和物流网络进一步扩大件量规模和提升市场份额；通过数字化工具、网点分级管理等方式降本增效，实现单票盈利的持续提升。我们上调23/24/25年净利预测8%/7%/9%至88.8亿/104.7亿/123.5亿元；基于23.3x2023EPE(公司历史三年PE均值减1个标准差，估值折价主因考虑公司23年盈利增速较历史放缓)，上调目标价5%至37.1美元，维持“买入”。风险提示：件量增速低于预期；成本高于预期；行业价格竞争恶化。报告发布日期：2023年05月18日点击下载全文：中通快递(ZTOUS,买入):件量和份额增长进一步释放规模效益股票名称中通快递-W(2057HK)中远海能(600026CH)中远海能(1138HK)最新观点业绩增长强劲，件量提升和单位成本下降进一步推升利润率水平中通快递发布1H23业绩：1)营业收入同比增长13.1%至187亿元；2)归母净利/调整后归母净利42.1亿/44.7亿元，同比增长55.3%/54.6%；3)完成快递件量140亿件，同比增长22.3%。其中，2Q23公司归母净利25.4亿元，同比/环比增长40.8%/52.1%；快递件量76.8亿件，同比/环比增长23.8%/21.9%。上半年，在整体消费需求疲软和新玩家进入市场背景下，行业竞争加剧，但中通龙头优势得以发挥，无惧价格下降，依然实现利润的高速增长和市场份额的进一步提升。我们维持2023/2024/2025年净利预测89亿/105亿/123亿元和目标价250.3港币(基于21.5x2023EPE估值，公司上市以来PE均值减一个标准差，估值较历史折价主因公司盈利增速较历史放缓)，维持“买入”。风险提示：件量增速低于预期；成本高于预期；行业价格竞争恶化。报告发布日期：2023年08月30日点击下载全文：中通快递-W(2057HK,买入):市场份额和单票盈利进一步增长油运市场景气上行，无惧短期运价波动中远海能发布半年报，1H23归母净利28.1亿元(上年同期1.6亿元)，盈利大幅上涨主因油运景气上行，运价上涨推升公司盈利。其中，2Q23净利17.1亿元，环比增长56.0%。一季度受益于中国进口原油需求拉动VLCC运价大幅上行；自5月以来，受OPEC+减产负面影响，运价呈现高位回落趋势。展望下半年，我们预计受季节性旺季推动，VLCC运价有望在当前低基数上环比回升。但考虑7-8月低运价表现，我们下调23年净利预测9%至64.4亿元，维持24/25年净利预测80.1亿/64.5亿元；调整A/H目标价-2%/+4%至19.6元/11.3港币(基于2.5x/1.3x2023EPB，公司A股历史三年PB均值加2个标准差/H股历史三年PB均值加3个标准差，估值溢价主因行业高景气度，公司盈利较历史大幅增长；BPS7.82元)，维持“买入”。风险提示：运价低于预期；原油及成品油需求低于预期；供给高于预期；地缘政治风险。报告发布日期：2023年08月30日点击下载全文：中远海能(1138HK,买入;600026CH,买入):油运景气上行，内贸/LNG盈利稳健资料来源：Bloomberg，华泰研究预测提示1)经济增长放缓。航空、机场：经济增速放缓，可能令出行需求不达预期；航运、港口：全，可能使海运需求增长低于预期，需求下挫可能进而拖累运价；物流：需求不足可能导致快递业务量不及预期；铁路、公路：大宗商品需求下滑，可能使铁路公路货运量增速放2)贸易摩擦。航空：中美贸易摩擦，可能影响国际线补贴；航运、港口：中美冲突加剧，导致中美贸易量大幅下降，进而影响海运运量、港口吞吐量。油汇风险。航空：油价大幅上涨，可能令运营成本大幅上升，侵蚀利润；物流、公路：油价损失，减损盈利。于预期、新造船订单高于预期、行业总体供给增长超预期；物流：价格竞争超预期，导致营收和盈利不及预期；机场：民航控准点率可能影响机场时刻容量；铁路、公路：公路降费、“公转铁”、治超载构成多重扰动；港口：港口区域整合进展低于预期。分析师声明本人，沈晓峰、林珊、林霞颖、黄凡洋，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人