TMT科技-中信建投：TMT科技板块投资机遇(微信)

中信建投：TMT科技板块投资机遇研究产品中心中信建投证券研究2023-09-0507:47发表于北京重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司(下称“中信建投”)客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！中信建投证券TMT研究团队一周核心推荐逻辑梳理如下：通信：谷歌CloudNext2023大会召开，持续推荐算力与数据要素计算机：2023年H1行业经营业绩平稳，看好下半年政策催化及行业基本面复苏下的板块电子：华为Mate60系列正式上线；ASML延长DUV光刻机出货传媒：首批大模型面向公众，中报落地看好下半年，关注国庆档表现海外研究：OpenAI上线企业版ChatGPT，小鹏汽车与滴滴出行达成战略合作人工智能：首批八家大模型获批上线，大模型加速进入产品化落地阶段《谷歌CloudNext2023大会召开，持续推荐算力与数据要素》中信建投证券研究8月29日，谷歌召开CloudNext2023大会。会上，谷歌发布了新款自研AI芯片TPUV5e，相比较上一代TPUV4芯片，在大模型训练性能上提升2倍，推理性能提升2.5倍，但成本却不到上一代的一半，可以让企业以更低的成本训练和部署复杂的AI模型。我们认为，目前算力仍然是稀缺资源，无论是大型云厂商还是初创的AI企业，训练和推理的需求缺口较大。因此，当前算力板块的投资机会仍然值得重视，持续推荐算力板块。近日，国家发展改革委价格监测中心副主任王建冬表示，据初步测算，“十四五”期间我国数据要素流通市场将达到5000亿元-10000亿元规模，如考虑数据要素全链条投入，整体规模可能超60万亿元。我们认为，国家高度重视数据要素市场建设，拥有核心高价值数据的电信运营商有望充分受益，继续推荐。中报季已结束，线缆、IDC、北斗与运营商等板块业绩表现较好。建议关注下半年业绩可能较好或可能发生业绩拐点的相关投资机会，包括电信运营商、光模块/光器件及控制器等板块。风险提示：国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺及疫情影响超预期；中国5G进展不及预期等证券研究报告名称：《谷歌CloudNext2023大会召开，持续推荐算力与数据要素》对外发布时间：2023年9月4日阎贵成SAC编号：S1440518040002SFC编号：BNS315武超则SAC编号：S1440513090003SFC编号：BEM208杨松伟SAC编号：S1440522120003《2023年H1行业经营业绩平稳，看好下半年政策催化及行业基本面复苏下的板块》中信建投证券研究2023上半年计算机行业整体营收、利润同比基本持平，毛利率同比及环比小幅提升。上半年行业费用率同比提升明显，销售及研发方面投入加大。展望下半年，经济环境有望进一步改善，AI大模型商业化落地稳步推进，数据局领导上任及组织机构进一步完善有望推动数据要素相关政策试点的加速落地，行业信创渗透率提升有望带动相关板块信息化投入加快，专项债的发放也将显著缓解地方财政压力，推动党政信创的深化和下沉。预计全年行业营收端有望恢复增长，叠加行业毛利率的持续提升，我们判断行业下半年利润端会有较好表现，看好AI大模型及数据要素驱动，叠加行业基本面复苏下的计算机板块行情。行业多数公司实现营收增长，订单情况良好，全年收入有望实现稳步增长。从收入增速结构来看，331家上市公司中211家公司2023上半年收入实现同比正增长，相较2022年全年及2023年一季度比例进一步提升。其中，超7成公司前三季度收入增速处于-30~50%区间，4家公司2023年上半年收入实现翻倍增长，主要原因为去年上半年收入基数较低，部分去年四季度订单于今年上半年结转确认收入，或近一年内发生了独立上市、投资并购等事件。对于多数计算机公司而言，收入存在较为明显的季节效应，收入确认与验收基本集中在第三、四季度，上半年收入在全年中占比较小，受项目确收周期影响波动较大。随着一季度疫情影响消退，二季度生产生活节奏以及招投标、项目验收等工作的逐步恢复，行业内公司积极推进业务开展，费用端加大销售、研发投入，推进市场拓展、产品迭代等。多数公司在手订单情况良好，随着上半年签署的订单逐步实施落地，以及招投标进一步的加速恢复，2023年全年行业内公司收入有望实现稳步增长。上半年亏损企业比例同比减少，盈利能力向好。从利润情况来看，2023年上半年计算机行业中亏损企业134家，25家企业盈转亏，34家企业扭亏。亏损企业比例同比环比均有所下降，行业企业盈利能力有所提升。行业多数公司收入确认以三、四季度为主，成本端全年分摊，且今年以来人工智能浪潮下有大量企业前瞻性布局，加强研发相关技术与产品，对利润端带来一定不利影响。全行业上半年归母净利润增速为3.16%，增速中位数10.3%，整体呈现平稳增长态势。预计随着下半年在手订单的逐步确认，以及研发端、销售端投入带动的产品迭代、渠道拓展，全年行业利润有望迎来拐点，实现稳步提升。经济进入复苏周期后大市值企业经营稳定性更强。经过一季度疫情限制缓解，经济逐步恢复，二季度进入正常的生产生活状态及经济复苏周期，对比总市值大于500亿元的大型龙头企业与其他企业，二季度大市值企业贡献了板块七成左右利润，经营稳定性显著好于其他企业。截至2023年4月30日，申万计算机行业分类中500亿市值以上的上市公司共计14家，包括海康威视、金山办公、科大讯飞、宝信软件、同花顺、德赛西威等各领域龙头企业。Q营收同比增长2.97%，其余企业增速为-1.05%。2023年Q2，大型企业利润端稳定增长，其余企业利润出现较大下滑，体现出在经济复苏，企业推进业务开拓，加大投入背景下，大型企业具备更强的经营稳定性。从历史情况看，计算机行业经营情况有所好转。2023年上半年，计算机(申万)行业整体营收增速-0.46%，归母净利润增速3.16%，基本维持稳定，扣非净利润受2023年一季度非经常性损益较高影响下滑较为明显。当前疫情对于板块经营业绩的影响逐渐减弱，下半年随着项目确收加速，预计成本及费用有望好转，全年经营业绩有望迎来拐点。展望下半年，经济环境有望进一步改善，AI大模型商业化落地稳步推进，数据局领导上任及组织机构进一步完善有望推动数据要素相关政策试点的加速落地，行业信创渗透率提升有望带动相关板块信息化投入加快，专项债的发放也将显著缓解地方财政压力，推动党政信创的深化和下沉。预计全年行业营收端有望恢复增长，叠加行业毛利率的持续提升，我们判断行业下半年利润端会有较好表现，看好AI大模型及数据要素驱动，叠加行业基本面复苏下的计算机板块行情。风险提示：(1)宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；(2)国内疫情反复风险：计算机多数公司业务实施和签单等需要到场服务，若人员复阳情况增加，将直接影响公司业务开展；(3)行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；(4)国际环境变化影响(目前美国持续加息，影响科技行业估值，同时市场对于海外衰退预期加强，对于海外收入占比较高公司可能形成影响，此外美国不断对中国科技施压)。证券研究报告名称：《2023年H1行业经营业绩平稳，看好下半年政策催化及行业基本面复苏下的板块机会》对外发布时间：2023年9月4日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：阎贵成：SAC编号:S1440518040002SFC编号:BNS315金戈：SAC编号:S1440517110001SFC编号:BPD352甘洋科：SAC编号:S1440521010006应瑛：SAC编号:S1440521100010《华为Mate60系列正式上线；ASML延长DUV光刻机出货》中信建投证券研究1、半导体：ASML延长DUV光刻机出货，利好国内晶圆厂顺利扩产根据路透社及观察者网报道，ASML发布声明，9月1日荷兰政府颁布的半导体设备出口管制新规正式生效，ASML发运TWINSCANNXT(2000i及后续的浸润式DUV光刻系统)都必须获得荷兰当局的许可。目前，荷兰政府也已经颁发给ASML截至9月1日所需的许可证，允许其在今年年底前履行与客户签订的合同，可继续发运2000i及后续的浸润式光刻系统，EUV仍在禁运清单内，但是也表明自2024年1月1日起，ASML将大概率不会获得向中国客户发运这些设备的出口许可证。根据ASML官网信息显示，该公司目前在售的主流浸没式DUV光刻机产品共有四款，分别是TWINSCANNXT:1980Di、TWINSCANNXT:2000i、TWINSCANNXT:2050i、TWINSCANNXT:2100i，可支持14nm-7nm左右制程的制造。根据ASML二季度财报，其二季度ArFi设备(浸没式DUV光刻设备)销量39台，相比23Q1增长14台，营收占比达49%，相比23Q1增长19pcts。23Q2来自中国大陆的销售收入约13.5亿欧元，同比增加225%，占比达24%，相比23Q1的8%，大幅提升16pcts，23Q2获得订单额45亿欧元，累计积压订单大约380亿欧元，可以看出中国大陆正加大对光刻机等设备的进口力度以满足晶圆厂后续扩产需求。我们认为此次ASML延长DUV光刻机出货可缓解晶圆厂设备压力，利好国内先进制程顺利扩产；但长期来看，进口先进光刻设备仍存限制，国产设备替代仍是大势所趋，关注相关半导体设备厂商的投资机遇。2、消费电子：华为Mate60系列正式上线，关注相关产业链投资机遇8月29日，华为Mate60Pro“未发先售”在华为商城上线售卖，被称为史上最强大的Mate手机，具备诸多亮点。Mate60Pro将成为全球首款支持卫星通话的大众智能手机，即使在没有地面网络信号的情况下，也可以正常拨打与接听卫星电话，还可自由编辑卫星消息，选择多条位置信息生成轨迹地图；支持灵犀通信，灵犀AI算法与灵犀天线联合带来更⁠出⁠色的通信体验，在高铁、地铁、电梯、车库等弱信号场景下实现更稳定的网络连⁠接；屏幕方面，采用6.82英寸OLED，支持1-120HzLTPO自适应刷新；摄像头方面，后摄采用5000万像素超光变摄像头(F1.4-F4.0光圈，OIS光学防抖)+1200万像素超广角摄像头(F2.2光圈)+4800万像素超微距长焦摄像头(F3.0光圈，OIS光学防抖)，前摄采用1300万像素超广角摄像头(F2.4光圈)+3D深感摄像头；配备第二代昆仑玻璃，耐摔能力又提升1倍，并采用超可靠玄武架构，抗刮耐磨、抗摔耐裂能力进一步提升；搭载最新的鸿蒙4.0系统；采用12GB+256/512/1024GB+选配256GBNV存储卡；具备AI隔空操控、智感支付、注视不熄屏等智慧功能，同时将接入盘古人工智能大模型。根据官网，Mate60Pro12GB+512GB版本定价6999元，此后发布的Mate6012GB+512GB版本定价5999元。根据IDC，2019年华为智能手机出货量达到巅峰，约为2.41亿部，全球市场份额排名第二。本次华为Mate60系列重磅回归，号称史上最强大的Mate手机，或将再续国产高端智能手机之光往昔辉煌。屏幕、北斗通信、射频、摄像头、电源管理IC、存储、封测、设备等环节相关厂商有望深度受益。我们认为华为新机发布一方面将调动消费者购买欲望，刺激手机终端需求复苏，另一方面作为高端手机市场重要的国产参与者，将成为国产半导体供应链的应用出口和需求驱动力，推动国产设备、材料、制造环节升级迭代。此外，苹果公司正式宣布，将于美国东部时间9月12日(北京时间9月13日)召开新闻发布会，有望在会上发布iPhone15系列和新款苹果手表，有望进一步刺激消费电子终端需求反弹。3、汽车电子：8月新能源汽车表现依旧强势，新能源车市全面加速发展根据乘联会数据，8月1-27日乘用车市场零售135.6万辆，同比去年同期增长6%，较上月同期增长3%，今年以来累计零售1,265.3万辆，同比增长2%；全国乘用车厂商批发143.3万辆，同比去年同期增长3%，较上月同期下降3%；今年以来累计批发1,456.4万辆，同比增长6%。新能源汽车表现依旧强势，8月1-27日，新能源乘用车市场零售53.8万辆，同比去年同期增长28%，较上月同期增长2%，今年以来累计零售426.5万辆，同比增长35%；全国乘用车厂商新能源批发61.5万辆，同比去年同期增长23%，较上月同期增长3%，今年以来累计批发489.5万辆，同比增长39%。多新能源品牌表现依旧优异，其中比亚迪8月交付量达27.4万辆，同比增长57.5%；埃安交付量5.2万辆，首次突破5万辆；理想交付量3.5万辆，三款车型单月交付量均超一万辆；蔚来、深蓝、零跑、小鹏、极氪、哪吒等汽车新势力品牌也均月销破万。目前油价持续高位，有利于新能源车的增长，新能源车市场仍将全面加速，自主品牌经济型电动车(A00级+A0级)持续放量，形成对传统燃油车市场在该领域的补位替代效应。新能源车新品持续推出，覆盖广泛的价位段和车型品类，产品特点覆盖各细分市场人群，各主流厂商推广积极性处于高位，尤其是増程和插混车型在车购税长期减免政策促进下成为车企必争焦点，带来新能源的同比较大增量。风险提示：未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；目前仍处于5G网络普及阶段，相关技术成熟度还有待提升，应用尚未形成规模，存在5G应用不及预期风险；宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，疫情仍未消散，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。证券研究报告名称：《华为Mate60系列正式上线；ASML延长DUV光刻机出货》对外发布时间：2023年9月3日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：刘双锋SAC编号：S1440520070002王天乐SAC编号：S1440521110001范彬泰SAC编号：S1440521120001孙芳芳SAC编号：S1440520060001乔磊SAC编号：S1440522030002章合坤SAC编号：S1440522050001郭彦辉SAC编号：S1440520070009研究助理：郑寅铭研究助理：何昱灵《首批大模型面向公众，中报落地看好下半年，关注国庆档表现》中信建投证券研究据上证报，8月31日，有8家模型成为通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案的第一批大模型，即日起可正式上线面向公众提供服务，包括百度文心一言、抖音云雀、百川智能百川大模型、清华系AI公司智谱华章、中科院紫东太初、商汤商量SenseChat、MiniMax的ABAB大模型、上海人工智能实验室的书生通用大模型。可实现功能上：均能提供智能问答、内容创作、情感分析，部分模型还可识别或生成图像、音视频。应用场景上：包括B端的办公、金融、医疗、工业制造等领域；及C端社交、阅读、情感陪伴等场景。我们认为，首批大模型获批将利好下游AI应用：1)数量：加速模型审批，助推AI应用供给百花齐放。对于模型，已过审的模型将起到示范效应，有望加速后续模型审批流程；对于应用，更多的模型将支持更多的AI应用接入，让更多应用具备生成式AI的智能交互与生成能力，从而提高AI爆款应用诞生的可能性。2)质量：扩大用户数量，反哺模型与应用升级。过审前，各家模型通过小范围测试或与特定客户合作，来完成用户数据的初步积累与功能调试；过审后，大模型向广大社会公众开放，海量用户数据将为应用的改良与模型的调优提供重要参考。3)变现：支持大模型商业化。审批通过的大模型，能在符合监管规定的前提下向更多企业输出生成式AI能力，不断增加的用户、不断新增的AI功能，也将支撑AI应用的活跃度与ARPU值。我们认为，与过审大模型达成合作的公司有望率先受益，能率先为自己的下游客户提供生成式AI服务，实现增量用户获取或开启商业变现。风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。证券研究报告名称：《首批大模型面向公众，中报落地看好下半年，关注国庆档表现》对外发布时间：2023年9月3日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：杨艾莉SAC编号：S1440519060002《OpenAI上线企业版ChatGPT，小鹏汽车与滴滴出行达成战略合作》中信建投证券研究本周拼多多业绩发布：2023年第二季度，拼多多实现营收522.8亿元，同比增长66.3%，实现经调整净利润152.7亿元，同比增长41.7%，收入和利润均超彭博一致预期。今年以来，Temu在全球范围内持续扩张，北美地区加速减亏，海外整体亏损率也在继续优化，叠加国内电商主站的利润高增长以及买菜的继续减亏，预计今年拼多多的Non-GAAP净利润仍有望保持合理增长水平。游戏行业：随着国产、进口游戏版号恢复发放，游戏行业景气度有望逐步回升。腾讯、网易等头部厂商的重点游戏获批，例如《宝可梦大集结》、《无畏契约》、《逆水寒》。未来常态化版号发行情况下，游戏行业的供给重新恢复意味着游戏公司商业化增量，这对应游戏广告的投放需求将显著回升，相应地广告投放价格、用户付费成本等也将受竞价环境等影响逐步回升。我们预计游戏行业的景气度将逐步回升。电商行业：存量时代，电商行业的增长将更多回归到留存、复购等方向。用户角度看，在全新的颠覆式商业模式或者技术出现之前，阿里和多多未来的用户增长空间较为有限，基本进入存量用户时代。相比阿里和多多，京东的用户规模仍有较大提升空间，差距主要在下沉市场，2020年前后京东以京喜为抓手加码下沉市场，AAC一度出现非常显著的增长，但2022年下半年京喜式微，京喜用户的萎缩抵消了主站用户的增长，最终呈现出京东总的活跃买家数增长较为疲弱。2023年京东再启百亿补贴等活动，我们认为初衷也是为了接棒京喜，进一步激活中低线城市用户心智，长期看，我们认为京东的活跃买家数规模也能接近阿里和多多的体量。风险提示：美联储鹰派超预期；国内疫情发展超预期导致上市公司业绩预现金流收到较大影响；宏观经济及消费复苏不及预期导致整体需求不及预期；中概股退市风险；中美关系的不确定性；美团、京东、阿里等公司海外业务拓展成绩不及预期；反垄断风险及政策影响持续；游戏、直播、影视、社区团购等业务受到政策来带的不确定性；地缘政治冲突或导致企业国际化进程不及预期；下沉市场业务拓展不及预期；大股东减持风险导致股价短期存在不确定性；行业竞争加剧风险。证券研究报告名称：《OpenAI上线企业版ChatGPT，小鹏汽车与滴滴出行达成战略合作》对外发布时间：2023年9月3日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：崔世峰SAC编号：S1440521100004于伯韬SAC编号：S1440520110001《首批八家大模型获批上线，大模型加速进入产品化落地阶段》中信建投证券研究8月31日，国内首批八家大模型通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案，包括百度、智谱、百川、字节、商汤、中科院(紫东太初)、MiniMax、上海人工智能实验室等8个企业/机构的大模型可正式上线面向公众提供服务。当天百度搜索有超3亿次需求由生成式智能引擎解决，AI伙伴访问用户数突破400万，文心一言回答3342万个问题。在百度搜索界面点击AI按钮即可进入AI伙伴，提供文字、图像生成、智能搜索等功能。此前，在2023年7月13日，国家网信办同六部门联合印发《生成式人工智能服务管理暂行办法》，自今年8月15日起施行，主要涵盖以下几点内容： (1)促进训练数据开放扩展：推动公共训练数据资源平台建设、公共数据分类分级开放，扩展高质量公共训练数据资源；(2)分类分部门监管：《办法》规定了相关国家主管部门以行业和领域为单位，进行分类分级监管。具体准则将在未来以各行业主管部门确定；(3)境外生成式人工智能监管：发现境外生成式人工智能向境内提供服务等相关违法行为后，网信部门将以技术手段进行屏蔽与拦截；(4)数据来源监管：提供商需使用具有合法来源的数据和基础模型；不得侵害知识产权、个人信息权益。(5)数据标注：研发中进行数据标注的，应当制定符合《办法》要求的标注规则；开展数据标注质量评估，抽样核验标注内容的准确性；(6)图片视频标识：按照《互联网信息服务深度合成管理规定》对图片、视频等生成内容进行标识；(7)防沉迷监督：大模型提供商明确并公开适用人群、用途，指导用户理性地使用生成式人工智能技术；并且应当采取有效措施防范未成年人过度依赖、沉迷生成式人工智能服务；(8)用户隐私保护：大模型提供商对用户使用记录应当履行保护义务，不得收集非必要个人信息、非法留存可识别用户身份的使用记录，更不得非法泄露；(9)违法内容处理：提供商发现违法内容应当停止生成，进行整改、优化，并向主管部门汇报；(10)违法行为处理：提供商发现用户利用生成式人工智能服务从事违法行为，应采取警示、限制功能、暂停提供服务，保存有关记录，并向主管部门汇报。首批8家大模型获批上线，标志着大模型行业在我国正式进入产品化落地阶段。后续，阿里、腾讯、科大讯飞等公司的大模型产品也有望陆续获批，进一步加速AI产品化落地。国内大模型产品的生态将逐步得以构建，服务也将逐步规范化，大模型行业将进入产品化落地的快车道。大模型加速进入产品化落地阶段的到来，直接利好大模型服务提供商、已拥有大模型或具备大模型研发能力公司；大模型的产品化将促进迭代速度加快，并更加追求效率与准确性，算力需求将进一步拉升，利好国内算力板块。风险提示：北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，国际环境变化影响供应链