2021人寿保险行业发展研究报告

2021人寿保险行业发展研究报告第一章行业概况1.1行业详述保险业就是所指将通过契约形式集中出的资金，用以补偿被保险人的经济利益业务的行业。保险就是指投保人根据合约签订合同，向保险人缴交保险费，保险人对于合约签订合同的可能将将发生的事故因其发生而引致的财产损失分摊赔偿保险金责任，或者当被保险人遇难、残疾和达致合约签订合同的年龄、期限时分摊保险费保险金责任的犯罪行为。图1：保险的传统分类资料来源：资产信息网千际投行Wind保险分为人身险和财产险，人寿保险就是人身保险的一种，以被保险人的寿命为保险标的，且以被保险人的存活或遇难为保险费条件的人身保险。和所有保险业务一样，被保险人将风险转嫁给保险人，拒绝接受保险人的条款并缴交保险费。与其他保险相同的就是，人寿保险转嫁给的就是被保险人的存活或者遇难的风险。1.2行业发展概况国内寿险行业的五个阶段第一阶段：中国寿险行业自1982年恢复业务以来，经过不断的复苏发展，不断成立的保险公司打破了中国人保独家垄断的格局，此时的寿险行业以普通型寿险为主打产品，技术不突出，行业经营经验不佳，同时银保监会于1998年正式成立，处于探索初期的寿险行业，一放就乱、一管就死。第二阶段：2000年后，银保渠道已经已经开始启动，经过快速膨胀、监管调整，行业规模快速增长，投连险、万能险等略偏投资投资理财类产品销售占比快速提高；2008年金融危机之后，行业步入疲弱期，银保渠道与代理人渠道快速增长困难。第三阶段：2010年底银保渠道新规整顿产品销售趋严，2011年寿险行业保额总收入为-8.6%，为甚少的保额总收入负增长年，此时市场由分红险主导。2012年关上市场化改革，银保监会密集发布了一系列保险资运用的规章条例，不断建立制度，逐步规范化和市场化，2013年银银保监会收紧传统保险定价。图２：人身险行业保额总收入（亿元）及增长速度资料来源：资产信息网千际投行Wind第四阶段：步入2014年，受益于资本市场转好，保险公司投资受益加强，作为理财产品的替代，中短存续期、低收益的万能险市场需求疲软，部分中小寿险公司大力通过万能险膨胀资产负债表；2015年银保监会终止代理人资格考试，监管呈现边际趋紧，代理人规模大幅提高，寿险步入了高速发展期；2016年1月，四民二代正式宣布正式宣布推行，传统保险贡献实际资本；中国出现大量“安邦式”杠杆重组，直至2017年，该阶段行业集中度增加。第五阶段：2017年已经已经开始行业监管趋严，监管特别强调保险重返保证，保险76号与134号文件施行规范快抵型万能险，行业告别了通过中短存续期保险快速膨胀的时代，2018年行业寿险保额增长速度仅小幅正快速增长（同比增长速度为0.85%），保险公司已经已经开始著重重的回去保证产品，此时主打健康险与年金保险；直至2020年市场快速降温后，有序举牌，行业集中度逐步提高变为了大势所趋。寿险业过去赢得了快速发展。中国保险业于1979年已经已经开始恢复正常业务，随着中国经济的腾飞、人均收入持续增长、城镇化进程不断大力大力推进以及消费结构持续升级而蓬勃发展，保险资源总量快速增加。人身保险的保额总收入分别从2003年的3011亿元快速增长至2018年的26260亿元，年无机增长率为14.50%，其中2011年至2017年为寿险行业的已已连续快速发展阶段，此时保额总收入年无机增长率为19.37%（同期GDP同比增长速度为8.57%），这段时期增长速度整体整体表现十分亮眼。2018年行业受监管趋严以及多数公司主动调整产品销售结构的影响，寿险保额总收入同比增长速度降至-3.42%；受2018年行业转型的逐步推动，2019年上半年行业增长速度回落，涨至9.8%。图２：寿险保额总收入及同比增长速度资料来源：资产信息网千际投行Wind保险代理人规模高速快速增长就是负债端的业绩快速增长的关键驱动因素之一。从2013至，受监管政策趋紧代理人考试终止、保险公司大力发展人海战术以及行业景气度提高因素影响，行业中的保险代理人规模快速增长。保险行业代理人从2013年底的290万快速增长至2018年底的871万，5年间的年无机增长率为24.60%，其中2015、2016年同比增长速度高达44.92%、39.55%。近两年保险代理人增长速度呈圆形大幅大幅下滑趋势，2018年同比增长速度为7.94%。保险代理人规模的发展壮大就是推动寿险行业保额总收入的快速增长关键因素，行业代理人规模无机增长率与行业寿险保额总收入同比增长速度呈现非常大的也已相关性。2020年以来代理人队伍受疫情影响的程度和长久度也远超过预期，因线下增员、培训、管理受到限制，弱化了代理人基础，影响沿用至今，代理人规模持续大幅大幅下滑。截至2021年3月末，江户、国寿代理人规模分别为98.6万人、128.2万人，较年初分别大幅大幅下滑3.7%、7.0%，江户代理人同比大幅大幅下滑12.9%。图３：寿险代理人数量及增长速度资料来源：资产信息网千际投行银保监会中国寿险不论是保险密度（所指按当地人口排序的人均保险费额）还是保险深度（指某地保额总收入占到至该地国内生产总值GDP之比），虽然快速增长很快，但仍处于一个比较低的水平。而随着经济总量的快速不断扩大，近几年保险深度反而呈圆形逐年下降趋势。。跟发达国家较之，受我国目前经济所处发展阶段以及民众对保险保证的重新认识严重不足等因素影响，我们的寿险保险市场发展仍不明朗，存非常大的发展空间。图４：寿险密度和深度资料来源：资产信息网千际投行Wind目前寿险行业的困境根源存：第一，财富分化，疫情导致大众财富快速增长不及预期，寿险作为可以选消费市场市场需求疲软，导致代理人脱落，步入恶性循环；第二，资管新规提升银行地位，财富流向银行，疫情后大众高风险偏好下尤为如此；第三，政府业务替代商业市场需求，惠民肋毛产品客观形成替代，满足用户最基本的风险保证市场需求；第四，互联网保险转型客户心态和消费习惯；第五，监管步入新一轮偏紧周期，进行四民二代二期工程；第六，人口老龄化导致负债端的有效率市场需求严重不足，资产端的投资投资回报压力增大。表１：我国寿险业成分股资料来源：资产信息网千际投行Wind第二章商业模式和技术发展2.1商业模式图５：行业主要高度高度关注指标资料来源：资产信息网千际投行图７：保险的运转结构资料来源：资产信息网千际投行Wind保险公司利润模式呈圆形双轮驱动，保额总收入与投资收益变成推动公司业绩上涨的动力，保额总收入的赚钱效应将能够抵挡一部分投资收益大幅大幅下滑平添的对净资产的影响。其风险就是由于高权益类资产比重的特性，当市场出现深幅调整时，保额总收入的赚钱效应无法突显。图８：保险业商业模式资料来源：资产信息网千际投行Wind寿险公司的经营模式就是通过交纳保额销售各类保险产品，交纳保额即为为变成公司的负债端的来源，所以寿险公司本质就是负债经营的公司；接下来将交纳的保额进行投资管理，以满足用户并许诺未来产品期限对风险分摊赔付责任，该部分保险资金即为为形成资产端的。寿险公司仍须将产品开发和投资管理协同，资产端的+负债端的双轮融合，将资产负债端的规模、期限、现金流、投资收益、久期、流动性相匹配。图９：寿险财务分析体系资料来源：资产信息网千际投行Wind2.2技术发展图10：互联网保险行业产业链资料来源：资产信息网千际投行Wind弥漫着互联网科技的蓬勃发展与发展壮大，具备流量优势的互联网巨头对金融渗透率不断加深，渠道乃金融必争之地，金融机构的渠道变革愈演愈烈，然而保险产品差异化程度高、市场需求自发性强、仍须横贯信任鸿沟，多因素导致保险业互联网渗透率尚高。寿险行业仍须塌陷市场提高效率，通过互联网运营不好仍须高效率的模式和非常大的用户基数。未来必须寿险公司积极探索的方向：互联网产业链与身心健康管理产业链。从科技生态圈“公域+私域”流量拓宽和高度高度关注提升代理人队伍质态、提高客户转化率这两个路径启程。图11：与保险有关互联网产业图谱资料来源：资产信息网千际投行安信证券研究中心图12：互联网保险业务的核心参与者资料来源：资产信息网千际投行安信证券研究中心目前行业集中度较低，在马太效应加剧的行业格局下，大型保险企和中小保险企具备的品牌、产品、渠道、客户等资源底蕴分化非常小，导致二者正视互联网系则冲击所作的应付之策不一。具体内容而言，大型保险企凭借自身基础优势，掌控更多应权通变的主动权，能通过改革对互联网系则进行抗衡与反攻；中小保险企受限于自身渠道资源等相对劣势，通过与互联网系则的合作纾关在排忧解难，以期在竞争激烈的保险红海中突围。大型保险企通过改革进行反攻，快速科技生态圈保险的运用，构筑长期的核心竞争力壁垒，维持巩固行业领先地位。大型保险企相较于互联网系则的核心竞争力主要突显在产品、渠道、客户三方面：1）产品：差异化、场景化、多样化的产品，客户信任感较弱的高价值品牌，交叉销售、业务协同的客户市场需求导向生态。2）渠道：高素质且均衡的代理人队伍，“线上+线下”协同经营，前中后期“一站式”服务体系。3）客户：著眼中产净值客群，个性化全系列周期服务进一步进一步增强客户粘性。图１３：以中国平安的寿险改革为例资料来源：资产信息网千际投行安信证券研究中心2.3政策监管图１４：中国保险业监管体系资料来源：资产信息网千际投行Wind保险业行政监管部门为中国银保监会。中国银保监会成立以来，一方面加强对保险市场的监管和乱象整治；另一方面在监管规则体系上不断完善，迁调上监管制度短板，牵涉到保险公司股权环境治理、资产负债管理、偿付能力以及销售合规等各个层面，并使市场监管重实效“有法可依”。自律非政府存中国保险行业协会和保险资产管理协会等。从全世界范围来看，保险行业自律非政府的基本形式就是保险行业协会或保险同业公会。它就是各类保险人自行非政府和自愿应邀出席的非政府。保险公司偿付能力监管框架的制度特征主要由统一监管、新兴市场和风险导向兼有价值三部分内容共同共同组成。图１７：偿付能力监管整体框架资料来源：资产信息网千际投行Wind统一监管：中国银保监会根据国务院许可，履行职责行政管理职能，依照法律、法规统一监督管理全国保险市场，涵盖对全国所有保险公司的偿付能力推行统一监督和管理。统一监管不同于部分国家和地区的分散监管模式，彰显了我国偿付能力监管的特点。定量监管：主要就是银保监会机关对保险公司总公司资本充足性的监管，监管标准仍须尽量统一；在定性监管和市场约束方面，对于与分支机构有关的风险，可以突显一定的地域差异。银保监会机关和派出机构分工协作，共同推行偿付能力监管。定性监管的要素：一就是风险综合评级，即为为监管部门综合第一支柱对能定量的风险的定量评价，和第二支柱对难以定量风险（涵盖操作方式方式风险、战略风险、声誉风险和流动性风险）的定性评价，对保险公司总体的偿付能力风险水平进行全面评价。二就是保险公司风险管理建议与评估，即为为监管部门对保险公司的风险管理明确提出具体内容监管建议，比如环境治理结构、内部掌控、管理架构和流程等，并对保险公司风险管理能力和风险状况进行评估。三就是监管检查和分析，对保险公司偿付能力状况进行现场检查和非现场分析。四就是监管措施，即为为监管机构对无法满足用户定性监管建议的保险公司，区分相同情形，可以推行的监管干预措施。五就是市场约束机制主要涵盖两项内容：通过对外信息发布手段，充分利用除监管部门之外的市场力量，对保险公司进行约束；监管部门通过多种手段，完善市场约束机制，优化市场环境，促进市场力量更好地充分发挥对保险公司风险管理和价值评估的约束促进作用。第三章行业估值、定价机制和风险分析3.1综合财务分析和估值方法图１８：寿险行业综合财务分析资料来源：资产信息网千际投行Wind保险行业估值方法可以挑选出市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率仅估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流现值估值法、NAV净资产价值估值法等。附带价值就是针对寿险产品盈利周期长和展业费用高的特性结构的一种价值评估方法。通常，一家寿险公司的价值等同于它的附带价值加之它未来N年的新业务价值（N为正整数）。附带价值等同于有效率业务价值与调整后净资产之和，其中有效率业务价值来源于崭新业务价值，崭新业务价值与附带价值预期投资投资回报就是附带价值快速增长的主要来源。近年来，上市保险企附带价值均保持相对高速及均衡的快速增长。图１９：附带价值结构解析资料来源：资产信息网千际投行万和证券研究所根据我国《人身保险附带价值报告基本建设提示信息》民主自由盈余有关指标如下：调整净资产=民主自由盈余+建议资本和附带价值的关系如下：附带价值=民主自由盈余+建议资本+有效率保单未来产生的股东现金流现值-所抱持建议资本的成本=调整净资产+有效率业务现值根据我国《人身保险附带价值报告基本建设提示信息》有效率业务现值的排序如下：有效率业务现值=有效率保单未来产生的股东现金流现值-所抱持建议资本的成本因此有效率业务价值主要就是未有保单的未来利润的储备。调整后的精简模型：1)假设贴现率R：采用公式Ｒ＝ｒｆ＋（Ｒｍ－ｒｆ）排序2)预测有效率业务价值的快速增长，有效率业务价值增长速度前期主要由崭新业务价值增长速度提着劢，随着保险市场逐渐趋向饱和状态，崭新业务价值率先减速至永续增长率，随着未有保单的逐渐到期有效率价值增长率也逐渐大幅下滑至永续增长率。步骤：1)预测民主自由盈余未来变化，此处建议可以把民主自由盈余增加取为年初有效率业务价值的一定百分比，百分比具体内容大小根据历史经验所述（百分比大小必须不与保险公司保单结构有关，我们假设保险公司未来不出现发生改变保单结构，则百分比不应发生太小变化）。2)对未来每年民主自由盈余增加进行现值:假设现值率仅R，放保险公司历年调整净资产增加值作为现值作为目标价。图２０：寿险公司“股权民主自由现金流现值”模型资料来源：资产信息网千际投行万和证券研究所3.2定价机制和驱动因素保险公司的利润主要由保额总收入和投资收益构成，寿险利润来源主要存投保业绩、投资收益和管理费总收入，寿险的盈利产品主要存传统保险、分红险、万能险和管理费总收入。图２１：保险利润模式资料来源：资产信息网千际投行Wind图２２：寿险利润来源资料来源：资产信息网千际投行Wind驱动因素：1）权益投资收益率：从投资端的上看一看，保险企的投资标的主要就是套管收益类资产和权益类资产。2）利率：经济预期提高平添的利率上行，有助于保险股踏入单一制行情。3）行业政策红利：政策红利若能对险企投资端的和负债端的平添决定性拐点，则极容易引发单一制行情。表２：寿险产品的盈利模式资料来源：资产信息网千际投行Wind保险企的利润通常来源于死差、费差、利差、理赔低和其他低损益，最主要低损益为死差、费差与利差，利差为实际投资收益率和定价利率之差，费差为实际费用率和定价时假设的额外费用率之差，死差为实际死亡率与定价死亡率的差异。死差益、费差在优于假设时将充分反映至营运经验差异及其他。保障型产品对利差的依赖度较低，相较于优质的外资寿险公司，受前期销售产品种类及结构影响，国内上市保险企对利差的依赖相对非常大。图２３：保险公司股价驱动因素资料来源：资产信息网千际投行Wind对于寿险公司来说，其评估价值分为崭新业务价值和附带价值两大部分。附带价值又可以分为有效率业务价值和调整后净资产。崭新业务价值等同于崭新业务倍数除以崭新业务附带价值。而崭新业务附带价值又等同于首年度保额（FYP）或新单标准保额（APE）除以崭新业务附带价值与崭新单标准保额的比率。影响FYP或APE的主要存代理人、人均件数、件均保额等三个因素，而渠道结构、产品结构和交费方式则可以对NBEV/APE的值产生影响。与其他行业相同，作为利润表上最重要一项总收入的保额对保险公司来说，并不是真正的总收入，而是未来的负债。保险公司的保额总收入用来：1）提取责任准备金用做未来保险费，2）缴交当期赔付与保险费，3）缴交佣金和日常的各项费用。图２４：寿险公司附带价值和崭新业务价值资料来源：资产信息网千际投行Wind寿险公司利润驱动要素：保额及资产规模，投资收益率及利差。目前，具有投资性质的分红险保额占到至比达90%左右，投资收益作为主要的总收入来源对保险公司盈利至着举足轻重的促进作用。长期，保险公司盈利主要来源于利差益，保额总收入不是“资产”，而是“负债”，保额总收入和投资资产就是产生利差的基础，利差就是寿险公司最重要的利润来源。寿险公司的净利润=保额总收入+投资收益-营业支出-所得税。由于寿险的存续期比较长，因而寿险公司的保额快速增长能力、投资收益能力以及偿还债务充足能力至为关键。图２５：寿险公司利润驱动要素资料来源：资产信息网千际投行Wind寿险公司附带价值快速增长的驱动因素主要由价值核心、超额投资投资回报和资本运作三部分共同共同组成。其中，价值核心中的期初附带价值的预计投资投资回报就是保证附带价值稳定增长的核心因素，而一年崭新业务价值则就是附带价值长周期快速增长的保证。超额投资投资回报因素中最重要的两个快速增长来源就是费差、死差，以及实际投资收益除以精算师假设下的投资收益。从重要性来看，依次就是期初附带价值的预计投资投资回报、一年崭新业务价值、其他经验差异、投资投资投资回报差异、假设及模型变动、市场价值调整影响、缴交股息，资本转化成。图２６：寿险公司附带价值快速增长驱动因素水解资料来源：资产信息网千际投行Wind3.3风险分析保险公司及行业发展遭遇以下风险：1）资本市场波动：股市波动导致保险企权益资产收益增加、长期股权投资资产资产减值，长端利率下行导致固收资产到期收益大幅大幅下滑；2）保额总收入不少于预期：疫情影响强于预期、代理人队伍脱落等因素导致人身险保额总收入不及预期；车险改革导致财险保额大幅大幅下滑。保额不少于预期导致保险企净资产、崭新业务价值、附带价值指标相对较低，同时压制市场情绪；3）保险行业政策变动风险：监管政策出现发生改变导致部分险种发展空间压缩或阻力增大；4）保险公司经营风险：上市保险公司自身经营策略不当导致业绩整体整体表现不及预期，违规行为导致信誉大幅大幅下滑等。受疫情影响，代理人展业恢复正常进度不及预期；寿险改革不及预期；代理人大幅大幅下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动平添投资收益急剧下降；利率下行将缩窄套管利率工具利差空间，并影响财务会计利润。3.4竞争分析和全球龙头企业3.4.1竞争分析波特五力模型分析1）行业内现有竞争：保险行业总体竞争格局上还是停滞不前于争抢业务与市场的较为低级的竞争水平上。2）潜在步入者：保险行业被誉为朝阳行业，受到国内社会资本著重，众多多元金融机构都想在保险行业中分一杯羹，近年来在银保监会林蝠了近20家保险公司后仍存200多家公司排队等候，按照金融机构和市场发展理论，在行业资本不断涌向的同时，发生金融风险的可能将将也不断增大。保险行业步入壁垒也在不断提高，所以，潜在步入者对保险行业来说威胁并不小。3）替代品：一方面，将保险产品作为一种投资投资投资理财的手段来说，涵盖银行储蓄、多种投资的金融产品都可以作为替代品。另一方面，作为一种保障机制来看，当今中国人口老龄化日益严重。保险行业尚不存具有较强竞争力的替代品。4）供应商的议价能力：保险行业业内寡头寡头寡头垄断的市场格局逐渐被打破，目前国内寡头寡头垄断程度较低。作为一个提供更多更多服务和合约性产品的行业，并不需要太多物质要素的资金投入，即为不仍须物质性资源。市场始终处于供大于求的买方市场，供应商的议价能力极差。5）购买者的议价能力：一方面，保险产品和服务的主要购买者都就是普通大众，虽然由于近年来我国居民生活水平和家庭经济条件提高，保险意识不断进一步进一步增强，但绝大多数消费者对保险产品缺乏专业性的重新认识，以至于无法找到最适宜个人情况的保险产品，这在一定程度上增加了购买者的议价能力。在保险业务中，购买者还是相对占据主动的。3.4.2中国企业名列表３：Ａ股及港股上市保险业企业资料来源：资产信息网千际投行Wind表４：我国寿险业成分股资料来源：资产信息网千际投行Wind1）中国人寿［601628.SH］中国人寿保险股份有限公司是国内寿险行业的龙头企业，总部位于北京,注册资本282.65亿元人民币。作为《财富》世界500强和世界品牌500强企业——中国人寿保险（集团）公司的核心成员，公司以悠久的历史、雄厚的实力、专业领先的竞争优势及世界知名的品牌赢得了社会广泛客户的信赖，始终占据国内寿险市场领导者的地位。中国人寿的前身与中华人民共和国同龄，1949年10月经中央政府核准设立，就是国内最早经营保险业务的企业之一，肩负中国寿险业探索者和开拓者的重任。在长期发展历程中，公司具备一支均衡的专业化管理团队，积累了多样的经营管理经验，深明国内寿险市场经营之道。2003年12月17和18日，中国人寿保险股份有限公司分别在纽约和香港上市。2007年1月9日，中国人寿保险股份有限公司重返国内A股上市，自此公司变成国内首家“三地上市”的金融保险企业。2）新华保险［601336.SH］就是一家全国性的大型寿险企业，目前具备新华资产管理股份有限公司、新华家园养老企业管理(北京)有限公司等子公司。2011年，公司在中国香港携手交易所和上海证券交易所同步上市。公司建立了几乎覆盖全国各省、市、自治区的机构网络和多元化的销售渠道，为客户提供更多更多各类方便快捷、优质的人寿保险、身心健康保险、人身意外危害保险及养老保险服务。公司紧紧围绕“转型发展”和“自主经营”两大主题，证实了向续期助推快速增长的转型发展路径，并以财政预算管理为切入点，引导机构进一步进一步增强自主经营能力。通过环环相扣的系列措施，有效率提升了经营管理水平，唤醒了身心健康、持续、快速发展的动力。3）天茂集团［000627.SZ］就是一家具备新能源化工、医药化工和金融保险业居多的上市公司，公司在原料药和医药制剂方面具有较强的核心竞争力，4500吨/年的布洛芬原料药生产和销售规模名列世界第三和国内第一，就是国内唯一通过欧洲COS证书和美国FDA现场检查的企业；全部制剂药生产车间都通过了GMP证书；磷酸氟达拉滨、盐酸格拉司琼、米力农、氟马西尼等原料药通过了美国FDA证书；武汉药物公司的化学实验室可以同时进行五个以上药物的研究和六个公斤级化合物的生产。公司保险业务由控股有限公司有限公司子公司国华人寿进行。主要经营为人寿保险、身心健康保险、意外危害保险等各类人身保险业务。3.4.3全球关键竞争者表５：全球寿险业龙头企业资料来源：资产信息网千际投行Wind1）友邦保险［1299.HK］集团就是最轻的泛亚地区单一制上市人寿保险集团，提供更多更多一系列的产品及服务，涵盖离任储蓄计划、寿险和意外及医疗保险。此外，亦为企业客户提供更多更多雇员福利、信贷保险和离任保证服务。集团在亚太区17个市场营运，涵盖在中国香港、泰国、新加坡、马来西亚、中国大陆、韩国、菲律宾、澳洲、印度尼西亚、中国台