汇中股份(300371)超声流体计量龙头向更多场景向全球市场-招商证券胡小禹,吴洋,朱艺晴-20230903

强烈推荐(首次）股价表现%1m6m12m强烈推荐(首次）股价表现%1m6m12m绝对表现53237相对表现104043(%)汇中股份沪深3000Sep/22Dec/22资料来源:公司数据、招商证券胡小禹S1090522050002huxiaoyu1@吴洋S1090523080001wuyang2@朱艺晴研究助理zhuyiqing@汇中股份(汇中股份(300371.SZ）中游制造/机械当前股价:14.37中游制造/机械当前股价:14.37元基础数据总股本(百万股）已上市流通股(百万总市值(十亿元）流通市值(十亿元）基础数据总股本(百万股）已上市流通股(百万总市值(十亿元）流通市值(十亿元）每股净资产(MRQ）ROE(TTM）资产负债率主要股东主要股东持股比例2012.92.0 5.2 10.0 9.8%张力新37.95%都在增强,公用事业智能化改造需求旺盛.相比机械、电磁等其他计量方式,超声波流体计量具有高精度、高灵敏度、低衰减等优势,能够显著提升水务公司、供热公司等的精益化管理能力,未来在流体计量中的渗透率有望持续提升.汇中股份作为我国超声流体计量设备龙头,有望持续受益.此外,公司逐步打开海外市场,有望为公司收入和利润带来可观增量.作为新一代的流体测量技术,超声波测量的渗透率有望不断提升.超声波流体测量利用超声波在流体传播时产生的速度差或时间差对流量进行测量.以超声波水表为例,较原有的机械计量水表,该类水表具有灵敏度更高、测量精度更高、测量范围更宽、能够瞬时计量(对某一瞬间的流量进行计量）等优点,能够发现非法接水,减少因表计不够灵敏造成的(输送水用）电费损失,减少计量误差导致的水量损失,增加应用场景.这些优势切实为供水、供热企业带来经济效益,超声波水表在水表中的渗透率有望从当前的2%提汇中股份是我国超声波流体测量行业的龙头.汇中始创于1994年,是国内户用超声热量表、超声波水表等多种硬件产品的首推出者,也是率先实现智慧供热、供水软件应用的企业之一.2014年上市后,公司逐步拓展小口径超声波水表等新产品,超声波水表产品占比由2016年的26%提升至2022系列,覆盖供水、供热领域"源、网、站、户,全场景,口径范围DN15-15000(公称直径,单位为mm）.2022年,公司在超声波水表、超声波热表领域市占率分别约9.8%、4.5%,主要竞争对手分别为迈拓股份、天罡股份等.公用事业数字化时代已至,技术升级带动超声波测量表计需求增长.供水方面,我国部分地区管网漏损率高达25%以上,大量老化的机械表计亟待智能化改造,超声波水表+物联网智能软件平台,有望成为新一代主流解决方案.我们预计,到2025年,我国水表需求量超9000万台,超声波水表年需求量达900万台,未来三年平均复合增速为26.6%.供热方面,取暖燃煤对空气污染贡献近15%,供热计量改革(由面积计量转为表计计量）却完全落实.碳中和背景下,集中供热面积增长、热计量效率提升是大势所趋,预计2023年热表需求量430万台,超声波热量表需求量410万台,对全球化+上游拓展+软件平台市场化,创造未来新的增长点.全球化:公司和安富利建立战略合作,安富利海外辐射国家的数量是公司两倍,有望帮助公司拓宽销售渠道,扩大海外市场.上游拓展:子公司汇中科技主营换能器、智能模组等零部件,2022年营收增速超340%.软件平台市场化:2022年,公司单笔软件合同金额超过1000万,软件产品已经具备市场化的能力.首次覆盖,给予"强烈推荐,评级.汇中股份是我国超声流体测量领域第一公司深度报告敬请阅读末页的重要说明2家上市公司.我们认为,未来三年是公用事业智能化改造最重要的三年,公司作为国内超声流体测量技术龙头将受益于超声波水表渗透率提升+超声波热表景气度回升.在我国经济向好、相关政策不断落地的背景下,公司下半14%、25%、22%,归母净利润增速分别为32%、21%、17%,对应会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入(百万元)524507578722881同比增长23%-3%14%25%22%营业利润(百万元)200234同比增长21%-30%32%21%17%归母净利润(百万元)203同比增长22%-30%32%21%17%每股收益(元)0.770.540.710.861.0118.626.620.216.6资料来源:公司数据、招商证券公司深度报告敬请阅读末页的重要说明3正文目录 61、深耕行业29年,引领超声流体测量设备技术发展 62、战略调整及时,超声水表成业绩增长引擎 9 二、公用事业的智能化机遇:超声流体测量技术正加速渗透 1、顶层政策频出,水表、热表存量更新按下加速键 (1）产品升级、效率提升,是水表等产品需求持续提升的驱动力 21(1）超声热量表渗透率超90%,市场规模在25亿元/年 21 22 23(4）漏损管控政策下,超声波水表优势愈发明显 25 291、逐步渗入小口径市场,市占率有望提升 29 30 31 32 33 35 6图2:软硬件技术发展行业领先,推出多个产品均为行业首台 7 8 8图5:公司历年营业收入(亿元）及yoy(%） 图6:公司历年归母净利润(亿元）及yoy(%） 敬请阅读末页的重要说明4 图9:公司历年毛利率及净利率(%） 图10:超声流量计为最高毛利产品 图11:公司四大费用率(%） 图12:公司历年境外营收占比(%） 图13:汇中股份股权结构(截至20230814） 图14:水表的产品迭代,其中多参数水表尚未量产 图15:电子水表包括超声波、电磁、射流水表 图16:热表的智能化改革与水表类似 图17:水表销量(万台）与房屋竣工面积(万平米） 图18:热表销量(万台）与房屋竣工面积(万平米） 图19:我国历年合计用水人口(亿人）及yoy(%） 图20:我国各地区用水普及率(%） 图21:近五年和近十年供水普及率升幅(pct） 图22:我国常住人口城镇化率(%） 图23:三种主要的供热方式 图24:我国集中供热面积(亿平方米） 图25:我国集中供热管道长度(万公里） 图26:水表需求量(万台）及yoy(%）测算 21图27:热量表保有量(万只）及yoy(%） 21图28:热量表需求量(万只）及yoy(%） 21图29:超声波热量表出货量(万只）和yoy(%） 22图30:超声波热表渗透率超90% 22图31:超声热量表市场份额(%）估算 22图32:我国智能水表需求量(万只）及yoy(%） 25图33:智能水表渗透率(%） 25 26图35:超声水表和机械水表因压力损失造成的电费损失对比 27图36:我国漏损管控政策愈发严苛 28图37:我国超声波水表需求量(万台）及yoy(%） 28敬请阅读末页的重要说明5图38:超声波水表渗透率(%） 28图39:超声水表市场份额(%）估算 29图40:大口径水表招标项目结果 30图41:深水宝安水务小口径超声波水表采购项目中标情况 30图42:公司供水数字化产品 31图43:汇中科技主要产品 31图44:汇中科技海外主要竞争对手一览 32图45:汇中股份的全球营销网络 33 35 35 9 表7:我国用水人口(亿人）及用水户数(亿户） 20表8:超声波热表市场主要国内玩家、营 22 23表10:节水、漏损管理政策梳理 24表11:水表分类(按口径） 25表12:水司供销差和漏损率 26表13:同口径超声波水表与机械水表性能对比 26表14:小口径、大口径超声波水表单价情况 28表15:公司业务拆分与预测 34附:财务预测表 36公司深度报告敬请阅读末页的重要说明6一、超声流体测量仪器龙头一、超声流体测量仪器龙头1、深耕行业29年,引领超声流体测量设备技术发展汇中股份是我国超声流体测量领域龙头,深耕行业近30年.>1994年,唐山汇中仪表有限公司始创.>1998年,唐山汇中仪表有限公司和加拿大威顿公司共同出资设立"汇中威>2010年,汇中威顿实现股份制改革.>2014年,唐山汇中仪表股份有限公司于创业板上市.>2015年,公司正式更名为"汇中股份,.图1:汇中股份历史沿革资料来源:公司官网、招商证券汇中股份是我国超声流体测量仪器厂商中产品系列最全、口径范围最广,技术>产品系列:公司超声流体测量产品可以应用到工业、农业、煤炭、冶金、水利、水电等下游场景,其中供水、供热是公司产>口径覆盖范围:超声流体测量的口径大小和精度同厂商的技术难度,汇中股份的水计量设备口径覆盖了DN15-DN15000(DN为公称直径,单位是mm）.>产品技术:汇中股份一直引领着行业的发展,无论是硬件还是软件,都在硬件方面:公司是国内第一台插入式超声流量计、第一台电池供热户用超声热量表、第一台楼栋超声热量表、第一台超声水表的公司参加国家科技部863"过程控制流量传感器及系统,项目,成功验收.2017年,产品获得MID(欧盟测量仪器指令）、NMI(荷兰国家计量认证）敬请阅读末页的重要说明7等国际认证.2019年,公司的检测和校准实验室通过国内CNAS(中国合列应用,打开物联网超声流体测量新纪元.软件方面:2017年,公司率先完成国内三大运营商(中国移动、中国联通、图2:软硬件技术发展行业领先,推出多个产品均为行业首台资料来源:公司官网、招商证券目前公司的主要硬件产品,包括超声波水表、超声系列;软件方面,包括智慧供水、智慧供热两大平台.>超声波水表:通过超声流体测量技术对水流量进行测量.公司产品覆盖源水、出厂水、引调水、城市供水管网、城乡供水一体化、工商户用水、居>超声波热表:与超声波水表的主要区别在于需要配套安装温度变送器,可以显示冷热量值,用于测量供热量.公司产品覆盖热源、热网、热力站、>超声波流量计:与超声波水表的区别在于,该流量计口径更大,精度更高,可用于水、化学液体、石油、酒精等各种流体测量.技术难度和毛利率都更高.敬请阅读末页的重要说明8公司深度报告图3:主要产品包括超声波水表、超声波热表、超声波流量计资料来源:公司官网、招商证券软件平台方面,公司的智慧供水、智慧供热平台均以两个中心、八大系统为核心,利用人工智能、大数据、物联网等先进技术实现设备、管网数据的自动采>智慧供水:助力供水企业实现制水、输水、供水、用水等各环节业务的全流程信息化管理,以达到精准降漏,节能减耗,科学决策的目的.>智慧供热:助力供热企业实现各环节业务的自感知、自分析、自诊断、自调节,实现节能增效、安全舒适供热. 图4:汇中股份智慧供水、智慧供热两大平台资料来源:公司官网、招商证券敬请阅读末页的重要说明9公司深度报告此外,公司通过控股、持股公司实现产业链上下游协同,向整个行业供应传感器、换能器、模组等核心零部件.公司控股子公司汇中科技(唐山）研发、生产和销售传感器、模组、换能器、检定装置、智能产线等全产业链产品系列.持股公司力声达传感科技有限公司从事智能传感器和执行器及相关应用的研究、设计、生产和销售.表1:汇中股份主要控股、持股公司公司名称汇中持股比例主营业务汇中科技唐山有限公司62.5%传感器、模组、换能器、检定装置等产品的研发、生产、销售力声达传感科技有限公司21%智能传感器和执行器及相关应用的研究、设计、生产和销售汇中仪表香港有限公司100%承接汇中海外业务,更好地为海外客户提供技术支持、售前售后服务等资料来源:公司公告、招商证券2、战略调整及时,超声水表成业绩增长引擎2013-2021年公司营收和归母净利润整体增长可观.2021年公司实现营收/归母净利润5.2/1.6亿元,2013-2021年营收/归母净利润CAGR分别为(1）产品丰富度持续提升:公司上市后,供热市场进入调整期.公司于2014年及时改变产品结构,实现超声水表的快速增长.2018年起,受益于供水行业多项政策,2018/2019/2020/2021年公司超声水表收入同比增速40%/37%/56%/33%.2020年,公司海外业务营业收入分别同比+22677%/+170%/+202%.(3）子公司报表并表:2019年,子公司汇中科技报表并表.2019年为公司业绩增长最快的一年,营收、归母净利润分别同比+29%/+34%.司募投项目投产导致固定资产折旧、房产税增加.2022年,公司实现营收/归母净利润5.1/1.1亿元,同比-3%/-30%.营收首次出现负增长,主要原因为受疫情等因素影响,公司订单确认、项目验收延后.2023H1,公司实现营收/归母净利润2.0/0.4亿元,同比+2.0%/-10.8%.分季度来看,Q1营收/归母净利润分别同比+40.5%/+34.4%,主要系户用超声波水表销量同比增长.Q2营收同比-11.4%,较21Q1增长12.7%.公司业绩呈现较强季节性,历年一季度营收均明显低于其他季度,因此,二季度业绩承压对公司公司深度报告敬请阅读末页的重要说明10图5:公司历年营业收入(亿元）及yoy(%）642051_____营业收入ÿ亿元Āyoyÿ%Ā510资料来源:Wind、招商证券图6:公司历年归母净利润(亿元）及yoy(%）22110yoyÿyoyÿ%Ā0资料来源:Wind、招商证券公司顺应行业发展趋势,积极调整业务结构,超声水表已成为收入的最大贡献项.公司上市后,供水行业景气度不断攀升.公司通过参加水利行业专业性展会等手段,中标多个水利项目,实现超声水表业绩快速增长.2016年,超声水表营收占比仅26%,超声热表/超声流量计占比分别为52%/16%,超声热表为营收贡献主力.2022年,超声水表营收占比达60%,超声热表/超声流量计营收占比分别为20%/10%.2023年H1,超声波水表营收占比进一步提升至63%,超声热表/超声流量计/其他业务占比分别为17%/11图7:超声水表营收占比逐年增长.超声水表营收ÿ百万元Ā.超声热量表营收ÿ百万元Ā.超声流量计营收ÿ百万元Ā.其他营收ÿ百万元Ā0资料来源:Wind、招商证券资料来源:Wind、招商证券公司毛利率从前期60%的水平下降至目前的50%左右(2022率50%）,主要因为民用超声波水表收入占比逐步提升.2018年,公司超声的户用超声水表销售占比逐年增长所致.计量仪表的毛利率和应用场景的复杂程度高度相关,这点从超声流量计是公司最高毛利产品就能看出.户用(小口径）超声水表应用场景简单,性能要求相对较低,毛利率较低.23H1,公司超声波水表毛利率反弹至42%,同比增加1.4个pct,判断主因为公司大口径水表近两年,公司净利率有所波动,除去毛利率下降的因素外,判断净利率受费用率影响较大.2016年,面向终端直销客户的销售比重和售费用率同比+6.75pct.2022年,除财务外的三项费用率均同比增加,四项费用率合计同比+1.46pct.2023H1,四项费用率合计同比+3.18pct.公司深度报告敬请阅读末页的重要说明11图9:公司历年毛利率及净利率(%）毛利率ÿ%Ā净利率ÿ%Ā0资料来源:Wind、招商证券图10:超声流量计为最高毛利产品超声水表毛利率ÿ%Ā超声热量表毛利率ÿ%Ā超声流量计毛利率ÿ%Ā其他毛利率ÿ%Ā02016201720182019资料来源:Wind、招商证券图11:公司四大费用率(%）0销售费用率ÿ%Ā管理费用率ÿ%Ā研发费用率ÿ%Ā财务费用率ÿ%Ā资料来源:Wind、招商证券2017年后,公司大力拓展海外市场,境外业务成为公司新的增长点.从营收绝对值来看,2017年,公司境外收入仅0.6万元,产品获得多项国际认证后,2018年境外收入达145.8万元,2019、2020年,境外收入维持同比+170%/+202%的高速增长,2020年,公司境外收入达到千万级别.从营收占比来看,2016年,公司境外营收占比仅0.1%,2022年该比例达2.4%,仍具备较高提升空间.全球化是公司未来几年的重要战略之一.2023年7月4日,公司公告了与AvnetAsiaPteLtd(安富利）的战略合作协议,独家代理.安富利作为全球最大的电子元件、计算机产品和嵌入技术分销商之一,客户资源遍布全球70多个国家.目前,汇中业务已经拓展至澳大利亚、意大利、荷兰等35+个国家.在双方协同合作下,汇中超声流体测量产品有望拓宽海外销售渠道,实现长期稳定增长.图12:公司历年境外营收占比(%）境外营收占比ÿ%Ā2.0资料来源:Wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明12公司深度报告3、股权结构清晰稳定,员工持股完善长效激励股权结构清晰稳定,实控人及其一致行动人持股超40%.公司实际控制人为公司董事长张力新,持股37.95%,配偶许文芝为其一致行动人,持股2.38%.其余股东中,董建国为公司董事兼总经理,张继川为公司董事.自成立以来,公图13:汇中股份股权结构(截至20230814）资料来源:Wind、招商证券员工持股计划完善长效激励机制.2020年至今,公司陆续开启四期员工持股计划.其中,第一、二期持股计划的业绩考核目标均已达成.第三期持股计划设30%、60%的业绩目标,体现了公司管理层对公司表2:汇中股份员工持股计划公布时间持股计划激励对象数量回购价格股本比例业绩考核完成情况2023.4.25第四期不超过117人,董监高9人不超过18.05元/股0.73%第一个解锁期:以2022年净利润为基数,2023年净利润增长率不低于30%;一第二个解锁期:以2022年净利润为基数,2024年净利润增长率不低于60%2022.5.20第三期不超过39人,董监高9人不超过20.56元/股0.60%以2021年营业收入为基数,2022年营收增长率不低于10%未达成2021.3.31第二期不超过28人,董监高11人不超过25.03元/股0.45%以2020年营业收入为基数,2021年营收增长率不低于20%2020.7.31第一期不超过29人,董监高11人不超过19.83元/股0.47%以2019年营业收入为基数,2020年营收增长率不低于10%资料来源:公司公告、招商证券产能扩张,支撑公司生产需求,应对市场需求激增.历史上,公司共有两次扩产项目,分别为上市时的新厂一期和2018年的新厂二期项目.截至目前,两个项目均已投产,厂房占地面积合计120+亩,总产能155万台.敬请阅读末页的重要说明13公司深度报告表3:汇中股份扩产项目时间融资方式募集资金实际募集金额募投项目项目实施情况2014挂牌上市2.392.10超声热量表产业化生产基地建设项目和大口径超声水表产业化项目(新厂一期）2014年底,募投项目基建部分基本完工;2015年6月,募投项目完工投产201811超声流体测量产品智能制造车间项目(新厂二期）2018年7月开工;2019年第一条产线(30万台）投产;2020年年底竣工,设计产能100万台资料来源:公司公告、招商证券二、二、公用事业的智能化机遇:超声流体测量技术正加速渗透1、顶层政策频出,水表、热表存量更新按下加速键水表形态经历了几次变革,产品正向着更便捷、更智能化的方向迭代.最早的水表为机械水表,没有数据传输功能,抄表依赖人工.为解决抄表问题,智能水表应运而生.按照推出的先后顺序及智能化程度,智能水表可分为智能机械>智能机械水表(2003年起）:在机械水表上设置机电转换装置,实现了数据远传、预付费、网络阀控等功能.>电子水表(2013年起）:包括超声波、电磁和射流三个类型.其中,电磁水表在结构复杂度、电池续航、防电磁干扰等方面需要进一步改进.射流水表仍处于起步阶段.因此,超声波水表为电子水表中的主流产品.量、水压、水质、水温等多参数的测量,但仍处于图14:水表的产品迭代,其中多参数水表尚未量产资料来源:汇中股份、金卡智能、济南瑞泉电子有限公司、宁水集团、招商证券公司深度报告敬请阅读末页的重要说明14图15:电子水表包括超声波、电磁、射流水表资料来源:《多声路超声水表技术特点与应用》、电子发烧友、招商证券热表的智能化改革和水表类似,目前市场上机械式热表和智能热表(电磁和超>机械式热表:计量原理与机械水表类似,有压力损耗大、无法数据远传等>智能热表:包括电磁热表和超声热表.由于电磁热表需要采用交流电供电,功耗较大,应用范围被限制于换热站或是检测设备.超声波热表具备高精度、高量程比、低压损等特点,逐步发展成为市场主流产品.图16:热表的智能化改革与水表类似资料来源:汇中股份、招商证券(1）产品升级、效率提升,是水表等产品需求持续提升的驱动力水表、热表等常被想当然的认为受到地产竣工景气度影响很大,但我们复盘了历史上水表、热表销量和房地产景气度指标后发现,新房竣工并非影响水表、热表需求最核心的因素.如下图17,水表方面,销量与新房竣工面积并未呈现显著的相关性,r2(两组数据的相关性指标,越接近1,说明相关性越高）仅0.15.热表方面,在2012年以前,房地产的高速增长与热表销量的增势相符,随后二者出现显著背离.另一方面,各类政策的发布和实施,常会导致水表、热表需求激增,这背后的本质,是技术不停迭代的计量设备,大大节省了社会成本.历史上,在政策的推动下,水表、热表需求都出现过超常增长.>水表:2015年,水表销售量达6658万台,同比增长28%,远远高出往年个位数的增速.2014年,发改委、住建部发敬请阅读末页的重要说明15公司深度报告民用水阶梯价格制度的指导意见》,《意见》指出,则上要全面实行居民阶梯水价制度.阶梯水价是对自来水计量收费方式的调整,单位水价随着耗水量分段("阶梯,）增加.因传统的机械式水表无法满足新的计量方式,水表智能化替换需求激增.股份超声热量表出货量完成了从"几千台,到"十万台,的跃迁.2003年以前,我国供热行业实施以面积计价的收费方式,用户没有动力节约用暖,导致供热浪费严重.2003年起,供热计量改革(从面积计量到热表计价）拉开序幕.国家发改委、国务院等部门陆续出台政策推进改革,但政策以奖励、推动为主,范围也并不全面.2010年,住建部等四部门发布《关于进一步推进供热计量改革工作的意见》,要求北方采暖地区地级以上城市达到节能50%强制性标准的既有建筑基本完成供热计量改造.该政策目标图17:水表销量(万台）与房屋竣工面积(万平米）资料来源:青岛积成招股说明书、国家统计局、招商证券图18:热表销量(万台）与房屋竣工面积(万平米）资料来源:智研咨询、国家统计局、招商证券时间政策名称政策内容2003.7《关于城镇供热体制改革试点工作的指导意见》北方主要供暖城市陆续开展试点示范和出台地方标准2004.11《国家发展改革委关于印发节能中长期专项规划的通知》供热体制改革全面展开,居住及公共建筑集中采暖按热表计量收费在各大中城市普遍推行,在小城市试点2007.6《国务院关于印发节能减排综合性工作方案的通知》深化供热体制改革,实行供热计量收费,推动北方采暖区既有居住建筑供热计量及节能改造1.5亿平方米2007.12《财政部关于印发<北方采暖区既有居住建筑供热计量及节能改造奖励资金管理暂行办法>的通知》国家财政将安排专项资金用于对北方采暖地区开展既有居住建筑供热计量及节能改造工作进行奖励2010.2《关于进一步推进供热计量改革工作的意见》两年时间内,既有大型公共建筑全部完成供热计量改造并实行按用热量计价收费;"十二五"期间北方采暖地区地级以上城市达到节能50%强制性标准的既有建筑基本完成供热计量改造,实现按用热量计价收费资料来源:住建部、国家发改委、国务院、财政部等部门、招商证券2012-2014年,热表受到房地产不景气、供热计量改造补贴进入尾声等因素影响,需求出现下滑.2013、2014年热表销量分别同比-17%、-12%.2015年起,水表、热表需求进入以存量替换为主的稳步增长阶段.水表销量从>三供一业:2016年,国务院国资委、财政部推出针对三供一业(供水、供敬请阅读末页的重要说明16公司深度报告电、供热和物业管理）改革的相关政策,将管理职能从国企剥离,转由社会专业单位管理,供水、供热等费用由社会专业单位承担.这些单位较国企的利润驱动力更强,希望通过仪表智能化改造来降低漏损的动力也更强.>一户一表:一个住户安装一个水表的概念早在本世纪伊始就被提出.2019年,发改委、水利部发布的《国家节水行动方案》再次强调,全面实施城镇居民"一户一表,改造."一户一表,政策的落地创造了"存量补充需求,,有关部门积极响应,目前城市住户都已基本安装水表.能改造、供热计量收费改革的进一步推进是这个阶段催化热量表需求的两大主要因素.从结果来看,无论是计量方式的变化,还是计量产品形态的变化,都从本质上提升了供水、供热企业的运营效率,显著降低了社会成本.时间主题发布部门政策名称政策内容供水/供热2016.6三供一业国务院国资委、财政部《国务院办公厅转发国务院国资委、财政部关于国有企业职工家属区"三供一业,分离移交工作指导意见的通知》全面推进国有企业职工家属区"三供一业,(供水、供电、供热和物业管理）分离移交工作(将家属区水、电、暖和物业管理职能从国企剥离,转由社会专业单位管理）,对相关设备设施进行必要的维修改造供水2017.1漏损控制国家发展改革委、水利部等《节水型社会建设"十三五,规划》推进城镇供水管网改造,加强漏损控制管理2019.4一户一表发展改革委、水利部《国家节水行动方案》全面实施城镇居民"一户一表,改造,构建智慧水务体系,以流域为单元提升水情测报和智能调度能力;推进农村水源保护和供水保障工程建设供热2017.1清洁供热国务院《"十三五,节能减排综合工作方案》到2020年前基本完成北方采暖地区有改造价值城镇居住建筑的节能改造2017.9清洁供热住建部等4部门《关于推进北方采暖地区城镇清洁供暖的指导意见》进一步推进供热计量收费,严格执行供热计量相关规定和标准,做好供热计量设施建设、使用、收费等工作,促进热用户端节能降耗2017.10清洁供热发改委等10部门《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年）》大力推行集中供暖地区居住和公共建筑供热计量,新建住宅在配套建设供热设施时,必须全部安装供热分户计量和温控装置资料来源:国务院、发改委、水利部、住建部等部门、招商证券(2）近年来利好性政策频出,智能化改造全面启动我们认为,未来水表需求的增长主要来源于两方面:①城镇化、乡村振兴带来的新增需求;②存量水表的智能化更新需求.①新增需求(用水人口增加→水表安装需求增长）据住建部数据及我们测算,2004年,我国城市、县城、建制镇、乡合计用水人口仅5.4亿人,到2021年,这些地区合计用水人口达8.9亿人,2004-2021年年均复合增长率为3%.用水人口、用水户数增加主要原因有二:一方面,各地区供水普及率持续提升,截至2021别达99.4%/97.4%/90.3%/84.2%,2011-22.3/11.3/10.5/18.5个pct;另一方面,我国城镇化进展迅猛,据国家统计局、公司深度报告敬请阅读末页的重要说明17住建部,2022年,我国常住人口城镇化率达65.2%,较2015年提升7.9个pct.图19:我国历年合计用水人口(亿人）及yoy(%）8642067652086420资料来源:住建部、招商证券图21:近五年和近十年供水普及率升幅(pct）2016-2021供水普及率升幅ÿpctĀ2011-2021供水普及率升幅ÿpctĀ50城市县城建制镇乡资料来源:住建部、招商证券图20:我国各地区用水普及率(%）0城市ÿ%Ā建制镇ÿ%Ā县城ÿ%Ā资料来源:住建部、招商证券图22:我国常住人口城镇化率(%）常住人口城镇化率ÿ%Ā20152016201720182资料来源:国家统计局、招商证券在《"十四五,新型城镇化实施方案》、《关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见》等政策的推动下,未来城镇化率、供水普及率将持续提升,e存量更新需求(智能化迭代→水表更换需求增长）水表更新缺乏监督,导致存量水表中的大量机械表即使超过使用年限也不更换.2019年1月,住建部发布《关于加强民用"三表,管理的指导意见》,《意见》提出,加强民用"三表,(燃气表、水表、电表）计量监管,严格落实企业主体责任.近几年,各地区有关部门对水表强制检定标准开启了一系列监管工作.此外,管网、老旧小区改造成为重大民生工程,受到中央高度重视,政策层出《纲要》提出,全面提升水网系统智能化、绿色化水平.>老旧小区改造:7月18日,住建部等七部门联合印发《关于扎实推进旧小区改造计划,全面排查安全隐患,加快更新老化的燃气、供水、供热、供电等管线管道.水表强制检定要求主要针对水表在长期使用后机械磨损,越走越快,计量不准公司深度报告敬请阅读末页的重要说明18确的问题,析和预测自动化程度不高,以及管网老化的问题.目前,我国供水管网系统漏损严重,造成的水资源浪费、水质低下等问题迫在眉睫,已经到了"不得不改,的地步.我们认为,这些政策落地具备较强确定性,而管网、老旧小区改造将加速水表智能化迭代,利好水表更新需求.集中供热是最节省能源、减少碳排的供热方式.据智研咨询,我国城市供热有集中供热、独用锅炉房供热、分散供热三种方式.相较于其他两种供热方式热效率低、污染大等特点,集中供热具备下列优势,是节能减排的不二图23:三种主要的供热方式资料来源:智研咨询、招商证券在我国经济快速增长,城镇化不断推进的背景下,供热需求持续增长.2021年,我国城市/县城供热面积分别达106.0/19.5亿平方米,2004-2021年,城市/县项目建设的投资,集中供热管道长度逐年提升.截至2021年,我国集中供热管图24:我国集中供热面积(亿平方米）城市ÿ亿平方米Ā县城ÿ亿平方米Ā0资料来源:住建部、招商证券图25:我国集中供热管道长度(万公里）集中供热管道长度ÿ万公里Ā0资料来源:住建部、招商证券"碳中和,背景下,清洁供热政策再次发力:>早期的清洁供热政策主要为改善空气质量.据中国环境报,取暖燃煤是北敬请阅读末页的重要说明19公司深度报告方冬季重要的大气污染源.为降低空气中的PM2.5含量,我国能源发展"十二五,和"十三五,规划都对清洁供暖进行了部署(参考表5）,效果颇佳.据英国伯明翰大学和天津南开大学有关研究,2015-2021年,京津冀及周边地区"2+26,城市PM2.5浓度下降41%.>碳中和目标被提出后,节能减排有了更明确的目标,清洁供热政策力度再碳中和.随后,住建部、国家能源局、国务院等部门陆续发布《2030年前碳达峰行动方案》、《"十四五,节能减排综合工作方案》等政策,积极推进清洁供热工程,具体措施包括设施设备节能改造等.此外,供热计量改革也仍在持续推进中.我们认为,碳中和主要从以下三个方面催化本轮的热量表需求:>集中供热面积增长:我国集中供热覆盖率仍有较大提升空间.据中研网,我国集中供热覆盖率仍处较低水平,北方平均覆盖率不到50%,南方仍然依靠天然气炉、空调、电炉等独立供热方式取暖.节能减排的需求,将持续推动集中供热面积增长.而热量表作为测算并显示热交换系统(包括集中供热的暖气和冷暖空调）所释放或吸收的热量值的仪表,有望充分受益.>供热计量改革:尽管我国供热计量改革从2003年就开始推行却并不佳.据中国能源报,目前北方采暖城市已全面推行热量表安装,新建建筑安装比例达80-90%,但真正开展热计量收费的采暖面积仅占安装总面积的10-20%.大量热量表"装而不用,,核心原因在于热量表价格高,质量却难以保证,导致热力公司承担不起更换成本.考虑热计量改革是我国降低碳排放的必经之路,国家有望出台政策督促热力公司推进改革, "盘活,存量闲置热量表的同时让热量表继续渗透南方地区及已建建筑.>存量供热管网管道更新:老旧小区改造、新型基础设施建设等政策不仅限于供水管道改造,供热管道也将经历全面改造.部分存量热量表计量精度低下、智能化水平不高,有望在本轮改造政策中被替换.发布时间发布部门政策名称政策内容2021.10国务院《2030年前碳达峰行动方案》积极推进供热改造,实施城市节能降碳工程,持续推动老旧供热管网等市政基础设施节能降碳改造.2022.1国务院《"十四五,节能减排综合工作方案》深化供热体制改革,完善城镇供热价格机制.加快公共机构既有建筑围护结构、供热、制冷、照明等设施设备节能改造,鼓励采用能源费用托管等合同能源管理模式.2022.3住建部《"十四五,建筑节能与绿色建筑发展规划》深化供热体制改革,完善城镇供热价格机制.加快公共机构既有建筑围护结构、供热、制冷、照明等设施设备节能改造,鼓励采用能源费用托管等合同能源管理模式.2022.3住建部《"十四五,住房和城乡建设科技发展规划》开展城乡供水、排水、燃气、热力、环卫等基础设施建设运维全过程碳减排的基础理论、应用基础、技术路径、关键技术.2022.5中共中央办公厅、国务院办公厅《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》推进老化供热管道更新改造,提高北方地区县城集中供暖比例2023.4国家能源局《2023年能源工作指导意见》完善清洁取暖长效机制,稳妥有序推进新增清洁取暖项目,推动北方地区冬季清洁取暖稳步向好.资料来源:国务院、住建部、国家能源局等部门官网、招商证券敬请阅读末页的重要说明20公司深度报告到2025年,我国城市/县城/建制镇/乡的供水普及率分别达100%、99%、95%、88%,且2022-2025年各地区供水普及率匀速增长;2022-2025年,我国城市/县城合增速3.0%/2.9%/1.5%/-5.我国城市/县城/建制镇&乡的户均规模为2.48/2.71/2.70人/户(2020年,第七次人口普查数据）.表7:我国用水人口(亿人）及用水户数(亿户）201720182019202020212022E2023E2024E2025E用水人口(亿）8.09.710.0yoy(%）3.03.0用水户数(亿）yoy(%）3.03.0资料来源:住建部、国家统计局、招商证券存量智能化替换是未来水表需求量增长更为重要的驱动因素.我们通过老旧小区改造("旧改,）数量来测算未来三年的更换需求:旧小区改造工作的指导意见》曾提到,重点改造2000年以前的小区,涉城镇老旧小区改造工作的通知》将改造范围扩展至2005年底的老旧小区.>当前改造情况:据《2023年国务院政府工作报告》,2017-2022年,我国改造城镇老旧小区16.7万个,惠及2900多万家庭.>对水表更换需求的影响:目前尚未改造的小区数量5.2万个,涉及家庭数量约900多万,分三年改造,平均每年惠及家庭300多万.我们考虑两方面因素来测算水表更换需求:一方面,改造目标已经扩展至2005年以前的小区,且改造政策力度、强制性正不断增强(对水表更换需求影响为正）;另一方面,一户一表政策尚未完全落实(对水表更换需求影响为负）.因此,我们保守估计2023-2025年旧改带来的水表更换需求量为300万台(约占水表每年需求量的3%）.综合考虑(1）疫情对水表需求的负面影响、(2）水表需求稳态增长率3%、(3）"旧改,对水表更换需求的催化作用,我们假设2021公司深度报告敬请阅读末页的重要说明21666图26:水表需求量(万台）及yoy(%）测算6660水表需求量ÿ万台Āyoyÿ%Ā442286420资料来源:青岛积成招股书、招商证券据中国计量协会热能表工作委员会统计的热量表市场保有量数据,我们测算得只.热量表需求量从2019年的500万只下降至2020年330万只,判断主因为疫情管控措施导致下游客户招投标放缓,热量表出货受阻.未来,集中供热面积的持续扩大、存量供热管网的更新改造,以及供热计量改革的推进将持续带动热量表需求量增长.图27:热量表保有量(万只）及yoy(%）0热量表保有量ÿ万只Āyoyÿ%Ā99资料来源:中国计量协会热能表工作委员会、招商证券图28:热量表需求量(万只）及yoy(%）0新增热量表ÿ万只Āyoyÿ%Ā0资料来源:中国计量协会热能表工作委员会、招商证券(1）超声热量表渗透率超90%,市场规模在25亿元/年在供热领域,超声表已经成为市场主流产品,渗透率超90%.据天罡股份公告,2019-2023年(预测）,我国超声波热量表出货量分别为280、310、340、370、410万台,每年增速在10%左右.结合热量表需求量数据,测算可得,2020-2023年,我国超声波热量表渗透率分别为94%/92%/88%/91%.可见,对于流体测量,超声波技术是很有竞争力的技术.较大,结合天罡股份、瑞纳智能、迈拓股份、汇中股份等披露的产品单价信息,一台超声波热量表单价在333-910元不等.我们取中间值620元,测算2023年我国超声波热量表市场规模在25.4亿元(一年）左右.公司深度报告敬请阅读末页的重要说明22图29:超声波热量表出货量(万只）和yoy(%）4000超声波热量表出货量ÿ万只Āyoyÿ%Ā86420资料来源:天罡股份、招商证券图30:超声波热表渗透率超90%0新增热量表ÿ万只Ā新增热量表中超声波表占比ÿ%Ā0资料来源:天罡股份、招商证券我国超声波热表市场竞争较为激烈,市场份额分散,行业前四名合计市占率仅对应市场规模22.94亿元.国内超声波热量表主要厂家包括天罡股份、汇中股份、迈拓股份及瑞纳智能,按照2022年的营收,四家市占率分别为5.0%、4.5%、3.1%、1.7%.据《2023年超声热量表行业市场环境分析》,我国超声波热量表行业内主要竞争对手还包括Honeywell、ABB、西门子等海外知名企业.公司名称公司介绍2022年主营业务占比2022年超声热表营收(亿元）汇中股份(参考本报告第一部分）超声水表59.8%;超声热量表20.2%;超声流量计9.7%1.03迈拓股份成立于2006年,2021年于创业板上市.主营业务为智能超声水表和热量表系列产品的研发、生产和销售,为智慧水务、节能供热提供系统解决方案.超声水表87.4%;超声热表10.8%0.39天罡股份成立于1993年,2023年于北交所上市.主营业务为超声波热量表、超声波水表、智能调控终端、其他产品及配件.超声热量表48.1%;超声水表29.8%1.15瑞纳智能成立于2008年,2021年于创业板上市.主营业务是供热核心产品/设备的智能化研究与应用、全信息计量数据生产与管理、互联网大数据体系构建、智慧化平台服务和AI智能数据应用服务.供热节能系统工程39.4%;智能模块化换热机组20.7%;超声波热量表11.1%0.72资料来源:Wind、招商证券图31:超声热量表市场份额(%）估算汇中股份天罡股份瑞纳智能迈拓股份其他资料来源:Wind、招商证券(2）超声水表市场渗透率有望快速提升我国每年销售的水表中,智能水表渗透率不到50%.在存量市场中,智能水表敬请阅读末页的重要说明23公司深度报告渗透率不到20%.据青岛积成招股书,2009年,智能水表需求量仅580万台,2020年,需求量达3578万台,2009-2020年CAGR为18%.2020年,我国水表需求量为7495万台,测算智能水表新增市场渗透率为47.7%.相较智能燃气表、智能热表超80%、90%的新增市场渗透率,智能水表新增市场渗透率仍有较大提升空间.存量市场中的智能水表渗透率更低:据物联传媒,水表存量市场中,智能水表渗透率不到20%.这主要与水务市场格局和企业性质有关:非常分散,各地方水司使用智能水表步调不一致.(2）过去水司以事业单位的形式居多,没有业绩考核,而水表智能化替换涉及资金也较大,这导致纵使智能水表在经济性方面已经超越传统的机械表,水司也没有足够的动力实施智能化替换.超声波水表在水表市场渗透率不到2%,在智能水表市场渗透率仅约4%.据智表、水表出货量的4.0%、1.8%.从应用场景来看,超声水表从工商业用场景、城市供水管网逐步向户用场景渗透.超声波水表高精度的优势率先在水流量大(3）智能水表渗透率提升是大势所趋无论是从经济性、与政策方向的契合度、还是用户端的体验感来看,智能水表节省抄表人工费用:据宁水集团数据,机械水表、智能水表平均单价分别约75、240元/台.假设一个抄表人员月薪6000元,每个月表,每台表抄表频率为2个月一次,则平均每台机械水表每年所需人工费用为30元/年.假设机械水表、智能水表的更换周期均为6年,测算一只机械水表和一只智能水表年均成本为42.5、40元/台.随着人力费用的不断上涨,智能水表的性价比将进一步提升.表9:智能水表经济性已超越机械水表水表类型购置成本(元/台）使用寿命(年）年均人工成本(元/台）合计年均成本(元/台）机械水表7563075/6+30=42.5智能水表24060240/6=40资料来源:宁水集团、招商证券降低漏损率:减少漏损是降低供销差(水供应量和销售量的差）、提升水司盈利水平的一大关键途径.智能水表搭配物联网软件系统能够实现设备数据的自动采集、传输、分析和预警,及时发现"跑、冒、滴、漏,的问题,通过远程关闭阀门、派遣维修人员等方式降低供水漏损率.据媒体对新天科技公开调研信息,应用智慧水务系统(智能水表硬件+智慧水务软件算,2022年人均用水量425立方米.假设水价3元/m3,智慧水务系统可为水司节省水21.3m3/人.年,以三口之家为例,节省水约64m3/户.年,②从政府角度看,我国并非水资源丰富的国家敬请阅读末页的重要说明24公司深度报告达25%甚至以上,且水质低下.提升水务终端的智能化水平是降低漏损、节约水资源、提升水质的前提.我国发布多项政策,对供水管网漏损严格要求,节水已经成为社会建设规划的重要纲领.2022年,住建部明确提出"到2025年全国城市公共供水管网漏损率力争控制在9%以内,的目标.表10:节水、漏损管理政策梳理发布时间发布部门政策名称政策内容2014.8住建部、国家发改委《住房城乡建设部国家发展改革委关于进一步加强城市节水工作的通知》加大力度控制供水管网漏损;督促供水企业通过管网独立分区计量的方式加强漏损控制管理,严控"跑冒滴漏,.2016.10国家发改委等9部门《全民节水行动计划》到2017年,全国公共供水管网漏损率控制在12%以内,到2020年,漏损率控制在10%以内.2017.1国家发改委、水利部等《节水型社会建设"十三五,规划》推进城镇供水管网改造,加强漏损控制管理.2022.1住建部、国家发改委《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》到2025年,全国城市公共供水管网漏损率力争控制在9%以内.2022.2住建部、国家发改委《关于组织开展公共供水管网漏损治理试点建设的通知》拟选择50个公共供水管网漏损治理试点城市,目标是公共供水管网漏损率高于12%(2020年）的试点城市(县城）建成区,2025年漏损率不高于8%,其他试点城市(县城）建成区,2025年漏损率不高于7%.2023.1住建部、国家发改委《关于印发公共供水管网漏损治理重点城市(县城）名单的通知》确定包括嘉兴、芜湖、咸宁在内的50个重点城市资料来源:住建部、国家发改委、水利部官网、招商证券③从用户角度看,人工抄表通常需要用户在家,水表后,用户可以通过手机APP实时查询费用,线上缴费.可视化数据也减少了用水量错算、漏算的纠纷,还能够帮助用户及时调整用水习惯.影响智能水表渗透率提升的两大因素正逐步消除.(1）近几年来,供水企业纷纷兼并重组,根据中节能咨询发布的《节能环保重点细分行业研究报告2:水务行业》,2018年,我国前十大水务公司合计市场占有率38%,到2020年提升至62%.供水行业趋于集中化,大型水司的招投标项目更有利于智能水表替换机械水表.(2）水司已经从先前的事业单位形式转变为企业形式,业绩考核增强了智能化改造动力.预计2025年我国智能水表需求量近7000万台,渗透率超70%.据青岛积成2009-2020年均复合增速达18%.疫情对智能水表渗透率有两方面影面,重要城市客户地区出现延迟招投标、中标后延迟下订单、生产完成却无法收发货等情况.智能表需入户安装调试,项目开展受到影响.另一方面,疫情提升了下游客户对智能水表的接受度,因为疫情期间无法上门抄表.综合来看,疫情对智能水表需求量的影响为负,保守假设2021、2022年智能水表需求量增速下降至5%.考虑到:①疫情后需求的复苏、②旧改、节水政策对水表智能化应用的推动作用、③水司自身的改造动力,假设2023-2025年每年增长20%.测算可得,2025年,我国智能水表需求量达6816万台,市场渗透率达73%.敬请阅读末页的重要说明25公司深度报告图32:我国智能水表需求量(万只）及yoy(%）050资料来源:青岛积成招股书、招商证券图33:智能水表渗透率(%）智能水表渗透率ÿ%Ā60131517资料来源:青岛积成招股书、招商证券(4）漏损管控政策下,超声波水表优势愈发明显智能机械水表与传统机械水表的主要区别在于数据传输方式,两者计量原理并无不同.因此,智能机械水表降低漏损率的方式主要是通过与软件平台结合后及时发现和解决漏损问题.超声波水表属于全电子水表,改变了水表的计量方式,比智能机械水表计量准确度更高、始动流量更低、压损更小,能够实现瞬时流量计量,且无机械磨损(使用寿命长）.同时,也正因为超声波水表采用了全电子计量,其制造零部件与机械水表相比少了叶轮而多了超声波传感器.按照声路的数量,超声波水表可分为单声路水表和多声路水表.多声路水表通常为大口径水表(DN50-300）,应用于建筑物、工业企业、市政供水等场景.单声路水表为小口径水表(DN50以下）,应用于居民、商业用水.单声路水表测量的是管道横截面的一条线,这条线测量的流速代表整个横截面积的流速,当压力大流速高或仪表性能差时,这种方式存在计量误差.多声路可以从多方向测量的流速中和这种误差,使测量值更接近于真实值.因此,多声路水表性表11:水表分类(按口径）水表类别应用场景小口径水表DN50以下居民用户、中小工商户等领域的用水计量大口径水表DN50-300工商业用水计量、城市供水管网、分区计量等领域资料来源:汇中股份、招商证券尽管超声波水表单价相较于智能机械水表要更高,但其优越的性能能帮助水司降低供销差,节约电费,长期的性价比已经凸显:供销差指的是系统供水量与收益水量的差额(如下表所示）.超声波水表主要(1）非法用水量:机械水表始动流量高,无法防止用户通过滴水取水、私接管道等方式非法用水.超声水表采用电子流量传感技术,始动流量低,对流量变化更加灵敏,能够及时检测到非法用水.能够减少计量误差;始动流量低,能够及时发现"跑、冒、滴、漏,等问敬请阅读末页的重要说明26公司深度报告流量数据,无法得到准确的瞬时流量数据.超声水表能够瞬时计量,查找漏损点,快速定位.此外,超声波水表更适用于环状、水流方向不稳定的DMA(DistrictMeteringArea）分区计量供水管网.分区计量管理通过在独立的计量区域内安装试用智能水表,对节点流量实施远程实时监测,及时发现异常,定位漏损点,目前在很多省市地区已经得到推广.表12:水司供销差和漏损率系统供水量合法用水量收费的合法用水量收费计量用水量收益水量收费未计量用水量未收费的合法用水量未收费已计量用水量无收益水量未收费未计量用水量漏损水量表观漏损非法用水量因用户计量误差和数据处理错误造成的损失水量真实漏损输配水干管漏失水量蓄水池漏失和溢流水量用户支管至计量表具之间的漏失水量资料来源:迈拓股份、招商证券资料来源:迈拓股份招股书、招商证券更低始动流量带来的经济效益高达4500-5400元/台.年.张力新(汇中股份实控人及董事长）发表的《多声路超声水表技术特点与应用》中写到,假设水表每天在2m3/ℎ以下工作3小时,则DN200的单声路超声水表每天比同口径的机械水表挽回计量损失∗3ℎ=4.2m3,每年挽回计量损失4.2∗360≈1500m3,按全国平均水价3元/m3计算,经济效益达到4500元/台/年.用同样的方式测算可得,每台DN200多声路水表带来经济效益高达5400元/台/年.准确度始动流量压力损失单声路超声水表±1%~±2%0.6m3/ℎ极小多声路超声水表±0.5%~±1%0.3m3/ℎ极小机械水表±2%2m3/ℎ0.03-0.01MPa资料来源:张力新《多声路超声水表技术特点与应用》、招商证券公司深度报告敬请阅读末页的重要说明27压损(压力损失）是指液体在管道中流动时,由于管道摩擦、弯曲等因素,导致液体流动时流量和压力的损失.压损和耗电量成正比,而超声水表的压损要远低于机械水表.据《多声路超声水表技术特点与应用》,按工业用电单价0.82仅192元,而一台相同口径的机械表造成的电费损失却高达4597元.水表口径越大,电费损耗越大;水流越快,超声波水表和机械水表所造成的电费损耗图35:超声水表和机械水表因压力损失造成的电费损失对比资料来源:张力新《多声路超声水表技术特点与应用》、招商证券超声水表的两大经济性优势(降低漏损和节约电费）都在水流量较大、流速较快的大口径水表应用场景更为明显,这也解释了为什么超声水表的性价比率先在工商业用场景得到体现.随着超声波流体测量技术的成熟应用,户用小口径超声水表产品性价比也在不断提升.以迈拓披露的招股书数据为例,2018、2019、2020年销量增速达84%/4我们认为,随着漏损管控政策的逐步收紧,超声波水表渗透率将继续快速提升.单看漏损管控政策的目标设定就能发现,国家对于供水管网漏损率的管控愈发严苛.2022年,住建部、发改委首次提出试点城市的概念,今年1月,50个公共管网漏损试点城市的名单正式出炉.政策的明确性、针对性正在加强.嘉兴、咸宁、芜湖、延安等试点城市正陆续开展水资源优化管理工作.将精度更高、始动流量更低的超声波水表部署在城市分区计量供水管网上,有望帮助地方政府实现8%、7%的漏损率.敬请阅读末页的重要说明28公司深度报告图36:我国漏损管控政策愈发严苛资料来源:住建部、国家发改委等部门、招商证券需求量和渗透率方面,预计2025年,超声波水表需求量达900万台,在智能数据及我们的测算,2019年、2022年,我国超声增速约30%.目前,超声波水表在智能水表、水表渗透率约11%、7%.到2025年,超声波水表在智能水表、水表渗透率将提升至13%、10%.图37:我国超声波水表需求量(万台）及yoy(%）0超声波水表销量ÿ万台Āyoyÿ%Ā2019202020212022资料来源:智能制造网、新思界产业研究中心、招商证券图38:超声波水表渗透率(%）50市场渗透率ÿ%Ā-在智能水表市场渗透率ÿ%Ā-在水表2019202020212022资料来源:智能制造网、新思界产业研究中心、招商证券超声波水表单价约为270-360元/台,大口径超声波水表单价为2065-4634元/据《水表选用常规知识汇总》,DN20、DN40、DN50、DN100水表数量在结小口径水表,假设大、小口径的超声波水表数量分布情况和水表一致,估算小20.15%):10.43%=6.3:1.这符合小口径超声波水表测量水流量小、所需数量更多的认知.综上,测算超声波水表平均单表14:小口径、大口径超声波水表单价情况单位:元/台20182019202020212022小口径迈拓股份270278307一一天罡股份309308360大口径迈拓股份323746344264一一天罡股份一一206523722544资料来源:迈拓股份、天罡股份、招商证券我们判断超声波水表单价或有进一步下降.超声波水表产品单价高、毛利率高,近年来行业不乏新进入者(例如,以智能燃气系统起家的金卡智能）.同时,公司深度报